🫧 Может ли миноритарий с префами защищаться от размытия?

С этим вопросом будет разбираться кассация по делу АО «ЗМК». Две инстанции уже решили, что нет, не может.

Вопрос универсальный. Ответ пригодится всем владельцам префов.

🌀 Фабула

▪️ АО сделало допку обыкновенных акций
▪️ цена — по номиналу
▪️ выпуск адресован одному из акционеров

⚔️ Минор с префами обратился в суд

Предмет иск — признать недейсвительными:
▪️ решение СД об определение цены допки
▪️ соответствующее решение ОСА
▪️ саму допку

Фактические основания иска:
▪️ не учтена рыночная цена акций
▪️ это снизило объем прав без компенсации
▪️ органы АО злоупотребили правом

❌ Две инстанции отказали

▪️ миноритарий не может оспаривать решение ОСА, т.к. не был вправе в нём участвовать
▪️ нет условий недействительности, т.к. нет убытков
▪️ решение СД о цене допки ниже рыночной можно оспорить, если утрачен корпконтроль
▪️ СД не злоупотреблял правом, т.к. вправе определить рыночную цену допки без оценщика

Как это соотносится с практикой?

✅ Право на иск

Решение ОСА может оспорить акционер, который не принимал участие или голосовал против [ч. 7 ст. 49 Закона об АО]. Нужно ли для этого право участия в собрании? Скорее, нет:
▪️ буквальное толкование: в юрсостав не входит наличие права на участие в собрании — достаточно быть (i) акционером и (ii) не голосовать «за» (т.е. правом наделяется лицо со статусом участника не собрания, а гражданско-правового сообщества, как в п. 3 ст. 181.4 ГК РФ)
▪️ телеологическое толкование: цель нормы — ограничить право тех, кто голосовал «за», а не лишен права голоса
▪️ системное толкование: в других случаях закон прямо указывает тип акций, дающих право на иск [ч. 6 ст. 79, ч. 1 ст. 84 Закона об АО]
▪️ право на иск ограничено только для оспоримых, а не для ничтожных решений [Пленум ВС РФ от 23.06.2015 № 25]

✅ Условия для оспаривания

Для оспоримых решений
▪️ противоречие НПА или уставу
▪️ нарушены права или интересы акционера (для решений СД — конвергенция интересов АО)
▪️ есть любое из существенных последствий [п. 109 Пленума ВС РФ от 23.06.2015 № 25]:
— убытки
— ограничена выгода от имущества АО
— ограничено право принимать решения

Для ничтожных решений
▪️ ряд процедурных нарушений
▪️ антисоциальность

✅ Цена допки

Определяется исходя из рыночной, но не ниже номинала [ч. 1 ст. 36 и ч. 1 ст. 77 Закона об АО].

Это значит, что цена не обязательно будет равна рыночной. Если рыночная больше номинала, цена допки должна от неё отталкиваться (может быть выше).

Иначе права акционеров на выгоду от имущества АО могут быть нарушены существенно, если все акционеры не будут иметь равный доступ к допке.

✅ Злоупотребление правом

СД не обязан привлекать оценщика. То есть решение СД без отчета об оценки формально законно.

Но добросовестность и разумность членов СД подразумевает заботливость и осмотрительность — учёт всей информации [п. 2.6.1 Кодекса корпуправления].

Если члены СД заранее не пытались получить информацию о рыночной цене, их действия могут быть квалифицированы как неразумные [пп. 2 п. 3 Постановления Пленума ВАС РФ от 30.07.2013 № 62].

Недобросовестное решение может быть признано недействительным [п. 13 Обзора Президиума ВС РФ от 25.12.2019].

#привилегированныеакции #префы #дополнительныйвыпуск #размытие

🏛 Суд подтвердил факт манипуляций на рынке

Банк России привлек к ответственности проп-трейдинговую компанию* за манипулирование рынком.

* Так называют организации, которые торгуют финансовыми активами как частные инвесторы — за счет собственных средств, а не средств своих клиентов.

Компания воспользовалась услугами автора торговой стратегии — он заключал от её имени фьючерсные контракты сам с собой.

❌ Регулятор посчитал, что из-за сделок существенно отклонился объем торгов, и применил штраф в 700 тыс. руб.

⚔️ Компания пыталась это оспорить: методика расчета отклонений является рекомендательной, а не нормативной.

20.02.2025 АС Уральского округа подтвердил, что ответственность законна (А07-2850/2024).

