Global Semiconductors:
Memory Pricing Update: DRAM/NAND Pricing Continues Stable Growth; Expect 2H25E Pricing to Be Better-Than-Forecast
한눈에 보기 📌
• 8월 메모리 계약가가 전반적으로 안정적 상승. DDR4 PC DRAM은 공급 타이트로 전월 대비 +50% 급등, DDR5 PC DRAM은 보합. 서버 DDR4 +2%/+6% MoM(16GB/32GB RDIMM), 서버 DDR5 0~+2% MoM.
• NAND 웨이퍼는 전 제품 +1~5% MoM 상승: 512Gb TLC +3.4%, 128Gb MLC +3.7%.
• 2H25 수요 모멘텀: iPhone 17의 12GB LPDDR5T 채택, 하이퍼스케일러 일반 서버 DRAM 수요 상향, SOCAMM 채택 확대.
• 투자의견: 삼성전자·SK하이닉스 ‘매수’ 유지. 🚀
────────── ✦ ──────────
전망/가정 변화 🔧
• 2025E DRAM ASP: +15% YoY(이전 +13%)로 상향.
o 분기별 가이던스 상향: 3Q/4Q25 +7%/+5% QoQ(이전 +6%/+3%).
o 서버 64GB RDIMM 4Q25 ASP $274로 상향(이전 $261).
o DDR4/DDR5 블렌디드 64GB 4Q25 $263(이전 $251).
• 2025E NAND ASP: -2% YoY로 상향(이전 -3%).
o 3Q/4Q25 +3%/+3% QoQ(이전 +2%/+1%).
o 배경: 공급 조정 지속 + AI 인프라 eSSD 수요 견인.
• 서화백의그림놀이(@easobi)
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8월 가격 동향(계약가) 📈
• DDR4 PC DRAM(16Gb 2Gx8): +50% MoM 급등(공급 압축).
• DDR5 PC DRAM(16Gb 2Gx8): 보합.
• 서버 DRAM: DDR4 +2%/+6%(16GB/32GB RDIMM), DDR5 0~+2%.
• NAND 웨이퍼: SLC/MLC/TLC +1~5%.
o 512Gb TLC +3.4%, 128Gb MLC +3.7%(틈새 수요/공급 축소).
────────── ✦ ──────────
투자 포인트 💡
• HBM 집중으로 일반 DRAM/NAND 공급 타이트 → 범용 제품 가격의 완만한 상방.
• 모바일: iPhone 17 메모리 증설 효과(콘텐츠 증가)로 모바일 DRAM ASP 방어.
• 서버: 하이퍼스케일러의 일반 DRAM 및 eSSD 수요가 예상을 상회할 가능성.
• 제품 믹스: SOCAMM 채택 확대로 ASP 체질 개선 기대.
────────── ✦ ──────────
종목 코멘트 🧭
• 삼성전자(005930): 목표주가 10만원(SOTP, 2026E EBITDA 기준).
o 리스크: HBM 승인 지연, PC/NAND 수요 부진, 경쟁사 투자 확대로 가격 압박, 스마트폰 경쟁 심화, 원화 강세.
• SK하이닉스(000660): 목표주가 38만원(26E P/B 2.1배, 구조적 프리미엄 반영).
o 리스크: DRAM 다운사이클, NAND 수요 둔화, 글로벌 소비 위축.
────────── ✦ ──────────
이전 뷰 대비 달라진 점 🔄
• DRAM/NAND ASP 상향: DRAM 2025E +13%→+15%, NAND -3%→-2%.
• 분기 경로 상향: DRAM 3Q/4Q25 +7%/+5%(이전 +6%/+3%), NAND +3%/+3%(이전 +2%/+1%).
• 서버 가격 가정 상향: 64GB RDIMM 4Q25 $274로 상향(이전 $261).
갓세철님
Memory Pricing Update: DRAM/NAND Pricing Continues Stable Growth; Expect 2H25E Pricing to Be Better-Than-Forecast
한눈에 보기 📌
• 8월 메모리 계약가가 전반적으로 안정적 상승. DDR4 PC DRAM은 공급 타이트로 전월 대비 +50% 급등, DDR5 PC DRAM은 보합. 서버 DDR4 +2%/+6% MoM(16GB/32GB RDIMM), 서버 DDR5 0~+2% MoM.
• NAND 웨이퍼는 전 제품 +1~5% MoM 상승: 512Gb TLC +3.4%, 128Gb MLC +3.7%.
• 2H25 수요 모멘텀: iPhone 17의 12GB LPDDR5T 채택, 하이퍼스케일러 일반 서버 DRAM 수요 상향, SOCAMM 채택 확대.
