Forwarded from 회색인간의 매크로 + 투자 (Gray KIM)
This media is not supported in your browser
VIEW IN TELEGRAM
SK hynix (Goldman Sachs)
Stronger conventional memory upcycle and higher HBM volume to drive substantial earnings upside; upgrade to Buy with W700K TP
────────── ✦ ──────────
핵심 요약 🔍
• 투자의견 Buy로 상향, 12개월 TP 70만 원(+25%). 근거는 ① 서버용 DRAM·SOCAMM·HBM 중심 수요 폭증 ② 전통 메모리(DDR/LPDDR) 공급 타이트 ③ HBM 물량 증가(가격 하락 상쇄). “26년 업황 최고조” 가정.
• **목표 P/B 2.8배(기존 1.8배)**로 상향: 24년 ROE 30% 돌파, 25~26년 ROE 40%+ 전망 반영. 3년 누적 FCF 60조 원+ 기대.
• 26년 회사 OP 컨센서스 대비 ~20% 상방. 전통 DRAM OP $36bn(25년 $15bn → 26년 2배+) 추정.
────────── ✦ ──────────
실적/가이던스 하이라이트 💼
• 3Q25: 매출 24.4조 원(+10% qoq), 영업이익 11.4조 원(+24% qoq) — 전통 DRAM 강세가 HBM의 일시적 약세 상쇄.
• EPS(원) 상향: 25E 57,593(구 45,694), 26E 85,868(구 40,016). **매출(26E)**도 **140.9조(구 90.0조)**로 대폭 상향. 서화백의그림놀이(@easobi)
────────── ✦ ──────────
전통 메모리(DDR/LPDDR) 사이클 📈
• 수요/공급(S/D): 25E DRAM -1.1%, **26E -3.3% ‘의미 있는 언더’**로 상향(이전 26E +0.5% ‘오버’ 전망에서 반전).
• 가격 가정(당사 추정): 26년 ASP +47% YoY, 분기별 +22%/+12%/+8%/+4%/+2%(4Q25~4Q26).
• 수요 동력
o 미국 하이퍼스케일러의 DRAM 발주 급증(26년 물량 일부 yoy ‘두 배’ 수준 요구).
o SOCAMM: 26년 200억 Gb(+300% YoY), **DRAM 수요의 5%(27년 9%)**로 확대 — 서버 CPU에 더 높은 대역폭·전력효율 제공.
o 서버 관련 DRAM 증분 수요 53bn Gb ≈ Top3 증분 공급 54bn Gb ≈ 비서버로 갈 물량 거의 ‘0’. 공급 타이트 고착.
• 공급: SEC P4·Hynix M15X 등 증설 제한, HBM 우선 배분로 전통 DRAM 가동 여력 제한.
────────── ✦ ──────────
NAND/eSSD 포인트 💾
• AI 추론 전환에 따른 KV 캐싱·벡터서치 확대로 eSSD 수요 급증: 26E eSSD 395EB(+41% YoY, Δ115EB).
• Top5 NAND 증분 공급 135EB 중 eSSD가 85% 흡수 → 타 애플리케이션 공급 타이트. 26E NAND S/D -2.5%(기존 +0.8%에서 하향).
• 가격 가정: 26E NAND ASP +33% YoY(25E -11% 이후 반등), 분기별 +19%/+8%/+5%/+2%/+1%. 26E NAND OPM 20%+ 회복 전망.
────────── ✦ ──────────
HBM 업데이트 🧠
• HBM TAM 상향: 26E $50bn(+12%) / 27E $69bn(+10%). 업계 ASP -11% YoY(HBM3E 12Hi 가격 하락)이나 **비트 수요 +60%+**로 상쇄.
• 경쟁 심화: 26년 HBM3E 12Hi에서 3사 정면 경쟁. SEC 점유율 회복 시도에도 Hynix ~55% 리더십 유지 전망.
• Hynix HBM: 26E 매출 중가, OP $17.5bn(+12% YoY) 추정(마진 73%→64%), HBM4 프리미엄(40%+) 일부 상쇄.
