Biotechnology: Key Takeaways From the 2025 MS Healthcare Conference – Day 3
한눈에 핵심 👉
• 다룬 기업: ALNY, ARWR, BIOA, CABA.
• 포커스: 신약 런칭 현황, 임상 일정, 재무, 밸류 드라이버.
• 투자 관점: 매출 가시성↑, 이벤트 리스크/기회 혼재. 🔎
Alnylam (ALNY) — Amvuttra TTR-CM 출발 호조 🚀
• 2Q25 매출 ~$150M, 환자 ~1,400명. 💰
• 지불자 접근성 예상보다 빠름. 주요 170개 시스템 대부분 등재.
• 과거 전망 변화: YE25까지 등재 예상 → 이미 대부분 완료. ⏩
• 초기 2차 치료 위주 → 분기 말 1차/2차 반반 사용.
• 1차 사용 유지 전망, 접근성·프로필이 견인.
• 안정제와 병용 제한적. 지불자 규정 영향.
• 차별점: 사일런서(Amvuttra) vs 안정제. 환자 포획력 높음.
• 서화백의그림놀이(@easobi)
• 라벨 내 사망률 데이터 호평. 분기 1회 투여 선호. 🩺
• 가격 $476k/년 유지. 순가격은 점진 하락 가이드.
• 성장 레버: 1차 교육 강화, 해외 2026년부터 기여(일본·독일 승인). 🌍
• 차세대 nucresiran: 깊은 TTR KD, Q6M 투여, 로열티↓.
• TTR-CM 2030 출시 목표. TTR-PN은 그보다 이른 시사.
• zilebesiran: KARDIA-3 학습 반영, CVOT ~11k명 계획. 2030 상업화 기대.
• 투자 포인트: 1차 침투 확대 + 차세대 전환 옵션.
Arrowhead (ARWR) — plozasiran 상업 준비, SHTG 확장 🔧
• FCS(PALISADE Ph3): TG 80%↓(10개월), AP 4% vs 20%(12개월).
• PDUFA 11/18/25, 4Q25 론칭 준비 완료. ⏰
• SHTG 시장 ~300만 vs FCS ~1천명. 확장 잠재력 큼.
• SHASTA-3/4 등록 완료. 데이터 시점 보고서 내 상이.
o 본문: 3Q25 전망.
o 요약란: 2Q26 온트랙. ⚠️
• SHASTA-5: 고위험 SHTG에서 AP 시간-대-사건 평가.
• 경쟁 데이터는 TG↓→AP↓ 연계성을 검증했다고 평가.
• zodasiran(HOFH): Ph2서 LDL↓, YOSEMITE Ph3 진행(12개월 대비).
• 비만 파이프라인: ARO-INHBE(SAD/MAD), ARO-ALK7(SAD) YE25 데이터.
• CNS: ARO-MAPT 등. 2026 초기 데이터가 플랫폼 리스크 저감 포인트. 🧠
• 사레프타 파트너십: $200M 마일스톤 ’25년 말 기대.
• 현금 ~$900M(2Q25), ’28년까지 런웨이. NVS 협업 $200M 추가.
• 투자 포인트: 니치 FCS 매출 + 대형 SHTG 확장성.
BioAge Labs (BIOA) — 노화 데이터 기반 타깃 발굴 🧬
• 5천만+ 분자 데이터포인트, 장기 추적 바이오뱅크 플랫폼.
• HUNT Biobank 독점 접근. NVS·Lilly와 협업.
• 리드 BGE-102(NLRP3 억제제): 비만 Ph1 SAD 진행 중.
• YE25에 안전성·PD(IL-1β) 공개. 최대 90% KD 기대(전임상).
• 결과로 MAD 용량 확정, 1H26 공지 계획.
• 이후 비만 단독 대규모 연구, YE26 데이터 목표.
• 차세대 APJ 작용제: 경구/LAI로 인크레틴 병용 겨냥.
• JiKang 옵션: 자연 리간드 대비 10배 효능 나노바디.
• ’26년 말 IND(경구/주사제) 목표.
• 현금 $313M(2Q25), ’29년까지 런웨이.
• 투자 포인트: 플랫폼 레버리지 + 초기 PoC 모멘텀.
Cabaletta Bio (CABA) — 전처치 없는 CAR-T 탐색, 다중 적응증 🎯
• RESET-PV(천포창, 무전처치): ESGCT 10/9 late-breaking 구두 발표.
• 번역 지표 공개 예정. 내구성 평가는 아님. 기대 관리.
• 무전처치 도전: 종양학에선 난항. 자가 CAR-T로 단순화 기대.
• 여성 가임기 가임력 보존 수요 대응 장점 언급.
• ACR(10/24–29): 근염 Ph1/2 전체, 공피경화증·루푸스 중간 업데이트.
• FDA 인사 변화에도 근염 피보탈 설계 지지 유지. 🙌
• 그간 비공개였던 근염 엔드포인트 ACR서 추가 색.
• AANEM(10/29–11/1): 중증근무력증 초기 데이터 예고.
• 제조: Lonza 자동화 롤아웃, CDMO 활용으로 COGS 개선.
• 현금: 공모 $94M 조달, ’26년 하반기까지 런웨이.
