HD 현대중공업, HD KSOE (CLSA) — Leading the pack
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핵심 요약 🔎
• 3Q25 실적: HD 현대중공업(OP 5,570억, 컨센서스 대비 +10.8%, OPM 12.6%), HD KSOE(OP 1조540억, +15.9%, OPM 13.9%)로 ‘클린’ 어닝 서프라이즈. 생산성 향상과 제품 믹스 개선이 주된 배경.
• 톱픽/투자의견: HD 현대중공업 HC O-PF, 목표가 84.7만원(유지). HD KSOE O-PF, 목표가 59.2만원(유지). 방산 모멘텀을 핵심 주가 동력으로 제시.
• 밸류에이션 근거: HD 현대중공업은 EV/Backlog 1.0x를 26CL에 적용해 84.7만원 도출(목표가 변경 없음).
• HD KSOE는 SOTP 기반, 자회사별 EV/Backlog 및 NAV 할인 반영해 59.2만원. 최근 NAV 할인 축소 추세(현재 44%).
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실적 디테일 💡
• HD 현대중공업
o 매출 4조4,180억(+6.5% QoQ, +22.4% YoY), OP 5,570억(OPM 12.6%). 최근 수주 인식이 생산성 향상으로 앞당겨지며 마진 레벨 상향.
o 엔진 부문 OPM 21%(3Q), 4Q25CL 23% 전망.
• HD KSOE
o 매출 7조5,820억(+2.1% QoQ, +21.4% YoY), OP 1조540억(OPM 13.9%). 생산성 개선·ASP 상승 효과.
o 부문별: 조선 OP 마진 14%(+1.1%p QoQ), 해양은 일회성 250억 비용 제외 시 흑자 가능 수준, 엔진·기계는 믹스 개선으로 OP +21% QoQ.
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생산성·믹스 개선 → 마진 상향 📈
• 2022년 저가 수주 비중이 빠르게 희석(현대중공업/삼호 모두 3Q에 2023·2024년 물량 인식 비중 확대). 이에 27CL 기준 조선/엔진 마진을 각각 18%/24%로 상향 전망.
• 프로젝트 리드타임 10~15% 단축 흐름 지속.
서화백의그림놀이(@easobi)
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수주/시장 코멘트 🚢
• LNGC: 美 승인 재개 등으로 2029년부터 5,700만톤 신규 물량(선박 100척+ 추정) 기대, 선가 바닥 인식 확산.
• 1H25 누적 수주 126.4억달러(92척), 연간 목표 150억달러의 84% 달성.
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방산(잠수함/수상함) 모멘텀 ⚓
• 美 원자력추진 잠수함 건 관련: 필라델피아 건조의 실현 가능성 낮고, 대형 국책 과제로 한국 내 공동 건조(한화오션+HD HHI) 가능성을 언급.
• 필리핀 호위함·페루 잠수함 등 레퍼런스 확대로 해외 문의 증가 기대.
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이번 리포트에서 달라진 점(변경 포인트) 🔄
• 목표가 유지에도 불구, 생산성/마진 가정 상향으로 이익 추정 상향(HD HHI OPM 27CL 17.0% vs 컨센 상회; KSOE도 이익 상향).
• KSOE NAV 할인율 하향 진행(고객가치 재평가), 중장기 40% 수준까지 추가 축소 여지.
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투자 체크포인트 ✅
• 긍정: 생산성 개선 지속, 고부가 믹스 확대, LNGC/친환경·방산 수요, 4Q25 엔진 마진 23% 기대.
• 리스크: 美 해군 해외건조 법제화 지연/규모 축소, 美 LNG 터미널 증설 과속 시 LNGC 사이클 둔화 위험.
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결론 💬
• 단기: 4Q25에도 조선/엔진 마진 상향 모멘텀 지속 전망. 톱픽은 HD 현대중공업(HC O-PF, 84.7만원).
• 중기: LNGC 회복+방산 테마가 밸류 리레이팅 촉매. HD KSOE는 NAV 할인 축소 여지로 업사이드 보유(목표 59.2만원).
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핵심 요약 🔎
• 3Q25 실적: HD 현대중공업(OP 5,570억, 컨센서스 대비 +10.8%, OPM 12.6%), HD KSOE(OP 1조540억, +15.9%, OPM 13.9%)로 ‘클린’ 어닝 서프라이즈. 생산성 향상과 제품 믹스 개선이 주된 배경.
• 톱픽/투자의견: HD 현대중공업 HC O-PF, 목표가 84.7만원(유지). HD KSOE O-PF, 목표가 59.2만원(유지). 방산 모멘텀을 핵심 주가 동력으로 제시.
