😴 Биржевые торги теперь будут проходить и по выходным

Коммерсантъ сегодня сообщил, что Банк России обсудил с брокерами и биржами возможность запуска биржевых торгов в выходные дни.

После этого СПБ Биржа опубликовала анонс биржевых торгов в субботу и воскресенье с 1 февраля этого года.

МосБиржа, по данным Интерфакса, может запустить торги по выходным в конце второго квартала.

В 2024 г. рынок ЦФА постепенно переходил от экспериментов к массовой эмиссии.

Ниже сделки ЦФА соотнесены с моделями классических инструментов. Такие конструкции позволили решить прежние задачи с помощью преимуществ новых цифровых технологий.

По ссылкам — примеры выпусков ЦФА. Они показывают то, что уже достигнуто и к чему ещё можно стремиться.

⭐️ Модели облигаций
Займы с различными видами ставок и очередностью погашения:
▪️ с фиксированным ставкой
▪️флоатеры по ключевой ставке, её среднему значению или RUONIA
▪️ дисконтные с нулевой ставкой
▪️ амортизируемые

⭐️ Деривативы
Выплаты по ЦФА зависят от динамики цены базисного актива или от другого события:
▪️форварды: с доходом от страхового случая или от динамики цен: акций, индекса IMOEX, фьючерса, валюты, бриллианта, квадратного метра и др.
▪️опционы: опцион кэп и опцион с доходом от динамики цен золота, алюминия и др.
▪️ свопы: кредитный дефолтный своп и свопы с доходом от динамики котировок корзин акций и облигаций, топлива, родия и др.

⭐️ Проектное финансирование
Модели инвестиционного займа и простого товарищества. Доход — за счет части прибыли актива или бизнеса, профинансированного от ЦФА.
▪️ сукук — инструмент по канонам шариата с доходом от бизнеса
▪️ целевой заём — эмитент инвестирует в бизнес, но доход по ЦФА от результатов не зависит
▪️ доход от результата отчетности эмитента
▪️ доход от эксплуатации оборудования, продажи картины и бриллианта
▪️ доход от инвестиционного товарищества

⭐️ Устойчивое развитие
Экологические и социальные проекты:
▪️ покупка зеленых сертификатов
▪️ зеленые облигации
▪️ благотворительность

⭐️ Маркетинговые модели
Стимулируют продажи:
▪️ инвестор покупкой ЦФА соглашается с маркетинговой акцией
▪️ инвестор получит доход, если запросит поставку
▪️ инвестор получит доход, если купит квартиру

⭐️ Авансирование поставки
Эмитент поставляет товар после предоплаты или возвращает аванс по требованию покупателя. Модель реализуется с помощью ГЦП на поставку: золота, планшета, духов, бутылки вина и торта.

⭐️ Модель банковской гарантии
Банк-эмитент выплачивает доход владельцу ЦФА, если его контрагент нарушит договор.

⭐️ Модель мотивации персонала
Эмитент покупает на бирже акции и в рамках мотивационной программы выплачивает доход в размере их цены и дивидендов. Модель разделяет корпоративные права по акциям и генерируемый ими доход.

#ЦФА #УЦП #ГЦП

📈 Мосбиржа создает индекс эмитентов, повышающих акционерную стоимость

Банк России опубликовал положение о программе создания акционерной стоимости (ранее — рекомендации по стратегии её повышения).

Регулятор, биржа и рейтинговые агентства будут оценивать эмитентов на соответствие условиям программы. По итогам биржа включит компанию с положительной оценкой в специальный индекс.

Предполагается, что инвесторам это даст дополнительный бенчмарк.

Пока под условия будут попадать эмитенты высших эшелонов. Условия довольно высокие: уровень листинга — не ниже второго, повышенные требования к экономическим показателям, раскрытию информации и корпуправлению.

Участие в программе добровольное. Если эмитенты увидят в этом ценность, возможно, будут подтягиваться к этим критериям.

🕐 25 апреля обсудим цифровые инструменты на площадке BUSINESS WAY FORUM

В качестве спикера поделюсь практикой использования цифровых финансовых активов и цифровых финансов для целей санкционного комплаенса и устойчивого развития.

