Forwarded from 에테르의 일본&미국 리서치 (Aether)
회장님 이왕 이렇게 된거 아프리카tv 데뷔해서 댄스 추면서 슈퍼챗이나 받아서 돈 벌죠?
댄스 잘추면 순이익은 오를듯
댄스 잘추면 순이익은 오를듯
😁7
Forwarded from 바이바이바이오🤡DS 제약/바이오 김민정
Camurus의 CAM2056(semaglutide monthly) 1b상 성공 발표
-. 2회 격주(bi-weekly) 투여 후 2회 monthly 투여
-. 85일째 체중감소율 CAM2056 10mg -9.3% (vs. sema weekly -5.2%, p=0.008)
-. 85일째 A1c 변화율 CAM2056 10mg -0.44% (vs. sema weekly -0.32%, p<0.001)
* 결론 : 3개월만에 위고비 5개월 효과 확인
-. 안전성 및 내약성은 sema weekly 유사
-. 4배 용량에서 유사 Cmax 달성
-. Cmax까지 도달기간은 보다 더 김, 월 1회 투여에 적합한 지속방출형 프로파일 확인
-. 추가평가 Phase 2b 계획 중
Camurus는 Eli Lilly와 올해 6월 3일 최대 4개의 약물 공동 개발 권리 계약 체결 (최대 $870mn, mid-single 로열티)
해당 계약에는 CAM2056은 포함되지 않음
https://www.prnewswire.com/news-releases/camurus-reports-positive-topline-results-for-cam2056-semaglutide-monthly-depot-302609929.html
-. 2회 격주(bi-weekly) 투여 후 2회 monthly 투여
-. 85일째 체중감소율 CAM2056 10mg -9.3% (vs. sema weekly -5.2%, p=0.008)
-. 85일째 A1c 변화율 CAM2056 10mg -0.44% (vs. sema weekly -0.32%, p<0.001)
* 결론 : 3개월만에 위고비 5개월 효과 확인
-. 안전성 및 내약성은 sema weekly 유사
-. 4배 용량에서 유사 Cmax 달성
-. Cmax까지 도달기간은 보다 더 김, 월 1회 투여에 적합한 지속방출형 프로파일 확인
-. 추가평가 Phase 2b 계획 중
Camurus는 Eli Lilly와 올해 6월 3일 최대 4개의 약물 공동 개발 권리 계약 체결 (최대 $870mn, mid-single 로열티)
해당 계약에는 CAM2056은 포함되지 않음
https://www.prnewswire.com/news-releases/camurus-reports-positive-topline-results-for-cam2056-semaglutide-monthly-depot-302609929.html
PR Newswire
Camurus reports positive topline results for CAM2056, semaglutide monthly depot
CAM2056 showed weight and A1c reductions comparable to or exceeding those seen for weekly semaglutide (Wegovy®) Results include a 9.3% weight reduction with...
Arista Networks, Ciena, Celestica (Citi Research)
US Communications Equipment: Earnings so Far – Big Five DC Capex +40% in 2026; ANET still #1 Pick; Lift TP on #2 CIEN; U/G CLS to Buy
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핵심 포인트 💡
• 빅5(Oracle 포함) 미국 하이퍼스케일러 DC Capex: 2025년 +75% → 2026년 +40% 전망. 2026~2030년 글로벌 AI 관련 누적 Capex는 약 $7.75T로 제시.
• 톱픽 유지: ANET(#1). CIEN 목표가 상향. CLS는 중립→매수로 상향.
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투자 의견 & 변화 🔄
• ANET(매수 유지, TP $176)
o FY26 매출 +28% 성장 가정 유지. 제품 관련 이연매출 증가와 AI 수요가 근거. 이연매출과 추정 AI 백엔드 매출 간 상관 0.97(R²). FY25 약 $1.7B AI 백엔드 매출 인식 예상.
o 밸류에이션: FY27 EPS 기준 약 43배 P/E 적용.
• CIEN(매수, TP $230로 상향)
o DCI 모멘텀(예: Verizon의 AWS DC 연결) 반영, FY27 매출 전망 $6.05B→$6.67B(+20%), EPS $4.99→$5.63로 상향. 목표 P/E 32x(FY26)→41x(FY27)로 상향.
• CLS(중립→매수, TP $375로 상향)
o 빅5 Capex 상향치 반영. 통신부문 2025/26년 +77%/+41% 성장 전망, CY25/26 EPS +5%/+22% 상향. 밸류에이션 31x→34x P/E(ANET 43x 대비 할인, FN 30x 대비 프리미엄).
