PLTR, AMD, ANET, MCD, APP, UBER, AMGN, ETN, PFE, HOOD (J.P. Morgan) — US Equity Strategy: 3Q25 Earnings Scorecard: Solid Results and Guidance with Further Upside to AI Capex
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🗓 다음 주 실적 일정 & 범위
• 보고 범위: 다음 주 S&P500의 **26%**가 실적 발표(시총 11%) 예정. 에너지·소재·유틸리티는 각 업종의 절반가량이 발표. 주말(11/7)까지 S&P500의 86% 발표 완료 전망.
• 워치리스트(시총 상위): PLTR(11/3), AMD(11/4), ANET(11/4), MCD(11/5), APP(11/5).
서화백의그림놀이(@easobi)
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🔍 핵심 종목 프리뷰(원문 견해 요약)
• ANET (11/4) 🧠
o 전망: beat & raise 기대 — 2025 성장 전망 상향 및 2026도 유사 궤적 가이던스 상향 예상(인베스터 데이에서 제시된 성장 가정 재확인).
• UBER (11/4) 🚕
o 서사/지표: AV(자율주행) 내러티브 개선, Waymo 제휴(오스틴·애틀랜타) 진전 기대. Adj. EBITDA ~$2.28B(총거래액의 ~4.7%) 전망.
• AMGN (11/4) 💊
o 숫자: 매출 ~$9bn(컨센서스 부합), EPS $4.93(컨센 대비 -$0.07) 전망.
o 관점: 비만 치료제 Maritide에 대한 시장의 역할/파급효과가 핵심 쟁점. Evenity·Repatha 등 성장과 LOE/높은 R&D의 상쇄, olpasiran 등 파이프라인이 중기 밸런스 제공.
• ETN (11/4) ⚡️
o 전망: 소폭 상회(beat) 및 가이던스 하단 상향 기대. 4Q 관세 부담으로 마진 레버리지 제한, 볼륨은 견조, **주문(Orders)**이 핵심 KPI.
• PFE (11/4) 🧪
o 숫자: 매출 $15.9bn(컨센 -$1.2bn), **EPS $0.66(컨센 -$0.05)**로 JPMe 컨센 하회 전망. 하회 원인은 Paxlovid/Comirnaty 추정치 하향(각 -$1.1bn / -$230mm). 다만 2H25 Opex 유연성으로 EPS 방어 여지.
• HOOD (11/5) 📈
o 색인: 9월 선행 지표 양호 → 3Q에 ‘서머 슬로다운’ 없음. Bitstamp 인수(6/2 종결) 첫 완전 반영 분기: 거래대금 ~$40bn, 거래수익 ~$20mn 기여 추정.
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🧲 추가 워치리스트(달력 상단 언급종목)
• PLTR (11/3) 🤖
o 펀더멘털(3Q25 추정치 스냅샷): 매출 성장 +50.5%, 이익 성장 +74.9%; 10/1 이후 추정치 변화 0pp. (JPM 달력 Figure 기준)
• AMD (11/4) 🖥
o 주요 이벤트: 대형 워치리스트 포함(상세 수치 코멘트는 본문 미제시). AI 서버/가속기 수요 후행 체크 포인트.
• MCD (11/5) 🍔 / APP (11/5) 📱
o 주요 이벤트: 시총 상위 워치리스트 편입(개별 가이던스 수치 언급은 없음).
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📌 투자 포인트(캘린더 관점)
• 발표 집중도: 다음 주 발표 비중 26%(Week 4) → 섹터별 에너지·소재·유틸리티의 발표가 절반 수준으로 방향성에 영향 클 수 있음.
• 하이라이트: 네임별로 전망 상향(ANET), 마진/규제 변수(ETN 관세, PFE 백신 수요), 신규 모멘텀(UBER AV, HOOD Bitstamp) 확인 필요. (각 항목 상기 인용 참조)
주의: 위 정리는 J.P. Morgan 원문 프리뷰에 근거한 요약이며, 종목별 가이던스 변동/컨센 변화는 해당 섹터 애널리스트 리포트 추가 확인 권장.
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🗓 다음 주 실적 일정 & 범위
• 보고 범위: 다음 주 S&P500의 **26%**가 실적 발표(시총 11%) 예정. 에너지·소재·유틸리티는 각 업종의 절반가량이 발표. 주말(11/7)까지 S&P500의 86% 발표 완료 전망.
• 워치리스트(시총 상위): PLTR(11/3), AMD(11/4), ANET(11/4), MCD(11/5), APP(11/5).
서화백의그림놀이(@easobi)
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🔍 핵심 종목 프리뷰(원문 견해 요약)
• ANET (11/4) 🧠
o 전망: beat & raise 기대 — 2025 성장 전망 상향 및 2026도 유사 궤적 가이던스 상향 예상(인베스터 데이에서 제시된 성장 가정 재확인).
• UBER (11/4) 🚕
o 서사/지표: AV(자율주행) 내러티브 개선, Waymo 제휴(오스틴·애틀랜타) 진전 기대. Adj. EBITDA ~$2.28B(총거래액의 ~4.7%) 전망.
• AMGN (11/4) 💊
o 숫자: 매출 ~$9bn(컨센서스 부합), EPS $4.93(컨센 대비 -$0.07) 전망.
o 관점: 비만 치료제 Maritide에 대한 시장의 역할/파급효과가 핵심 쟁점. Evenity·Repatha 등 성장과 LOE/높은 R&D의 상쇄, olpasiran 등 파이프라인이 중기 밸런스 제공.
• ETN (11/4) ⚡️
o 전망: 소폭 상회(beat) 및 가이던스 하단 상향 기대. 4Q 관세 부담으로 마진 레버리지 제한, 볼륨은 견조, **주문(Orders)**이 핵심 KPI.
• PFE (11/4) 🧪
o 숫자: 매출 $15.9bn(컨센 -$1.2bn), **EPS $0.66(컨센 -$0.05)**로 JPMe 컨센 하회 전망. 하회 원인은 Paxlovid/Comirnaty 추정치 하향(각 -$1.1bn / -$230mm). 다만 2H25 Opex 유연성으로 EPS 방어 여지.
• HOOD (11/5) 📈
o 색인: 9월 선행 지표 양호 → 3Q에 ‘서머 슬로다운’ 없음. Bitstamp 인수(6/2 종결) 첫 완전 반영 분기: 거래대금 ~$40bn, 거래수익 ~$20mn 기여 추정.