• 투자의견: 삼성전자·SK하이닉스 ‘매수’ 유지. 🚀
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전망/가정 변화 🔧
• 2025E DRAM ASP: +15% YoY(이전 +13%)로 상향.
o 분기별 가이던스 상향: 3Q/4Q25 +7%/+5% QoQ(이전 +6%/+3%).
o 서버 64GB RDIMM 4Q25 ASP $274로 상향(이전 $261).
o DDR4/DDR5 블렌디드 64GB 4Q25 $263(이전 $251).
• 2025E NAND ASP: -2% YoY로 상향(이전 -3%).
o 3Q/4Q25 +3%/+3% QoQ(이전 +2%/+1%).
o 배경: 공급 조정 지속 + AI 인프라 eSSD 수요 견인.
• 서화백의그림놀이(@easobi)
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8월 가격 동향(계약가) 📈
• DDR4 PC DRAM(16Gb 2Gx8): +50% MoM 급등(공급 압축).
• DDR5 PC DRAM(16Gb 2Gx8): 보합.
• 서버 DRAM: DDR4 +2%/+6%(16GB/32GB RDIMM), DDR5 0~+2%.
• NAND 웨이퍼: SLC/MLC/TLC +1~5%.
o 512Gb TLC +3.4%, 128Gb MLC +3.7%(틈새 수요/공급 축소).
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투자 포인트 💡
• HBM 집중으로 일반 DRAM/NAND 공급 타이트 → 범용 제품 가격의 완만한 상방.
• 모바일: iPhone 17 메모리 증설 효과(콘텐츠 증가)로 모바일 DRAM ASP 방어.
• 서버: 하이퍼스케일러의 일반 DRAM 및 eSSD 수요가 예상을 상회할 가능성.
• 제품 믹스: SOCAMM 채택 확대로 ASP 체질 개선 기대.
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종목 코멘트 🧭
• 삼성전자(005930): 목표주가 10만원(SOTP, 2026E EBITDA 기준).
o 리스크: HBM 승인 지연, PC/NAND 수요 부진, 경쟁사 투자 확대로 가격 압박, 스마트폰 경쟁 심화, 원화 강세.
• SK하이닉스(000660): 목표주가 38만원(26E P/B 2.1배, 구조적 프리미엄 반영).
o 리스크: DRAM 다운사이클, NAND 수요 둔화, 글로벌 소비 위축.
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이전 뷰 대비 달라진 점 🔄
• DRAM/NAND ASP 상향: DRAM 2025E +13%→+15%, NAND -3%→-2%.
• 분기 경로 상향: DRAM 3Q/4Q25 +7%/+5%(이전 +6%/+3%), NAND +3%/+3%(이전 +2%/+1%).
• 서버 가격 가정 상향: 64GB RDIMM 4Q25 $274로 상향(이전 $261).
갓세철님
🤔2
US curbs SEC/Hynix China operations
한줄 요약 🧭
미 상무부(DoC)가 삼성전자·SK하이닉스의 중국 팹에 부여했던 VEU 면제를 120일 후 철회, 기존 가동은 라이선스로 허용하되 증설·공정고도화는 사실상 제한합니다. 단기 생산 차질 가능성은 낮지만, 라이선스 불확실성으로 중장기 공급·원가 구조에 부담이 예상됩니다.
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핵심 조치 & 즉각 영향 ⚖️
• VEU 철회·라이선스 체계 전환: 중국 내 팹에 장비 반입 시마다 미국 라이선스 필요. 운영 허용, 증설·업그레이드는 불허 가이드.
• 단기: 생산 중단 우려는 제한적이나, 허가 지연 시 메모리 공급 타이트 심화 가능성.
• 중장기: 중국 팹의 기술경쟁력 저하 → 국내(한국) 신증설 가속 전망.
────────── ✦ ──────────
중국 내 생산 비중(용량·기술) 🔍
• SK하이닉스
o DRAM: 중국 18.5만장/월 = 전체의 36%, 글로벌 10%. 일부 1a 업그레이드 진행 중이나 절반은 1z/1yn.
o NAND: 중국 8.5만장/월 = 전체의 37%, 글로벌 6%. 주력 144단, 192단 검토.
• 삼성전자(SEC)
o NAND: 중국 12만장/월 = 전체의 30%, 글로벌 9%. 주력 128단.
서화백의그림놀이(@easobi)
────────── ✦ ──────────
투자 시사점(수요·공급, 가격) 📈
• 라이선스 불확실성은 공정 전환/증설 지연 리스크 → DRAM·NAND 공급 타이트화 가능.
• 결국 한국 내 캐파 증설로 방향 전환 예상(중국은 레거시/저부가 다품종 체제로 축소).
