Eugene Technology (Citi Research) — Major Beneficiary of Advanced Equipment Capex Upcycle
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핵심 결론 🔎
• 투자의견: Buy(유지) / 목표가 상향: W132,000 (종전 W90,000) → 예상 총수익률 39.3% 📈
• 상향 근거: 2026~2027년 메모리 공급부족에 대응한 삼성·하이닉스의 WFE/첨단 장비 투자 급증 전망. Eugene Tech의 주요 수혜 예상.
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무엇이 달라졌나? (이전 대비) 🔁
• 삼성·하이닉스 1cnm/1cm DRAM 캐파 전망 상향:
o 2026년 말 150k로 각각 상향(기존 100k) → 설비 증설 조기 설치 가정 강화.
• 실적 가정 상향: ’26E/’27E 영업이익(OP) +21%/+34% 반영.
• 목표가 상향: W132k로 상향(기존 W90k). 평가방법 2027E P/B 4.4배(과거 업사이클 대비 20% 프리미엄) 적용.
서화백의그림놀이(@easobi)
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투자 포인트 💡
• 고객사 캡엑스 가속:
o 삼성: WFE Capex 큰 폭 증가 언급, 공급성장 가속 의지.
o 하이닉스: 국내 컨벤셔널 DRAM의 50% 이상을 1cnm로, NAND 비트 생산의 50%를 321단으로 전환 계획. 📦➡️🧱
• 수요 동력: AI 투자 확대로 범용·맞춤형 메모리 수요 동시 증가 → 첨단 장비 수요 구조적 확대. 🤖🔋
• 캡엑스 업사이클 구체화: 2026~2027년 사상 유례없는 장비 업사이클 전망. M15x 조기 설치, 용인 메가팹 추진 가속. 🏭⚙️
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실적/밸류에이션 스냅샷 (핵심 수치) 📊
• ’26E 매출 W574bn(+37.8% YoY), ’27E 매출 W610bn(+6.2% YoY). EBITDA 마진 ’26E 25.3%, ’27E 28.5%.
• EPS: ’26E W4,553, ’27E W5,503; ROE ’26E 20.3%, ’27E 20.0%.
• 현 주가/밸류(10/31 종가): W94,900, P/B ’26E 3.8x → ’27E 3.1x.
• 총수익률 가이드: 기대 수익률 39.3%(배당 0.2% 포함). 🎯
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리스크 & 업사이드 ⚖️
• 다운사이드:
o 신제품(대형 배치형 Thermal ALD) 수주 부진, 글로벌 경쟁 심화, 예상 밖 메모리 다운사이클.
• 업사이드:
o 신제품 수주 서프라이즈, 업사이클 2027E 이후 연장.
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투자자 체크리스트 ✅
• 트리거: 삼성·하이닉스의 ’26~’27 설비발주 가시화, 1cnm/321L 전환 속도.
• 평가 포인트: 4.4x 2027E P/B(20% 프리미엄) 정당성은 AI 수요 ↗️ + 장비 업사이클의 지속 여부에 좌우.
• 모니터링: 분기 실적에서 수주잔고/마진 개선 추세와 고객사 클린룸 조기 설치 진행상황.
(보고서 기준일: 2025-11-03, Citi Research)
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핵심 결론 🔎
• 투자의견: Buy(유지) / 목표가 상향: W132,000 (종전 W90,000) → 예상 총수익률 39.3% 📈
• 상향 근거: 2026~2027년 메모리 공급부족에 대응한 삼성·하이닉스의 WFE/첨단 장비 투자 급증 전망. Eugene Tech의 주요 수혜 예상.
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무엇이 달라졌나? (이전 대비) 🔁
• 삼성·하이닉스 1cnm/1cm DRAM 캐파 전망 상향:
o 2026년 말 150k로 각각 상향(기존 100k) → 설비 증설 조기 설치 가정 강화.
• 실적 가정 상향: ’26E/’27E 영업이익(OP) +21%/+34% 반영.