서화백의그림놀이(@easobi)
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숫자 체크리스트(보고서 수치 중심) 📊
• Capex 트랙커
o Big Five DC Capex(US, $m): 2024 $223,183 → 2025E $391,265 → 2026E $552,282 (YoY: +70% → +41%).
• ANET(12월 결산)
o EPS: 2025E 2.89, 2026E 3.48(유지).
o TP 산정 멀티플: FY27 EPS 기준 ~43x.
o 코멘트: AI 관련 이연매출 증가로 FY25 ~$1.7B 백엔드 매출 인식 예상, FY26 가속.
• CIEN(10월 결산)
o EPS: 2025E 2.50, 2026E 4.42.
o FY27 전망 상향: 매출 $6.67B(+20%), EPS $5.63로 상향. TP $141→$230(32x→41x).
o 논리: 하이퍼스케일러 DCI/스케일-어크로스 네트워킹 수요 개선.
• CLS(12월 결산)
o 가이던스/전망: 2025E 매출 $12.2B(+26% y/y)/EPS $5.90, 2026E 매출 $16B(+~31%) 초기 제시. 모델상 2025E $12.186B, 2026E $16.182B, 2027E $21.109B.
o 순이익: 2025E $684m, 2026E $966m, 2027E $1,256m. 영업이익/순이익률 세부치는 비공개(운영마진 2025E 7.4%, 2026E 7.8% 제시).
o EPS: 2025E 5.89, 2026E 8.45, 2027E 11.05(25/26년 각각 +5%/+22% 상향).
o 밸류에이션: 31x→34x P/E로 상향, TP $375.
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투자자 관점 코멘트 🧭
• 테마: 2025~26년 Capex 재확대→이더넷 스케일업/스케일아웃/스케일어크로스 전반 수혜. 스위칭(ANET), DCI(특히 CIEN), 통신 ODM/EMS(CLS)로 파급.
• 리스크 스냅샷
o ANET: 톱 고객 지출 둔화, 경쟁 심화.
o CIEN: 통신사 회복 지연/점유율 리스크, 상위고객 집중도.
o CLS: 톱 고객 프로그램 변경·가격압력, 믹스 악화.
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밸류에이션/추정치 묶음(보고서 기재치만) 🧮
• ANET: EPS 25E 2.89 / 26E 3.48, PER/PBR 연도별 추정 미제시(목표가 산정 P/E ~43x).
• CIEN: EPS 25E 2.50 / 26E 4.42 / 27E 5.63, 매출 27E $6.67B. PER/PBR 연도별 추정 미제시(목표가 산정 P/E 41x).
• CLS: 매출 25E $12.186B / 26E $16.182B / 27E $21.109B, 순이익 25E $684m / 26E $966m / 27E $1,256m, EPS 25E 5.89 / 26E 8.45 / 27E 11.05. PER/PBR 연도별 추정 미제시(목표가 산정 P/E 34x).
주의: 본 요약은 보고서에 명시된 수치만 사용했으며, 표기되지 않은 항목(예: 연도별 PBR, 세부 영업이익)은 임의 계산 없이 “미제시”로 처리했습니다.
US Communications Equipment: Earnings so Far – Big Five DC Capex +40% in 2026; ANET still #1 Pick; Lift TP on #2 CIEN; U/G CLS to Buy
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핵심 포인트 💡
• 빅5(Oracle 포함) 미국 하이퍼스케일러 DC Capex: 2025년 +75% → 2026년 +40% 전망. 2026~2030년 글로벌 AI 관련 누적 Capex는 약 $7.75T로 제시.
• 톱픽 유지: ANET(#1). CIEN 목표가 상향. CLS는 중립→매수로 상향.
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투자 의견 & 변화 🔄
• ANET(매수 유지, TP $176)
o FY26 매출 +28% 성장 가정 유지. 제품 관련 이연매출 증가와 AI 수요가 근거. 이연매출과 추정 AI 백엔드 매출 간 상관 0.97(R²). FY25 약 $1.7B AI 백엔드 매출 인식 예상.
o 밸류에이션: FY27 EPS 기준 약 43배 P/E 적용.
• CIEN(매수, TP $230로 상향)
o DCI 모멘텀(예: Verizon의 AWS DC 연결) 반영, FY27 매출 전망 $6.05B→$6.67B(+20%), EPS $4.99→$5.63로 상향. 목표 P/E 32x(FY26)→41x(FY27)로 상향.