• 밸류에이션 근거: HD 현대중공업은 EV/Backlog 1.0x를 26CL에 적용해 84.7만원 도출(목표가 변경 없음).
• HD KSOE는 SOTP 기반, 자회사별 EV/Backlog 및 NAV 할인 반영해 59.2만원. 최근 NAV 할인 축소 추세(현재 44%).
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실적 디테일 💡
• HD 현대중공업
o 매출 4조4,180억(+6.5% QoQ, +22.4% YoY), OP 5,570억(OPM 12.6%). 최근 수주 인식이 생산성 향상으로 앞당겨지며 마진 레벨 상향.
o 엔진 부문 OPM 21%(3Q), 4Q25CL 23% 전망.
• HD KSOE
o 매출 7조5,820억(+2.1% QoQ, +21.4% YoY), OP 1조540억(OPM 13.9%). 생산성 개선·ASP 상승 효과.
o 부문별: 조선 OP 마진 14%(+1.1%p QoQ), 해양은 일회성 250억 비용 제외 시 흑자 가능 수준, 엔진·기계는 믹스 개선으로 OP +21% QoQ.
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생산성·믹스 개선 → 마진 상향 📈
• 2022년 저가 수주 비중이 빠르게 희석(현대중공업/삼호 모두 3Q에 2023·2024년 물량 인식 비중 확대). 이에 27CL 기준 조선/엔진 마진을 각각 18%/24%로 상향 전망.
• 프로젝트 리드타임 10~15% 단축 흐름 지속.
서화백의그림놀이(@easobi)
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수주/시장 코멘트 🚢
• LNGC: 美 승인 재개 등으로 2029년부터 5,700만톤 신규 물량(선박 100척+ 추정) 기대, 선가 바닥 인식 확산.
• 1H25 누적 수주 126.4억달러(92척), 연간 목표 150억달러의 84% 달성.
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방산(잠수함/수상함) 모멘텀 ⚓
• 美 원자력추진 잠수함 건 관련: 필라델피아 건조의 실현 가능성 낮고, 대형 국책 과제로 한국 내 공동 건조(한화오션+HD HHI) 가능성을 언급.
• 필리핀 호위함·페루 잠수함 등 레퍼런스 확대로 해외 문의 증가 기대.
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이번 리포트에서 달라진 점(변경 포인트) 🔄
• 목표가 유지에도 불구, 생산성/마진 가정 상향으로 이익 추정 상향(HD HHI OPM 27CL 17.0% vs 컨센 상회; KSOE도 이익 상향).
• KSOE NAV 할인율 하향 진행(고객가치 재평가), 중장기 40% 수준까지 추가 축소 여지.
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투자 체크포인트 ✅
• 긍정: 생산성 개선 지속, 고부가 믹스 확대, LNGC/친환경·방산 수요, 4Q25 엔진 마진 23% 기대.
• 리스크: 美 해군 해외건조 법제화 지연/규모 축소, 美 LNG 터미널 증설 과속 시 LNGC 사이클 둔화 위험.
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결론 💬
• 단기: 4Q25에도 조선/엔진 마진 상향 모멘텀 지속 전망. 톱픽은 HD 현대중공업(HC O-PF, 84.7만원).
• 중기: LNGC 회복+방산 테마가 밸류 리레이팅 촉매. HD KSOE는 NAV 할인 축소 여지로 업사이드 보유(목표 59.2만원).
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삼성전자, SK하이닉스, 난야테크, 유진테크, 원익IPS (UBS) — November '25 Edition: DDR ride up accelerates
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🔑 핵심 요약
• DDR 계약가격 4Q25 최소 +21% QoQ 전망: PC DDR4/DDR5 10월 계약가 기준 각각 +25% / +26% QoQ 시사, 서버 DDR5는 +20% 이상으로 협상 중. 모바일 DRAM은 요구치 최대 +40%, 최종은 +25% 내외 예상. 가격 상승 모멘텀을 3Q26E→4Q26E까지 연장, 4Q25 블렌디드 DDR 계약가 +21% (종전 +17%), 이후 1Q:+15%, 2Q:+7%, 3Q:+5%, 4Q:+3% 전망. 📈
• 서화백의그림놀이(@easobi)
• 재고/공급: 9월 말 완제품 재고 삼성 DRAM·NAND 4–5주, SK하이닉스 DRAM <4주(DDR5 <3주), NAND 4–5주. OEM 재고는 PC/스마트폰 DRAM <8주, 하이퍼스케일러 서버 DRAM <9주, 클라이언트 SSD ~5주, 엔터프라이즈 SSD <10주. **’26년 비트 성장(삼성 DRAM +15%, SKH +14%)**에도 수요>공급 구도 유지. 📦
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🧩 사이클/가격 트렌드
• DRAM 블렌디드 ASP는 상승 추세(’24→’26E), DDR ASP 또한 연속 QoQ 상승 구간 지속 전망. 💹
• HBM 수요 폭증: ’24–’26E HBM 수요(GB) 고성장 경로, 분기별 QoQ 리바운드 구간 동반. 🚀
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🏭 설비투자(Equipment)·증설 체크
• 메모리 Capex 상향 여지: DRAM WFE ’26:+35% / ’27:+7%, NAND WFE ’26:+30% / ’27:-11% 전망.
