⭐️ Банк России дополнил требования к иностранным цифровым правам

15.05.2025 указание опубликовано на сайте регулятора (№ 7036-У). Иностранные цифровые права, например, обязательственные стейблкоины, смогут зайти на российский рынок только при соответсвии этим требованиям.

✅ В основном требования те же, что и планировалось. Проект был опубликован в марте. Ключевые моменты разобраны выше.

💡 Изменилась лишь норма о структурных инструментах, доходность которых зависит от стоимости цифровых валют или других инструментов, не соответствующих российским требованиям к цифровым правам. Изначально планировалось не допускать такие структурные инструменты на российский рынок.

В итоге норму скорректировали: иностранный инструмент не допустят, если он будет не расчётным (с привязкой к стоимости), а поставочным — удостоверит право передать цифровую валюту или иностранные цифровые права, не допущенные к обращению в России.

Банк России ещё в феврале 2024 г. рекомендовал операторам платформ не выпускать ЦФА, доходность которых привязана к цифровым валютам (письмо № ИН-018-34/17). Допускать иностранные инструменты к обороту в качестве цифровых прав уполномочены именно эти операторы.

Указание вступит в силу 26.05.2025.

@dicta_fa

#ЦФА #ИЦП #стейблкоины

🏛️ Тенденции регулирования от Банка России

16.05.2025 глава Банка России на конференции НАУФОР озвучила направления развития регулирования финансовых рынков.

Эти векторы окажут влияние как на инвестиционные решения, так и на будущую правоприменительную практику.

✅ Исправить исторический перекос в пользу банковского кредитования — повысить привлекательность акционерного финансирования:

▪️ вернуть прозрачность фондовому рынку
▪️ улучшить качество IPO
▪️ обязать эмитентов документировать дивидендную политику
▪️ уравнять господдержку проектов, которые реализуются с помощью кредитов, с поддержкой проектов за счет акционерного капитала
▪️ увеличить ёмкость рынка за счет нераскрытого потенциала институциональных инвесторов

✅ Привлечь на фондовый рынок больше средств частных инвесторов (домохозяйств):

▪️ создать финансовую стабильность
▪️ повышать доверие, в т.ч. с помощью правоприменительной практики гарантировать права добросовестных приобретателей ценных бумаг
▪️ развивать коллективное инвестирование, чтобы инвесторы даже с небольшим капиталом смогли инвестировать через профессионалов: брокеры сейчас больше продвигают индивидуальный трейдинг, что ведет к волатильности

✅ Сгладить регуляторный арбитраж между фондовым рынком и рынком ЦФА:

▪️ провести эту работу в обе стороны: подтянуть регулирование ЦФА и упростить регулирование рынка ценных бумаг, например, отказаться от проспекта эмиссии по бумагам с защитой капитала
▪️ проработать регулирование ЦФА, которые будут допускаться к публичному обращению: выровнять требования к раскрытию информации, критериям доступности неквалам и последствия делистинга
▪️ выпускать беспоставочные финансовые инструменты с доходностью, привязанной к стоимости криптовалюты

❌ Вопросы, которые регулятор пока не готов кардинально менять:

▪️ обособленное регулирование ЦФА: не планируется приравнивать ЦФА к финансовым инструментам
▪️ принципы регулирования ИИС: не предполагается радикального изменения в системе, но рассматривается вопрос об освобождении от НДФЛ дивидендов на ИИС
▪️ активное инвестирование пенсионных накоплений: Банк России не согласен развивать рынок акций за счет повышения риска будущих пенсионеров, но планирует облегчить требования в структуре активов пенсионных фондов и разрешить им покупать акции не из индекса Мосбиржи

💡 Ещё из интересного:

▪️ ошибочно сопоставлять ставки по депозитам с будущей дивидендной доходностью: инвесторы понимают, что жесткая ДКП — это временно
▪️ снижение инфляции и, соответственно, снижение ставок, повлияют на стоимость капитала и ставки дисконтирования для акций, и это сделает рынок более привлекательным
▪️ несколько десятков компаний готовятся к размещению, но сейчас выжидают, пока рынок пойдет к росту

@dicta

⭐️ Перспективы рынка ЦФА по итогам XIII Петербургского юрфорума

19.05.2025 состоялась профильная сессия.