────────── ✦ ──────────
톱픽 논리 & 촉매 ⏩
• Micron: 중국 내 생산 팹 無 → 상대적 수혜 인식.
o HBM 수요 25–30년 CAGR 30% 전망, HBM4 샘플링 및 26년 2분기 Nvidia Rubin 공급 계획.
o HBM 점유율: 24년 6% → 25년 21% → 26년 25% → 27년 28% 로 상향 트랙.
• 삼성전자: 1조원 규모 자사주 매입(최근 발표)로 주가 하방 완충, HBM3E 승인·메모리/파운드리 Capex 조정 모멘텀.
• SK하이닉스: HBM 리더십 및 DDR5 전환 수혜 지속, NAND 회복 속도 변수.
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밸류에이션 & 리스크(요약) 🧮
• MU: FY26 P/B 2.4배(10년 평균 대비 50% 프리미엄), 목표가 $155. 리스크는 하이퍼스케일러 Capex 둔화·중국 변수 등.
• SEC: SOTP 접근(메모리=하이닉스·Micron 평균 EV/EBITDA, S-LSI·파운드리=TSMC 대비 50% 할인 등). 리스크는 HBM 인증 지연.
• Hynix: P/B 1.8배 기준, HBM 고객 다변화 시 멀티플 확장 여지. 리스크는 미·중 갈등·중국 경쟁·수요 회복 지연.
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이전 의견 대비 달라진 점
🔄
• 하이닉스 목표가 상향 트랙: 29만→35만(6/26)→**37.5만(7/24, HC O-PF)**로 단계적 상향. 중국 리스크 부각에도 HBM 리더십 재확인.
• 삼성전자: 7.3만원(1/31) → **9만원(7/31, O-PF)**로 상향. 주주환원(자사주)·HBM 모멘텀 반영.
• Micron: O-PF/목표가 $155(8/27) 신설/갱신, HBM4 로드맵 및 비중 확대 명확화.
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체크리스트 ✅
• (단기) 라이선스 승인 지연 발생 여부 → 낸드/디램 스팟 강세 가능.
• (중기) 한국 내 신규 팹 속도·HBM 증설 캡파 파악.
• (종목) MU(수혜 인식), SEC/Hynix(국내 증설·HBM 모멘텀) 트래킹.
한줄 요약 🧭
미 상무부(DoC)가 삼성전자·SK하이닉스의 중국 팹에 부여했던 VEU 면제를 120일 후 철회, 기존 가동은 라이선스로 허용하되 증설·공정고도화는 사실상 제한합니다. 단기 생산 차질 가능성은 낮지만, 라이선스 불확실성으로 중장기 공급·원가 구조에 부담이 예상됩니다.
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핵심 조치 & 즉각 영향 ⚖️
• VEU 철회·라이선스 체계 전환: 중국 내 팹에 장비 반입 시마다 미국 라이선스 필요. 운영 허용, 증설·업그레이드는 불허 가이드.
• 단기: 생산 중단 우려는 제한적이나, 허가 지연 시 메모리 공급 타이트 심화 가능성.
• 중장기: 중국 팹의 기술경쟁력 저하 → 국내(한국) 신증설 가속 전망.
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중국 내 생산 비중(용량·기술) 🔍
• SK하이닉스
o DRAM: 중국 18.5만장/월 = 전체의 36%, 글로벌 10%. 일부 1a 업그레이드 진행 중이나 절반은 1z/1yn.
o NAND: 중국 8.5만장/월 = 전체의 37%, 글로벌 6%. 주력 144단, 192단 검토.
• 삼성전자(SEC)
o NAND: 중국 12만장/월 = 전체의 30%, 글로벌 9%. 주력 128단.
서화백의그림놀이(@easobi)
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투자 시사점(수요·공급, 가격) 📈
• 라이선스 불확실성은 공정 전환/증설 지연 리스크 → DRAM·NAND 공급 타이트화 가능.
• 결국 한국 내 캐파 증설로 방향 전환 예상(중국은 레거시/저부가 다품종 체제로 축소).
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톱픽 논리 & 촉매 ⏩
• Micron: 중국 내 생산 팹 無 → 상대적 수혜 인식.
o HBM 수요 25–30년 CAGR 30% 전망, HBM4 샘플링 및 26년 2분기 Nvidia Rubin 공급 계획.
o HBM 점유율: 24년 6% → 25년 21% → 26년 25% → 27년 28% 로 상향 트랙.
• 삼성전자: 1조원 규모 자사주 매입(최근 발표)로 주가 하방 완충, HBM3E 승인·메모리/파운드리 Capex 조정 모멘텀.
• SK하이닉스: HBM 리더십 및 DDR5 전환 수혜 지속, NAND 회복 속도 변수.
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밸류에이션 & 리스크(요약) 🧮
• MU: FY26 P/B 2.4배(10년 평균 대비 50% 프리미엄), 목표가 $155. 리스크는 하이퍼스케일러 Capex 둔화·중국 변수 등.
