_________________
📝 증권사별 분석 비교
1. Citi
• 핵심 관점: 이번 협력은 칩렛 아키텍처·이종집적·인터커넥트 혁신의 흐름 반영.
• TSMC 영향: 제한적. 여전히 NVDA·INTC의 첨단 제품은 TSMC에서 생산될 가능성이 높음.
• Data Center: 인텔이 NVLink 통합 x86 CPU 설계 → NVIDIA AI 인프라(HGX)와 긴밀히 결합, CPU–GPU 간 latency 해소 및 통합 메모리 아키텍처 실현.
• PC: 인텔 SoC에 RTX GPU 칩렛 통합 → 인텔 PC 경쟁력 강화 + NVIDIA GPU IP의 대규모 상업화.
• Valuation: TSMC 2026E 매출 성장률 NVDA +50%, INTC +20% YoY 기여 예상.
________________________________________
2. UBS
• 핵심 관점: 협력은 **아시아 공급망(특히 TSMC, substrate, OSAT)**에 파급.
• TSMC 영향:
o 단기적으로 TSMC가 여전히 핵심 공급자.
o Intel CPU+NVDA GPU 통합 SoC도 3nm/2nm에서 TSMC가 공급할 전망.
o ARM 기반 Grace/TSMC 물량 일부 대체 가능하나 TAM(총주소시장) 확대로 상쇄.
• 공급망:
o Substrate 업체(Ibiden, Shinko, Unimicron) 기회 확대.
o AMD OSAT 파트너(ASE/SPIL, Tongfu)는 상대적 리스크.
o Intel 패키징(EMIB, Foveros) 확장에 따라 일부 기회.
• Foundry 리스크: NVDA GPU 생산 TSMC 유지 → 인텔 파운드리 전환 가능성 낮음(단, 18A/14nm 성과에 따라 변동 가능).
________________________________________
3. Morgan Stanley
• 핵심 관점: NVDA 50억달러 인텔 지분 투자와 맞물려 양사 공동 CPU·GPU 제품 개발.
• TSMC 영향:
o 중립적. 인텔 CPU 아웃소싱은 TSMC가 계속 담당.
o Huang CEO: “TSMC는 NVDA와 인텔 모두의 중요한 파트너”.
• Packaging: 인텔의 강점은 EMIB/Foveros 등 고급 패키징 → NVDA GPU 칩렛과 인텔 CPU 연결.
• 경쟁사 영향:
o MediaTek: AI PC 시장 점유율 압력 (기존 NVDA–MTK 협력 약화).
o ASMedia: AMD 데스크탑 CPU 칩셋 공급에 간접적 부정적 영향.
• Net Effect:
o Intel → AI 인프라·랩톱 CPU TAM 확장 + 재무구조 개선.
o NVDA → x86 서버 및 통합 GPU 노트북 시장 진입.
________________________________________
4. JP Morgan
• 핵심 관점: NVDA 50억달러 인텔 투자, 향후 데이터센터/클라이언트 CPU·GPU 공동 개발.
• TSMC 영향: 단기 리스크 제한적. 첫 제품은 여전히 TSMC 생산.
o 장기적으로 일부 인텔 파운드리 이전 가능성 존재하나, 현재 18A/14A 성숙도 미흡.
• MediaTek: 가장 큰 패자. 기존 NVDA–MTK 협력(PC·자동차용)이 비독점화. PC 시장에서 인텔+NVDA 조합이 더 유리.
• AI PC 시장: Intel 주도 하드웨어가 부진했으나, NVDA와 협업 시 AI PC 본격 성장 촉발 가능성.
• SPE(반도체 장비): 최근 메모리 사이클 회복으로 랠리, 인텔 CAPEX 회복은 시간이 필요.
________________________________________
✅ 종합 결론 (투자자 관점)
• 공통점:
o 단기적으로 TSMC는 영향 제한적이며 여전히 중심 축.
o **인텔 패키징 기술(EMIB, Foveros)**의 전략적 부각.
o AI PC/서버 TAM 확대는 NVDA·INTC 양사 모두 긍정적.
• 차이점:
o Citi/UBS → TSMC 안정성 강조.
o Morgan Stanley → MediaTek·ASMedia의 구조적 리스크 부각.
o JP Morgan → AI PC 시장 성장 전환점 가능성과 장기적 인텔 파운드리 변수에 주목.
📝 증권사별 분석 비교
1. Citi
• 핵심 관점: 이번 협력은 칩렛 아키텍처·이종집적·인터커넥트 혁신의 흐름 반영.
• TSMC 영향: 제한적. 여전히 NVDA·INTC의 첨단 제품은 TSMC에서 생산될 가능성이 높음.
• Data Center: 인텔이 NVLink 통합 x86 CPU 설계 → NVIDIA AI 인프라(HGX)와 긴밀히 결합, CPU–GPU 간 latency 해소 및 통합 메모리 아키텍처 실현.
• PC: 인텔 SoC에 RTX GPU 칩렛 통합 → 인텔 PC 경쟁력 강화 + NVIDIA GPU IP의 대규모 상업화.
• Valuation: TSMC 2026E 매출 성장률 NVDA +50%, INTC +20% YoY 기여 예상.
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2. UBS
• 핵심 관점: 협력은 **아시아 공급망(특히 TSMC, substrate, OSAT)**에 파급.
• TSMC 영향:
o 단기적으로 TSMC가 여전히 핵심 공급자.
o Intel CPU+NVDA GPU 통합 SoC도 3nm/2nm에서 TSMC가 공급할 전망.
o ARM 기반 Grace/TSMC 물량 일부 대체 가능하나 TAM(총주소시장) 확대로 상쇄.
• 공급망:
o Substrate 업체(Ibiden, Shinko, Unimicron) 기회 확대.
o AMD OSAT 파트너(ASE/SPIL, Tongfu)는 상대적 리스크.
o Intel 패키징(EMIB, Foveros) 확장에 따라 일부 기회.
• Foundry 리스크: NVDA GPU 생산 TSMC 유지 → 인텔 파운드리 전환 가능성 낮음(단, 18A/14nm 성과에 따라 변동 가능).
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3. Morgan Stanley
• 핵심 관점: NVDA 50억달러 인텔 지분 투자와 맞물려 양사 공동 CPU·GPU 제품 개발.
• TSMC 영향:
o 중립적. 인텔 CPU 아웃소싱은 TSMC가 계속 담당.
o Huang CEO: “TSMC는 NVDA와 인텔 모두의 중요한 파트너”.
• Packaging: 인텔의 강점은 EMIB/Foveros 등 고급 패키징 → NVDA GPU 칩렛과 인텔 CPU 연결.
• 경쟁사 영향:
o MediaTek: AI PC 시장 점유율 압력 (기존 NVDA–MTK 협력 약화).
o ASMedia: AMD 데스크탑 CPU 칩셋 공급에 간접적 부정적 영향.
• Net Effect:
o Intel → AI 인프라·랩톱 CPU TAM 확장 + 재무구조 개선.
o NVDA → x86 서버 및 통합 GPU 노트북 시장 진입.
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4. JP Morgan
• 핵심 관점: NVDA 50억달러 인텔 투자, 향후 데이터센터/클라이언트 CPU·GPU 공동 개발.
• TSMC 영향: 단기 리스크 제한적. 첫 제품은 여전히 TSMC 생산.
o 장기적으로 일부 인텔 파운드리 이전 가능성 존재하나, 현재 18A/14A 성숙도 미흡.
• MediaTek: 가장 큰 패자. 기존 NVDA–MTK 협력(PC·자동차용)이 비독점화. PC 시장에서 인텔+NVDA 조합이 더 유리.
• AI PC 시장: Intel 주도 하드웨어가 부진했으나, NVDA와 협업 시 AI PC 본격 성장 촉발 가능성.
• SPE(반도체 장비): 최근 메모리 사이클 회복으로 랠리, 인텔 CAPEX 회복은 시간이 필요.
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✅ 종합 결론 (투자자 관점)
• 공통점:
o 단기적으로 TSMC는 영향 제한적이며 여전히 중심 축.
o **인텔 패키징 기술(EMIB, Foveros)**의 전략적 부각.
o AI PC/서버 TAM 확대는 NVDA·INTC 양사 모두 긍정적.
• 차이점:
o Citi/UBS → TSMC 안정성 강조.
o Morgan Stanley → MediaTek·ASMedia의 구조적 리스크 부각.
o JP Morgan → AI PC 시장 성장 전환점 가능성과 장기적 인텔 파운드리 변수에 주목.
Micron Technology: Earnings Preview: Expect Revenue/GM/EPS Upside in Nov-Qtr Guide Driven by Pricing Momentum, Which Should Continue; HBM Trends/Visibility Also Strong; Reiterate OW
핵심 요약 🔎
• 투자의견/목표가: Overweight(비중확대) 유지, 목표주가 $185(‘25년 12월). 근거는 2H26 연환산 EPS 약 $17과 메모리 업사이클 후반부 10~12배 P/E 적용.
• 이벤트: 9/23(화) 8월분기(F4Q25) 실적 발표 예정. 이미 가이던스 상향 사전 공시.
• 포인트: 가격 모멘텀(특히 DRAM) 과 HBM3E 12-Hi 램프가 믹스 개선을 이끌고, NAND는 AI 추론 수요로 고용량 eSSD 중심 타이트. 11월분기(F1Q26) 가이던스 상향 가능성 강조.
────────── ✦ ──────────
사전 공시 업데이트(정량) 📈
• F4Q25(8월):
o 매출 $11.2bn(종전 미드포인트 $10.70bn 대비 상향)
o 비GAAP GPM 44.5%(종전 42%)
o 비GAAP EPS $2.85(종전 $2.50)
o 배경: DRAM 전 엔드마켓(AI/DC, 스마트폰, PC) 가격 강세 + HBM3E 12-Hi 믹스 업.
────────── ✦ ──────────
11월분기(F1Q26) 및 2026 전망 🔮
• 가이던스 톤: 컨센서스는 GPM Q/Q +100bp 및 EPS < $3 반영이나, JPMe는 GPM +300bp, EPS $3.04 전망 → 상향 여지.
• 수요/가격:
o DRAM: D5/LPDDR5X 강세 + HBM4 가격 HBM3E 대비 +30~40%.
o NAND: AI 추론으로 eSSD 타이트 → 가격 상방.
o HBM4 트레이드 레이쇼 4:1 및 HBM4가 HBM3E 대비 웨이퍼 소모 +33% → ‘26년 공급 과잉 리스크 제한적 시사.
o HBM TAM: ‘25년 $37bn+ → ‘26년 $65bn+ 확대 예상. 서화백의그림놀이(@easobi)
• 점유율: ‘26년 HBM 점유율 최소 22~23% 확보(실현치는 상회 가능) 및 주요 고객과 ‘26년 물량·가격 조기 계약 가능성.
