Возвращение Трампа сначала выглядело как праздник для Уолл-стрит. Акции банков взлетели, сделки пошли, дерегуляция везде в презентациях. Деньги снова «разрешили зарабатывать».

А теперь рынок начинает понимать: вечеринка может закончиться раньше, чем планировали.

Формально отчёты у банков хорошие. Акции за прошлый год улетели. Но фокус резко сместился. Не на апсайд, а на риски. Потому что Трамп всё чаще говорит не языком дерегуляции, а языком популизма.

Самый токсичный момент — идея потолка по кредиткам. 10% годовых. Примерно вдвое ниже текущих ставок. И главное — без понятного юридического механизма, но с дедлайном «у вас неделя». Для банков это прямой удар по одной из самых жирных статей дохода.

Citi сказал это вслух: такой шаг почти гарантирует замедление экономики. JPM сказал ещё жёстче: будем отбиваться всеми способами, потому что это плохо для потребителей и для системы. В переводе: если вы это протолкнёте, кредит просто исчезнет.

И это не единичный эпизод. Трамп параллельно говорит про запрет институционалам скупать дома, намекает на ограничения байбеков, дивидендов и зарплат в оборонке. То есть человек, который продавал себя как pro-market, начинает активно лезть в ценообразование.

Отсюда и нервозность. Акции JPM, Citi, BofA, Wells Fargo после отчётов падают. Потому что рынок внезапно понял: upside теперь ограничен политикой, а downside — реальный.

Внутри банков тоже не всё гладко. У JPM расходы +46% с 2019 года, в этом году ждут $105 млрд. Инвестбанкинг не дотянул до собственных обещаний. У BofA вопросы по контролю костов. Citi аккуратно уходит от цифр по расходам, хотя turnaround идёт. Wells Fargo вроде сняли регуляторный ошейник, но тут же прилетели выплаты по увольнениям.

Общий фон простой. Уолл-стрит ещё недавно верила в «Трамп = бесконечный апсайд». Теперь начинает закладывать другой сценарий: «Трамп = дерегуляция плюс ручное управление». А это совсем другой риск-профиль.

Именно поэтому рынок перестал праздновать и начал считать. Потому что если президент начинает указывать, под какой процент можно выдавать кредит, дальше вопрос уже не в прибылях. Дальше вопрос — где заканчивается рынок и начинается политика.

Learn Macro ◽️ Explore Macro

Британская экономика подкинула небольшой сюрприз аккурат перед бюджетом Рэйчел Ривз. И сюрприз этот скорее косметический, чем структурный.

GDP в ноябре +0.3% м/м против ожиданий +0.1%. Формально лучше. Фактически — отскок после падения в октябре. И половина роста объясняется очень конкретной историей: Jaguar Land Rover просто восстановил производство после кибератаки. Не спрос, не инвестиции, а «починили завод».

Промышленность дала львиную долю. Производство +2.1%. Сервисы +0.3%. За три месяца экономика еле-еле в плюсе — +0.1%. То есть речь не про ускорение, а про то, что дно пока не пробили.

Фунт на цифры почти не отреагировал. Небольшую просадку отыграл и завис. Рынок прекрасно понимает: это не разворот цикла. Цифры снимают самый жёсткий страх — что экономика разваливается на входе в 2026. Но они не отменяют базовую картину: потребитель осторожен, рынок труда трескается, рост держится на разовых факторах. Экономисты и сами говорят: дальше должно стать лучше просто потому, что уйдут временные тормоза — атака, забастовки, неопределённость вокруг бюджета.

А вот сам бюджет — это отдельная история. Плюс £26 млрд налогов. Формально «с запасом прочности». По факту — основной удар дальше переложат на домохозяйства, потому что бизнес уже заплатил раньше. То есть краткосрочно цифры могут выглядеть терпимо, а вот среднесрочно давление никуда не делось.

Итог простой. Это не начало роста. Это пауза в ухудшении. Экономика Британии не падает — и на этом пока всё.

Learn Macro ◽️ Explore Macro

TSMC только что сказал рынку главное: AI-бум никуда не делся. И, судя по цифрам, они в это верят деньгами.

