Новость об одобрении таблетированной версии Wegovy в США выглядит для рынка скорее как тактическое облегчение, чем как стратегический перелом. Речь идёт о продукте Novo Nordisk A/S, который выходит на рынок в момент, когда ожидания по компании уже заметно снижены после слабой динамики акций и усиления конкуренции.
Рынок воспринимает это одобрение как подтверждение того, что Novo всё ещё способна доставлять регуляторные результаты, несмотря на проблемы последних кварталов. Таблетка Wegovy расширяет линейку и снижает барьер входа для части пациентов, особенно для тех, кто избегает инъекций. Это важно именно сейчас, когда конкурентное давление со стороны Eli Lilly & Co. усиливается, а лидерство Novo в сегменте ожирения больше не воспринимается как безусловное.
Контекст тоже имеет значение. Инвесторы уже заложили в цену риск того, что Lilly догонит и перегонит Novo по эффективности и удобству терапии. Успех Zepbound и разочаровывающие результаты CagriSema сместили фокус с обещаний на исполнение. На этом фоне одобрение таблетки выглядит как восстановление доверия к текущему портфелю, а не как ставка на следующую волну роста.
Если запуск в США пройдёт без сбоев и спрос со стороны cash-pay пациентов окажется устойчивым, рынок, вероятно, будет трактовать это как стабилизацию доли Novo в ближайшие кварталы. Более слабый интерес или агрессивный ответ со стороны Lilly быстро вернут дискуссию к вопросу долгосрочной конкурентоспособности.
В итоге это событие скорее калибрует ожидания. Novo получает несколько месяцев форы и демонстрирует способность адаптироваться, но структурный спор за лидерство на рынке ожирения остаётся открытым.
Рынок воспринимает это одобрение как подтверждение того, что Novo всё ещё способна доставлять регуляторные результаты, несмотря на проблемы последних кварталов. Таблетка Wegovy расширяет линейку и снижает барьер входа для части пациентов, особенно для тех, кто избегает инъекций. Это важно именно сейчас, когда конкурентное давление со стороны Eli Lilly & Co. усиливается, а лидерство Novo в сегменте ожирения больше не воспринимается как безусловное.
Контекст тоже имеет значение. Инвесторы уже заложили в цену риск того, что Lilly догонит и перегонит Novo по эффективности и удобству терапии. Успех Zepbound и разочаровывающие результаты CagriSema сместили фокус с обещаний на исполнение. На этом фоне одобрение таблетки выглядит как восстановление доверия к текущему портфелю, а не как ставка на следующую волну роста.
Если запуск в США пройдёт без сбоев и спрос со стороны cash-pay пациентов окажется устойчивым, рынок, вероятно, будет трактовать это как стабилизацию доли Novo в ближайшие кварталы. Более слабый интерес или агрессивный ответ со стороны Lilly быстро вернут дискуссию к вопросу долгосрочной конкурентоспособности.
В итоге это событие скорее калибрует ожидания. Novo получает несколько месяцев форы и демонстрирует способность адаптироваться, но структурный спор за лидерство на рынке ожирения остаётся открытым.
❤13
Уолл-стрит в эйфории: ни одного медведя в прогнозах на 2026
На рынке сложился редкий консенсус: S&P 500 продолжит рост и в 2026, четвёртый год подряд. Это может стать самой длинной победной серией с середины 2000-х. Средний прогноз по индексу — +9%, и среди 21 аналитика, опрошенного Bloomberg, нет ни одного, кто бы ожидал падения.
Причины оптимизма понятны: экономика устояла после пандемии, AI продолжает качать рынок, ФРС готовится к снижению ставок, а рост корпоративных прибылей — двузначный. В лидерах по влиянию на индекс — те же пять техногигантов, которые тянут его вверх с 2022 года.
Но есть и тревожные сигналы. Даже быки вроде Эда Ярдени признают: “все стали слишком оптимистичными — и это само по себе настораживает”. Такое единодушие, как правило, бывает либо перед кульминацией ралли, либо перед разворотом.
Что может пойти не так:
• AI-история может выдохнуться — переоценка рисков, падение мультипликаторов, фиксация прибыли.
• ФРС может оставить ставки высокими дольше, чем ждет рынок.
• Трамп (второй срок) может ввести новые пошлины — особенно на Канаду или Мексику.
• Корпорации могут начать занижать ожидания по прибыли, чтобы не разочаровать инвесторов в будущем.
2025 уже дала рынку повод понервничать: весной S&P 500 падал почти на 20% на фоне торговой войны и конкуренции от DeepSeek. Тогда JPMorgan резко сменила прогноз с бычьего на медвежий — но в итоге ошиблась, как и многие: индекс вырос на 18%.
Теперь те же JPM стали снова оптимистами — ждут 7,500 по S&P на фоне “устойчивого роста, охлаждения инфляции и AI-революции”. Даже самые консервативные, вроде BofA, закладывают рост до 7,100, хотя и предупреждают: возможен как +25%, так и -20%, если будет рецессия.
Почему рынок может продолжить рост:
• Экономика США растёт — в III квартале 2025 темпы были максимальными за два года.
• Расходы домохозяйств и бизнеса устойчивы.
• Прибыль компаний снова будет расти двузначными темпами.
• Трамп проталкивает очередной налоговый стимул.
• Ставки идут вниз — макросреда становится всё мягче.
Вывод: Уолл-стрит пока не верит в обвал. Но когда все думают одинаково — стоит насторожиться. Оптимизм — это не проблема. Проблема в том, что он стал консенсусом.
На рынке сложился редкий консенсус: S&P 500 продолжит рост и в 2026, четвёртый год подряд. Это может стать самой длинной победной серией с середины 2000-х. Средний прогноз по индексу — +9%, и среди 21 аналитика, опрошенного Bloomberg, нет ни одного, кто бы ожидал падения.
Причины оптимизма понятны: экономика устояла после пандемии, AI продолжает качать рынок, ФРС готовится к снижению ставок, а рост корпоративных прибылей — двузначный. В лидерах по влиянию на индекс — те же пять техногигантов, которые тянут его вверх с 2022 года.
Но есть и тревожные сигналы. Даже быки вроде Эда Ярдени признают: “все стали слишком оптимистичными — и это само по себе настораживает”. Такое единодушие, как правило, бывает либо перед кульминацией ралли, либо перед разворотом.
Что может пойти не так:
• AI-история может выдохнуться — переоценка рисков, падение мультипликаторов, фиксация прибыли.
• ФРС может оставить ставки высокими дольше, чем ждет рынок.
• Трамп (второй срок) может ввести новые пошлины — особенно на Канаду или Мексику.
• Корпорации могут начать занижать ожидания по прибыли, чтобы не разочаровать инвесторов в будущем.
2025 уже дала рынку повод понервничать: весной S&P 500 падал почти на 20% на фоне торговой войны и конкуренции от DeepSeek. Тогда JPMorgan резко сменила прогноз с бычьего на медвежий — но в итоге ошиблась, как и многие: индекс вырос на 18%.