✅ Представитель Банка России:

▪️ ликвидность планируется повысить за счет цифровых свидетельств и институционалов, но это лишь некоторые механизмы
▪️ в 3-м квартале упростят доступ неквалов: так планируется сгладить регуляторный арбитраж с фондовым рынком
▪️ подготовлен законопроект о последствиях прекращения деятельности операторов информационных систем
▪️ планируется повысить ответственность операторов за незаконность решений о выпуске
▪️ в планах ввести "золотую запись" — дублирование сведений реестра операций у третьего лица
▪️ Банк России поддерживает инициативу по реферированию налогообложения ЦФА

✅ Представитель Минфина России:

▪️ по реформе налогообложения ЦФА достигнут консенсус
▪️ разрабатывается концепция токенизации активов реального сектора в рамках экспериментального режима
▪️ прорабатывается "корпоративная токенизация" долей в ООО
▪️ наблюдается большой потенциал для трансграничных операций с ЦФА — идёт дискуссия с рядом стран, чтобы сгладить регуляторные различия

✅ Представитель Совета Федерации:

▪️ законодатели готовы активно поддерживать развитие рынка
▪️ необходимо решать вопрос с НДС при токенизации активов реального мира — налогообложение должно быть такое же, как при операциях с основным активом

Запись выступлений опубликована на сайте форума.

@dicta_fa

#ЦФА

🪙 Иностранцы смогут свободно выводить прибыль от инвестиций

Послабление анонсировал Минфин. Нормативный акт ожидается в «ближайшие месяцы».

Мера вводится как гарантия интересов иностранных инвесторов — их средства не будут блокироваться в России.

❓Здесь важны параметры решения. На первоначальных этапах возможна повышенная волатильность.

@dicta_fa

🍀 Регуляторный арбитраж между фондовым рынком и рынком ЦФА

Регуляторы намерены сглаживать его всё активнее. Вопрос обсуждали на последних крупных форумах: НАУФОР и ПМЮФ. Посмотрим, что из этого могут извлечь участники рынка.

Что это такое
Часто "регуляторный арбитраж" понимают по-разному.

✅ Для госорганов и Банка России это разница в регулировании схожих отношений, из-за которой возникают неравные условия для конкуренции. Например, кредиты в банках и займы в МФО. Коннотация у явления негативная. Арбитраж стараются сократить. Применяют принцип "одинаковое содержание и риски — одинаковое регулирование".

✅ Участники рынка рассматривают разницу в регулировании как возможность заработать на том, что одну и ту же цель можно достичь разными способами, один из которых менее зарегламентирован. На рынке финансов получается простор для спекуляций. Само по себе это законно, но на грани фола, если действовать неэтично — против духа закона.

В чем разница на рынке финансов
В концепции. В России, в отличие от некоторых зарубежных стран, ЦФА, ценные бумаги и цифровые валюты — это совершенно разные юридические конструкции. Формально ЦФА не признаются ни финансовым инструментом, ни валютой.

💡 ЦФА — это что-то среднее между ценной бумагой и цифровой валютой: суть бездокументарной ценной бумаги, но операции выполняются с помощью технологий цифровых валют. Эти технологии снижают риски, которые в ценных бумагах управляются жёстким регулированием. Получается, благодаря технологиям такие же строгие правила больше не требуются.

Из-за этого возникает асимметрия в регулировании:

▪️ эмитировать ЦФА гораздо проще, чем ценные бумаги: меньше требований к обеспечению, раскрытию информации и содержанию эмиссионной документации
▪️ права инвесторов в ЦФА защищены недостаточно: нет обязательного скорринга и аналога представителя владельца облигаций
▪️ доступ инвесторов к ЦФА ограничен сильнее: установлены лимиты и более жесткие критерии, например, в отличие от облигаций со структурным доходом, все аналогичные ЦФА доступны только квалифицированным инвесторам

Это лишь примеры. Их планируют сгладить в обе стороны: подтянуть регулирование ЦФА и упросить правила фондового рынка.

