Pimco помогла запустить AI debt boom. Теперь сама сокращает exposure, пока остальные инвесторы считают убытки.
В 2025 году Pimco стала одним из крупнейших инвесторов в финансирование AI-инфраструктуры, вложив около $18 млрд в Meta-related debt и $10 млрд в проект Oracle.
Сейчас позиции по обоим проектам сокращены примерно наполовину.
И если посмотреть на цены облигаций, становится понятно почему.
Долг, обеспеченный строительством дата-центра Oracle в Мичигане, размещался по 98.7 цента на доллар. Сейчас торгуется около 88.
Это падение почти на 11% от цены размещения, без учета купонов. Для fixed income такой drawdown вполне серьезный.
С Meta история еще интереснее. Облигации Beignet после размещения поднимались выше 110, и Pimco успела продать около $3 млрд выше номинала.
При этом компания использовала interest rate hedges, что дополнительно помогло ограничить потери.
Хороший пример того, как профессиональный fixed income manager работает с циклом: участвует в первичном финансировании, получает привлекательные условия как anchor investor и сокращает exposure по мере ухудшения risk/reward.
Но меня больше интересует происходящее на уровне всего AI credit market.
За относительно короткий период AI-related borrowing достиг примерно $500 млрд. Теперь рынок пытается переварить этот supply.
И уже появляются признаки давления:
• Oracle data center bonds торгуются около 88.
• Broadcom-related debt опустился примерно до 96.
• Стоимость пятилетней CDS-защиты Meta на прошлой неделе достигла рекорда.
Самое неприятное для AI financing заключается в том, что падение цен существующего долга автоматически ухудшает условия будущих размещений.
Новые инвесторы видят, что сопоставимые облигации торгуются с существенным дисконтом, и требуют более высокую доходность. Это увеличивает cost of capital для следующих проектов.
Получается потенциально неприятная обратная связь: больше AI capex требует больше debt issuance, дополнительный supply давит на цены облигаций, а повышение стоимости финансирования постепенно ухудшает economics новых дата-центров.
При этом Pimco полностью из AI не уходит. Недавно компания приобрела около $4 млрд долга SpaceX. Похоже, речь идет о более жестком отборе сделок, а не отказе от всего сектора.
И вот что интересно: equity investors продолжают оценивать AI через потенциальный рост будущих earnings, тогда как credit investors уже требуют компенсацию за масштаб инвестиционных обязательств.
Само по себе падение облигаций еще не означает проблем с платежеспособностью hyperscalers. Часть движения может объясняться rates, duration и техническим давлением нового supply.
Но если AI credit spreads продолжат расширяться относительно сопоставимых корпоративных облигаций, это будет уже более убедительным признаком переоценки именно AI-related risk.
Для меня сейчас это один из наиболее интересных индикаторов устойчивости всего AI investment cycle.
Pimco, судя по всему, предпочитает получать прибыль от AI financing до того, как рынок окончательно разберется, сколько должен стоить этот риск.
Learn◽️ Explore ◽️ Channel
В 2025 году Pimco стала одним из крупнейших инвесторов в финансирование AI-инфраструктуры, вложив около $18 млрд в Meta-related debt и $10 млрд в проект Oracle.
Сейчас позиции по обоим проектам сокращены примерно наполовину.
И если посмотреть на цены облигаций, становится понятно почему.
Долг, обеспеченный строительством дата-центра Oracle в Мичигане, размещался по 98.7 цента на доллар. Сейчас торгуется около 88.
Это падение почти на 11% от цены размещения, без учета купонов. Для fixed income такой drawdown вполне серьезный.
С Meta история еще интереснее. Облигации Beignet после размещения поднимались выше 110, и Pimco успела продать около $3 млрд выше номинала.
При этом компания использовала interest rate hedges, что дополнительно помогло ограничить потери.
Хороший пример того, как профессиональный fixed income manager работает с циклом: участвует в первичном финансировании, получает привлекательные условия как anchor investor и сокращает exposure по мере ухудшения risk/reward.
Но меня больше интересует происходящее на уровне всего AI credit market.
За относительно короткий период AI-related borrowing достиг примерно $500 млрд. Теперь рынок пытается переварить этот supply.
И уже появляются признаки давления:
• Oracle data center bonds торгуются около 88.
• Broadcom-related debt опустился примерно до 96.
• Стоимость пятилетней CDS-защиты Meta на прошлой неделе достигла рекорда.
Самое неприятное для AI financing заключается в том, что падение цен существующего долга автоматически ухудшает условия будущих размещений.
Новые инвесторы видят, что сопоставимые облигации торгуются с существенным дисконтом, и требуют более высокую доходность. Это увеличивает cost of capital для следующих проектов.
Получается потенциально неприятная обратная связь: больше AI capex требует больше debt issuance, дополнительный supply давит на цены облигаций, а повышение стоимости финансирования постепенно ухудшает economics новых дата-центров.
При этом Pimco полностью из AI не уходит. Недавно компания приобрела около $4 млрд долга SpaceX. Похоже, речь идет о более жестком отборе сделок, а не отказе от всего сектора.
И вот что интересно: equity investors продолжают оценивать AI через потенциальный рост будущих earnings, тогда как credit investors уже требуют компенсацию за масштаб инвестиционных обязательств.
Само по себе падение облигаций еще не означает проблем с платежеспособностью hyperscalers. Часть движения может объясняться rates, duration и техническим давлением нового supply.
Но если AI credit spreads продолжат расширяться относительно сопоставимых корпоративных облигаций, это будет уже более убедительным признаком переоценки именно AI-related risk.