• 투자 포인트: 학회 이벤트 촘촘 + 제조 역량 내재화.
투자자 체크리스트 ✅
• ALNY: 1차 침투 속도와 순가격 트렌드 모니터.
• ARWR: PDUFA 11/18/25 결과, SHASTA-3/4 일정 확인 필요.
• BIOA: YE25 BGE-102 PD 데이터가 핵심 트리거.
• CABA: 10월 학회 3연전 결과와 전처치 이슈 검증.
• 전반: ’25~’26 임상/허가 이벤트가 주가 변동 주도. 🎢
과거 의견 vs 이번 업데이트 🔄
• ALNY: 포뮬러리 등재 YE25 예상 → 이미 대부분 달성.
o 근거: 주요 170개 시스템 대부분 등재 언급.
• ARWR: SHASTA-3/4 공개 시점 내부 표기 불일치 강조.
o 투자 판단 전 공식 가이던스 재확인 필요.
• CABA: FDA 변화에도 설계 지지 유지 재확인.
o 과거 불확실성 → 규제 리스크 완화 신호.
리스크 & 감시 포인트 🧯
• 지불자 제한, 순가격 하락 속도 가속 리스크(ALNY).
• 일정 변동/규제 변수(ARWR, CABA).
• 초기 임상 데이터 변동성(BIOA).
• 제조 스케일-업과 COGS 목표 달성 여부(CABA).
한눈에 핵심 👉
• 다룬 기업: ALNY, ARWR, BIOA, CABA.
• 포커스: 신약 런칭 현황, 임상 일정, 재무, 밸류 드라이버.
• 투자 관점: 매출 가시성↑, 이벤트 리스크/기회 혼재. 🔎
Alnylam (ALNY) — Amvuttra TTR-CM 출발 호조 🚀
• 2Q25 매출 ~$150M, 환자 ~1,400명. 💰
• 지불자 접근성 예상보다 빠름. 주요 170개 시스템 대부분 등재.
• 과거 전망 변화: YE25까지 등재 예상 → 이미 대부분 완료. ⏩
• 초기 2차 치료 위주 → 분기 말 1차/2차 반반 사용.
• 1차 사용 유지 전망, 접근성·프로필이 견인.
• 안정제와 병용 제한적. 지불자 규정 영향.
• 차별점: 사일런서(Amvuttra) vs 안정제. 환자 포획력 높음.
• 서화백의그림놀이(@easobi)
• 라벨 내 사망률 데이터 호평. 분기 1회 투여 선호. 🩺
• 가격 $476k/년 유지. 순가격은 점진 하락 가이드.
• 성장 레버: 1차 교육 강화, 해외 2026년부터 기여(일본·독일 승인). 🌍
• 차세대 nucresiran: 깊은 TTR KD, Q6M 투여, 로열티↓.
• TTR-CM 2030 출시 목표. TTR-PN은 그보다 이른 시사.
• zilebesiran: KARDIA-3 학습 반영, CVOT ~11k명 계획. 2030 상업화 기대.
• 투자 포인트: 1차 침투 확대 + 차세대 전환 옵션.
Arrowhead (ARWR) — plozasiran 상업 준비, SHTG 확장 🔧
• FCS(PALISADE Ph3): TG 80%↓(10개월), AP 4% vs 20%(12개월).
• PDUFA 11/18/25, 4Q25 론칭 준비 완료. ⏰
• SHTG 시장 ~300만 vs FCS ~1천명. 확장 잠재력 큼.
• SHASTA-3/4 등록 완료. 데이터 시점 보고서 내 상이.
o 본문: 3Q25 전망.
o 요약란: 2Q26 온트랙. ⚠️
• SHASTA-5: 고위험 SHTG에서 AP 시간-대-사건 평가.
• 경쟁 데이터는 TG↓→AP↓ 연계성을 검증했다고 평가.
• zodasiran(HOFH): Ph2서 LDL↓, YOSEMITE Ph3 진행(12개월 대비).
• 비만 파이프라인: ARO-INHBE(SAD/MAD), ARO-ALK7(SAD) YE25 데이터.
• CNS: ARO-MAPT 등. 2026 초기 데이터가 플랫폼 리스크 저감 포인트. 🧠
• 사레프타 파트너십: $200M 마일스톤 ’25년 말 기대.
• 현금 ~$900M(2Q25), ’28년까지 런웨이. NVS 협업 $200M 추가.
• 투자 포인트: 니치 FCS 매출 + 대형 SHTG 확장성.
BioAge Labs (BIOA) — 노화 데이터 기반 타깃 발굴 🧬
• 5천만+ 분자 데이터포인트, 장기 추적 바이오뱅크 플랫폼.
• HUNT Biobank 독점 접근. NVS·Lilly와 협업.
• 리드 BGE-102(NLRP3 억제제): 비만 Ph1 SAD 진행 중.
• YE25에 안전성·PD(IL-1β) 공개. 최대 90% KD 기대(전임상).
• 결과로 MAD 용량 확정, 1H26 공지 계획.
• 이후 비만 단독 대규모 연구, YE26 데이터 목표.
• 차세대 APJ 작용제: 경구/LAI로 인크레틴 병용 겨냥.