────────── ✦ ──────────
재무 추정(요지) 💹
• FY25E/FY26E: 매출 $37.3bn / $51.5bn, Adj. EPS $8.11 / $14.57, **GPM 39.3% → 49.3%**로 상승, EBITDA 마진 48.0% → 54.7%.
• FCFF: $4.0bn(‘25E) → $8.7bn(‘26E).
────────── ✦ ──────────
이전 의견 대비 달라진 점 🔄
• 목표가 상향: ‘25.8.11에 $185로 상향(과거 6/26: $165).
• 단기 실적 상향 톤 강화: F4Q25 선제 상향 공시(매출/마진/EPS 모두 상향)로 가격 모멘텀 지속성 및 HBM 믹스 개선 강조 폭 확대.
────────── ✦ ──────────
체크리스크 🚧
• PC 수요 둔화 시 DRAM 가격/비트 성장 영향
• ASP 하락이 원가절감폭 하회 시 수익성 저하
• DRAM/NAND S/D 불균형 및 거시 둔화 리스크.
────────── ✦ ──────────
투자자 관점 액션 아이디어 ✅
• 키워드: 가격 모멘텀 지속성, HBM 물량·가격의 조기 계약화, ‘26년 HBM4 전환 속도.
• 컨콜 체크포인트:
o F1Q26 가이던스의 GPM/ESP 상단 여부
o ‘26년 HBM 공급 커밋(고객·규모·가격락인)
o NAND eSSD 타이트니스 지속 신호.
본 정리는 원문 내용에 한정하여 수치·근거 중심으로 요약했습니다.
핵심 요약 🔎
• 투자의견/목표가: Overweight(비중확대) 유지, 목표주가 $185(‘25년 12월). 근거는 2H26 연환산 EPS 약 $17과 메모리 업사이클 후반부 10~12배 P/E 적용.
• 이벤트: 9/23(화) 8월분기(F4Q25) 실적 발표 예정. 이미 가이던스 상향 사전 공시.
• 포인트: 가격 모멘텀(특히 DRAM) 과 HBM3E 12-Hi 램프가 믹스 개선을 이끌고, NAND는 AI 추론 수요로 고용량 eSSD 중심 타이트. 11월분기(F1Q26) 가이던스 상향 가능성 강조.
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사전 공시 업데이트(정량) 📈
• F4Q25(8월):
o 매출 $11.2bn(종전 미드포인트 $10.70bn 대비 상향)
o 비GAAP GPM 44.5%(종전 42%)
o 비GAAP EPS $2.85(종전 $2.50)
o 배경: DRAM 전 엔드마켓(AI/DC, 스마트폰, PC) 가격 강세 + HBM3E 12-Hi 믹스 업.
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11월분기(F1Q26) 및 2026 전망 🔮
• 가이던스 톤: 컨센서스는 GPM Q/Q +100bp 및 EPS < $3 반영이나, JPMe는 GPM +300bp, EPS $3.04 전망 → 상향 여지.
• 수요/가격:
o DRAM: D5/LPDDR5X 강세 + HBM4 가격 HBM3E 대비 +30~40%.
o NAND: AI 추론으로 eSSD 타이트 → 가격 상방.
o HBM4 트레이드 레이쇼 4:1 및 HBM4가 HBM3E 대비 웨이퍼 소모 +33% → ‘26년 공급 과잉 리스크 제한적 시사.
o HBM TAM: ‘25년 $37bn+ → ‘26년 $65bn+ 확대 예상. 서화백의그림놀이(@easobi)
• 점유율: ‘26년 HBM 점유율 최소 22~23% 확보(실현치는 상회 가능) 및 주요 고객과 ‘26년 물량·가격 조기 계약 가능성.
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재무 추정(요지) 💹
• FY25E/FY26E: 매출 $37.3bn / $51.5bn, Adj. EPS $8.11 / $14.57, **GPM 39.3% → 49.3%**로 상승, EBITDA 마진 48.0% → 54.7%.
• FCFF: $4.0bn(‘25E) → $8.7bn(‘26E).
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이전 의견 대비 달라진 점 🔄
• 목표가 상향: ‘25.8.11에 $185로 상향(과거 6/26: $165).
• 단기 실적 상향 톤 강화: F4Q25 선제 상향 공시(매출/마진/EPS 모두 상향)로 가격 모멘텀 지속성 및 HBM 믹스 개선 강조 폭 확대.
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체크리스크 🚧
• PC 수요 둔화 시 DRAM 가격/비트 성장 영향
• ASP 하락이 원가절감폭 하회 시 수익성 저하
• DRAM/NAND S/D 불균형 및 거시 둔화 리스크.
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투자자 관점 액션 아이디어 ✅
• 키워드: 가격 모멘텀 지속성, HBM 물량·가격의 조기 계약화, ‘26년 HBM4 전환 속도.
• 컨콜 체크포인트:
o F1Q26 가이던스의 GPM/ESP 상단 여부
o ‘26년 HBM 공급 커밋(고객·규모·가격락인)
o NAND eSSD 타이트니스 지속 신호.
본 정리는 원문 내용에 한정하여 수치·근거 중심으로 요약했습니다.
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Blooming Outlook: Raise PT to $105
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🧭 투자 핵심 요약
• 투자의견: Buy(유지), 목표주가 상향: $105
• 상향 근거: 데이터센터 전력 수요 ‘즉시성’ → 연료전지 3–6개월 내 설치 가능, 대형 주문(AEP 스케일업, Oracle 신규 수주)이 가시적 촉매. 가스터빈 적체·지연으로 BE 대안성 부각. 서화백의그림놀이(@easobi)
• 밸류에이션: 2027E 매출 $2,467m(이전 $2,111m) 적용, EV/Sales 10.0x(이전 5.0x)로 상향, 순부채·소수주주지분 차감해 $105/주 산출.
• 트레이딩 프레임: BE가 AI 바스켓과 동조화(ORCL, NVDA, MSFT 등 컴프 추가).
────────── ✦ ──────────
⚡️ 수요/수주 동향 & 생산확대
• Oracle 계약(7월 발표): 미국 OCI AI 데이터센터에 90일 내 온사이트 전력 공급. 그리드 비연결, BE가 1·2차 부하 모두 담당(신뢰성 강조).
• AEP·AWS 파이프라인: AEP 증설 기대, AWS 대규모 캠퍼스 프로젝트에서 **연료전지 기반 가교(capacity bridge)**로 활용(전송망 확충 전 7–10년 공백 메움).
• 생산능력: 공장 캐파 1GW → 2GW(’26년 말), 투자액 ~$100m(분기 분산, 재원 확보). 하이퍼스케일러 투자는 **구조적(secular)**이라 추가 증설도 검토.
• 데이터센터 핫스팟: VA(636개)·TX(385)·CA(319) 등, 미 전역에서 가스발전 신규·증설 계획 증가 → 연료전지 수요 우호적 환경.
────────── ✦ ──────────
📈 실적/가이던스(UBS 추정)
• 매출: ’24 $1,474m → ’25E $1,793m → ’26E $1,928m → ’27E $2,429m → ’28E $2,864m.
• 수익성: EBIT 마진 ’24 7.3% → ’25E 12.8% → ’27E 20.2% → ’28E 21.0%.
• EPS(희석): ’25E $0.67, ’26E $0.86, ’27E $1.43, ’28E $1.82.
• 재무: ’25E 순부채/EBITDA 1.5x → ’27E 0.1x, ’28E (0.4x).
────────── ✦ ──────────
🔁 “무엇이 달라졌나”(이전 대비 변경)
• 목표주가: $41 → $105 (대형 AI 고객 수주로 멀티플 5.0x → 10.0x).
• ’27E 지표 상향:
o 매출: $2,111m → $2,467m
o 총이익: $797m → $933m
o Adj. EBIT: $378m → $463m
• EPS 상향:
o ’25E $0.48 → $0.67, Q2 ’25 -$0.02 → $0.12, Q3E $0.14 → $0.15, Q4E $0.33 → $0.37
o ’27E $1.18 → $1.43
────────── ✦ ──────────
🧪 투자 포인트(팩트 중심)
• 타임투파워 우위: 연료전지 3–6개월 내 배치 → 전력망 증설 4–5년 대비 압도적.
• 온사이트·그리드독립성: Oracle 사례처럼 그리드 비연결 운용 가능 → 가동률·확장성 강화.
• AI 캡엑스 랠리 수혜: 하이퍼스케일러 Capex 상향 기조 재확인 → 주문 모멘텀 지속 가능.
• 업/다운 사이드:
o 업사이드: ’27E 매출 $2.55bn/EBIT $500m/OM 25% → $140/주
o 다운사이드: $2.25bn/$300m/15% → $50/주
────────── ✦ ──────────
⚠️ 리스크(보고서 명시)
• 성장 속도 둔화·주문 지연, 프로젝트 타임라인 변동.
• 변동성 높은 섹터 특성(가스·인프라 인허가, 고객 배치 일정).
────────── ✦ ──────────
🧭 결론(투자자 관점)
• 단기: Oracle 등 확정 수주/신규 파트너십 뉴스플로우가 주가 촉매.
• 중기: 2GW 증설 가시화 + AI 전력 증설 사이클 결합으로 매출·마진 램프업 확률↑.
• 밸류에이션 상향은 실제 주문 가시성에 근거, 동종/AI 대장주와의 컴프 확대 반영.
────────── ✦ ──────────
🧭 투자 핵심 요약
• 투자의견: Buy(유지), 목표주가 상향: $105
• 상향 근거: 데이터센터 전력 수요 ‘즉시성’ → 연료전지 3–6개월 내 설치 가능, 대형 주문(AEP 스케일업, Oracle 신규 수주)이 가시적 촉매. 가스터빈 적체·지연으로 BE 대안성 부각. 서화백의그림놀이(@easobi)
• 밸류에이션: 2027E 매출 $2,467m(이전 $2,111m) 적용, EV/Sales 10.0x(이전 5.0x)로 상향, 순부채·소수주주지분 차감해 $105/주 산출.
• 트레이딩 프레임: BE가 AI 바스켓과 동조화(ORCL, NVDA, MSFT 등 컴프 추가).
