서화백의 그림놀이 🚀

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Nong Shim: Initial guesstimates on K-Pop Demon Hunters collaboration
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한 줄 요약 ✨
• 넷플릭스 메가히트 애니메이션 ‘K-Pop Demon Hunters’ 협업 제품의 글로벌(주로 한국·미국) 초기 매출 W500억을 4Q25에 집중 출하 예상, IP 계약은 1Q26까지.
• 이로 인해 **4Q25 연결 기준 매출 +6%, 영업이익 +26%**까지 상향 여지. 주가는 최근 2일간 약 +30% 급등(KOSPI +2.1%).
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핵심 포인트 📌
• 미국 가속화 시나리오: 협업이 4Q25 미국 매출 +W200억을 더하면 미국 매출 YoY +21%, OPM 11% 가능(기존 MS 추정: 매출 +8%, OPM 9%).
• 연결 실적 임팩트: 물량 대체 효과 없이 가정 시 4Q25 매출 +6%, OP +26% 개선.
• 주가 모멘텀 요인: 해외 시장에서 K-컬처 레버리지 전략을 공격적으로 실행한다는 점에 대한 시장의 선호.
• 투자의견/목표가: Overweight(비중확대), 산업 In-Line, 목표가 W460,000(NTM P/E 14배 가정, 5년 평균 15배 대비 소폭 낮음). 서화백의그림놀이(@easobi)
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숫자로 보는 4Q25 가이던스 느낌 📊
• 글로벌 초기 매출: W500억(주요 지역: 한국·미국), 출하 시점: 4Q25 집중, 계약: 1Q26까지.
• 미국 가정 시나리오:
o 추가 매출 W200억 → 매출 +21% YoY, OPM 11%.
o 기존(MSe) 대비: 매출 성장률 +8% → +21%, OPM 9% → 11%.
• 연결 실적 영향(무대체 가정):
o 매출 +6%, 영업이익 +26% (모두 4Q25 기준).
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이전 의견 대비 달라진 점 🔄
• 미국 4Q25 가정 상향 여지:
o 과거(MSe 기본): 미국 매출 +8% YoY, OPM 9%.
o 이번 보고서의 협업 반영 시나리오: **+21% YoY, OPM 11%**로 성장률 +13%p, 마진 +2%p 개선 가능.
• 연결 레벨에서의 상향 폭 명시: 매출 +6%, OP +26% 개선 잠재력 구체화.
• 주가 측면 사건성: 2일간 +30% 급등 사실을 짚으며 이벤트 드리븐(신규 IP 협업) 모멘텀을 강조.
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밸류에이션 & 프레임워크 🧮
• Residual Income 모델 기반 목표가 W460,000.
• 가정: 자기자본비용(CoE) 6.4%(무위험 4%, 시장위험프리미엄 6% 등), 영구성장률 1%, NTM P/E 14배(5년 평균 15배 대비 소폭 할인).
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리스크 & 체크포인트 ⚠️
• 업사이드:
o 현금관리/배당정책 개선, 국내·해외 가격 인상 조기화, 해외 유통 확대에 따른 이익 기여 강화.
• 다운사이드:
o 원재료 가격 변동성, 경쟁 심화로 점유율·마진 압박, 배당정책 개선 지연.
• 체크포인트(단기):
o 4Q25 실제 출하 타이밍/물량, 미국 내 리테일러 채널 진입 범위, 마케팅 집행 강도, IP 계약(1Q26까지) 연장/후속 라인업 여부.
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투자자 관점 코멘트 💡
• 단기 실적 업사이드가 뚜렷(4Q25 중심)하고, K-컬처 IP 협업을 통한 해외 가속화 전략이 멀티플 방어/확대에 유리.
• 다만 이벤트성 매출의 지속성과 원가·경쟁 변수는 상시 모니터링 필요. 실제 매출 인식 속도·폭 확인이 4Q25 실적의 키.
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