❗️Это первый и пока единственный случай в арбитражной практике по этой методике расчета.

В 2020 г. уже пытались оспорить ранее действовавшие методики ФСФР России — так же из-за их рекомендательного характера. ВС РФ тогда отказал (определение от 27.08.2020 № АПЛ20-252).

#манипулирование #ПФИ #деривативы #БанкРоссии #проптрейдинг #фьючерс

🪙 Регуляторы обсуждают допуск цифровых валют к торгам

Интерфакс сообщил, что Банк России и Минфин рассматривают такую возможность в рамках экспериментального режима. Торги будут доступны только «суперквалифицированным» инвесторам.

Сейчас в России за редким исключением запрещено использовать цифровую валюту в качестве средства платежа.

Ограничение торгов сказывается на проектном финансировании отрасли цифровых валют.

❌ В прошлом году Банк России фактически запретил привязывать доходность ЦФА к котировкам инструментов, связанных с цифровой валютой.

Вероятно, это сделано в качестве барьера для альтернативного способа торгов. Но есть и побочный эффект — эмитенты не могут привлекать инвестиции с помощью ЦФА под доходность от результатов майнинга. Хотя инвесторам именно в эту отрасль токены (ЦФА) как инвестиционный интрумент были бы наиболее понятны.

Наглядный пример — один из недавних выпусков ЦФА. Эмитент указал, что занимается развитием генерации для нужд майнинга. Условия эмиссии предусматривают фиксированные платежи по модели облигации. Доходность к результатам бизнеса не привязана.

#ЦФА #цифроваявалюта #майнинг

🏛️ Верховный Суд поддержал инвестора в споре с брокером по облигациям

🌀 Фабула дела

▪️частный инвестор купил через российского брокера (банк) евробонды, учтенные в депозитарии Euroclear
▪️ из-за санкций оказались заблокированными иностранные счета брокера, через которые должен был поступать доход по евробондам
▪️ но на счет инвестора выплаты всё же пришли
▪️ брокер списал их без поручения клиента в порядке сторнирования — отмены ошибочной операции

⚔️ Инвестор обратился в суд

Требование: возвратить списанные средства и проценты за их использование.

Иск обоснован Законом о защите прав потребителей.

❌ Три инстанции отказали

▪️ санкционные риски несёт инвестор
▪️ из-за рискового характера сделок с ценными бумагами такая деятельность не подпадает под регулирование законодательства о защите прав потребителей

✅ 04.03.2025 ВС РФ удовлетворил жалобу инвестора (дело № 5-КГ24-164-К2).

#облигации #евробонды #Euroclear #брокер

🔎 Банк России опубликовал обзор рисков финансового рынка

Ключевые моменты:

✅ Рынок акций

▪️в феврале показал рост: среди рублевых активов больше всего росли акции чувствительных к санкциям отраслей
▪️основные покупатели акций — системно-значимые кредитные организации
▪️ основные нетто-продавцы — банки, не относящиеся к категории системно-значимых
▪️ среднедневной оборот достиг максимального за 3 года значения
▪️ доля физлиц в феврале выросла до 76,3% (в январе 75,9%)

✅ Рынок облигаций

▪️ в феврале крупные банки распродавали ОФЗ
▪️ физлица приобрели ОФЗ на максимальную за последнее время сумму
▪️ инвесторы проявляют больше интереса к фиксированным ставкам
▪️объем рынка корпоративных облигаций уменьшился, доходность снизилась до 21,74%

✅ Валютный рынок

▪️ рубль укрепился: в феврале экспортеры увеличили продажу валюты на 25% по сравнению с январем
▪️ население после 5 месяцев нетто-продаж валюты перешло к покупкам

#рынокакций #акции #рынокоблигаций #облигации #валютныйрынок #валюта #БанкРоссии

⭐️ Банк России дополнит требования к иностранным цифровым правам

Проект соответствующего указания размещен на федеральном портале для общественного обсуждения.

🌀 Документ определит условия, при которых иностранные цифровые права смогут обращаться в России. Это должно привлечь иностранные финансы и расширить практику трансграничных расчетов с помощью ЦФА.

Осенью прошлого года Банк России уже публиковал проект указаний в этой сфере. Новая редакция отличается от первоначальной рядом существенных положений.

Ключевые моменты

▪️ определяются требования к эмиссионной документации
▪️иностранные цифровые права не должны быть связаны с лицами из недружественных государств
▪️ место исполнения не должно ограничиваться недружественными странами
▪️ не должно быть опциона эмитента на ограничение оборота актива или на отказ от исполнения
▪️ споры не должны рассматриваться в недружественных странах
▪️ доходность не должна быть привязана к цифровой валюте и ряду других активов

Банк России планирует утвердить требования до конца марта.