• CLS(중립→매수, TP $375로 상향)
o 빅5 Capex 상향치 반영. 통신부문 2025/26년 +77%/+41% 성장 전망, CY25/26 EPS +5%/+22% 상향. 밸류에이션 31x→34x P/E(ANET 43x 대비 할인, FN 30x 대비 프리미엄).
서화백의그림놀이(@easobi)
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숫자 체크리스트(보고서 수치 중심) 📊
• Capex 트랙커
o Big Five DC Capex(US, $m): 2024 $223,183 → 2025E $391,265 → 2026E $552,282 (YoY: +70% → +41%).
• ANET(12월 결산)
o EPS: 2025E 2.89, 2026E 3.48(유지).
o TP 산정 멀티플: FY27 EPS 기준 ~43x.
o 코멘트: AI 관련 이연매출 증가로 FY25 ~$1.7B 백엔드 매출 인식 예상, FY26 가속.
• CIEN(10월 결산)
o EPS: 2025E 2.50, 2026E 4.42.
o FY27 전망 상향: 매출 $6.67B(+20%), EPS $5.63로 상향. TP $141→$230(32x→41x).
o 논리: 하이퍼스케일러 DCI/스케일-어크로스 네트워킹 수요 개선.
• CLS(12월 결산)
o 가이던스/전망: 2025E 매출 $12.2B(+26% y/y)/EPS $5.90, 2026E 매출 $16B(+~31%) 초기 제시. 모델상 2025E $12.186B, 2026E $16.182B, 2027E $21.109B.
o 순이익: 2025E $684m, 2026E $966m, 2027E $1,256m. 영업이익/순이익률 세부치는 비공개(운영마진 2025E 7.4%, 2026E 7.8% 제시).
o EPS: 2025E 5.89, 2026E 8.45, 2027E 11.05(25/26년 각각 +5%/+22% 상향).
o 밸류에이션: 31x→34x P/E로 상향, TP $375.
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투자자 관점 코멘트 🧭
• 테마: 2025~26년 Capex 재확대→이더넷 스케일업/스케일아웃/스케일어크로스 전반 수혜. 스위칭(ANET), DCI(특히 CIEN), 통신 ODM/EMS(CLS)로 파급.
• 리스크 스냅샷
o ANET: 톱 고객 지출 둔화, 경쟁 심화.
o CIEN: 통신사 회복 지연/점유율 리스크, 상위고객 집중도.
o CLS: 톱 고객 프로그램 변경·가격압력, 믹스 악화.
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밸류에이션/추정치 묶음(보고서 기재치만) 🧮
• ANET: EPS 25E 2.89 / 26E 3.48, PER/PBR 연도별 추정 미제시(목표가 산정 P/E ~43x).
• CIEN: EPS 25E 2.50 / 26E 4.42 / 27E 5.63, 매출 27E $6.67B. PER/PBR 연도별 추정 미제시(목표가 산정 P/E 41x).
• CLS: 매출 25E $12.186B / 26E $16.182B / 27E $21.109B, 순이익 25E $684m / 26E $966m / 27E $1,256m, EPS 25E 5.89 / 26E 8.45 / 27E 11.05. PER/PBR 연도별 추정 미제시(목표가 산정 P/E 34x).
주의: 본 요약은 보고서에 명시된 수치만 사용했으며, 표기되지 않은 항목(예: 연도별 PBR, 세부 영업이익)은 임의 계산 없이 “미제시”로 처리했습니다.
😁1
, [Nov 11, 2025 at 8:37:00 AM]:
아직도 의류를 보세요?
========
주식을 산다는건 아니고,,,,,,,,,,,,,
아직도 의류를 보세요?