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🧲 추가 워치리스트(달력 상단 언급종목)
• PLTR (11/3) 🤖
o 펀더멘털(3Q25 추정치 스냅샷): 매출 성장 +50.5%, 이익 성장 +74.9%; 10/1 이후 추정치 변화 0pp. (JPM 달력 Figure 기준)
• AMD (11/4) 🖥
o 주요 이벤트: 대형 워치리스트 포함(상세 수치 코멘트는 본문 미제시). AI 서버/가속기 수요 후행 체크 포인트.
• MCD (11/5) 🍔 / APP (11/5) 📱
o 주요 이벤트: 시총 상위 워치리스트 편입(개별 가이던스 수치 언급은 없음).
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📌 투자 포인트(캘린더 관점)
• 발표 집중도: 다음 주 발표 비중 26%(Week 4) → 섹터별 에너지·소재·유틸리티의 발표가 절반 수준으로 방향성에 영향 클 수 있음.
• 하이라이트: 네임별로 전망 상향(ANET), 마진/규제 변수(ETN 관세, PFE 백신 수요), 신규 모멘텀(UBER AV, HOOD Bitstamp) 확인 필요. (각 항목 상기 인용 참조)
주의: 위 정리는 J.P. Morgan 원문 프리뷰에 근거한 요약이며, 종목별 가이던스 변동/컨센 변화는 해당 섹터 애널리스트 리포트 추가 확인 권장.
AEP, AWK, CMS, DTE, EIX, ETR, NEE, NI, SO, WEC, XEL (J.P. Morgan)
Sparking Credit: 3Q25 Earnings Week 2 - AEP, AWK, CMS, DTE, EIX, ETR, NEE, NI, SO, WEC, XEL
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한눈 요약 📌
• 유틸리티 크레딧 스프레드: 주간 -6bp로 JULI와 동일, 섹터 평균 84bp(오퍼코 83bp, 홀드코 88bp). 이번 주 신규 발행 없음. YTD 발행 $112.7bn(연간 가이던스 $135bn).
• 변동성: WTRG 합병 발표 후 급격히 타이트, 상위 변동 종목으로 지목.
서화백의그림놀이(@easobi)
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기업별 핵심 🧭
AEP ⚡️
• 3Q EPS $1.80(컨센 $1.81), FY25 가이던스 상단 제시(5.75–5.95). 2026–2030 Capex $72bn으로 이전 $54bn 대비 +33%, 하이퍼스케일러 수요(성장 80%) 기반. FFO/부채 14–15% 목표. 수요 파이프라인 ~28GW.
AWK 💧
• 3Q EPS $1.94(서프), WTRG와 전주 전량 주식합병 발표. 최소 7~최대 10개 주 규제승인 필요, 1Q27 종결 목표. 2026–2030 Capex $19–20bn(+11%), 10년 $46–48bn(+~15%); PFAS·LCR 대응이 증가 요인. 2026년 장기채 $1.5–2bn 계획.
CMS 🔌
• 3Q EPS $0.93(비트)·FY25 가이던스 상향(중간값 +$0.01). DC 파이프라인 9GW 중 최종단계 1–2GW, 현재 Capex에는 900MW만 반영. 연내 모회사 채권 $1bn 잔여.
DTE 🏗
• 3Q 조정 EPS $2.25(비트). 최근 1.4GW DC 계약 체결, 총 기회 6GW(말기 협상 3GW). 5개년 Capex, 데이터센터·현대화로 기존 $30bn 대비 +~22%(+$6.5bn). FFO/부채 15% 목표.
EIX 🔥
• 3Q 조정 EPS $2.34(비트). CA SB 254 통과로 Wildfire 펀드 접근 확인, Eaton Fire는 조사 진행 중. FFO/부채 15–17% 예상(특정 보상금/유동화로 +90bp 여지).
ETR ⚙️
• 3Q EPS $1.53(비트), FY25 가이던스 중간값 +1.2% 상향. 2026–2029 Capex $41bn(기존 $40bn). DC 파이프라인 12GW로 7GW에서 확대(추가 4.5GW 장기 옵션). 2029년 이전 발전소 조달 난관 언급. OW 유지(롱본드 선호).
NEE 🌬
• 3Q 조정 EPS $1.13(비트), FY25–26 가이던스 유지. Google과 615MW Duane Arnold 재가동(1Q29) 25년 PPA—첫 10년 연평균 EPS +$0.16 기대. 가스 20GW 파이프라인·SMR/원전 옵션 보유.
NI 🧱
• 3Q EPS $0.20(일치). 인디애나 Genco 구조로 대형 부하 신속 대응; 2026–2030 Capex $28bn(+~45%, 기본 $21bn + DC $7bn). 15년 계약: CCGT 2×1.3GW, BESS 400MW. FFO/부채 14–16% 목표, 연 $3–5억 ATM.
SO 🔌
• 3Q EPS $1.55(비트), FY25 $4.30 전망(가이던스 상단). 대형 부하 계약 누적 8GW(3Q +2GW), 파이프라인 50GW+. 직전 분기 Capex $76bn로 +~22% 상향 후 추가 $5bn 기회. 신규 원전 의향 없음, PPA 리프라이싱 2–3배. FFO/부채 17% 목표.
WEC 🔥
• 3Q EPS $0.83(비트). 2026–2030 Capex $36.5bn(+~30%): 가스 +$3.4bn, 규제 재생 +$2.5bn. 자본조달: Equity 50%(보통·하이브리드 반반), 부채 $13.4–14.3bn. WI 대규모 DC(마이크로소프트) 1단계 내년 가동; 1.3GW 포함, 최대 3.5GW 잠재.
XEL ⚡️
• 3Q EPS $1.24(미스)·FY25 가이던스 유지. 5개년 Capex $60bn(기존 $45bn 대비 +$15bn), 2030년까지 레이트베이스 CAGR 11%·LT EPS 6–8%. SPS·NSPW에 대규모 증설, DC 파이프라인 20GW+ 중 1GW 건설 중·2GW 고확도. 2026년 연간 자금계획 상세.
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이번 보고서에서 달라진 점(이전 대비) 🔄
• Capex 상향 러시: AEP(+33%), WEC(+~30%), XEL(+$15bn), NI(+~45%), ETR($41bn로 롤포워드). 데이터센터 부하 가시화가 공통 배경.
• 정책·리스크: CA SB 254 통과로 EIX 등 산불 리스크 완화 신호, 다만 Eaton Fire 불확실성 지속.
• M&A: AWK–WTRG 합병 발표로 워터 유틸리티 크레딧 재평가(규제 승인 7~10개 주 필요).
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투자자 포인트 🎯
• 크레딧 스프레드: 섹터 평균 84bp로 벤치마크와 파리티, 신규발행 공백 속 상대가치 택일 중요.