Теперь те же JPM стали снова оптимистами — ждут 7,500 по S&P на фоне “устойчивого роста, охлаждения инфляции и AI-революции”. Даже самые консервативные, вроде BofA, закладывают рост до 7,100, хотя и предупреждают: возможен как +25%, так и -20%, если будет рецессия.
Почему рынок может продолжить рост:
• Экономика США растёт — в III квартале 2025 темпы были максимальными за два года.
• Расходы домохозяйств и бизнеса устойчивы.
• Прибыль компаний снова будет расти двузначными темпами.
• Трамп проталкивает очередной налоговый стимул.
• Ставки идут вниз — макросреда становится всё мягче.
Вывод: Уолл-стрит пока не верит в обвал. Но когда все думают одинаково — стоит насторожиться. Оптимизм — это не проблема. Проблема в том, что он стал консенсусом.
❤18
Азиатские рынки обновляют рекорды не потому, что в мире стало спокойнее. А потому что рынок снова решил игнорировать всё, кроме AI и чипов.
MSCI Asia Pacific пробивает хай, полупроводники тащат индекс вверх, Nasdaq-фьючерсы плюсуют. Логика простая и знакомая: если есть AI-нарратив, всё остальное вторично. Геополитика, войны, перевороты, нефть, инфляция. Это шум, который рынок научился быстро переваривать и забывать.
История с Венесуэлой показательная. США фактически убрали Мадуро, нефть сначала падает, потом отскакивает, но через несколько часов становится ясно: инфраструктура цела, поставки не под угрозой, значит паниковать не о чем. Рынок делает вид, что ничего не произошло. Стратеги прямо говорят: “geopolitical noise fades quickly”. И рынок с этим согласен.
На этом фоне золото улетает выше $4 400, серебро почти +5%, биткоин снова в лидерах. То есть деньги одновременно бегут и в риск, и в хедж. Это не про уверенность. Это про перегретую систему, где ликвидность ищет выход везде сразу.
Ключевой момент не в Азии и не в Венесуэле. Ключевой момент в том, что инвесторы снова сфокусированы на ставках, ликвидности и росте прибыли. А именно там сейчас максимальная хрупкость. ФРС уже аккуратно подкидывает идею: возможно, в 2026 будут дополнительные снижения ставок, если всё будет “бенигно”. Рынок это слышит как разрешение продолжать праздник.
Но при этом доходности трежерис не падают, доллар не слабеет, золото растёт. Это классическая шизофрения позднего цикла: акции говорят “всё отлично”, защитные активы говорят “готовьтесь”.
Азиатский рекорд в этом контексте не про силу экономики. Он про то, что глобальный рынок по-прежнему сидит на одной ноге. AI, чипы, технологические гиганты. Пока эта нога держит, индексы будут обновлять максимумы и игнорировать любые заголовки. Но чем выше этот рекорд, тем меньше у системы запаса прочности, когда рынок внезапно решит, что шум больше не шум.
Learn Macro◽️ Explore Macro
MSCI Asia Pacific пробивает хай, полупроводники тащат индекс вверх, Nasdaq-фьючерсы плюсуют. Логика простая и знакомая: если есть AI-нарратив, всё остальное вторично. Геополитика, войны, перевороты, нефть, инфляция. Это шум, который рынок научился быстро переваривать и забывать.
История с Венесуэлой показательная. США фактически убрали Мадуро, нефть сначала падает, потом отскакивает, но через несколько часов становится ясно: инфраструктура цела, поставки не под угрозой, значит паниковать не о чем. Рынок делает вид, что ничего не произошло. Стратеги прямо говорят: “geopolitical noise fades quickly”. И рынок с этим согласен.
На этом фоне золото улетает выше $4 400, серебро почти +5%, биткоин снова в лидерах. То есть деньги одновременно бегут и в риск, и в хедж. Это не про уверенность. Это про перегретую систему, где ликвидность ищет выход везде сразу.
Ключевой момент не в Азии и не в Венесуэле. Ключевой момент в том, что инвесторы снова сфокусированы на ставках, ликвидности и росте прибыли. А именно там сейчас максимальная хрупкость. ФРС уже аккуратно подкидывает идею: возможно, в 2026 будут дополнительные снижения ставок, если всё будет “бенигно”. Рынок это слышит как разрешение продолжать праздник.
Но при этом доходности трежерис не падают, доллар не слабеет, золото растёт. Это классическая шизофрения позднего цикла: акции говорят “всё отлично”, защитные активы говорят “готовьтесь”.
Азиатский рекорд в этом контексте не про силу экономики. Он про то, что глобальный рынок по-прежнему сидит на одной ноге. AI, чипы, технологические гиганты. Пока эта нога держит, индексы будут обновлять максимумы и игнорировать любые заголовки. Но чем выше этот рекорд, тем меньше у системы запаса прочности, когда рынок внезапно решит, что шум больше не шум.
Learn Macro
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
❤25
Европа рискует проиграть новую космическую гонку не потому, что у неё нет инженеров или денег. А потому что она снова делает ставку на регулирование вместо способности что-то реально запустить и использовать.
Война в Украине вскрыла неприятную правду. Ключевая военная связь страны держится на Starlink. На одной американской частной компании с восьмитысячной спутниковой группировкой. У Европы ничего сопоставимого нет. И вместо того чтобы срочно наращивать собственные мощности, Брюссель предлагает привычный рецепт: сначала написать правила, потом когда-нибудь конкурировать.
Проект Space Act отлично иллюстрирует эту логику. Формально он про безопасность, мусор на орбите и киберриски. По факту это попытка распространить “брюссельский эффект” на отрасль, где Европа уже отстаёт на десятилетие. Доля Европы в глобальных инвестициях в космос около 10% публичных и 22% частных. У США больше половины. Рыночная доля в производстве и запусках упала с 20% в 2008 до примерно 6% сегодня. SpaceX просто вытеснил всех по экономике.
Сравнение запусков всё говорит само за себя. Ariane 6, дорогая одноразовая ракета, больше $100 млн за старт и считанные запуски. Falcon 9 летает больше 160 раз в год и стоит около $70 млн, при этом многоразовый. С такой экономикой Европа физически не может вывести конкурентную группировку.
На этом фоне Space Act выглядит не как помощь, а как якорь. Новые обязательства, рост издержек, размытые стандарты, которые ещё даже не прописаны. Для небольших компаний это почти приговор. Еврокомиссия честно признаёт: плюс до 10% к затратам. В реальности удар по инвестициям и R&D будет сильнее.
Добавим сюда элементы откровенного протекционизма. Требования, которые де-факто бьют по американским “мега”-созвездиям. Регулятор и оператор европейской группировки в одном лице. Риски для сотрудничества с США в чувствительных областях вроде наблюдения и управления космическим мусором.
При этом решение лежит на поверхности. Меньше дублирования регулирования, больше признания международных стандартов. Сначала способности, потом нормы. Космос уже часть обороны, а Европа хронически недоинвестирует в безопасность. Немецкие $41 млрд на космическую оборону это шаг в нужную сторону, но его мало. Нужны совместные закупки, понятные правила dual-use и реальный фокус на доставке, а не на бумажной защите.