Для меня сейчас это один из наиболее интересных индикаторов устойчивости всего AI investment cycle.
Pimco, судя по всему, предпочитает получать прибыль от AI financing до того, как рынок окончательно разберется, сколько должен стоить этот риск.
Learn
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
❤9
Alphabet потеряла почти 10% на постмаркете после отчёта. И здесь довольно интересная ситуация.
Google инвестирует сотни миллиардов долларов в AI, который постепенно начинает подрывать экономику её собственного рекламного бизнеса.
Выручка Google Search выросла на 12%, но оказалась ниже consensus. При этом руководство признало, что запросы через AI Mode монетизируются хуже традиционного поиска.
Для Google это болезненная история. Компания десятилетиями зарабатывала на том, что пользователь вводил запрос, видел рекламу и переходил по ссылке. Теперь она сама приучает пользователей получать готовый ответ без необходимости куда-либо переходить.
И за эту трансформацию приходится платить.
К концу Q3 Alphabet накопила $924 млрд будущих обязательств по закупкам вычислительных мощностей и других ресурсов. Ещё $152 млрд приходится на предстоящие аренды и прочие обязательства. Совокупно более $1 трлн, хотя часть контрактов предусматривает гибкость по объёмам и ценам.
Free cash flow отрицательный второй квартал подряд. В Q3 минус $9.1 млрд.
При этом Google Cloud вырос на 103% до $30.7 млрд. Спрос на AI-инфраструктуру огромный, но значительная часть этой инфраструктуры обслуживает компании, которые одновременно конкурируют с Google за конечного пользователя.
Вот что мне здесь интересно.
Рынок последние два года оценивал AI CapEx преимущественно как инвестиции в будущий рост. Теперь он начинает задавать вопрос о доходности этих инвестиций.
Google может выиграть гонку инфраструктуры и одновременно столкнуться с ухудшением монетизации своего самого прибыльного продукта.
Ирония в том, что для сохранения лидерства компании приходится тратить всё больше денег на технологию, которая делает её прежнюю бизнес-модель менее эффективной.
Learn◽️ Explore ◽️ Channel
Google инвестирует сотни миллиардов долларов в AI, который постепенно начинает подрывать экономику её собственного рекламного бизнеса.
Выручка Google Search выросла на 12%, но оказалась ниже consensus. При этом руководство признало, что запросы через AI Mode монетизируются хуже традиционного поиска.
Для Google это болезненная история. Компания десятилетиями зарабатывала на том, что пользователь вводил запрос, видел рекламу и переходил по ссылке. Теперь она сама приучает пользователей получать готовый ответ без необходимости куда-либо переходить.
И за эту трансформацию приходится платить.
К концу Q3 Alphabet накопила $924 млрд будущих обязательств по закупкам вычислительных мощностей и других ресурсов. Ещё $152 млрд приходится на предстоящие аренды и прочие обязательства. Совокупно более $1 трлн, хотя часть контрактов предусматривает гибкость по объёмам и ценам.
Free cash flow отрицательный второй квартал подряд. В Q3 минус $9.1 млрд.
При этом Google Cloud вырос на 103% до $30.7 млрд. Спрос на AI-инфраструктуру огромный, но значительная часть этой инфраструктуры обслуживает компании, которые одновременно конкурируют с Google за конечного пользователя.
Вот что мне здесь интересно.
Рынок последние два года оценивал AI CapEx преимущественно как инвестиции в будущий рост. Теперь он начинает задавать вопрос о доходности этих инвестиций.
Google может выиграть гонку инфраструктуры и одновременно столкнуться с ухудшением монетизации своего самого прибыльного продукта.
Ирония в том, что для сохранения лидерства компании приходится тратить всё больше денег на технологию, которая делает её прежнюю бизнес-модель менее эффективной.
Learn
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
❤15
Европа впервые за три с лишним года практически догнала США по темпам роста корпоративных прибылей.
По прогнозам Bloomberg Intelligence, earnings компаний MSCI Europe в III квартале вырастут на 23% г/г. У S&P 500 ожидается 24%.
Но интереснее здесь valuations.
Европейский Stoxx 600 торгуется примерно за 14x forward earnings, сохраняя дисконт около 25% к американскому рынку.
При этом технологии занимают всего 9% европейского индекса против 38% в S&P 500.
Получается любопытная ситуация. Инвесторы платят существенную премию за американские earnings, темпы роста которых сейчас практически идентичны европейским. И значительная часть этой премии завязана на устойчивость AI capex cycle.
Есть, правда, нюанс. Европейский рост прибылей пока во многом поддерживается энергетическим сектором. Чтобы дисконт начал устойчиво сокращаться, улучшение должно распространиться на industrials, consumer и financials.
Я бы пока не спешил объявлять начало большой ротации из США в Европу.
Но если earnings revisions в Европе продолжат улучшаться, а американские компании столкнутся с давлением на margins из-за AI spending, разницу в 25% по valuations оправдывать станет заметно сложнее.
Learn◽️ Explore ◽️ Channel
По прогнозам Bloomberg Intelligence, earnings компаний MSCI Europe в III квартале вырастут на 23% г/г. У S&P 500 ожидается 24%.
Но интереснее здесь valuations.
Европейский Stoxx 600 торгуется примерно за 14x forward earnings, сохраняя дисконт около 25% к американскому рынку.
При этом технологии занимают всего 9% европейского индекса против 38% в S&P 500.
Получается любопытная ситуация. Инвесторы платят существенную премию за американские earnings, темпы роста которых сейчас практически идентичны европейским. И значительная часть этой премии завязана на устойчивость AI capex cycle.
