돈타쿠 꿀통 연구소

오건영부장님

주말 내내 비가 추적추적 내리니까 축 쳐지는 느낌이네요. 기온이 그리 낮은 것은 아닌데 비가 내리고 하니 약간 오슬오슬한 날씨 있죠. 하루 종일 그런 느낌입니다. 오늘이 1월 15일인데요, 신년을 맞이하면서 이런 저런 것들을 해보겠다고 다짐했는데, 하나도 제대로 이행하지 못하고 있네요. 개인적으로는 올해 책을 좀 많이 읽어야겠다는 생각을 했습니다. 매일 흘러나오는 뉴스 기사를 읽을 때와, 증권사 리서치 센터나 연구소의 리포트를 읽을 때, 그리고 책을 읽을 때 받는 영감이 사뭇 다르죠. 매일의 날씨를 듣는 것과, 최근 날씨의 동향을 한 눈에 보는 것, 그리고 그런 변화가 나타나는 큰 그림과 과거에 그런 날씨가 나타났을 때 어떤 대응을 했는지를 보는 것들… 이런 것들의 차이가 아닐까요. 하루 하루의 뉴스를 따라가는데 급급하다보니 큰 그림을 놓치는 것 아닌가.. 하는 우려를 계속해서 하고 있습니다. 여러분들도 다양한 시각에서 지금의 시장 흐름을 읽는 게 필요할 것 같다는 조언의 말씀 역시 아울러 드리면서 주말 에세이 시작하겠습니다.

뉴욕 증시가 큰 폭으로 상승했죠. 다우존스 지수 기준으로 34300수준인데요.. 이게 언제 레벨이냐면요… 지난 해 1월 16일날 기록했던 수준입니다. 딱 1년 전인가요?ㅎㅎ 364일 전에 다우존스는 34300을 기록한 이후 28000수준까지 하락했다가 현재 34300으로 되돌려진 것이죠. 30개의 대형주들이 들어가고 그 중에 바이오, 에너지, 그리고 각종 산업재 관련주들의 맹활약에 힘입어 금리 인상 이전 수준으로 되돌아갔습니다. 참고로 미국은 지난 해 3월부터 0%였던 금리를 0.25%로 인상하기 시작했죠.

S&P500지수 역시 의미있는 흐름을 보여주고 있습니다. 200일 선을 상향돌파하면서 강한 상승세를 지난 주 내내 이어가고 있죠. 과거 수준으로 본다면 지난 해 5월 8일 기록했던 3990수준으로 되돌려진 겁니다. 참고로 미국은 지난 해 3월 중순 FOMC에서 첫 금리 인상을 했구요, 5월 초에 두번째 인상, 이른 바 빅스텝 인상을 단행하면서 0.75%가 되었죠. 그 때 당시 레벨입니다. 네.. 그 이후 4차례 자이언트 스텝과 1차례 더 진행된 빅스텝으로 레벨이 4.25~4.5%까지 인상되었음에도 불구하고 지난 해 5월 레벨을 유지하고 있는 거죠. 나스닥 지수는 성장주 중심이기에 많이 빠진 건 맞는데요… 지난 해 6월 5일 수준입니다. 지난 해 6월 중순 자이언트 스텝이 시작되기 전 수준으로 여전히 3월과 5월 기준금리 인상을 단행한 이후의 수준이라고 보시면 되겠습니다.

여기까지 읽으시면.. 그 생각이 드실 겁니다. 굳이 자이언트 스텝 인상을 하기 이전의 수준이라고 해서 좀 이상하다는 얘기를 적으려는 것 같은데… 킹반영을 생각하면 이상할 것도 없다.. 라는 생각이 바로 그거죠. 네. 저 역시 공감하는데요.. 조금 미심쩍은 것은 있습니다. 지난 해 1월에… 4.5%까지 금리가 인상될 것이라고 생각한 사람이 있었을까요.. 연준 FED 선물에서도 그런 흐름은 전혀 감지되지 않았죠. 단지 2~3차례의 인상 정도를 보고 있었을 뿐입니다. 그리고 지난 해 6월 첫 자이언트 스텝 금리 인상 이후에도 3%정도까지 인상을 하면 중립금리 수준인 3.25~3.5%수준에 도달하기 때문에… 그 이상의 인상은 제한적이라는 얘기가 많이 나오곤 했었죠. 그렇다면.. 그 당시의 흐름을 봤을 때는 선반영은 맞는데… 4.25~4.5%까지 인상될 것을 선반영했다고 보기는 어려운 듯 합니다.

의외의 추가 인상에도 불구하고 시장이 탄탄한 흐름을 보이는 이유는 두가지로 해석할 수 있겠죠. 강펀치를 맞아도 권투 선수가 쓰러지지 않고 버티는 이유는 두가지일 겁니다. 하나는 체력이 생각보다 훨씬 튼튼하다는 것이구요.. 다른 하나는요… 중꺾마가 제대로 들어와있는 경우일 겁니다. 그리고 그런 중꺾마는 반드시 견뎌낼 수 있고 지금의 이 고통은 금새 지나가고 머지 않은 미래에 좋은 날이 온다는 희망찬 기대를 담고 있겠죠. 이렇게 물가가 많이 올랐음에도, 그리고 이렇게 금리가 올랐음에도 여전히 미국의 소비는 탄탄한 편이구요… 이에 기반하여 고용 시장 역시 강한 모습을 이어가고 있습니다. 그리고 이렇게 강한 소비를 이어가게 하는 가장 큰 우군이 바로 미국의 저축이라고 할 수 있겠죠. 저축을 허물고 가계 부채를 늘려가면서 현재의 물가 및 금리 상승에 대응하고 있습니다. 그러니 여전히 소비가 탄탄한 흐름을 이어가겠죠.

