HD현대중공업·HD한국조선해양·한화오션·삼성중공업·HD현대마린솔루션(UBS) Korean Shipbuilders — APAC Focus: Defense still the key to the next leg
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핵심 한줄 📌
방산이 리레이팅의 중심. 2025~27년 민수 발주 공백은 크지만(‘25/’26/’27E -42%/-2%/-22%), 해군·LNGC·오프쇼어가 갭을 메우며, 해군 수주는 2028E까지 +56% CAGR로 108억달러 전망.
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투자 의견 & 변경점 🔧
• 등급/목표가(10/30 기준)
o HD한국조선해양(KSOE): Buy 유지, PT 640,000원.
o HD현대중공업(HHI): Neutral→Buy 상향, PT 725,000원(美 해군 기회 반영).
o 한화오션(HOC): Neutral 유지, PT 105,000원.
o 삼성중공업(SHI): Neutral 유지, PT 21,000원.
o HD현대마린솔루션(HMS): Buy 유지, PT 320,000원.
• 이전 견해 대비 변화
o 해군 수주 전망 ‘28E 108억달러(기존 51억달러)**로 상향.
o 글로벌 민수 신조 전망을 **더 짧고 깊은 하락(-42/-2/-22%)**으로 수정(종전 -19/-25/-38%).
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왜 방산인가? 🛡
• 주가 설명력: 수주 65% vs 이익 35%(01~19년), 업사이클에선 수주 75%까지 확대. 방산 비중 상승으로 2023년 이후 모델 대비 주가 상방 괴리 확대.
• SHI는 방산 노출 부재로 괴리 최소, HOC는 최대.
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수주 전망(‘25~‘28E) 📦
• 총수주 YoY: +14%/+9%/+4%/-4%**로 상향(기존 +10%/-9%/-8%/0%).
• 해군: +56% CAGR → ‘28E 108억달러(국내+수출, 美 기회 포함).
• 시나리오
o Base: ‘28E 108억달러. 美 HOC Philly 10척/년, KSOE 美 야드(5척/년); 한국 내 HOC/HHI는 MRO·블록 수혜.
o Upside: ‘28E 180억달러. 美에서 보조함+전투함(호위함·구축함) 수주 확대, 한국 내 직접 수주도 가정.
o Downside: ‘28E 44억달러. 美 직접 노출 제한, 폴란드·캐나다 잠수함 수주 실패 가정.
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민수 업황 체크 🚢
• 9M25 발주 급감·선가 피크, 선주 18%가 “1년 내 발주 계획 없음”(‘24년 14%). IMO NZF 12개월 지연도 단기 부정. 서화백의그림놀이(@easobi)
• 민수 신조는 ‘28E부터 함대 고령화·친환경 규제로 회복 전망.
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종목 포지셔닝 🎯
• Top pick: HMS(비경기적 애프터마켓 모델, 마진/성장 우수).
• KSOE: 지주 NAV 디스카운트 매력 + 방산 테마.
• HHI: Buy 상향, 리더십 변화 이후 美 해군 기회 추격 기대.
• HOC/SHI: 랠리 이후 미국 노출 가시성이 관건. 섹터는 Neutral 유지.
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리스크 ⚠️
발주/운임·선가·원자재(철강) 변동, 환경규제 변화, 야드 증감산, 글로벌 경기 둔화/고금리 등.
투자자 체크포인트: 방산 파이프라인의 **정책/법률 변수(美 발주의 동맹국 개방 폭)**와 한국 기업들의 미국 내 CAPEX 규모/속도가 밸류에이션의 핵심 트리거.
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핵심 한줄 📌
방산이 리레이팅의 중심. 2025~27년 민수 발주 공백은 크지만(‘25/’26/’27E -42%/-2%/-22%), 해군·LNGC·오프쇼어가 갭을 메우며, 해군 수주는 2028E까지 +56% CAGR로 108억달러 전망.
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투자 의견 & 변경점 🔧
• 등급/목표가(10/30 기준)
o HD한국조선해양(KSOE): Buy 유지, PT 640,000원.
o HD현대중공업(HHI): Neutral→Buy 상향, PT 725,000원(美 해군 기회 반영).
o 한화오션(HOC): Neutral 유지, PT 105,000원.
o 삼성중공업(SHI): Neutral 유지, PT 21,000원.
o HD현대마린솔루션(HMS): Buy 유지, PT 320,000원.
• 이전 견해 대비 변화
o 해군 수주 전망 ‘28E 108억달러(기존 51억달러)**로 상향.
o 글로벌 민수 신조 전망을 **더 짧고 깊은 하락(-42/-2/-22%)**으로 수정(종전 -19/-25/-38%).
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왜 방산인가? 🛡
• 주가 설명력: 수주 65% vs 이익 35%(01~19년), 업사이클에선 수주 75%까지 확대. 방산 비중 상승으로 2023년 이후 모델 대비 주가 상방 괴리 확대.
• SHI는 방산 노출 부재로 괴리 최소, HOC는 최대.
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수주 전망(‘25~‘28E) 📦
• 총수주 YoY: +14%/+9%/+4%/-4%**로 상향(기존 +10%/-9%/-8%/0%).
• 해군: +56% CAGR → ‘28E 108억달러(국내+수출, 美 기회 포함).
• 시나리오
o Base: ‘28E 108억달러. 美 HOC Philly 10척/년, KSOE 美 야드(5척/년); 한국 내 HOC/HHI는 MRO·블록 수혜.
o Upside: ‘28E 180억달러. 美에서 보조함+전투함(호위함·구축함) 수주 확대, 한국 내 직접 수주도 가정.
o Downside: ‘28E 44억달러. 美 직접 노출 제한, 폴란드·캐나다 잠수함 수주 실패 가정.
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민수 업황 체크 🚢
• 9M25 발주 급감·선가 피크, 선주 18%가 “1년 내 발주 계획 없음”(‘24년 14%). IMO NZF 12개월 지연도 단기 부정. 서화백의그림놀이(@easobi)
• 민수 신조는 ‘28E부터 함대 고령화·친환경 규제로 회복 전망.
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종목 포지셔닝 🎯
• Top pick: HMS(비경기적 애프터마켓 모델, 마진/성장 우수).
• KSOE: 지주 NAV 디스카운트 매력 + 방산 테마.
• HHI: Buy 상향, 리더십 변화 이후 美 해군 기회 추격 기대.
• HOC/SHI: 랠리 이후 미국 노출 가시성이 관건. 섹터는 Neutral 유지.
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리스크 ⚠️
발주/운임·선가·원자재(철강) 변동, 환경규제 변화, 야드 증감산, 글로벌 경기 둔화/고금리 등.
투자자 체크포인트: 방산 파이프라인의 **정책/법률 변수(美 발주의 동맹국 개방 폭)**와 한국 기업들의 미국 내 CAPEX 규모/속도가 밸류에이션의 핵심 트리거.