Capex на 2026 — $52–56 млрд. Это минимум +25% к 2025. Для компании такого масштаба это не «поддерживаем темп», это «ускоряемся». Плюс прогноз по выручке — почти +30% в 2026, выше консенсуса. ASML сразу +5%. Рынок понял сигнал.

Важно не то, что TSMC оптимистичен. Важно, что это самый консервативный игрок в цепочке. Это не hyperscaler с презентацией, не Nvidia с пайплайном заказов, а фабрика, которая сгорит первой, если спрос окажется фейком. И CEO это прямо говорит: если ошибёмся — будет катастрофа. Но всё равно инвестируем.

Контекст понятный. Meta, Amazon, весь hyperscaler-кластер продолжают жечь бюджеты на дата-центры и ускорители. Суммарные планы уже перевалили за $1 трлн. TSMC под это расширяет мощности — США, Япония, Германия, плюс максимальный фокус дома, в Тайване. Цель простая: закрыть разрыв между спросом и предложением.

Финансы тоже подтверждают. Q4 чистая прибыль $16 млрд, выручка $33 млрд. 2025 год — первый в истории с $100+ млрд выручки. Это уже не «перспектива», это текущая реальность.

Но есть и обратная сторона. AI высасывает память. В 2025 приоритет отдали HBM под Nvidia и AMD, в итоге consumer-электроника страдает. IDC режет прогнозы, Macquarie ждёт падение смартфонов почти на 12% в 2026. То есть AI растёт, а всё остальное платит за это цену.

TSMC говорит, что их это не заденет в ближайшие два года. High-end смартфоны продаются, Apple и Qualcomm никуда не делись. Возможно. Но дисбаланс в цепочке уже есть, и он никуда не исчезнет.

Итог. Это сильнейший вотум доверия AI-циклу, который можно было получить. Не от продавца нарратива, а от производителя реальных чипов. Если здесь ошибка — пузырь действительно гигантский. Если нет — рынок всё ещё недооценивает, насколько долгим и капиталоёмким будет этот цикл.

Learn Macro ◽️ Explore Macro

BlackRock тихо переписал рекорд. $342 млрд притока за квартал и $14 трлн под управлением. Это уже не asset manager. Это финансовый гравитационный центр.

Ключ не в ETF. Хотя туда тоже занесли $181 млрд за квартал и $5.5 трлн AUM. Ключ в том, что деньги идут везде. Long-term фонды собрали $268 млрд, сильно выше ожиданий. За год общий приток $698 млрд. Абсолютный рекорд.

Важно, откуда это берётся. Впервые в цифрах появился аутсорсинг Citi. $80 млрд активов богатых клиентов банк просто отдал BlackRock на управление. Банки больше не хотят управлять деньгами сами. Они хотят быть витриной. BlackRock становится мотором.

Финк прямо говорит: pipeline расширился по всем фронтам. Публичные рынки, private markets, технологии, данные, каналы дистрибуции. Это уже не про фонды. Это про инфраструктуру финансовой системы.

Отдельная история — private markets. За пару лет BlackRock потратил ~$28 млрд на GIP, HPS и Preqin. Инфраструктура, private credit, данные. То есть всё то, куда сейчас уходит рост и где маржа выше, а регуляции меньше. В квартале приток в private и liquid alts $15.6 млрд. И это только начало.

Финансы подтверждают сдвиг. Выручка +23% год к году, EPS $13.16 против ожиданий $12.28. Расходы растут, но это осознанная ставка на экспансию. Они покупают будущее, а не оптимизируют прошлое.

BlackRock больше не конкурирует с Vanguard или State Street. Он конкурирует с банками, биржами и частью shadow banking сразу. Когда Citi отдаёт управление активами, это сигнал. Когда пенсионные планы и 401(k) получают private credit, это следующий этап.

Деньги продолжают концентрироваться. Институционалы, банки и ритейл всё чаще выбирают одного оператора. BlackRock становится тем, через кого проходит всё. И $14 трлн — это не потолок. Это база.

Learn Macro ◽️ Explore Macro

Рынок труда в США по-прежнему выглядит «слишком крепким», если смотреть на заголовки. Initial claims упали до 198k, ниже ожиданий и консенсуса. Четырёхнедельная средняя на минимуме за два года. Continuing claims тоже вниз. Формально всё говорит: увольнений мало, бизнес держится, рецессии нет.