• 데이터센터 모멘텀: AEP/NI/DTE/XEL/ETR/NEE 등 대형 Capex와 장기 PPA/허브 전략이 레버리지·FFO/부채 트랙 유지의 관건. 관련 회사들은 장기물·오퍼코 대비 홀드코 커브 체크 권고.
(끝)
Sparking Credit: 3Q25 Earnings Week 2 - AEP, AWK, CMS, DTE, EIX, ETR, NEE, NI, SO, WEC, XEL
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한눈 요약 📌
• 유틸리티 크레딧 스프레드: 주간 -6bp로 JULI와 동일, 섹터 평균 84bp(오퍼코 83bp, 홀드코 88bp). 이번 주 신규 발행 없음. YTD 발행 $112.7bn(연간 가이던스 $135bn).
• 변동성: WTRG 합병 발표 후 급격히 타이트, 상위 변동 종목으로 지목.
서화백의그림놀이(@easobi)
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기업별 핵심 🧭
AEP ⚡️
• 3Q EPS $1.80(컨센 $1.81), FY25 가이던스 상단 제시(5.75–5.95). 2026–2030 Capex $72bn으로 이전 $54bn 대비 +33%, 하이퍼스케일러 수요(성장 80%) 기반. FFO/부채 14–15% 목표. 수요 파이프라인 ~28GW.
AWK 💧
• 3Q EPS $1.94(서프), WTRG와 전주 전량 주식합병 발표. 최소 7~최대 10개 주 규제승인 필요, 1Q27 종결 목표. 2026–2030 Capex $19–20bn(+11%), 10년 $46–48bn(+~15%); PFAS·LCR 대응이 증가 요인. 2026년 장기채 $1.5–2bn 계획.
CMS 🔌
• 3Q EPS $0.93(비트)·FY25 가이던스 상향(중간값 +$0.01). DC 파이프라인 9GW 중 최종단계 1–2GW, 현재 Capex에는 900MW만 반영. 연내 모회사 채권 $1bn 잔여.
DTE 🏗
• 3Q 조정 EPS $2.25(비트). 최근 1.4GW DC 계약 체결, 총 기회 6GW(말기 협상 3GW). 5개년 Capex, 데이터센터·현대화로 기존 $30bn 대비 +~22%(+$6.5bn). FFO/부채 15% 목표.
EIX 🔥
• 3Q 조정 EPS $2.34(비트). CA SB 254 통과로 Wildfire 펀드 접근 확인, Eaton Fire는 조사 진행 중. FFO/부채 15–17% 예상(특정 보상금/유동화로 +90bp 여지).
ETR ⚙️
• 3Q EPS $1.53(비트), FY25 가이던스 중간값 +1.2% 상향. 2026–2029 Capex $41bn(기존 $40bn). DC 파이프라인 12GW로 7GW에서 확대(추가 4.5GW 장기 옵션). 2029년 이전 발전소 조달 난관 언급. OW 유지(롱본드 선호).
NEE 🌬
• 3Q 조정 EPS $1.13(비트), FY25–26 가이던스 유지. Google과 615MW Duane Arnold 재가동(1Q29) 25년 PPA—첫 10년 연평균 EPS +$0.16 기대. 가스 20GW 파이프라인·SMR/원전 옵션 보유.
NI 🧱
• 3Q EPS $0.20(일치). 인디애나 Genco 구조로 대형 부하 신속 대응; 2026–2030 Capex $28bn(+~45%, 기본 $21bn + DC $7bn). 15년 계약: CCGT 2×1.3GW, BESS 400MW. FFO/부채 14–16% 목표, 연 $3–5억 ATM.
SO 🔌
• 3Q EPS $1.55(비트), FY25 $4.30 전망(가이던스 상단). 대형 부하 계약 누적 8GW(3Q +2GW), 파이프라인 50GW+. 직전 분기 Capex $76bn로 +~22% 상향 후 추가 $5bn 기회. 신규 원전 의향 없음, PPA 리프라이싱 2–3배. FFO/부채 17% 목표.
WEC 🔥
• 3Q EPS $0.83(비트). 2026–2030 Capex $36.5bn(+~30%): 가스 +$3.4bn, 규제 재생 +$2.5bn. 자본조달: Equity 50%(보통·하이브리드 반반), 부채 $13.4–14.3bn. WI 대규모 DC(마이크로소프트) 1단계 내년 가동; 1.3GW 포함, 최대 3.5GW 잠재.
XEL ⚡️
• 3Q EPS $1.24(미스)·FY25 가이던스 유지. 5개년 Capex $60bn(기존 $45bn 대비 +$15bn), 2030년까지 레이트베이스 CAGR 11%·LT EPS 6–8%. SPS·NSPW에 대규모 증설, DC 파이프라인 20GW+ 중 1GW 건설 중·2GW 고확도. 2026년 연간 자금계획 상세.
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이번 보고서에서 달라진 점(이전 대비) 🔄
• Capex 상향 러시: AEP(+33%), WEC(+~30%), XEL(+$15bn), NI(+~45%), ETR($41bn로 롤포워드). 데이터센터 부하 가시화가 공통 배경.
• 정책·리스크: CA SB 254 통과로 EIX 등 산불 리스크 완화 신호, 다만 Eaton Fire 불확실성 지속.
• M&A: AWK–WTRG 합병 발표로 워터 유틸리티 크레딧 재평가(규제 승인 7~10개 주 필요).
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투자자 포인트 🎯
• 크레딧 스프레드: 섹터 평균 84bp로 벤치마크와 파리티, 신규발행 공백 속 상대가치 택일 중요.
• 데이터센터 모멘텀: AEP/NI/DTE/XEL/ETR/NEE 등 대형 Capex와 장기 PPA/허브 전략이 레버리지·FFO/부채 트랙 유지의 관건. 관련 회사들은 장기물·오퍼코 대비 홀드코 커브 체크 권고.
(끝)
TSMC, NVIDIA, Broadcom, AMD, Google, AWS, KYEC, Winbond, GlobalWafers, SMIC, ASMPT (Morgan Stanley)
Global AI Supply-chain Updates; Key Opportunities in Asia Semis; Prefer Foundry/OSAT/Memory to Chip Design
────────── ✦ ──────────
📌 핵심 포지셔닝(톱픽 & 섹터 선호)
• 선호 섹터: 파운드리/OSAT/메모리 > 칩디자인(팹리스). 2H25 회복은 점진적이며 재고일수 하락은 업종 주가에 긍정 신호로 해석.