Как это учитывать
Инвесторам — понимать, что кредитный риск в ЦФА при прочих равных выше. Если эмитент ЦФА размещает ещё и ценные бумаги, всё может выглядеть радужнее: становятся доступны рейтинги, больше раскрытой информации и ряд других полезных инструментов. Они пригодятся и для ЦФА. Возможна даже неэффективность в ценообразовании. Но это снижает не все факторы кредитного риска. Поэтому он в любом случае должен компенсироваться премией к аналогичным инструментам этого же эмитента.

Эмитентам ЦФА стоит сверяться с законодательными ограничения фондового рынка. Иначе возможен риск обвинений в обходе закона. Такие шансы, к примеру, будут если компания, которая не имеет права эмитировать структурные ценные бумаги, выпустит структурные ЦФА.

@dicta_fa

🪪 Статус квалифицированного инвестора и тестирование: новые условия

С 23.05.2025 обновлены критерии, при соответствии которым физлицо может претендовать на статус (Федеральный закон от 23.11.2024 № 390-ФЗ).

Новые критерии:

▪️ доход, размер которого установит Банк России
▪️ учёная степень

Уточнены и другие условия.

Необходимый размер имущества и дохода может зависеть от наличия знаний.

Банк России планировал с 23 мая обновить размер критериев, но поправки так и не приняли.

✅ Статус будет подтверждать право на все сделки, но есть исключения.

Те, кто получил статус раньше, сохранит его для соответствующих инструментов.

Расширен перечень инструментов, для которых потребуется тестирование:

▪️ секъюритизированные облигации без ипотечного покрытия (кроме облигаций некоторых СФО)
▪️ иностранные секъюритизированные облигации

Установлен срок действия тестирования — 5 лет.

@dicta_fa

📈 Минэкономразвития расширяет субсидирование IPO и краудфандинга

Ведомство сообщило, что планирует перезапустить программу.

Субсидироваться будут компании малого и среднего бизнеса. Цель — стимулировать размещение акций и облигаций на бирже и на инвестиционных платформах. Механизм предполагает компенсацию расходов, например, на услуги инвестиционной платформы, оценщика, аудитора и т.д.

В 2025 г. планируется поддержать около 30 размещений, в 2026 г. — 40, в 2027 г. — 50.

Мера принята для решения стратегической задачи удвоить капитализацию фондового рынка к 2030 г.

✅ Параллельно это расширит ещё и практику использования краудфандинга в качестве альтернативного способа финансирования бизнеса.

@dicta_fa

#УЦП #краудфандинг #IPO

⭐️ ЦФА как инструмент доступа иностранцев на фондовый рынок России

Банк России рассматривает такой механизм как один из вариантов модернизации системы учета прав иностранцев на российские ценные бумаги.

Предложение опубликовано для обсуждения в докладе о депозитарном учете.

🌀 Механизм предполагает опосредованный доступ иностранцев через «производные инструменты» на ценные бумаги. Предлагается организовать операции с ними с помощью децентрализованной инфраструктуры — путем обращения ЦФА.

✅ Это вполне соответствует предусмотренным в законе, но пока ещё не реализованным моделям ЦФА.

Альтернативные механизмы касаются корректировки используемой сейчас системы счетов депо номинальных и уполномоченных держателей.

Предложения по докладу Банк России принимает до 01.07.2025.

@dicta_fa

#ЦФА

🪙 Банк России разрешил привязывать доходность к цене криптовалюты

Это касается доходности ценных бумаг, деривативов и ЦФА. Главное, чтобы они были беспоставочными, то есть не закрепляли право требовать передачи криптовалюты (письмо Nº ИН-018-52/86).

Такие инструменты будут доступны лишь квалифицированным инвесторам.

Ранее в феврале 2024 г. Банк России рекомендовал финорганизациям и операторам платформ не выпускать подобные активы (письмо Nº ИН-018-34/17).