• SEC: SOTP 접근(메모리=하이닉스·Micron 평균 EV/EBITDA, S-LSI·파운드리=TSMC 대비 50% 할인 등). 리스크는 HBM 인증 지연.
• Hynix: P/B 1.8배 기준, HBM 고객 다변화 시 멀티플 확장 여지. 리스크는 미·중 갈등·중국 경쟁·수요 회복 지연.
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이전 의견 대비 달라진 점
🔄
• 하이닉스 목표가 상향 트랙: 29만→35만(6/26)→**37.5만(7/24, HC O-PF)**로 단계적 상향. 중국 리스크 부각에도 HBM 리더십 재확인.
• 삼성전자: 7.3만원(1/31) → **9만원(7/31, O-PF)**로 상향. 주주환원(자사주)·HBM 모멘텀 반영.
• Micron: O-PF/목표가 $155(8/27) 신설/갱신, HBM4 로드맵 및 비중 확대 명확화.
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체크리스트 ✅
• (단기) 라이선스 승인 지연 발생 여부 → 낸드/디램 스팟 강세 가능.
• (중기) 한국 내 신규 팹 속도·HBM 증설 캡파 파악.
• (종목) MU(수혜 인식), SEC/Hynix(국내 증설·HBM 모멘텀) 트래킹.
Scalable fan platform monetizing global fandom
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🚀 투자의견 & 밸류에이션
• 커버리지 개시(Initiation)·투자의견: Buy, 목표주가 67,000원(2026E PER 23배 적용).
• 현재 주가 기준 2026E PER 17.4배로 히스토리컬 16~30배 밴드 하단부.
• 2025~2027년 매출 CAGR 21%, 영업이익 CAGR 39% 전망.
────────── ✦ ──────────
📈 핵심 투자 포인트
• 중국 확장(Tencent Music, QQ뮤직 내 Bubble)
o 2025.6.30 론칭, DearU는 약 10% 로열티 수취 → 고마진 구조.
o H2’25 구독자 130만명(침투율 1%), 2026년 390만명(3%), 매출 260억원(2026년 전체의 ~20%) 기여 가정.
• 아티스트 풀 확대 & 지역 다변화
o Q2’25 기준 634 아티스트/269 팀/165 에이전시.
o 2025년 신규: RIIZE, NCT WISH, KiiKii, NOWZ 등. 구독자 220만명(+30만 QoQ).
o 일본 (M-Up JV), 미국 (The Bubble) 등 현지화 진행.
• 신규 유료 기능으로 ARPU ↑
o Bubble Font(월 700원), AI Pet Bubble(월 2,400원), 캐릭터 MD/팝업 등.
• 웹스토어 오픈(2025.7.7)로 수수료 절감
o 앱 내 5,000원(+11%) / 웹 4,500원(동결) 가격 정책.
o 앱 수수료 ~24% → 웹 6%. 이용자 20% 이행 시 마진 +5.6%p 추정.
• 레버리지 구조
o 고정비 비중이 높아 매출 증가 → 마진 급상승. 영업이익률 2025E 39.9% → 2026E 50.6% 전망.
────────── ✦ ──────────
🧭 숫자로 보는 전망(요지)
• 매출(억원): 2024 750 → 2025E 890 → 2026E 1,200.
• 영업이익(억원): 2024 250 → 2025E 360 → 2026E 610.
• EPS(원): 2025E 1,133 → 2026E 2,836.
• 배당(원): 2025E 230, 2026E 560.
서화백의그림놀이(@easobi)
────────── ✦ ──────────
🔁 이전 견해 대비 변화(핵심)
• 직전: No Rating → 이번: Buy로 최초 명시적 매수 의견 제시.
• 중국 Bubble 성과 가정 반영(로열티·침투율·매출 기여) 및 웹스토어 이행률 가정 추가로 마진/이익 추정 상향(’26E 영업이익률 ~51% 제시).
• 밸류에이션 근거를 과거 밴드 평균 23배로 정립(과거 단순 비교에서 정량 근거 강화).
────────── ✦ ──────────
⚠️ 리스크 체크
• 중국 침투율 미달(구독자/결제화율 둔화) 시 매출/마진 하회.
• 신규 기능(폰트·AI Pet) 채택 부진, 아티스트 유입 지연.
• 웹스토어 전환 속도 지연 시 수수료 절감 효과 축소.
• 경쟁 심화(Weverse, Berriz 등) 및 환율 변동.
────────── ✦ ──────────
📝 투자자 메모(퀵 포인트)
• 단기 촉매: 중국 Bubble 트랙션, 아티스트 온보딩 확대, 웹스토어 이행률.