• Top ideas (OW)
o AI: TSMC(Top Pick), Aspeed, Alchip, KYEC, ASE, FOCI, Himax, ASMPT, AllRing, SMIC.
o 메모리(AI 파급효과): Winbond(Top Pick), GWC, Phison, Nanya Tech, APMemory, GigaDevice, Macronix.
o 비AI(스마트폰/글래스): Novatek, OmniVision, Realtek.
o 중국 WFE: NAURA, AMEC, ACMR.
o EW/UW: MediaTek, UMC, ASMedia, Vanguard, WIN Semi, Hua Hong.
────────── ✦ ──────────
🧱 파운드리/패키징: 용량·가격·마진
• TSMC GM 바닥 55% 전망: 2026년 웨이퍼 가격 인상으로 마진 방어 기대.
• Apple A20, TSMC N2 + WMCM(2H26) 채택, Apple 비중 20~25%.
• CoWoS: TSMC, 2026년 월 10만장 수준 증설 가능성; 고객별 할당에서 NVIDIA 비중 확대(’23:53k → ’26e:685k 웨이퍼).
• NVL72/GB200 랙 병목을 반영한 증설 트랙, ’25 TSMC 칩 생산 510만개, NVL72 3만대 출하 추정.
서화백의그림놀이(@easobi)
────────── ✦ ──────────
🧠 AI 수요/생태계 업데이트
• 추론 수요 급증: DeepSeek 효과로 인퍼런스 AI 캡엑스 확대(중국 상위 6개사 +62%YoY → RMB 3,730억). 단, NVIDIA B40 중국 공급이 국산 GPU 체인 희석 가능성.
• 중국 자급률: 로컬 GPU 매출 RMB 1,360억(’27e), 자급률 34%→50%(’27e).
• HBM/웨이퍼 수요: 2026년 AI 컴퓨팅 웨이퍼 TAM ~US$202억, NVIDIA가 다수 차지.
• CSP 캡엑스: 2Q25 Top4 캡엑스 +67%YoY, 인퍼런스 토큰 처리량 급증.
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🔌 전력/소자: 800V HVDC와 GaN/SiC
• 데이터센터 GaN TAM: 2030년 ~US$12억(800V 채택률 0→80%). 인피니언이 종합 역량에서 우위.
• SiC: 6/8인치 기판 가격 하락, EV 45% 침투(’27e) 및 800V 데이터센터 단계적 적용.
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💾 메모리/스토리지 사이클
• DDR4: 부족 지속(’26H2까지) 전망. NOR Flash도 ’26까지 쇼티지(SLC NAND는 두 자릿수 부족). 가격/스프레드 개선 모멘텀.
• 원웨이퍼(실리콘 웨이퍼): 메모리 소비 강세 → GWC 업사이클 가능성.
────────── ✦ ──────────
🧪 테스트/패키징(Back-end) 포인트
• KYEC: 최대 고객(NVIDIA) 테스트 매출 기여도 ’25~’26년 24~26% 전망(시간당 요율/테스트시간 가정 반영).
• CPO: 전력절감·대역폭 향상, 전송 구조 트랜시버→CPO 전환 진행. ASMPT 등 장비에 긍정, 중국 OSAT는 보수적.
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🧭 이번 리포트에서 업데이트/달라진 점
• AI 수요 구성 변화 강조: 인퍼런스 중심 확대, DeepSeek 효과와 로컬 GPU 자급률 상향 경로 제시.
• 원가/마진 압력 상향 인식: 웨이퍼·OSAT·메모리 비용 상승 → 팹리스 마진 역풍을 2026년까지 강조.
• 공급 제약의 정량화: CoWoS 할당 및 NVL72 병목 기반으로 TSMC 증설 트랙 구체화.
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💡 투자자 메모(의견 근거 포함)
• 파운드리/OSAT/메모리 비중 확대: CoWoS·HBM·DDR4 쇼티지, CSP 캡엑스 증가가 실적 가시성 제공. (TSMC 마진 바닥·증설, HBM/CoWoS 수요, DDR4/NOR 타이트)
• 팹리스는 선별: 원가 상승(테스트·패키징·메모리)로 마진 압박. 비AI 수요 회복은 완만.
(본 요약은 보고서에 기재된 내용만을 근거로 정리했습니다.)
Global AI Supply-chain Updates; Key Opportunities in Asia Semis; Prefer Foundry/OSAT/Memory to Chip Design
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📌 핵심 포지셔닝(톱픽 & 섹터 선호)
• 선호 섹터: 파운드리/OSAT/메모리 > 칩디자인(팹리스). 2H25 회복은 점진적이며 재고일수 하락은 업종 주가에 긍정 신호로 해석.
• Top ideas (OW)
o AI: TSMC(Top Pick), Aspeed, Alchip, KYEC, ASE, FOCI, Himax, ASMPT, AllRing, SMIC.
o 메모리(AI 파급효과): Winbond(Top Pick), GWC, Phison, Nanya Tech, APMemory, GigaDevice, Macronix.
o 비AI(스마트폰/글래스): Novatek, OmniVision, Realtek.
o 중국 WFE: NAURA, AMEC, ACMR.
o EW/UW: MediaTek, UMC, ASMedia, Vanguard, WIN Semi, Hua Hong.
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🧱 파운드리/패키징: 용량·가격·마진
• TSMC GM 바닥 55% 전망: 2026년 웨이퍼 가격 인상으로 마진 방어 기대.
• Apple A20, TSMC N2 + WMCM(2H26) 채택, Apple 비중 20~25%.
• CoWoS: TSMC, 2026년 월 10만장 수준 증설 가능성; 고객별 할당에서 NVIDIA 비중 확대(’23:53k → ’26e:685k 웨이퍼).
• NVL72/GB200 랙 병목을 반영한 증설 트랙, ’25 TSMC 칩 생산 510만개, NVL72 3만대 출하 추정.
서화백의그림놀이(@easobi)
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🧠 AI 수요/생태계 업데이트
• 추론 수요 급증: DeepSeek 효과로 인퍼런스 AI 캡엑스 확대(중국 상위 6개사 +62%YoY → RMB 3,730억). 단, NVIDIA B40 중국 공급이 국산 GPU 체인 희석 가능성.
• 중국 자급률: 로컬 GPU 매출 RMB 1,360억(’27e), 자급률 34%→50%(’27e).
• HBM/웨이퍼 수요: 2026년 AI 컴퓨팅 웨이퍼 TAM ~US$202억, NVIDIA가 다수 차지.
• CSP 캡엑스: 2Q25 Top4 캡엑스 +67%YoY, 인퍼런스 토큰 처리량 급증.
