Memory Supercycle – Rising AI Tide Lifting All Boats
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핵심 한줄 📌
AI 수요가 메모리 전반(특히 DRAM·NAND)을 견인하며 2026년 공급부족 가능성↑, 업종(韓 Tech) Attractive 격상과 함께 ASML·SK hynix를 Overweight로 상향, NAND에 더 강한 베팅을 제시.
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왜 지금? (사이클 포인트) ⏱️
• 2025년 4월 저점 이후 AI 주도 신(新) 사이클 진입, 사이클 인디케이터는 2027년 ‘피크’로 이동 중.
• HBM 마진 압박·점유율 이슈는 주가 오버행이었으나, AI 수요가 산업 성장률을 상회하면 주가의 구조적 상단을 열 수 있다는 판단.
• 블렌디드 DRAM ASP: 4Q25 +9%(종전 ‘보합’ → 상향)로 재가속 조짐. 서화백의그림놀이(@easobi)
• 서버 RDIMM(DDR5) 수요 반등 → 4Q25 가격 인상 가능성.
• 2026년 DRAM Capex 유의미한 증액 예상(삼성 P4·하이닉스 M15X/M16 증설).
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무엇이 달라졌나? (이전 견해 대비) 🔄
• 업종 뷰: In-Line → Attractive.
• 종목:
o ASML: EW → OW, PT €950(↑).
o SK hynix: EW → OW, PT 41만 원(↑).
o Fadu: EW → OW, PT 2.8만 원(↑).
o 삼성전자: Top Pick, PT 9.6만 원(↑).
• 가격 전망: DRAM 4Q25 +9%로 상향, NAND는 공급 제약 심화로 2026년 쇼티지(기본 2%, 강세 8%) 가능성 상향 인식.
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수요의 다섯 가지 ‘서프라이즈’ 🚀
• QLC eSSD(고밀도) 2026 수주 급증: 미국 하이퍼스케일러 중심, 올해 eSSD 전체 시장 규모에 필적(~300EB).
• GDDR7·B40(RTX 6000) 수요: 2H25 중국향 약 200만개 GDDR7, 2026년 추가 확대 여지.
• SOCAMM 수요: Rubin GPU발 LPDDR5X 사용, 2026 DRAM 공급의 ~5%.
• DDR5 서버 수요 급증 → 타 영역 공급 재배분 및 저평준 재고.
• DRAM Capex 증액: HBM4 도입과 타이트한 수급 대응.
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HBM·NAND·장비 체크포인트 🧩
• HBM TAM(매출): 2023 $3bn → 2027 $53bn(용량·채택 급증).
• HBM 베이스 다이: HBM4/4e로 파운드리·ASIC 설계 수혜 확대(2028년 파운드리 TAM ≥ $2bn 가정).
• NAND: 수년간 저투자 → 2026년 수요 +30% vs. 공급 +15~20% 가정, 모듈·컨트롤러(Phison·Longsys·SIMO) 수혜.
• WFE(장비): 2026 DRAM WFE $32.7bn(+10% YoY), NAND WFE $11.1bn(+9%), 그린필드 비중↑로 ASML·TEL·AMAT 우위 가능.
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종목뷰 (투자 포인트) 🎯
• 삼성전자(Top Pick)
o 리스크/보상 매력: 2026E P/B 1.0~1.2x 구간, HBM4 점유율 상승 옵션.
o NAND 스케일·RDIMM 반등·GDDR7/SOCAMM 신규 수요.
• SK hynix(OW 상향)
o HBM 리스크 디리스크 진행, NAND·컴모디티 DRAM 가격 상향 반영 시 내재가치 41만 원 산출.
o 솔리다임의 고밀도 QLC 기여 확대.
• ASML(OW 상향)
o DRAM EUV 레이어 증가 수혜, 2027년을 향한 메모리 Capex 레버리지.
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리스크 & 촉매 ⚠️✨
• 리스크: AI 인프라 소화 지연, HBM 경쟁 심화·가격 협상 결과, 소비자 IT 부문 회복 지연.
• 촉매: 가격 협상(분기→수시화), HBM4 자격·점유율 업데이트, 하이퍼스케일러의 2026 NL eSSD 발주 확정.
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투자자 체크리스트 ✅
• 2025년 4Q: DRAM 가격 인상 모멘텀 확인.
• 2026년: NAND 쇼티지 경로(2~8%) 및 HBM4 로드맵 점검.