========
주식을 산다는건 아니고,,,,,,,,,,,,,
😁4
TSMC, SK hynix, Advantest, Delta Electronics, Tokyo Electron, ASE, Unimicron, Yageo, Ibiden, Hon Hai (J.P. Morgan) — Asia Tech Strategy: Heading higher in 2026, while being on a continual AI bubble watch
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📌 핵심요약
• 2026년 전망: AI 사이클 피크 우려는 지속되지만, EPS 업그레이드가 더 빨라져 상반기(1H26) 주가 상방 가능성 높음. 메모리·부품 전반으로 가격 인상발 확산이 업그레이드의 핵심 동력. 밸류에이션은 아직 과도하지 않음
• 전략: 바벨 전략 권고—① 티어1 AI 인에이블러(TSMC, SK hynix, Advantest, Delta 등) + ② 가격 인상/마진 확장 수혜주(Unimicron, Winbond, Yageo, ASE 등). 컨슈머 테크는 보수적 접근, 티어2 AI는 속도·경제성에서 열위
• 사이클 포지셔닝: 전형적 늦은 사이클 신호(상승 기간·EPS 상승폭) 확인되나, GenAI S-curve가 더 가파라 업사이클 연장 가능성 높음
• Capex·공급: 톱6 CSP ’25:+67%, ’26:+32% capex 성장, ’27년에도 +13% 추가 가능. 반면 반도체 설비투자는 완만, TSMC·SKHynix 집중 공급·증설 보수적→ HBM/CoWoS/3nm 등 ’26 부족 지속 전망
• 리스크: 수요 변동성>공급 증가. ’27년 이후 전력(발전/송배전) 병목이 새 병목으로 부상 가능
서화백의그림놀이(@easobi)
────────── ✦ ──────────
🧭 포지셔닝 & 아이디어
• 코어(티어1 AI 인에이블러):
o TSMC: 선단/CoWoS 병목의 핵심. ’26 capex +16%, AI 매출 ’23~’27E: 4→53bn$ 트렌드
o SK hynix: HBM4 중심의 구조적 타이트. DRAM 업계 capex ’26 **+11%**에 그쳐 타이트 유지
o Advantest / Tokyo Electron / Delta: AI 테스트/장비/전력 변환 수혜 지속
• 업사이드(가격 인상·마진 확장): Unimicron, Yageo, Winbond, ASE, SEMCO—AI 수요가 비AI 공급을 잠식하며 부품 전반 가격 인상 파급
• 지양: Mediatek, Novatek, Asus, Parade, GlobalWafers 등은 상대 열위/밸류·체인 포지셔닝 이유로 중립~언더 톤
────────── ✦ ──────────
🔄 무엇이 달라졌나? (이전 견해 대비)
• 업사이클 기간 연장: 기존보다 ’27년까지 연장(총 4년), 글로벌 반도체 매출 YoY ’26/’27 = 18%/11% 기대. ’28년 공급 반등·전력 병목 전환 시 조정 가능성 신설
• 포커스 이동: 데이터센터/AI 컴퓨트·네트워킹·스토리지 비중 확대(’24~’25 전력·DC 인프라 중심 → ’26~’27 컴퓨트 중심)
────────── ✦ ──────────
📊 밸류에이션 & 수치 포인트
• 톱픽스(일부) FY25E/FY26E PER·PB·ROE:
o TSMC 22.9x/19.0x, PB 6.7x/5.4x, ROE 33%/32%
o Advantest 94.3x/61.2x, PB 30.0x/23.1x, ROE 34%/43%
o Tokyo Electron 28.8x/33.1x, PB 9.6x/8.4x, ROE 30%/27%
o Delta 40.7x/28.0x, PB 9.8x/8.0x, ROE 26%/31%
• 업종 성장률: 글로벌 반도체 매출 ’26:+18%, ’27:+11% 전망
• 참고: 본 리포트는 개별 기업의 ’25/’26/’27 매출·영업이익·순이익 수치를 직접 제시하지 않으며, 밸류에이션(PER/PB), 업종 성장률, Capex 트렌드 중심으로 제시됨
────────── ✦ ──────────
📝 투자 체크리스트
• 수요 둔화 신호(토큰 소비 둔화, CSP 자금조달 경색) 모니터링—사이클 피크 트리거 가능
• 병목 전환: ’26~초’27 HBM/CoWoS/3nm → ’27~ 전력·송배전으로 이동 가능성
• 밸류에이션: 아시아 테크 fwd P/E·P/B 역사적 밴드 내
최종 한줄: 티어1 AI 코어 + 가격 인상 수혜 바스켓 바벨로 1H26 상방을 노리되, ’27 전력 병목과 수요 둔화 신호를 조기 점검하세요
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📌 핵심요약
• 2026년 전망: AI 사이클 피크 우려는 지속되지만, EPS 업그레이드가 더 빨라져 상반기(1H26) 주가 상방 가능성 높음. 메모리·부품 전반으로 가격 인상발 확산이 업그레이드의 핵심 동력. 밸류에이션은 아직 과도하지 않음