o SK하이닉스: M15X ’26년 말까지 장비 채움, 용인 클린룸 준비 ’27년 3개월 당김 가능성.
o 삼성 P4 East Wing: ’26년 2Q 초 설비화 예상. 🏗️
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🔄 이전 견해 대비 변화(업데이트)
• 가격 가정 상향: **4Q25 DDR +21% QoQ(종전 +17%)**로 상향, 상승 국면 4Q26E까지 연장(종전 3Q26E). 이는 **타이트한 재고(완제품 3~5주)**와 수요 회복 반영. 📊
• 투자의견/목표가 변경:
o SK하이닉스: Key Call Buy, TP 64만→71만원 상향.
o 삼성전자: Buy, TP 11.8만→12.8만원 상향.
o 난야테크: TP NT$110→NT$140 상향 하지만 Buy→Neutral로 하향(밸류에이션).
o 유진테크: Buy, TP 8.1만→11.3만원 상향.
o 원익IPS: Neutral, TP 4.8만→6.6만원 상향. 🎯
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📌 투자 포인트(주식 투자자 관점)
• 가격 주도 업사이클: DDR 계약가의 추가 상향 여지와 재고 타이트가 ’26E까지 이익 레버리지 제공. 특히 서버 DDR5/모바일 DRAM 협상력이 강함. 💪
• HBM은 추가 보너스: HBM 수요 급증이 믹스 개선·ASP 방어에 기여, 벤더 전반의 수익성 상방. ⚙️
• 장비주(국내): 유진테크·원익IPS는 메모리 증설/미세화 사이클의 후행 수혜. 다만 NAND WFE ’27 역성장 가능성 감안해 종목 선별 필요. 🧪
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🧭 리스크 체크
• 가격 협상 변동성(분기 중 추가 협상), NAND WFE ’27 감축, 고객사 Capex 변동에 따른 가이던스 스윙. 🔁
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📣 결론
• **SK하이닉스(우선)**와 삼성전자는 가격·믹스·타이트 재고의 삼박자. DDR 강세 + HBM 수요로 ’25~’26 이익 상향 여지가 크며, TP 상향이 이를 반영. 밸류 부담 커진 난야테크는 중립 전환. ✅
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🔑 핵심 요약
• DDR 계약가격 4Q25 최소 +21% QoQ 전망: PC DDR4/DDR5 10월 계약가 기준 각각 +25% / +26% QoQ 시사, 서버 DDR5는 +20% 이상으로 협상 중. 모바일 DRAM은 요구치 최대 +40%, 최종은 +25% 내외 예상. 가격 상승 모멘텀을 3Q26E→4Q26E까지 연장, 4Q25 블렌디드 DDR 계약가 +21% (종전 +17%), 이후 1Q:+15%, 2Q:+7%, 3Q:+5%, 4Q:+3% 전망. 📈
• 서화백의그림놀이(@easobi)
• 재고/공급: 9월 말 완제품 재고 삼성 DRAM·NAND 4–5주, SK하이닉스 DRAM <4주(DDR5 <3주), NAND 4–5주. OEM 재고는 PC/스마트폰 DRAM <8주, 하이퍼스케일러 서버 DRAM <9주, 클라이언트 SSD ~5주, 엔터프라이즈 SSD <10주. **’26년 비트 성장(삼성 DRAM +15%, SKH +14%)**에도 수요>공급 구도 유지. 📦
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🧩 사이클/가격 트렌드
• DRAM 블렌디드 ASP는 상승 추세(’24→’26E), DDR ASP 또한 연속 QoQ 상승 구간 지속 전망. 💹
• HBM 수요 폭증: ’24–’26E HBM 수요(GB) 고성장 경로, 분기별 QoQ 리바운드 구간 동반. 🚀
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🏭 설비투자(Equipment)·증설 체크
• 메모리 Capex 상향 여지: DRAM WFE ’26:+35% / ’27:+7%, NAND WFE ’26:+30% / ’27:-11% 전망.