• 포지셔닝: NAND 상대선호 유지 + DRAM 장비(ASML 등) 노출 확대.
본 요약은 원문 수치·논리만을 반영하여 작성되었습니다.
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어려운 결정 내리셨네,,,
올해는 겨울이 안오나보다
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핵심 한줄 📌
AI 수요가 메모리 전반(특히 DRAM·NAND)을 견인하며 2026년 공급부족 가능성↑, 업종(韓 Tech) Attractive 격상과 함께 ASML·SK hynix를 Overweight로 상향, NAND에 더 강한 베팅을 제시.
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왜 지금? (사이클 포인트) ⏱️
• 2025년 4월 저점 이후 AI 주도 신(新) 사이클 진입, 사이클 인디케이터는 2027년 ‘피크’로 이동 중.
• HBM 마진 압박·점유율 이슈는 주가 오버행이었으나, AI 수요가 산업 성장률을 상회하면 주가의 구조적 상단을 열 수 있다는 판단.
• 블렌디드 DRAM ASP: 4Q25 +9%(종전 ‘보합’ → 상향)로 재가속 조짐. 서화백의그림놀이(@easobi)
• 서버 RDIMM(DDR5) 수요 반등 → 4Q25 가격 인상 가능성.
• 2026년 DRAM Capex 유의미한 증액 예상(삼성 P4·하이닉스 M15X/M16 증설).
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무엇이 달라졌나? (이전 견해 대비) 🔄
• 업종 뷰: In-Line → Attractive.
• 종목:
o ASML: EW → OW, PT €950(↑).
o SK hynix: EW → OW, PT 41만 원(↑).
o Fadu: EW → OW, PT 2.8만 원(↑).
o 삼성전자: Top Pick, PT 9.6만 원(↑).
• 가격 전망: DRAM 4Q25 +9%로 상향, NAND는 공급 제약 심화로 2026년 쇼티지(기본 2%, 강세 8%) 가능성 상향 인식.
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수요의 다섯 가지 ‘서프라이즈’ 🚀
• QLC eSSD(고밀도) 2026 수주 급증: 미국 하이퍼스케일러 중심, 올해 eSSD 전체 시장 규모에 필적(~300EB).
• GDDR7·B40(RTX 6000) 수요: 2H25 중국향 약 200만개 GDDR7, 2026년 추가 확대 여지.
• SOCAMM 수요: Rubin GPU발 LPDDR5X 사용, 2026 DRAM 공급의 ~5%.
• DDR5 서버 수요 급증 → 타 영역 공급 재배분 및 저평준 재고.
• DRAM Capex 증액: HBM4 도입과 타이트한 수급 대응.
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HBM·NAND·장비 체크포인트 🧩
• HBM TAM(매출): 2023 $3bn → 2027 $53bn(용량·채택 급증).
• HBM 베이스 다이: HBM4/4e로 파운드리·ASIC 설계 수혜 확대(2028년 파운드리 TAM ≥ $2bn 가정).
• NAND: 수년간 저투자 → 2026년 수요 +30% vs. 공급 +15~20% 가정, 모듈·컨트롤러(Phison·Longsys·SIMO) 수혜.
• WFE(장비): 2026 DRAM WFE $32.7bn(+10% YoY), NAND WFE $11.1bn(+9%), 그린필드 비중↑로 ASML·TEL·AMAT 우위 가능.
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종목뷰 (투자 포인트) 🎯
• 삼성전자(Top Pick)
o 리스크/보상 매력: 2026E P/B 1.0~1.2x 구간, HBM4 점유율 상승 옵션.
o NAND 스케일·RDIMM 반등·GDDR7/SOCAMM 신규 수요.
• SK hynix(OW 상향)
o HBM 리스크 디리스크 진행, NAND·컴모디티 DRAM 가격 상향 반영 시 내재가치 41만 원 산출.
o 솔리다임의 고밀도 QLC 기여 확대.
• ASML(OW 상향)
o DRAM EUV 레이어 증가 수혜, 2027년을 향한 메모리 Capex 레버리지.
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리스크 & 촉매 ⚠️✨
• 리스크: AI 인프라 소화 지연, HBM 경쟁 심화·가격 협상 결과, 소비자 IT 부문 회복 지연.
• 촉매: 가격 협상(분기→수시화), HBM4 자격·점유율 업데이트, 하이퍼스케일러의 2026 NL eSSD 발주 확정.
