📈 О перспективах роста капитализации фондового рынка к целевым показателям

06.05.2025 Министр финансов на брифинге с журналистами заявил, что решить эту задачу без IPO госкомпаний невозможно. Минфин уже подготовил для Правительства России предложения по приватизации со снижением доли государства до контрольного пакета, но рассмотрение "идет сложно".

Ранее глава РСПП обращал внимание на то, что при приватизации необходимо гарантировать права собственности инвесторов. В качестве примера он приводил дело "Соликамского магниевого завода": при его национализации, по словам главы РСПП, "под раздачу попали" в том числе и те, кто купил акции на бирже.

✅ 05.05.2025 СМИ сообщили, что апелляционный суд отменил решение об изъятии купленных на бирже акций этого завода.

Рост совокупного free-float за счет приватизации, безусловно, потребует положительной правоприменительной практики для защиты инвестиций в госкомпании. Причем устойчивой практики.

@dicta_fa

🏛️ ВС РФ разберётся с законностью конструкции инвестиционного займа

Инвестиционный заём — это инструмент проектного финансирования: деньги предоставляют для конкретного бизнес-проекта в обмен на долю от прибыли.

Сама по себе конструкция законна. По такой модели, к примеру, активно выпускаются ЦФА: в отличие от классических долевых инструментов (акций) инвесторы получают часть прибыли без права управлять бизнесом.

Но есть нюансы.

🌀 Фабула спора:

▪️ предприниматель предоставил компании заём под процент от её прибыли
▪️ по условиям договора проценты начисляются, пока не завершится профинансированный проект, что будет подтверждаться исключением компании из ЕГРЮЛ
▪️ компания вернула основную сумму долга, после чего перестала выплачивать проценты

❌ Суды трёх инстанций решили, что отказ от выплаты процентов неправомерен.

⚔️ Компания обратилась в ВС РФ: условия договора обременительны и нарушают баланс интересов.

✅ Судья ВС РФ посчитал неразумными условия об обязанности платить проценты весь срок жизни компании после того, как основной долг уже погашен.

15.05.2025 дело рассмотрит Экономколлегия ВС РФ (А40-206328/2023).

@dicta_fa

📊 Модельный портфель ценных бумаг от Минфина

12.05.2025 Минфин раскрыл данные о том, как в прошлом месяце инвестировались средства Фонда национального благосостояния.

Данные публикуются ежемесячно. Они включают объем инвестиций в облигации, акции, валюту и в некоторые другие инструменты.

Облигационные инвестиции в основном для финансирования инфраструктурных проектов.

Акции — госкомпаний: Аэрофлот, Сбербанк, ВТБ и нескоторых других. Обычно Минфин не раскрывает объем операций. По биржевым акциям приводится рыночная стоимость пакета по средним котировкам на последнюю дату отчетного месяца. Этого достаточно, чтобы рассчитать динамику.

@dicta_fa

⭐️ Новая модель ЦФА: партнёрство для управления инвестициями

13.05.2025 на платформе СПБ биржи опубликовано решение о выпуске ЦФА с нестандартной структурой (SPD100000080):

▪️ эмитент на средства от эмиссии ЦФА покупает и перепродаёт товар
▪️ инвесторы при погашении ЦФА получают часть прибыли от этой операции

Так каждый инвестор делит с эмитентом риски прибыли и убытков по конкретному торговому проекту.

✏️ Условия соответствуют сукук мудараба — исламскому финансовому инструменту. Это указано в решении о выпуске. Соответствие нормам ислама подтверждено в заключении специализированной организации.

Мудараба — это инструмент для управления инвестициями на партнёрских началах: профессиональный коммерсант реализует на деньги инвесторов бизнес-проект и возвращает им часть прибыли. Инвестор вкладывается капиталом, его партнёр — коммерческой экспертизой.

По сути так складываются отношения принципала и агента.

Весьма перспективная модель. Значительно расширяет возможности цифровых активов.

🍒 Особенность выпуска ЦФА ещё и в том, что права инвесторов защитит специализированная организация: проконтролирует добросовестность эмитента и поможет, если возникнет спор. Так снижается кредитный риск.

Представитель инвесторов должен привлекаться в некоторых случаях при эмиссии облигаций, но на рынке ЦФА это совсем не обязательно.