o SK하이닉스: M15X ’26년 말까지 장비 채움, 용인 클린룸 준비 ’27년 3개월 당김 가능성.
o 삼성 P4 East Wing: ’26년 2Q 초 설비화 예상. 🏗️
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🔄 이전 견해 대비 변화(업데이트)
• 가격 가정 상향: **4Q25 DDR +21% QoQ(종전 +17%)**로 상향, 상승 국면 4Q26E까지 연장(종전 3Q26E). 이는 **타이트한 재고(완제품 3~5주)**와 수요 회복 반영. 📊
• 투자의견/목표가 변경:
o SK하이닉스: Key Call Buy, TP 64만→71만원 상향.
o 삼성전자: Buy, TP 11.8만→12.8만원 상향.
o 난야테크: TP NT$110→NT$140 상향 하지만 Buy→Neutral로 하향(밸류에이션).
o 유진테크: Buy, TP 8.1만→11.3만원 상향.
o 원익IPS: Neutral, TP 4.8만→6.6만원 상향. 🎯
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📌 투자 포인트(주식 투자자 관점)
• 가격 주도 업사이클: DDR 계약가의 추가 상향 여지와 재고 타이트가 ’26E까지 이익 레버리지 제공. 특히 서버 DDR5/모바일 DRAM 협상력이 강함. 💪
• HBM은 추가 보너스: HBM 수요 급증이 믹스 개선·ASP 방어에 기여, 벤더 전반의 수익성 상방. ⚙️
• 장비주(국내): 유진테크·원익IPS는 메모리 증설/미세화 사이클의 후행 수혜. 다만 NAND WFE ’27 역성장 가능성 감안해 종목 선별 필요. 🧪
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🧭 리스크 체크
• 가격 협상 변동성(분기 중 추가 협상), NAND WFE ’27 감축, 고객사 Capex 변동에 따른 가이던스 스윙. 🔁
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📣 결론
• **SK하이닉스(우선)**와 삼성전자는 가격·믹스·타이트 재고의 삼박자. DDR 강세 + HBM 수요로 ’25~’26 이익 상향 여지가 크며, TP 상향이 이를 반영. 밸류 부담 커진 난야테크는 중립 전환. ✅
INCY, ELVN, LYEL, GILD, AGIO, CLLS (Goldman Sachs)
Americas Healthcare: Biotechnology: Takeaways from ASH abstracts
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🧭 핵심 한 줄 요약
• ASH 정기 초록(12/6–9) 공개: INCY의 mCALR 항체 단독 유효성 신호, ELVN-001의 비정형 전사체 환자 효능 근거 강화, LYEL ronde-cel 장기내구성 경쟁력, GILD anito-cel 업데이트 BIC(베스트인클래스) 잠재 재확인, AGIO ENERGIZE-T 세부/연장 결과 긍정적, CLLS 초기 CAR-T(동종) 고무적이지만 이른 단계.
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🧬 INCY — mCALR 항체(INCA033989) (Neutral)
• MF 단독요법(모노)
o 24주 SVR25 37% (10/27), SVR35 30% (8/27); 빈혈 반응 55%(12/22). TSS 평균 변화 -6(12주), -4.7(24주). VAF 감소는 대다수에서 관찰되나 ≥20% 감소는 13%. 안전성 양호, MTD 미도달.
• Rux 병용(MF 콤보)
o 24주 SVR25 50%(2/4), SVR35 25%(1/4); TSS -12 내외, VAF ≥20% 감소 13%. 중대 이상반응 드묾.
• ET 코호트(1상)
o 혈소판 정상화(CHR+PHR) 80%(41/51), CHR 73%, 시작까지 중앙 21일. VAF 감소 90%(≥50% 감소 20%). 혈소판 감소 없음.
• 투자 포인트: MF에선 단독 유효성(대비 momelotinib SVR35~22%)은 긍정, 그러나 TSS/VAF 임팩트는 미흡. 안전성 관리 가능. ET는 EHA 업데이트와 대체로 일치. 12/7 IR 이벤트 예정. 서화백의그림놀이(@easobi)
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🧪 ELVN — ELVN-001 (Buy)
• 비정형 전사체(e13a3 등) 환자 4명 평가 가능
o 모두 전치료 다수/Scemblix 실패 이력에도 전사체 감소(>1-log 등) 및 내약성 양호(Gr2 초과 드묾). myristoyl 포켓 표적(allosteric) 내성 전사체에서 활성 부각.