Адрес: г. Москва, ул. 1-я Тверская-Ямская, д. 19 + онлайн формат

#ЦФА #УЦП #санкционныйкомплаенс #устойчивоеразвитие #ESG

📈 Посмотрим, как коррелируют выпуски ЦФА с котировками связанных акций

На примере одной из самых нестандартных структур ЦФА — Minetoken.

В 2023 г. Норникель раскрыл сущфакт, который, по его мнению, может повлиять на котировки: одна из компаний группы заключила договор, по которому эмитент ЦФА будет выкупать акции ГМК на бирже. Интеррос сообщил, что только в 2023 г. планировалось выкупить акций на 6,28 млрд руб.

✅ Структура выпуска
ЦФА эмитируются для мотивационной программы персонала группы Норникель:
▪️ ЦФА возможно купить в размере вознаграждения работника
▪️ На деньги от продажи ЦФА эмитент скупает на бирже акции ГМК и в будущем выплачивает владельцам ЦФА стоимость этих акций и дивиденды.
▪️Владельцы ЦФА не приобретают ни права на акции, ни права из акций, т. е. механизм разделяет между разными лицами корпправа и доход от акций.

В какой день будут покупать акции, можно проследить по решениям о выпусках ЦФА. Раскрыто даже время выставления ордера — до 09:00. Исполнение по рыночной цене.

✅ Как на практике
Всего в 2024 г. опубликовано 45 выпусков. Каждый позволяет собрать до 200 млн руб. Немало для одного ордера.

Если посмотреть внутредневные графики, устойчивые аномалии по объему покупки с началом торгов незаметны: либо собранных заявок на ЦФА недостаточно, либо ордер исполняется неединовременно.

Интереснее картина на годовом графике.

В 2024 г. акции выкупались в два этапа:
▪️с конца января до конца марта
▪️с середины августа до начала декабря

Особенность второго этапы: заявки на покупку ЦФА в основном принимались всего один день. На следующий уже выкупали акции с биржи (на первом — в среднем неделю). На втором этапе при сравнении с индексами IMOEX и IRTS похоже, что образовалась поддержка.

Возможно, график покупок зависит от программы мотивации — она не публикуется.

В 2025 г. выпуски Minetoken ещё не публиковались.

#ЦФА

📈 Упрощен доступ к финансовым рынкам стран ЕАЭС

Банк России сообщил что, подписано соглашение о трансграничном доступе к размещению и обращению ценных бумаг в государствах ЕАЭС.

В ЕАЭС помимо России входят Армения, Беларусь, Казахстан и Кыргызстан.

Соглашение улучшает условия для листинга иностранных эмитентов из этих стран.

Напомню, с начала этого года уточнен перечень ценных бумаг, доступ к которым имеют только квалы. В него вошли бумаги эмитентов из иностранных государств, кроме стран ЕАЭС.

Российские брокеры также должны получить доступ к рынкам этих стран.

Всё это приведет дополнительную массу иностранных денег на российский фондовый рынок и облегчит доступ российских инвесторов к бумагам эмитентов из стран ЕАЭС.

#финансовыеинструменты

⭐️ В Госдуму внесен законопроект, который повысит доступность ЦФА

Планируется наделить все финансовые платформы возможностью проводить расчеты по сделкам, совершаемым на электронных платформах.

Электронная платформа — это информационная система, в которой выпускаются ЦФА. Закон позволяет рассчитываться через оператора этой системы с помощью номинальных счетов. Но на практике расчеты проводятся и без оператора — напрямую между счетами эмитента и инвестора. Вот пример.

Финансовая платформа — это электронная площадка, на которой возможно приобретать финансовые продукты от разных финансовых организаций. Банк России включает операторов таких платформ в специальный реестр. В нём уже есть Мосбиржа, Банки.ру и др.

Развитие системы расчётов значительно повысит привлекательность ЦФА. Инвесторы заинтересованы не только в централизованном доступе к ЦФА разных операторов, но и в возможности оперативно инвестировать полученный от ЦФА доход в другие инструменты.

#ЦФА #ОИС #Финансоваяплатформа

📉 Показательный пример с облигациями Домодедово

28.01.2025 Генпрокуратура начала оспаривать в суде контроль мажоритариев над группой Домодедово. На этом фоне котировки замещающих облигаций одного из эмитентов группы снизились более чем на 12%.