Но это именно формально.

Ключевая деталь здесь не в цифре 198k, а в сезонных искажениях. Модели ожидали скачок заявок на +46k после праздников. Фактически рост был лишь +32k. То есть «падение» claims во многом — это эффект несовершенной сезонной корректировки, а не внезапное улучшение рынка труда.

Картина в целом такая: компании действительно стараются не увольнять. Не потому что всё прекрасно, а потому что уже прошли через боль 2022–2023 и боятся снова остаться без персонала. Особенно в сервисах и квалифицированных сегментах. Это удержание, а не экспансия.

Continuing claims на уровне 1,88 млн тоже важны. Это означает, что люди, потерявшие работу, дольше остаются без новой. То есть вход в безработицу сдержан, а выход — замедляется. Классический признак позднего цикла.

Отдельно показательно, что Нью-Йорк снова выпадает из картины. Там продолжаются увольнения у крупных региональных работодателей. Финансы, медиа, tech-adjacent. Просто это пока не масштаб, чтобы перевесить остальную страну.

Итог простой. Рынок труда не «перегрет» и не «сломался». Он зажат. Компании не нанимают активно, но и не режут штат. Это состояние ожидания. Заморозка, а не рост.

И именно поэтому ФРС смотрит на такие данные без восторга. Низкие claims сегодня — не сигнал силы экономики. Это сигнал осторожности бизнеса. А осторожность в конце цикла обычно появляется не просто так.

Learn Macro ◽️ Explore Macro

Белый дом решил «помочь» рынку жилья и почти гарантированно сделает хуже.

Идея простая: приказать Fannie Mae и Freddie Mac купить $200 млрд MBS, снизить ипотечные ставки и улучшить доступность жилья. На бумаге красиво. В реальности это рецепт обратного эффекта: более дорогие ипотеки и ещё более высокие цены на дома.

Почему. Спреды по MBS уже сжимались полтора года. Не из-за политики, а из-за макрофакторов. Кривая доходности крутилась в пользу MBS, волатильность облигаций падала, prepayment risk стоил дешевле. Вся эта «идиллия» объясняет почти весь рост цен на MBS.

Но у ипотечных бумаг есть особенность. Инвестор по сути short опцион на досрочное погашение. Если ставки падают, заёмщики рефинансируются, и держатель MBS теряет. Модельно это похоже на 10-летний трежерис с проданным колл-опционом. Цена этого опциона зависит от формы кривой и волатильности.

Теперь что делает государство. Оно добавляет спрос в экономику, которая и так перегрета. Более дешёвая ипотека увеличивает потребление. Это не теория, это видно в данных. Сжатие MBS-спредов опережает рост розничных продаж примерно на полгода. Индекс доступности жилья опережает потребление на 1-2 года. И оба уже растут без всякой помощи из Вашингтона.

А дальше начинается цепочка. Больше потребления значит выше инфляция. Инфляция значит выше волатильность облигаций. Волатильность значит дороже тот самый опцион в MBS. Параллельно ФРС рано или поздно вынуждена реагировать, кривая уплощается. Итог один: MBS дешевеют, спреды расширяются, ипотечные ставки растут.

Плюс классическая ошибка политики. Стимулировать спрос, не трогая предложение. Рынок жилья ограничен по supply. Это уже проходили в Великобритании с Help to Buy. Итог был не в росте строительства, а в росте цен.

Отдельный риск в том, что инфляция уже начинает шевелиться. Растут цены на металлы, фрахт, удобрения. Давление в цепочках поставок возвращается. Ожидания достаточно высоки, чтобы процесс стал неуправляемым. Добавь сюда ставку, которую рынок ждёт ниже нейтральной, и ещё один фискальный толчок может перевести инфляцию из хронической в острую фазу.

Формально это не QE. Баланс ФРС не растёт. Но по сути это то же самое: price-insensitive покупатель, которому плевать на риск и цена которого политическая цель. Только теперь это фискальное QE.

TLDR. Дешёвая ипотека сначала порадует. Потом разгонит потребление, инфляцию и волатильность. В итоге ставки станут выше, дома дороже, а держатели MBS и трежерис получат убытки. История старая. Государство покупает голоса сегодня, а расплачивается валютой и инфляцией завтра.