• 비교 참고(TERN-701): MMR 75%(24/32, 24주) 등 예상보다 양호하나 교차시험 비교 한계.
• 견해 변화: Scemblix 이후 우선 선택지로의 포지셔닝 근거 추가. 2026년 중 업데이트/3상 착수 기대.
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🧫 LYEL — ronde-cel(LYL314) (Early-Stage)
• LBCL 2L/3L+ 총 60명(2L 23명, 3L+ 37명)
o 2L ORR 87%, CR 60%, ≥6개월 CR 유지 100%(평가가능). 3L+ ORR 90%, CR 71%. ≥Gr3 CRS 0%, ≥Gr3 ICANS 13%(예방 스테로이드 도입 후 2L에서 7%로 감소). 사망 관련 없음. 이전 컷과 일관.
• 경쟁 비교(참고): Breyanzi 2L PILOT ORR 80%/CR 54% 등 대비 경쟁력 시사(교차비교 한계 감안). 2026년 초 2L H2H 3상 개시 목표, 2027년 BLA(3L) 계획.
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🧬 GILD — anito-cel(BCMA CAR-T, ACLX 파트너) (Neutral)
• iMMagine-1 Ph2(최종 공정) n=117, 추적 12.6개월
o ORR 97%, CR/sCR 68%, MRD- 10^-5 93%(평가가능 75명 중 70명). 12/18개월 PFS 79%/66%, OS 95%/90%(중앙 미도달).
o 안전성: CRS 대부분 Gr1–2, ICANS 8%(Gr3 1%), 지연 신경독성/IEC 장염 없음. EHA 업데이트와 부합, BIC 잠재 유지. 2026년 런치 가이던스 재확인.
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🩸 AGIO — Mitapivat(피루킨드) (Neutral)
• ENERGIZE-T (TD-지중해빈혈)
o α-탈라소 케이스(소그룹): 주효과(≥50% 수혈감소) 77.8%(7/9) vs 위약 0%(0/3).
o DBP+OLE 통합: 최장 무수혈 기간 평균 30.5주(최대 84.3주), DBP 무수혈 3명은 OLE에서도 지속.
o 평가: 전반 결과와 일관, REMS(간모니터링/교육) 필요성이 리스크이나 부담 대비 임상적 이득 크다. 12/7 PDUFA 대기.
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🧬 CLLS — UCART20x22(eti-cel) (Early-Stage)
• Ph1(NATHALI-01) 업데이트: ORR 86%, CR 57%(n=7, 현 용량). 저용량 IL-2 병용으로 심화/지속 기대, 2026년 전면 Ph1 데이터 및 등록전략 업데이트 예정. 초기지만 언멧니즈에서 고무적.
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📊 이전 견해 대비 달라진 점
• INCY: ET 데이터는 EHA와 대체로 일치(일관성 강화), MF에선 TSS·VAF 임팩트가 기대치 하회(보수적 톤).
• ELVN: 비정형 전사체 근거 축적 → Scemblix 이후 최우선 후보 논리 강화.
• LYEL/GILD: 이전 컷/학회 업데이트와 정합, 내구·안전성 신호 유지.
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📌 투자자 체크리스트
• 12/1 LBA(레이트브레이킹) 공개, 12/6–9 ASH 본발표/사이드 이벤트(특히 INCY 12/7) 모니터.
• MF TSS/VAF의 후속 컷, ELVN 3상 타임라인, LYEL 2L H2H 설계/ICANS 관리, GILD PFS/OS 장기 추적, AGIO PDUFA/REMS 디테일, CLLS 저용량 IL-2 데이터 확인 필요.
(본 요약은 원문 수치·서술에 한정하여 정리되었습니다.)
Americas Healthcare: Biotechnology: Takeaways from ASH abstracts
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🧭 핵심 한 줄 요약
• ASH 정기 초록(12/6–9) 공개: INCY의 mCALR 항체 단독 유효성 신호, ELVN-001의 비정형 전사체 환자 효능 근거 강화, LYEL ronde-cel 장기내구성 경쟁력, GILD anito-cel 업데이트 BIC(베스트인클래스) 잠재 재확인, AGIO ENERGIZE-T 세부/연장 결과 긍정적, CLLS 초기 CAR-T(동종) 고무적이지만 이른 단계.