• JiKang 옵션: 자연 리간드 대비 10배 효능 나노바디.
• ’26년 말 IND(경구/주사제) 목표.
• 현금 $313M(2Q25), ’29년까지 런웨이.
• 투자 포인트: 플랫폼 레버리지 + 초기 PoC 모멘텀.
Cabaletta Bio (CABA) — 전처치 없는 CAR-T 탐색, 다중 적응증 🎯
• RESET-PV(천포창, 무전처치): ESGCT 10/9 late-breaking 구두 발표.
• 번역 지표 공개 예정. 내구성 평가는 아님. 기대 관리.
• 무전처치 도전: 종양학에선 난항. 자가 CAR-T로 단순화 기대.
• 여성 가임기 가임력 보존 수요 대응 장점 언급.
• ACR(10/24–29): 근염 Ph1/2 전체, 공피경화증·루푸스 중간 업데이트.
• FDA 인사 변화에도 근염 피보탈 설계 지지 유지. 🙌
• 그간 비공개였던 근염 엔드포인트 ACR서 추가 색.
• AANEM(10/29–11/1): 중증근무력증 초기 데이터 예고.
• 제조: Lonza 자동화 롤아웃, CDMO 활용으로 COGS 개선.
• 현금: 공모 $94M 조달, ’26년 하반기까지 런웨이.
• 투자 포인트: 학회 이벤트 촘촘 + 제조 역량 내재화.
투자자 체크리스트 ✅
• ALNY: 1차 침투 속도와 순가격 트렌드 모니터.
• ARWR: PDUFA 11/18/25 결과, SHASTA-3/4 일정 확인 필요.
• BIOA: YE25 BGE-102 PD 데이터가 핵심 트리거.
• CABA: 10월 학회 3연전 결과와 전처치 이슈 검증.
• 전반: ’25~’26 임상/허가 이벤트가 주가 변동 주도. 🎢
과거 의견 vs 이번 업데이트 🔄
• ALNY: 포뮬러리 등재 YE25 예상 → 이미 대부분 달성.
o 근거: 주요 170개 시스템 대부분 등재 언급.
• ARWR: SHASTA-3/4 공개 시점 내부 표기 불일치 강조.
o 투자 판단 전 공식 가이던스 재확인 필요.
• CABA: FDA 변화에도 설계 지지 유지 재확인.
o 과거 불확실성 → 규제 리스크 완화 신호.
리스크 & 감시 포인트 🧯
• 지불자 제한, 순가격 하락 속도 가속 리스크(ALNY).
• 일정 변동/규제 변수(ARWR, CABA).
• 초기 임상 데이터 변동성(BIOA).
• 제조 스케일-업과 COGS 목표 달성 여부(CABA).
Forwarded from #Beautylog
겁나 직언 하셔서 이 언니 리뷰를 좋아하나봅니당. 인터뷰도 랩으로 들리네여
https://www.instagram.com/reel/DOIzuTtEi6I/?igsh=MzZ5ZzB1eTY2NWJj
https://www.instagram.com/reel/DOIzuTtEi6I/?igsh=MzZ5ZzB1eTY2NWJj
Sea Ltd: Flywheel gets stronger - raise PT to $230
투자의견: Overweight(비중확대) | 목표가(’26년 6월): $230 → 상향 | 현주가(9/10): $193.04
────────── ✦ ──────────
왜 상향했나? 🔺
• 이커머스 수익화(테이크레이트) 급진전: Shopee·TikTok Shop·Lazada 모두 판매자 수수료 인상. 특히 TikTok Shop이 태국·말레이시아·필리핀 중심으로 5–7%p 수준 추가 고정/변동 수수료 도입하며 선도적 인상. Shopee도 싱가포르·베트남·필리핀 등에서 상향.
• 수익 재투입로의 선순환:
o 판매자 수수료 1%p 인상 → 연간 약 $12억(= $1.2bn) 매출 증가 가정.
o 이를 무료배송/프로모션 확대(주문 중 무료배송 커버리지 +15~20%, 주문당 물류비 $0.6 가정)에 재투입.
o 광고테이크 0.5%p↑ → 추가 매출 약 $6억 가능.
o 물류단가 5센트/건 절감 → 연 $7억 비용절감 추정. 서화백의그림놀이(@easobi)
• 경쟁우위 심화: 고객경험(서비스·비용) 개선과 데이터 우위가 핀테크에도 긍정적 파급.
────────── ✦ ──────────
핵심 수치 한눈에 🔢
• 매출(Adj.): 2025E $24.4bn, 2026E $30.1bn (+30%/ +25% YoY).
• EBITDA(Adj.): 2025E $3.66bn, 2026E $6.10bn; 마진 16.7%→22.2%.
• EPS(Adj.): 2025E $4.05, 2026E $6.57.
• 세그먼트 SOTP:
o 이커머스: 25x EV/EBITDA(기존 23x), 가치 $87.3bn.
o 게임(가레나): 14x P/E, 가치 $15.7bn.
o 핀테크: 15x EBITDA, 가치 $29.8bn.
o 순현금: $13.6bn.
o 총 지분가치/주당: $146.4bn / $230.