Есть, правда, нюанс. Европейский рост прибылей пока во многом поддерживается энергетическим сектором. Чтобы дисконт начал устойчиво сокращаться, улучшение должно распространиться на industrials, consumer и financials.
Я бы пока не спешил объявлять начало большой ротации из США в Европу.
Но если earnings revisions в Европе продолжат улучшаться, а американские компании столкнутся с давлением на margins из-за AI spending, разницу в 25% по valuations оправдывать станет заметно сложнее.
Learn
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
❤10
Досрочный уход Лагард из ЕЦБ может оказаться куда интереснее для европейского bond market, чем кажется на первый взгляд.
Главных кандидатов двое:
• Пабло Эрнандес де Кос, бывший глава Банка Испании, сейчас руководит BIS. Считается более dovish кандидатом.
• Клаас Кнот, бывший глава ЦБ Нидерландов. Исторически hawkish, выступал против мягкой политики Драги.
Bloomberg Economics ожидает, что при Кноте денежно-кредитная политика будет несколько жестче. Но есть нюанс поважнее.
Кнот, вероятно, будет гораздо менее склонен вмешиваться в рынок французских облигаций в случае нового витка долгового кризиса.
А Франция с ее бюджетными проблемами сейчас особенно чувствительна к тому, насколько далеко ЕЦБ готов зайти ради сдерживания sovereign spreads.
При де Косе рынок может рассчитывать на более мягкую реакцию регулятора. При Кноте инвесторам, вероятно, придется закладывать большую премию за фискальный риск.
Лагард планирует уйти в феврале, а преемника хотят согласовать уже до конца года.
Для меня здесь интереснее всего 10Y OAT-Bund spread. Если вероятность назначения Кнота начнет расти, именно французский долг может первым почувствовать разницу между кандидатами.
Learn◽️ Explore ◽️ Channel
Главных кандидатов двое:
• Пабло Эрнандес де Кос, бывший глава Банка Испании, сейчас руководит BIS. Считается более dovish кандидатом.
• Клаас Кнот, бывший глава ЦБ Нидерландов. Исторически hawkish, выступал против мягкой политики Драги.
Bloomberg Economics ожидает, что при Кноте денежно-кредитная политика будет несколько жестче. Но есть нюанс поважнее.
Кнот, вероятно, будет гораздо менее склонен вмешиваться в рынок французских облигаций в случае нового витка долгового кризиса.
А Франция с ее бюджетными проблемами сейчас особенно чувствительна к тому, насколько далеко ЕЦБ готов зайти ради сдерживания sovereign spreads.
При де Косе рынок может рассчитывать на более мягкую реакцию регулятора. При Кноте инвесторам, вероятно, придется закладывать большую премию за фискальный риск.
Лагард планирует уйти в феврале, а преемника хотят согласовать уже до конца года.
Для меня здесь интереснее всего 10Y OAT-Bund spread. Если вероятность назначения Кнота начнет расти, именно французский долг может первым почувствовать разницу между кандидатами.
Learn
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
❤12
$56.3 млрд прибыли за квартал. Нефтяные гиганты зарабатывают на энергетическом кризисе.
ExxonMobil, Chevron, BP, Shell и TotalEnergies одновременно превзошли ожидания аналитиков по итогам Q3.
Но самое интересное здесь - экономика нефтепереработки.
• ExxonMobil заработала рекордные $9.05 млрд на refining, почти в 5 раз больше прошлогоднего.
• Chevron получила $4.93 млрд, в 4 раза больше годом ранее.
• У BP переработка и трейдинг обеспечили более половины скорректированной прибыли.
Из-за конфликтов на Ближнем Востоке и ударов по российской инфраструктуре выбыло около 10% мировых мощностей по переработке топлива.
В результате образовался дефицит бензина и дизеля. Refining margins взлетели, а компании с действующими НПЗ получили возможность зарабатывать на каждом переработанном барреле значительно больше.
И вот что меня беспокоит.
До сих пор рынок во многом компенсировал перебои поставками из стратегических и коммерческих запасов. Но эти буферы постепенно истощаются.
Если перерабатывающие мощности не восстановятся, давление на цены топлива может сохраниться даже при стабилизации цен на сырую нефть.
Для центральных банков это неприятный сценарий. Дорогое топливо одновременно давит на потребительский спрос и поддерживает инфляцию.
А для нефтяников кризис уже превратился в один из самых прибыльных периодов в истории.
Learn◽️ Explore ◽️ Channel
ExxonMobil, Chevron, BP, Shell и TotalEnergies одновременно превзошли ожидания аналитиков по итогам Q3.
Но самое интересное здесь - экономика нефтепереработки.
• ExxonMobil заработала рекордные $9.05 млрд на refining, почти в 5 раз больше прошлогоднего.
• Chevron получила $4.93 млрд, в 4 раза больше годом ранее.
• У BP переработка и трейдинг обеспечили более половины скорректированной прибыли.
Из-за конфликтов на Ближнем Востоке и ударов по российской инфраструктуре выбыло около 10% мировых мощностей по переработке топлива.
В результате образовался дефицит бензина и дизеля. Refining margins взлетели, а компании с действующими НПЗ получили возможность зарабатывать на каждом переработанном барреле значительно больше.
И вот что меня беспокоит.
До сих пор рынок во многом компенсировал перебои поставками из стратегических и коммерческих запасов. Но эти буферы постепенно истощаются.
Если перерабатывающие мощности не восстановятся, давление на цены топлива может сохраниться даже при стабилизации цен на сырую нефть.