• 목표가 상향: W132k로 상향(기존 W90k). 평가방법 2027E P/B 4.4배(과거 업사이클 대비 20% 프리미엄) 적용.
서화백의그림놀이(@easobi)
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투자 포인트 💡
• 고객사 캡엑스 가속:
o 삼성: WFE Capex 큰 폭 증가 언급, 공급성장 가속 의지.
o 하이닉스: 국내 컨벤셔널 DRAM의 50% 이상을 1cnm로, NAND 비트 생산의 50%를 321단으로 전환 계획. 📦➡️🧱
• 수요 동력: AI 투자 확대로 범용·맞춤형 메모리 수요 동시 증가 → 첨단 장비 수요 구조적 확대. 🤖🔋
• 캡엑스 업사이클 구체화: 2026~2027년 사상 유례없는 장비 업사이클 전망. M15x 조기 설치, 용인 메가팹 추진 가속. 🏭⚙️
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실적/밸류에이션 스냅샷 (핵심 수치) 📊
• ’26E 매출 W574bn(+37.8% YoY), ’27E 매출 W610bn(+6.2% YoY). EBITDA 마진 ’26E 25.3%, ’27E 28.5%.
• EPS: ’26E W4,553, ’27E W5,503; ROE ’26E 20.3%, ’27E 20.0%.
• 현 주가/밸류(10/31 종가): W94,900, P/B ’26E 3.8x → ’27E 3.1x.
• 총수익률 가이드: 기대 수익률 39.3%(배당 0.2% 포함). 🎯
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리스크 & 업사이드 ⚖️
• 다운사이드:
o 신제품(대형 배치형 Thermal ALD) 수주 부진, 글로벌 경쟁 심화, 예상 밖 메모리 다운사이클.
• 업사이드:
o 신제품 수주 서프라이즈, 업사이클 2027E 이후 연장.
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투자자 체크리스트 ✅
• 트리거: 삼성·하이닉스의 ’26~’27 설비발주 가시화, 1cnm/321L 전환 속도.
• 평가 포인트: 4.4x 2027E P/B(20% 프리미엄) 정당성은 AI 수요 ↗️ + 장비 업사이클의 지속 여부에 좌우.
• 모니터링: 분기 실적에서 수주잔고/마진 개선 추세와 고객사 클린룸 조기 설치 진행상황.
(보고서 기준일: 2025-11-03, Citi Research)
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Forwarded from Market News Feed
AWS AND OPENAI ANNOUNCE MULTI-YEAR STRATEGIC PARTNERSHIP
OPENAI: REPRESENTING $38B COMMITMENT, OPENAI WILL EXPAND COMPUTE CAPACITY WHILE BENEFITTING FROM THE PRICE, PERFORMANCE, SCALE, AND SECURITY OF AWS ...
OPENAI: REPRESENTING $38B COMMITMENT, OPENAI WILL EXPAND COMPUTE CAPACITY WHILE BENEFITTING FROM THE PRICE, PERFORMANCE, SCALE, AND SECURITY OF AWS ...
LLY, Novo Nordisk, Metsera, Zeal, AbbVie/Gubra, GPCR, Rhythm, Soleno, Aardvark (Goldman Sachs)
The Obesity Evolution: The Emerging Amylin Field in Focus Heading Into Obesity Week 2025
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📌 핵심 포인트
• 11/4–7(현지) Obesity Week 2025 직전 업데이트. 초점은 아밀린 계열로, LLY의 eloralintide 48주 Ph2 모노 데이터가 최대 관심. NOVO는 CagriSema(REDEFINE-1) 추가분석·오랄 세마 OASIS-4 업데이트 예고. 희귀/유전성·후천성 비만 세션(예: RYTM/SLNO/AARD 관련)도 모니터링.
• 연말(YE25+)까지 비만 분야 **주요 촉매(catalyst)**를 정리.
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🧪 LLY(엘리 릴리): eloralintide & 경구 GLP-1
• eloralintide Ph2(48주) 모노: 설계/유효성/안전 발표(11/6 08:10·08:20·08:30 ET). 긍정적이면 아밀린 내 best-in-class 기대 강화.