IRIS2, европейская спутниковая система, к 2030 либо будет работать, либо станет ещё одним дорогим символом. Европа никогда не становилась конкурентоспособной, просто переписывая правила. В космосе этот трюк тоже не сработает.
Learn Macro◽️ Explore Macro
Война в Украине вскрыла неприятную правду. Ключевая военная связь страны держится на Starlink. На одной американской частной компании с восьмитысячной спутниковой группировкой. У Европы ничего сопоставимого нет. И вместо того чтобы срочно наращивать собственные мощности, Брюссель предлагает привычный рецепт: сначала написать правила, потом когда-нибудь конкурировать.
Проект Space Act отлично иллюстрирует эту логику. Формально он про безопасность, мусор на орбите и киберриски. По факту это попытка распространить “брюссельский эффект” на отрасль, где Европа уже отстаёт на десятилетие. Доля Европы в глобальных инвестициях в космос около 10% публичных и 22% частных. У США больше половины. Рыночная доля в производстве и запусках упала с 20% в 2008 до примерно 6% сегодня. SpaceX просто вытеснил всех по экономике.
Сравнение запусков всё говорит само за себя. Ariane 6, дорогая одноразовая ракета, больше $100 млн за старт и считанные запуски. Falcon 9 летает больше 160 раз в год и стоит около $70 млн, при этом многоразовый. С такой экономикой Европа физически не может вывести конкурентную группировку.
На этом фоне Space Act выглядит не как помощь, а как якорь. Новые обязательства, рост издержек, размытые стандарты, которые ещё даже не прописаны. Для небольших компаний это почти приговор. Еврокомиссия честно признаёт: плюс до 10% к затратам. В реальности удар по инвестициям и R&D будет сильнее.
Добавим сюда элементы откровенного протекционизма. Требования, которые де-факто бьют по американским “мега”-созвездиям. Регулятор и оператор европейской группировки в одном лице. Риски для сотрудничества с США в чувствительных областях вроде наблюдения и управления космическим мусором.
При этом решение лежит на поверхности. Меньше дублирования регулирования, больше признания международных стандартов. Сначала способности, потом нормы. Космос уже часть обороны, а Европа хронически недоинвестирует в безопасность. Немецкие $41 млрд на космическую оборону это шаг в нужную сторону, но его мало. Нужны совместные закупки, понятные правила dual-use и реальный фокус на доставке, а не на бумажной защите.
IRIS2, европейская спутниковая система, к 2030 либо будет работать, либо станет ещё одним дорогим символом. Европа никогда не становилась конкурентоспособной, просто переписывая правила. В космосе этот трюк тоже не сработает.
Learn Macro
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
❤21
История с Венесуэлой за пару дней превратилась из геополитического шока в инвестиционную лихорадку. Пока одни обсуждают легитимность захвата Мадуро, деньги уже пакуют чемоданы и летят в Каракас.
Хедж-фонды реагируют мгновенно. Бен Клиэри из Tribeca, фонд которого сделал +127% за прошлый год, открыто называет происходящее «золотой лихорадкой». Банки, брокеры, канадские структуры. Все отправляют людей на место, смотрят активы, ищут партнёров. Речь идёт не о годах, а о неделях.
Логика простая. Если США действительно берут страну под контроль и открывают её для западного капитала, Венесуэла превращается в редкий кейс: огромные ресурсы, убитая инфраструктура и резкий политический разворот. Такое бывает раз в поколение. Клиэри готов завести туда до 10% капитала фонда. От публичных акций сырьевых компаний до частного кредитования местного бизнеса.
Рынок долга уже начал отыгрывать сценарий. Венесуэльские бонды растут, потому что риск дефолта внезапно сменился надеждой на «рестарт». Но всё это держится на одном условии: что американский план действительно заработает, а страна станет хоть сколько-нибудь безопасной для инвесторов.
Риски при этом запредельные. Правовая защита туманна, контроль над активами под вопросом, безопасность на земле нестабильна. Именно поэтому крупные деньги вроде пенсионных фондов и суверенных фондов будут тянуть до последнего. И именно поэтому, как говорит Клиэри, когда им наконец разрешат инвестировать, «лошадь уже убежит».
Это классический момент для агрессивного капитала. Максимальная неопределённость, минимальная конкуренция, потенциально аномальная доходность. Но и ставка здесь бинарная. Либо Венесуэла становится новым фронтиром для сырьевых инвестиций. Либо этот «золотой rush» закончится так же быстро, как начался, оставив за собой только заголовки и списанные убытки.
Learn Macro◽️ Explore Macro
Хедж-фонды реагируют мгновенно. Бен Клиэри из Tribeca, фонд которого сделал +127% за прошлый год, открыто называет происходящее «золотой лихорадкой». Банки, брокеры, канадские структуры. Все отправляют людей на место, смотрят активы, ищут партнёров. Речь идёт не о годах, а о неделях.
Логика простая. Если США действительно берут страну под контроль и открывают её для западного капитала, Венесуэла превращается в редкий кейс: огромные ресурсы, убитая инфраструктура и резкий политический разворот. Такое бывает раз в поколение. Клиэри готов завести туда до 10% капитала фонда. От публичных акций сырьевых компаний до частного кредитования местного бизнеса.
Рынок долга уже начал отыгрывать сценарий. Венесуэльские бонды растут, потому что риск дефолта внезапно сменился надеждой на «рестарт». Но всё это держится на одном условии: что американский план действительно заработает, а страна станет хоть сколько-нибудь безопасной для инвесторов.
Риски при этом запредельные. Правовая защита туманна, контроль над активами под вопросом, безопасность на земле нестабильна. Именно поэтому крупные деньги вроде пенсионных фондов и суверенных фондов будут тянуть до последнего. И именно поэтому, как говорит Клиэри, когда им наконец разрешат инвестировать, «лошадь уже убежит».
Это классический момент для агрессивного капитала. Максимальная неопределённость, минимальная конкуренция, потенциально аномальная доходность. Но и ставка здесь бинарная. Либо Венесуэла становится новым фронтиром для сырьевых инвестиций. Либо этот «золотой rush» закончится так же быстро, как начался, оставив за собой только заголовки и списанные убытки.
Learn Macro
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
❤34
Венесуэльский долг из мёртвого груза начинает превращаться в опцион. И рынок это чувствует быстрее, чем политики успевают сформулировать позицию.
После захвата Мадуро хедж-фонды, годами сидевшие в дефолтных бумагах, внезапно заговорили о реструктуризации уже в этом году. Canaima Capital, представляющая около $800 млн кредиторов Венесуэлы, прямо говорит: при Мадуро шансов не было. Сейчас они появились. Не потому что всё стало понятно, а потому что открылся денежный сценарий.