Learn Macro ◽️ Explore Macro

Кредитный рынок снова на максимуме самодовольства. Спреды по корпоративным облигациям сжались до 103 б.п. Минимум с 2007 года. Буквально за шаг до той самой точки, после которой обычно начинаются «непредвиденные события».

Парадокс простой. Деньги понимают риск, но боятся не участвовать. Экономика пока держится, ФРС обещает снижение ставок, глобальный рост пересматривают вверх. И на этом фоне инвесторы соглашаются на всё меньшую компенсацию за всё больший набор рисков.

А рисков хватает. Непредсказуемая политика США, геополитика, скрытые долги, корпоративные обвалы из ниоткуда. Но рынок их не ценит. Пока.

Aberdeen и Pimco говорят одно и то же разными словами: слово «complacency» сейчас самое опасное в risk markets. Доходности хорошие, волатильность низкая, и именно это расслабляет сильнее всего.

Особенно показательно, что вместе со сжатием спредов взлетает эмиссия. За первую половину января компании заняли $435 млрд. Рекорд. Goldman разместил $16 млрд в одном IG-сделке. Заёмщики ведут себя рационально. Они берут деньги, пока рынок готов их давать почти бесплатно.

А вот для инвесторов это ловушка. Поток нового долга пока не пугает. Но если настроение сменится, именно этот навес предложения станет проблемой. Спреды не просто расширятся. Они могут сделать это быстро.

Высокодоходный сегмент туда же. Спреды по junk тоже на минимумах почти за 20 лет. То есть рынок сейчас оценивает будущее как максимально гладкое. Без рецессий, без ошибок политики, без сюрпризов.

История подсказывает, что такие периоды заканчиваются одинаково. Не потому что кто-то обязательно неправ. А потому что за риск перестают платить. И любая искра становится поводом для резкого пересмотра цен.

TLDR. Это рынок, где за риск платят минимально, а долгов становится максимально много. Пока музыка играет, все танцуют. Но именно в такие моменты выход из зала оказывается самым узким.

Learn Macro ◽️ Explore Macro

Рабочим в США сегодня достаётся минимальная доля экономического пирога за всю историю наблюдений. Не «за десятилетия». С 1947 года. Labor share упал до 53,8%, а корпоративные прибыли после налогов сидят почти на историческом максимуме. Это не временный перекос. Это новая норма.

С 2001 года доля доходов, идущих труду, просела больше чем на 10 п.п. Производительность росла, экономика росла, технологии ускоряли всё подряд. Но плоды этого роста ушли не в зарплаты. Они ушли в маржу, байбеки, опционы и цены активов. То есть наверх.

Отсюда и вся риторика про K-shaped economy. У кого есть капитал, тот едет на лифте. У кого есть только труд, тот стоит на лестнице, которая едет вниз в реальном выражении.

Раньше социальный контракт был понятен. Ты продаёшь труд, система платит тебе достаточно, чтобы накопить капитал и спокойно выйти на пенсию. Это работало десятилетиями. Потом рост замедлился, включили печатный станок, и активы ушли в вертикаль. А труд остался там же. В лучшем случае.

Сегодня труд больше не конвертируется в капитал. В инфляционно очищенных долларах он стоит заметно дешевле, чем раньше. Если у тебя нет активов, ты объективно проиграл раздачу.

AI эту тенденцию не ломает. Он её усиливает. Технология масштабирует капитал, а не труд. Она снижает предельную ценность человеческого участия и повышает отдачу на уже накопленные активы. Владельцы капитала празднуют. Владельцы времени и навыков получают размывание.

По сути, это и есть главный конфликт текущего цикла. Не между бедными и богатыми, а между трудом и капиталом. И пока всё указывает на то, что капитал выигрывает.

Решение? Его пока не видно. Но делать вид, что это временная аномалия, уже не получается. Это не сбой системы. Это и есть система.

Learn Macro ◽️ Explore Macro

Рынок входит в сезон отчётностей с ощущением “пока всё хорошо”. Акции растут синхронно от Токио до Нью-Йорка, и глобальные инвесторы рассчитывают на четвёртый подряд год приличной доходности. Но именно здесь и начинается проблема.