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🧬 INCY — mCALR 항체(INCA033989) (Neutral)
• MF 단독요법(모노)
o 24주 SVR25 37% (10/27), SVR35 30% (8/27); 빈혈 반응 55%(12/22). TSS 평균 변화 -6(12주), -4.7(24주). VAF 감소는 대다수에서 관찰되나 ≥20% 감소는 13%. 안전성 양호, MTD 미도달.
• Rux 병용(MF 콤보)
o 24주 SVR25 50%(2/4), SVR35 25%(1/4); TSS -12 내외, VAF ≥20% 감소 13%. 중대 이상반응 드묾.
• ET 코호트(1상)
o 혈소판 정상화(CHR+PHR) 80%(41/51), CHR 73%, 시작까지 중앙 21일. VAF 감소 90%(≥50% 감소 20%). 혈소판 감소 없음.
• 투자 포인트: MF에선 단독 유효성(대비 momelotinib SVR35~22%)은 긍정, 그러나 TSS/VAF 임팩트는 미흡. 안전성 관리 가능. ET는 EHA 업데이트와 대체로 일치. 12/7 IR 이벤트 예정. 서화백의그림놀이(@easobi)
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🧪 ELVN — ELVN-001 (Buy)
• 비정형 전사체(e13a3 등) 환자 4명 평가 가능
o 모두 전치료 다수/Scemblix 실패 이력에도 전사체 감소(>1-log 등) 및 내약성 양호(Gr2 초과 드묾). myristoyl 포켓 표적(allosteric) 내성 전사체에서 활성 부각.
• 비교 참고(TERN-701): MMR 75%(24/32, 24주) 등 예상보다 양호하나 교차시험 비교 한계.
• 견해 변화: Scemblix 이후 우선 선택지로의 포지셔닝 근거 추가. 2026년 중 업데이트/3상 착수 기대.
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🧫 LYEL — ronde-cel(LYL314) (Early-Stage)
• LBCL 2L/3L+ 총 60명(2L 23명, 3L+ 37명)
o 2L ORR 87%, CR 60%, ≥6개월 CR 유지 100%(평가가능). 3L+ ORR 90%, CR 71%. ≥Gr3 CRS 0%, ≥Gr3 ICANS 13%(예방 스테로이드 도입 후 2L에서 7%로 감소). 사망 관련 없음. 이전 컷과 일관.
• 경쟁 비교(참고): Breyanzi 2L PILOT ORR 80%/CR 54% 등 대비 경쟁력 시사(교차비교 한계 감안). 2026년 초 2L H2H 3상 개시 목표, 2027년 BLA(3L) 계획.
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🧬 GILD — anito-cel(BCMA CAR-T, ACLX 파트너) (Neutral)
• iMMagine-1 Ph2(최종 공정) n=117, 추적 12.6개월
o ORR 97%, CR/sCR 68%, MRD- 10^-5 93%(평가가능 75명 중 70명). 12/18개월 PFS 79%/66%, OS 95%/90%(중앙 미도달).
o 안전성: CRS 대부분 Gr1–2, ICANS 8%(Gr3 1%), 지연 신경독성/IEC 장염 없음. EHA 업데이트와 부합, BIC 잠재 유지. 2026년 런치 가이던스 재확인.
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🩸 AGIO — Mitapivat(피루킨드) (Neutral)
• ENERGIZE-T (TD-지중해빈혈)
o α-탈라소 케이스(소그룹): 주효과(≥50% 수혈감소) 77.8%(7/9) vs 위약 0%(0/3).
o DBP+OLE 통합: 최장 무수혈 기간 평균 30.5주(최대 84.3주), DBP 무수혈 3명은 OLE에서도 지속.
o 평가: 전반 결과와 일관, REMS(간모니터링/교육) 필요성이 리스크이나 부담 대비 임상적 이득 크다. 12/7 PDUFA 대기.
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🧬 CLLS — UCART20x22(eti-cel) (Early-Stage)
• Ph1(NATHALI-01) 업데이트: ORR 86%, CR 57%(n=7, 현 용량). 저용량 IL-2 병용으로 심화/지속 기대, 2026년 전면 Ph1 데이터 및 등록전략 업데이트 예정. 초기지만 언멧니즈에서 고무적.
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📊 이전 견해 대비 달라진 점
• INCY: ET 데이터는 EHA와 대체로 일치(일관성 강화), MF에선 TSS·VAF 임팩트가 기대치 하회(보수적 톤).
• ELVN: 비정형 전사체 근거 축적 → Scemblix 이후 최우선 후보 논리 강화.