• 전략: 바벨 전략 권고—① 티어1 AI 인에이블러(TSMC, SK hynix, Advantest, Delta 등) + ② 가격 인상/마진 확장 수혜주(Unimicron, Winbond, Yageo, ASE 등). 컨슈머 테크는 보수적 접근, 티어2 AI는 속도·경제성에서 열위
• 사이클 포지셔닝: 전형적 늦은 사이클 신호(상승 기간·EPS 상승폭) 확인되나, GenAI S-curve가 더 가파라 업사이클 연장 가능성 높음
• Capex·공급: 톱6 CSP ’25:+67%, ’26:+32% capex 성장, ’27년에도 +13% 추가 가능. 반면 반도체 설비투자는 완만, TSMC·SKHynix 집중 공급·증설 보수적→ HBM/CoWoS/3nm 등 ’26 부족 지속 전망
• 리스크: 수요 변동성>공급 증가. ’27년 이후 전력(발전/송배전) 병목이 새 병목으로 부상 가능
서화백의그림놀이(@easobi)
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🧭 포지셔닝 & 아이디어
• 코어(티어1 AI 인에이블러):
o TSMC: 선단/CoWoS 병목의 핵심. ’26 capex +16%, AI 매출 ’23~’27E: 4→53bn$ 트렌드
o SK hynix: HBM4 중심의 구조적 타이트. DRAM 업계 capex ’26 **+11%**에 그쳐 타이트 유지
o Advantest / Tokyo Electron / Delta: AI 테스트/장비/전력 변환 수혜 지속
• 업사이드(가격 인상·마진 확장): Unimicron, Yageo, Winbond, ASE, SEMCO—AI 수요가 비AI 공급을 잠식하며 부품 전반 가격 인상 파급
• 지양: Mediatek, Novatek, Asus, Parade, GlobalWafers 등은 상대 열위/밸류·체인 포지셔닝 이유로 중립~언더 톤
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🔄 무엇이 달라졌나? (이전 견해 대비)
• 업사이클 기간 연장: 기존보다 ’27년까지 연장(총 4년), 글로벌 반도체 매출 YoY ’26/’27 = 18%/11% 기대. ’28년 공급 반등·전력 병목 전환 시 조정 가능성 신설
• 포커스 이동: 데이터센터/AI 컴퓨트·네트워킹·스토리지 비중 확대(’24~’25 전력·DC 인프라 중심 → ’26~’27 컴퓨트 중심)
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📊 밸류에이션 & 수치 포인트
• 톱픽스(일부) FY25E/FY26E PER·PB·ROE:
o TSMC 22.9x/19.0x, PB 6.7x/5.4x, ROE 33%/32%
o Advantest 94.3x/61.2x, PB 30.0x/23.1x, ROE 34%/43%
o Tokyo Electron 28.8x/33.1x, PB 9.6x/8.4x, ROE 30%/27%
o Delta 40.7x/28.0x, PB 9.8x/8.0x, ROE 26%/31%
• 업종 성장률: 글로벌 반도체 매출 ’26:+18%, ’27:+11% 전망
• 참고: 본 리포트는 개별 기업의 ’25/’26/’27 매출·영업이익·순이익 수치를 직접 제시하지 않으며, 밸류에이션(PER/PB), 업종 성장률, Capex 트렌드 중심으로 제시됨
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📝 투자 체크리스트
• 수요 둔화 신호(토큰 소비 둔화, CSP 자금조달 경색) 모니터링—사이클 피크 트리거 가능
• 병목 전환: ’26~초’27 HBM/CoWoS/3nm → ’27~ 전력·송배전으로 이동 가능성
• 밸류에이션: 아시아 테크 fwd P/E·P/B 역사적 밴드 내
최종 한줄: 티어1 AI 코어 + 가격 인상 수혜 바스켓 바벨로 1H26 상방을 노리되, ’27 전력 병목과 수요 둔화 신호를 조기 점검하세요
SK hynix, 삼성전자 (Morgan Stanley)
Memory – Maximum Pricing Power
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🧠 핵심 아이디어
• DRAM/NAND 가격이 사상 고점을 경신 중. 4Q25 서버 RDIMM 계약가 +70% 제시, DDR5(16Gb) 스팟은 $7.5→$20.9로 급등. NAND 계약가도 +20~30%, 3D NAND 웨이퍼는 QoQ +65~70% 전망. 후방 PC·모바일 등은 마진 압박 가능성 커져 ‘메모리 vs. 수요처’의 차별화 필요.
• 서버 DRAM은 아직 $1/Gb로 ’18년 고점 $1.25/Gb 대비 업사이드. HDD는 리드타임 2년+, eSSD로 수요 스필오버.
서화백의그림놀이(@easobi)
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📈 사이클 해석 & 투자 시사점
• 메모리 업사이클은 통상 4~6개 분기 지속. 지금은 AI 인퍼런스가 수요의 주도권을 쥐며 과거와 다른 구조적 국면. 보수적 시장에서 메모리주는 상대수익 우위.