Отличное решение для такой модели 💪🏻

@dicta_fa

#ЦФА #мудараба

🏛️ Банк России опубликовал обзор рисков финансовых рынков

Период — апрель 2025 г.

Ключевые моменты:

✅ Рынок акций

▪️ снизились все индексы
▪️ увеличилась волатильность
▪️ неизменным остался среднедневной оборот
▪️ второй месяц подряд физ лица — крупнейшие нетто-покупатели
▪️ покупки совершают также нерезиденты
▪️ НФО и банки не из группы СЗКО — крупнейшие нетто-продавцы

✅ Рынок облигаций

▪️ доходность ОФЗ в среднем росла, объем торгов уменьшился
▪️ больше половины вновь размещенных ОФЗ выкупили СЗКО
▪️ объём рынка корпоративных облигаций увеличился
▪️ индикативная доходность корпоративных облигаций не изменилась, ОФЗ — выросла, из-за чего спред сократился

✅ Рынок ЦФА

▪️ суммарный объём действующих выпусков увеличился более чем на 6%
▪️ выросло количество пользователей платформ
▪️ снизились объёмы выпусков и продаж на вторичном рынке
▪️ как и раньше основные эмитенты из финсектора
▪️ более 85% выпусков от компаний с высокой кредитоспособностью

✅ Валютный рынок

▪️спрос клиентов банков (нефинансовых организаций, НФО и нерезидентов) достиг минимума с июля 2024 г.
▪️ продажи крупнейших экспортеров снизились на 2%
▪️ население продолжает нетто-покупки, но уже меньше, чем в марте

@dicta_fa

⭐️ Банк России дополнил требования к иностранным цифровым правам

15.05.2025 указание опубликовано на сайте регулятора (№ 7036-У). Иностранные цифровые права, например, обязательственные стейблкоины, смогут зайти на российский рынок только при соответсвии этим требованиям.

✅ В основном требования те же, что и планировалось. Проект был опубликован в марте. Ключевые моменты разобраны выше.

💡 Изменилась лишь норма о структурных инструментах, доходность которых зависит от стоимости цифровых валют или других инструментов, не соответствующих российским требованиям к цифровым правам. Изначально планировалось не допускать такие структурные инструменты на российский рынок.

В итоге норму скорректировали: иностранный инструмент не допустят, если он будет не расчётным (с привязкой к стоимости), а поставочным — удостоверит право передать цифровую валюту или иностранные цифровые права, не допущенные к обращению в России.

Банк России ещё в феврале 2024 г. рекомендовал операторам платформ не выпускать ЦФА, доходность которых привязана к цифровым валютам (письмо № ИН-018-34/17). Допускать иностранные инструменты к обороту в качестве цифровых прав уполномочены именно эти операторы.

Указание вступит в силу 26.05.2025.

@dicta_fa

#ЦФА #ИЦП #стейблкоины

🏛️ Тенденции регулирования от Банка России

16.05.2025 глава Банка России на конференции НАУФОР озвучила направления развития регулирования финансовых рынков.

Эти векторы окажут влияние как на инвестиционные решения, так и на будущую правоприменительную практику.

✅ Исправить исторический перекос в пользу банковского кредитования — повысить привлекательность акционерного финансирования:

▪️ вернуть прозрачность фондовому рынку
▪️ улучшить качество IPO
▪️ обязать эмитентов документировать дивидендную политику
▪️ уравнять господдержку проектов, которые реализуются с помощью кредитов, с поддержкой проектов за счет акционерного капитала
▪️ увеличить ёмкость рынка за счет нераскрытого потенциала институциональных инвесторов

✅ Привлечь на фондовый рынок больше средств частных инвесторов (домохозяйств):

▪️ создать финансовую стабильность
▪️ повышать доверие, в т.ч. с помощью правоприменительной практики гарантировать права добросовестных приобретателей ценных бумаг
▪️ развивать коллективное инвестирование, чтобы инвесторы даже с небольшим капиталом смогли инвестировать через профессионалов: брокеры сейчас больше продвигают индивидуальный трейдинг, что ведет к волатильности

✅ Сгладить регуляторный арбитраж между фондовым рынком и рынком ЦФА:

▪️ провести эту работу в обе стороны: подтянуть регулирование ЦФА и упростить регулирование рынка ценных бумаг, например, отказаться от проспекта эмиссии по бумагам с защитой капитала
▪️ проработать регулирование ЦФА, которые будут допускаться к публичному обращению: выровнять требования к раскрытию информации, критериям доступности неквалам и последствия делистинга
▪️ выпускать беспоставочные финансовые инструменты с доходностью, привязанной к стоимости криптовалюты

❌ Вопросы, которые регулятор пока не готов кардинально менять:

▪️ обособленное регулирование ЦФА: не планируется приравнивать ЦФА к финансовым инструментам
▪️ принципы регулирования ИИС: не предполагается радикального изменения в системе, но рассматривается вопрос об освобождении от НДФЛ дивидендов на ИИС
▪️ активное инвестирование пенсионных накоплений: Банк России не согласен развивать рынок акций за счет повышения риска будущих пенсионеров, но планирует облегчить требования в структуре активов пенсионных фондов и разрешить им покупать акции не из индекса Мосбиржи

💡 Ещё из интересного:

▪️ ошибочно сопоставлять ставки по депозитам с будущей дивидендной доходностью: инвесторы понимают, что жесткая ДКП — это временно
▪️ снижение инфляции и, соответственно, снижение ставок, повлияют на стоимость капитала и ставки дисконтирования для акций, и это сделает рынок более привлекательным
▪️ несколько десятков компаний готовятся к размещению, но сейчас выжидают, пока рынок пойдет к росту

@dicta

⭐️ Перспективы рынка ЦФА по итогам XIII Петербургского юрфорума

19.05.2025 состоялась профильная сессия.

✅ Представитель Банка России:

▪️ ликвидность планируется повысить за счет цифровых свидетельств и институционалов, но это лишь некоторые механизмы
▪️ в 3-м квартале упростят доступ неквалов: так планируется сгладить регуляторный арбитраж с фондовым рынком
▪️ подготовлен законопроект о последствиях прекращения деятельности операторов информационных систем
▪️ планируется повысить ответственность операторов за незаконность решений о выпуске
▪️ в планах ввести "золотую запись" — дублирование сведений реестра операций у третьего лица
▪️ Банк России поддерживает инициативу по реферированию налогообложения ЦФА

✅ Представитель Минфина России:

▪️ по реформе налогообложения ЦФА достигнут консенсус
▪️ разрабатывается концепция токенизации активов реального сектора в рамках экспериментального режима
▪️ прорабатывается "корпоративная токенизация" долей в ООО
▪️ наблюдается большой потенциал для трансграничных операций с ЦФА — идёт дискуссия с рядом стран, чтобы сгладить регуляторные различия

✅ Представитель Совета Федерации:

▪️ законодатели готовы активно поддерживать развитие рынка
▪️ необходимо решать вопрос с НДС при токенизации активов реального мира — налогообложение должно быть такое же, как при операциях с основным активом

Запись выступлений опубликована на сайте форума.

@dicta_fa

#ЦФА

🪙 Иностранцы смогут свободно выводить прибыль от инвестиций

Послабление анонсировал Минфин. Нормативный акт ожидается в «ближайшие месяцы».

Мера вводится как гарантия интересов иностранных инвесторов — их средства не будут блокироваться в России.

❓Здесь важны параметры решения. На первоначальных этапах возможна повышенная волатильность.

@dicta_fa

🍀 Регуляторный арбитраж между фондовым рынком и рынком ЦФА

Регуляторы намерены сглаживать его всё активнее. Вопрос обсуждали на последних крупных форумах: НАУФОР и ПМЮФ. Посмотрим, что из этого могут извлечь участники рынка.

Что это такое
Часто "регуляторный арбитраж" понимают по-разному.

✅ Для госорганов и Банка России это разница в регулировании схожих отношений, из-за которой возникают неравные условия для конкуренции. Например, кредиты в банках и займы в МФО. Коннотация у явления негативная. Арбитраж стараются сократить. Применяют принцип "одинаковое содержание и риски — одинаковое регулирование".

✅ Участники рынка рассматривают разницу в регулировании как возможность заработать на том, что одну и ту же цель можно достичь разными способами, один из которых менее зарегламентирован. На рынке финансов получается простор для спекуляций. Само по себе это законно, но на грани фола, если действовать неэтично — против духа закона.