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⚡️ 수요/수주 동향 & 생산확대
• Oracle 계약(7월 발표): 미국 OCI AI 데이터센터에 90일 내 온사이트 전력 공급. 그리드 비연결, BE가 1·2차 부하 모두 담당(신뢰성 강조).
• AEP·AWS 파이프라인: AEP 증설 기대, AWS 대규모 캠퍼스 프로젝트에서 **연료전지 기반 가교(capacity bridge)**로 활용(전송망 확충 전 7–10년 공백 메움).
• 생산능력: 공장 캐파 1GW → 2GW(’26년 말), 투자액 ~$100m(분기 분산, 재원 확보). 하이퍼스케일러 투자는 **구조적(secular)**이라 추가 증설도 검토.
• 데이터센터 핫스팟: VA(636개)·TX(385)·CA(319) 등, 미 전역에서 가스발전 신규·증설 계획 증가 → 연료전지 수요 우호적 환경.
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📈 실적/가이던스(UBS 추정)
• 매출: ’24 $1,474m → ’25E $1,793m → ’26E $1,928m → ’27E $2,429m → ’28E $2,864m.
• 수익성: EBIT 마진 ’24 7.3% → ’25E 12.8% → ’27E 20.2% → ’28E 21.0%.
• EPS(희석): ’25E $0.67, ’26E $0.86, ’27E $1.43, ’28E $1.82.
• 재무: ’25E 순부채/EBITDA 1.5x → ’27E 0.1x, ’28E (0.4x).
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🔁 “무엇이 달라졌나”(이전 대비 변경)
• 목표주가: $41 → $105 (대형 AI 고객 수주로 멀티플 5.0x → 10.0x).
• ’27E 지표 상향:
o 매출: $2,111m → $2,467m
o 총이익: $797m → $933m
o Adj. EBIT: $378m → $463m
• EPS 상향:
o ’25E $0.48 → $0.67, Q2 ’25 -$0.02 → $0.12, Q3E $0.14 → $0.15, Q4E $0.33 → $0.37
o ’27E $1.18 → $1.43
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🧪 투자 포인트(팩트 중심)
• 타임투파워 우위: 연료전지 3–6개월 내 배치 → 전력망 증설 4–5년 대비 압도적.
• 온사이트·그리드독립성: Oracle 사례처럼 그리드 비연결 운용 가능 → 가동률·확장성 강화.
• AI 캡엑스 랠리 수혜: 하이퍼스케일러 Capex 상향 기조 재확인 → 주문 모멘텀 지속 가능.
• 업/다운 사이드:
o 업사이드: ’27E 매출 $2.55bn/EBIT $500m/OM 25% → $140/주
o 다운사이드: $2.25bn/$300m/15% → $50/주
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⚠️ 리스크(보고서 명시)
• 성장 속도 둔화·주문 지연, 프로젝트 타임라인 변동.
• 변동성 높은 섹터 특성(가스·인프라 인허가, 고객 배치 일정).
────────── ✦ ──────────
🧭 결론(투자자 관점)
• 단기: Oracle 등 확정 수주/신규 파트너십 뉴스플로우가 주가 촉매.
• 중기: 2GW 증설 가시화 + AI 전력 증설 사이클 결합으로 매출·마진 램프업 확률↑.
• 밸류에이션 상향은 실제 주문 가시성에 근거, 동종/AI 대장주와의 컴프 확대 반영.
😁3
Transcript: Cardiologist call highlights growing ATTR-CM population and favorable outlook for novel agents
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핵심 포인트 요약 🩺
• 대형 도심권 학술병원 심장내과 교수가 ATTR-CM 진료 동향 및 신약(Amvuttra, Attruby, tafamidis) 처방 관행을 공유.
• 환자 수 급증: 3년 전 10~15명 → 현재 120명, 3개월 내 150+명, 내년 200~250명 전망.
• 처방 스탠스: “세 약제 간 유효성 큰 차이 없음”으로 보고, 환자 편의·선호가 선택 좌우.
• 콤보요법(tafamidis+Amvuttra) 실제 급여 승인 사례 다수(주로 Medicare)로 확산 조짐.
• 6~12개월 내 Amvuttra 사용 환자 비중을 **~50%**까지 확대 예상.
서화백의그림놀이(@easobi)
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환자 풀 & 유입 경로 변화 📈
• 프로그램 공식화 후 인지도 상승·정형외과 조직검사 등으로 조기진단 급증.
• 의뢰 비중 변화: 과거 심장내과 90% → 최근 65~70%, 내과/노인의학/정형외과 비중 확대.
• 중등도 완화: NT-proBNP < 1,000인 “비교적 건강한” 환자 다수로 임상시험 적합성은 낮으나 조기치료 기회 ↑.
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현재 처방 현황 & 원칙 💊
• 대략적 보유 환자 분포
o Tafamidis 단독 ~100명
o Amvuttra+Tafamidis 콤보 ~20명
o Amvuttra 단독 ~15명
o Attruby ~5명
• 신규(de novo) 시작 비중 추정: Tafamidis 60% / Amvuttra 30% / Attruby 5~10%.
• 스위치 트리거: 환자 체감 악화 시 고려(진짜 ‘실패’와 ‘진행’은 구분 필요). 주사 기피 시 Attruby로 전환 사례.
• 콤보요법 근거: 심부전 치료 문화상 “이론적 우월성” 기대하나 확증 데이터 필요.
• 지표 해석: 혈청 TTR 증감은 결과지표로 혼동 소지 커서 신뢰 낮음. 진행 평가엔 증상·NT-proBNP·Echo 활용.
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급여/리임버스 동향 💳
• Amvuttra 단독·콤보 모두 Medicare 기준 승인 저항 적음(드물게 실패 요구).
• 거절 대응: NT-proBNP 상승, 운동내성 저하, Echo 변화 등 ‘질병 진행’ 근거로 호소.
• 향후 6~12개월 전망: 보험 환경 동일 시 Amvuttra 환자 ≥50% 가능성.
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경쟁 구도 & 이벤트 체크포인트 🔍
• Eplontersen(월 1회 자가주사) Ph3(2026 H2 가정) 양성 시: Amvuttra 일부 잠식(특히 신규 환자) 예상.
• Tafamidis 제네릭(Vyndaqel 우선 가능성) 시나리오:
o 비용 이점으로 Attruby 영향 큼, **실렌서(Amvuttra 등)**에도 일부 압박.
o 선택지: 제네릭 Vyndaqel + 실렌서 콤보가 선호 조합이 될 수 있음(콤보 유익성 입증 전제).
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과거 견해 대비 변화(중요) 🔄
• 데이터 해석 변화: 초기엔 Amvuttra의 사망률 신호로 ‘우월’ 가능성 시사 → **표·환자군 비교 후 “3제 유사”**로 입장 정리.
• 환자 유입 구조 변화: 심장내과 편중 → 타과 의뢰 증가 및 정형외과 조직검사 기반 조기진단 확대.
• 혈청 TTR 활용: 과거 미측정 → 최근 일부 측정 시작했으나 임상 의사결정 지표로는 신뢰 낮음 유지.
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투자 시사점 💡
• 수요 측면: 인지도·조기검사 확대로 시장 저변 확대 지속.
• 제품 측면: Amvuttra 채택·콤보 확산이 12개월 내 가시화될 여지.
• 리스크: Eplontersen 데이터/자가주사 편의성, 제네릭 Tafamidis 타이밍·급여 정책 변화가 점유율 변동의 핵심 변수.
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핵심 포인트 요약 🩺
• 대형 도심권 학술병원 심장내과 교수가 ATTR-CM 진료 동향 및 신약(Amvuttra, Attruby, tafamidis) 처방 관행을 공유.
• 환자 수 급증: 3년 전 10~15명 → 현재 120명, 3개월 내 150+명, 내년 200~250명 전망.
• 처방 스탠스: “세 약제 간 유효성 큰 차이 없음”으로 보고, 환자 편의·선호가 선택 좌우.
• 콤보요법(tafamidis+Amvuttra) 실제 급여 승인 사례 다수(주로 Medicare)로 확산 조짐.
• 6~12개월 내 Amvuttra 사용 환자 비중을 **~50%**까지 확대 예상.
서화백의그림놀이(@easobi)
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환자 풀 & 유입 경로 변화 📈
• 프로그램 공식화 후 인지도 상승·정형외과 조직검사 등으로 조기진단 급증.
• 의뢰 비중 변화: 과거 심장내과 90% → 최근 65~70%, 내과/노인의학/정형외과 비중 확대.
• 중등도 완화: NT-proBNP < 1,000인 “비교적 건강한” 환자 다수로 임상시험 적합성은 낮으나 조기치료 기회 ↑.
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현재 처방 현황 & 원칙 💊
• 대략적 보유 환자 분포
o Tafamidis 단독 ~100명
o Amvuttra+Tafamidis 콤보 ~20명
o Amvuttra 단독 ~15명
o Attruby ~5명
• 신규(de novo) 시작 비중 추정: Tafamidis 60% / Amvuttra 30% / Attruby 5~10%.
• 스위치 트리거: 환자 체감 악화 시 고려(진짜 ‘실패’와 ‘진행’은 구분 필요). 주사 기피 시 Attruby로 전환 사례.
• 콤보요법 근거: 심부전 치료 문화상 “이론적 우월성” 기대하나 확증 데이터 필요.
• 지표 해석: 혈청 TTR 증감은 결과지표로 혼동 소지 커서 신뢰 낮음. 진행 평가엔 증상·NT-proBNP·Echo 활용.
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급여/리임버스 동향 💳
• Amvuttra 단독·콤보 모두 Medicare 기준 승인 저항 적음(드물게 실패 요구).
• 거절 대응: NT-proBNP 상승, 운동내성 저하, Echo 변화 등 ‘질병 진행’ 근거로 호소.
• 향후 6~12개월 전망: 보험 환경 동일 시 Amvuttra 환자 ≥50% 가능성.
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경쟁 구도 & 이벤트 체크포인트 🔍
• Eplontersen(월 1회 자가주사) Ph3(2026 H2 가정) 양성 시: Amvuttra 일부 잠식(특히 신규 환자) 예상.
• Tafamidis 제네릭(Vyndaqel 우선 가능성) 시나리오:
o 비용 이점으로 Attruby 영향 큼, **실렌서(Amvuttra 등)**에도 일부 압박.
o 선택지: 제네릭 Vyndaqel + 실렌서 콤보가 선호 조합이 될 수 있음(콤보 유익성 입증 전제).