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투자자 체크리스트 ✅
• 2025년 4Q: DRAM 가격 인상 모멘텀 확인.
• 2026년: NAND 쇼티지 경로(2~8%) 및 HBM4 로드맵 점검.
• 포지셔닝: NAND 상대선호 유지 + DRAM 장비(ASML 등) 노출 확대.
본 요약은 원문 수치·논리만을 반영하여 작성되었습니다.
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어려운 결정 내리셨네,,,
올해는 겨울이 안오나보다
😁4
Forwarded from 허혜민의 제약/바이오 소식통 (혜민 허)
화이자의 공식 입장 발표되었네요.
초기 기업 가치는 $4.9bn이고, 조건 달성에 따라 $22.5 추가 지불 CVR(조건부가치권리)
Pfizer to Acquire Metsera and its Next-Generation Obesity Portfolio
https://www.pfizer.com/news/press-release/press-release-detail/pfizer-acquire-metsera-and-its-next-generation-obesity
초기 기업 가치는 $4.9bn이고, 조건 달성에 따라 $22.5 추가 지불 CVR(조건부가치권리)
Pfizer to Acquire Metsera and its Next-Generation Obesity Portfolio
https://www.pfizer.com/news/press-release/press-release-detail/pfizer-acquire-metsera-and-its-next-generation-obesity
Pfizer
Pfizer to Acquire Metsera and its Next-Generation Obesity Portfolio | Pfizer
Proposed acquisition to add four highly differentiated clinical-stage incretin and amylin programs to Pfizer’s pipeline Transaction valued at $47.50 per Metsera share in cash upon closing, for an initial enterprise value of $4.9 billion with a CVR of up to…
😁7
Semiconductors: Weekly: Raising ests/PT for MU preview
(모건스탠리, 2025-09-22 04:03 GMT) 📈💾
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핵심 한줄 요약 🔎
• Micron(MU) 목표가 상향: $135 → $160, 투자의견 EQUAL-WEIGHT 유지. DRAM·NAND 수급 개선과 DDR5 가격 강세, HBM3e/4 관련 변수 점검이 포인트.
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무엇이 바뀌었나? (What’s Changed) 🔄
• 목표주가: $135 → $160 상향. 근거는 전반적 DRAM 타이트닝과 NAND 가격 개선 기대.
• 사이클 관점 조정: 과거엔 보수적(메모리 ‘커머더티’ 프레임) 시각이 있었으나, HBM 스토리 재평가 시 리레이팅 여지를 언급. 다만 단기 주가는 HBM3e/4 명확성에 더 민감.
• 장기 ‘스루사이클’ 가정 상향: EPS $7.50 → $8.00, 멀티플 18x → 20x로 상향 적용(PT 산출). 의견은 EW 유지.
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실적/가정 변경(숫자 중심) 🧮
• F1Q26(11월 분기) 가정:
o 매출 $12.46B, Adj. GPM 48.5%, Adj. EPS $3.50(종전 $3.14).
• CY26 가정:
o 매출 $51.09B, Adj. GPM 48.1%, Adj. EPS $14.16(종전 $10.78).
• DRAM(11월 분기): ASP +7% q/q(종전 +6%), 비트 +5% q/q(종전 0%). CY26 비트/ASP +20%/+7%(종전 +12%/+2%).
• NAND(11월 분기): ASP +5% q/q(동일), 비트 +2% q/q(종전 0%). CY26 비트/ASP +15%/−0.3%(종전 +5%/+5%).
서화백의그림놀이(@easobi)
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수요·가격 동향 🧭
• DRAM: 다양한 세그먼트에서 타이트(특히 컴퓨트 인프라) → DDR5 협상에 셀러 긴박감 낮음, 1H26까지 견조 전망.
• HBM:
o HBM3e: NVDA가 수요의 ~2/3를 차지, 연말 가격 스텝다운 가능성. 그래도 DDR5 강세가 협상 지위 보완, HBM은 1H26까지 프리미엄 마진 유지 전망.
o HBM4: 속도 요건 상향 이슈로 MU 점유율 의문 제기되나, 회사는 CY26 ‘솔드아웃’ 자신감. 투자자 우려 대비 관리층 코멘트는 ‘최고의 HBM 제품’ 자신감.
• NAND: QLC eSSD 대형 하이퍼스케일러 발주로 칩 타이트/가격 상방, 4Q보다 CY26 가격 지속성에 무게. MU는 전통적으로 NAND엔 보수적 톤이나 이번 콜에선 긍정적 기대.