В чем разница на рынке финансов
В концепции. В России, в отличие от некоторых зарубежных стран, ЦФА, ценные бумаги и цифровые валюты — это совершенно разные юридические конструкции. Формально ЦФА не признаются ни финансовым инструментом, ни валютой.

💡 ЦФА — это что-то среднее между ценной бумагой и цифровой валютой: суть бездокументарной ценной бумаги, но операции выполняются с помощью технологий цифровых валют. Эти технологии снижают риски, которые в ценных бумагах управляются жёстким регулированием. Получается, благодаря технологиям такие же строгие правила больше не требуются.

Из-за этого возникает асимметрия в регулировании:

▪️ эмитировать ЦФА гораздо проще, чем ценные бумаги: меньше требований к обеспечению, раскрытию информации и содержанию эмиссионной документации
▪️ права инвесторов в ЦФА защищены недостаточно: нет обязательного скорринга и аналога представителя владельца облигаций
▪️ доступ инвесторов к ЦФА ограничен сильнее: установлены лимиты и более жесткие критерии, например, в отличие от облигаций со структурным доходом, все аналогичные ЦФА доступны только квалифицированным инвесторам

Это лишь примеры. Их планируют сгладить в обе стороны: подтянуть регулирование ЦФА и упросить правила фондового рынка.

Как это учитывать
Инвесторам — понимать, что кредитный риск в ЦФА при прочих равных выше. Если эмитент ЦФА размещает ещё и ценные бумаги, всё может выглядеть радужнее: становятся доступны рейтинги, больше раскрытой информации и ряд других полезных инструментов. Они пригодятся и для ЦФА. Возможна даже неэффективность в ценообразовании. Но это снижает не все факторы кредитного риска. Поэтому он в любом случае должен компенсироваться премией к аналогичным инструментам этого же эмитента.

Эмитентам ЦФА стоит сверяться с законодательными ограничения фондового рынка. Иначе возможен риск обвинений в обходе закона. Такие шансы, к примеру, будут если компания, которая не имеет права эмитировать структурные ценные бумаги, выпустит структурные ЦФА.

@dicta_fa

🪪 Статус квалифицированного инвестора и тестирование: новые условия

С 23.05.2025 обновлены критерии, при соответствии которым физлицо может претендовать на статус (Федеральный закон от 23.11.2024 № 390-ФЗ).

Новые критерии:

▪️ доход, размер которого установит Банк России
▪️ учёная степень

Уточнены и другие условия.

Необходимый размер имущества и дохода может зависеть от наличия знаний.

Банк России планировал с 23 мая обновить размер критериев, но поправки так и не приняли.

✅ Статус будет подтверждать право на все сделки, но есть исключения.

Те, кто получил статус раньше, сохранит его для соответствующих инструментов.

Расширен перечень инструментов, для которых потребуется тестирование:

▪️ секъюритизированные облигации без ипотечного покрытия (кроме облигаций некоторых СФО)
▪️ иностранные секъюритизированные облигации

Установлен срок действия тестирования — 5 лет.

@dicta_fa

📈 Минэкономразвития расширяет субсидирование IPO и краудфандинга

Ведомство сообщило, что планирует перезапустить программу.

Субсидироваться будут компании малого и среднего бизнеса. Цель — стимулировать размещение акций и облигаций на бирже и на инвестиционных платформах. Механизм предполагает компенсацию расходов, например, на услуги инвестиционной платформы, оценщика, аудитора и т.д.

В 2025 г. планируется поддержать около 30 размещений, в 2026 г. — 40, в 2027 г. — 50.

Мера принята для решения стратегической задачи удвоить капитализацию фондового рынка к 2030 г.

✅ Параллельно это расширит ещё и практику использования краудфандинга в качестве альтернативного способа финансирования бизнеса.

@dicta_fa

#УЦП #краудфандинг #IPO

⭐️ ЦФА как инструмент доступа иностранцев на фондовый рынок России

Банк России рассматривает такой механизм как один из вариантов модернизации системы учета прав иностранцев на российские ценные бумаги.

Предложение опубликовано для обсуждения в докладе о депозитарном учете.