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과거 견해 대비 변화(중요) 🔄
• 데이터 해석 변화: 초기엔 Amvuttra의 사망률 신호로 ‘우월’ 가능성 시사 → **표·환자군 비교 후 “3제 유사”**로 입장 정리.
• 환자 유입 구조 변화: 심장내과 편중 → 타과 의뢰 증가 및 정형외과 조직검사 기반 조기진단 확대.
• 혈청 TTR 활용: 과거 미측정 → 최근 일부 측정 시작했으나 임상 의사결정 지표로는 신뢰 낮음 유지.
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투자 시사점 💡
• 수요 측면: 인지도·조기검사 확대로 시장 저변 확대 지속.
• 제품 측면: Amvuttra 채택·콤보 확산이 12개월 내 가시화될 여지.
• 리스크: Eplontersen 데이터/자가주사 편의성, 제네릭 Tafamidis 타이밍·급여 정책 변화가 점유율 변동의 핵심 변수.
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FQ4 preview; raising EPS and target
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📌 핵심 요약
• 투자의견: Outperform(매수) 유지, 12개월 목표주가 US$190로 상향(기존 US$155) 🔺
• 상향 근거: DRAM/NAND 가격 및 수요 모멘텀 강화, 온디바이스 AI 채택 확대, 서버용 DDR5 고밀도 모듈 및 AI 스토리지(eSSD) 수요 회복.
• 이익 전망 조정: FY26/27 EPS +8%/+7% 상향, HBM 매출 가시성 및 믹스 개선 반영.
• 주요 일정: FQ4(8월 분기) 실적 9/23 발표 예상, 가이던스 대비 대체로 부합 전망.
서화백의그림놀이(@easobi)
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📈 실적 프리뷰(8월 분기)
• 매출: US$11.2bn (QoQ +20%, YoY +45%)
• 총이익/총마진: US$5.0bn, 44.5% (QoQ +42%)
• 제품별: DRAM 매출 +28% QoQ, HBM 매출 +42% QoQ
• 다음 분기(F1Q26): 매출 +5% QoQ, 총이익 +15% QoQ, GPM 48.6% 전망.
• 서버 DRAM: 협상 진행 중이나 ASP +5~7% 예상(4Q CY25) 👍
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🔧 수요/가격 동향(투자 포인트)
• 서버 DRAM(128/256GB DDR5): 하이퍼스케일러 Capex 및 교체 수요로 견조.
o 글로벌 서버 출하: ’25 +5.3%, ’26 +5.7% 전망.
• NAND/eSSD: HDD 공급 부족 및 훈련→추론 전환으로 고밀도 eSSD 수요 반등 → ’26 ASP 개선 기대.
• HBM: ’26 US$12.2bn(두 배) → ’27 US$18.4bn(+51%), **DRAM 내 비중 ’25 21% → ’27 38%**로 확대 🚀
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💵 밸류에이션 & 목표주가
• 방식: 1H FY27 추정 BVPS(US$76.2) × 2.5배 P/B
• 변경 사항: 기준 FY26 → 1H FY27로 롤포워드, 멀티플 2.4배 → 2.5배 상향(업사이클 가시성 반영).
• 현재주가: US$159.99, 상승여력 +19%.
────────── ✦ ──────────
🧐 이번 리포트에서 달라진 점
• EPS 상향: FY26/FY27 +8%/+7% (DRAM/NAND 출하·ASP 가정 상향 반영).
• HBM 가정 강화: ’26/’27 HBM 매출 및 믹스 상향(공급 증설·고객 확대).
• 마진 전망 개선: **GPM ’25 FQ4 44.5% → ’26 말 52.5%**로 레벨업 전망.
• 운영 가정 변경(신 vs 구)
o DRAM: ’26 비트성장 23%(구 21%), ASP +18%(구 +15%)
o NAND: ’26 비트성장 20%(구 8%), ASP +3%(구 –5%)
────────── ✦ ──────────
🧭 촉매 & 리스크(투자자 체크리스트)
• 촉매
o HBM 고객 다변화: AWS/Marvell/Broadcom 확보, HBM4 샘플 제공
o ’26 2Q부터 Nvidia Rubin용 공급 계획
o 미국·싱가포르·일본·인도 신규 팹 가동, 전통 DRAM 타이트
• 리스크
o 하이퍼스케일러 Capex 둔화, PC/스마트폰/서버 회복 지연
o 전통 DRAM 가격 조정, 중국 경쟁 심화 및 점유율 리스크, 무역/지정학 변수
────────── ✦ ──────────
📊 숫자로 보는 중기 그림
• 매출(US$bn): ’24 25.1 → ’25 37.3 → ’26 51.8 → ’27 61.2
• EPS(US$): ’24 0.69 → ’25 7.74 → ’26 16.47 → ’27 19.65
• FCF(US$bn): ’25 2.1 → ’26 7.0 → ’27 9.5(Capex는 높지만 현금창출력 개선)
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📌 핵심 요약
• 투자의견: Outperform(매수) 유지, 12개월 목표주가 US$190로 상향(기존 US$155) 🔺
• 상향 근거: DRAM/NAND 가격 및 수요 모멘텀 강화, 온디바이스 AI 채택 확대, 서버용 DDR5 고밀도 모듈 및 AI 스토리지(eSSD) 수요 회복.
• 이익 전망 조정: FY26/27 EPS +8%/+7% 상향, HBM 매출 가시성 및 믹스 개선 반영.
• 주요 일정: FQ4(8월 분기) 실적 9/23 발표 예상, 가이던스 대비 대체로 부합 전망.
서화백의그림놀이(@easobi)
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📈 실적 프리뷰(8월 분기)
• 매출: US$11.2bn (QoQ +20%, YoY +45%)
• 총이익/총마진: US$5.0bn, 44.5% (QoQ +42%)
• 제품별: DRAM 매출 +28% QoQ, HBM 매출 +42% QoQ
• 다음 분기(F1Q26): 매출 +5% QoQ, 총이익 +15% QoQ, GPM 48.6% 전망.
• 서버 DRAM: 협상 진행 중이나 ASP +5~7% 예상(4Q CY25) 👍
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🔧 수요/가격 동향(투자 포인트)
• 서버 DRAM(128/256GB DDR5): 하이퍼스케일러 Capex 및 교체 수요로 견조.
o 글로벌 서버 출하: ’25 +5.3%, ’26 +5.7% 전망.
• NAND/eSSD: HDD 공급 부족 및 훈련→추론 전환으로 고밀도 eSSD 수요 반등 → ’26 ASP 개선 기대.
• HBM: ’26 US$12.2bn(두 배) → ’27 US$18.4bn(+51%), **DRAM 내 비중 ’25 21% → ’27 38%**로 확대 🚀
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💵 밸류에이션 & 목표주가
• 방식: 1H FY27 추정 BVPS(US$76.2) × 2.5배 P/B
• 변경 사항: 기준 FY26 → 1H FY27로 롤포워드, 멀티플 2.4배 → 2.5배 상향(업사이클 가시성 반영).
• 현재주가: US$159.99, 상승여력 +19%.
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🧐 이번 리포트에서 달라진 점
• EPS 상향: FY26/FY27 +8%/+7% (DRAM/NAND 출하·ASP 가정 상향 반영).
• HBM 가정 강화: ’26/’27 HBM 매출 및 믹스 상향(공급 증설·고객 확대).
• 마진 전망 개선: **GPM ’25 FQ4 44.5% → ’26 말 52.5%**로 레벨업 전망.
• 운영 가정 변경(신 vs 구)
o DRAM: ’26 비트성장 23%(구 21%), ASP +18%(구 +15%)
o NAND: ’26 비트성장 20%(구 8%), ASP +3%(구 –5%)
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🧭 촉매 & 리스크(투자자 체크리스트)
• 촉매
o HBM 고객 다변화: AWS/Marvell/Broadcom 확보, HBM4 샘플 제공
o ’26 2Q부터 Nvidia Rubin용 공급 계획
o 미국·싱가포르·일본·인도 신규 팹 가동, 전통 DRAM 타이트
• 리스크
o 하이퍼스케일러 Capex 둔화, PC/스마트폰/서버 회복 지연
o 전통 DRAM 가격 조정, 중국 경쟁 심화 및 점유율 리스크, 무역/지정학 변수
────────── ✦ ──────────
📊 숫자로 보는 중기 그림
• 매출(US$bn): ’24 25.1 → ’25 37.3 → ’26 51.8 → ’27 61.2
• EPS(US$): ’24 0.69 → ’25 7.74 → ’26 16.47 → ’27 19.65
• FCF(US$bn): ’25 2.1 → ’26 7.0 → ’27 9.5(Capex는 높지만 현금창출력 개선)
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📈 주식투자자 심층 정리
Global Macro Strategy - Views and Trade Ideas: Softly, Softly
________________________________________
🏦 매크로 배경이 주식에 미치는 영향
• 연준 인하(25bp) → 침체 아닌 성장 둔화 완충 의미 🛬
• 과거 사례:
o 소프트랜딩+완만한 인하 → 주식 랠리 지속 📊
o 하드랜딩+급격 인하 → 경기침체 → 증시 급락
• 이번 사이클은 전자의 패턴:
o 금리 인하는 완화적,
o 노동·주택 약화 외 나머지 지표 견조.
• 2026년 비둘기파 FOMC 가능성 → 정책 불확실성↓ → 주식 밸류에이션 방어력↑.
________________________________________
📊 지수별 상세 뷰
1) 미국 대형주 (S&P500, Nasdaq) 🇺🇸
• S&P500 (SPX) > 균등가중 SPW → 소수 메가캡이 지수 주도.
• Nasdaq100, AI/테크 중심 종목 여전히 EPS 상향 모멘텀 보유.
• 밸류에이션 부담 있지만, 금리 하락이 이를 상쇄.
• 결론: 미국 대형주 초과비중 유지 추천.
2) 미국 소형주 (Russell2000, RTY) 🏭
• 상대적 약세 지속:
o 이자비용 부담(금리 여전히 4%+)
o 펀더멘털 개선 미약
o 대형주 대비 EPS 리비전 둔화.
• 과거 소프트랜딩 국면에서도 소형주는 박스권에 머무름.
• 결론: 소형주 비중 축소/중립.
3) 유럽 (Stoxx Europe 600, SX5E) 🇪🇺
• 경기둔화 신호(제조업 PMI, 소비심리) 반영 미흡.
• 9월 시즌얼 약세 심화 가능성.