• LYEL/GILD: 이전 컷/학회 업데이트와 정합, 내구·안전성 신호 유지.
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📌 투자자 체크리스트
• 12/1 LBA(레이트브레이킹) 공개, 12/6–9 ASH 본발표/사이드 이벤트(특히 INCY 12/7) 모니터.
• MF TSS/VAF의 후속 컷, ELVN 3상 타임라인, LYEL 2L H2H 설계/ICANS 관리, GILD PFS/OS 장기 추적, AGIO PDUFA/REMS 디테일, CLLS 저용량 IL-2 데이터 확인 필요.
(본 요약은 원문 수치·서술에 한정하여 정리되었습니다.)
홍민택 카카오 최고제품책임자(CPO)가 한 달이 넘도록 사내 타운홀 미팅 ‘오픈톡’에 모습을 드러내지 않고 있다. 내부에서는 “실망스럽다”는 반응이 나온다. 카카오톡 대대적 개편을 두고 이용자들 불신이 여전히 남아 있는 위기 상황일수록 사내 의견 공유가 어느 때보다 활발히 이뤄져야 하는 것 아니냐는 지적도 제기된다.
https://www.kmib.co.kr/article/view_amp.asp?arcid=1762159753
https://www.kmib.co.kr/article/view_amp.asp?arcid=1762159753
국민일보
[재계뒷담] 한 달 넘게 문닫은 카카오 ‘오픈톡’… 홍민택 CPO로 ‘화살’
카카오의 사내 타운홀 미팅 ‘오픈톡’이 한 달이 넘도록 열리지 않고 있다. 카카오톡 개편을 지휘한 홍민택 최고제품책임자(CPO)의 목소리도 사라졌다. 내부에
Exact Sciences Corporation (Citi Research) — 3Q25 Quick Take: Cologuard Drives Healthy Beat and Raise
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📌 핵심 요약
• 3Q25 실적 서프라이즈: 매출 $851mn으로 컨센서스 $811mn, 가이던스 중간값 ~$808mn 상회. 스크리닝 매출 $666mn(컨센서스 $637mn), 정밀종양학 $184mn(컨센서스 $173mn). Adj. EBITDA $135mn, 마진 15.9%(컨센서스 15.4%).
• 가이던스 상향(‘Beat & Raise’): FY25 매출 $3.220–3.235bn(종전 $3.13–3.17bn), 스크리닝 $2.51–2.52bn(종전 $2.44–2.47bn), 정밀종양학 $710–715mn(종전 $690–700mn), Adj. EBITDA $470–480mn(종전 $455–475mn).
• 4Q25 시사점: 상향된 FY25를 감안한 암시적 4Q 매출 ~ $859mn, 컨센서스 $827mn 상회.
• 투자의견/밸류에이션: Buy, TP $65(현재가 $66.98, 11/03/25, 기대총수익 -3.0%). TP는 Q5–Q8 매출 $3.8bn에 EV/Sales 3.2x 적용 기반.
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📊 디테일 포인트
• 성장 엔진 = Cologuard(콜로가드)
o 스크리닝 부문이 실적 상회 견인(매출 $666mn). 향후 Cologuard Plus 전환률, 4Q 볼륨 가정, Caregap(미검진 수요) 기회, 마진 방향성이 추가 체크포인트.
• 수익성 개선
o Adj. EBITDA $135mn로 컨센서스 상회, 마진 15.9%. 연간 EBITDA 가이던스도 중간값 기준 +$10mn 상향($470–480mn).
• 가이던스 상향 폭(중간값 기준)
o 총매출 +~$78mn, 스크리닝 +~$60mn, 정밀종양학 +~$18mn, Adj. EBITDA +~$10mn. → ‘지속적 비트 & 레이즈’ 논리 강화.
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🧭 애널리스트의 달라진 점(업데이트)
• FY25 가이던스 상향이 이번 노트의 가장 큰 변경점. 이전 가이던스 대비 매출/부문/EBITDA 모두 상향(상세 수치 위 참조). EPS 트랙은 표 기준 직전 전망과 **유지(2025E 분기/연간 동일)**로 표기되어 있어, 가이던스는 올라갔지만 EPS 숫자 자체는 변화 없음으로 보임.
서화백의그림놀이(@easobi)
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💡 투자자 관점 체크리스트
• 4Q25 실적 프린트: 상향 가이던스 기준 암시 매출 ~$859mn vs 컨센서스 $827mn → 또 한 번의 비트 가능성 염두.