Для центральных банков это неприятный сценарий. Дорогое топливо одновременно давит на потребительский спрос и поддерживает инфляцию.
А для нефтяников кризис уже превратился в один из самых прибыльных периодов в истории.
Learn
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
❤13
AI trade начинает ломаться. И покупать каждую просадку становится всё дороже.
Nasdaq 100 потерял 3.5% за пятницу, закрыв третью подряд неделю снижения. Intel обвалился на 29%, под давлением Nvidia, Broadcom, Amazon и Alphabet.
Рынок начинает задавать вопрос, который последние два года предпочитал игнорировать: когда сотни миллиардов долларов инвестиций в AI начнут приносить соразмерный free cash flow?
Причём деньги уже активно уходят в другие активы.
Utilities и Consumer Staples прибавили более 10% за октябрь. TLT вырос на 5%, а равновзвешенный S&P 500 обогнал традиционный индекс с максимальным отрывом с 2009 года.
Но retail продолжает выкупать падение.
За октябрь в SOXL, ETF с тройным плечом на полупроводники, зашли рекордные $7 млрд. Ещё $2 млрд поступили в TQQQ.
Получается довольно интересная ситуация. Институционалы сокращают концентрацию в AI, а розничные инвесторы продолжают покупать leveraged exposure на сектор, который уже три недели не может восстановиться.
Их логика понятна. Последние несколько лет любая серьёзная просадка в технологических компаниях оказывалась возможностью заработать.
Проблема в том, что стратегия buy the dip работает прекрасно, пока рынок верит в прежнюю историю.
Сейчас эта вера проходит проверку через earnings, capex и долговую нагрузку.
AI может оказаться революционной технологией. Но даже революционные технологии не гарантируют хорошую доходность инвесторам, которые заплатили за будущие прибыли слишком высокую цену.
Learn◽️ Explore ◽️ Channel
Nasdaq 100 потерял 3.5% за пятницу, закрыв третью подряд неделю снижения. Intel обвалился на 29%, под давлением Nvidia, Broadcom, Amazon и Alphabet.
Рынок начинает задавать вопрос, который последние два года предпочитал игнорировать: когда сотни миллиардов долларов инвестиций в AI начнут приносить соразмерный free cash flow?
Причём деньги уже активно уходят в другие активы.
Utilities и Consumer Staples прибавили более 10% за октябрь. TLT вырос на 5%, а равновзвешенный S&P 500 обогнал традиционный индекс с максимальным отрывом с 2009 года.
Но retail продолжает выкупать падение.
За октябрь в SOXL, ETF с тройным плечом на полупроводники, зашли рекордные $7 млрд. Ещё $2 млрд поступили в TQQQ.
Получается довольно интересная ситуация. Институционалы сокращают концентрацию в AI, а розничные инвесторы продолжают покупать leveraged exposure на сектор, который уже три недели не может восстановиться.
Их логика понятна. Последние несколько лет любая серьёзная просадка в технологических компаниях оказывалась возможностью заработать.
Проблема в том, что стратегия buy the dip работает прекрасно, пока рынок верит в прежнюю историю.
Сейчас эта вера проходит проверку через earnings, capex и долговую нагрузку.
AI может оказаться революционной технологией. Но даже революционные технологии не гарантируют хорошую доходность инвесторам, которые заплатили за будущие прибыли слишком высокую цену.
Learn
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
❤14
AI-бум начинает создавать проблемы даже для самых богатых компаний мира.
S&P пересмотрело кредитный прогноз Meta со стабильного на негативный. Сам рейтинг пока остался на уровне AA-, но агентство уже допускает downgrade в ближайшие два года.
Цифры довольно неприятные:
• $140 млрд ожидаемый capex в 2026 году.
• Более $225 млрд в 2027 году.
• $71 млрд прогнозируемый отрицательный free operating cash flow в 2027 году.
• Более $800 млрд будущих обязательств компании.
И вот что интересно.
Meta продолжает показывать сильный рост рекламного бизнеса. Выручка за третий квартал выросла на 26% YoY. Но даже таких темпов уже недостаточно, чтобы финансировать AI-амбиции исключительно за счёт собственного cash flow.
S&P отдельно отмечает, что возможности Meta монетизировать AI-инфраструктуру пока уступают конкурентам. Компания тратит сотни миллиардов сегодня, а сроки окупаемости остаются весьма условными.
Здесь возникает довольно неприятная ситуация для инвесторов.
Раньше Big Tech воспринимался как практически бесконечный источник свободного денежного потока. Теперь крупнейшие технологические компании начинают всё сильнее зависеть от внешнего финансирования.
И если доходность AI-инвестиций окажется ниже ожиданий, последствия почувствуют не только акционеры. Под давлением окажутся кредитные рейтинги, стоимость заимствований и потенциально весь рынок корпоративного долга.
Особенно интересно, что Nasdaq 100 завершил пятницу падением на 3.5%.
AI-инфраструктуру продолжают строить так, будто спрос и монетизация уже гарантированы. Кредитный рынок постепенно начинает задавать вопросы, на которые у менеджмента пока нет убедительных ответов.
Learn◽️ Explore ◽️ Channel
S&P пересмотрело кредитный прогноз Meta со стабильного на негативный. Сам рейтинг пока остался на уровне AA-, но агентство уже допускает downgrade в ближайшие два года.
Цифры довольно неприятные:
• $140 млрд ожидаемый capex в 2026 году.
• Более $225 млрд в 2027 году.
• $71 млрд прогнозируемый отрицательный free operating cash flow в 2027 году.