• 과거 데이터 리마인드: Ph1 12주에서 최대 11.3% 체중감량, 반감기 약 14–16일, GI 부작용 <10%.
• 매니지먼트 코멘트(9월 EASD): 용량 최적화에 자신감, 두통 우려 낮게 평가, 향후 티르제파타이드 병용·H2H 가능성도 열어둠.
• 콤보 개발 현황: 티르제파타이드/마쿠파타이드와의 ± 병용 Ph1/2 진행(주요 완료 시점 2025.12/2026.6/2027.3).
• 경구 GLP-1(오포글리프로른) ATTAIN-1/2 발표 세션(11/5).
• 의견 변화: 직전 3Q 콜에서 새 정보는 제한적이었지만, 일본 EASD 데이터로 프로그램 자신감↑, 클래스 특성(기분/피로) 모니터링 강조. → 리스크 인식은 유지하되 베이스는 상향.
서화백의그림놀이(@easobi)
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🫀 NOVO(노보 노디스크): CagriSema·오랄 세마·차세대 아밀린
• REDEFINE-1에서 CV 바이오마커 추가 발표, OASIS-4(오랄 세마, PDUFA 4Q25) 추가분석 예정. Amylin-355 Ph1 데이터 4Q25 기대. Cagrilintide Ph3 단독(REN EW-1/2) 착수(주완료 2026년 5–6월).
• 세션 타임: 오랄 세마 25mg(8:15), REDEFINE-1 혈압/체성분(15:30/15:45), REDEFINE-5 동아시아(16:00) — 모두 11/5(수).
• 의견 변화: 아밀린 단독 데이터는 이번 학회 미포함, 대신 **CV·오랄 세마·개발 전진(Ph3 착수)**로 포트폴리오 가시성↑.
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🧬 기타 아밀린 파이프라인 & 오럴 후보
• Metsera(MTSR): MET-233i(DACRA) 12주 모노(’25 말), MET-097i와 12주 콤보(’25말/’26초). 5주 초기 데이터: 위약보정 최대 8.4% 감량, 내약성 양호. SAD 콤보에서도 용량-반응·구토 無 스타팅 용량 확인.
• ABBV/Gubra: GUBamy/ABBV-295 Ph1 MAD part2(고용량) ’26 상반기. ZEAL: ZUPREME-1(petrelintide+CT-996[GLP-1]) ’26 상반기. GPCR(경구 아밀린): Ph1 연내 개시, 초기 임상 데이터 내년 기대.
• 트리플/오럴 GLP-1 동향: LLY retatrutide Ph3 TRIUMPH-4 올해 말 첫 판독(무릎 OA 동반군이라 과외삽 금물). GPCR 36주 Ph2b가 동급 최초로 판독, 뒤이어 Ascletis(4Q25), AZN/Roche(’26H1/’26).
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🧭 촉매 캘린더(투자 포인트)
• LLY: eloralintide Ph2(11/4–7), retatrutide TRIUMPH-4(4Q25).
• NOVO: 오랄 세마 25mg PDUFA 4Q25, Amylin-355 Ph1 4Q25, IRA 협상가격 11월 내 공표.
• MTSR: MET-233i 12주 모노 ’25말, MET-233i+097i 12주 ’25말/’26초, MET-097i Ph2b 월 1회 ’25말/’26초.
• AMGN: MariTide Ph2 유지데이터(>52주) 4Q25(문헌표).
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🧵 희귀·후천성 비만(추가 모니터링)
• RYTM(임시크리브/후천성 HO): 2026 출시 예상(’24.12.20 PDUFA), 주소시장 ~1만명, 피크매출 가정 $23억(미국 PoS 95%).
• PWS 시장: SLNO Vykat 승인, AARD ARD-101 Ph3(’26 3Q 판독); 임시크리브(PWS) 피크매출 $20억(PoS 50%) 가정.