────────── ✦ ──────────
무엇이 달라졌나? (이전 대비) 🧭
• 목표가 $208 → $230 상향, 근거는
o 이커머스 매출·EBITDA 상향(’26/’27E 기준 매출 ~+4%, EBITDA ~+10%),
o 멀티플 23x → 25x 상향(경쟁지위·이익성장 강화).
• 모델 변경: ’26E 매출 $30.11bn(기존 $29.39bn), EBITDA **$6.10bn(기존 $5.82bn)**로 상향.
• 컨센서스 대비: JPMe는 ’26E 매출 +12.9%, EBITDA +28.2%, 순익 +27.7% 상회.
────────── ✦ ──────────
운영 레버리지의 원천 🚚💡
• 테이크레이트 인상 트렌드(국가별 세부는 표/도표 다수):
o 태국·말레이시아·필리핀 등 수수료+고정 처리비 도입/인상.
o 싱가포르·베트남 마켓·몰 모두 상향 추세.
• 물류 효율화: J&T Express 동남아 물류 단가 2년간 ~29% 하락, 픽업/운송/분류 전 공정 비용 절감 추세.
────────── ✦ ──────────
투자 포인트 요약 ✅
• 플라이휠 강화: 수익화 ↑ → 보조금/배송 재투자 → 주문밀도 ↑ → 물류단가 ↓ → 광고/핀테크 확장.
• 재무 체력: 영업현금흐름 ’25E $3.84bn, FCFF ’25E $3.38bn, 순현금 확대.
• 알려진 변수: 늘어나는 현금의 사용처(M&A/투자/자사주 등) 불확실성.
────────── ✦ ──────────
주요 리스크 ⚠️
• 경쟁 재격화로 판촉/마케팅비 재증가 가능,
• 핀테크 신용비용 악화,
• Free Fire 매출 둔화,
• 거시 둔화·금리상향에 따른 밸류에이션 압력.
────────── ✦ ──────────
결론 🎯
테이크레이트 상향 + 물류 효율화 + 광고·핀테크 레버리지로 이익 체질 개선이 가속. OW 유지, 목표가 $230 적정. 단기 변동성(경쟁·규제·신용 리스크)은 감안하되, 중장기 수익성 상향 사이클 유효.
투자의견: Overweight(비중확대) | 목표가(’26년 6월): $230 → 상향 | 현주가(9/10): $193.04
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왜 상향했나? 🔺
• 이커머스 수익화(테이크레이트) 급진전: Shopee·TikTok Shop·Lazada 모두 판매자 수수료 인상. 특히 TikTok Shop이 태국·말레이시아·필리핀 중심으로 5–7%p 수준 추가 고정/변동 수수료 도입하며 선도적 인상. Shopee도 싱가포르·베트남·필리핀 등에서 상향.
• 수익 재투입로의 선순환:
o 판매자 수수료 1%p 인상 → 연간 약 $12억(= $1.2bn) 매출 증가 가정.
o 이를 무료배송/프로모션 확대(주문 중 무료배송 커버리지 +15~20%, 주문당 물류비 $0.6 가정)에 재투입.
o 광고테이크 0.5%p↑ → 추가 매출 약 $6억 가능.
o 물류단가 5센트/건 절감 → 연 $7억 비용절감 추정. 서화백의그림놀이(@easobi)
• 경쟁우위 심화: 고객경험(서비스·비용) 개선과 데이터 우위가 핀테크에도 긍정적 파급.
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핵심 수치 한눈에 🔢
• 매출(Adj.): 2025E $24.4bn, 2026E $30.1bn (+30%/ +25% YoY).
• EBITDA(Adj.): 2025E $3.66bn, 2026E $6.10bn; 마진 16.7%→22.2%.
• EPS(Adj.): 2025E $4.05, 2026E $6.57.
• 세그먼트 SOTP:
o 이커머스: 25x EV/EBITDA(기존 23x), 가치 $87.3bn.
o 게임(가레나): 14x P/E, 가치 $15.7bn.
o 핀테크: 15x EBITDA, 가치 $29.8bn.
o 순현금: $13.6bn.
o 총 지분가치/주당: $146.4bn / $230.
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무엇이 달라졌나? (이전 대비) 🧭
• 목표가 $208 → $230 상향, 근거는
o 이커머스 매출·EBITDA 상향(’26/’27E 기준 매출 ~+4%, EBITDA ~+10%),
o 멀티플 23x → 25x 상향(경쟁지위·이익성장 강화).
• 모델 변경: ’26E 매출 $30.11bn(기존 $29.39bn), EBITDA **$6.10bn(기존 $5.82bn)**로 상향.
• 컨센서스 대비: JPMe는 ’26E 매출 +12.9%, EBITDA +28.2%, 순익 +27.7% 상회.
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운영 레버리지의 원천 🚚💡
• 테이크레이트 인상 트렌드(국가별 세부는 표/도표 다수):
o 태국·말레이시아·필리핀 등 수수료+고정 처리비 도입/인상.
o 싱가포르·베트남 마켓·몰 모두 상향 추세.
• 물류 효율화: J&T Express 동남아 물류 단가 2년간 ~29% 하락, 픽업/운송/분류 전 공정 비용 절감 추세.