중꺾마 얘기를 해드렸는데요, 중환자의 경우도 낙관적인 시각을 갖고 있는 환자가 더 빠른 치유를 보인다고 합니다..(의학은 솔직히 잘 모르지만 그렇게 들었던 것 같습니다) 그냥 세상 이치가 자신감과 긍정적인 마인드를 가졌을 때 일이 더 잘풀린다는.. 그런 건 있죠. 마켓 역시 마찬가지입니다. 잘 될 것이라는.. 지금의 어려움은 금방 지나갈 것이라는… 그런 자신감을 갖고 있으면… 그런 믿음을 갖고 있으면 아무리 힘겨워도 이를 악물고 버틸 수 있죠. 군대 고참이 갈궈도 이렇게 혼내는 시간이 금새 끝날 것이라는 기쁨이 있기에 버티는 겁니다. 기준금리가 추가로 5%수준으로 올라간다고 해서.. 그리고 그 레벨로 오래 유지시킨다고 해서 절대 좌절하면 안되겠죠. 연준은 항상 그런 식으로 말해놓고 성장에 신경을 쓰면서 자신들의 약속을 수시로 어겨왔었죠. 이들을 믿고 움직이지 않으면 머지 않은 미래에 찾아올 바닥에서의 끌어올림을 놓칠 수 있겠죠. 반드시 바닥을 지나게 된다는 믿음.. 그리고 그 바닥은 머지 않았고… 그 바닥에서부터 천장까지는 엄청난 수익이 기다리고 있다는 지난 15년 동안의 마켓에서 배운 믿음.. 이런 믿음이 있기에.. 연준은 반드시 피벗으로 전환될 수 밖에 없다는 믿음이 있기에 시장이 더 잘 버티는 거겠죠. 그리고 이런 믿음을 한 단어로는 FOMO(Fear of Missing Out)이라고 말할 수 있을 겁니다.

다른 자산군도 함께 보시면요… 일단 위험자산의 탑 레벨이라고 할 수 있는 코인 가격이 힘차게 치솟으면서 비트코인 기준으로 21000불선에 닿았구요… 연준의 통화 정책 변화에 가장 민감한 자산 중 하나인 금 가격이 치솟으면서 온스 당 1900불을 넘어서고 있습니다. 주식 시장이 뜨거울 때 멍때리기를 시전했던 금이 강한 흐름을 보이는 것은 성장보다는 유동성 호재로 주가가 오를 것이라는 기대를 반영한다고 할 수 있죠. 유동성이 늘어날 것이기에, 그리고 연준의 피벗이 등장할 것이기에 채권 금리는 큰 폭으로 하락하게 됩니다. 4.5%를 넘던 2년물 국채 금리는 4.2%로 내려왔죠… 1일짜리 기준금리가 4.25~4.5% 인 것을 감안하면 1일보다 2년 금리가 낮은 겁니다. 네.. 당장은 높지만.. 2년 후에는 확실히 내려와 있을 것이라는 미래의 기대를 담은 거겠죠.

그럼 2년 이후의 미래는? 10년 금리는 더더욱 낮은 것을 확인할 수 있는데요.. 지난 한 주로 보면 3.65%까지 반등했던 미국 10년 국채 금리가 3.5%까지 되돌려졌죠. 1일 금리가 4.25~4.5%인데… 그리고 이런 기준금리가 추가로 올라갈 가능성이 높다고 보고 있는데.. 10년 금리가 3.5%라면 향후 일종 기간이 지난 이후 금리 인하를 단행할 것이란 기대가 얼마나 거세게 작용하고 있는지를 느끼실 수 있을 겁니다. 채권 금리의 하락과 함께 정크본드 가격 역시 반등에 성공하면서 지난 해 4월 수준으로 되돌려졌죠. 그리고 달러 역시 큰 폭 약세를 보이면서 마찬가지로 지난 해 4월 수준으로 되돌려졌습니다.

다우존스 지수의 1월을 제외하면 대부분 4~5월 수준으로 되돌려진 것을 알 수 있는데요… 자이언트 스텝이 본격적으로 스타트했던 지난 해 6월 이전 수준을 유지하고 있는 겁니다. 네.. 시장은요.. 추가 금리 인상을 반영하고 있음에도… 그 이후에 다가올 피벗에의 의지… 그리고 이 피벗 국면에서 사야한다는 의지.. 이걸 강하게 불태우고 있는 거겠죠. 엥? 추가로 금리를 올리는데.. 그걸 두려워하지 않고 되려 그 이후에 찾아올 피벗을 기다린다?? 좀 이상하게 느껴지실 수 있지만… 합리적인 것이… 추가 인상이 되었을 때 쫄지만 않으면 피벗 때 제대로 먹을 수 있는 거 쟎아요? 만약 쫄아서 파는 사람이 있으면 이 땐 줍줍이 되는 이치일 테니… 밝은 미래에 대한 확실한 기대.. 이게 시장에 영향을 주게 되는 겁니다. 참, 하나 빠뜨렸네요. 국제 유가 역시 서부 텍사스유 기준으로 배럴 당 80달러 대를 회복했습니다.

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