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💡 투자자 체크리스트
• 아밀린 모노 vs GLP-1: eloralintide가 GLP-1 유사 감량을 목표로 대체·추가요법 포지셔닝. **클래스 리스크(기분/피로)**는 모니터링.
• 타임라인: NOVO Cagri 단독 Ph3 착수·오랄 세마 PDUFA 4Q25 등 연내 이벤트 밀집.
• 경쟁지형: MTSR/ABBV-Gubra/ZEAL/GPCR 등 후발 아밀린·콤보가 ’25–’26에 연속 데이터 예정 → 플랫폼/포트폴리오 우위 주목.
(작성일: 2025-11-03, 원문 Goldman Sachs Healthcare: Pharmaceuticals)
The Obesity Evolution: The Emerging Amylin Field in Focus Heading Into Obesity Week 2025
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📌 핵심 포인트
• 11/4–7(현지) Obesity Week 2025 직전 업데이트. 초점은 아밀린 계열로, LLY의 eloralintide 48주 Ph2 모노 데이터가 최대 관심. NOVO는 CagriSema(REDEFINE-1) 추가분석·오랄 세마 OASIS-4 업데이트 예고. 희귀/유전성·후천성 비만 세션(예: RYTM/SLNO/AARD 관련)도 모니터링.
• 연말(YE25+)까지 비만 분야 **주요 촉매(catalyst)**를 정리.
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🧪 LLY(엘리 릴리): eloralintide & 경구 GLP-1
• eloralintide Ph2(48주) 모노: 설계/유효성/안전 발표(11/6 08:10·08:20·08:30 ET). 긍정적이면 아밀린 내 best-in-class 기대 강화.
• 과거 데이터 리마인드: Ph1 12주에서 최대 11.3% 체중감량, 반감기 약 14–16일, GI 부작용 <10%.
• 매니지먼트 코멘트(9월 EASD): 용량 최적화에 자신감, 두통 우려 낮게 평가, 향후 티르제파타이드 병용·H2H 가능성도 열어둠.
• 콤보 개발 현황: 티르제파타이드/마쿠파타이드와의 ± 병용 Ph1/2 진행(주요 완료 시점 2025.12/2026.6/2027.3).
• 경구 GLP-1(오포글리프로른) ATTAIN-1/2 발표 세션(11/5).
• 의견 변화: 직전 3Q 콜에서 새 정보는 제한적이었지만, 일본 EASD 데이터로 프로그램 자신감↑, 클래스 특성(기분/피로) 모니터링 강조. → 리스크 인식은 유지하되 베이스는 상향.
서화백의그림놀이(@easobi)
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🫀 NOVO(노보 노디스크): CagriSema·오랄 세마·차세대 아밀린
• REDEFINE-1에서 CV 바이오마커 추가 발표, OASIS-4(오랄 세마, PDUFA 4Q25) 추가분석 예정. Amylin-355 Ph1 데이터 4Q25 기대. Cagrilintide Ph3 단독(REN EW-1/2) 착수(주완료 2026년 5–6월).
• 세션 타임: 오랄 세마 25mg(8:15), REDEFINE-1 혈압/체성분(15:30/15:45), REDEFINE-5 동아시아(16:00) — 모두 11/5(수).
• 의견 변화: 아밀린 단독 데이터는 이번 학회 미포함, 대신 **CV·오랄 세마·개발 전진(Ph3 착수)**로 포트폴리오 가시성↑.
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🧬 기타 아밀린 파이프라인 & 오럴 후보
• Metsera(MTSR): MET-233i(DACRA) 12주 모노(’25 말), MET-097i와 12주 콤보(’25말/’26초). 5주 초기 데이터: 위약보정 최대 8.4% 감량, 내약성 양호. SAD 콤보에서도 용량-반응·구토 無 스타팅 용량 확인.
• ABBV/Gubra: GUBamy/ABBV-295 Ph1 MAD part2(고용량) ’26 상반기. ZEAL: ZUPREME-1(petrelintide+CT-996[GLP-1]) ’26 상반기. GPCR(경구 아밀린): Ph1 연내 개시, 초기 임상 데이터 내년 기대.