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CAPEX & 현금흐름 🏗💸
• FY26 CAPEX: 장기 모델(매출의 35%) 대비 더 높은(40%+) 지출 가능성 시사. 높게 가이던스 못 줄 경우 HBM 전망 악화 신호로 해석될 소지.
• 현금흐름 제약: FY25 증가 OCF의 70%가 CAPEX로 유출(OCF +$8.5B y/y vs CAPEX +$6B).
• 정부 인센티브: 최근 12개월 $1.3B 반영, CHIPS Act 총 $6.1B 수령 전망이나 타이밍 불확실 → 총지출과 가이던스 간 갭 가능.
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주가 시각 & 리스크/기대 요인 🧭⚖️
• 밸류에이션 프레임: 전통 메모리 렌즈로 보면 비싸지만(거의 4x P/B, 과거 피크 이익의 10x 등), HBM 리레이팅 시 업사이드 열려 있음. 그러나 메모리 사이클의 후반부 요소도 존재.
• PT 산출: 스루사이클 EPS $8 × 20x = $160, AI 기회 반영하되 높은 CAPEX로 FCF 마진과 괴리. EW 유지, 메모리 내선 SNDK 선호(초기 사이클 NAND 수혜).
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투자자 관점 체크리스트 ✅
• 11월 분기 실적: 매출/마진/EPS 상향 가정 반영 → 마진 서프라이즈 가능성 높음.
• 핵심 변수: HBM3e 가격 재협상(연말), HBM4 속도 요건과 MU 점유율, FY26 CAPEX 가이던스(40%+ 여부).
• 스탠스: **EPS 상향(11월 $3.50, CY26 $14.16)**에도 단기 주가는 HBM 명확성이 좌우할 가능성. EW 유지 인지 필요.
(보고서 인용: Morgan Stanley Research)
(모건스탠리, 2025-09-22 04:03 GMT) 📈💾
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핵심 한줄 요약 🔎
• Micron(MU) 목표가 상향: $135 → $160, 투자의견 EQUAL-WEIGHT 유지. DRAM·NAND 수급 개선과 DDR5 가격 강세, HBM3e/4 관련 변수 점검이 포인트.
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무엇이 바뀌었나? (What’s Changed) 🔄
• 목표주가: $135 → $160 상향. 근거는 전반적 DRAM 타이트닝과 NAND 가격 개선 기대.
• 사이클 관점 조정: 과거엔 보수적(메모리 ‘커머더티’ 프레임) 시각이 있었으나, HBM 스토리 재평가 시 리레이팅 여지를 언급. 다만 단기 주가는 HBM3e/4 명확성에 더 민감.
• 장기 ‘스루사이클’ 가정 상향: EPS $7.50 → $8.00, 멀티플 18x → 20x로 상향 적용(PT 산출). 의견은 EW 유지.
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실적/가정 변경(숫자 중심) 🧮
• F1Q26(11월 분기) 가정:
o 매출 $12.46B, Adj. GPM 48.5%, Adj. EPS $3.50(종전 $3.14).
• CY26 가정:
o 매출 $51.09B, Adj. GPM 48.1%, Adj. EPS $14.16(종전 $10.78).
• DRAM(11월 분기): ASP +7% q/q(종전 +6%), 비트 +5% q/q(종전 0%). CY26 비트/ASP +20%/+7%(종전 +12%/+2%).
• NAND(11월 분기): ASP +5% q/q(동일), 비트 +2% q/q(종전 0%). CY26 비트/ASP +15%/−0.3%(종전 +5%/+5%).
서화백의그림놀이(@easobi)
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수요·가격 동향 🧭
• DRAM: 다양한 세그먼트에서 타이트(특히 컴퓨트 인프라) → DDR5 협상에 셀러 긴박감 낮음, 1H26까지 견조 전망.
• HBM:
o HBM3e: NVDA가 수요의 ~2/3를 차지, 연말 가격 스텝다운 가능성. 그래도 DDR5 강세가 협상 지위 보완, HBM은 1H26까지 프리미엄 마진 유지 전망.
o HBM4: 속도 요건 상향 이슈로 MU 점유율 의문 제기되나, 회사는 CY26 ‘솔드아웃’ 자신감. 투자자 우려 대비 관리층 코멘트는 ‘최고의 HBM 제품’ 자신감.