• Citi 신규 제안: SX5E 숏 → 전술적 헤지.
• 결론: 미국 대비 언더퍼폼, 숏 헤지 유효.
4) 중국 (HSCEI) 🇨🇳
• 정책 지원+AI/ERI 모멘텀 → 밸류에이션 회복 기대.
• 글로벌 투자자들의 중국 리스크 프리미엄 축소 가능.
• Citi 신규 제안: HSCEI 롱 (SX5E 숏과 페어링).
• 결론: 중국 비중 소폭 확대(전술적).
________________________________________
🔍 스타일/섹터별 구체 전략
📌 스타일 (Factor)
• Growth vs Value: 금리 인하 국면 → Growth 우위 지속 📈
• Large vs Small: 대형주 강세 지속, 소형주는 상대적 부진.
• Quality & Momentum: 경기둔화 구간에서 퀄리티·모멘텀 팩터 강세 유지.
📌 섹터 (Sector)
• 테크/AI (IT/Comm): EPS 상향, 정책 지원 → 주도권 지속.
• 헬스케어: 방어주 성격 + 성장 스토리 → 안정적 투자처.
• 금융: 금리 인하로 NIM 축소 우려, 업사이드 제한.
• 산업재/소재: 경기 모멘텀 반등 약해 단기 기회 부족.
• 에너지: 유가 반등 없이는 추가 모멘텀 제한적.
________________________________________
📅 시즌얼 + 변동성
• 9월 시즌얼 약세 (특히 39주차) → 숏 헤지 필요 ⚠️
• 이후 연말 랠리 확률↑ (소프트랜딩+인하 지속).
• 단기 리스크:
o 미중 긴장 재격화 ⚔️
o 미국 노동시장 급약화 → 경기 우려 확산
o 유럽 증시 과매도 반등시 숏포지션 리스크
________________________________________
🧮 구체적 트레이드 아이디어 (주식)
• 미국
o 대형주 오버웨이트, 소형주 언더웨이트
o Growth/Quality 팩터 포지셔닝
• 페어 트레이드
o Long HSCEI vs Short SX5E
o 진입 1.73 → 목표 1.99 → 손절 1.60
o 노셔널 $6.67m 기준.
• 헷지 전략
o 9월 변동성 확대 구간 → 유럽 숏 활용.
o SPX Put 일부 보유도 유효.
________________________________________
🧭 투자자용 핵심 체크리스트
• ✅ 미국 대형주·테크 계속 보유 (SPX, Nasdaq)
• ✅ 중국 전술적 비중 확대 (HSCEI 롱)
• ✅ 유럽 숏 유지 (SX5E 숏)
• ⚠️ 소형주 박스권, 비중 최소화
• ⚠️ 금융·산업재·에너지 업종은 중립 유지
• ⚠️ 시즌얼·노동시장 지표는 단기 변동성 요인
• 🎯 연말 랠리 대비 포지션 구축 시작 권고
• 서화백의그림놀이(@easobi)
________________________________________
👉 결론: “소프트랜딩 국면에서 주식투자자는 미국 대형주·테크에 집중, 중국 전술적 비중 확대, 유럽은 숏으로 헤지. 소형주·경기민감주는 방어적 접근.”
Global Macro Strategy - Views and Trade Ideas: Softly, Softly
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🏦 매크로 배경이 주식에 미치는 영향
• 연준 인하(25bp) → 침체 아닌 성장 둔화 완충 의미 🛬
• 과거 사례:
o 소프트랜딩+완만한 인하 → 주식 랠리 지속 📊
o 하드랜딩+급격 인하 → 경기침체 → 증시 급락
• 이번 사이클은 전자의 패턴:
o 금리 인하는 완화적,
o 노동·주택 약화 외 나머지 지표 견조.
• 2026년 비둘기파 FOMC 가능성 → 정책 불확실성↓ → 주식 밸류에이션 방어력↑.
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📊 지수별 상세 뷰
1) 미국 대형주 (S&P500, Nasdaq) 🇺🇸
• S&P500 (SPX) > 균등가중 SPW → 소수 메가캡이 지수 주도.
• Nasdaq100, AI/테크 중심 종목 여전히 EPS 상향 모멘텀 보유.
• 밸류에이션 부담 있지만, 금리 하락이 이를 상쇄.
• 결론: 미국 대형주 초과비중 유지 추천.
2) 미국 소형주 (Russell2000, RTY) 🏭
• 상대적 약세 지속:
o 이자비용 부담(금리 여전히 4%+)
o 펀더멘털 개선 미약
o 대형주 대비 EPS 리비전 둔화.
• 과거 소프트랜딩 국면에서도 소형주는 박스권에 머무름.
• 결론: 소형주 비중 축소/중립.
3) 유럽 (Stoxx Europe 600, SX5E) 🇪🇺
• 경기둔화 신호(제조업 PMI, 소비심리) 반영 미흡.
• 9월 시즌얼 약세 심화 가능성.
• Citi 신규 제안: SX5E 숏 → 전술적 헤지.
• 결론: 미국 대비 언더퍼폼, 숏 헤지 유효.
4) 중국 (HSCEI) 🇨🇳
• 정책 지원+AI/ERI 모멘텀 → 밸류에이션 회복 기대.
• 글로벌 투자자들의 중국 리스크 프리미엄 축소 가능.
• Citi 신규 제안: HSCEI 롱 (SX5E 숏과 페어링).
• 결론: 중국 비중 소폭 확대(전술적).
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🔍 스타일/섹터별 구체 전략
📌 스타일 (Factor)
• Growth vs Value: 금리 인하 국면 → Growth 우위 지속 📈
• Large vs Small: 대형주 강세 지속, 소형주는 상대적 부진.
• Quality & Momentum: 경기둔화 구간에서 퀄리티·모멘텀 팩터 강세 유지.
📌 섹터 (Sector)
• 테크/AI (IT/Comm): EPS 상향, 정책 지원 → 주도권 지속.
• 헬스케어: 방어주 성격 + 성장 스토리 → 안정적 투자처.
• 금융: 금리 인하로 NIM 축소 우려, 업사이드 제한.
• 산업재/소재: 경기 모멘텀 반등 약해 단기 기회 부족.
• 에너지: 유가 반등 없이는 추가 모멘텀 제한적.
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📅 시즌얼 + 변동성
• 9월 시즌얼 약세 (특히 39주차) → 숏 헤지 필요 ⚠️
• 이후 연말 랠리 확률↑ (소프트랜딩+인하 지속).
• 단기 리스크:
o 미중 긴장 재격화 ⚔️
o 미국 노동시장 급약화 → 경기 우려 확산
o 유럽 증시 과매도 반등시 숏포지션 리스크
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🧮 구체적 트레이드 아이디어 (주식)
• 미국
o 대형주 오버웨이트, 소형주 언더웨이트
o Growth/Quality 팩터 포지셔닝
• 페어 트레이드
o Long HSCEI vs Short SX5E
o 진입 1.73 → 목표 1.99 → 손절 1.60
o 노셔널 $6.67m 기준.
• 헷지 전략
o 9월 변동성 확대 구간 → 유럽 숏 활용.
o SPX Put 일부 보유도 유효.
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🧭 투자자용 핵심 체크리스트
• ✅ 미국 대형주·테크 계속 보유 (SPX, Nasdaq)
• ✅ 중국 전술적 비중 확대 (HSCEI 롱)
• ✅ 유럽 숏 유지 (SX5E 숏)
• ⚠️ 소형주 박스권, 비중 최소화
• ⚠️ 금융·산업재·에너지 업종은 중립 유지
• ⚠️ 시즌얼·노동시장 지표는 단기 변동성 요인
• 🎯 연말 랠리 대비 포지션 구축 시작 권고
• 서화백의그림놀이(@easobi)
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👉 결론: “소프트랜딩 국면에서 주식투자자는 미국 대형주·테크에 집중, 중국 전술적 비중 확대, 유럽은 숏으로 헤지. 소형주·경기민감주는 방어적 접근.”
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Petrochems: Anti-involution: need more action on petrochem industry
(HSBC Qianhai, 18 Sep 2025)
핵심 결론 🧭
• 폴리에스터, 자발적 감산 → 중주기 이익 유지. 서화백의그림놀이(@easobi)
• PTA 바닥 통과 신호, 회복 가능성 부각.
• PX는 2026~27 신증설로 스프레드 압박 전망.
• 올레핀 균형엔 에틸렌 3천만톤 감산 필요.
• 정유 처리량, 중국 10억톤 근접 전망.
투자 의견 변경 및 목표가 🎯
• Hengli(600346): Hold→Buy 업그레이드, TP RMB23.40.
• 방법론 변경: PB/ROE → EV/EBITDA 12.0배 적용.
• EV/EBITDA 근거·가정 및 수치 제시.
• Tongkun(601233): Buy 유지, TP RMB19.40(상향).
• Xinfengming(603225): Buy 유지, TP RMB16.90.
왜 바뀌었나? (이전 견해 vs 현재) 🔄
• Hengli: 이전엔 PB/ROE 중심 평가 → 감가·세 부담 왜곡 반영 한계. EV/EBITDA로 전환, 사이클 저점에서도 수익안정성 확인.
• TP 변화: RMB14.10 → RMB23.40, 업사이드 약 39%.
• Tongkun: 위험프리미엄/무위험이자 조정, 목표 P/B 0.77x→1.04x 상향.
실적/추정 변화(핵심 수치) 🧮
• Hengli: 2025E EPS -6%, 2026E +11%, 2027E +9%.
• Hengli 2025E 매출 2.539조→2.539조(세부 조정), 영업/순익 트림·상향 혼재.
• Xinfengming: 2025~27E 매출 +5~8%, 순익 +8~30%.
섹터/체인 시그널 🔗
• 폴리에스터 3대 리더, 가동률 조절로 이익 방어.
• 업황 바닥 논거: 화학 CAPEX 음전환, 유가 $60~65/b 안정.
• 향후 20개월 회복 패턴, 추가 구조조정 필요.
종목별 포인트 🧩
Hengli Petrochemical 🛢
• 2Q25에도 동종 대비 실적 레질리언스 확인.
• 1H25 현금흐름 전환(CFO/Capex 인플렉션) → FCF 강화.
• 현재 유가 레벨(중·저)에서 재고손실 리스크 축소.
• 밸류에이션: 2025E EV/EBITDA 12x 적용, TP RMB23.40.
Tongkun Group 🧵
• 2027E 기준 롤포워드, COE 11.2%→10.0% 조정.