• 트리플/오럴 GLP-1 동향: LLY retatrutide Ph3 TRIUMPH-4 올해 말 첫 판독(무릎 OA 동반군이라 과외삽 금물). GPCR 36주 Ph2b가 동급 최초로 판독, 뒤이어 Ascletis(4Q25), AZN/Roche(’26H1/’26).
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🧭 촉매 캘린더(투자 포인트)
• LLY: eloralintide Ph2(11/4–7), retatrutide TRIUMPH-4(4Q25).
• NOVO: 오랄 세마 25mg PDUFA 4Q25, Amylin-355 Ph1 4Q25, IRA 협상가격 11월 내 공표.
• MTSR: MET-233i 12주 모노 ’25말, MET-233i+097i 12주 ’25말/’26초, MET-097i Ph2b 월 1회 ’25말/’26초.
• AMGN: MariTide Ph2 유지데이터(>52주) 4Q25(문헌표).
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🧵 희귀·후천성 비만(추가 모니터링)
• RYTM(임시크리브/후천성 HO): 2026 출시 예상(’24.12.20 PDUFA), 주소시장 ~1만명, 피크매출 가정 $23억(미국 PoS 95%).
• PWS 시장: SLNO Vykat 승인, AARD ARD-101 Ph3(’26 3Q 판독); 임시크리브(PWS) 피크매출 $20억(PoS 50%) 가정.
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💡 투자자 체크리스트
• 아밀린 모노 vs GLP-1: eloralintide가 GLP-1 유사 감량을 목표로 대체·추가요법 포지셔닝. **클래스 리스크(기분/피로)**는 모니터링.
• 타임라인: NOVO Cagri 단독 Ph3 착수·오랄 세마 PDUFA 4Q25 등 연내 이벤트 밀집.
• 경쟁지형: MTSR/ABBV-Gubra/ZEAL/GPCR 등 후발 아밀린·콤보가 ’25–’26에 연속 데이터 예정 → 플랫폼/포트폴리오 우위 주목.
(작성일: 2025-11-03, 원문 Goldman Sachs Healthcare: Pharmaceuticals)
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$FN | Fabrinet 2026회계연도 1분기 실적 하이라이트
🔹 매출: 9억7,810만 달러 (추정 9억3,360만 달러) 🟢; 전년 대비 +22%
🔹 조정 EPS: 2.92달러 (추정 2.82달러) 🟢; 전년 대비 +22%
가이던스:
🔹 2분기 매출: 10.5억–11.0억 달러 (추정 9억7,960만 달러) 🟢
🔹 2분기 EPS: 3.15–3.30달러 (추정 2.98달러) 🟢
🔸 “가이던스를 상회한 사상 최대 분기 매출로 뛰어난 1분기를 기록했습니다. 강한 텔레콤 실적, 초기 고성능컴퓨팅(HPC) 기여, 그리고 예상보다 작았던 데이터컴 감소가 성과를 이끌었습니다.” – CEO
🔹 매출: 9억7,810만 달러 (추정 9억3,360만 달러) 🟢; 전년 대비 +22%
🔹 조정 EPS: 2.92달러 (추정 2.82달러) 🟢; 전년 대비 +22%
가이던스:
🔹 2분기 매출: 10.5억–11.0억 달러 (추정 9억7,960만 달러) 🟢
🔹 2분기 EPS: 3.15–3.30달러 (추정 2.98달러) 🟢
🔸 “가이던스를 상회한 사상 최대 분기 매출로 뛰어난 1분기를 기록했습니다. 강한 텔레콤 실적, 초기 고성능컴퓨팅(HPC) 기여, 그리고 예상보다 작았던 데이터컴 감소가 성과를 이끌었습니다.” – CEO
$UPWK | Upwork 2025년 3분기 실적 하이라이트