Логика проста и цинична. Если США действительно заводят свои компании в страну, поднимают добычу нефти и начинают вливать капитал в инфраструктуру, у Венесуэлы впервые за много лет появляется cash flow. А где есть поток, там возможна реструктуризация. Не списание, а продление. Время вместо прощения. Для держателей бондов это лучший исход.
Рынок начал отыгрывать это заранее. Бумаги суверена и PDVSA за несколько месяцев выросли в два раза, до 23–33 центов за доллар. И это ещё до каких-либо формальных переговоров. Чистый аванс за надежду, что страна вернётся в западную финансовую систему, санкции снимут, а инвестбанки снова откроют офисы в Каракасе.
Важно, что сами фонды не говорят о “хорошей” Венесуэле. Они говорят о асимметрии. Да, риск колоссальный. Правовой статус мутный, политический исход не гарантирован, тайминг неизвестен. Но апсайд в разы превышает текущие цены. Именно поэтому Ashmore взлетает на 14% за день, а другие EM-фонды внезапно становятся бенефициарами геополитики.
Ключевая ставка здесь не на демократию и не на легитимность. Ставка на нефть и инфраструктуру. Трамп публично говорит о росте добычи и инвестициях. Для бондхолдера это означает одно: повышается recovery value. Всё остальное вторично.
Но это всё ещё бинарная история. Либо Венесуэла действительно возвращается в систему, и тогда сегодняшние цены выглядят смешно низкими. Либо процесс буксует, власть меняется частично, санкции остаются, и рост окажется очередным false start.
Рынок выбрал верить. Пока. И именно в такие моменты дефолтные долги перестают быть мусором и снова становятся ставкой на перезапуск целой страны.
Learn Macro◽️ Explore Macro
После захвата Мадуро хедж-фонды, годами сидевшие в дефолтных бумагах, внезапно заговорили о реструктуризации уже в этом году. Canaima Capital, представляющая около $800 млн кредиторов Венесуэлы, прямо говорит: при Мадуро шансов не было. Сейчас они появились. Не потому что всё стало понятно, а потому что открылся денежный сценарий.
Логика проста и цинична. Если США действительно заводят свои компании в страну, поднимают добычу нефти и начинают вливать капитал в инфраструктуру, у Венесуэлы впервые за много лет появляется cash flow. А где есть поток, там возможна реструктуризация. Не списание, а продление. Время вместо прощения. Для держателей бондов это лучший исход.
Рынок начал отыгрывать это заранее. Бумаги суверена и PDVSA за несколько месяцев выросли в два раза, до 23–33 центов за доллар. И это ещё до каких-либо формальных переговоров. Чистый аванс за надежду, что страна вернётся в западную финансовую систему, санкции снимут, а инвестбанки снова откроют офисы в Каракасе.
Важно, что сами фонды не говорят о “хорошей” Венесуэле. Они говорят о асимметрии. Да, риск колоссальный. Правовой статус мутный, политический исход не гарантирован, тайминг неизвестен. Но апсайд в разы превышает текущие цены. Именно поэтому Ashmore взлетает на 14% за день, а другие EM-фонды внезапно становятся бенефициарами геополитики.
Ключевая ставка здесь не на демократию и не на легитимность. Ставка на нефть и инфраструктуру. Трамп публично говорит о росте добычи и инвестициях. Для бондхолдера это означает одно: повышается recovery value. Всё остальное вторично.
Но это всё ещё бинарная история. Либо Венесуэла действительно возвращается в систему, и тогда сегодняшние цены выглядят смешно низкими. Либо процесс буксует, власть меняется частично, санкции остаются, и рост окажется очередным false start.
Рынок выбрал верить. Пока. И именно в такие моменты дефолтные долги перестают быть мусором и снова становятся ставкой на перезапуск целой страны.
Learn Macro
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
❤35
Удар США по Венесуэле неожиданно стал не про Латинскую Америку, а про Тайвань. Вопрос, который теперь висит в воздухе: дал ли Трамп прецедент, которым однажды может воспользоваться Си.
Формально сценарии похожи. Морская блокада, быстрый удар, ставка на эффект неожиданности и минимальные последствия. Китай буквально за дни до венесуэльской операции отрабатывал похожие кейсы вокруг Тайваня: блокировку портов, энергетики, “обезглавливающие удары” по руководству. Совпадение слишком аккуратное, чтобы его игнорировать.
Но здесь рынок и политика сходятся в одном: ставки несопоставимы. Венесуэла — это задний двор США. Тайвань — это центр мировой технологической цепочки. Захват Мадуро не вызвал серьёзных санкций. Попытка силового сценария против Тайваня почти гарантированно приведёт к тотальным ограничениям против Китая, сопоставимым или хуже, чем против России. А китайская экономика и так трещит под грузом долгов и обвала недвижимости.
Есть и второй момент, более опасный. Венесуэльская нефть — региональный актив. Тайваньские чипы — глобальный. Любая блокада острова мгновенно ударит по всей мировой промышленности. Ответ будет не моральным, а экономическим и жёстким.
Именно поэтому Пекин сейчас играет в “стабилизатора”. Риторика Си после захвата Мадуро подчеркнуто миролюбивая, разговоры о международном праве, ООН и недопустимости силы. Это не слабость. Это сигнал: Китай не собирается делать резких движений под влиянием чужих прецедентов.
При этом иллюзий тоже нет. Китайские эксперты открыто говорят, что “статус-кво” в Тайваньском проливе не статичен. Каждые учения, каждый ответ Запада, каждая новая операция сдвигают границу допустимого. Медленно, но необратимо.
Самый токсичный эффект венесуэльской истории даже не в военной плоскости. А в том, что международное сообщество проглотило захват иностранного лидера. Моральный аргумент против силового давления стал слабее. И в Пекине это заметили.
Но если кто-то и не будет играть в рулетку, так это китайское руководство. Для Си Тайвань — вопрос легитимности партии. А такими фишками не рискуют ради импульсивного эффекта. Венесуэла показала, что “можно”. Тайвань остаётся примером того, где цена ошибки может оказаться фатальной.
Learn Macro◽️ Explore Macro
Формально сценарии похожи. Морская блокада, быстрый удар, ставка на эффект неожиданности и минимальные последствия. Китай буквально за дни до венесуэльской операции отрабатывал похожие кейсы вокруг Тайваня: блокировку портов, энергетики, “обезглавливающие удары” по руководству. Совпадение слишком аккуратное, чтобы его игнорировать.
Но здесь рынок и политика сходятся в одном: ставки несопоставимы. Венесуэла — это задний двор США. Тайвань — это центр мировой технологической цепочки. Захват Мадуро не вызвал серьёзных санкций. Попытка силового сценария против Тайваня почти гарантированно приведёт к тотальным ограничениям против Китая, сопоставимым или хуже, чем против России. А китайская экономика и так трещит под грузом долгов и обвала недвижимости.
Есть и второй момент, более опасный. Венесуэльская нефть — региональный актив. Тайваньские чипы — глобальный. Любая блокада острова мгновенно ударит по всей мировой промышленности. Ответ будет не моральным, а экономическим и жёстким.