• ZPC 배당·이익 회복(2026E 이후) 반영 여지.
Xinfengming (XFM) 🧶
• 폴리에스터 스프레드·PTA 물량 상향, 이익 레버리지 기대.
체인별 시황 및 전략 🧭
• PTA: 독립 설비 약 13% 생존 압박, 구조적 축소 기대.
• PX: 2026~27 대형 정제설비 가동 → 공급 증가.
• 에틸렌: 글로벌 3천만톤 퇴출 시 정상 가동률 회복.
투자 체크리스트 ✅
• 업황 바닥론 유효, 촉매는 추가 감산·합리화 뉴스.
• 폴리에스터 리더들의 가동률 조절 지속 여부 주시.
• Hengli 현금흐름·배당여력 개선 트랙 모니터.
리스크 ⚠️
• 유가 급변에 따른 재고·세금 영향 변동성.
• 2026~27 PX 증설, PTA 스프레드 회복 지연 가능성.
(HSBC Qianhai, 18 Sep 2025)
핵심 결론 🧭
• 폴리에스터, 자발적 감산 → 중주기 이익 유지. 서화백의그림놀이(@easobi)
• PTA 바닥 통과 신호, 회복 가능성 부각.
• PX는 2026~27 신증설로 스프레드 압박 전망.
• 올레핀 균형엔 에틸렌 3천만톤 감산 필요.
• 정유 처리량, 중국 10억톤 근접 전망.
투자 의견 변경 및 목표가 🎯
• Hengli(600346): Hold→Buy 업그레이드, TP RMB23.40.
• 방법론 변경: PB/ROE → EV/EBITDA 12.0배 적용.
• EV/EBITDA 근거·가정 및 수치 제시.
• Tongkun(601233): Buy 유지, TP RMB19.40(상향).
• Xinfengming(603225): Buy 유지, TP RMB16.90.
왜 바뀌었나? (이전 견해 vs 현재) 🔄
• Hengli: 이전엔 PB/ROE 중심 평가 → 감가·세 부담 왜곡 반영 한계. EV/EBITDA로 전환, 사이클 저점에서도 수익안정성 확인.
• TP 변화: RMB14.10 → RMB23.40, 업사이드 약 39%.
• Tongkun: 위험프리미엄/무위험이자 조정, 목표 P/B 0.77x→1.04x 상향.
실적/추정 변화(핵심 수치) 🧮
• Hengli: 2025E EPS -6%, 2026E +11%, 2027E +9%.
• Hengli 2025E 매출 2.539조→2.539조(세부 조정), 영업/순익 트림·상향 혼재.
• Xinfengming: 2025~27E 매출 +5~8%, 순익 +8~30%.
섹터/체인 시그널 🔗
• 폴리에스터 3대 리더, 가동률 조절로 이익 방어.
• 업황 바닥 논거: 화학 CAPEX 음전환, 유가 $60~65/b 안정.
• 향후 20개월 회복 패턴, 추가 구조조정 필요.
종목별 포인트 🧩
Hengli Petrochemical 🛢
• 2Q25에도 동종 대비 실적 레질리언스 확인.
• 1H25 현금흐름 전환(CFO/Capex 인플렉션) → FCF 강화.
• 현재 유가 레벨(중·저)에서 재고손실 리스크 축소.
• 밸류에이션: 2025E EV/EBITDA 12x 적용, TP RMB23.40.
Tongkun Group 🧵
• 2027E 기준 롤포워드, COE 11.2%→10.0% 조정.
• ZPC 배당·이익 회복(2026E 이후) 반영 여지.
Xinfengming (XFM) 🧶
• 폴리에스터 스프레드·PTA 물량 상향, 이익 레버리지 기대.
체인별 시황 및 전략 🧭
• PTA: 독립 설비 약 13% 생존 압박, 구조적 축소 기대.
• PX: 2026~27 대형 정제설비 가동 → 공급 증가.
• 에틸렌: 글로벌 3천만톤 퇴출 시 정상 가동률 회복.
투자 체크리스트 ✅
• 업황 바닥론 유효, 촉매는 추가 감산·합리화 뉴스.
• 폴리에스터 리더들의 가동률 조절 지속 여부 주시.
• Hengli 현금흐름·배당여력 개선 트랙 모니터.
리스크 ⚠️
• 유가 급변에 따른 재고·세금 영향 변동성.
• 2026~27 PX 증설, PTA 스프레드 회복 지연 가능성.
North Asia Healthcare Singapore-Malaysia marketing: China CDMOs ahead of biopharma. Japan lags
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핵심 요약 🔎
• 동남아(싱가포르·말레이시아) 투자자 미팅 결과, 중국 치료제보다 CDMO 관심이 더 큼. 바이오 랠리(HS 바이오테크 YTD +108.5%) 이후 밸류 부담 인식 확산.
• 중국의 강점 = 개발 속도와 사람(PoC) 데이터. 다만 정부 보조금은 반도체 대비 상대적으로 적음.
• 톱픽: CDMO는 WuXi AppTec, WuXi XDC, 치료제는 Hengrui, Hansoh, BeOne.
• 일본 헬스케어는 YTD 부진이나 Chugai·Daiichi Sankyo(DS) 선호 지속. Terumo는 메드텍 최선호. 서화백의그림놀이(@easobi)
────────── ✦ ──────────
중국 치료제 & 라이선싱 관전 포인트 🇨🇳💊
• 라이선싱 기대 과열 경계: 예측 상위 건(예: Innovent IBI363, CSPC EGFR ADC) 아직 체결 부재. 중간선급금 중앙값 US$73m 수준으로 크지 않음.
• 규제·지정학: 미·중 라이선싱 전면 금지 논의는 실행 난도 높음, 전면 금지보다는 타협 가능성 시사.
• 선호 종목: Hengrui(장기 ROIC>30%, A/H 47x/54x Fwd P/E), Hansoh, BeOne; Innovent는 중립(컨센서스 대비 보수적).
• 정부 지원의 현실: 신약혁신 프로그램 15년 누적 RMB21bn, 연평균 ~RMB1.4bn. 반도체 2024년 보조금 ~RMB23bn/년과 대비. **대형 민간 R&D(예: BeOne 2023~2025E US$1.8→2.1bn)**가 공적 지원을 상회.
• **NMPA ‘30일 패스트트랙’**으로 IND 승인 리드타임 단축(60→30영업일). 시작 시점 가속은 긍정적이나 전체 개발기간(종양/희질 ~5년, 대형 적응증 8~10년) 감안 시 효과는 제한적.
────────── ✦ ──────────
중국 CDMO 투자 포인트 🧪🏭
• 뷰 변화(중요!): “거의 2년 만에 CDMO를 치료제보다 더 긍정적으로 제시” — 2H 프리뷰에서도 WuXi AppTec·XDC를 탑픽으로 상향.
• 실적/지표:
o WuXi Tides(oligo·peptide) 1H25 매출 ~US$700m(RMB5bn), 2025년 US$1.45bn+ 기대. 2025E 21x P/E로 “밸류 매력”.
o 1H25 마진 확장(가동률·믹스 개선) 및 강한 백로그가 1~2년 성장 가시성 제공.
• 리스크: Biosecure 2.0은 CDMO 리스크 낮음, 대신 유전체 기업 타깃 가능성.
────────── ✦ ──────────
일본 제약 & 메드텍 🗾
• 섹터 상황: YTD TOPIX 제약 3번째 부진, Chugai·DS 실망 영향. 그럼에도 Marquee Buy(최선호) 유지.
• Chugai: orforglipron 초기 데이터 실망 이후 회복 더딤. 그럼에도 편의성(1일 1회·식이제한 無)과 안전성 근거로 장기 옵션 유지, 2026년 1월까지 핵심 Ph3 5건 중 4건 성공.
• Daiichi Sankyo: Datroway(AVANZAR) 1L NSCLC 판독 2H25→1H26 지연, 파이프라인 가시성 부족.
• Takeda: 세계수면학회에서 orexin2 작용제 oveporexton Ph3 호평, 선제 출시 이점 기대(적응증 약 9.5~12만명 규모).
• 메드텍: Terumo 최선호(Leqembi 오토인젝터 승인, Rika 혈장기기 롤아웃). Sysmex 실망, Olympus는 숏 커버 가능성 논의.
────────── ✦ ──────────
투자 체크리스트 ✅
• 중국: 치료제 밸류 부담↑ → 현금흐름/수익성 기반 리더(Hengrui·Hansoh·BeOne) 중심으로 접근. CDMO 비중 확대.
• 라이선싱: 단기 기대치 조절. 중간선급금 규모·스테이지(프리클/초기) 확인 필수.
• 정책/지정학: IND 패스트트랙은 속도 우위 강화. 미국 규제는 전면 금지보다는 부분 타협 가능성.
• 일본: Chugai·DS 저평가 구간 분할매수 관점. Terumo 구조적 선호 유지.
────────── ✦ ──────────
이전 견해와 달라진 점 🔄
• (변경) 치료제>CDMO → CDMO>치료제로 우선순위 전환(2년 만에). 근거: 가동률·믹스 개선에 따른 마진 확대, 백로그 견조, 밸류에이션 매력.
• (유지/강화) 중국 라이선싱에 대한 회의적 시각 유지·강화(딜 부재, 선급금 규모 제한).
• (보수화) 일부 대형 中바이오 밸류 부담 강조, Innovent 중립 의견 재확인.
• (일본) Chugai·DS 매수관점 지속하되, **타임라인·리스크(지연)**를 보다 명확히 반영.
본 정리는 원문 내용에 한정해 핵심 수치와 근거 중심으로 요약했습니다.
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핵심 요약 🔎
• 동남아(싱가포르·말레이시아) 투자자 미팅 결과, 중국 치료제보다 CDMO 관심이 더 큼. 바이오 랠리(HS 바이오테크 YTD +108.5%) 이후 밸류 부담 인식 확산.
• 중국의 강점 = 개발 속도와 사람(PoC) 데이터. 다만 정부 보조금은 반도체 대비 상대적으로 적음.
• 톱픽: CDMO는 WuXi AppTec, WuXi XDC, 치료제는 Hengrui, Hansoh, BeOne.
• 일본 헬스케어는 YTD 부진이나 Chugai·Daiichi Sankyo(DS) 선호 지속. Terumo는 메드텍 최선호. 서화백의그림놀이(@easobi)
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중국 치료제 & 라이선싱 관전 포인트 🇨🇳💊
• 라이선싱 기대 과열 경계: 예측 상위 건(예: Innovent IBI363, CSPC EGFR ADC) 아직 체결 부재. 중간선급금 중앙값 US$73m 수준으로 크지 않음.