🔹 매출: 2억0170만 달러 (추정 1억9340만 달러) 🟢; 전년 대비 +4%
🔹 EPS: 0.36달러 (추정 0.28달러) 🟢
🔹 조정 EBITDA: 5960만 달러; 전년 대비 +38% (마진 30%)
🔹 순이익: 2930만 달러; 전년 대비 +6%
🔹 영업현금흐름: 7510만 달러; 전년 대비 +23%
🔹 잉여현금흐름(FCF): 6940만 달러; 전년 대비 +22%
사업 지표:
🔹 총거래액(GSV): 102억 달러; 전년 대비 +2%
🔹 활성 고객: 79.4만 명; 전년 대비 -7%
🔹 고객당 GSV: 5,036달러; 전년 대비 +5%
AI & 플랫폼 성장:
🔹 AI 관련 GSV: 전년 대비 +53%
🔹 생성형 AI GSV: 전년 대비 +65%
🔹 프롬프트 엔지니어링 GSV: 전년 대비 +71%
🔹 광고·수익화 매출: 전년 대비 +19%
🔹 Freelancer Plus 구독: 전년 대비 +24%
가이던스:
🔹 4분기 매출: 1억9300만–1억9800만 달러
🔹 4분기 EPS: 0.31–0.33달러
🔹 2025년 연간 매출: 7억8200만–7억8700만 달러 (추정 7억7300만 달러) 🟢
🔹 2025년 연간 EPS: 1.35–1.37달러 (추정 1.24달러) 🟢
🔹 2025년 연간 조정 EBITDA: 2억2200만–2억2500만 달러
🔸 “우리는 2억 달러 매출 이정표를 넘어 기록적 마진을 달성했고, 장기 EBITDA 35% 목표에 대한 확신을 강화했습니다.” – CFO 에리카 게서트
🔸 “AI 기반 워크 마켓플레이스가 강한 참여와 다년간 성장을 이끌고 있습니다.” – CEO 헤이든 브라운
🔹 매출: 2억0170만 달러 (추정 1억9340만 달러) 🟢; 전년 대비 +4%
🔹 EPS: 0.36달러 (추정 0.28달러) 🟢
🔹 조정 EBITDA: 5960만 달러; 전년 대비 +38% (마진 30%)
🔹 순이익: 2930만 달러; 전년 대비 +6%
🔹 영업현금흐름: 7510만 달러; 전년 대비 +23%
🔹 잉여현금흐름(FCF): 6940만 달러; 전년 대비 +22%
사업 지표:
🔹 총거래액(GSV): 102억 달러; 전년 대비 +2%
🔹 활성 고객: 79.4만 명; 전년 대비 -7%
🔹 고객당 GSV: 5,036달러; 전년 대비 +5%
AI & 플랫폼 성장:
🔹 AI 관련 GSV: 전년 대비 +53%
🔹 생성형 AI GSV: 전년 대비 +65%
🔹 프롬프트 엔지니어링 GSV: 전년 대비 +71%
🔹 광고·수익화 매출: 전년 대비 +19%
🔹 Freelancer Plus 구독: 전년 대비 +24%
가이던스:
🔹 4분기 매출: 1억9300만–1억9800만 달러
🔹 4분기 EPS: 0.31–0.33달러
🔹 2025년 연간 매출: 7억8200만–7억8700만 달러 (추정 7억7300만 달러) 🟢
🔹 2025년 연간 EPS: 1.35–1.37달러 (추정 1.24달러) 🟢
🔹 2025년 연간 조정 EBITDA: 2억2200만–2억2500만 달러
🔸 “우리는 2억 달러 매출 이정표를 넘어 기록적 마진을 달성했고, 장기 EBITDA 35% 목표에 대한 확신을 강화했습니다.” – CFO 에리카 게서트
🔸 “AI 기반 워크 마켓플레이스가 강한 참여와 다년간 성장을 이끌고 있습니다.” – CEO 헤이든 브라운
HD 현대중공업, HD KSOE (CLSA) — Leading the pack
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핵심 요약 🔎
• 3Q25 실적: HD 현대중공업(OP 5,570억, 컨센서스 대비 +10.8%, OPM 12.6%), HD KSOE(OP 1조540억, +15.9%, OPM 13.9%)로 ‘클린’ 어닝 서프라이즈. 생산성 향상과 제품 믹스 개선이 주된 배경.