Именно поэтому Пекин сейчас играет в “стабилизатора”. Риторика Си после захвата Мадуро подчеркнуто миролюбивая, разговоры о международном праве, ООН и недопустимости силы. Это не слабость. Это сигнал: Китай не собирается делать резких движений под влиянием чужих прецедентов.
При этом иллюзий тоже нет. Китайские эксперты открыто говорят, что “статус-кво” в Тайваньском проливе не статичен. Каждые учения, каждый ответ Запада, каждая новая операция сдвигают границу допустимого. Медленно, но необратимо.
Самый токсичный эффект венесуэльской истории даже не в военной плоскости. А в том, что международное сообщество проглотило захват иностранного лидера. Моральный аргумент против силового давления стал слабее. И в Пекине это заметили.
Но если кто-то и не будет играть в рулетку, так это китайское руководство. Для Си Тайвань — вопрос легитимности партии. А такими фишками не рискуют ради импульсивного эффекта. Венесуэла показала, что “можно”. Тайвань остаётся примером того, где цена ошибки может оказаться фатальной.
Learn Macro
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
❤36
Китай нервничает не из-за Венесуэлы как страны. Он нервничает из-за того, что меняется очередь к кассе.
После того как США убрали лояльного Пекину Мадуро, китайский финансовый регулятор срочно запросил у банков данные по всем венесуэльским кредитам. Кто, сколько, на каких условиях. Параллельно усилен мониторинг рисков по всем связанным экспозициям. Это не формальность. Это инвентаризация перед возможным списанием.
Проблема в простой, но неприятной логике. Если США действительно берут контроль над Венесуэлой и начинают “перезапуск”, то американские требования и кредиторы легко могут стать приоритетными. А значит, китайские деньги, закачанные в нефть, инфраструктуру и госкорпорации за последние десять лет, внезапно уходят вниз по иерархии. Не политически. Юридически и финансово.
Для Китая Венесуэла была классической ставкой на долгий горизонт: кредиты под ресурсы, бартер нефтью, влияние через финансирование. Но такие схемы работают только пока политическая конструкция стабильна. Как только появляется новый хозяин процесса, старые договорённости быстро теряют вес.
Фраза профессора Ши звучит жёстко, но точно: если венесуэльскому государству придётся выбирать между выполнением требований США и выплатами по старым китайским долгам, выбор будет очевиден. Особенно в условиях дефицита бюджета и социальной напряжённости.
И это важный сигнал шире Венесуэлы. Геополитика всё чаще напрямую бьёт по банковским балансам. Кредиты, которые вчера считались стратегическими, сегодня пересчитываются как риск. Не потому что проекты плохие, а потому что изменилась власть над активом.
Пока хедж-фонды говорят о “золотой лихорадке”, Китай считает, сколько именно золота может превратиться в песок. И сам факт этого подсчёта говорит больше, чем любые официальные заявления.
Learn Macro◽️ Explore Macro
После того как США убрали лояльного Пекину Мадуро, китайский финансовый регулятор срочно запросил у банков данные по всем венесуэльским кредитам. Кто, сколько, на каких условиях. Параллельно усилен мониторинг рисков по всем связанным экспозициям. Это не формальность. Это инвентаризация перед возможным списанием.
Проблема в простой, но неприятной логике. Если США действительно берут контроль над Венесуэлой и начинают “перезапуск”, то американские требования и кредиторы легко могут стать приоритетными. А значит, китайские деньги, закачанные в нефть, инфраструктуру и госкорпорации за последние десять лет, внезапно уходят вниз по иерархии. Не политически. Юридически и финансово.
Для Китая Венесуэла была классической ставкой на долгий горизонт: кредиты под ресурсы, бартер нефтью, влияние через финансирование. Но такие схемы работают только пока политическая конструкция стабильна. Как только появляется новый хозяин процесса, старые договорённости быстро теряют вес.
Фраза профессора Ши звучит жёстко, но точно: если венесуэльскому государству придётся выбирать между выполнением требований США и выплатами по старым китайским долгам, выбор будет очевиден. Особенно в условиях дефицита бюджета и социальной напряжённости.
И это важный сигнал шире Венесуэлы. Геополитика всё чаще напрямую бьёт по банковским балансам. Кредиты, которые вчера считались стратегическими, сегодня пересчитываются как риск. Не потому что проекты плохие, а потому что изменилась власть над активом.
Пока хедж-фонды говорят о “золотой лихорадке”, Китай считает, сколько именно золота может превратиться в песок. И сам факт этого подсчёта говорит больше, чем любые официальные заявления.
Learn Macro
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
❤44
История Андюрана в 2025 году — хороший срез того, как выглядит торговля сырьём в конце цикла. Когда ты прав по макро, но рынок сначала ломает тебя, а уже потом даёт шанс выжить.
Флагманский фонд Pierre Andurand закрыл год с минус 40%. И это после того, как в середине года просадка доходила до минус 60%. Спасли металлы: медь, золото, серебро, олово, углеродные квоты. То есть всё то, что рынок внезапно вспомнил во второй половине года, когда стало ясно, что инфляция не умерла, а ставки снижают не от силы, а от страха.
Медь +42% за год, лучший результат с 2009. Золото и серебро — максимальные годовые росты за четыре десятилетия. Формально Андюран был “в правильной теме”. Но тайминг убивал. Без жёстких риск-лимитов его Discretionary Enhanced традиционно летает на двузначные проценты в обе стороны. В 2024 он дал +50%. В 2025 сначала почти сгорел.
Более консервативный фонд потерял 21%. Климатический и энергопереходный — всего минус 6%, хотя в моменте тоже выглядел мёртвым. То есть по факту это история не про ошибку в идее, а про волатильность и плечо в среде, где рынок сначала выносит, а потом объясняет, что ты был прав.
Главный вывод здесь даже не про Андюрана. А про сам рынок commodities. Он снова стал местом, где можно заработать аномально много, но только если ты переживёшь первую фазу. А переживают её не все, даже если потом цены улетают.
2025 показал простую вещь: быть правым по тренду недостаточно. Нужно ещё выжить, пока рынок решит с тобой согласиться.
Learn Macro◽️ Explore Macro
Флагманский фонд Pierre Andurand закрыл год с минус 40%. И это после того, как в середине года просадка доходила до минус 60%. Спасли металлы: медь, золото, серебро, олово, углеродные квоты. То есть всё то, что рынок внезапно вспомнил во второй половине года, когда стало ясно, что инфляция не умерла, а ставки снижают не от силы, а от страха.
Медь +42% за год, лучший результат с 2009. Золото и серебро — максимальные годовые росты за четыре десятилетия. Формально Андюран был “в правильной теме”. Но тайминг убивал. Без жёстких риск-лимитов его Discretionary Enhanced традиционно летает на двузначные проценты в обе стороны. В 2024 он дал +50%. В 2025 сначала почти сгорел.