────────── ✦ ──────────
이전 견해 대비 달라진 점 🔄
• 투자의견 Neutral → Buy, TP 70만 원으로 상향, 목표 P/B 1.8x→2.8x. 근거: 전통 메모리 사이클 강도 재평가·HBM 물량 상향.
• DRAM/NAND S/D를 오버→언더로 수정, 가격 가정 대폭 상향(DRAM +47% YoY, NAND +33% YoY in 26E).
• HBM TAM/볼륨 상향, 단기 HBM3E 가격 하락은 인지하되 물량으로 상쇄 전망 명시.
────────── ✦ ──────────
투자 체크리스트 ✅
• 상방: 전통 DRAM 가격 탄력 + SOCAMM 채택 확산 + HBM4 믹스 개선.
• 하방 리스크: 26년 HBM3E 12Hi 가격 하락 가속, 경쟁사 HBM 점유율 회복 속도, SEC P4 증설 속도 변동.
결론: 전통 메모리의 ‘예상 밖 강세’ + HBM 물량 증가가 26년 피크 아웃 우려를 상쇄, 이익·현금흐름 상방 여지 큼. Buy & 70만 원 유지/개시 타당.
=======+
마음고생 많으셨겠군
Stronger conventional memory upcycle and higher HBM volume to drive substantial earnings upside; upgrade to Buy with W700K TP
────────── ✦ ──────────
핵심 요약 🔍
• 투자의견 Buy로 상향, 12개월 TP 70만 원(+25%). 근거는 ① 서버용 DRAM·SOCAMM·HBM 중심 수요 폭증 ② 전통 메모리(DDR/LPDDR) 공급 타이트 ③ HBM 물량 증가(가격 하락 상쇄). “26년 업황 최고조” 가정.
• **목표 P/B 2.8배(기존 1.8배)**로 상향: 24년 ROE 30% 돌파, 25~26년 ROE 40%+ 전망 반영. 3년 누적 FCF 60조 원+ 기대.
• 26년 회사 OP 컨센서스 대비 ~20% 상방. 전통 DRAM OP $36bn(25년 $15bn → 26년 2배+) 추정.
────────── ✦ ──────────
실적/가이던스 하이라이트 💼
• 3Q25: 매출 24.4조 원(+10% qoq), 영업이익 11.4조 원(+24% qoq) — 전통 DRAM 강세가 HBM의 일시적 약세 상쇄.
• EPS(원) 상향: 25E 57,593(구 45,694), 26E 85,868(구 40,016). **매출(26E)**도 **140.9조(구 90.0조)**로 대폭 상향. 서화백의그림놀이(@easobi)
────────── ✦ ──────────
전통 메모리(DDR/LPDDR) 사이클 📈
• 수요/공급(S/D): 25E DRAM -1.1%, **26E -3.3% ‘의미 있는 언더’**로 상향(이전 26E +0.5% ‘오버’ 전망에서 반전).
• 가격 가정(당사 추정): 26년 ASP +47% YoY, 분기별 +22%/+12%/+8%/+4%/+2%(4Q25~4Q26).
• 수요 동력
o 미국 하이퍼스케일러의 DRAM 발주 급증(26년 물량 일부 yoy ‘두 배’ 수준 요구).
o SOCAMM: 26년 200억 Gb(+300% YoY), **DRAM 수요의 5%(27년 9%)**로 확대 — 서버 CPU에 더 높은 대역폭·전력효율 제공.
o 서버 관련 DRAM 증분 수요 53bn Gb ≈ Top3 증분 공급 54bn Gb ≈ 비서버로 갈 물량 거의 ‘0’. 공급 타이트 고착.
• 공급: SEC P4·Hynix M15X 등 증설 제한, HBM 우선 배분로 전통 DRAM 가동 여력 제한.
────────── ✦ ──────────
NAND/eSSD 포인트 💾
• AI 추론 전환에 따른 KV 캐싱·벡터서치 확대로 eSSD 수요 급증: 26E eSSD 395EB(+41% YoY, Δ115EB).
• Top5 NAND 증분 공급 135EB 중 eSSD가 85% 흡수 → 타 애플리케이션 공급 타이트. 26E NAND S/D -2.5%(기존 +0.8%에서 하향).