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🔌 전력/소자: 800V HVDC와 GaN/SiC
• 데이터센터 GaN TAM: 2030년 ~US$12억(800V 채택률 0→80%). 인피니언이 종합 역량에서 우위.
• SiC: 6/8인치 기판 가격 하락, EV 45% 침투(’27e) 및 800V 데이터센터 단계적 적용.
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💾 메모리/스토리지 사이클
• DDR4: 부족 지속(’26H2까지) 전망. NOR Flash도 ’26까지 쇼티지(SLC NAND는 두 자릿수 부족). 가격/스프레드 개선 모멘텀.
• 원웨이퍼(실리콘 웨이퍼): 메모리 소비 강세 → GWC 업사이클 가능성.
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🧪 테스트/패키징(Back-end) 포인트
• KYEC: 최대 고객(NVIDIA) 테스트 매출 기여도 ’25~’26년 24~26% 전망(시간당 요율/테스트시간 가정 반영).
• CPO: 전력절감·대역폭 향상, 전송 구조 트랜시버→CPO 전환 진행. ASMPT 등 장비에 긍정, 중국 OSAT는 보수적.
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🧭 이번 리포트에서 업데이트/달라진 점
• AI 수요 구성 변화 강조: 인퍼런스 중심 확대, DeepSeek 효과와 로컬 GPU 자급률 상향 경로 제시.
• 원가/마진 압력 상향 인식: 웨이퍼·OSAT·메모리 비용 상승 → 팹리스 마진 역풍을 2026년까지 강조.
• 공급 제약의 정량화: CoWoS 할당 및 NVL72 병목 기반으로 TSMC 증설 트랙 구체화.
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💡 투자자 메모(의견 근거 포함)
• 파운드리/OSAT/메모리 비중 확대: CoWoS·HBM·DDR4 쇼티지, CSP 캡엑스 증가가 실적 가시성 제공. (TSMC 마진 바닥·증설, HBM/CoWoS 수요, DDR4/NOR 타이트)
• 팹리스는 선별: 원가 상승(테스트·패키징·메모리)로 마진 압박. 비AI 수요 회복은 완만.
(본 요약은 보고서에 기재된 내용만을 근거로 정리했습니다.)
Amazon, Google, Microsoft, Oracle, Meta, Apple (UBS Global Research)
Amazon and Hyperscaler Results: Upward growth and capex revisions; Apple also tracks stronger
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🧩 핵심 요약
• 하이퍼스케일러 5대(아마존·구글·MS·메타·오라클) 클라우드 매출 +30% YoY, 총매출 +16% YoY(’25년 3Q 기준). AI 관련 워크로드 전환과 추천·검색·고객지원·코딩 등 활용 확대로 가속 중. OpenAI MAU 8억명(YTD 3억→8억).
• Capex 상향: 이번 실적 시즌 이후 2025E +6%, 2026E **+16%**로 추가 상향. 2025E US$4,430억(+71% YoY), 2026E US$5,780억(+31% YoY). 자금조달은 여전히 **OCF 대비 Capex 74%**로 현금흐름 내에서 가능.
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🚀 Amazon: 클라우드 재가속 & 대규모 투자
• 3Q25 실적 서프라이즈: 매출 US$1,802억(가이던스 상단 상회), 4Q25 매출 US$2,060~2,130억(+10~13% YoY) 가이던스.
• AWS 성장 가속: +20% YoY(US$330억), AI 서비스(에이전트/개발자/리뷰·쇼핑 등) 확산.
• Capex 업사이즈: 3Q25 PP&E Capex US$350억(+9% QoQ/+84% YoY), 2025E US$1,250억 가이드(종전 암시치 US$1,220억 상회), 2026E는 US$1,310억(+3% YoY) 모델링. 데이터센터 용량 ’22년 대비 2배, ‘27년까지 재차 2배 목표.
• 자체 칩/생태계: Anthropic가 **Trainium2 50만개 → 연말 100만개+**로 학습; Trainium3 성능 +40%, 2026년 초 볼륨 확대 전망. NVIDIA/AMD/Intel GPU도 병행.
• 재고 정상화: 자가재고 US$415억, 재고일수 43일(8년 평균 수준).
서화백의그림놀이(@easobi)
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🍎 Apple: 아이폰/서비스 견조, AI 투자 가속
• FQ4’25(9월): 매출 US$1,025억(컨센 상회), iPhone US$490억(+6% YoY), 서비스 +15% YoY, GM 개선(부품비/믹스). 관세 약 US$11억 비용 반영.
• FQ1’26(12월) 가이던스: 매출 +10~12% YoY(Street +6%), GM 47~48%, 관세 ~US$14억.
• 지역별: 중국 -4% YoY(공급 제약), 인도·신흥국 호조.
• AI/Capex: 휴스턴 신규 시설에서 Apple Intelligence 서버 출하 시작, 다음 분기 Capex US$181~185억. 자가재고 -22% YoY(US$57.2억), 재고일수 10일.
• 애널리스트 추정 상향: iPhone 출하 FQ1’26 7,700만→8,400만, FY26/27 2.325/2.345억→2.385/2.433억.
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🏭 아시아 공급망 인사이트(투자자 관점)
• 서버/전력 수혜: 아마존 ASIC는 Wiwynn 중심, GB200(Quanta)·HGX(Inventec) 주력, Delta는 파워·냉각 압도적 점유—Blackwell 램프로 수혜 지속.
• 반도체 상단 사이클: TSMC·ASE·Chroma·MediaTek·Alchip·Marvell 등 HPC/AI 공급망에 우호적.
• 국내 부품주: LG이노텍 광학 매출 +47% QoQ(3Q25), 4Q25도 +43% QoQ 전망—프리미엄 믹스 65~70%.
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🔁 “이전 의견 대비 달라진 점”
• 하이퍼스케일러 Capex 전망 추가 상향(‘25E +6%, ‘26E +16%)—공급 부족·AI 수요 확대 반영.
• Apple 아이폰 물량 추정치 상향(분기·연간 모두)—공급 제약에도 프리미엄 믹스/지역 다변화가 근거.
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✅ 투자 체크포인트
• AI 인프라 투자의 질적 확장(단기 GPU→중장기 전력·냉각·패키징): 서버 ODM·파워/냉각·선단공정·첨단패키징 노출 기업 선호.
• 현금흐름이 뒷받침하는 Capex(Capex/OCF 74%)—추가 상향 여지.