• NAND: QLC eSSD 대형 하이퍼스케일러 발주로 칩 타이트/가격 상방, 4Q보다 CY26 가격 지속성에 무게. MU는 전통적으로 NAND엔 보수적 톤이나 이번 콜에선 긍정적 기대.
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CAPEX & 현금흐름 🏗💸
• FY26 CAPEX: 장기 모델(매출의 35%) 대비 더 높은(40%+) 지출 가능성 시사. 높게 가이던스 못 줄 경우 HBM 전망 악화 신호로 해석될 소지.
• 현금흐름 제약: FY25 증가 OCF의 70%가 CAPEX로 유출(OCF +$8.5B y/y vs CAPEX +$6B).
• 정부 인센티브: 최근 12개월 $1.3B 반영, CHIPS Act 총 $6.1B 수령 전망이나 타이밍 불확실 → 총지출과 가이던스 간 갭 가능.
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주가 시각 & 리스크/기대 요인 🧭⚖️
• 밸류에이션 프레임: 전통 메모리 렌즈로 보면 비싸지만(거의 4x P/B, 과거 피크 이익의 10x 등), HBM 리레이팅 시 업사이드 열려 있음. 그러나 메모리 사이클의 후반부 요소도 존재.
• PT 산출: 스루사이클 EPS $8 × 20x = $160, AI 기회 반영하되 높은 CAPEX로 FCF 마진과 괴리. EW 유지, 메모리 내선 SNDK 선호(초기 사이클 NAND 수혜).
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투자자 관점 체크리스트 ✅
• 11월 분기 실적: 매출/마진/EPS 상향 가정 반영 → 마진 서프라이즈 가능성 높음.
• 핵심 변수: HBM3e 가격 재협상(연말), HBM4 속도 요건과 MU 점유율, FY26 CAPEX 가이던스(40%+ 여부).
• 스탠스: **EPS 상향(11월 $3.50, CY26 $14.16)**에도 단기 주가는 HBM 명확성이 좌우할 가능성. EW 유지 인지 필요.
(보고서 인용: Morgan Stanley Research)
Global Semiconductors: Memory Pricing Update: Raising 4Q25E & 2026E ASP Growth Estimates on Multiple Tailwinds from Commodity Memory
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한눈 요약 🔎
• 4Q25E 메모리 가격 협상은 9월 말 진행 전망. Citi는 DRAM/NAND ASP를 각각 +12%/+6% QoQ로 상향(이전 +5%/+3%).
• 2026E DRAM ASP 성장률을 +24.8% YoY(이전 +15.5%), **NAND는 +22.9% YoY(이전 +17.1%)**로 상향.
• 수요 견인: GDDR7, SOCAMM, 서버 DRAM, 그리고 하이퍼스케일러의 eSSD 주문 증가.
• 투자 의견: SK하이닉스, 삼성전자 ‘Buy’ 유지.
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무엇이 바뀌었나? 🧭 (이전 전망 대비)
• 4Q25E: DRAM +12% QoQ (↑7%p), NAND +6% QoQ (↑3%p).
• 2026E DRAM: 수요 성장률 +25% YoY(이전 +20%) → ASP +24.8% YoY(이전 +15.5%).
• 2026E NAND: 수요 성장률 +23% YoY(이전 +21%) → ASP +22.9% YoY(이전 +17.1%).
• 애플리케이션별 2026E YoY(이전 → 최신):
o DRAM: 서버 +25% → +36%, 모바일 +16% → +29%, PC +20% → +31%, 그래픽/컨슈머 -1% → +4%.
o NAND: SSD +21% → +31%, 모바일 +10% → +15%, 기타 +16% → +20%. 서화백의그림놀이(@easobi)
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근거 & 핵심 수치 📈
• 시장 동향: 9/17 보도 기준 4Q25E 계약가격 +15~20% QoQ 급등(공급 타이트 & CSP 조달 강화). 다만 최종 계약가는 미확정이며, Citi는 **DRAM/NAND +12%/+6%**로 보수적으로 반영.
• DRAM 세부 트랙(QoQ): 4Q25E +12%, 1Q/2Q/3Q/4Q26E +3%/+8%/+5%/+2%.
• NAND 세부 트랙(QoQ): 4Q25E +6%, 1Q/2Q/3Q/4Q26E +3%/+9%/+7%/+5%.