• 전략: 가격결정력(메모리) 선호, **수요처(PC/모바일/컨슈머)**는 신중. 톱픽 축은 SK hynix, 삼성전자.
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🏭 기업별 코멘트
SK hynix (000660.KS) – Overweight, PT W730k (Bull W850k / Bear W400k)
• 논지: 2026년까지 DRAM/NAND 강한 커모디티 사이클 + HBM 리더십 유지 가정. 베이스 PT는 2026e P/B 2.9x 전제, 불리시는 2026e P/E 8x.
• 변경사항: 11/4 업데이트 이후 추정치 ‘유지’.
삼성전자 (005930.KS) – Overweight, PT W144k (Bull W175k / Bear W78.2k)
• 논지: 커모디티 가격상승 + 2026년 HBM 점진 개선 가정. 베이스 케이스 유지.
• 변경사항: FX·스마트폰 실적 반영의 미세 조정(매출/OP 소폭 상향·하향 혼재), TP 불변.
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🔢 숫자로 보는 포인트
• 가격/수급
o DDR5 스팟 $20.9 (9월 $7.5). 서버 RDIMM 4Q25 +70% 견적. NAND 웨이퍼 +65~70% QoQ. HDD 리드타임 ’27년까지.
o 서버 DRAM 가격 $1/Gb, 과거 고점 $1.25/Gb 대비 여지.
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🧾 밸류에이션/실적 추정 (보고서 기재치만 정리)
• 삼성전자 (KRW bn, FY25E/26E/27E)
o 매출 336,012 / 430,059 / 503,887, 영업이익 41,378 / 116,628 / 135,397, 순이익 38,769 / 97,786 / 113,372.
o PER 20x / 8x / 7x, PBR 1.84x / 1.50x / 1.24x(MS 가정 주가 기준).
• SK hynix
o FY25E 매출 W84.8조(MS) vs 컨센서스 W97.9조, EPS W39,312(MS). 2026e P/B 2.9x(베이스), 2026e P/E 8x(불). (연도별 PER/PBR의 추가 수치는 본 보고서에 미제시)
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📌 트레이드 체크리스트
• (1) 4Q25~1H26 계약가 최종 확정 레벨 모니터
• (2) HBM 증설 속도/수율: 26년 점유율 변화 감지
• (3) PC/모바일 세트 출하 조정 리스크: 다운스트림 비중 축소 검토
Memory – Maximum Pricing Power
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🧠 핵심 아이디어
• DRAM/NAND 가격이 사상 고점을 경신 중. 4Q25 서버 RDIMM 계약가 +70% 제시, DDR5(16Gb) 스팟은 $7.5→$20.9로 급등. NAND 계약가도 +20~30%, 3D NAND 웨이퍼는 QoQ +65~70% 전망. 후방 PC·모바일 등은 마진 압박 가능성 커져 ‘메모리 vs. 수요처’의 차별화 필요.
• 서버 DRAM은 아직 $1/Gb로 ’18년 고점 $1.25/Gb 대비 업사이드. HDD는 리드타임 2년+, eSSD로 수요 스필오버.
서화백의그림놀이(@easobi)
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📈 사이클 해석 & 투자 시사점
• 메모리 업사이클은 통상 4~6개 분기 지속. 지금은 AI 인퍼런스가 수요의 주도권을 쥐며 과거와 다른 구조적 국면. 보수적 시장에서 메모리주는 상대수익 우위.
• 전략: 가격결정력(메모리) 선호, **수요처(PC/모바일/컨슈머)**는 신중. 톱픽 축은 SK hynix, 삼성전자.
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🏭 기업별 코멘트
SK hynix (000660.KS) – Overweight, PT W730k (Bull W850k / Bear W400k)
• 논지: 2026년까지 DRAM/NAND 강한 커모디티 사이클 + HBM 리더십 유지 가정. 베이스 PT는 2026e P/B 2.9x 전제, 불리시는 2026e P/E 8x.
• 변경사항: 11/4 업데이트 이후 추정치 ‘유지’.
삼성전자 (005930.KS) – Overweight, PT W144k (Bull W175k / Bear W78.2k)
• 논지: 커모디티 가격상승 + 2026년 HBM 점진 개선 가정. 베이스 케이스 유지.
• 변경사항: FX·스마트폰 실적 반영의 미세 조정(매출/OP 소폭 상향·하향 혼재), TP 불변.