• 가격 가정: 26E NAND ASP +33% YoY(25E -11% 이후 반등), 분기별 +19%/+8%/+5%/+2%/+1%. 26E NAND OPM 20%+ 회복 전망.
────────── ✦ ──────────
HBM 업데이트 🧠
• HBM TAM 상향: 26E $50bn(+12%) / 27E $69bn(+10%). 업계 ASP -11% YoY(HBM3E 12Hi 가격 하락)이나 **비트 수요 +60%+**로 상쇄.
• 경쟁 심화: 26년 HBM3E 12Hi에서 3사 정면 경쟁. SEC 점유율 회복 시도에도 Hynix ~55% 리더십 유지 전망.
• Hynix HBM: 26E 매출 중가, OP $17.5bn(+12% YoY) 추정(마진 73%→64%), HBM4 프리미엄(40%+) 일부 상쇄.
────────── ✦ ──────────
이전 견해 대비 달라진 점 🔄
• 투자의견 Neutral → Buy, TP 70만 원으로 상향, 목표 P/B 1.8x→2.8x. 근거: 전통 메모리 사이클 강도 재평가·HBM 물량 상향.
• DRAM/NAND S/D를 오버→언더로 수정, 가격 가정 대폭 상향(DRAM +47% YoY, NAND +33% YoY in 26E).
• HBM TAM/볼륨 상향, 단기 HBM3E 가격 하락은 인지하되 물량으로 상쇄 전망 명시.
────────── ✦ ──────────
투자 체크리스트 ✅
• 상방: 전통 DRAM 가격 탄력 + SOCAMM 채택 확산 + HBM4 믹스 개선.
• 하방 리스크: 26년 HBM3E 12Hi 가격 하락 가속, 경쟁사 HBM 점유율 회복 속도, SEC P4 증설 속도 변동.
결론: 전통 메모리의 ‘예상 밖 강세’ + HBM 물량 증가가 26년 피크 아웃 우려를 상쇄, 이익·현금흐름 상방 여지 큼. Buy & 70만 원 유지/개시 타당.
=======+
마음고생 많으셨겠군
😁4
DISCO (Morgan Stanley MUFG Securities)
F3/26 2Q Results: HBM Demand to Decline Sharply, But Other Businesses Getting Stronger
────────── ✦ ──────────
📌 2Q 결과 요약
• 2Q(7–9월) 실적: **출하 ¥96.4bn(+1.2% YoY), 매출 ¥104.6bn(+8.7%), OP ¥44.3bn(+4.3%)**로 사전 공지와 일치, 회사 계획(출하 ¥83.6bn/매출 ¥91.2bn/OP ¥33.2bn)을 크게 상회했습니다. 상향 요인은 환율 효과 약 ¥5bn, 3Q 물량의 ¥5bn 전진, 소모품·기타 장비 호조입니다.
• 애널리스트 의견: 백엔드 산업 기회가 크고 DISCO는 높은 점유율·수익성을 유지한다는 평가.
────────── ✦ ──────────
🔭 3Q 가이던스 & 단기 추세
• 3Q 가이던스: 출하 ¥101.6bn(-7.9% YoY, +5.4% QoQ), 매출 ¥92.6bn(-1.1% YoY), OP ¥33.2bn(-16.1% YoY). 환조정 출하 ¥103.2bn, 2Q 전진 반영과 소모품·기타 장비 보수적 계획 감안 시 실질 수치 해석 필요.
• 환율 가정: 2Q 기준 ¥145/$, ¥172/€. 동일 가정 시 3Q 매출 가이던스는 약 ¥94.0bn 해석.
────────── ✦ ──────────
⚠️ HBM 둔화와 전망 변경(가장 중요한 변화)
• HBM 관련 후공정 CAPEX 2026년 큰 폭 감소 전망이 실적 브리핑에서 사실상 확인됨. 이에 따라 F3/26–27 실적 추정 하향, 반면 F3/28에는 HBM CAPEX 재개 가정으로 소폭 상향.
• 배경: 전공정 HBM 라인이 풀가동으로 추가 웨이퍼 전환 여력이 제한. 서화백의그림놀이(@easobi)
────────── ✦ ──────────
💡 비(非)HBM 성장 동력(확대 중)
• OSAT 관련: 스마트폰 AP 테스터 수요 회복 신호(10/28 Advantest 코멘트) → DISCO의 OSAT향 매출 회복 가능성.