• 톱픽/투자의견: HD 현대중공업 HC O-PF, 목표가 84.7만원(유지). HD KSOE O-PF, 목표가 59.2만원(유지). 방산 모멘텀을 핵심 주가 동력으로 제시.
• 밸류에이션 근거: HD 현대중공업은 EV/Backlog 1.0x를 26CL에 적용해 84.7만원 도출(목표가 변경 없음).
• HD KSOE는 SOTP 기반, 자회사별 EV/Backlog 및 NAV 할인 반영해 59.2만원. 최근 NAV 할인 축소 추세(현재 44%).
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실적 디테일 💡
• HD 현대중공업
o 매출 4조4,180억(+6.5% QoQ, +22.4% YoY), OP 5,570억(OPM 12.6%). 최근 수주 인식이 생산성 향상으로 앞당겨지며 마진 레벨 상향.
o 엔진 부문 OPM 21%(3Q), 4Q25CL 23% 전망.
• HD KSOE
o 매출 7조5,820억(+2.1% QoQ, +21.4% YoY), OP 1조540억(OPM 13.9%). 생산성 개선·ASP 상승 효과.
o 부문별: 조선 OP 마진 14%(+1.1%p QoQ), 해양은 일회성 250억 비용 제외 시 흑자 가능 수준, 엔진·기계는 믹스 개선으로 OP +21% QoQ.
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생산성·믹스 개선 → 마진 상향 📈
• 2022년 저가 수주 비중이 빠르게 희석(현대중공업/삼호 모두 3Q에 2023·2024년 물량 인식 비중 확대). 이에 27CL 기준 조선/엔진 마진을 각각 18%/24%로 상향 전망.
• 프로젝트 리드타임 10~15% 단축 흐름 지속.
서화백의그림놀이(@easobi)
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수주/시장 코멘트 🚢
• LNGC: 美 승인 재개 등으로 2029년부터 5,700만톤 신규 물량(선박 100척+ 추정) 기대, 선가 바닥 인식 확산.
• 1H25 누적 수주 126.4억달러(92척), 연간 목표 150억달러의 84% 달성.
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방산(잠수함/수상함) 모멘텀 ⚓
• 美 원자력추진 잠수함 건 관련: 필라델피아 건조의 실현 가능성 낮고, 대형 국책 과제로 한국 내 공동 건조(한화오션+HD HHI) 가능성을 언급.
• 필리핀 호위함·페루 잠수함 등 레퍼런스 확대로 해외 문의 증가 기대.
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이번 리포트에서 달라진 점(변경 포인트) 🔄
• 목표가 유지에도 불구, 생산성/마진 가정 상향으로 이익 추정 상향(HD HHI OPM 27CL 17.0% vs 컨센 상회; KSOE도 이익 상향).
• KSOE NAV 할인율 하향 진행(고객가치 재평가), 중장기 40% 수준까지 추가 축소 여지.
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투자 체크포인트 ✅
• 긍정: 생산성 개선 지속, 고부가 믹스 확대, LNGC/친환경·방산 수요, 4Q25 엔진 마진 23% 기대.
• 리스크: 美 해군 해외건조 법제화 지연/규모 축소, 美 LNG 터미널 증설 과속 시 LNGC 사이클 둔화 위험.
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결론 💬
• 단기: 4Q25에도 조선/엔진 마진 상향 모멘텀 지속 전망. 톱픽은 HD 현대중공업(HC O-PF, 84.7만원).
• 중기: LNGC 회복+방산 테마가 밸류 리레이팅 촉매. HD KSOE는 NAV 할인 축소 여지로 업사이드 보유(목표 59.2만원).