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🔢 숫자로 보는 포인트
• 가격/수급
o DDR5 스팟 $20.9 (9월 $7.5). 서버 RDIMM 4Q25 +70% 견적. NAND 웨이퍼 +65~70% QoQ. HDD 리드타임 ’27년까지.
o 서버 DRAM 가격 $1/Gb, 과거 고점 $1.25/Gb 대비 여지.
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🧾 밸류에이션/실적 추정 (보고서 기재치만 정리)
• 삼성전자 (KRW bn, FY25E/26E/27E)
o 매출 336,012 / 430,059 / 503,887, 영업이익 41,378 / 116,628 / 135,397, 순이익 38,769 / 97,786 / 113,372.
o PER 20x / 8x / 7x, PBR 1.84x / 1.50x / 1.24x(MS 가정 주가 기준).
• SK hynix
o FY25E 매출 W84.8조(MS) vs 컨센서스 W97.9조, EPS W39,312(MS). 2026e P/B 2.9x(베이스), 2026e P/E 8x(불). (연도별 PER/PBR의 추가 수치는 본 보고서에 미제시)
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📌 트레이드 체크리스트
• (1) 4Q25~1H26 계약가 최종 확정 레벨 모니터
• (2) HBM 증설 속도/수율: 26년 점유율 변화 감지
• (3) PC/모바일 세트 출하 조정 리스크: 다운스트림 비중 축소 검토
😁3
두산(씨티 리서치) — 3Q25 Review: Temporary Slowdown, but Back in Growth Mode
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핵심 한줄 요약 🔎
• 3Q25 일시 둔화(영업이익 1,039억원, OPM 23.6%)였지만, 4Q25부터 엔비디아 AI 가속기용 CCL 수요 회복과 하이엔드 CCL 전반 호조로 재성장 전망. 투자의견 Buy, 목표가 130만원 유지.
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3Q25 리뷰 🧾
• 실적: 영업이익 1,039억원(QoQ -24%), OPM 23.6%. 엔비디아 제품 전환 구간과 고객 재고조정으로 AI CCL 수요가 일시 둔화. 반면 반도체 패키징용 CCL은 840억원으로 분기 최고치. 네트워크용 하이엔드 CCL도 견조.
• 원인: 엔비디아 전환기 수요 공백 + 수출 둔화 데이터가 반영.
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4Q25~26E 전망(“Back in growth mode”) 🚀
• 수요 회복 근거: 한국 CCL 수출이 9월말 이후 회복, 10~11월 사상 최고치 접근. 이에 따라 4Q25 매출 5,130억원(2Q25 피크 대비 +8%), OPM 高20%대로 반등 전망.
• 성장 동력: 엔비디아 Blackwell 랙 출하 급증(컴퓨트 보드 CCL은 두산 단독 공급), 메모리 패키징 CCL 강세, 2026E ASIC 신규 고객 가능성.
• 세그먼트 트렌드: 2025E 두산전자 매출 1.83조원, 2026E 2.28조원로 확대. 그중 Network & AI Accelerator CCL이 2025E 9,883억원 → 2026E 1조4,808억원으로 견인.
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생산능력/제품 개발/원재료 🏭
• Capex/증설: 단기적으로 브라운필드 활용 유지, 중장기 수요/가동률(UTR) 감안하면 그린필드 선택 가능성 시사.
• Rubin(신소재) 인증: ’25년 말~’26년 초 완료 기조 재확인, 진행 자신감 표명.
• 글라스파이버: 타이트해지는 조짐이나 동사는 상대적으로 안정적 조달.
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투자포인트/밸류에이션 💰
• 투자의견/목표가: Buy / 130만원(11/10 종가 93.9만원 대비 ETR 38.7%).
• SOTP(2026E 기준): 전자 BG 14x EV/EBITDA, 기타사업 4x, 지분자산은 지주사 할인 70% 적용 → 적정가 130만원.
• 포트폴리오 구성: 두산에너빌리티·두산로보틱스 등 상장자산, DPH 등 비상장 자산 포함.
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이전 의견 대비 변화/체크포인트 🔄
• 의견 변화: Buy 유지(재확인). 3Q 단기 둔화 인식 → 4Q부터 회복이라는 톤을 명확히 제시. **2Q 피크 대비 +8%**의 4Q 매출 전망 업데이트가 포인트. 서화백의그림놀이(@easobi)
• 리스크: (1) AI CCL 경쟁사의 점유율 확장, (2) 엔비디아 출하 부진/공급망 차질, (3) 두산의 CCL 납품 불이행.