• WMCM & VCS(모바일 HBM): 2026년 아이폰 채택 가능성 주목. F3/28 WMCM 기회 규모 ¥15–20bn 추정. 스마트폰 VCS 채택률 10%p↑마다 156 KWPM의 증설 필요, >20% 채택 시 모바일 HBM 캐파가 서버 HBM(’24말) 상회 → DISCO 장비 수요 견인.
• KABRA(레이저 슬라이싱): 12인치 SiC 확대로 와이어쏘 절단 난이도 상승 → KABRA 수요 회복 기대.
• 3D-NAND 하이브리드 본딩(CBA): 전환 가속 전망. 웨이퍼 박화 장비 세트당 ¥0.4bn, 10 KWPM당 2세트 필요 → 6개 업체가 2년마다 30 KWPM 투자 시 연 36세트=¥14.4bn 매출 추정. 기존 라인의 PUC 전환 1,000 KWPM 가정 시 400세트=¥160bn 수요 가능.
────────── ✦ ──────────
🧭 투자 포인트 & 밸류에이션
• 투자의견: Overweight(Top Pick), 산업 View Attractive. TP ¥70,400로 소폭 상향(기존 ¥70,300 → ¥70,400).
• 밸류 근거: 과거 1yr Fwd P/E 평균 25.1x를 F3/28E EPS ¥2,806.1에 적용.
• 핵심 논리: 엣지 AI/생성형 AI 확산 → 그라인더·핸들링 장비 수요 장기 성장, 웨이퍼 박화 그라인더만으로 2년 내 매출 ¥100bn+ 잠재력.
────────── ✦ ──────────
🔁 이전 의견 대비 달라진 점(수치 포함)
• HBM 장비 수요 급팽창 시점(F3/27): 지연 인식 → F3/26–27 추정치 하향, F3/28 소폭 상향으로 리비전.
• 목표주가: ¥70,300 → ¥70,400로 +¥100 상향(산업 성장률 가정 업데이트 반영).
────────── ✦ ──────────
✅ 체크포인트(투자자 관점)
• ① 스마트폰 체인 수요 회복 속도(OSAT 투자 회복 여부)
• ② PLP 310mm 스퀘어 장비 채택/평가 요청 증가 추이(’27년부터 매출 기여 전망)
• ③ CBA/PUC 전환 속도와 실제 세트 발주량(¥14.4bn/¥160bn 시나리오 현실화 여부)
• ④ 12인치 SiC 양산 로드맵(KABRA 수요 레버리지)
결론: HBM 둔화는 일시적, 비HBM 포트폴리오 확장(PLP/WMCM/VCS/CBA/KABRA)으로 성장 견조. 단기 가이던스 보수적이나 **중기(’27–’28) 레버리지↑**가 핵심입니다.
F3/26 2Q Results: HBM Demand to Decline Sharply, But Other Businesses Getting Stronger
────────── ✦ ──────────
📌 2Q 결과 요약
• 2Q(7–9월) 실적: **출하 ¥96.4bn(+1.2% YoY), 매출 ¥104.6bn(+8.7%), OP ¥44.3bn(+4.3%)**로 사전 공지와 일치, 회사 계획(출하 ¥83.6bn/매출 ¥91.2bn/OP ¥33.2bn)을 크게 상회했습니다. 상향 요인은 환율 효과 약 ¥5bn, 3Q 물량의 ¥5bn 전진, 소모품·기타 장비 호조입니다.
• 애널리스트 의견: 백엔드 산업 기회가 크고 DISCO는 높은 점유율·수익성을 유지한다는 평가.
────────── ✦ ──────────
🔭 3Q 가이던스 & 단기 추세
• 3Q 가이던스: 출하 ¥101.6bn(-7.9% YoY, +5.4% QoQ), 매출 ¥92.6bn(-1.1% YoY), OP ¥33.2bn(-16.1% YoY). 환조정 출하 ¥103.2bn, 2Q 전진 반영과 소모품·기타 장비 보수적 계획 감안 시 실질 수치 해석 필요.