• 체크 숫자: 중국 유료구독자(’25H2 130만/’26 390만 목표), 웹 이행률(20% 가정), ARPU 5~6% 성장.
• 현 밸류는 실행 리스크 반영이나, 가시적 성과 확인 시 멀티플 리레이팅 여지.
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🚀 투자의견 & 밸류에이션
• 커버리지 개시(Initiation)·투자의견: Buy, 목표주가 67,000원(2026E PER 23배 적용).
• 현재 주가 기준 2026E PER 17.4배로 히스토리컬 16~30배 밴드 하단부.
• 2025~2027년 매출 CAGR 21%, 영업이익 CAGR 39% 전망.
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📈 핵심 투자 포인트
• 중국 확장(Tencent Music, QQ뮤직 내 Bubble)
o 2025.6.30 론칭, DearU는 약 10% 로열티 수취 → 고마진 구조.
o H2’25 구독자 130만명(침투율 1%), 2026년 390만명(3%), 매출 260억원(2026년 전체의 ~20%) 기여 가정.
• 아티스트 풀 확대 & 지역 다변화
o Q2’25 기준 634 아티스트/269 팀/165 에이전시.
o 2025년 신규: RIIZE, NCT WISH, KiiKii, NOWZ 등. 구독자 220만명(+30만 QoQ).
o 일본 (M-Up JV), 미국 (The Bubble) 등 현지화 진행.
• 신규 유료 기능으로 ARPU ↑
o Bubble Font(월 700원), AI Pet Bubble(월 2,400원), 캐릭터 MD/팝업 등.
• 웹스토어 오픈(2025.7.7)로 수수료 절감
o 앱 내 5,000원(+11%) / 웹 4,500원(동결) 가격 정책.
o 앱 수수료 ~24% → 웹 6%. 이용자 20% 이행 시 마진 +5.6%p 추정.
• 레버리지 구조
o 고정비 비중이 높아 매출 증가 → 마진 급상승. 영업이익률 2025E 39.9% → 2026E 50.6% 전망.
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🧭 숫자로 보는 전망(요지)
• 매출(억원): 2024 750 → 2025E 890 → 2026E 1,200.
• 영업이익(억원): 2024 250 → 2025E 360 → 2026E 610.
• EPS(원): 2025E 1,133 → 2026E 2,836.
• 배당(원): 2025E 230, 2026E 560.
서화백의그림놀이(@easobi)
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🔁 이전 견해 대비 변화(핵심)
• 직전: No Rating → 이번: Buy로 최초 명시적 매수 의견 제시.
• 중국 Bubble 성과 가정 반영(로열티·침투율·매출 기여) 및 웹스토어 이행률 가정 추가로 마진/이익 추정 상향(’26E 영업이익률 ~51% 제시).
• 밸류에이션 근거를 과거 밴드 평균 23배로 정립(과거 단순 비교에서 정량 근거 강화).
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⚠️ 리스크 체크
• 중국 침투율 미달(구독자/결제화율 둔화) 시 매출/마진 하회.
• 신규 기능(폰트·AI Pet) 채택 부진, 아티스트 유입 지연.
• 웹스토어 전환 속도 지연 시 수수료 절감 효과 축소.
• 경쟁 심화(Weverse, Berriz 등) 및 환율 변동.
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📝 투자자 메모(퀵 포인트)
• 단기 촉매: 중국 Bubble 트랙션, 아티스트 온보딩 확대, 웹스토어 이행률.
• 체크 숫자: 중국 유료구독자(’25H2 130만/’26 390만 목표), 웹 이행률(20% 가정), ARPU 5~6% 성장.
• 현 밸류는 실행 리스크 반영이나, 가시적 성과 확인 시 멀티플 리레이팅 여지.