• Более $800 млрд будущих обязательств компании.
И вот что интересно.
Meta продолжает показывать сильный рост рекламного бизнеса. Выручка за третий квартал выросла на 26% YoY. Но даже таких темпов уже недостаточно, чтобы финансировать AI-амбиции исключительно за счёт собственного cash flow.
S&P отдельно отмечает, что возможности Meta монетизировать AI-инфраструктуру пока уступают конкурентам. Компания тратит сотни миллиардов сегодня, а сроки окупаемости остаются весьма условными.
Здесь возникает довольно неприятная ситуация для инвесторов.
Раньше Big Tech воспринимался как практически бесконечный источник свободного денежного потока. Теперь крупнейшие технологические компании начинают всё сильнее зависеть от внешнего финансирования.
И если доходность AI-инвестиций окажется ниже ожиданий, последствия почувствуют не только акционеры. Под давлением окажутся кредитные рейтинги, стоимость заимствований и потенциально весь рынок корпоративного долга.
Особенно интересно, что Nasdaq 100 завершил пятницу падением на 3.5%.
AI-инфраструктуру продолжают строить так, будто спрос и монетизация уже гарантированы. Кредитный рынок постепенно начинает задавать вопросы, на которые у менеджмента пока нет убедительных ответов.
Learn
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
❤20
Демократы забрали обе палаты Конгресса. Для Трампа следующие два года обещают быть очень неприятными.
Республиканцы потеряли как минимум 7 мест в Сенате, включая Техас, Канзас и Южную Каролину. По предварительным оценкам NBC, демократы могут получить 255 мест в Палате представителей против 180 у республиканцев.
Масштаб поражения впечатляет. Избиратели фактически выставили счет Белому дому за рост стоимости жизни, войну с Ираном и экономическую политику.
Рынок отреагировал быстро:
• S&P 500 futures теряли до 1.4%
• DXY снижался на 0.6%, до месячного минимума
• Доходность 10Y Treasuries опускалась примерно на 5bp
• Gold прибавлял более 2%
Для меня здесь интереснее всего реакция Treasuries.
Демократический Конгресс практически закрывает Трампу возможность проводить новые масштабные фискальные стимулы без переговоров с оппозицией. Меньше потенциальных расходов, меньше давления на дефицит и Treasury supply. Отсюда спрос на duration.
Но есть второй момент, который рынок только начинает переваривать.
AI trade теперь получил политический риск.
Демократы смогут инициировать расследования в отношении Big Tech, государственных контрактов, сделок M&A и компаний, тесно связанных с администрацией Трампа.
После сотен миллиардов долларов AI capex и растущего долгового финансирования отрасли перспектива дополнительного регуляторного давления выглядит особенно некстати.
При этом я бы не спешил закладывать полноценный разворот политики США. У Трампа остается право вето, а в вопросах тарифов, внешней политики и иммиграции сохраняются широкие исполнительные полномочия.
Получается довольно любопытная конструкция.
Политический gridlock потенциально поддерживает Treasuries, но одновременно создает дополнительную неопределенность для корпоративных earnings и AI valuations.
И еще один нюанс. Демократы выиграли выборы на недовольстве высокими ценами. Поэтому рассчитывать, что они просто заблокируют все расходы и будут два года заниматься сокращением дефицита, я бы тоже не стал.
Пока наиболее чистая реакция на результаты выборов идет через rates. Для equities история значительно сложнее.
Learn◽️ Explore ◽️ Channel
Республиканцы потеряли как минимум 7 мест в Сенате, включая Техас, Канзас и Южную Каролину. По предварительным оценкам NBC, демократы могут получить 255 мест в Палате представителей против 180 у республиканцев.
Масштаб поражения впечатляет. Избиратели фактически выставили счет Белому дому за рост стоимости жизни, войну с Ираном и экономическую политику.
Рынок отреагировал быстро:
• S&P 500 futures теряли до 1.4%
• DXY снижался на 0.6%, до месячного минимума
• Доходность 10Y Treasuries опускалась примерно на 5bp
• Gold прибавлял более 2%
Для меня здесь интереснее всего реакция Treasuries.
Демократический Конгресс практически закрывает Трампу возможность проводить новые масштабные фискальные стимулы без переговоров с оппозицией. Меньше потенциальных расходов, меньше давления на дефицит и Treasury supply. Отсюда спрос на duration.
Но есть второй момент, который рынок только начинает переваривать.
AI trade теперь получил политический риск.
Демократы смогут инициировать расследования в отношении Big Tech, государственных контрактов, сделок M&A и компаний, тесно связанных с администрацией Трампа.
После сотен миллиардов долларов AI capex и растущего долгового финансирования отрасли перспектива дополнительного регуляторного давления выглядит особенно некстати.
При этом я бы не спешил закладывать полноценный разворот политики США. У Трампа остается право вето, а в вопросах тарифов, внешней политики и иммиграции сохраняются широкие исполнительные полномочия.
Получается довольно любопытная конструкция.
Политический gridlock потенциально поддерживает Treasuries, но одновременно создает дополнительную неопределенность для корпоративных earnings и AI valuations.
И еще один нюанс. Демократы выиграли выборы на недовольстве высокими ценами. Поэтому рассчитывать, что они просто заблокируют все расходы и будут два года заниматься сокращением дефицита, я бы тоже не стал.
Пока наиболее чистая реакция на результаты выборов идет через rates. Для equities история значительно сложнее.
Learn
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
❤33
Трамп проиграл выборы. И, похоже, вместе с ними начал терять аппетит к войне с Ираном.