🌀 Механизм предполагает опосредованный доступ иностранцев через «производные инструменты» на ценные бумаги. Предлагается организовать операции с ними с помощью децентрализованной инфраструктуры — путем обращения ЦФА.

✅ Это вполне соответствует предусмотренным в законе, но пока ещё не реализованным моделям ЦФА.

Альтернативные механизмы касаются корректировки используемой сейчас системы счетов депо номинальных и уполномоченных держателей.

Предложения по докладу Банк России принимает до 01.07.2025.

@dicta_fa

#ЦФА

🪙 Банк России разрешил привязывать доходность к цене криптовалюты

Это касается доходности ценных бумаг, деривативов и ЦФА. Главное, чтобы они были беспоставочными, то есть не закрепляли право требовать передачи криптовалюты (письмо Nº ИН-018-52/86).

Такие инструменты будут доступны лишь квалифицированным инвесторам.

Ранее в феврале 2024 г. Банк России рекомендовал финорганизациям и операторам платформ не выпускать подобные активы (письмо Nº ИН-018-34/17).

Получается, что сделки с самой криптовалютой будут доступны в рамках лишь экспериментального режима, который ещё находится на согласовании в Правительстве, а доходность от криптовалюты можно будет получать проще с помощью обычных финансовых инструментов и ЦФА.

@dicta_fa

#ЦФА #ЦифроваяВалюта #Криптовалюта

⭐️ Насколько безопасно инвестировать в криптовалютные ЦФА

Платформа Атомайз анонсировала выпуск ЦФА с привязкой доходности к курсу биткоина всего через 5 часов после того, как Банк России разрешил так структурировать активы.

Решение о выпуске доступно на портале ЦФА.РФ. Условия в документе небесспорны. Посмотрим, с какими дополнительными рисками может столкнуться инвестор.

✅ Валютные риски
Операции с такими ЦФА могут быть признаны валютными.

В решении о выпуске указано, что эмитент ЦФА выплатит инвестору доход рублями, но в эквиваленте определенной долларовой суммы. Определяется размер этой суммы по курсу биткоина. Выходит денежное обязательство по ЦФА выражено в иностранной валюте — в долларе [п. 2 ст. 317 ГК РФ]. Не исключено, что из-за этого ЦФА будут квалифицироваться как валютные ценности [п. 4.1 ч. 1 ст. 1 Закона о валютном регулировании].

❗️ Между резидентами разрешены лишь некоторые операции с такими ЦФА: связанные с приобретением / отчуждением ЦФА или исполнением эмитентом своих обязательств [п. 35 ч. 1 ст 9 Закона о валютном регулировании]. Любые другие операции под запретом.

Но и разрешенные операции доступны с ограничениями: расчеты можно проводить только в рублях и через банки с российской лицензией.

В противном случае — оспаривание сделки и штраф [ст. 15.25 КоАП РФ].

✅ Рыночные риски
В решении о выпуске указано, что цена ЦФА фиксированная.

Её возврат не гарантирован. Если курс биткоина понизится, инвестор может получить назад меньше, чем инвестировал. И от этого риска он не защищен.

❗️ Условия выпуска не предусматривают возможность продать ЦФА на вторичном рынке или потребовать от эмитента досрочного погашения. Если курс биткоина рухнет, инвестору придется терпеть убытки вплоть до установленной эмитентом даты погашения.

Себя же на случай роста биткоина эмитент защитил. В выпуске предусмотрен опцион — так называемая call-оферта. Она позволяет эмитенту в любое время досрочно погасить ЦФА. Для него это выгодно сделать, когда курс биткоина превысит критичный уровень. Инвестор в этом случае недополучит прибыль.

✅ Кредитные риски
ЦФА ничем не обеспечены. Эмитент подчеркнул, что принадлежащая ему цифровая валюта не может рассматриваться как залог по ЦФА.

Поскольку возврат инвестиций не гарантирован, договор покупки ЦФА не будет квалифицироваться как заём.

Условия выпуска больше походят на дериватив. Банк России рассматривает договоры с привязкой доходности к курсу биткоина так же: это следует из его письма о допустимости криптовалютных ЦФА.