30.01.2025 опубликовано определение суда: приняты обеспечительные меры. Суд запретил выводить средства из компаний группы и арестовал всё имущество, кроме средств для некоторых операций. Выплаты по бондам не упоминаются. Их котировки опустились ещё более чем на 12%.

06.02.2025 по заявлению эмитента и ассоциации владельцев облигаций суд отменил обеспечительные меры в части выплат по бондам: дефолт только ухудшит положение компаний — держатели могут взыскать долг принудительно.

Котировки в моменте выросли почти на 18%. Движение началось ещё до публикации судебного акта.

Может такая волатильность повториться по аналогичным кейсам?

Настолько тотальные обеспечительные меры совсем нечасты, но с учетом тенденции на деприватизационные иски, не исключены в будущем. Только, вероятно, Генпрокуратура будет более детально формулировать заявления в суд — исключать облигационные долги. Если нет, в таком же кейсе столь высокая волатильность при принятии обеспечительных мер с учетом прецедента уже не будет выглядеть оправданной.

#облигации #обеспечительныемеры

⭐️ Банк России планирует развивать ЦФА с моделью катастрофных облигаций

Катастрофные облигации — это иностранный долговой инструмент (catastrophe bonds или cat bonds). В России специального регулирования нет. В основе — дериватив с выплатой в зависимости от наступления страхового случая.

Работает так:

▪️ покупаешь интрумент
▪️ в оговоренную дату получаешь назад его цену + доход, если не произойдёт страховой случай — «катастрофа»
▪️ если произойдёт — получаешь меньшую сумму и приятное чувство, что поучаствовал в компенсации ущерба — за счёт невыплаченного дохода эмитент (страховая компания) компенсирует свои расходы на выплату страховки

ЦФА по такой модели уже эмитировались в прошлом году:

▪️ эмитент-страховщик выплачивал цену ЦФА + доход, если произойдёт успешный старт космического аппарата
▪️ если старт сорвётся или перенесётся, владелец ЦФА получит выплату в меньшем размере

Банк России опубликовал проект положения, которое позволит страховщикам учитывать сделки с такими ЦФА как договоры перестрахования. Это стимулирует страховые компании эмитировать ЦФА чаще.

Комментарии по проекту Банк России принимает до 21.02.2025.

#ЦФА #катастрофныеоблигации

⚖️ Можно ли взыскать с брокера убытки, если из-за него пришлось купить акции дороже?

С этим вопросом 25 февраля будет разбираться Верховный Суд.

Брокер не исполнил заявку компании. Пришлось выставить новую и покупать акции по уже выросшей цене.

Компания посчитала, что переплата — это её убытки и предъявила к брокеру иск.

Все три инстанции отказались взыскивать:

▪️Мосбиржа отклонила первую заявку по техпричинам, т. к. не успела перерегистрировать компанию
▪️переплата не может квалифицироваться как убытки, т.к. связана с курсовыми колебаниями

Компания подала жалобу в ВС РФ:

▪️Мосбиража своевременно не перерегистрировала компанию по вине брокера
▪️брокер не уведомил о проблеме, из-за чего компания не подала заявку другим брокерам
▪️по аналогии можно применить правило по договору купли-продажи: законодательство рассматривает переплату в качестве убытков, если покупатель по вине продавца вынужден расторгнуть договор и купить товар дороже

Судья ВС РФ посчитал, что эти и другие доводы заслуживают внимания, и передал дело для рассмотрения в экономколлегию.

#dicta_практика #брокер #убытки

⚖️ ВС РФ: акционер имеет право на дивиденды, даже если его акции похищены

В результате преступления компания утратила акции завода, который после этого был присоединен к РУСАЛу.

РУСАЛ отказался выплачивать компании дивиденды. Она обратилась в суд.

Три инстанции отказали:

▪️ суд по другому делу уже признал за компанией право на взыскание ущерба с преступника
▪️ компания не является акционером на дату отсечки, т. к. права на акции завода, конвертированные в акции РУСАЛа, прекратились

12.02.2025 опубликовано определение ВС РФ — судебные акты отменены:

▪️ суды не учли механизмы восстановления корпоративного контроля, к которым уже приступила компания
▪️ взыскание ущерба с преступника не прекращает права на акции и не легитимизует переход этих прав к другому лицу

#dicta_практика #дивиденды

😇 Банк России определил этические критерии для финансового рынка

Участникам рынка стоит максимально к ним прислушиваться: регулятор дал ориентиры добросовестного поведения.