Более консервативный фонд потерял 21%. Климатический и энергопереходный — всего минус 6%, хотя в моменте тоже выглядел мёртвым. То есть по факту это история не про ошибку в идее, а про волатильность и плечо в среде, где рынок сначала выносит, а потом объясняет, что ты был прав.
Главный вывод здесь даже не про Андюрана. А про сам рынок commodities. Он снова стал местом, где можно заработать аномально много, но только если ты переживёшь первую фазу. А переживают её не все, даже если потом цены улетают.
2025 показал простую вещь: быть правым по тренду недостаточно. Нужно ещё выжить, пока рынок решит с тобой согласиться.
Learn Macro
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
❤25
Рынок начал год так, как и закончил прошлый: ростом, самоуверенностью и одновременным страхованием от катастрофы.
Акции в США растут, S&P почти у рекорда, Dow +1.5%. Тащат энергокомпании и банки. Венесуэла снова в центре внимания, нефть прыгает, а вместе с ней Chevron, Exxon и Conoco. Рынок заранее покупает сценарий, где США “перезапускают” венесуэльскую нефть, даже если на это уйдут годы и десятки миллиардов. Главное не факт, а направление.
Но самое интересное не в акциях. Самое интересное в том, что на фоне ралли золото +2.5%, серебро +8.5%, трежерис растут, доходности падают. То есть классический набор “risk on” и “flight to safety” одновременно. Это не уверенность. Это перегретая конструкция, где инвесторы не хотят выбирать сторону.
AI снова в фокусе из-за CES. Nvidia, Intel, все те же имена. Рынок по-прежнему живёт ожиданием, что огромные инвестиции в AI обязательно окупятся. Эти ожидания и держат индексы. Но чем выше оценки, тем меньше права на ошибку. Любое разочарование будет системным, потому что именно эти бумаги двигают весь рынок.
ФРС при этом никуда не делась. Доходности снижаются, рынок ждёт паузу по ставкам, но инфляция выше цели, экономика не падает, рынок труда хоть и замедляется, но не рушится. Это плохая комбинация для новых стимулов. Ставки уже резали в конце 2025, дальше пространство ограничено.
Итого на старте года картина странная, но логичная для позднего цикла. Акции растут без эмоций, как по инерции. Сырьё и защитные активы взлетают, как будто что-то знают. Все делают деньги и одновременно готовятся к тому, что праздник может закончиться резко.
Рынок выглядит “на прочном основании” только на поверхности. Под ним всё тот же набор: дорогие технологии, геополитика, инфляция, и ФРС, у которой всё меньше пространства для ошибок. Именно так обычно и начинается год, который обещает быть спокойным. Пока.
Learn Macro◽️ Explore Macro
Акции в США растут, S&P почти у рекорда, Dow +1.5%. Тащат энергокомпании и банки. Венесуэла снова в центре внимания, нефть прыгает, а вместе с ней Chevron, Exxon и Conoco. Рынок заранее покупает сценарий, где США “перезапускают” венесуэльскую нефть, даже если на это уйдут годы и десятки миллиардов. Главное не факт, а направление.
Но самое интересное не в акциях. Самое интересное в том, что на фоне ралли золото +2.5%, серебро +8.5%, трежерис растут, доходности падают. То есть классический набор “risk on” и “flight to safety” одновременно. Это не уверенность. Это перегретая конструкция, где инвесторы не хотят выбирать сторону.
AI снова в фокусе из-за CES. Nvidia, Intel, все те же имена. Рынок по-прежнему живёт ожиданием, что огромные инвестиции в AI обязательно окупятся. Эти ожидания и держат индексы. Но чем выше оценки, тем меньше права на ошибку. Любое разочарование будет системным, потому что именно эти бумаги двигают весь рынок.
ФРС при этом никуда не делась. Доходности снижаются, рынок ждёт паузу по ставкам, но инфляция выше цели, экономика не падает, рынок труда хоть и замедляется, но не рушится. Это плохая комбинация для новых стимулов. Ставки уже резали в конце 2025, дальше пространство ограничено.
Итого на старте года картина странная, но логичная для позднего цикла. Акции растут без эмоций, как по инерции. Сырьё и защитные активы взлетают, как будто что-то знают. Все делают деньги и одновременно готовятся к тому, что праздник может закончиться резко.
Рынок выглядит “на прочном основании” только на поверхности. Под ним всё тот же набор: дорогие технологии, геополитика, инфляция, и ФРС, у которой всё меньше пространства для ошибок. Именно так обычно и начинается год, который обещает быть спокойным. Пока.
Learn Macro
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
❤34
Рынок окончательно привык к тому, что раньше называлось шоком. Удар США по Венесуэле не вызвал ни паники, ни бегства из риска. Напротив. Акции обновляют максимумы, EM и Азия растут, инвесторы делают вид, что ничего экстраординарного не произошло.
Это уже паттерн. Ирак, Йемен, Иран, Сирия. Теперь Венесуэла. Каждый раз одна и та же реакция: короткая волатильность и быстрое возвращение к росту. Рынок усвоил урок: если нет немедленного удара по глобальному спросу, цепочкам поставок или финансовым условиям, геополитика быстро уходит в фон.
Причина проста. Сегодня рынком управляют не события, а нарративы. AI и ставки ФРС важнее танков и блокад. Пока инвесторы верят, что искусственный интеллект будет разгонять прибыль, а ФРС продолжит смягчение, всё остальное воспринимается как шум.
Даже нефть не стала триггером. Да, сначала цены дернулись, но затем рынок решил, что венесуэльский сценарий скорее увеличивает долгосрочное предложение, чем создаёт дефицит. А без устойчивого нефтяного шока нет инфляции. Без инфляции нет системного риска для активов.
В этом смысле рынки не игнорируют реальность. Они её переоценивают через призму опыта. Единственные геополитические события, которые реально ломали тренд, были те, что вызывали долгий и масштабный рост цен на энергию. Всё остальное пережёвывается и забывается.
Но здесь есть скрытая цена. Инвесторы фактически адаптировались к миру, где правила больше не работают. Где силовые действия великих держав становятся допустимым инструментом, а реакция рынков служит индикатором безнаказанности. Чем спокойнее рынок, тем выше порог следующего шага.
Пока это выглядит как рациональность. На самом деле это привыкание. И когда однажды произойдёт событие, которое всё-таки заденет нефть, инфляцию или финансовые потоки, рынок может обнаружить, что он слишком долго учился не реагировать.
Learn Macro◽️ Explore Macro
Это уже паттерн. Ирак, Йемен, Иран, Сирия. Теперь Венесуэла. Каждый раз одна и та же реакция: короткая волатильность и быстрое возвращение к росту. Рынок усвоил урок: если нет немедленного удара по глобальному спросу, цепочкам поставок или финансовым условиям, геополитика быстро уходит в фон.
Причина проста. Сегодня рынком управляют не события, а нарративы. AI и ставки ФРС важнее танков и блокад. Пока инвесторы верят, что искусственный интеллект будет разгонять прибыль, а ФРС продолжит смягчение, всё остальное воспринимается как шум.