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수치 요약(’25E/’26E/’27E) 📊
• 매출액: 19.38/21.09/23.00조원
• 영업이익(Adj EBIT): 1.18/1.84/2.08조원
• 순이익: 0.16/0.21/0.36조원
• PER: 96.4x / 73.7x / 42.9x, PBR: 8.0x / 6.3x / 5.1x
(모두 회사 및 씨티 추정치)
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액션 아이템 ✅
• 3Q 일시 둔화는 전환기 이슈로 판단. 4Q25~26E AI CCL/메모리패키징 CCL 레버리지에 주목.
• 단기 관전 포인트: 한국 CCL 수출 추이, Blackwell 랙 출하 속도, Rubin 인증 마일스톤.
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핵심 한줄 요약 🔎
• 3Q25 일시 둔화(영업이익 1,039억원, OPM 23.6%)였지만, 4Q25부터 엔비디아 AI 가속기용 CCL 수요 회복과 하이엔드 CCL 전반 호조로 재성장 전망. 투자의견 Buy, 목표가 130만원 유지.
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3Q25 리뷰 🧾
• 실적: 영업이익 1,039억원(QoQ -24%), OPM 23.6%. 엔비디아 제품 전환 구간과 고객 재고조정으로 AI CCL 수요가 일시 둔화. 반면 반도체 패키징용 CCL은 840억원으로 분기 최고치. 네트워크용 하이엔드 CCL도 견조.
• 원인: 엔비디아 전환기 수요 공백 + 수출 둔화 데이터가 반영.
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4Q25~26E 전망(“Back in growth mode”) 🚀
• 수요 회복 근거: 한국 CCL 수출이 9월말 이후 회복, 10~11월 사상 최고치 접근. 이에 따라 4Q25 매출 5,130억원(2Q25 피크 대비 +8%), OPM 高20%대로 반등 전망.
• 성장 동력: 엔비디아 Blackwell 랙 출하 급증(컴퓨트 보드 CCL은 두산 단독 공급), 메모리 패키징 CCL 강세, 2026E ASIC 신규 고객 가능성.
• 세그먼트 트렌드: 2025E 두산전자 매출 1.83조원, 2026E 2.28조원로 확대. 그중 Network & AI Accelerator CCL이 2025E 9,883억원 → 2026E 1조4,808억원으로 견인.
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생산능력/제품 개발/원재료 🏭
• Capex/증설: 단기적으로 브라운필드 활용 유지, 중장기 수요/가동률(UTR) 감안하면 그린필드 선택 가능성 시사.
• Rubin(신소재) 인증: ’25년 말~’26년 초 완료 기조 재확인, 진행 자신감 표명.
• 글라스파이버: 타이트해지는 조짐이나 동사는 상대적으로 안정적 조달.
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투자포인트/밸류에이션 💰
• 투자의견/목표가: Buy / 130만원(11/10 종가 93.9만원 대비 ETR 38.7%).
• SOTP(2026E 기준): 전자 BG 14x EV/EBITDA, 기타사업 4x, 지분자산은 지주사 할인 70% 적용 → 적정가 130만원.
• 포트폴리오 구성: 두산에너빌리티·두산로보틱스 등 상장자산, DPH 등 비상장 자산 포함.
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이전 의견 대비 변화/체크포인트 🔄
• 의견 변화: Buy 유지(재확인). 3Q 단기 둔화 인식 → 4Q부터 회복이라는 톤을 명확히 제시. **2Q 피크 대비 +8%**의 4Q 매출 전망 업데이트가 포인트. 서화백의그림놀이(@easobi)
• 리스크: (1) AI CCL 경쟁사의 점유율 확장, (2) 엔비디아 출하 부진/공급망 차질, (3) 두산의 CCL 납품 불이행.
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수치 요약(’25E/’26E/’27E) 📊
• 매출액: 19.38/21.09/23.00조원
• 영업이익(Adj EBIT): 1.18/1.84/2.08조원
• 순이익: 0.16/0.21/0.36조원
• PER: 96.4x / 73.7x / 42.9x, PBR: 8.0x / 6.3x / 5.1x
(모두 회사 및 씨티 추정치)
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액션 아이템 ✅
• 3Q 일시 둔화는 전환기 이슈로 판단. 4Q25~26E AI CCL/메모리패키징 CCL 레버리지에 주목.
• 단기 관전 포인트: 한국 CCL 수출 추이, Blackwell 랙 출하 속도, Rubin 인증 마일스톤.
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[네이버뉴스] 국내 최초 '美 바이오 액티브 ETF'…삼성액티브운용, 'KoAct 미국바이오헬스케어액티브' 상장
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