• 규제·지정학: 미·중 라이선싱 전면 금지 논의는 실행 난도 높음, 전면 금지보다는 타협 가능성 시사.
• 선호 종목: Hengrui(장기 ROIC>30%, A/H 47x/54x Fwd P/E), Hansoh, BeOne; Innovent는 중립(컨센서스 대비 보수적).
• 정부 지원의 현실: 신약혁신 프로그램 15년 누적 RMB21bn, 연평균 ~RMB1.4bn. 반도체 2024년 보조금 ~RMB23bn/년과 대비. **대형 민간 R&D(예: BeOne 2023~2025E US$1.8→2.1bn)**가 공적 지원을 상회.
• **NMPA ‘30일 패스트트랙’**으로 IND 승인 리드타임 단축(60→30영업일). 시작 시점 가속은 긍정적이나 전체 개발기간(종양/희질 ~5년, 대형 적응증 8~10년) 감안 시 효과는 제한적.
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중국 CDMO 투자 포인트 🧪🏭
• 뷰 변화(중요!): “거의 2년 만에 CDMO를 치료제보다 더 긍정적으로 제시” — 2H 프리뷰에서도 WuXi AppTec·XDC를 탑픽으로 상향.
• 실적/지표:
o WuXi Tides(oligo·peptide) 1H25 매출 ~US$700m(RMB5bn), 2025년 US$1.45bn+ 기대. 2025E 21x P/E로 “밸류 매력”.
o 1H25 마진 확장(가동률·믹스 개선) 및 강한 백로그가 1~2년 성장 가시성 제공.
• 리스크: Biosecure 2.0은 CDMO 리스크 낮음, 대신 유전체 기업 타깃 가능성.
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일본 제약 & 메드텍 🗾
• 섹터 상황: YTD TOPIX 제약 3번째 부진, Chugai·DS 실망 영향. 그럼에도 Marquee Buy(최선호) 유지.
• Chugai: orforglipron 초기 데이터 실망 이후 회복 더딤. 그럼에도 편의성(1일 1회·식이제한 無)과 안전성 근거로 장기 옵션 유지, 2026년 1월까지 핵심 Ph3 5건 중 4건 성공.
• Daiichi Sankyo: Datroway(AVANZAR) 1L NSCLC 판독 2H25→1H26 지연, 파이프라인 가시성 부족.
• Takeda: 세계수면학회에서 orexin2 작용제 oveporexton Ph3 호평, 선제 출시 이점 기대(적응증 약 9.5~12만명 규모).
• 메드텍: Terumo 최선호(Leqembi 오토인젝터 승인, Rika 혈장기기 롤아웃). Sysmex 실망, Olympus는 숏 커버 가능성 논의.
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투자 체크리스트 ✅
• 중국: 치료제 밸류 부담↑ → 현금흐름/수익성 기반 리더(Hengrui·Hansoh·BeOne) 중심으로 접근. CDMO 비중 확대.
• 라이선싱: 단기 기대치 조절. 중간선급금 규모·스테이지(프리클/초기) 확인 필수.
• 정책/지정학: IND 패스트트랙은 속도 우위 강화. 미국 규제는 전면 금지보다는 부분 타협 가능성.
• 일본: Chugai·DS 저평가 구간 분할매수 관점. Terumo 구조적 선호 유지.
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이전 견해와 달라진 점 🔄
• (변경) 치료제>CDMO → CDMO>치료제로 우선순위 전환(2년 만에). 근거: 가동률·믹스 개선에 따른 마진 확대, 백로그 견조, 밸류에이션 매력.
• (유지/강화) 중국 라이선싱에 대한 회의적 시각 유지·강화(딜 부재, 선급금 규모 제한).
• (보수화) 일부 대형 中바이오 밸류 부담 강조, Innovent 중립 의견 재확인.
• (일본) Chugai·DS 매수관점 지속하되, **타임라인·리스크(지연)**를 보다 명확히 반영.
본 정리는 원문 내용에 한정해 핵심 수치와 근거 중심으로 요약했습니다.
Namura Shipbuilding Co. (7014.T): Government targets doubling of shipbuilding volume by 2035, per Nikkei; awaiting details on support
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🚢 핵심 요약
• 일본 정부가 2035년까지 국내 조선 건조 총톤수(GT)를 1,800만 톤으로 확대(2024년 대비 약 2배)하는 정량 목표를 검토 중. 그중 약 40%는 수소·암모니아 등 차세대 연료 선박으로 전환 목표.
• 올가을 로드맵(정책수단·투자규모) 제시 및 DX 투자·기업 간 협업 촉진 포함 전망. 2025 회계연도 보정예산에서 조선산업 지원기금 조성 방침 검토.
• 투자 포인트: 노후 선박 교체·환경 규제 수요로 업사이클 장기화 가능성. 정부 지원을 통한 증설·ROA 개선 여지.
────────── ✦ ──────────
🇯🇵 정부 정책 디테일
• 목표치: 2035년 1,800만 GT(‘24년 대비 2배).
• 믹스: 차세대 연료 선박 ~40%.
• 타임라인: LDP 회의(9/17) 보고 → 가을 내 로드맵 → 가을 임시국회에서 FY2025 보정예산안에 지원기금 초안 마련 시도.
• 지원 방향: 기업 협업 장려, DX 투자 촉진.
서화백의그림놀이(@easobi)
• 맥락: 6/20 보도 이후 정책 패키지 논의가 지속. 이번 보도로 정량 목표·지원 방향이 보다 구체화.
────────── ✦ ──────────
🧭 Namura Shipbuilding 시사점
• 수요 사이클:
o 노후 선박 교체 + 환경 규제 → 수주 모멘텀 장기화 전망.
o 글로벌 수급과 선가 레벨은 동시에 고려 필요.
• 정책 수혜 경로:
o 정부 지원 활용한 생산능력 확장 시 ROA 측면에서 긍정적.
o 산업 지원기금·DX 투자가 경쟁력·원가 구조 개선에 기여 가능.
• 투자자 인식 변화:
o 최근 몇 달 정책 실행 가능성 낮다는 시각이 있었으나, 정량 목표·지원 논의 구체화로 긍정적 전환. 애널리스트도 긍정적 개발로 평가.
────────── ✦ ──────────
📈 실적·밸류에이션 & 목표가(12M)
• 투자의견: Buy (CL) 유지.
• 목표가: ¥3,750 (현주가 ¥3,020, 상승여력 24.2%).
• 산정근거: P/B 1.7x를 FY3/29–FY3/30E BVPS에 적용 후 **COE 9.8%**로 FY3/26E까지 할인.
• 주요 추정치:
o 매출(¥bn): 159.2(3/25) → 153.5(3/26E) → 167.5(3/27E) → 183.7(3/28E)
o 영업이익(¥bn): 29.5 → 24.8 → 31.8 → 38.4
o EPS(¥): 378.3 → 250.9 → 345.0 → 447.3
o 밸류(3/28E): P/E 6.8x, P/B 1.3x, 배당수익률 2.3%.
────────── ✦ ──────────
⚠️ 리스크 체크
• 산업 전반 증설 급증 시 선가·수익성 압박.
• 철강 가격 상승, 생산 차질, 선가 하락 등.
• 정책 집행·예산 확정 지연 시 수혜 가시성 후퇴.
────────── ✦ ──────────
📝 애널리스트 코멘트 변화(무엇이 달라졌나)
• 과거(최근 수개월): 언론 보도 부재로 정책 실행 가능성 낮다는 시각이 일부 존재.
• 현재(9/18 보고서): 구체적 목표(1,800만 GT) 및 지원기금 논의 확인 → 정책 가시성 상승으로 긍정적 톤 강화, 향후 전개 주시 stance.
────────── ✦ ──────────
✅ 투자 체크리스트
• 정부 로드맵(가을)·보정예산(임시국회) 확정 여부
• Namura의 CAPA 확장 계획·수주 동향
• 차세대 연료선(수소/암모니아) 관련 기술·원가 경쟁력 추적
────────── ✦ ──────────
🚢 핵심 요약
• 일본 정부가 2035년까지 국내 조선 건조 총톤수(GT)를 1,800만 톤으로 확대(2024년 대비 약 2배)하는 정량 목표를 검토 중. 그중 약 40%는 수소·암모니아 등 차세대 연료 선박으로 전환 목표.
• 올가을 로드맵(정책수단·투자규모) 제시 및 DX 투자·기업 간 협업 촉진 포함 전망. 2025 회계연도 보정예산에서 조선산업 지원기금 조성 방침 검토.
• 투자 포인트: 노후 선박 교체·환경 규제 수요로 업사이클 장기화 가능성. 정부 지원을 통한 증설·ROA 개선 여지.
────────── ✦ ──────────
🇯🇵 정부 정책 디테일
• 목표치: 2035년 1,800만 GT(‘24년 대비 2배).
• 믹스: 차세대 연료 선박 ~40%.
• 타임라인: LDP 회의(9/17) 보고 → 가을 내 로드맵 → 가을 임시국회에서 FY2025 보정예산안에 지원기금 초안 마련 시도.
• 지원 방향: 기업 협업 장려, DX 투자 촉진.
서화백의그림놀이(@easobi)
• 맥락: 6/20 보도 이후 정책 패키지 논의가 지속. 이번 보도로 정량 목표·지원 방향이 보다 구체화.
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🧭 Namura Shipbuilding 시사점
• 수요 사이클:
o 노후 선박 교체 + 환경 규제 → 수주 모멘텀 장기화 전망.
o 글로벌 수급과 선가 레벨은 동시에 고려 필요.
• 정책 수혜 경로:
o 정부 지원 활용한 생산능력 확장 시 ROA 측면에서 긍정적.
o 산업 지원기금·DX 투자가 경쟁력·원가 구조 개선에 기여 가능.
• 투자자 인식 변화:
o 최근 몇 달 정책 실행 가능성 낮다는 시각이 있었으나, 정량 목표·지원 논의 구체화로 긍정적 전환. 애널리스트도 긍정적 개발로 평가.
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📈 실적·밸류에이션 & 목표가(12M)
• 투자의견: Buy (CL) 유지.
• 목표가: ¥3,750 (현주가 ¥3,020, 상승여력 24.2%).
• 산정근거: P/B 1.7x를 FY3/29–FY3/30E BVPS에 적용 후 **COE 9.8%**로 FY3/26E까지 할인.