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투자 포인트 요약 ✅
• 플라이휠 강화: 수익화 ↑ → 보조금/배송 재투자 → 주문밀도 ↑ → 물류단가 ↓ → 광고/핀테크 확장.
• 재무 체력: 영업현금흐름 ’25E $3.84bn, FCFF ’25E $3.38bn, 순현금 확대.
• 알려진 변수: 늘어나는 현금의 사용처(M&A/투자/자사주 등) 불확실성.
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주요 리스크 ⚠️
• 경쟁 재격화로 판촉/마케팅비 재증가 가능,
• 핀테크 신용비용 악화,
• Free Fire 매출 둔화,
• 거시 둔화·금리상향에 따른 밸류에이션 압력.
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결론 🎯
테이크레이트 상향 + 물류 효율화 + 광고·핀테크 레버리지로 이익 체질 개선이 가속. OW 유지, 목표가 $230 적정. 단기 변동성(경쟁·규제·신용 리스크)은 감안하되, 중장기 수익성 상향 사이클 유효.
Micron Technology Inc (MU.O): Earnings Preview – Expect Decent Results and Well Above Consensus Guide. We Are 26% Above Consensus. Raising Ests. Reit Buy
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요약 📌
• 투자의견: Buy(유지), 목표가 상향: $150 → $175 (C26E EPS 11배 적용)
• 핵심 포인트: 메모리 업사이클 지속, 데이터센터(AI) 수요 견조, 제한적인 증설·HBM 우선순위로 가격·마진 개선 가속
• 컨센서스 대비: F1Q26 가이던스 매출 $13.0bn(컨센 $11.71bn), EPS $3.23(컨센 $2.86)로 상회 전망
• 애널리스트 뷰 변화: F26 매출 $54.5bn→$56.0bn, EPS $14.62→$15.02로 상향(컨센서스 대비 +26%)
서화백의그림놀이(@easobi)
────────── ✦ ──────────
실적·가이던스 전망 📈
• F4Q25(9/23, AMC) 예상:
o 매출 $11.2bn(+20% QoQ), EPS $2.62, GM 43.5% → 회사 상향 가이던스 및 컨센과 부합
• F1Q26 가이던스(회사 제시 전망):
o 매출 $13.0bn(+16% QoQ) vs 컨센 $11.71bn(+5% QoQ)
o EPS $3.23 vs 컨센 $2.86, GM 47.0% (컨센 44.8%)
• 드라이버: DRAM·NAND 판매 증가+가격 인상, 데이터센터(매출의 55%) 호조, CSP ’25년 CAPEX +$18bn 가시화 → 주문 증가 영향.
────────── ✦ ──────────
세그먼트/가격 동향 🧠💾
• DRAM:
o F4Q25 매출 $8.62bn(+22% QoQ), F1Q26 $10.01bn(+16% QoQ)
o DDR5 현물가 최근 2주 +1%, 현물>계약가 15% 프리미엄 → 계약가 인상 시그널
o DRAM ASP 전망 상향: ’25년 +13%→+14% YoY(모바일 콘텐츠 증가, 서버 강세), ’26년 +16% 전망
o 공급/설비: 제한적 증설·HBM 우선, ’25년 균형 → ’26년 공급 부족(-2%) 전망
• NAND:
o F4Q25 $2.46bn(+14% QoQ), F1Q26 $2.93bn(+19% QoQ)
o ASP: ’25년 -2% YoY, ’26년 +17% YoY로 반등 예상.
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HBM 모멘텀 🚀
• HBM 매출 추정: ’25년 $8.32bn(+692% YoY), ’26년 $13.75bn(+65% YoY)
• 수익성: HBM 가격이 일반 DRAM 대비 6배 프리미엄, **GPM ~70%**로 고수익 구조
• 리스크(핵심): 삼성의 NVDA HBM 공급 자격 획득 시 멀티플 압축·’26년 마진 압력 가능성.
────────── ✦ ──────────
추정·밸류에이션 변화 🔧
• ’25E 유지: 매출 $37.3bn, EPS $7.25
• ’26E 상향: 매출 $56.0bn(기존 $54.5bn), EPS $15.02(기존 $14.62)
• 컨센 대비: ’26E 매출 +13%, EPS +26% 상회
• 목표가 상향 근거: DRAM 사이클 회복+AI 노출 확대, 역사적 평균에 부합하는 11x C26E EPS 적용.
────────── ✦ ──────────
투자 체크포인트 ✅
• 긍정:
o AI 서버/HBM 수요 견조 → 가격·믹스 개선
o 제한적 증설과 고객 재고 정상화 → 가격 지지
• 부정/리스크:
o 경쟁사 가격 인하·증설 시 ASP/마진 하방
o NAND 약세(’25년 ASP -2%)가 복합 마진에 부담
o 삼성의 NVDA HBM 인증 여부, 업황 민감도 高.
────────── ✦ ──────────
한줄 결론 🎯
AI 주도 메모리 업사이클과 HBM 고수익화로 가이던스 상회+’26년 대폭 이익 개선이 유력. 다만 삼성-NVDA HBM 변수는 핵심 리스크로 모니터링 필요.