Закон не конкретизирует требования к добросовестности. Это так называемая генеральная клаузула. Суды наполняют её содержанием, опираясь на деловой оборот, — на то, как принято в практике. Рекомендации Банка России выступят для этого хорошей опорой.

Нарушение принципов добросовестности может стать поводом для отказа в защите интересов в суде или для оспаривания сделок (ст. 10 ГК РФ).

Ключевые моменты рекомендаций:

▪️ Честность — организации рынка следуют заявленным ценностям и выполняют обязательства добросовестно и в полном объеме
▪️ Справедливость — организации обеспечивают равное и непредвзятое отношение к контрагентам и их правам
▪️ Прозрачность — организации раскрывают полную и достоверную информацию
▪️ Забота — организации действуют с учётом интересов контрагентов, проявляют уважение и поддерживают качество продуктов и услуг
▪️ Безопасность (защита) — организации обеспечивают безопасность активов и пресекают правонарушения
▪️ Профессионализм — организации обладают знаниями и опытом
▪️ Ответственность — организации применяют эффективные механизмы управления, распределения и обеспечения ответственности, а также контроля
▪️ Целостность — организации повышают доверие и развивают культуру добросовестности

#добросовестность #раскрытие

⭐️ ЦФА как инструмент партнерских маркетинговых программ

14 февраля сделан ещё один заметный шаг к развитию рынка.

На платформе А-Токен выпущены гибридные права на вино. Сама по себе структура не нова: инвестор, если не запросит товар, получит назад предоплату вместе с доходом. Подобные активы уже выпускались.

Интересно здесь то, что эмитент адресовал предложение только тем, кому другая компания (банк) предоставляет пакет клубных услуг. Получается, участие в программе банка дает право получить что-то эксклюзивное от его партнера. Это может быть нетривиальный товар или скидка.

Позволяет ли так делать закон? Сомнений быть не должно. Адресовать оферту при эмиссии возможно группе лиц, определенной любыми критериями.

Подобным образом банки и раньше предлагали премиальным клиентам услуги других компаний, к примеру, выдавали карты, удостоверяющие право прохода в бизнес-залы аэропортов. Пластиковая карта Priority Pass — хороший пример аналога утилитарного токена (УЦП) в материальном мире.

Теперь подобный продукт оказался обернутым в цифровую форму.

✅ Но это не просто обертка. ГЦП, обращаясь на вторичном рынке, может иметь собственную внутреннюю стоимость, если удостоверяет право требовать эксклюзивного товара или услуги. Премиальное вино — отличный вариант. Физически ограниченное предложение токенов будет влиять на их котировку.

Довольно перпективный получился механизм.

#ЦФА #ГЦП #АТокен

Как защищаются интересы инвестора при эмиссии ЦФА? Это один из основных вопросов, когда ЦФА сравнивают с другими активами.

И он оправдан: закон не обязывает эмитентов снижать риски инвесторов.

Но на практике это делается активно. Эмитенты стараются проявлять добросовестность — заботу об инвесторах. Иначе доверия не добиться.

Ниже по ссылкам — примеры мер, с помощью которых эмитенты в 2024 г. снижали риски инвесторов.

⭐️ Кредитные риски
▪️ обеспечение: залог (недвижимости, ценной бумаги или прав по счету); поручительство (физлиц и компаний); банковская гарантия и неустойка (пеня)
▪️ новация или зачет долга по ЦФА
▪️ проценты за использование средств
▪️ раскрытие кредитного рейтинга
▪️ расчеты через номинальный счет (но бывают напрямую или через агента, оператора обмена и финплатформу)

⭐️ Рыночные риски
▪️ процентный риск: ставка привязана к ключевой
▪️ валютный риск: расчеты привязаны к курсу инвалюты
▪️ риск реинвестиций: опцион инвестора (но бывает и эмитента)

⭐️ Операционные риски
▪️ смарт-контракты: автоматизируют исполнение (используются не всегда)
▪️ гарантии и заверения: позволяют взыскать убытки и расторгнуть сделку
▪️ декларация о рисках: включается в решение о выпуске
▪️ простые решения: стандартные условия с акцентом на переменные
▪️ ограниченное предложение: оферта квалам, даже если это необязательно

#ЦФА #УЦП #ГЦП

🔥 Банк России собирается пересмотреть ограничения на доступ инвесторов к ЦФА

Это следует из плана нормотворчества на 2025 г.

