Рынок снова путается в сигналах от ФРС. На прошлой неделе ждали уверенные 50 б.п. снижения до конца года, а сейчас опционы на SOFR показывают – максимум ещё одно скромное -25 б.п. и более высокий “нейтральный уровень” ставки, чем закладывали раньше.

Причина – раздрай в риторике самих чиновников.
🛑Новый член ФРС Стивен Миран хочет агрессивных -125 б.п. до конца 2025.
🛑Бостик напоминает про риск инфляции и предлагает держать порох сухим.
🛑Пауэлл снова осторожен: трудовой рынок и инфляция оба под риском, но без намёка на решение в октябре.

Итог: трейдеры вынуждены хеджировать противоположные сценарии – от “жирных” срезов до минимальной мягкости.
В опционах на SOFR оживлённая торговля вокруг страйка 96.50, что отражает ставки на полупроцентное снижение где-то на горизонте. В Treasuries – нейтральный скью, но с отдельными крупными ставками на 10-летку под 3.95%.

С точки зрения позиций:
🛑По JPM survey растут и лонги, и шорты – рынок расходится в ожиданиях.
🛑CFTC показывает, что asset managers сокращают лонги в long-bond, а хедж-фонды прикрывают шорты в 5Y.

Всё это говорит о главном: рынок потерял ясность. Первая отсечка (-25 б.п.) уже позади, но дальше – каша. И пока ФРС сама не определится, трейдеры будут платить за опционы и сидеть на заборе.

Трамп снова трясёт ФРС – но рынки удивительно спокойны. Администрация давит на независимость центробанка: хочет ускоренных снижений ставок, спорит с Верховным судом о праве увольнять губернаторов, намекает на смену Пауэлла. Казалось бы, главный риск – инфляция. Но инфляционные ожидания стоят как вкопанные: 5y5y на уровне ~2.3%, долгосрочные прогнозы ФРС и рынка – рядом с таргетом.

Почему?
🛑Трейдеры привыкли к шуму из Белого дома и ждут “реальных” решений, а не угроз.
🛑Считается, что даже новые назначенцы в ФРС не смогут быстро перетянуть голоса в свою сторону.
🛑Экономика сама толкает ФРС к мягкости – рынок труда остывает, а значит, есть повод снижать ставки и без политики.

Тем не менее, сигналы есть. Доходность длинных трежерис растёт быстрее коротких – кривая слегка крутеет, и часть аналитиков видит в этом опасения по поводу инфляции и дефицита бюджета. Растёт хеджирование долларовых рисков, капитал уходит в EM и Европу. Но всё это – мягкие признаки, не паника.

Ирония в том, что главный аргумент независимости центробанков во всём мире – низкая инфляция. В EM любое политическое давление быстро выливается в скачок ожиданий. В США пока нет. Рынок живёт по принципу seeing is believing – пока Пауэлл и команда держат курс, никто не верит в потерю контроля.

Но: срок Пауэлла истекает в мае. Если его сменщик от Трампа будет давить на ставки при растущей инфляции – вот тогда всё и поедет. До тех пор инвесторы дают Трампу больше пространства для давления. И это само по себе опасный сигнал.

SAP сегодня - символ того, как тяжело перезапустить гиганта. Шесть лет назад Кристиан Кляйн ввалился на пост CEO в момент, когда компания проспала облако. Первые отчёты - падение акций на -20%, паника, вино “два-три бокала”. Его ответ был жёсткий: или переходите в наш cloud, или поддержки не будет. Клиенты скрипели зубами, но пошли. Итог - €22 млрд облачных продаж в 2024 и статус самой дорогой софтверной компании Европы.

Но теперь “первый акт” заканчивается. К 2027-2030 облачная миграция завершится, старые системы умрут, и вопрос - что дальше? Кляйн ставит на AI. В Орландо он презентовал “Business AI” как связующее во всех продуктах: ассистенты, агенты, автоматизация. Но клиенты смотрят с усталостью: у многих ещё облако даже не началось (60% компаний!), бюджеты трещат, а на горизонте уже новая волна расходов.

Риски очевидны:
🛑Gartner фиксирует, что в новых нишах (CRM, аналитика, базы данных) SAP теряет долю рынку против Salesforce, Microsoft и Workday.
🛑Модель “Best of Breed” снова в ходу - Siemens, к примеру, держит финансы на SAP, а CRM и HR отдал другим. SAP же толкает лозунг “Best of Breed is Dead”, но клиенты не спешат зависеть от одного вендора.
🛑AI-продукты продаются слабо: “непонятная лицензия, неочевидная польза”, - пишут аналитики. Внутри компании тоже говорят: мы не умеем объяснить клиентам, зачем им этот AI.

Тем временем оценка SAP улетела выше €200 млрд - больше, чем у Siemens. Для Европы это редкая “гордость за своё”: наряду с ASML, Arm, Spotify. Но инвесторы уже нервничают: если облачный хайп выдохнется, а AI не взлетит - рост может замедлиться.

SAP стоит на развилке. Первый рывок (облако) удался благодаря ультиматуму. Второй (AI) пока выглядит как ставка на рынок, который ещё “ползает”, а не бежит. И без харизмы Платтнера за спиной это будет личный экзамен для Кляйна.