────────── ✦ ──────────
요약 📌
• 투자의견: Buy(유지), 목표가 상향: $150 → $175 (C26E EPS 11배 적용)
• 핵심 포인트: 메모리 업사이클 지속, 데이터센터(AI) 수요 견조, 제한적인 증설·HBM 우선순위로 가격·마진 개선 가속
• 컨센서스 대비: F1Q26 가이던스 매출 $13.0bn(컨센 $11.71bn), EPS $3.23(컨센 $2.86)로 상회 전망
• 애널리스트 뷰 변화: F26 매출 $54.5bn→$56.0bn, EPS $14.62→$15.02로 상향(컨센서스 대비 +26%)
서화백의그림놀이(@easobi)
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실적·가이던스 전망 📈
• F4Q25(9/23, AMC) 예상:
o 매출 $11.2bn(+20% QoQ), EPS $2.62, GM 43.5% → 회사 상향 가이던스 및 컨센과 부합
• F1Q26 가이던스(회사 제시 전망):
o 매출 $13.0bn(+16% QoQ) vs 컨센 $11.71bn(+5% QoQ)
o EPS $3.23 vs 컨센 $2.86, GM 47.0% (컨센 44.8%)
• 드라이버: DRAM·NAND 판매 증가+가격 인상, 데이터센터(매출의 55%) 호조, CSP ’25년 CAPEX +$18bn 가시화 → 주문 증가 영향.
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세그먼트/가격 동향 🧠💾
• DRAM:
o F4Q25 매출 $8.62bn(+22% QoQ), F1Q26 $10.01bn(+16% QoQ)
o DDR5 현물가 최근 2주 +1%, 현물>계약가 15% 프리미엄 → 계약가 인상 시그널
o DRAM ASP 전망 상향: ’25년 +13%→+14% YoY(모바일 콘텐츠 증가, 서버 강세), ’26년 +16% 전망
o 공급/설비: 제한적 증설·HBM 우선, ’25년 균형 → ’26년 공급 부족(-2%) 전망
• NAND:
o F4Q25 $2.46bn(+14% QoQ), F1Q26 $2.93bn(+19% QoQ)
o ASP: ’25년 -2% YoY, ’26년 +17% YoY로 반등 예상.
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HBM 모멘텀 🚀
• HBM 매출 추정: ’25년 $8.32bn(+692% YoY), ’26년 $13.75bn(+65% YoY)
• 수익성: HBM 가격이 일반 DRAM 대비 6배 프리미엄, **GPM ~70%**로 고수익 구조
• 리스크(핵심): 삼성의 NVDA HBM 공급 자격 획득 시 멀티플 압축·’26년 마진 압력 가능성.
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추정·밸류에이션 변화 🔧
• ’25E 유지: 매출 $37.3bn, EPS $7.25
• ’26E 상향: 매출 $56.0bn(기존 $54.5bn), EPS $15.02(기존 $14.62)
• 컨센 대비: ’26E 매출 +13%, EPS +26% 상회
• 목표가 상향 근거: DRAM 사이클 회복+AI 노출 확대, 역사적 평균에 부합하는 11x C26E EPS 적용.
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투자 체크포인트 ✅
• 긍정:
o AI 서버/HBM 수요 견조 → 가격·믹스 개선
o 제한적 증설과 고객 재고 정상화 → 가격 지지
• 부정/리스크:
o 경쟁사 가격 인하·증설 시 ASP/마진 하방
o NAND 약세(’25년 ASP -2%)가 복합 마진에 부담
o 삼성의 NVDA HBM 인증 여부, 업황 민감도 高.
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한줄 결론 🎯
AI 주도 메모리 업사이클과 HBM 고수익화로 가이던스 상회+’26년 대폭 이익 개선이 유력. 다만 삼성-NVDA HBM 변수는 핵심 리스크로 모니터링 필요.
EE/MI: HVAC Industry Update: “It’s Getting Kinda Hectic;” Fundamentals Continue to Weaken
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핵심 요약 🔎
• 주택용 HVAC 펀더멘털 악화 가속: 가격/믹스 상승이 수요 약화를 가려왔으나 규제 전(Pre-buy) 효과 소멸과 함께 정점 대비 하락폭 확대. 채널 판매는 낮은 한 자릿수(LSD) 성장이나 이는 서비스·가격 효과 포함으로, 실제 유닛은 고한자릿수~두자릿수 감소 추정. 수리 선호 증가로 교체 임계치 상승. 채널 재고는 평균 이상.
• AHRI 7월: AC+히트펌프 -26.8% YoY, 히트펌프 -18.2%, 코어 A/C -32.9%. 전월 대비는 -9.2%로 계절성(-12%)보단 양호하지만 저베이스 영향. 주택용 -27.3% YoY, 라이트커머셜 -10.9% YoY.
• Carrier( CARR ) 3Q 가이던스 하향: 북미 주택용 볼륨 -40%, 매출 -30%(기존 -15% 볼륨 가정에서 하향), 약 $5억 매출 미스 → EPS -$0.20~-0.25. 현장 재고 -15% YoY 전망. 6~7월 모멘텀 약했고 8~9월도 유사/악화 가능성.