Корректировки связаны с "запросами участников рынка". Если ограничения смягчат, это приведет к притоку частных инвесторов на рынок.

Некоторые другие моменты:

✅ Цифровые права, валюты и рубли

▪️ скорректировать порядок отчётности о цифровых валютах и цифровых правах
▪️ дополнить требования к иностранным цифровым правам, которые в России могут быть квалифицированы как ЦФА
▪️ расширить состав пользователей платформы цифрового рубля

✅ Допуск к торгам и раскрытие

▪️ пересмотреть условия, при которых ценные бумаги будут доступны квалифицированным инвесторам
▪️ урегулировать раскрытие аналитических отчетов об оценке справедливой стоимости компании, выходящей на IPO
▪️ скорректировать требования к проспекту ценных бумаг: к резюме, наличию прогноза деятельности, сведений о соглашениях lock-up, механизмов стабилизации акций
▪️ дополнить перечень сущфактов: об аллокации, о соглашениях lock-up
▪️ определить ключевые компоненты структуры и содержания годового отчета
▪️ скорректировать объем раскрываемой информации: исключить невостребованную
▪️ определить требования к раскрытию нефинансовой информации
▪️ обязать организаторов торгов вести ресурс со сведениями об эмитентах и условиях IPO / SPO
▪️ допустить цифровые свидетельства к организованным торгам

#ЦФА #цифровыеправа #цифровойрубль #цифровыесвидетельства #раскрытие

🪙 Можно ли заработать на валютных операциях, если банк ошибся с курсом?

19.02.2025 Верховный Суд решил, что можно.

Работники банка ошиблись при расчете кросс-курсов валют. В результате клиент получил повышенный доход от конвертации. Банк, когда заметил ошибку, списал разницу с его счета.

Клиент предъявил к банку кондикционный иск.

❌ Суд первой инстанции отказал: клиент воспользовался ошибкой недобросовестно.

✅ Апелляция отменила решение:

▪️ то, что кросс-курс банка был ниже, чем установлен Банком России, не свидетельствует о недобросовестности клиента
▪️ банк не уведомил клиента об ошибке
▪️ банк не вправе в одностороннем порядке списывать доход

❌ Кассация поддержала банк.

✅ ВС РФ встал на сторону клиента и засилил апелляционное постановление (А40-46373/2023).

#dicta_практика #валюта #валютныеоперации #кросскурс

🎰 Типичные регуляторные риски в сделках с ЦФА по модели пари

20.02.2025 банк-эмитент предложил пари на очередное решение по ключевой ставке. На платформе Атомайз размещены три выпуска ЦФА — для каждого из исходов:
⭕️ повысят ⭕️ не изменят ⭕️ понизят.

Если угадаешь, эмитент выплатит в 3 раза больше цены ЦФА. Если нет — 1 копейку.

Особенности эмиссии.

✅ Эмитент поставил акцент на том, что ЦФА не являются производными финансовыми инструментами (ПФИ). С этим трудно спорить. Квалифицировать любые ЦФА как ПФИ невозможно, потому что ЦФА — это право, а ПФИ — договор.

✅ Эмитент предупредил, что ЦФА не подлежат судебной защите по ст. 1062 ГК РФ. Это нормы об играх и пари: суд не станет разрешать связанный с ними спор. Видимо, сам эмитент рассматривает сделку как пари без признаков ПФИ.

Что учесть в подобных случаях?

🌀 Риск квалификации в качестве ПФИ сделки с ЦФА. Суд, в случае спора, определит правовую природу сделки, сопоставив её с нормами закона, а не с мнением эмитента. Банк России, к примеру, признаёт ключевую ставку вполне пригодной для базисного актива ПФИ.

🌀 Налоговые риски: НК РФ не признаёт сделки без судебной защиты в качестве ПФИ. Убытки по ним не учитываются в базе налога на прибыль. Получается, от верной квалификации зависит налогообложение.

🌀 С 22 февраля корректируется перечень внебиржевых ПФИ, подлежащих судебной защите (п. 4 ст. 1 Федеральный закон от 23.11.2024 № 390-ФЗ).

#ЦФА #ПФИ #дериватив #пари