• 환율 가정: 2Q 기준 ¥145/$, ¥172/€. 동일 가정 시 3Q 매출 가이던스는 약 ¥94.0bn 해석.
────────── ✦ ──────────
⚠️ HBM 둔화와 전망 변경(가장 중요한 변화)
• HBM 관련 후공정 CAPEX 2026년 큰 폭 감소 전망이 실적 브리핑에서 사실상 확인됨. 이에 따라 F3/26–27 실적 추정 하향, 반면 F3/28에는 HBM CAPEX 재개 가정으로 소폭 상향.
• 배경: 전공정 HBM 라인이 풀가동으로 추가 웨이퍼 전환 여력이 제한. 서화백의그림놀이(@easobi)
────────── ✦ ──────────
💡 비(非)HBM 성장 동력(확대 중)
• OSAT 관련: 스마트폰 AP 테스터 수요 회복 신호(10/28 Advantest 코멘트) → DISCO의 OSAT향 매출 회복 가능성.
• WMCM & VCS(모바일 HBM): 2026년 아이폰 채택 가능성 주목. F3/28 WMCM 기회 규모 ¥15–20bn 추정. 스마트폰 VCS 채택률 10%p↑마다 156 KWPM의 증설 필요, >20% 채택 시 모바일 HBM 캐파가 서버 HBM(’24말) 상회 → DISCO 장비 수요 견인.
• KABRA(레이저 슬라이싱): 12인치 SiC 확대로 와이어쏘 절단 난이도 상승 → KABRA 수요 회복 기대.
• 3D-NAND 하이브리드 본딩(CBA): 전환 가속 전망. 웨이퍼 박화 장비 세트당 ¥0.4bn, 10 KWPM당 2세트 필요 → 6개 업체가 2년마다 30 KWPM 투자 시 연 36세트=¥14.4bn 매출 추정. 기존 라인의 PUC 전환 1,000 KWPM 가정 시 400세트=¥160bn 수요 가능.
────────── ✦ ──────────
🧭 투자 포인트 & 밸류에이션
• 투자의견: Overweight(Top Pick), 산업 View Attractive. TP ¥70,400로 소폭 상향(기존 ¥70,300 → ¥70,400).
• 밸류 근거: 과거 1yr Fwd P/E 평균 25.1x를 F3/28E EPS ¥2,806.1에 적용.
• 핵심 논리: 엣지 AI/생성형 AI 확산 → 그라인더·핸들링 장비 수요 장기 성장, 웨이퍼 박화 그라인더만으로 2년 내 매출 ¥100bn+ 잠재력.
────────── ✦ ──────────
🔁 이전 의견 대비 달라진 점(수치 포함)
• HBM 장비 수요 급팽창 시점(F3/27): 지연 인식 → F3/26–27 추정치 하향, F3/28 소폭 상향으로 리비전.
• 목표주가: ¥70,300 → ¥70,400로 +¥100 상향(산업 성장률 가정 업데이트 반영).
────────── ✦ ──────────
✅ 체크포인트(투자자 관점)
• ① 스마트폰 체인 수요 회복 속도(OSAT 투자 회복 여부)
• ② PLP 310mm 스퀘어 장비 채택/평가 요청 증가 추이(’27년부터 매출 기여 전망)
• ③ CBA/PUC 전환 속도와 실제 세트 발주량(¥14.4bn/¥160bn 시나리오 현실화 여부)
• ④ 12인치 SiC 양산 로드맵(KABRA 수요 레버리지)
결론: HBM 둔화는 일시적, 비HBM 포트폴리오 확장(PLP/WMCM/VCS/CBA/KABRA)으로 성장 견조. 단기 가이던스 보수적이나 **중기(’27–’28) 레버리지↑**가 핵심입니다.
Forwarded from 한국경제 (@The Korea Economic Daily)
'코스피 불장' 승자는 60대 여성…20대 남성 수익률 꼴찌
https://www.hankyung.com/article/2025102994246
https://www.hankyung.com/article/2025102994246
Forwarded from 호그니엘
This media is not supported in your browser
VIEW IN TELEGRAM