• 서버 DRAM 지표(64GB RDIMM, $): 4Q25 $278 → 2026E $295/$330/$353/$360.
• NAND 밀도별 ASP($):
o 256Gb: 4Q25 $2.06 → 2026E $2.13/$2.31/$2.47/$2.60
o 512Gb: 4Q25 $4.12 → 2026E $4.26/$4.62/$4.94/$5.19
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투자 포인트 💡
• 가격 사이클 상향: 공급 타이트+AI 서버 및 GDDR7/SOCAMM 확대로 2026E 전년 대비 ASP 재상향.
• 수익 레버리지: DRAM 민감도가 높은 SK하이닉스, 삼성전자에 유리.
• 가시성: 4Q25E 협상 마무리 시 가격 상향 확정 여부가 단기 촉매.
• 리스크: 실제 계약가가 보도치(+15~20%)에 못 미칠 가능성, 공급 정상화/재고 회복 속도, 제품 믹스 변동.
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체크리스트 ✅
• 9월 말 계약 가격 확정 뉴스플로우 모니터링
• 서버 DRAM 주문/리드타임, GDDR7 출하 속도, Hyperscaler eSSD 발주 추적
• 기업별 DRAM/NAND 제품 믹스와 캐파 증설 계획 점검(이익 민감도)
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결론 🧩
• 가격/수요 이중 모멘텀으로 2026E까지 상방 재확인. SK하이닉스·삼성전자 ‘Buy’ 유지 관점에서 분할 매수/비중확대 전략 유효. (보고서 수치/근거 기반)
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반도체 1황님
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한눈 요약 🔎
• 4Q25E 메모리 가격 협상은 9월 말 진행 전망. Citi는 DRAM/NAND ASP를 각각 +12%/+6% QoQ로 상향(이전 +5%/+3%).
• 2026E DRAM ASP 성장률을 +24.8% YoY(이전 +15.5%), **NAND는 +22.9% YoY(이전 +17.1%)**로 상향.
• 수요 견인: GDDR7, SOCAMM, 서버 DRAM, 그리고 하이퍼스케일러의 eSSD 주문 증가.
• 투자 의견: SK하이닉스, 삼성전자 ‘Buy’ 유지.
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무엇이 바뀌었나? 🧭 (이전 전망 대비)
• 4Q25E: DRAM +12% QoQ (↑7%p), NAND +6% QoQ (↑3%p).
• 2026E DRAM: 수요 성장률 +25% YoY(이전 +20%) → ASP +24.8% YoY(이전 +15.5%).
• 2026E NAND: 수요 성장률 +23% YoY(이전 +21%) → ASP +22.9% YoY(이전 +17.1%).
• 애플리케이션별 2026E YoY(이전 → 최신):
o DRAM: 서버 +25% → +36%, 모바일 +16% → +29%, PC +20% → +31%, 그래픽/컨슈머 -1% → +4%.
o NAND: SSD +21% → +31%, 모바일 +10% → +15%, 기타 +16% → +20%. 서화백의그림놀이(@easobi)
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근거 & 핵심 수치 📈
• 시장 동향: 9/17 보도 기준 4Q25E 계약가격 +15~20% QoQ 급등(공급 타이트 & CSP 조달 강화). 다만 최종 계약가는 미확정이며, Citi는 **DRAM/NAND +12%/+6%**로 보수적으로 반영.
• DRAM 세부 트랙(QoQ): 4Q25E +12%, 1Q/2Q/3Q/4Q26E +3%/+8%/+5%/+2%.
• NAND 세부 트랙(QoQ): 4Q25E +6%, 1Q/2Q/3Q/4Q26E +3%/+9%/+7%/+5%.
• 서버 DRAM 지표(64GB RDIMM, $): 4Q25 $278 → 2026E $295/$330/$353/$360.
• NAND 밀도별 ASP($):
o 256Gb: 4Q25 $2.06 → 2026E $2.13/$2.31/$2.47/$2.60
o 512Gb: 4Q25 $4.12 → 2026E $4.26/$4.62/$4.94/$5.19
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투자 포인트 💡
• 가격 사이클 상향: 공급 타이트+AI 서버 및 GDDR7/SOCAMM 확대로 2026E 전년 대비 ASP 재상향.
• 수익 레버리지: DRAM 민감도가 높은 SK하이닉스, 삼성전자에 유리.
• 가시성: 4Q25E 협상 마무리 시 가격 상향 확정 여부가 단기 촉매.