Получается, что сделки с самой криптовалютой будут доступны в рамках лишь экспериментального режима, который ещё находится на согласовании в Правительстве, а доходность от криптовалюты можно будет получать проще с помощью обычных финансовых инструментов и ЦФА.

@dicta_fa

#ЦФА #ЦифроваяВалюта #Криптовалюта

⭐️ Насколько безопасно инвестировать в криптовалютные ЦФА

Платформа Атомайз анонсировала выпуск ЦФА с привязкой доходности к курсу биткоина всего через 5 часов после того, как Банк России разрешил так структурировать активы.

Решение о выпуске доступно на портале ЦФА.РФ. Условия в документе небесспорны. Посмотрим, с какими дополнительными рисками может столкнуться инвестор.

✅ Валютные риски
Операции с такими ЦФА могут быть признаны валютными.

В решении о выпуске указано, что эмитент ЦФА выплатит инвестору доход рублями, но в эквиваленте определенной долларовой суммы. Определяется размер этой суммы по курсу биткоина. Выходит денежное обязательство по ЦФА выражено в иностранной валюте — в долларе [п. 2 ст. 317 ГК РФ]. Не исключено, что из-за этого ЦФА будут квалифицироваться как валютные ценности [п. 4.1 ч. 1 ст. 1 Закона о валютном регулировании].

❗️ Между резидентами разрешены лишь некоторые операции с такими ЦФА: связанные с приобретением / отчуждением ЦФА или исполнением эмитентом своих обязательств [п. 35 ч. 1 ст 9 Закона о валютном регулировании]. Любые другие операции под запретом.

Но и разрешенные операции доступны с ограничениями: расчеты можно проводить только в рублях и через банки с российской лицензией.

В противном случае — оспаривание сделки и штраф [ст. 15.25 КоАП РФ].

✅ Рыночные риски
В решении о выпуске указано, что цена ЦФА фиксированная.

Её возврат не гарантирован. Если курс биткоина понизится, инвестор может получить назад меньше, чем инвестировал. И от этого риска он не защищен.

❗️ Условия выпуска не предусматривают возможность продать ЦФА на вторичном рынке или потребовать от эмитента досрочного погашения. Если курс биткоина рухнет, инвестору придется терпеть убытки вплоть до установленной эмитентом даты погашения.

Себя же на случай роста биткоина эмитент защитил. В выпуске предусмотрен опцион — так называемая call-оферта. Она позволяет эмитенту в любое время досрочно погасить ЦФА. Для него это выгодно сделать, когда курс биткоина превысит критичный уровень. Инвестор в этом случае недополучит прибыль.

✅ Кредитные риски
ЦФА ничем не обеспечены. Эмитент подчеркнул, что принадлежащая ему цифровая валюта не может рассматриваться как залог по ЦФА.

Поскольку возврат инвестиций не гарантирован, договор покупки ЦФА не будет квалифицироваться как заём.

Условия выпуска больше походят на дериватив. Банк России рассматривает договоры с привязкой доходности к курсу биткоина так же: это следует из его письма о допустимости криптовалютных ЦФА.

❗️ Из-за того, что деривативная сделка по покупке ЦФА совершается вне биржи, судебной защите она будет подлежать, если одна из сторон имеет лицензию профучастника или банка [п. 2 ст. 1062 ГК РФ]. В противном случае, если наступит дефолт, инвестор ничего не сможет взыскать в суде, а для компании-инвестора это грозит ещё и налоговыми рисками.

Хотя, инвестор-физик в такой ситуации сможет потребовать от эмитента вернуть все уплаченные ему деньги и компенсировать расходы [ч. 5.3 ст. 51.4 Закона о рынке ценных бумаг].

🌟 В общем, криптовалютные ЦФА — это конечно огромный шаг вперед, но эмитентам стоит внимательнее относиться к эмиссии, а инвесторам — тщательно оценивать риски.