• 주요 추정치:
o 매출(¥bn): 159.2(3/25) → 153.5(3/26E) → 167.5(3/27E) → 183.7(3/28E)
o 영업이익(¥bn): 29.5 → 24.8 → 31.8 → 38.4
o EPS(¥): 378.3 → 250.9 → 345.0 → 447.3
o 밸류(3/28E): P/E 6.8x, P/B 1.3x, 배당수익률 2.3%.
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⚠️ 리스크 체크
• 산업 전반 증설 급증 시 선가·수익성 압박.
• 철강 가격 상승, 생산 차질, 선가 하락 등.
• 정책 집행·예산 확정 지연 시 수혜 가시성 후퇴.
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📝 애널리스트 코멘트 변화(무엇이 달라졌나)
• 과거(최근 수개월): 언론 보도 부재로 정책 실행 가능성 낮다는 시각이 일부 존재.
• 현재(9/18 보고서): 구체적 목표(1,800만 GT) 및 지원기금 논의 확인 → 정책 가시성 상승으로 긍정적 톤 강화, 향후 전개 주시 stance.
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✅ 투자 체크리스트
• 정부 로드맵(가을)·보정예산(임시국회) 확정 여부
• Namura의 CAPA 확장 계획·수주 동향
• 차세대 연료선(수소/암모니아) 관련 기술·원가 경쟁력 추적
Energy, Utilities & Mining Pulse: Investors Asking: Where Do Supply Bottlenecks Exist Across Natural Resources?
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핵심 한줄 요약 🔎
• 에너지·유틸리티·광물 전 밸류체인에서 공급 병목이 뚜렷하며, GS는 이에 따른 종목별 투자 기회를 제시합니다.
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미드스트림(가스 압축기) 🏗
• 공급난 지속: CAT 엔진 수급 타이트, 신규 납기 대기 장기화.
• 가격: 대형 마력 신설 장비 가격이 수년 전 대비 ~50%↑.
• Top pick: KGS(매수) — XOM 등 대형 고객 기반, IRR 저20% 및 중고성장 EBITDA 전망에도 동종 대비 할인 거래.
• 파급: 생산자·미드스트림의 O&M 비용 상승 요인이지만 비중은 상대적으로 낮음. 서화백의그림놀이(@easobi)
────────── ✦ ──────────
에너지 서비스(전력 EPC 인력) 👷
• 숙련공 부족: 출생·이민 둔화로 송배전·재생에너지 설치 인력 병목.
• 대응: PWR, MTZ(각 매수) — 사내 “칼리지” 운영 및 군 제휴로 자체 인력 파이프라인 확보, 중소 EPC 대비 리스크 낮음.
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유틸리티(가스터빈) ⚙️
• 가스터빈 대기: 발주 대기열이 ~2029년까지 만원, 지금 결정해도 가동 2030년.
• **비용↑**로 가스 발전 건설비 상승.
• 선호주: NEE(매수) — 재생 프로젝트로 더 빠른 온라인 가능. DUK(매수·Conviction List) — GEV와의 공급 슬롯 19기, ~7GW 가스발전 2030년까지 증설 계획.
────────── ✦ ──────────
클린테크(우라늄 컨버전) ☢️
• 핵심 병목 = 컨버전(capacity ~6–6.5만 MtU/10년 정체).
• 가격: 스팟 $64–66/kgU, LT ~$52/kgU(사상 최고).
• 수혜: CCJ(매수) — Port Hope 12,500 MtU(세계 ~20%) 보유, Westinghouse 통해 Springfields 재가동 기대감 질의 증가. UEC(매수) — 美 내 정제·컨버전 시설 신규 검토 자회사 설립.
────────── ✦ ──────────
정유 🛢
• 순증설 제한·차질 → 글로벌 타이트 전망, ’25–’27 가동률 ~84%(역사 평균 ~82% 상회).
• 선호주: VLO(매수) 대형 대표주, DINO(매수) — 재무 건전성·서부해안 타이트 수혜, WCS 스프레드 확대 기대, 총수익률 ~19% 제시.
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업스트림(매장수명/셰일 성숙) ⛏️
• 셰일 성숙: Eagle Ford·Bakken 정체/감소, Permian 성장 둔화로 비축수명 제약 부각.
• 선호주: SU, CNQ(각 매수) — 장수명·저감산 자산, FCF 수익률 우수. SU는 하반기~’26 정비 효율화 및 3년 목표 진전, 정유 통합 모델로 비중 차별화. CNQ는 저원가(브레이크이븐 WTI 저중$40대).
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금속·광산(선철) 🔩
• 러-우 전쟁 여파로 선철 수입 제약. STLD는 우크라이나 분·브라질 대체 조달 언급.
• 대체재 부각: DRI/HBI 중요성 상승, NUE·CLF(각 매수) 주목.
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투자자 대화 & 업데이트 포인트 💬
• EQT: 가스 가격 반등 베타·언헤지드 2026 포지션 관심.
• CVX vs XOM: CVX는 헷스 인수 종결 후 ’26 FCF 가이던스 ~$10B→~$12.5B 상향, 연말까지 $1B 비용 시너지 기대.
• 전력 수요/데이터센터: 3Q 실적 전 WEC, XEL 성장률 상향 가능성, Vistra–Comanche Peak 협상 업데이트 주시.
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이전 의견 대비 달라진 점 🔁
• 정유: 크랙 강세 재확인으로 추가 상향 여지 언급(가동률 84% 전망으로 타이트함 상향 인지).
• CVX: HES 인수 효과 반영으로 ’26 FCF 가이던스 상향(~$10B → ~$12.5B).
• 클린테크: 컨버전 장기가격 사상 최고 명시, Springfields 재가동 가능성에 대한 투자자 질의 증가.
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체크리스트 ✅
• 병목 테마별 매수 아이디어: KGS / PWR·MTZ / DUK·NEE / CCJ·UEC / VLO·DINO / SU·CNQ / NUE·CLF
• 주가 민감 변수: 가스터빈 납기, 컨버전 가격, 정유 가동률, 셰일 생산추이, 선철 공급.
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핵심 한줄 요약 🔎
• 에너지·유틸리티·광물 전 밸류체인에서 공급 병목이 뚜렷하며, GS는 이에 따른 종목별 투자 기회를 제시합니다.
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미드스트림(가스 압축기) 🏗
• 공급난 지속: CAT 엔진 수급 타이트, 신규 납기 대기 장기화.
• 가격: 대형 마력 신설 장비 가격이 수년 전 대비 ~50%↑.
• Top pick: KGS(매수) — XOM 등 대형 고객 기반, IRR 저20% 및 중고성장 EBITDA 전망에도 동종 대비 할인 거래.
• 파급: 생산자·미드스트림의 O&M 비용 상승 요인이지만 비중은 상대적으로 낮음. 서화백의그림놀이(@easobi)
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에너지 서비스(전력 EPC 인력) 👷
• 숙련공 부족: 출생·이민 둔화로 송배전·재생에너지 설치 인력 병목.
• 대응: PWR, MTZ(각 매수) — 사내 “칼리지” 운영 및 군 제휴로 자체 인력 파이프라인 확보, 중소 EPC 대비 리스크 낮음.
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유틸리티(가스터빈) ⚙️
• 가스터빈 대기: 발주 대기열이 ~2029년까지 만원, 지금 결정해도 가동 2030년.
• **비용↑**로 가스 발전 건설비 상승.
• 선호주: NEE(매수) — 재생 프로젝트로 더 빠른 온라인 가능. DUK(매수·Conviction List) — GEV와의 공급 슬롯 19기, ~7GW 가스발전 2030년까지 증설 계획.
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클린테크(우라늄 컨버전) ☢️
• 핵심 병목 = 컨버전(capacity ~6–6.5만 MtU/10년 정체).
• 가격: 스팟 $64–66/kgU, LT ~$52/kgU(사상 최고).
• 수혜: CCJ(매수) — Port Hope 12,500 MtU(세계 ~20%) 보유, Westinghouse 통해 Springfields 재가동 기대감 질의 증가. UEC(매수) — 美 내 정제·컨버전 시설 신규 검토 자회사 설립.
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정유 🛢
• 순증설 제한·차질 → 글로벌 타이트 전망, ’25–’27 가동률 ~84%(역사 평균 ~82% 상회).
• 선호주: VLO(매수) 대형 대표주, DINO(매수) — 재무 건전성·서부해안 타이트 수혜, WCS 스프레드 확대 기대, 총수익률 ~19% 제시.
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업스트림(매장수명/셰일 성숙) ⛏️
• 셰일 성숙: Eagle Ford·Bakken 정체/감소, Permian 성장 둔화로 비축수명 제약 부각.
• 선호주: SU, CNQ(각 매수) — 장수명·저감산 자산, FCF 수익률 우수. SU는 하반기~’26 정비 효율화 및 3년 목표 진전, 정유 통합 모델로 비중 차별화. CNQ는 저원가(브레이크이븐 WTI 저중$40대).
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금속·광산(선철) 🔩
• 러-우 전쟁 여파로 선철 수입 제약. STLD는 우크라이나 분·브라질 대체 조달 언급.
• 대체재 부각: DRI/HBI 중요성 상승, NUE·CLF(각 매수) 주목.
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투자자 대화 & 업데이트 포인트 💬
• EQT: 가스 가격 반등 베타·언헤지드 2026 포지션 관심.
• CVX vs XOM: CVX는 헷스 인수 종결 후 ’26 FCF 가이던스 ~$10B→~$12.5B 상향, 연말까지 $1B 비용 시너지 기대.
• 전력 수요/데이터센터: 3Q 실적 전 WEC, XEL 성장률 상향 가능성, Vistra–Comanche Peak 협상 업데이트 주시.
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이전 의견 대비 달라진 점 🔁
• 정유: 크랙 강세 재확인으로 추가 상향 여지 언급(가동률 84% 전망으로 타이트함 상향 인지).
• CVX: HES 인수 효과 반영으로 ’26 FCF 가이던스 상향(~$10B → ~$12.5B).
• 클린테크: 컨버전 장기가격 사상 최고 명시, Springfields 재가동 가능성에 대한 투자자 질의 증가.
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체크리스트 ✅
• 병목 테마별 매수 아이디어: KGS / PWR·MTZ / DUK·NEE / CCJ·UEC / VLO·DINO / SU·CNQ / NUE·CLF
• 주가 민감 변수: 가스터빈 납기, 컨버전 가격, 정유 가동률, 셰일 생산추이, 선철 공급.