Первый реальный тест 2026 года это корпоративные прибыли. И они выходят в момент, когда фон вокруг максимально токсичный: геополитика трещит, прогнозы по росту мутные, а оценки уже на уровне, где ошибаться нельзя.

Глобальный рынок торгуется примерно по 20x forward earnings. Историческая медиана за 10 лет это 17x. То есть премия уже заложена. А в 2025 рынок вырос почти на 19%. Чтобы продолжить рост, прибыли должны не просто вырасти. Они должны вырасти без единого сбоя.

В США рынок ждёт +8% по прибыли за прошлый квартал и больше +11% в каждом квартале 2026. В Азии прогнозируют скачок на 14%. В Европе всего около +1%. Разрыв колоссальный. И именно он делает картину хрупкой.

Ключевая мысль, которую повторяют все стратеги, звучит жёстко: места для разочарований нет. Любые понижения прогнозов по 2026 мгновенно ударят по рынку. Не потому что всё плохо, а потому что всё уже слишком хорошо оценено.

Первые отчёты это подтверждают. Банки в США не сказали ничего вдохновляющего про экономику. В Европе старт был слабым, Richemont не задал нужного тона. Единственным спасением, как и последние три года, снова стал AI. TSMC дала сильный прогноз по AI-чипам и рынок выдохнул. Пока.

Но тут начинается вторая проблема. AI уже не тянет рынок в одиночку. Более того, монолитный AI-трейд начал трескаться ещё в конце 2025. И теперь весь груз ожиданий перекладывается на “остальную экономику”: потребителя, промышленность, энергетику, здравоохранение. Именно они должны доказать, что рост действительно расширяется, а не держится на одном нарративе.

Отсюда повышенное внимание к “старой экономике”. Деньги начали перетекать в банки, consumer, сырьё, промышленность. Но это не вера. Это проверка. Эти сектора должны показать, что способны сами тянуть индексы, а не просто быть фоном для Big Tech.

AI при этом никуда не исчезает, но к нему стали относиться жёстче. Рынок больше не готов платить за бесконечный capex без понятной отдачи. Meta упала после того, как напугала рынки масштабом инвестиций. Oracle, бывший любимец AI-трейда, оказался под давлением из-за выхода на долговой рынок.

Контраст показательный. “Великолепная семёрка” показывает рост прибыли около +20%, в четыре раза выше остального S&P. И при этом планирует потратить около $530 млрд в 2026. Вопрос теперь не в росте выручки, а в том, хватает ли free cash flow, чтобы всё это финансировать без разрушения баланса. Это становится ключевой метрикой сезона.

Отдельный слой неопределённости это тарифы и нефть. Торговая политика США меняется почти в реальном времени. Любое решение суда по тарифам может задним числом переписать финансовые модели компаний. Плюс риск по нефти: Венесуэла, Иран, Ормузский пролив. Это всё факторы, которые не отражаются в мультипликаторах, но легко могут в них врезаться.

Параллельно идёт оборонный бум. Рост военной напряжённости заставляет страны наращивать бюджеты, и акции defense-компаний уже улетели. Проблема в том, что оценки там тоже стали натянутыми. Рынок будет смотреть, превращается ли геополитика в устойчивый рост прибыли, или это просто премия за страх.

Европа и Азия выглядят оптимистично на бумаге. В Европе ждут восстановления прибыли после нулевого 2025, особенно в банках. В Азии рынок уже отыграл ожидания, и теперь должен их подтвердить. Китай и Корея в фокусе.

В итоге сезон отчётностей это не про “хорошо или плохо”. Это про соответствие. Рынок стоит на уровне, где всё должно сойтись одновременно: рост прибыли, устойчивый спрос, контроль затрат, ясные прогнозы. Любой сбой в одном месте мгновенно вскроет, насколько тонким стал этот баланс.

Ралли ещё живо. Но оно больше не про надежду. Оно про доказательства.

Learn Macro ◽️ Explore Macro

История с новым главой ФРС всё больше превращается в политический сигнал, а не кадровое решение.

Трамп публично даёт понять: Кевин Хассетт ему нужен не в ФРС, а рядом. Не как технократ, а как рупор. Человек, который может объяснять экономику, продавать нарратив и держать линию Белого дома. И в этом смысле назначение его в ФРС для Трампа выглядит не усилением контроля, а потерей влияния.