@dicta_fa

#ЦФА #ЦифроваяВалюта #Криптовалюта

📈 Подписан Указ об IPO «ДОМ.РФ»

Начали реализовываться планы по росту капитализации фондового рынка за счёт госкомпаний.

Осталось только обеспечить для этого достаточный приток финансов.

@dicta_fa

⭐️ Прозрачность эмитентов ЦФА: как внедряются передовые практики

28.05.2025 на платформе "ЦФА ХАБ" выпущены ЦФА с одной из лучших практик: эмитент взял на себя обязанность раскрывать перед инвесторами свои финансовые показатели:

▪️ периодичность: раз в квартал
▪️ способ: адресной рассылкой по спискам, которые будет составлять оператор платформы
▪️ содержание: в соответствии с формами, приведенными в решении

🍒 Раскрываться будет даже расшифровка показателей.

Особенность выпуска в том, что это добровольное решение эмитента. На фондовом рынке эмитент ценных бумаг с публичным обращением обязан раскрывать ежеквартальные отчеты и сообщения о сущфактах (ст. 30 Закона о рынке ценных бумаг). Закон о ЦФА так не требует.

💡 Раньше эмитенты ЦФА уже брали на себя подобные обязанности, но это, как правило, было связано со структурой самих ЦФА. Эмитент раскрывал данные, необходимые для расчетов, когда доходность привязывалась к финансовым показателям его деятельности.

Сейчас же эмитент проявляет повышенную транспарентность для выпуска ЦФА по модели обычной облигации.

🔥 Практика по-настоящему передовая. Она необходима, чтобы снижать кредитный риск: устранять информационную асимметрию между эмитентом и инвесторами.

В феврале этого года Банк России определил прозрачность как один из основных этических критериев на финансовом рынке и запустил индекс лучших практик по повышению акционерной стоимости.

Рынку ЦФА такой же рейтинг точно бы не помешал.

@dicta_fa

#ЦФА #этика #раскрытие

💡 Наблюдения Банка России об инвестиционных предпочтениях граждан

28.05.2025 регулятор опубликовал обзор финансовой стабильности.

Из интересных тенденций:

▪️ депозиты по-прежнему — основной инструмент сбережений
▪️ растёт взаимосвязанность инструментов: депозитов, ценных бумаг, криптовалюты и ЦФА — переток средств между ними способен усилить волатильность, что требует дополнительного мониторинга
▪️ по мере смягчения ДКП граждане могут переориентироваться с депозитов на фондовый рынок, из-за чего возможен существенный рост котировок
▪️ обычно рост объема средств на брокерских счетах и рост индекса коррелированы
▪️ усреднённая доля вложений в акции у розничных инвесторов всё ещё небольшая — 8%
▪️ достаточно сильно распространены маржинальные операции, что генерирует убытки инвесторов

Тенденции в обзоре проиллюстрированы графиками: статистка Банка России сопоставлена с данными Мосбиржи.

@dicta_fa

🧑‍⚖️ ВС РФ признал сделки с облигациями экономической деятельностью

05.06.2025 опубликовано определение с таким толкованием (Nº A40-116513/2024).

Это значит, что споры, связанные с обращением облигаций, должны рассматриваться не в судах общей юрисдикции, а в арбитражных судах — независимо от состава сторон спора: граждане-владельцы облигаций смогут защищать свои права именно в этих судах.

💡 Получается, облигация — это не просто заём (хотя это далеко и не всегда заём). Обращение с ней связано со специфическими рисками, требует специальных знаний и, как следствие, специальной компетенции для рассмотрения споров.

@dicta_fa

📊 Динамика активности на фондовом рынке

05.06.2025 Банк России опубликовал обзор показателей брокеров за I квартал 2025 г.