После разгрома республиканцев на midterms президент заявил, что пока не планирует новых масштабных ударов по Ирану. При этом американские силы остаются в полной боевой готовности.
Нефть уже успела отреагировать на смену риторики.
Еще в конце прошлой недели Brent торговалась около $118. Сейчас цена в районе $104 за баррель. Почти 12% вниз за считаные дни.
И здесь интересная политическая арифметика.
Война с Ираном стала одной из причин поражения республиканцев. Бензин в США превысил $4 за галлон, дизель обновил исторические максимумы, а избиратели вполне ожидаемо устали оплачивать внешнюю политику Вашингтона на заправках.
Теперь у Трампа появился сильный стимул добиться снижения нефтяных цен.
Но рынок, на мой взгляд, слишком быстро начал закладывать деэскалацию.
Переговоры при посредничестве Катара и Пакистана пока не принесли существенного прогресса. Иран требует снятия морской блокады, США настаивают на уступках по ядерной программе.
При этом Brent даже после коррекции остается примерно на 70% выше начала года.
Главный вопрос сейчас - восстановится ли нормальное судоходство через Ормузский пролив.
Пока ограничения сохраняются, физический дефицит предложения никуда не исчезает. Дипломатические заявления могут убрать часть geopolitical premium, но вернуть баррели на рынок одним интервью не получится.
Для macro здесь довольно понятная развилка.
Устойчивая деэскалация и снижение нефти дадут облегчение инфляции, потребителю и потенциально Fed. Возобновление ударов быстро вернет инфляционные риски, особенно если снова пострадает инфраструктура Персидского залива.
Мне сейчас интереснее всего, сможет ли Brent закрепиться ниже $100.
Если да, рынок начнет всерьез оценивать перспективу нормализации поставок.
Если нет, нынешнее падение вполне может оказаться очередной распродажей geopolitical premium на фоне дипломатических обещаний, которые мы слышим уже девятый месяц.
Learn◽️ Explore ◽️ Channel
После разгрома республиканцев на midterms президент заявил, что пока не планирует новых масштабных ударов по Ирану. При этом американские силы остаются в полной боевой готовности.
Нефть уже успела отреагировать на смену риторики.
Еще в конце прошлой недели Brent торговалась около $118. Сейчас цена в районе $104 за баррель. Почти 12% вниз за считаные дни.
И здесь интересная политическая арифметика.
Война с Ираном стала одной из причин поражения республиканцев. Бензин в США превысил $4 за галлон, дизель обновил исторические максимумы, а избиратели вполне ожидаемо устали оплачивать внешнюю политику Вашингтона на заправках.
Теперь у Трампа появился сильный стимул добиться снижения нефтяных цен.
Но рынок, на мой взгляд, слишком быстро начал закладывать деэскалацию.
Переговоры при посредничестве Катара и Пакистана пока не принесли существенного прогресса. Иран требует снятия морской блокады, США настаивают на уступках по ядерной программе.
При этом Brent даже после коррекции остается примерно на 70% выше начала года.
Главный вопрос сейчас - восстановится ли нормальное судоходство через Ормузский пролив.
Пока ограничения сохраняются, физический дефицит предложения никуда не исчезает. Дипломатические заявления могут убрать часть geopolitical premium, но вернуть баррели на рынок одним интервью не получится.
Для macro здесь довольно понятная развилка.
Устойчивая деэскалация и снижение нефти дадут облегчение инфляции, потребителю и потенциально Fed. Возобновление ударов быстро вернет инфляционные риски, особенно если снова пострадает инфраструктура Персидского залива.
Мне сейчас интереснее всего, сможет ли Brent закрепиться ниже $100.
Если да, рынок начнет всерьез оценивать перспективу нормализации поставок.
Если нет, нынешнее падение вполне может оказаться очередной распродажей geopolitical premium на фоне дипломатических обещаний, которые мы слышим уже девятый месяц.
Learn
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
❤41
Goldman Sachs: «Телефоны разрываются, но покупателей нет».
На торговом деске Goldman сегодня настоящий хаос. Клиенты массово звонят с одним вопросом: насколько глубже может упасть рынок?
При этом желающих подбирать просадку практически нет.
Вчера у Goldman была одна из самых активных торговых сессий года. Сегодня ситуация развернулась. Long-only фонды замерли, hedge funds распродают позиции в AI hyperscalers, которые набирали буквально вчера.
Масштаб распродажи уже впечатляет:
• Nasdaq 100 теряет 5.9%, капитализация сократилась более чем на $2 трлн.
• Semiconductor Index (SOX) падает более чем на 10%, худшая сессия со времен марта 2020 года.
• Технологический сектор S&P 500 теряет до 7%.
• Объемы торгов SPY на 160% выше среднего за 20 дней.
Причем красные все 11 секторов S&P 500.
После победы демократов на промежуточных выборах рынок начал переоценивать политические риски для AI. Строительство дата-центров уже вызывает сопротивление на местах, а новый Конгресс может существенно осложнить жизнь крупнейшим технологическим компаниям.
Но меня больше интересует поведение самих участников рынка.
Еще вчера инвесторы возвращались в AI после неожиданного ралли. Сегодня те же позиции летят в рынок, а встречного спроса практически нет.
Когда объемы взлетают, продавцы становятся агрессивнее, а покупатели исчезают, движение легко начинает усиливать само себя. Особенно если фонды сокращают exposure через индексные ETF.
John Flood из Goldman закончил свою записку фразой: «Темнее всего перед рассветом».
Возможно. Только пока никто не торопится проверять, наступил ли рассвет.