(보고서: UBS Global Research, 2025년 10월 31일)
Amazon and Hyperscaler Results: Upward growth and capex revisions; Apple also tracks stronger
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🧩 핵심 요약
• 하이퍼스케일러 5대(아마존·구글·MS·메타·오라클) 클라우드 매출 +30% YoY, 총매출 +16% YoY(’25년 3Q 기준). AI 관련 워크로드 전환과 추천·검색·고객지원·코딩 등 활용 확대로 가속 중. OpenAI MAU 8억명(YTD 3억→8억).
• Capex 상향: 이번 실적 시즌 이후 2025E +6%, 2026E **+16%**로 추가 상향. 2025E US$4,430억(+71% YoY), 2026E US$5,780억(+31% YoY). 자금조달은 여전히 **OCF 대비 Capex 74%**로 현금흐름 내에서 가능.
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🚀 Amazon: 클라우드 재가속 & 대규모 투자
• 3Q25 실적 서프라이즈: 매출 US$1,802억(가이던스 상단 상회), 4Q25 매출 US$2,060~2,130억(+10~13% YoY) 가이던스.
• AWS 성장 가속: +20% YoY(US$330억), AI 서비스(에이전트/개발자/리뷰·쇼핑 등) 확산.
• Capex 업사이즈: 3Q25 PP&E Capex US$350억(+9% QoQ/+84% YoY), 2025E US$1,250억 가이드(종전 암시치 US$1,220억 상회), 2026E는 US$1,310억(+3% YoY) 모델링. 데이터센터 용량 ’22년 대비 2배, ‘27년까지 재차 2배 목표.
• 자체 칩/생태계: Anthropic가 **Trainium2 50만개 → 연말 100만개+**로 학습; Trainium3 성능 +40%, 2026년 초 볼륨 확대 전망. NVIDIA/AMD/Intel GPU도 병행.
• 재고 정상화: 자가재고 US$415억, 재고일수 43일(8년 평균 수준).
서화백의그림놀이(@easobi)
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🍎 Apple: 아이폰/서비스 견조, AI 투자 가속
• FQ4’25(9월): 매출 US$1,025억(컨센 상회), iPhone US$490억(+6% YoY), 서비스 +15% YoY, GM 개선(부품비/믹스). 관세 약 US$11억 비용 반영.
• FQ1’26(12월) 가이던스: 매출 +10~12% YoY(Street +6%), GM 47~48%, 관세 ~US$14억.
• 지역별: 중국 -4% YoY(공급 제약), 인도·신흥국 호조.
• AI/Capex: 휴스턴 신규 시설에서 Apple Intelligence 서버 출하 시작, 다음 분기 Capex US$181~185억. 자가재고 -22% YoY(US$57.2억), 재고일수 10일.
• 애널리스트 추정 상향: iPhone 출하 FQ1’26 7,700만→8,400만, FY26/27 2.325/2.345억→2.385/2.433억.
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🏭 아시아 공급망 인사이트(투자자 관점)
• 서버/전력 수혜: 아마존 ASIC는 Wiwynn 중심, GB200(Quanta)·HGX(Inventec) 주력, Delta는 파워·냉각 압도적 점유—Blackwell 램프로 수혜 지속.
• 반도체 상단 사이클: TSMC·ASE·Chroma·MediaTek·Alchip·Marvell 등 HPC/AI 공급망에 우호적.
• 국내 부품주: LG이노텍 광학 매출 +47% QoQ(3Q25), 4Q25도 +43% QoQ 전망—프리미엄 믹스 65~70%.
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🔁 “이전 의견 대비 달라진 점”
• 하이퍼스케일러 Capex 전망 추가 상향(‘25E +6%, ‘26E +16%)—공급 부족·AI 수요 확대 반영.
• Apple 아이폰 물량 추정치 상향(분기·연간 모두)—공급 제약에도 프리미엄 믹스/지역 다변화가 근거.
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✅ 투자 체크포인트
• AI 인프라 투자의 질적 확장(단기 GPU→중장기 전력·냉각·패키징): 서버 ODM·파워/냉각·선단공정·첨단패키징 노출 기업 선호.
• 현금흐름이 뒷받침하는 Capex(Capex/OCF 74%)—추가 상향 여지.
(보고서: UBS Global Research, 2025년 10월 31일)
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Ceres Power·Bloom Energy·GE Vernova·Siemens Energy·MHI·두산퓨얼셀·Delta Elec.·Elcogen (Goldman Sachs) — Deep dive into the fuel cell AI data center opportunity
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📌 핵심 논지
• 데이터센터 전력 수요 급증(’23→’30E +175%)과 그리드 병목으로 BTM(계량기 뒤) 전원 수요가 급증. 2024-30E 데이터센터 증가 전력 730TWh 중 약 1/4~1/3(21~25GW)이 BTM으로 충당될 전망. 이 중 연료전지가 25~50%를 담당(설비 8~20GW).
• 유럽은 데이터센터 접속 대기량 ~280GW, 예비력은 2030E 음(-) 영역 가능성. 그리드 연결 지연이 장기화되며 온사이트 전원 채택 가속.
• 결론: SOFC 중심 연료전지는 고효율·모듈성·저소음·빠른 리드타임으로 데이터센터용 BTM 해법에서 구조적 우위.
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🔍 경제성(LCOE)·리드타임·환경성 비교
• LCOE: 연료전지 130~205$/MWh(가스 4$/MMBtu 기준), 150~225$(가스 8$)로 GT/CCGT 대비 아직 높음(단순 사이클 GT 대비 ~+40%). 단, 규모의 경제로 격차 축소 전망.
• 리드타임: 대형 가스터빈은 수요 폭증으로 5~7년까지 지연. 반면 연료전지는 모듈형 기준 6~12개월 내 가능(10MW급), 대형도 예측가능성 우수.
• 소음/배출: GT 90~120dB 고소음·NOx/CO 발생 vs. 연료전지는 사실상 무소음·비연소로 도심 친화적. 탄소집약도는 고효율 운전 시 유사(≈330g CO2-e/kWh).
• 전력 아키텍처 적합성: NVIDIA가 추진 중인 800V HVDC 트렌드와 직접전류(DC)를 생산하는 연료전지의 궁합이 높음. 서화백의그림놀이(@easobi) 연료전지→버스바 직결 이점 부각.
────────── ✦ ──────────
🧩 기술·공급망 포인트
• SOFC 3세대(MS-SOFC): 금속 지지체로 원가·내구성 우위, 상온 대비 고온효율·연료 유연성 장점. Ceres가 리더로 평가.
• 공급능력: Bloom 등 다수 업체가 MW~GW급 증설 중. 데이터센터 수요만으로도 SOFC 멀티-GW 스케일 상업성이 입증되는 흐름.