Korea Shipbuilding: Shifting currents toward defense; global navy TAM analysis suggests several re-rating catalysts ahead; raise PTs for naval-related names
🌊 보고서 핵심 포인트 요약
이번 JP모건 리포트는 한국 조선업체들의 글로벌 방산(해군) 시장 진출에 대해 구조적 변화가 일어나고 있음을 강조하며, 기존의 상선 중심에서 군함·잠수함 중심의 신규 성장 스토리를 본격적으로 다룹니다. 📈
• 해군 TAM 분석: 미국·글로벌 해군 조선 시장 규모를 정량적으로 분석하며, 한국 조선소들이 진입 가능한 시장은 총 6,170억 달러(미국 4,180억 + ex-US 1,990억) 규모로 산정
• 투자 판단 변화: 단순한 “상선 사이클” 논리가 아닌, 글로벌 안보 재편 → 방산 수요 폭발이 주가 리레이팅 핵심이라는 점 부각
• 산업 패러다임 변화: 미 해군 수요 부활, NATO/ASEAN 등 각국 방위비 증액 → 한국 조선소에 새로운 시장 창출
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⚓ 해군 TAM (Total Addressable Market) 분석
🇺🇸 미 해군 (US Navy)
• 총 TAM 4,180억 달러 (항모·핵잠 제외, 한국 조선소 진입 가능한 시장만 산정)
• 연평균 약 140억 달러 발주 규모
• 함종별 세부 수요
o 구축함(DDG)·프리깃(FFG)·지원함(AOR, AO) 중심
o 한국 강점: 대형 수상함 제작 경험 + 원가 경쟁력
• 의미: 미국은 현지 조선사 중심이지만, 조선소 인력/캐파 부족 → 해외 조달 가능성 확대
🌍 글로벌 ex-US 시장
• 총 TAM 1,990억 달러
• 지역별
o ASEAN: 600~920억 달러 → 프리깃·코르벳·상륙함 중심 (필리핀, 태국, 말레이시아, 인도네시아 등)
o LATAM: 380~640억 달러 → 페루·브라질·콜롬비아 등 노후함 대체 수요
o MENA: 150~220억 달러 → 사우디·UAE 등 일부 수요 (수주 가능성 상대적으로 낮음)
• 특징: 노후 함정 대체 주기 도래 + 신흥국 안보 수요 폭발
• 한국 조선소 트랙레코드(실적) + 가격 경쟁력 → 수주 가능성 High
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🛡️ 산업 패러다임 변화: 왜 지금 해군인가?
1. 글로벌 안보 환경 급변
o 미·중 전략 경쟁, 러시아-우크라 전쟁, 남중국해 갈등 → 각국 해군력 증강 필요성 확대
o NATO 회원국 포함, 방위비 GDP 대비 2% 이상 확보 움직임 확산
o 동남아·중남미까지 안보 리스크 확산 → 해군 현대화 프로젝트 본격화
2. 노후 함정 교체 사이클
o 지난 20~30년간 발주한 함정들의 교체 주기 도래
o 특히 ASEAN·LATAM 국가들은 노후 코르벳·프리깃 다수 보유
3. 조선업 구조적 변화
o 전통적으로 한국 조선업은 상선(컨테이너선, LNG선) 중심
o 하지만 상선 사이클은 변동성이 크고 경기 민감 → 방산은 장기 고정 수요 + 안정적 마진(8~15%)
o 조선소 포트폴리오 다변화를 통한 안정성 확보
4. 한국 조선소 경쟁력
o 규모·품질: 상선 세계 1위 경험 → 대형 수상함 제작 경쟁력
o 원가·납기: 유럽 경쟁사 대비 원가경쟁력 우위
o 레퍼런스: 인니, 태국, 필리핀 등 이미 구축한 수출 실적
o 서화백의그림놀이(@easobi)
────────── ✦ ──────────
🏢 기업별 심화 분석
⚓ 한화오션 (OW, PT 140,000원)
• 포지셔닝: 잠수함 중심 글로벌 플레이어
• 강점: KSS-III 기술력, 동남아 수출 레퍼런스 → 캐나다·폴란드 등 선진국 프로젝트에서도 최종 후보군
• 2030E 실적 전망: 매출 11.9조원, 영업이익 1.27조원, OPM 10.7%
• 투자 관점: 단기 톱픽, 글로벌 잠수함 발주 촉매 가장 크다 🚀
🏗️ HD 현대중공업 (HHI, PT 660,000원)
• 포지셔닝: 대형 수상함·지원함 중심
• 강점: 공격적 증설, 글로벌 마케팅, 사우디 IMI 조선소 라이선스
• 2030E 실적 전망: 매출 8.7조원, 영업이익 8,050억원, OPM 9.3%
• 투자 관점: 중장기 톱픽, 해외 JV·라이선스 통한 장기 성장 기대
🛳️ HD 현대미포조선 (Mipo, PT 270,000원)
• 포지셔닝: 상선 비중 크지만, 중형 군수지원함/코르벳 시장 진출 가능성