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핵심 요약 🔎
• 3Q25 실적: HD 현대중공업(OP 5,570억, 컨센서스 대비 +10.8%, OPM 12.6%), HD KSOE(OP 1조540억, +15.9%, OPM 13.9%)로 ‘클린’ 어닝 서프라이즈. 생산성 향상과 제품 믹스 개선이 주된 배경.
• 톱픽/투자의견: HD 현대중공업 HC O-PF, 목표가 84.7만원(유지). HD KSOE O-PF, 목표가 59.2만원(유지). 방산 모멘텀을 핵심 주가 동력으로 제시.
• 밸류에이션 근거: HD 현대중공업은 EV/Backlog 1.0x를 26CL에 적용해 84.7만원 도출(목표가 변경 없음).
• HD KSOE는 SOTP 기반, 자회사별 EV/Backlog 및 NAV 할인 반영해 59.2만원. 최근 NAV 할인 축소 추세(현재 44%).
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실적 디테일 💡
• HD 현대중공업
o 매출 4조4,180억(+6.5% QoQ, +22.4% YoY), OP 5,570억(OPM 12.6%). 최근 수주 인식이 생산성 향상으로 앞당겨지며 마진 레벨 상향.
o 엔진 부문 OPM 21%(3Q), 4Q25CL 23% 전망.
• HD KSOE
o 매출 7조5,820억(+2.1% QoQ, +21.4% YoY), OP 1조540억(OPM 13.9%). 생산성 개선·ASP 상승 효과.
o 부문별: 조선 OP 마진 14%(+1.1%p QoQ), 해양은 일회성 250억 비용 제외 시 흑자 가능 수준, 엔진·기계는 믹스 개선으로 OP +21% QoQ.
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생산성·믹스 개선 → 마진 상향 📈
• 2022년 저가 수주 비중이 빠르게 희석(현대중공업/삼호 모두 3Q에 2023·2024년 물량 인식 비중 확대). 이에 27CL 기준 조선/엔진 마진을 각각 18%/24%로 상향 전망.
• 프로젝트 리드타임 10~15% 단축 흐름 지속.
서화백의그림놀이(@easobi)
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수주/시장 코멘트 🚢
• LNGC: 美 승인 재개 등으로 2029년부터 5,700만톤 신규 물량(선박 100척+ 추정) 기대, 선가 바닥 인식 확산.
• 1H25 누적 수주 126.4억달러(92척), 연간 목표 150억달러의 84% 달성.
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방산(잠수함/수상함) 모멘텀 ⚓
• 美 원자력추진 잠수함 건 관련: 필라델피아 건조의 실현 가능성 낮고, 대형 국책 과제로 한국 내 공동 건조(한화오션+HD HHI) 가능성을 언급.
• 필리핀 호위함·페루 잠수함 등 레퍼런스 확대로 해외 문의 증가 기대.
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이번 리포트에서 달라진 점(변경 포인트) 🔄
• 목표가 유지에도 불구, 생산성/마진 가정 상향으로 이익 추정 상향(HD HHI OPM 27CL 17.0% vs 컨센 상회; KSOE도 이익 상향).
• KSOE NAV 할인율 하향 진행(고객가치 재평가), 중장기 40% 수준까지 추가 축소 여지.
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투자 체크포인트 ✅
• 긍정: 생산성 개선 지속, 고부가 믹스 확대, LNGC/친환경·방산 수요, 4Q25 엔진 마진 23% 기대.
• 리스크: 美 해군 해외건조 법제화 지연/규모 축소, 美 LNG 터미널 증설 과속 시 LNGC 사이클 둔화 위험.
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결론 💬
• 단기: 4Q25에도 조선/엔진 마진 상향 모멘텀 지속 전망. 톱픽은 HD 현대중공업(HC O-PF, 84.7만원).
• 중기: LNGC 회복+방산 테마가 밸류 리레이팅 촉매. HD KSOE는 NAV 할인 축소 여지로 업사이드 보유(목표 59.2만원).
Forwarded from Disclose.tv
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