Даже нефть не стала триггером. Да, сначала цены дернулись, но затем рынок решил, что венесуэльский сценарий скорее увеличивает долгосрочное предложение, чем создаёт дефицит. А без устойчивого нефтяного шока нет инфляции. Без инфляции нет системного риска для активов.
В этом смысле рынки не игнорируют реальность. Они её переоценивают через призму опыта. Единственные геополитические события, которые реально ломали тренд, были те, что вызывали долгий и масштабный рост цен на энергию. Всё остальное пережёвывается и забывается.
Но здесь есть скрытая цена. Инвесторы фактически адаптировались к миру, где правила больше не работают. Где силовые действия великих держав становятся допустимым инструментом, а реакция рынков служит индикатором безнаказанности. Чем спокойнее рынок, тем выше порог следующего шага.
Пока это выглядит как рациональность. На самом деле это привыкание. И когда однажды произойдёт событие, которое всё-таки заденет нефть, инфляцию или финансовые потоки, рынок может обнаружить, что он слишком долго учился не реагировать.
Learn Macro
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
❤52
Dogecoin — не актив. И никогда им не был. У него нет ни кэша, ни бизнеса, ни притязаний на реальную экономику. Есть только социальный феномен, который надул капитализацию мем-токенов до десятков миллиардов, а всего крипторынка — до триллионов. И который может схлопнуться так же быстро, как появился.
Пока что система вела себя разумно. Банкам прямо говорили: хотите играть в чистую крипту — играйте на свои. Любая экспозиция должна быть полностью покрыта капиталом, без плеча, без системного риска. В 2022 это сработало идеально: FTX рухнул, рынок обвалился, а банки остались в стороне. Потери понесли только те, кто сознательно полез в казино.
Но времена меняются. Крипта снова в моде. У президента США — свой мемкойн. Регуляторы стали заметно мягче. А индустрия почувствовала запах настоящих денег — триллионов, которые лежат в банковской системе и по сути субсидируются налогоплательщиками.
Теперь лоббисты предлагают простую вещь: разрешить банкам кредитовать под “чистую” крипту с меньшими требованиями к капиталу. Мол, если ликвидность и волатильность похожи на акции или валюты — почему бы и нет. Формально звучит логично. По сути — это подмена понятий.
Акции и валюты связаны с реальными денежными потоками, экономикой, налогами, производством. Мемкойны — нет. Их цена не “высокая” и не “низкая”, она просто оторвана от любых фундаментальных ориентиров. И если такие активы начинают обрастать банковским плечом, риск перестаёт быть частным. Он становится системным.
Фактически речь идёт о том, чтобы депозиты обычных людей могли быть использованы для кредитования фондов, которые делают левередж-ставки на Dogecoin — токен, созданный как шутка. Это уже не инновация и не финтех. Это прямой путь к тому, чтобы следующий рыночный обвал превратился в полноценный финансовый кризис.
Токенизация реальных активов — да, имеет смысл. Стейблкоины, расчёты, инфраструктура — ок. Но банковское плечо под “цифровые маркеры, обеспеченные ничем” не улучшает ни платежи, ни эффективность, ни стабильность. Оно лишь добавляет ещё одну точку отказа в системе, которая и так перегружена иллюзиями.
Главный вопрос здесь очень простой: зачем тащить риск казино в ядро финансовой системы? Ответа, который был бы выгоден обществу, а не индустрии, пока никто не дал.
Learn Macro◽️ Explore Macro
Пока что система вела себя разумно. Банкам прямо говорили: хотите играть в чистую крипту — играйте на свои. Любая экспозиция должна быть полностью покрыта капиталом, без плеча, без системного риска. В 2022 это сработало идеально: FTX рухнул, рынок обвалился, а банки остались в стороне. Потери понесли только те, кто сознательно полез в казино.
Но времена меняются. Крипта снова в моде. У президента США — свой мемкойн. Регуляторы стали заметно мягче. А индустрия почувствовала запах настоящих денег — триллионов, которые лежат в банковской системе и по сути субсидируются налогоплательщиками.
Теперь лоббисты предлагают простую вещь: разрешить банкам кредитовать под “чистую” крипту с меньшими требованиями к капиталу. Мол, если ликвидность и волатильность похожи на акции или валюты — почему бы и нет. Формально звучит логично. По сути — это подмена понятий.
Акции и валюты связаны с реальными денежными потоками, экономикой, налогами, производством. Мемкойны — нет. Их цена не “высокая” и не “низкая”, она просто оторвана от любых фундаментальных ориентиров. И если такие активы начинают обрастать банковским плечом, риск перестаёт быть частным. Он становится системным.
Фактически речь идёт о том, чтобы депозиты обычных людей могли быть использованы для кредитования фондов, которые делают левередж-ставки на Dogecoin — токен, созданный как шутка. Это уже не инновация и не финтех. Это прямой путь к тому, чтобы следующий рыночный обвал превратился в полноценный финансовый кризис.
Токенизация реальных активов — да, имеет смысл. Стейблкоины, расчёты, инфраструктура — ок. Но банковское плечо под “цифровые маркеры, обеспеченные ничем” не улучшает ни платежи, ни эффективность, ни стабильность. Оно лишь добавляет ещё одну точку отказа в системе, которая и так перегружена иллюзиями.
Главный вопрос здесь очень простой: зачем тащить риск казино в ядро финансовой системы? Ответа, который был бы выгоден обществу, а не индустрии, пока никто не дал.
Learn Macro
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
❤49
Европейский рынок облигаций снова голосует за рецессию.
Немецкие бонды растут третий день подряд. Десятилетка показывает лучший трёхдневный рост с сентября, доходность сползла к минимумам с начала декабря. Тридцатилетка уже 3,42%, хотя месяц назад трогала 14-летние хаи. Рынок резко убирает «ястребиные» хвосты.
Причина банальная и неприятная. Данные по экономике Германии слабые. Ритейл разочаровал, инфляция тормозит быстрее ожиданий. И это снова подсвечивает главную проблему Европы: крупнейшая экономика региона не тянет. Денежный рынок реагирует мгновенно. Ставки пересобираются, ожидания по ужесточению политики European Central Bank отодвигаются. Ещё в понедельник рынок думал про повышение в декабре. Теперь первое движение по ставке видят не раньше начала следующего года.
Параллельно вскрывается перекос в позиционировании. Шорты в бундах накопились слишком плотные. В Jefferies прямо говорят: рынок перегружен ставками против немецких облигаций. И в таких условиях любое слабое макро вызывает резкий short-covering. Именно это мы сейчас и видим.
Интересный момент с размещением. Германия продала новый 10-летний выпуск. Спрос есть, но не феерический. Покрытие всего 1,29x, ниже предыдущих аукционов. При этом объём почти удвоили до €4,5 млрд. То есть предложение растёт, но рынок пока смотрит не на долги, а на экономику.