• 강점: 그룹 내 시너지, 고성장 밸류에이션 프로파일
• 투자 관점: 직접적인 방산 수혜는 제한적이나 그룹 모멘텀 확산 시 수혜
🏢 HD 한국조선해양 (KSOE, PT 510,000원)
• 포지셔닝: 그룹 지배구조 플랫폼, 자회사 성장에 따른 지분가치 부각
• 강점: 저평가 밸류에이션, 외국인 수급 회복
• 투자 관점: 직접적 수혜는 제한적이나, 그룹 차원의 방산 성장성 리레이팅 가능
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📊 글로벌 해군 시장 구조 변화
• 과거: 유럽 방산 조선사 중심 → 고비용·저효율 구조
• 현재: 한국 조선소 진입으로 글로벌 경쟁 구도 재편
o 유럽: 기술 우위 있으나 생산능력·원가에서 한계
o 중국: 저가 수주 가능하나 신뢰·품질 이슈
o 한국: 원가+품질+납기 경쟁력 동시 보유, 글로벌 발주국 신뢰 확보
• 향후 10년: ASEAN·LATAM이 한국 조선소의 주요 성장축
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🔄 이번 보고서에서의 변화점
• 기존 대비 목표주가 대폭 상향(25~30% 업사이드)
• 한국 조선소의 글로벌 해군 시장 TAM을 정량적·구조적으로 최초 제시
• 단순 전망이 아닌 2030E 매출/이익 시나리오와 마진 가정(미 8%, ex-US 15%) 구체화
• 톱픽을 기간별로 구분 (단기=한화오션, 중장기=HHI) → 투자자 전략 차별화
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✅ 투자 체크리스트
• 촉매 요인
o 🇺🇸 미 해군 신규 발주/규제 명확화
o 🇨🇦 캐나다 잠수함 프로젝트 결과
o 🇵🇱 폴란드 Orka 잠수함 계약
o 🇹🇭 태국 프리깃 발주, 🇲🇾 MRSS 프로젝트 진전
• 리스크 요인
o 현지화 요건 강화 (특히 미 해군/유럽 시장)
o 유럽·중국 업체들의 경쟁 심화
o 프로젝트별 마진 편차 및 정치·외교적 변수
👉 결론적으로 이번 리포트는 한국 조선업이 단순 상선 사이클을 넘어, 글로벌 해군력 재편의 핵심 수혜 산업으로 부각되고 있음을 보여줍니다. 📈 특히 한화오션은 단기 수주 모멘텀, 현대중공업은 중장기 성장성이 돋보이며, 한국 전체 조선업계가 글로벌 방산 패러다임 전환의 주인공이 될 가능성을 시사합니다. 🚀⚓
🌊 보고서 핵심 포인트 요약
이번 JP모건 리포트는 한국 조선업체들의 글로벌 방산(해군) 시장 진출에 대해 구조적 변화가 일어나고 있음을 강조하며, 기존의 상선 중심에서 군함·잠수함 중심의 신규 성장 스토리를 본격적으로 다룹니다. 📈
• 해군 TAM 분석: 미국·글로벌 해군 조선 시장 규모를 정량적으로 분석하며, 한국 조선소들이 진입 가능한 시장은 총 6,170억 달러(미국 4,180억 + ex-US 1,990억) 규모로 산정
• 투자 판단 변화: 단순한 “상선 사이클” 논리가 아닌, 글로벌 안보 재편 → 방산 수요 폭발이 주가 리레이팅 핵심이라는 점 부각
• 산업 패러다임 변화: 미 해군 수요 부활, NATO/ASEAN 등 각국 방위비 증액 → 한국 조선소에 새로운 시장 창출
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⚓ 해군 TAM (Total Addressable Market) 분석
🇺🇸 미 해군 (US Navy)
• 총 TAM 4,180억 달러 (항모·핵잠 제외, 한국 조선소 진입 가능한 시장만 산정)
• 연평균 약 140억 달러 발주 규모
• 함종별 세부 수요
o 구축함(DDG)·프리깃(FFG)·지원함(AOR, AO) 중심
o 한국 강점: 대형 수상함 제작 경험 + 원가 경쟁력
• 의미: 미국은 현지 조선사 중심이지만, 조선소 인력/캐파 부족 → 해외 조달 가능성 확대
🌍 글로벌 ex-US 시장
• 총 TAM 1,990억 달러
• 지역별
o ASEAN: 600~920억 달러 → 프리깃·코르벳·상륙함 중심 (필리핀, 태국, 말레이시아, 인도네시아 등)
o LATAM: 380~640억 달러 → 페루·브라질·콜롬비아 등 노후함 대체 수요
o MENA: 150~220억 달러 → 사우디·UAE 등 일부 수요 (수주 가능성 상대적으로 낮음)
• 특징: 노후 함정 대체 주기 도래 + 신흥국 안보 수요 폭발
• 한국 조선소 트랙레코드(실적) + 가격 경쟁력 → 수주 가능성 High
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🛡️ 산업 패러다임 변화: 왜 지금 해군인가?