• Cologuard Plus 전환 및 볼륨: 전환 속도/케어갭 공략에 따라 스크리닝 매출 업사이드 여지. 콜에서 추가 색깔 예정.
• 밸류에이션 상향 여지: 동종 대비 프리미엄 멀티플 정당화(지속적 비트 & 레이즈, 수익성 개선 트랙) 논리 제시.
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⚠️ 리스크 (보고서 명시)
• 의사 채택 둔화 시 점유율 압박 가능성.
• 효과성 데이터 부정적 결과 시 준수율/채택 둔화 우려.
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📌 현재 뷰 요약
• 콜로가드 중심의 고성장 + 가이던스 상향으로 단기 모멘텀 견조.
• **가격(66.98) > TP(65)**로 **단기 기대수익 -3%**이지만, 업사이드 멀티플 재평가 스토리 강조. 콜로가드 볼륨/Plus 전환, 4Q 인라인 이상 프린트가 추가 리레이팅 촉매.
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📌 핵심 요약
• 3Q25 실적 서프라이즈: 매출 $851mn으로 컨센서스 $811mn, 가이던스 중간값 ~$808mn 상회. 스크리닝 매출 $666mn(컨센서스 $637mn), 정밀종양학 $184mn(컨센서스 $173mn). Adj. EBITDA $135mn, 마진 15.9%(컨센서스 15.4%).
• 가이던스 상향(‘Beat & Raise’): FY25 매출 $3.220–3.235bn(종전 $3.13–3.17bn), 스크리닝 $2.51–2.52bn(종전 $2.44–2.47bn), 정밀종양학 $710–715mn(종전 $690–700mn), Adj. EBITDA $470–480mn(종전 $455–475mn).
• 4Q25 시사점: 상향된 FY25를 감안한 암시적 4Q 매출 ~ $859mn, 컨센서스 $827mn 상회.
• 투자의견/밸류에이션: Buy, TP $65(현재가 $66.98, 11/03/25, 기대총수익 -3.0%). TP는 Q5–Q8 매출 $3.8bn에 EV/Sales 3.2x 적용 기반.
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📊 디테일 포인트
• 성장 엔진 = Cologuard(콜로가드)
o 스크리닝 부문이 실적 상회 견인(매출 $666mn). 향후 Cologuard Plus 전환률, 4Q 볼륨 가정, Caregap(미검진 수요) 기회, 마진 방향성이 추가 체크포인트.
• 수익성 개선
o Adj. EBITDA $135mn로 컨센서스 상회, 마진 15.9%. 연간 EBITDA 가이던스도 중간값 기준 +$10mn 상향($470–480mn).
• 가이던스 상향 폭(중간값 기준)
o 총매출 +~$78mn, 스크리닝 +~$60mn, 정밀종양학 +~$18mn, Adj. EBITDA +~$10mn. → ‘지속적 비트 & 레이즈’ 논리 강화.
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🧭 애널리스트의 달라진 점(업데이트)
• FY25 가이던스 상향이 이번 노트의 가장 큰 변경점. 이전 가이던스 대비 매출/부문/EBITDA 모두 상향(상세 수치 위 참조). EPS 트랙은 표 기준 직전 전망과 **유지(2025E 분기/연간 동일)**로 표기되어 있어, 가이던스는 올라갔지만 EPS 숫자 자체는 변화 없음으로 보임.
서화백의그림놀이(@easobi)
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💡 투자자 관점 체크리스트
• 4Q25 실적 프린트: 상향 가이던스 기준 암시 매출 ~$859mn vs 컨센서스 $827mn → 또 한 번의 비트 가능성 염두.
• Cologuard Plus 전환 및 볼륨: 전환 속도/케어갭 공략에 따라 스크리닝 매출 업사이드 여지. 콜에서 추가 색깔 예정.
• 밸류에이션 상향 여지: 동종 대비 프리미엄 멀티플 정당화(지속적 비트 & 레이즈, 수익성 개선 트랙) 논리 제시.
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⚠️ 리스크 (보고서 명시)
• 의사 채택 둔화 시 점유율 압박 가능성.
• 효과성 데이터 부정적 결과 시 준수율/채택 둔화 우려.
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📌 현재 뷰 요약
• 콜로가드 중심의 고성장 + 가이던스 상향으로 단기 모멘텀 견조.
• **가격(66.98) > TP(65)**로 **단기 기대수익 -3%**이지만, 업사이드 멀티플 재평가 스토리 강조. 콜로가드 볼륨/Plus 전환, 4Q 인라인 이상 프린트가 추가 리레이팅 촉매.