Фраза “я бы не хотел тебя терять” важнее любых официальных комментариев. Это прямое признание: ФРС для Трампа не площадка для коммуникации. ФРС это чёрный ящик. А Хассетт сейчас слишком ценен, чтобы отправлять его туда, где “эти ребята почти не говорят”.

Рынок это понял мгновенно. В фокусе сразу появился другой Кевин — Уорш. И не просто появился, а стал базовым сценарием. Комментарии стратегов, реакция prediction markets, движение доллара и акций — всё говорит об одном: если Хассетта оставляют в Белом доме, значит, кресло ФРС почти автоматически едет к Уоршу.

И это уже другой сигнал.

Уорш воспринимается как более жёсткий, более институциональный, более “ФРСовский” кандидат. Его назначение рынок может считать попыткой сохранить видимость независимости ФРС, даже если Белый дом усиливает давление через другие каналы. Отсюда и относительное спокойствие в реакции рынков: не паника, а настороженность.

При этом важно, что сам Трамп говорит: “в голове у меня всё уже решено”, но имени не называет. Это типичная стратегия неопределённости. Держать рынок в подвешенном состоянии, пока политические рычаги донастраиваются. Тем более что процесс упирается в Сенат, где уже есть прямое сопротивление и привязка утверждений к расследованию против ФРС.

Контекст делает всё ещё токсичнее. ФРС уже под огнём из-за расследования, Пауэлл говорит о подрыве независимости, Белый дом отвечает риторикой “надзора за деньгами налогоплательщиков”. Это уже не дискуссия о ставках. Это борьба за контроль над институтом.

И всё это происходит в момент, когда экономика тянет ФРС в разные стороны. Слабость рынка труда требует снижения ставок. Упрямая инфляция требует паузы. Новый глава, кем бы он ни был, зайдёт в ФРС с ожиданием дальнейших снижений, но без гарантии, что комитет пойдёт за ним. Особенно если Пауэлл останется в Совете управляющих.

Итог простой. Назначение главы ФРС перестало быть “кто лучше подходит”. Это вопрос архитектуры власти. Кого Трамп хочет видеть говорящим от имени экономики. Кого — сидящим в закрытой комнате и голосующим по ставке. И кого рынок сочтёт достаточно “системным”, чтобы не испугаться.

Хассетт, судя по всему, остаётся политическим активом. А значит, ФРС, скорее всего, получит не самого удобного для Белого дома человека. Но именно это сейчас и нужно, чтобы не сломать рынок раньше времени.

Learn Macro ◽️ Explore Macro

Макроэкономические события на предстоящую неделю

Рынок переключается с «инфляционных заголовков» на реальную активность.

🔴UK - в центре: CPI ждут выше (3.3% vs 3.2%), и сразу после этого проверка, выдерживает ли потребитель (Retail Sales) и что показывают Flash PMI. Если инфляция ускоряется, а спрос и услуги держатся - BoE сложнее быть голубем, GBP получает поддержку, а гилты становятся тяжелее. Если CPI неприятный, но продажи/PMI сдают - это уже история про охлаждение экономики и рост нервозности: инфляция липкая, а рост слабее.
🔴 Германия остаётся split-screen: индустрия в минусе (PMI < 50), услуги держатся - ключевой риск, если начнут проседать именно services.
🔴 США по консенсусу всё ещё крепко: manufacturing PMI выше, services высоко - любой сюрприз вверх вернёт тему higher-for-longer через доходности.

Итого: неделя про то, где трещины первыми проявятся - в спросе/услугах или только в индустрии - и насколько это меняет ожидания по ставкам.

🇬🇧Claimant Count Change - анализ
🇬🇧CPI y/y - анализ
🇺🇸Final GDP q/q - анализ
🇬🇧Retail Sales m/m - анализ
🇪🇺German Flash Manufacturing PMI - анализ
🇪🇺German Flash Services PMI - анализ
🇬🇧Flash Manufacturing PMI - анализ
🇬🇧Flash Services PMI - анализ
🇺🇸Flash Manufacturing PMI - анализ
🇺🇸Flash Services PMI - анализ

Learn Macro ◽️ Explore Macro