서화백의 그림놀이 🚀

EE/MI: HVAC Industry Update: “It’s Getting Kinda Hectic;” Fundamentals Continue to Weaken
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핵심 요약 🔎
• 주택용 HVAC 펀더멘털 악화 가속: 가격/믹스 상승이 수요 약화를 가려왔으나 규제 전(Pre-buy) 효과 소멸과 함께 정점 대비 하락폭 확대. 채널 판매는 낮은 한 자릿수(LSD) 성장이나 이는 서비스·가격 효과 포함으로, 실제 유닛은 고한자릿수~두자릿수 감소 추정. 수리 선호 증가로 교체 임계치 상승. 채널 재고는 평균 이상.
• AHRI 7월: AC+히트펌프 -26.8% YoY, 히트펌프 -18.2%, 코어 A/C -32.9%. 전월 대비는 -9.2%로 계절성(-12%)보단 양호하지만 저베이스 영향. 주택용 -27.3% YoY, 라이트커머셜 -10.9% YoY.
• Carrier( CARR ) 3Q 가이던스 하향: 북미 주택용 볼륨 -40%, 매출 -30%(기존 -15% 볼륨 가정에서 하향), 약 $5억 매출 미스 → EPS -$0.20~-0.25. 현장 재고 -15% YoY 전망. 6~7월 모멘텀 약했고 8~9월도 유사/악화 가능성.
• 경쟁·가격 환경 변화 조짐: A2L 제품에서 다이킨의 점유율 회복 가능성, Rheem도 적극적. **설비·설치비 2019년 대비 30~50%↑**로 수리 매력도↑. CARR는 가격/믹스 기여가 예상치 대비 “몇 포인트 낮게” 출현.
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채널/수요 체크 🧩
• WSO(와츠코): 2Q25 주택용 유닛 볼륨 -17%, **판매가 +9%**로 버팀. CARR로부터의 구매 비중 **66%→59%**로 하락, 디스톡 초기 신호.
• 컨트랙터(미 남동부): 매출 YTD 보합, 볼륨 -8%, 서비스 +18%. 소비자 수리 vs 교체 임계치 $3~4k로 상승(코로나 시기 대비). 라이트커머셜 -15~20%. 서화백의그림놀이(@easobi)
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OEM 가이던스·JPM 전망 변화 🔄
• CARR: 연간 주택용 -10%(볼륨 -23%, 가격 5%, 믹스 8%) 추정 → 매출 -$6억, EPS -$0.30(감익 레버리지 55%).
• Lennox(LII): 회사 측 2H 볼륨 -15% 가이던스 대비, 정상 시즌성 적용 시 -20% 초과 및 HCS 매출 가이던스(+3%) 대비 약 $2.3억 쇼트폴.
• Trane(TT): 회사 가이던스 연간 매출 플랫(LDD 가격/믹스 전제)이나, JPM 시나리오상 2H 매출 -LSD, 볼륨 -20%, 연간 -2% 가능성. $1.5억 역풍 포함 시 연간 -6%.
• 다이킨: 미 덕티드 시장 볼륨 -7% 가이던스, 유기적 성장 11% 목표는 1Q 수요 급감으로 달성 난도↑ 언급.
달라진 점(업데이트 포인트)
• 2Q 이후 OEM들이 제시한 완만한 하반기 그림에 대해 JPM은 더 약한 결과를 전망했고, CARR의 하향이 이를 확인. LII/TT 역시 회사 가이던스 대비 추가 하방 위험이 크다고 전망 하향.
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투자 포인트 💡
• 가격/믹스 효과 둔화와 디스톡이 겹치며 회복 추세는 지연될 공산. 가동률 리스크 확대( GFC 이후 최고 수준 ), 가격 압력 가능성 대두. 섹터 내 밸류에이션 재평가(‘세큘러’ vs ‘트로프’ 논리 충돌) 필요. JCI > 주택 노출 높은 종목(TT, CARR, LII) 선호.
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데이터 한눈에 보기 📉
• AC+HP -26.8% YoY(7월) / 주택 -27.3% YoY / 라이트커머셜 -10.9% YoY.
• CARR 3Q: 볼륨 -40%, 매출 -30%, EPS -$0.20~-0.25, 현장 재고 -15% YoY.

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