• 리스크: 실제 계약가가 보도치(+15~20%)에 못 미칠 가능성, 공급 정상화/재고 회복 속도, 제품 믹스 변동.
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체크리스트 ✅
• 9월 말 계약 가격 확정 뉴스플로우 모니터링
• 서버 DRAM 주문/리드타임, GDDR7 출하 속도, Hyperscaler eSSD 발주 추적
• 기업별 DRAM/NAND 제품 믹스와 캐파 증설 계획 점검(이익 민감도)
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결론 🧩
• 가격/수요 이중 모멘텀으로 2026E까지 상방 재확인. SK하이닉스·삼성전자 ‘Buy’ 유지 관점에서 분할 매수/비중확대 전략 유효. (보고서 수치/근거 기반)
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반도체 1황님
🧩 딜 개요
• 거래 구조: 선급 $47.50/주(Equity Value 약 $4.9bn) + CVR 최대 $22.50/주(총 EV up to ~$7.3bn). 종결 목표 4Q25. 프리미엄은 전일 종가($33.32) 대비 ~43–45%.
• CVR 마일스톤:
① $5 – MET-097i(GLP-1) + MET-233i(아밀린) 콤보 Ph3 개시
② $7 – MET-097i 월 1회 제형 단독 요법 FDA 승인
③ $10.5 – MET-097i+MET-233i 월 1회 콤보 FDA 승인.
구두 약정상 경구형/프로드럭(분기제) GLP-1 프로그램은 CVR 대상 제외.
🧪 파이프라인 스냅샷
• MET-097i: 주 1회/월 1회 GLP-1 RA, 3건의 Ph2b 진행 중 → 연내 Ph3 전환 의지. 내약성 개선 및 월 1회를 설계 목표로 함.
• MET-233i: 월 1회 아밀린 아날로그, 단독 및 GLP-1 콤보 임상 초기. 화이자 콜에서 **체중감량 “가산 효과”**와 양호한 내약성 언급.
• 경구 GLP-1 두 종: 임상 개시 임박, 단 CVR 비포함.
⏱ 타임라인(리스크/촉매)
• 메트세라 가이던스(딜 전): MET-097i 단독 Ph2b 데이터 9월, 콤보 초기 데이터 ’25년 말~’26초, 경구 4주 데이터 ’25년 말. 딜 공시는 자료 공개 직전 타이밍.
• 딜 종결: 4Q25(규제·주총 승인 필요) ⇒ 절차 리스크 존재.
💼 화이자 전략적 함의
• 비만/심대사(IPC) 재가속: 4월 다누글립론 중단 이후에도 심대사 영역 확대 의지 재확인. 본 건을 포트폴리오의 ‘기반’ 자산으로 포지셔닝.
• BD 파워: 3SBio 이후 기준 잔여 BD 캐파 ~$13bn → 이번 선급 $4.9bn 반영 시 잔여 ~$8bn 추정(리포트 코멘트). 추가 딜 여지.
• 피크세일즈 뷰: 동사 동료 추정 메트세라 포트폴리오 미조정 피크 매출 ~$10.8bn(합산 기준). 상방 잠재력 프레임.
🧮 밸류/구조적 특징
• CVR 설계: 최근 비만 M&A 트렌드와 유사(규제·임상 마일스톤 연동). 경구 파트 미포함은 옵션가치 보수적 반영으로 해석 가능.
• 미국 비만 자산 인수 사례: ROCHE/카르못(’23.12) 이후 사실상 첫 미국 순수 비만 플레이 인수로 포지셔닝.
⚠️ 핵심 리스크 체크리스트
• 임상 리스크: Ph2b→Ph3 전환/월 1회 전환 내약성·유효성 재현 실패 시 CVR 가치 훼손 가능.
• 규제·제조: 월 1회 대량생산 스케일업, 콤보 규제 경로 복잡성.
• 경쟁강도: 기존 주 1회 GLP-1(리라글루타이드/세마글루타이드 계열)·GIP/GLP-1 콤보 및 경구 파이프라인과의 차별적 내약성·복약편의성 입증 필요(가격/공급 이슈 포함). 리포트 내 직접 비교표는 없음—전략 논지 기반 요약.