Learn◽️ Explore ◽️ Channel
На торговом деске Goldman сегодня настоящий хаос. Клиенты массово звонят с одним вопросом: насколько глубже может упасть рынок?
При этом желающих подбирать просадку практически нет.
Вчера у Goldman была одна из самых активных торговых сессий года. Сегодня ситуация развернулась. Long-only фонды замерли, hedge funds распродают позиции в AI hyperscalers, которые набирали буквально вчера.
Масштаб распродажи уже впечатляет:
• Nasdaq 100 теряет 5.9%, капитализация сократилась более чем на $2 трлн.
• Semiconductor Index (SOX) падает более чем на 10%, худшая сессия со времен марта 2020 года.
• Технологический сектор S&P 500 теряет до 7%.
• Объемы торгов SPY на 160% выше среднего за 20 дней.
Причем красные все 11 секторов S&P 500.
После победы демократов на промежуточных выборах рынок начал переоценивать политические риски для AI. Строительство дата-центров уже вызывает сопротивление на местах, а новый Конгресс может существенно осложнить жизнь крупнейшим технологическим компаниям.
Но меня больше интересует поведение самих участников рынка.
Еще вчера инвесторы возвращались в AI после неожиданного ралли. Сегодня те же позиции летят в рынок, а встречного спроса практически нет.
Когда объемы взлетают, продавцы становятся агрессивнее, а покупатели исчезают, движение легко начинает усиливать само себя. Особенно если фонды сокращают exposure через индексные ETF.
John Flood из Goldman закончил свою записку фразой: «Темнее всего перед рассветом».
Возможно. Только пока никто не торопится проверять, наступил ли рассвет.
Learn
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
❤47
Nvidia теряет около 6% на премаркете. И причина на этот раз весьма неожиданная.
Дженсен Хуанг признался в измене жене. Проблема в том, что женщина, с которой у него были отношения, по данным американских СМИ, подозревается спецслужбами США в работе на китайскую разведку.
Речь об Alice Huang, бывшем топ-менеджере Megaspeed International, компании, которая уже попадала под подозрения в обходе американских экспортных ограничений на поставки AI-чипов в Китай.
Совет директоров Nvidia инициировал независимое расследование. Пока компания утверждает, что оснований считать корпоративные секреты скомпрометированными нет.
Для рынка ситуация довольно неприятная.
Nvidia уже потеряла около 22% от октябрьского максимума. До этого инвесторы продавали компанию на опасениях относительно окупаемости AI CapEx, долгового финансирования дата-центров и возможного ужесточения регулирования после победы демократов на промежуточных выборах.
Теперь к этому добавляется key-man risk.
Хуанг фактически выстроил Nvidia вокруг себя. Стратегия, крупнейшие клиенты, отношения с Вашингтоном, продуктовая дорожная карта. При этом публично обозначенного преемника у компании нет.
И здесь интересный момент. Само расследование пока никак не меняет прогнозы по выручке, маржинальности или поставкам Blackwell. Но рынок вполне может начать требовать дополнительный дисконт за неопределённость вокруг руководства.
Особенно учитывая, что компания отчитывается уже 17 ноября.
Мне здесь интереснее другое: азиатские поставщики Nvidia, включая TSMC, Samsung и SK Hynix, сегодня растут. То есть пока инвесторы воспринимают происходящее преимущественно как специфический риск самой Nvidia, а не проблему спроса на AI-инфраструктуру.
Если расследование затянется или появятся доказательства компрометации чувствительной информации, история может выйти далеко за пределы корпоративного скандала. Тогда в игру вступят Вашингтон, экспортные лицензии и вопросы национальной безопасности.
Учитывая, насколько центральное место Nvidia занимает во всём AI trade, момент для подобного скандала сложно придумать хуже.
Learn◽️ Explore ◽️ Channel
Дженсен Хуанг признался в измене жене. Проблема в том, что женщина, с которой у него были отношения, по данным американских СМИ, подозревается спецслужбами США в работе на китайскую разведку.
Речь об Alice Huang, бывшем топ-менеджере Megaspeed International, компании, которая уже попадала под подозрения в обходе американских экспортных ограничений на поставки AI-чипов в Китай.
Совет директоров Nvidia инициировал независимое расследование. Пока компания утверждает, что оснований считать корпоративные секреты скомпрометированными нет.
Для рынка ситуация довольно неприятная.
Nvidia уже потеряла около 22% от октябрьского максимума. До этого инвесторы продавали компанию на опасениях относительно окупаемости AI CapEx, долгового финансирования дата-центров и возможного ужесточения регулирования после победы демократов на промежуточных выборах.
Теперь к этому добавляется key-man risk.
Хуанг фактически выстроил Nvidia вокруг себя. Стратегия, крупнейшие клиенты, отношения с Вашингтоном, продуктовая дорожная карта. При этом публично обозначенного преемника у компании нет.
И здесь интересный момент. Само расследование пока никак не меняет прогнозы по выручке, маржинальности или поставкам Blackwell. Но рынок вполне может начать требовать дополнительный дисконт за неопределённость вокруг руководства.
Особенно учитывая, что компания отчитывается уже 17 ноября.
Мне здесь интереснее другое: азиатские поставщики Nvidia, включая TSMC, Samsung и SK Hynix, сегодня растут. То есть пока инвесторы воспринимают происходящее преимущественно как специфический риск самой Nvidia, а не проблему спроса на AI-инфраструктуру.
Если расследование затянется или появятся доказательства компрометации чувствительной информации, история может выйти далеко за пределы корпоративного скандала. Тогда в игру вступят Вашингтон, экспортные лицензии и вопросы национальной безопасности.