1. 글로벌 안보 환경 급변
o 미·중 전략 경쟁, 러시아-우크라 전쟁, 남중국해 갈등 → 각국 해군력 증강 필요성 확대
o NATO 회원국 포함, 방위비 GDP 대비 2% 이상 확보 움직임 확산
o 동남아·중남미까지 안보 리스크 확산 → 해군 현대화 프로젝트 본격화
2. 노후 함정 교체 사이클
o 지난 20~30년간 발주한 함정들의 교체 주기 도래
o 특히 ASEAN·LATAM 국가들은 노후 코르벳·프리깃 다수 보유
3. 조선업 구조적 변화
o 전통적으로 한국 조선업은 상선(컨테이너선, LNG선) 중심
o 하지만 상선 사이클은 변동성이 크고 경기 민감 → 방산은 장기 고정 수요 + 안정적 마진(8~15%)
o 조선소 포트폴리오 다변화를 통한 안정성 확보
4. 한국 조선소 경쟁력
o 규모·품질: 상선 세계 1위 경험 → 대형 수상함 제작 경쟁력
o 원가·납기: 유럽 경쟁사 대비 원가경쟁력 우위
o 레퍼런스: 인니, 태국, 필리핀 등 이미 구축한 수출 실적
o 서화백의그림놀이(@easobi)
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🏢 기업별 심화 분석
⚓ 한화오션 (OW, PT 140,000원)
• 포지셔닝: 잠수함 중심 글로벌 플레이어
• 강점: KSS-III 기술력, 동남아 수출 레퍼런스 → 캐나다·폴란드 등 선진국 프로젝트에서도 최종 후보군
• 2030E 실적 전망: 매출 11.9조원, 영업이익 1.27조원, OPM 10.7%
• 투자 관점: 단기 톱픽, 글로벌 잠수함 발주 촉매 가장 크다 🚀
🏗️ HD 현대중공업 (HHI, PT 660,000원)
• 포지셔닝: 대형 수상함·지원함 중심
• 강점: 공격적 증설, 글로벌 마케팅, 사우디 IMI 조선소 라이선스
• 2030E 실적 전망: 매출 8.7조원, 영업이익 8,050억원, OPM 9.3%
• 투자 관점: 중장기 톱픽, 해외 JV·라이선스 통한 장기 성장 기대
🛳️ HD 현대미포조선 (Mipo, PT 270,000원)
• 포지셔닝: 상선 비중 크지만, 중형 군수지원함/코르벳 시장 진출 가능성
• 강점: 그룹 내 시너지, 고성장 밸류에이션 프로파일
• 투자 관점: 직접적인 방산 수혜는 제한적이나 그룹 모멘텀 확산 시 수혜
🏢 HD 한국조선해양 (KSOE, PT 510,000원)
• 포지셔닝: 그룹 지배구조 플랫폼, 자회사 성장에 따른 지분가치 부각
• 강점: 저평가 밸류에이션, 외국인 수급 회복
• 투자 관점: 직접적 수혜는 제한적이나, 그룹 차원의 방산 성장성 리레이팅 가능
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📊 글로벌 해군 시장 구조 변화
• 과거: 유럽 방산 조선사 중심 → 고비용·저효율 구조
• 현재: 한국 조선소 진입으로 글로벌 경쟁 구도 재편
o 유럽: 기술 우위 있으나 생산능력·원가에서 한계
o 중국: 저가 수주 가능하나 신뢰·품질 이슈
o 한국: 원가+품질+납기 경쟁력 동시 보유, 글로벌 발주국 신뢰 확보
• 향후 10년: ASEAN·LATAM이 한국 조선소의 주요 성장축
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🔄 이번 보고서에서의 변화점
• 기존 대비 목표주가 대폭 상향(25~30% 업사이드)
• 한국 조선소의 글로벌 해군 시장 TAM을 정량적·구조적으로 최초 제시
• 단순 전망이 아닌 2030E 매출/이익 시나리오와 마진 가정(미 8%, ex-US 15%) 구체화
• 톱픽을 기간별로 구분 (단기=한화오션, 중장기=HHI) → 투자자 전략 차별화
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✅ 투자 체크리스트
• 촉매 요인
o 🇺🇸 미 해군 신규 발주/규제 명확화
o 🇨🇦 캐나다 잠수함 프로젝트 결과
o 🇵🇱 폴란드 Orka 잠수함 계약
o 🇹🇭 태국 프리깃 발주, 🇲🇾 MRSS 프로젝트 진전
• 리스크 요인
o 현지화 요건 강화 (특히 미 해군/유럽 시장)
o 유럽·중국 업체들의 경쟁 심화
o 프로젝트별 마진 편차 및 정치·외교적 변수
👉 결론적으로 이번 리포트는 한국 조선업이 단순 상선 사이클을 넘어, 글로벌 해군력 재편의 핵심 수혜 산업으로 부각되고 있음을 보여줍니다. 📈 특히 한화오션은 단기 수주 모멘텀, 현대중공업은 중장기 성장성이 돋보이며, 한국 전체 조선업계가 글로벌 방산 패러다임 전환의 주인공이 될 가능성을 시사합니다. 🚀⚓
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