• 경쟁·가격 환경 변화 조짐: A2L 제품에서 다이킨의 점유율 회복 가능성, Rheem도 적극적. **설비·설치비 2019년 대비 30~50%↑**로 수리 매력도↑. CARR는 가격/믹스 기여가 예상치 대비 “몇 포인트 낮게” 출현.
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채널/수요 체크 🧩
• WSO(와츠코): 2Q25 주택용 유닛 볼륨 -17%, **판매가 +9%**로 버팀. CARR로부터의 구매 비중 **66%→59%**로 하락, 디스톡 초기 신호.
• 컨트랙터(미 남동부): 매출 YTD 보합, 볼륨 -8%, 서비스 +18%. 소비자 수리 vs 교체 임계치 $3~4k로 상승(코로나 시기 대비). 라이트커머셜 -15~20%. 서화백의그림놀이(@easobi)
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OEM 가이던스·JPM 전망 변화 🔄
• CARR: 연간 주택용 -10%(볼륨 -23%, 가격 5%, 믹스 8%) 추정 → 매출 -$6억, EPS -$0.30(감익 레버리지 55%).
• Lennox(LII): 회사 측 2H 볼륨 -15% 가이던스 대비, 정상 시즌성 적용 시 -20% 초과 및 HCS 매출 가이던스(+3%) 대비 약 $2.3억 쇼트폴.
• Trane(TT): 회사 가이던스 연간 매출 플랫(LDD 가격/믹스 전제)이나, JPM 시나리오상 2H 매출 -LSD, 볼륨 -20%, 연간 -2% 가능성. $1.5억 역풍 포함 시 연간 -6%.
• 다이킨: 미 덕티드 시장 볼륨 -7% 가이던스, 유기적 성장 11% 목표는 1Q 수요 급감으로 달성 난도↑ 언급.
달라진 점(업데이트 포인트)
• 2Q 이후 OEM들이 제시한 완만한 하반기 그림에 대해 JPM은 더 약한 결과를 전망했고, CARR의 하향이 이를 확인. LII/TT 역시 회사 가이던스 대비 추가 하방 위험이 크다고 전망 하향.
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투자 포인트 💡
• 가격/믹스 효과 둔화와 디스톡이 겹치며 회복 추세는 지연될 공산. 가동률 리스크 확대( GFC 이후 최고 수준 ), 가격 압력 가능성 대두. 섹터 내 밸류에이션 재평가(‘세큘러’ vs ‘트로프’ 논리 충돌) 필요. JCI > 주택 노출 높은 종목(TT, CARR, LII) 선호.
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데이터 한눈에 보기 📉
• AC+HP -26.8% YoY(7월) / 주택 -27.3% YoY / 라이트커머셜 -10.9% YoY.
• CARR 3Q: 볼륨 -40%, 매출 -30%, EPS -$0.20~-0.25, 현장 재고 -15% YoY.
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핵심 요약 🔎
• 주택용 HVAC 펀더멘털 악화 가속: 가격/믹스 상승이 수요 약화를 가려왔으나 규제 전(Pre-buy) 효과 소멸과 함께 정점 대비 하락폭 확대. 채널 판매는 낮은 한 자릿수(LSD) 성장이나 이는 서비스·가격 효과 포함으로, 실제 유닛은 고한자릿수~두자릿수 감소 추정. 수리 선호 증가로 교체 임계치 상승. 채널 재고는 평균 이상.
• AHRI 7월: AC+히트펌프 -26.8% YoY, 히트펌프 -18.2%, 코어 A/C -32.9%. 전월 대비는 -9.2%로 계절성(-12%)보단 양호하지만 저베이스 영향. 주택용 -27.3% YoY, 라이트커머셜 -10.9% YoY.
• Carrier( CARR ) 3Q 가이던스 하향: 북미 주택용 볼륨 -40%, 매출 -30%(기존 -15% 볼륨 가정에서 하향), 약 $5억 매출 미스 → EPS -$0.20~-0.25. 현장 재고 -15% YoY 전망. 6~7월 모멘텀 약했고 8~9월도 유사/악화 가능성.
• 경쟁·가격 환경 변화 조짐: A2L 제품에서 다이킨의 점유율 회복 가능성, Rheem도 적극적. **설비·설치비 2019년 대비 30~50%↑**로 수리 매력도↑. CARR는 가격/믹스 기여가 예상치 대비 “몇 포인트 낮게” 출현.
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채널/수요 체크 🧩
• WSO(와츠코): 2Q25 주택용 유닛 볼륨 -17%, **판매가 +9%**로 버팀. CARR로부터의 구매 비중 **66%→59%**로 하락, 디스톡 초기 신호.
• 컨트랙터(미 남동부): 매출 YTD 보합, 볼륨 -8%, 서비스 +18%. 소비자 수리 vs 교체 임계치 $3~4k로 상승(코로나 시기 대비). 라이트커머셜 -15~20%. 서화백의그림놀이(@easobi)
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OEM 가이던스·JPM 전망 변화 🔄
• CARR: 연간 주택용 -10%(볼륨 -23%, 가격 5%, 믹스 8%) 추정 → 매출 -$6억, EPS -$0.30(감익 레버리지 55%).
• Lennox(LII): 회사 측 2H 볼륨 -15% 가이던스 대비, 정상 시즌성 적용 시 -20% 초과 및 HCS 매출 가이던스(+3%) 대비 약 $2.3억 쇼트폴.