#цифровыеправа #ЦФА #УЦП #БанкРоссии

🏛️ Верховный Суд указал, что инвестор вправе требовать от брокера возмещения за неэтичное поведение

Раньше суды рассуждали по-другому: риски потерь от сделок на бирже лежат только на инвесторе.

✅ 12.03.2025 ВС РФ опубликовал определение, которым отменил судебные акты трех инстанций с такими выводами (дело № A40-170425/2023).

Суть спора разбирали выше.

Важные выводы Верховного Суда:

▪️ брокер обязан действовать с необходимой долей заботливости и профессионализма
▪️ надо оценивать достаточность усилий — как действовал бы любой исполнитель, стремящийся принести пользу заказчику
▪️ брокер обязан принять все разумные меры для исполнения поручения, в т. ч. заранее предупредить о технических проблемах с их исполнением, в противном случае инвестор может расчитывать на компенсацию убытков или снижение стоимости некачественных брокерских услуг
▪️ покупка подорожавших акций не может расцениваться как действия, повлекшие увеличение вреда
▪️ если в договоре на брокерское обслуживание ограничена ответственность брокера, то именно он должен доказывать отсутствие умысла на нарушение

Схожий подход к критериям добросовестного (этичного) поведения Верховный Суд выработал в прошлом году применительно к профессионализму консультантов (дело № А40-111577/2022).

#брокер #убытки #ВерховныйСуд

👥 Законодатели собираются развивать партнерское финансирование

В Госдуму внесен законопроект о корректировках в этой сфере (№ 861621-8).

✏️ Партнерское финансирование — это форма финансовых услуг с чертами исламского банкинга. Исламское право предполагает ряд особенностей деловой активности.

Пока законодательство действует в режиме эксперимента. Он проводится в Чечне, Башкортостане, Дагестане и Татарстане.

Ключевые корректировки:

▪️ планируется продлить истекающий в этом году срок эксперимента до 01.09.2028
▪️ уточняются основания для включения и исключения из реестра участников эксперимента
▪️ дополняются виды операций, доступные партнерскому финансированию: сделки обществ взаимного страхования,а также открытие и ведение банковских счетов и переводы по ним
▪️ корректируются случаи, в которых нет необходимости получать лицензию для совершения операций
▪️определяются требования к разработке и принятию стандартов партнерского финансирования
▪️дополняются требования к рекламе

В прошлом году впервые выпускались ЦФА по модели исламского финансового инструмента — сукук.

Выпуск был примечателен ещё и тем, что эмитент один из первых привлек для защиты инвесторов представителя их интересов.

Такая практика иногда обязательна при выпуске облигаций, но в законодательстве о цифровых правах подобных требований нет.

Конкретно в этом выпуске ЦФА функцию представителя инвесторов на себя взяла компания «Мы Объединяем Технологии».

Подробнее можно почитать здесь.

Продление эксперимента должно привести к развитию практики использования цифровых прав для исламских финансов.

#ПартнерскоеФинансирование #ИсламскийБанкинг #ЦФА #сукук

⭐️ Регуляторные риски в ЦФА по модели структурных облигаций

В конце прошлой недели на платформе А-Токен банк сделал два нестандартных выпуска ЦФА. Вот пример. Доходность зависит от котировки акций.

💡 Особенность выпуска в том, что в нем предусмотрен хедж. На доходность влияет ещё один фактор — «событие дестабилизации» — национализация, банкротство, делистинг, сбой торгов и т. п.

С такой структурой ЦФА выпускаются совсем нечасто. Обычно банки так эмитируют структурные облигации.

✅ Закон предъявляет к структурным облигациям ряд требований. К примеру, помимо банков их могут эмитировать лишь некоторые виды компаний. Получается, что для достижения целей, ради которых выпускаются структурные облигации, предусмотрена специальная форма и соответствующие ограничения.

ЦФА ценной бумагой, а, следовательно, и структурной облигацией не является, но при моделировании выпуска подобным образом цель достигается фактически такая же.

❗️ Использование для достижения цели нетипичной формы, чтобы обойти ограничения формы, которую принято использовать для этой же цели, может рассматриваться как обход закона. Это по правилам ст. ст. 10 и 168 ГК РФ позволит квалифицировать сделку как ничтожную.