❗️ Из-за того, что деривативная сделка по покупке ЦФА совершается вне биржи, судебной защите она будет подлежать, если одна из сторон имеет лицензию профучастника или банка [п. 2 ст. 1062 ГК РФ]. В противном случае, если наступит дефолт, инвестор ничего не сможет взыскать в суде, а для компании-инвестора это грозит ещё и налоговыми рисками.

Хотя, инвестор-физик в такой ситуации сможет потребовать от эмитента вернуть все уплаченные ему деньги и компенсировать расходы [ч. 5.3 ст. 51.4 Закона о рынке ценных бумаг].

🌟 В общем, криптовалютные ЦФА — это конечно огромный шаг вперед, но эмитентам стоит внимательнее относиться к эмиссии, а инвесторам — тщательно оценивать риски.

@dicta_fa

#ЦФА #ЦифроваяВалюта #Криптовалюта

📈 Подписан Указ об IPO «ДОМ.РФ»

Начали реализовываться планы по росту капитализации фондового рынка за счёт госкомпаний.

Осталось только обеспечить для этого достаточный приток финансов.

@dicta_fa

⭐️ Прозрачность эмитентов ЦФА: как внедряются передовые практики

28.05.2025 на платформе "ЦФА ХАБ" выпущены ЦФА с одной из лучших практик: эмитент взял на себя обязанность раскрывать перед инвесторами свои финансовые показатели:

▪️ периодичность: раз в квартал
▪️ способ: адресной рассылкой по спискам, которые будет составлять оператор платформы
▪️ содержание: в соответствии с формами, приведенными в решении

🍒 Раскрываться будет даже расшифровка показателей.

Особенность выпуска в том, что это добровольное решение эмитента. На фондовом рынке эмитент ценных бумаг с публичным обращением обязан раскрывать ежеквартальные отчеты и сообщения о сущфактах (ст. 30 Закона о рынке ценных бумаг). Закон о ЦФА так не требует.

💡 Раньше эмитенты ЦФА уже брали на себя подобные обязанности, но это, как правило, было связано со структурой самих ЦФА. Эмитент раскрывал данные, необходимые для расчетов, когда доходность привязывалась к финансовым показателям его деятельности.

Сейчас же эмитент проявляет повышенную транспарентность для выпуска ЦФА по модели обычной облигации.

🔥 Практика по-настоящему передовая. Она необходима, чтобы снижать кредитный риск: устранять информационную асимметрию между эмитентом и инвесторами.

В феврале этого года Банк России определил прозрачность как один из основных этических критериев на финансовом рынке и запустил индекс лучших практик по повышению акционерной стоимости.

Рынку ЦФА такой же рейтинг точно бы не помешал.

@dicta_fa

#ЦФА #этика #раскрытие

💡 Наблюдения Банка России об инвестиционных предпочтениях граждан

28.05.2025 регулятор опубликовал обзор финансовой стабильности.

Из интересных тенденций:

▪️ депозиты по-прежнему — основной инструмент сбережений
▪️ растёт взаимосвязанность инструментов: депозитов, ценных бумаг, криптовалюты и ЦФА — переток средств между ними способен усилить волатильность, что требует дополнительного мониторинга
▪️ по мере смягчения ДКП граждане могут переориентироваться с депозитов на фондовый рынок, из-за чего возможен существенный рост котировок
▪️ обычно рост объема средств на брокерских счетах и рост индекса коррелированы
▪️ усреднённая доля вложений в акции у розничных инвесторов всё ещё небольшая — 8%
▪️ достаточно сильно распространены маржинальные операции, что генерирует убытки инвесторов

Тенденции в обзоре проиллюстрированы графиками: статистка Банка России сопоставлена с данными Мосбиржи.

@dicta_fa

🧑‍⚖️ ВС РФ признал сделки с облигациями экономической деятельностью

05.06.2025 опубликовано определение с таким толкованием (Nº A40-116513/2024).

Это значит, что споры, связанные с обращением облигаций, должны рассматриваться не в судах общей юрисдикции, а в арбитражных судах — независимо от состава сторон спора: граждане-владельцы облигаций смогут защищать свои права именно в этих судах.

💡 Получается, облигация — это не просто заём (хотя это далеко и не всегда заём). Обращение с ней связано со специфическими рисками, требует специальных знаний и, как следствие, специальной компетенции для рассмотрения споров.

@dicta_fa