────────── ✦ ──────────
💼 Ceres Power(라이선스 모델) 업데이트
• TAM·MS: 연료전지 BTM 수요(8~20GW) 중 Ceres 라이선시 보수적 점유율 7.5~15% 가정 시 2030E 생산능력 0.6~3GW/년, 로열티 £61~216m/년.
• 가이드 상향(변경점): 데이터센터 SOFC 수요 가속 반영해 2027-30E 제조능력·로열티 전망을 상향(구 모델 대비 3배까지 증액).
• 밸류에이션/TP: 주가가 10Y EV/S 대비 약 50% 할인 상태로 업사이드 존재. 12개월 목표가 **480p(종전 246p)**로 상향(+~65%), ’25/’26/’27E EPS 상향.
• 라이선스 파이프라인: 매년 신규 제조 라이선스 1건 목표(£40~50m 규모). 1H25 발표 기준 연내~’26초 추가 계약 기대 및 Opex ~20% 감축 계획.
────────── ✦ ──────────
🧭 투자자 관점 체크리스트
• 트리거: (1) 데이터센터 BTM 발주 가시화, (2) SOFC 캡엑스 하락·가동률 상승, (3) Ceres 신규 라이선스/로열티 가시성.
• 리스크: 가스터빈 공급망 완화(가격/리드타임 정상화), 연료가(가스) 변동성, 대형 고객 투자 사이클 지연.
• 매크로 배경: 미 데이터센터 전력 필요 82GW(종전 72GW) 상향, 유럽 그리드 포화·예비력 악화가 온사이트 전원 채택 촉진.
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🧪 숫자로 보는 요지(요약)
• BTM 수요: 21~25GW(’24~’30E) → 연료전지 8~20GW.
• LCOE: 연료전지 130~205$/MWh(가스 4$), 150~225$(가스 8$); GT/CCGT 40~90/90~185$(가스 4$).
• 리드타임: GT 5~7년 vs. 연료전지 6~12개월(모듈형).
본 정리는 보고서 기재 내용만을 충실히 요약했습니다(자의적 해석 배제).
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📌 핵심 논지
• 데이터센터 전력 수요 급증(’23→’30E +175%)과 그리드 병목으로 BTM(계량기 뒤) 전원 수요가 급증. 2024-30E 데이터센터 증가 전력 730TWh 중 약 1/4~1/3(21~25GW)이 BTM으로 충당될 전망. 이 중 연료전지가 25~50%를 담당(설비 8~20GW).
• 유럽은 데이터센터 접속 대기량 ~280GW, 예비력은 2030E 음(-) 영역 가능성. 그리드 연결 지연이 장기화되며 온사이트 전원 채택 가속.
• 결론: SOFC 중심 연료전지는 고효율·모듈성·저소음·빠른 리드타임으로 데이터센터용 BTM 해법에서 구조적 우위.
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🔍 경제성(LCOE)·리드타임·환경성 비교
• LCOE: 연료전지 130~205$/MWh(가스 4$/MMBtu 기준), 150~225$(가스 8$)로 GT/CCGT 대비 아직 높음(단순 사이클 GT 대비 ~+40%). 단, 규모의 경제로 격차 축소 전망.
• 리드타임: 대형 가스터빈은 수요 폭증으로 5~7년까지 지연. 반면 연료전지는 모듈형 기준 6~12개월 내 가능(10MW급), 대형도 예측가능성 우수.
• 소음/배출: GT 90~120dB 고소음·NOx/CO 발생 vs. 연료전지는 사실상 무소음·비연소로 도심 친화적. 탄소집약도는 고효율 운전 시 유사(≈330g CO2-e/kWh).
• 전력 아키텍처 적합성: NVIDIA가 추진 중인 800V HVDC 트렌드와 직접전류(DC)를 생산하는 연료전지의 궁합이 높음. 서화백의그림놀이(@easobi) 연료전지→버스바 직결 이점 부각.
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🧩 기술·공급망 포인트
• SOFC 3세대(MS-SOFC): 금속 지지체로 원가·내구성 우위, 상온 대비 고온효율·연료 유연성 장점. Ceres가 리더로 평가.
• 공급능력: Bloom 등 다수 업체가 MW~GW급 증설 중. 데이터센터 수요만으로도 SOFC 멀티-GW 스케일 상업성이 입증되는 흐름.
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💼 Ceres Power(라이선스 모델) 업데이트
• TAM·MS: 연료전지 BTM 수요(8~20GW) 중 Ceres 라이선시 보수적 점유율 7.5~15% 가정 시 2030E 생산능력 0.6~3GW/년, 로열티 £61~216m/년.
• 가이드 상향(변경점): 데이터센터 SOFC 수요 가속 반영해 2027-30E 제조능력·로열티 전망을 상향(구 모델 대비 3배까지 증액).
• 밸류에이션/TP: 주가가 10Y EV/S 대비 약 50% 할인 상태로 업사이드 존재. 12개월 목표가 **480p(종전 246p)**로 상향(+~65%), ’25/’26/’27E EPS 상향.
• 라이선스 파이프라인: 매년 신규 제조 라이선스 1건 목표(£40~50m 규모). 1H25 발표 기준 연내~’26초 추가 계약 기대 및 Opex ~20% 감축 계획.
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🧭 투자자 관점 체크리스트
• 트리거: (1) 데이터센터 BTM 발주 가시화, (2) SOFC 캡엑스 하락·가동률 상승, (3) Ceres 신규 라이선스/로열티 가시성.
• 리스크: 가스터빈 공급망 완화(가격/리드타임 정상화), 연료가(가스) 변동성, 대형 고객 투자 사이클 지연.
• 매크로 배경: 미 데이터센터 전력 필요 82GW(종전 72GW) 상향, 유럽 그리드 포화·예비력 악화가 온사이트 전원 채택 촉진.
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🧪 숫자로 보는 요지(요약)
• BTM 수요: 21~25GW(’24~’30E) → 연료전지 8~20GW.
• LCOE: 연료전지 130~205$/MWh(가스 4$), 150~225$(가스 8$); GT/CCGT 40~90/90~185$(가스 4$).
• 리드타임: GT 5~7년 vs. 연료전지 6~12개월(모듈형).
본 정리는 보고서 기재 내용만을 충실히 요약했습니다(자의적 해석 배제).
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HD현대중공업·HD한국조선해양·한화오션·삼성중공업·HD현대마린솔루션(UBS) Korean Shipbuilders — APAC Focus: Defense still the key to the next leg
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핵심 한줄 📌
방산이 리레이팅의 중심. 2025~27년 민수 발주 공백은 크지만(‘25/’26/’27E -42%/-2%/-22%), 해군·LNGC·오프쇼어가 갭을 메우며, 해군 수주는 2028E까지 +56% CAGR로 108억달러 전망.