• Trane(TT): 회사 가이던스 연간 매출 플랫(LDD 가격/믹스 전제)이나, JPM 시나리오상 2H 매출 -LSD, 볼륨 -20%, 연간 -2% 가능성. $1.5억 역풍 포함 시 연간 -6%.
• 다이킨: 미 덕티드 시장 볼륨 -7% 가이던스, 유기적 성장 11% 목표는 1Q 수요 급감으로 달성 난도↑ 언급.
달라진 점(업데이트 포인트)
• 2Q 이후 OEM들이 제시한 완만한 하반기 그림에 대해 JPM은 더 약한 결과를 전망했고, CARR의 하향이 이를 확인. LII/TT 역시 회사 가이던스 대비 추가 하방 위험이 크다고 전망 하향.
────────── ✦ ──────────
투자 포인트 💡
• 가격/믹스 효과 둔화와 디스톡이 겹치며 회복 추세는 지연될 공산. 가동률 리스크 확대( GFC 이후 최고 수준 ), 가격 압력 가능성 대두. 섹터 내 밸류에이션 재평가(‘세큘러’ vs ‘트로프’ 논리 충돌) 필요. JCI > 주택 노출 높은 종목(TT, CARR, LII) 선호.
────────── ✦ ──────────
데이터 한눈에 보기 📉
• AC+HP -26.8% YoY(7월) / 주택 -27.3% YoY / 라이트커머셜 -10.9% YoY.
• CARR 3Q: 볼륨 -40%, 매출 -30%, EPS -$0.20~-0.25, 현장 재고 -15% YoY.
휴먼인디케이터B군, [Sep 12, 2025 at 9:08:13 AM]:
와 반도체 하나도 없는데
소외감 오지네요
서, [Sep 12, 2025 at 9:08:19 AM]:
고 맙 다
와 반도체 하나도 없는데
소외감 오지네요
서, [Sep 12, 2025 at 9:08:19 AM]:
고 맙 다
휴먼인디케이터B군, [Sep 12, 2025 at 9:09:43 AM]:
하루 더
참아보고
휴먼인디케이터B군, [Sep 12, 2025 at 9:09:46 AM]:
월요일에
패닉바이
나옵니다
하루 더
참아보고
휴먼인디케이터B군, [Sep 12, 2025 at 9:09:46 AM]:
월요일에
패닉바이
나옵니다
최근 작품으로는 두산퓨얼셀이 있습니다
===========
휴먼인디케이터B군, [Sep 11, 2025 at 9:28:14 AM]:
지금와서
말씀드리는건데
두퓨는
진짜
서, [Sep 11, 2025 at 9:28:22 AM]:
ㅋㅋㅋㅋ
휴먼인디케이터B군, [Sep 11, 2025 at 9:28:23 AM]:
안될새끼인거
같습니다
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휴먼인디케이터B군, [Sep 11, 2025 at 9:28:14 AM]:
지금와서
말씀드리는건데
두퓨는
진짜
서, [Sep 11, 2025 at 9:28:22 AM]:
ㅋㅋㅋㅋ
휴먼인디케이터B군, [Sep 11, 2025 at 9:28:23 AM]:
안될새끼인거
같습니다
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🇺🇸🇬🇧 OpenAI·엔비디아, 영국 데이터센터 투자 발표 예정
오픈AI와 엔비디아가 도널드 트럼프 미국 대통령의 영국 방문에 맞춰 수십억 달러 규모의 영국 데이터센터 투자 계획을 발표할 예정이라고 복수의 소식통이 전했습니다. 두 회사는 런던에 기반을 둔 Nscale Global Holdings Ltd.와 함께 해당 프로젝트를 추진하고 있으며, 특히 오픈AI가 수십억 달러를 투입할 것으로 알려졌습니다.
소식통에 따르면 미국 기업들은 업종 전반에 걸쳐 트럼프 대통령의 이번 방문 기간 동안 수백억 달러 규모의 영국 투자를 연이어 발표할 준비를 하고 있습니다.
엔비디아는 논평을 거부했으며, 오픈AI·백악관·Nscale 측은 즉각적인 답변을 내놓지 않았습니다.
#AI #NVIDIA $NVDA #OPENAI
오픈AI와 엔비디아가 도널드 트럼프 미국 대통령의 영국 방문에 맞춰 수십억 달러 규모의 영국 데이터센터 투자 계획을 발표할 예정이라고 복수의 소식통이 전했습니다. 두 회사는 런던에 기반을 둔 Nscale Global Holdings Ltd.와 함께 해당 프로젝트를 추진하고 있으며, 특히 오픈AI가 수십억 달러를 투입할 것으로 알려졌습니다.
소식통에 따르면 미국 기업들은 업종 전반에 걸쳐 트럼프 대통령의 이번 방문 기간 동안 수백억 달러 규모의 영국 투자를 연이어 발표할 준비를 하고 있습니다.
엔비디아는 논평을 거부했으며, 오픈AI·백악관·Nscale 측은 즉각적인 답변을 내놓지 않았습니다.
#AI #NVIDIA $NVDA #OPENAI