Учитывая, насколько центральное место Nvidia занимает во всём AI trade, момент для подобного скандала сложно придумать хуже.
Learn
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
❤15
Уоллер только что добавил рынку неприятный сценарий на декабрь: Fed может поднять ставку сразу на 50bp.
До его выступления рынок оценивал вероятность повышения на 25bp примерно в 85%. Вариант с 50bp практически отсутствовал в pricing.
Теперь один из управляющих ФРС открыто говорит, что если октябрьский core CPI снова покажет +0.3% m/m или выше, повышения на 25bp может оказаться недостаточно.
Причем аргумент Уоллера довольно интересный. Он считает, что слишком осторожное повышение при устойчивой инфляции поставит под сомнение credibility Fed.
И вот здесь появляется асимметрия.
Consensus ожидает core CPI на уровне +0.2% m/m. Если цифра совпадет с ожиданиями, декабрьские +25bp останутся основным сценарием.
А вот повторение +0.3% способно заставить рынок пересматривать вероятность повышения на 50bp, которое пока практически никто не закладывает.
При этом экономика США продолжает расти, рынок труда остается устойчивым. У ФРС пока нет особых причин бояться, что дополнительное ужесточение немедленно сломает экономику.
Для equities, особенно дорогих технологических компаний с высокой чувствительностью к discount rates, такая комбинация выглядит неприятно. Повышение ожидаемой траектории ставок давит на valuations даже при относительно стабильных earnings.
Сегодня в 13:30 по Лондону выходит CPI.
Для меня главный вопрос даже не в том, увидим ли мы +0.2% или +0.3%. Интереснее, насколько агрессивно 2Y Treasuries и December OIS начнут переоценивать сценарий 50bp, если инфляция снова разочарует.
Пока рынок довольно комфортно чувствует себя с идеей повышения на 25bp. Уоллер напомнил, что у ФРС есть и другие варианты.
Learn◽️ Explore ◽️ Channel
До его выступления рынок оценивал вероятность повышения на 25bp примерно в 85%. Вариант с 50bp практически отсутствовал в pricing.
Теперь один из управляющих ФРС открыто говорит, что если октябрьский core CPI снова покажет +0.3% m/m или выше, повышения на 25bp может оказаться недостаточно.
Причем аргумент Уоллера довольно интересный. Он считает, что слишком осторожное повышение при устойчивой инфляции поставит под сомнение credibility Fed.
И вот здесь появляется асимметрия.
Consensus ожидает core CPI на уровне +0.2% m/m. Если цифра совпадет с ожиданиями, декабрьские +25bp останутся основным сценарием.
А вот повторение +0.3% способно заставить рынок пересматривать вероятность повышения на 50bp, которое пока практически никто не закладывает.
При этом экономика США продолжает расти, рынок труда остается устойчивым. У ФРС пока нет особых причин бояться, что дополнительное ужесточение немедленно сломает экономику.
Для equities, особенно дорогих технологических компаний с высокой чувствительностью к discount rates, такая комбинация выглядит неприятно. Повышение ожидаемой траектории ставок давит на valuations даже при относительно стабильных earnings.
Сегодня в 13:30 по Лондону выходит CPI.
Для меня главный вопрос даже не в том, увидим ли мы +0.2% или +0.3%. Интереснее, насколько агрессивно 2Y Treasuries и December OIS начнут переоценивать сценарий 50bp, если инфляция снова разочарует.
Пока рынок довольно комфортно чувствует себя с идеей повышения на 25bp. Уоллер напомнил, что у ФРС есть и другие варианты.
Learn
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
❤16
Nvidia −13% на открытии. Индекс чипмейкеров −3,5%, Nasdaq 100 −1,4%. AMD и Broadcom при этом растут.
Дженсен Хуанг ушёл с поста CEO. Временно Nvidia возглавит её CFO Колетт Кресс.
В росте AMD и Broadcom читается ставка на то, что часть заказов уйдёт конкурентам. Для облачных провайдеров риск другой. Nvidia сама вкладывала деньги в компании, которые строят дата-центры на её чипах. Если при Кресс Nvidia станет осторожнее с такими сделками, часть проектов придётся финансировать дороже или отложить.
Поэтому на отчёте 17 ноября я бы слушал, что Кресс скажет про финансирование клиентов. Падение акций Nvidia само по себе бюджеты на дата-центры не режет. Пересмотр условий финансирования вполне может.
Learn◽️ Explore ◽️ Channel
Дженсен Хуанг ушёл с поста CEO. Временно Nvidia возглавит её CFO Колетт Кресс.
В росте AMD и Broadcom читается ставка на то, что часть заказов уйдёт конкурентам. Для облачных провайдеров риск другой. Nvidia сама вкладывала деньги в компании, которые строят дата-центры на её чипах. Если при Кресс Nvidia станет осторожнее с такими сделками, часть проектов придётся финансировать дороже или отложить.
Поэтому на отчёте 17 ноября я бы слушал, что Кресс скажет про финансирование клиентов. Падение акций Nvidia само по себе бюджеты на дата-центры не режет. Пересмотр условий финансирования вполне может.
Learn
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
❤10
Здесь - главные макро события дня: ФРС и ставки, облигации, нефть, кредит и отчеты. Ниже - всё, что поможет в них разбираться.
Каналы
Бандлы
Не знаете, с чего начать? Пройдите диагностику в @macroedgesbot.
Любые вопросы и предложения - @decipher_support
Будет в закрепе и постепенно будет обновляться.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
❤3