────────── ✦ ──────────
투자 의견 & 변경점 🔧
• 등급/목표가(10/30 기준)
o HD한국조선해양(KSOE): Buy 유지, PT 640,000원.
o HD현대중공업(HHI): Neutral→Buy 상향, PT 725,000원(美 해군 기회 반영).
o 한화오션(HOC): Neutral 유지, PT 105,000원.
o 삼성중공업(SHI): Neutral 유지, PT 21,000원.
o HD현대마린솔루션(HMS): Buy 유지, PT 320,000원.
• 이전 견해 대비 변화
o 해군 수주 전망 ‘28E 108억달러(기존 51억달러)**로 상향.
o 글로벌 민수 신조 전망을 **더 짧고 깊은 하락(-42/-2/-22%)**으로 수정(종전 -19/-25/-38%).
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왜 방산인가? 🛡
• 주가 설명력: 수주 65% vs 이익 35%(01~19년), 업사이클에선 수주 75%까지 확대. 방산 비중 상승으로 2023년 이후 모델 대비 주가 상방 괴리 확대.
• SHI는 방산 노출 부재로 괴리 최소, HOC는 최대.
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수주 전망(‘25~‘28E) 📦
• 총수주 YoY: +14%/+9%/+4%/-4%**로 상향(기존 +10%/-9%/-8%/0%).
• 해군: +56% CAGR → ‘28E 108억달러(국내+수출, 美 기회 포함).
• 시나리오
o Base: ‘28E 108억달러. 美 HOC Philly 10척/년, KSOE 美 야드(5척/년); 한국 내 HOC/HHI는 MRO·블록 수혜.
o Upside: ‘28E 180억달러. 美에서 보조함+전투함(호위함·구축함) 수주 확대, 한국 내 직접 수주도 가정.
o Downside: ‘28E 44억달러. 美 직접 노출 제한, 폴란드·캐나다 잠수함 수주 실패 가정.
────────── ✦ ──────────
민수 업황 체크 🚢
• 9M25 발주 급감·선가 피크, 선주 18%가 “1년 내 발주 계획 없음”(‘24년 14%). IMO NZF 12개월 지연도 단기 부정. 서화백의그림놀이(@easobi)
• 민수 신조는 ‘28E부터 함대 고령화·친환경 규제로 회복 전망.
────────── ✦ ──────────
종목 포지셔닝 🎯
• Top pick: HMS(비경기적 애프터마켓 모델, 마진/성장 우수).
• KSOE: 지주 NAV 디스카운트 매력 + 방산 테마.
• HHI: Buy 상향, 리더십 변화 이후 美 해군 기회 추격 기대.
• HOC/SHI: 랠리 이후 미국 노출 가시성이 관건. 섹터는 Neutral 유지.
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리스크 ⚠️
발주/운임·선가·원자재(철강) 변동, 환경규제 변화, 야드 증감산, 글로벌 경기 둔화/고금리 등.
투자자 체크포인트: 방산 파이프라인의 **정책/법률 변수(美 발주의 동맹국 개방 폭)**와 한국 기업들의 미국 내 CAPEX 규모/속도가 밸류에이션의 핵심 트리거.
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핵심 한줄 📌
방산이 리레이팅의 중심. 2025~27년 민수 발주 공백은 크지만(‘25/’26/’27E -42%/-2%/-22%), 해군·LNGC·오프쇼어가 갭을 메우며, 해군 수주는 2028E까지 +56% CAGR로 108억달러 전망.
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투자 의견 & 변경점 🔧
• 등급/목표가(10/30 기준)
o HD한국조선해양(KSOE): Buy 유지, PT 640,000원.
o HD현대중공업(HHI): Neutral→Buy 상향, PT 725,000원(美 해군 기회 반영).
o 한화오션(HOC): Neutral 유지, PT 105,000원.
o 삼성중공업(SHI): Neutral 유지, PT 21,000원.
o HD현대마린솔루션(HMS): Buy 유지, PT 320,000원.
• 이전 견해 대비 변화
o 해군 수주 전망 ‘28E 108억달러(기존 51억달러)**로 상향.
o 글로벌 민수 신조 전망을 **더 짧고 깊은 하락(-42/-2/-22%)**으로 수정(종전 -19/-25/-38%).
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왜 방산인가? 🛡
• 주가 설명력: 수주 65% vs 이익 35%(01~19년), 업사이클에선 수주 75%까지 확대. 방산 비중 상승으로 2023년 이후 모델 대비 주가 상방 괴리 확대.
• SHI는 방산 노출 부재로 괴리 최소, HOC는 최대.
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수주 전망(‘25~‘28E) 📦
• 총수주 YoY: +14%/+9%/+4%/-4%**로 상향(기존 +10%/-9%/-8%/0%).
• 해군: +56% CAGR → ‘28E 108억달러(국내+수출, 美 기회 포함).
• 시나리오
o Base: ‘28E 108억달러. 美 HOC Philly 10척/년, KSOE 美 야드(5척/년); 한국 내 HOC/HHI는 MRO·블록 수혜.
o Upside: ‘28E 180억달러. 美에서 보조함+전투함(호위함·구축함) 수주 확대, 한국 내 직접 수주도 가정.
o Downside: ‘28E 44억달러. 美 직접 노출 제한, 폴란드·캐나다 잠수함 수주 실패 가정.
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민수 업황 체크 🚢
• 9M25 발주 급감·선가 피크, 선주 18%가 “1년 내 발주 계획 없음”(‘24년 14%). IMO NZF 12개월 지연도 단기 부정. 서화백의그림놀이(@easobi)
• 민수 신조는 ‘28E부터 함대 고령화·친환경 규제로 회복 전망.
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종목 포지셔닝 🎯
• Top pick: HMS(비경기적 애프터마켓 모델, 마진/성장 우수).
• KSOE: 지주 NAV 디스카운트 매력 + 방산 테마.
• HHI: Buy 상향, 리더십 변화 이후 美 해군 기회 추격 기대.
• HOC/SHI: 랠리 이후 미국 노출 가시성이 관건. 섹터는 Neutral 유지.
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리스크 ⚠️
발주/운임·선가·원자재(철강) 변동, 환경규제 변화, 야드 증감산, 글로벌 경기 둔화/고금리 등.
투자자 체크포인트: 방산 파이프라인의 **정책/법률 변수(美 발주의 동맹국 개방 폭)**와 한국 기업들의 미국 내 CAPEX 규모/속도가 밸류에이션의 핵심 트리거.