Поэтому выпуск ЦФА по модели структурной облигации без соблюдения ограничений для этой модели (например, если эмитентом выступит не уполномоченное лицо), может быть чревато негативными последствиями.

Такие же риски будут со всеми другими моделями выпусков ЦФА, похожих до степени смешения на классические инструменты.

#ЦФА #СтруктурныеОблигации

📈 Апелляция подтвердила право группы Домодедово погашать облигации

Разбирали дело выше:

▪️ по заявлению Генпрокуратуры суд наложил арест почти на все активы группы
▪️ Ассоциация владельцев облигаций и эмитент добились вывода из по ареста облигационных выплат
▪️ прокуратура решила оспорить это в апелляции

Знаковый индикатор для всего фондового рынка в целом на фоне поставленных целей по повышению капитализации.

Решение судов определило баланс между публичными интересами и интересами инвесторов. Это должно повысить доверие к фондовому рынку.

#облигации #обеспечительныемеры

🏛️ ВС РФ оценит добросовестность депозитария при конвертации DR

🌀 Депозитарий отказался конвертировать иностранные депозитарные расписки в акции российских компаний. Причина: несоответствие заявления клиента требованиям депозитария.

⚔️ Инвестор обратился в суд.

❌ Три инстанции отказали в иске.

Инвестор подал жалобу в ВС РФ:

▪️ депозитарий не может дополнять требования к заявлению, установленные законом
▪️депозитарий действовал недобросовестно, т. к. сообщил об отказе за пределами срока для принудительной конвертации и не предпринял меры, чтобы своевременно разрешить свои вопросы

✅ Судья ВС РФ посчитал, что доводы инвестора заслуживают внимания, и 14.03.2025 передал дело для рассмотрения в экономколлегию (дело № А40-155508/2023).

#депозитарий #ДепозитарныеРасписки #ПринудительнаяКонвертация #ВерховныйСуд

⭐️ Похоже, что практика эмиссии ЦФА для расчетов набирает обороты

19.03.2025 на платформе Сбера выпущены ЦФА с отдельными признаками расчетного инструмента:

▪️ эмитентом является банк
▪️ выпуск адресный: ЦФА у банка вправе приобрести только конкретная компания
▪️ цена одного ЦФА 10 000 руб.
▪️ каждый ЦФА удостоверяет право потребовать выплаты 10 001 руб., т. е. всего на 1 руб. больше, чем цена ЦФА
▪️ответственность банка ограничена этой суммой
▪️эмитент не ограничил возможность первоначального приобретателя ЦФА продать их другому лицу
▪️банк выплатит долг по ЦФА, только если владелец ЦФА направит ему требование в течение определенного периода

Если компания, которой адресован выпуск, передаст ЦФА другому лицу, и это лицо предъявит ЦФА к исполнению банку, произойдет операция, схожая по структуре с безналичным расчетом.

ЦФА с подобной схемой эмитировались на платформе А-Токен в январе этого года. Выпуск и соответствующие риски разобраны выше.

#ЦФА #РасчетывЦФА #Сбер

🌿 Выпуски ЦФА по модели зеленых инструментов финансирования

Зеленые инструменты финансирования — это облигации и займы, цель которых — профинансировать экологические проекты в рамках концепции устойчивого развития.

✅ Участники таких проектов получают господдержку и более привлекательные условия кредитования. Но одной лишь связи с экологией недостаточно.

19.03.2025 на платформе Токеон началось размещение ЦФА, эмитент которых предлагает инвесторам «поучаствовать в улучшении экологической обстановки».

В описании деятельности эмитента указано, что цель привлечения средств — покупка оборудования для переработки пенопласта. В разделе о параметрах ЦФА — другая информация: целевое назначение не предусмотрено. Доходность фиксированная и не зависит от экологических результатов.

Выпуск получился по модели обычного займа.

Назвать такие ЦФА зеленым инструментом финансирования будет весьма сложно.

Правительство России установило процедуру верификации — проверку инструмента на соответствие требованиям в сфере устойчивого развития (Постановление от 21.09.2021 № 1587).

Верификация доступна лишь облигациям, кредитам и кредитным линиям. ЦФА не являются ценной бумагой, поэтому не могут рассматриваться в качестве облигаций, но выпускать ЦФА для кредитования вполне допустимо.

💡 Финансирование экологических проектов устойчивого развития выглядит одной из перспективных точек роста рынка ЦФА.

#ЦФА #ЗеленыеОблигации #УстойчивоеРазвитие #ESG