Основные моменты:

▪️ активность инвесторов повысилась из-за геополитики и ожиданий снижения ключевой ставки
▪️ физлица внесли на брокерские счета почти вдвое больше средств, чем в I кв. 2024 г.
▪️ средний размер портфелей сократился: значительный приток средств компенсировался отрицательной валютной переоценкой из-за за укрепления рубля
▪️ число клиентов брокеров выросло незначительно
▪️ облигации стали основным объектом инвестиций — их доля выросла до 34%
▪️ доля акций осталась на уровне 30%
▪️ в марте физлица впервые с июля 2024 г. купили акций больше, чем продали
▪️ приток в фонды денежного рынка замедлился

Все ждали начала цикла. Посмотрим, с какими темпами теперь будут идти перетоки

@dicta_fa

💱 Автоматическая конвертация депозитарных расписок

09.06.2025 стартовал второй этап. Первый прошел в 2022 г.

С апреля 2022 г. российские эмитенты обязаны были свернуть депозитарные программы и конвертировать расписки в акции.

Правкомиссия могла разрешить не проводить или отсрочить автоматическую конвертацию.

К примеру, до 13.05.2023 продлевала конвертацию АФК Система.

Процедура непосредственно коснётся владельцев расписок на российские акции, которые учтены в российской инфраструктуре, и программы которых прекращены или продлены. В результате инвесторы автоматически получат акции вместо расписок.

❗️Не исключено, что попытка продать сконвертированные акции может оказать давление на котировки.

До 17.06.2025 эмитенты должны уведомить депозитариев о начале конвертации. Процедура займёт не более месяца

@dicta_fa

🏛️ Банк России опубликовал обзор рисков финансовых рынков

Период — май 2025 г.

Ключевые моменты:

✅ Рынок акций

▪️ основную поддержку продолжают оказывать физлица
▪️ снизился индекс волатильности после всплеска в апреле

✅ Рынок облигаций

▪️ в среднем по кривой ОФЗ доходность снизилась, преимущественно в ближнем конце
▪️ основной спрос на ОФЗ при первичном размещении от СЗКО
▪️ на вторичном рынке крупнейшие нетто-покупателями ОФЗ стали НФО и банки, не относящиеся к СЗКО
▪️ объем рынка корпоративных бондов по непогашенному номиналу вырос
▪️ крупнейшими нетто-покупателями корпоративных бондов стали НФО
▪️ индикативная доходность корпоративных бондов снизилась до 19,9%, ОФЗ с сопоставимой дюрацией— до 16%

✅ Валютный рынок

▪️ спрос на инвалюту достиг минимума с июня 2024 г.
▪️ объем продаж крупнейших экспортеров сократился
▪️ нетто-покупки инвалюты физлицами возросли

@dicta_fa

🌿 Банк России планирует создать рынок конвертируемых облигаций

Это тип облигаций, которые позволяют держателю обменять их на акции того же эмитента.

🍒 Почему они могут быть интересны:

▪️ для инвестора такие бонды привлекательны, к примеру, при старте бизнес-проекта: они позволяют получать фиксированный доход или трансформировать бонды в акции, если проект окажется успешным и котировки акций вырастут
▪️ для эмитентов обслуживать такой долг дешевле: это позволяет быстрее восстановиться в кризисные периоды и в будущем стимулировать рост котировок акций

Рынок таких облигаций ещё не сложился, поэтому предлагается развить регулирование.

Банк России опубликовал оценку того, как регулирование влияет на этот тип облигаций. Ключевые моменты из обзора:

✅ Ситуация

▪️ с 2019 г. в России зарегистрирован только один выпуск
▪️ вступившие в 2020 г. изменения регулирования не стимулировали рынок

✅ Причины низкой активности

▪️ эмитенты не осведомлены об этом инструменте и об успешных кейсах
▪️ инвесторы вынуждены проводить более сложный анализ соотношения рисков и доходности
▪️ макроэкономическая неопределённость и уход крупных венчурных фондов

✅ Предложения регулятора

▪️ создать условия для использования конвертируемых бондов в pre-IPO
▪️ рассмотреть потенциал перехода от фиксированного к гибкому коэффициенту конвертации

💡 В качестве ещё одного барьера для роста рынка могут выступать законодательные ограничения на владение обществом казнечейскими акциями.

Банк России принимает предложения по проекту отчета до 26.06.2025.

@dicta_fa

#облигации