🧭 투자자용 포지셔닝 아이디어
• PFE:
o 단기: 3Q25 가이던스 업데이트(딜 반영 방식, OPEX/BD 잔탄력) 모니터.
o 중기: ’26~’27 승인 경로 가시성 형성이 주가 리레이팅 트리거. 배당·FCF 방어력(중고배당) 고려한 옵션 부착형 스토리.
• MTSR:
o 선급 $47.50에 상방은 CVR. 마일스톤 이행 확률과 현금화 시점을 보수적으로 디스카운트해 기대가치 산정 필요. 경구 프로그램 미포함 반영.
• 거래 구조: 선급 $47.50/주(Equity Value 약 $4.9bn) + CVR 최대 $22.50/주(총 EV up to ~$7.3bn). 종결 목표 4Q25. 프리미엄은 전일 종가($33.32) 대비 ~43–45%.
• CVR 마일스톤:
① $5 – MET-097i(GLP-1) + MET-233i(아밀린) 콤보 Ph3 개시
② $7 – MET-097i 월 1회 제형 단독 요법 FDA 승인
③ $10.5 – MET-097i+MET-233i 월 1회 콤보 FDA 승인.
구두 약정상 경구형/프로드럭(분기제) GLP-1 프로그램은 CVR 대상 제외.
🧪 파이프라인 스냅샷
• MET-097i: 주 1회/월 1회 GLP-1 RA, 3건의 Ph2b 진행 중 → 연내 Ph3 전환 의지. 내약성 개선 및 월 1회를 설계 목표로 함.
• MET-233i: 월 1회 아밀린 아날로그, 단독 및 GLP-1 콤보 임상 초기. 화이자 콜에서 **체중감량 “가산 효과”**와 양호한 내약성 언급.
• 경구 GLP-1 두 종: 임상 개시 임박, 단 CVR 비포함.
⏱ 타임라인(리스크/촉매)
• 메트세라 가이던스(딜 전): MET-097i 단독 Ph2b 데이터 9월, 콤보 초기 데이터 ’25년 말~’26초, 경구 4주 데이터 ’25년 말. 딜 공시는 자료 공개 직전 타이밍.
• 딜 종결: 4Q25(규제·주총 승인 필요) ⇒ 절차 리스크 존재.
💼 화이자 전략적 함의
• 비만/심대사(IPC) 재가속: 4월 다누글립론 중단 이후에도 심대사 영역 확대 의지 재확인. 본 건을 포트폴리오의 ‘기반’ 자산으로 포지셔닝.
• BD 파워: 3SBio 이후 기준 잔여 BD 캐파 ~$13bn → 이번 선급 $4.9bn 반영 시 잔여 ~$8bn 추정(리포트 코멘트). 추가 딜 여지.
• 피크세일즈 뷰: 동사 동료 추정 메트세라 포트폴리오 미조정 피크 매출 ~$10.8bn(합산 기준). 상방 잠재력 프레임.
🧮 밸류/구조적 특징
• CVR 설계: 최근 비만 M&A 트렌드와 유사(규제·임상 마일스톤 연동). 경구 파트 미포함은 옵션가치 보수적 반영으로 해석 가능.
• 미국 비만 자산 인수 사례: ROCHE/카르못(’23.12) 이후 사실상 첫 미국 순수 비만 플레이 인수로 포지셔닝.
⚠️ 핵심 리스크 체크리스트
• 임상 리스크: Ph2b→Ph3 전환/월 1회 전환 내약성·유효성 재현 실패 시 CVR 가치 훼손 가능.
• 규제·제조: 월 1회 대량생산 스케일업, 콤보 규제 경로 복잡성.
• 경쟁강도: 기존 주 1회 GLP-1(리라글루타이드/세마글루타이드 계열)·GIP/GLP-1 콤보 및 경구 파이프라인과의 차별적 내약성·복약편의성 입증 필요(가격/공급 이슈 포함). 리포트 내 직접 비교표는 없음—전략 논지 기반 요약.
🧭 투자자용 포지셔닝 아이디어
• PFE:
o 단기: 3Q25 가이던스 업데이트(딜 반영 방식, OPEX/BD 잔탄력) 모니터.
o 중기: ’26~’27 승인 경로 가시성 형성이 주가 리레이팅 트리거. 배당·FCF 방어력(중고배당) 고려한 옵션 부착형 스토리.
• MTSR:
o 선급 $47.50에 상방은 CVR. 마일스톤 이행 확률과 현금화 시점을 보수적으로 디스카운트해 기대가치 산정 필요. 경구 프로그램 미포함 반영.