А с долгами там всё только начинается. Власти открыто признают, что экономика в «критическом состоянии». Канцлер Friedrich Merz говорит об этом прямо и делает ставку на масштабные расходы. Инфраструктура, оборонка, долгий фискальный импульс. В результате объём заимствований вырастет на 20% и достигнет рекордных €512 млрд в 2026 году.
Рынок это понимает. Долгосрочно это потолок для роста бондов, особенно на длинном конце. Но сейчас это вторично. Сейчас доминирует страх замедления. Индекс экономических сюрпризов Citi Economic Surprise Index снова падает. Инвесторы были слишком оптимистичны. Теперь этот оптимизм выжигают.
И это не только Германия. Ралли тянет за собой весь регион. Британские gilts тоже летят. Десятилетка минус 7 б.п. за день, лучшее падение с ноября. Тридцатилетка тоже резко вниз.
Вывод простой. Рынок сейчас говорит не про фискальные риски и не про предложение долга. Он говорит одно: экономика Европы слабее, чем хотелось бы верить. А значит, разговоры про жёсткую политику снова откладываются.
Фискальный импульс будет. Долга станет больше. Но пока данные продолжают разочаровывать, бонды будут расти не потому, что всё хорошо, а потому что всё плохо.
Learn Macro◽️ Explore Macro
Немецкие бонды растут третий день подряд. Десятилетка показывает лучший трёхдневный рост с сентября, доходность сползла к минимумам с начала декабря. Тридцатилетка уже 3,42%, хотя месяц назад трогала 14-летние хаи. Рынок резко убирает «ястребиные» хвосты.
Причина банальная и неприятная. Данные по экономике Германии слабые. Ритейл разочаровал, инфляция тормозит быстрее ожиданий. И это снова подсвечивает главную проблему Европы: крупнейшая экономика региона не тянет. Денежный рынок реагирует мгновенно. Ставки пересобираются, ожидания по ужесточению политики European Central Bank отодвигаются. Ещё в понедельник рынок думал про повышение в декабре. Теперь первое движение по ставке видят не раньше начала следующего года.
Параллельно вскрывается перекос в позиционировании. Шорты в бундах накопились слишком плотные. В Jefferies прямо говорят: рынок перегружен ставками против немецких облигаций. И в таких условиях любое слабое макро вызывает резкий short-covering. Именно это мы сейчас и видим.
Интересный момент с размещением. Германия продала новый 10-летний выпуск. Спрос есть, но не феерический. Покрытие всего 1,29x, ниже предыдущих аукционов. При этом объём почти удвоили до €4,5 млрд. То есть предложение растёт, но рынок пока смотрит не на долги, а на экономику.
А с долгами там всё только начинается. Власти открыто признают, что экономика в «критическом состоянии». Канцлер Friedrich Merz говорит об этом прямо и делает ставку на масштабные расходы. Инфраструктура, оборонка, долгий фискальный импульс. В результате объём заимствований вырастет на 20% и достигнет рекордных €512 млрд в 2026 году.
Рынок это понимает. Долгосрочно это потолок для роста бондов, особенно на длинном конце. Но сейчас это вторично. Сейчас доминирует страх замедления. Индекс экономических сюрпризов Citi Economic Surprise Index снова падает. Инвесторы были слишком оптимистичны. Теперь этот оптимизм выжигают.
И это не только Германия. Ралли тянет за собой весь регион. Британские gilts тоже летят. Десятилетка минус 7 б.п. за день, лучшее падение с ноября. Тридцатилетка тоже резко вниз.
Вывод простой. Рынок сейчас говорит не про фискальные риски и не про предложение долга. Он говорит одно: экономика Европы слабее, чем хотелось бы верить. А значит, разговоры про жёсткую политику снова откладываются.
Фискальный импульс будет. Долга станет больше. Но пока данные продолжают разочаровывать, бонды будут расти не потому, что всё хорошо, а потому что всё плохо.
Learn Macro
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
❤24
Европейский первичный рынок решил не тянуть.
В среду в Европе прайсят €57,2 млрд долга за один день. Абсолютный рекорд. 28 эмитентов, 42 транша. И это ещё не финал: Чили и Венгрия не закрыли условия, объём может вырасти.
Это не «случайный всплеск». Это окно. Во вторник рынок был полупустой из-за праздников, теперь весь отложенный спрос вылился сразу. Параллельно США уже показали, как это выглядит на максималках: больше $72 млрд за два дня, самые загруженные сессии в истории.
Январь всегда активный. Но в этом году мотивация сильнее обычного. Эмитенты спешат зафиксировать финансирование, пока:
• риск-аппетит жив,
• спреды сжаты,
• рынок ещё не залили бумагой под AI, геополитику и фискальные истории.
Как сказал HSBC Holdings: рынок открылся без раскачки, инвесторы уже стоят под новое предложение. Геополитика есть, но на цену пока не влияет. Это ключевая фраза.
По структуре видно, что рынок принимает риск. Компании идут не только с «белыми» облигациями, но и по всему капитал-стеку. Enel выходит с гибридом. L’Oreal и Veolia Environnement делают трёхтраншевые сделки. Это не тест воды. Это полноценный доступ к капиталу.
Госэмитенты тоже в строю. Чили, Венгрия, Бельгия. Банки рядом: UBS Group, NatWest, UniCredit. Европейские банки активно лезут и в долларовый рынок, а Orange вообще выходит с редкой сделкой в США.
Отдельный маркер аппетита к риску. Groupama продаёт первый в году Restricted Tier 1. Это аналог AT1 у банков. В 2025 такие бумаги вышли на рекордные объёмы. И рынок их ест.
Самое важное здесь не цифра дня, а качество спроса. В первый полноценный день года рынок принял не только low beta и «супер-квалити», а весь спектр эмитентов, рейтингов и субординации. Без надрыва.
Вывод простой. Пока инвесторы спокойны и ликвидность есть, эмитенты будут давить газ в пол. Потому что все понимают: позже в году окно может закрыться резко. И тогда €57 млрд за день будут вспоминать как «те самые хорошие времена».
Learn Macro◽️ Explore Macro
В среду в Европе прайсят €57,2 млрд долга за один день. Абсолютный рекорд. 28 эмитентов, 42 транша. И это ещё не финал: Чили и Венгрия не закрыли условия, объём может вырасти.
Это не «случайный всплеск». Это окно. Во вторник рынок был полупустой из-за праздников, теперь весь отложенный спрос вылился сразу. Параллельно США уже показали, как это выглядит на максималках: больше $72 млрд за два дня, самые загруженные сессии в истории.
Январь всегда активный. Но в этом году мотивация сильнее обычного. Эмитенты спешат зафиксировать финансирование, пока:
• риск-аппетит жив,
• спреды сжаты,
• рынок ещё не залили бумагой под AI, геополитику и фискальные истории.
Как сказал HSBC Holdings: рынок открылся без раскачки, инвесторы уже стоят под новое предложение. Геополитика есть, но на цену пока не влияет. Это ключевая фраза.
По структуре видно, что рынок принимает риск. Компании идут не только с «белыми» облигациями, но и по всему капитал-стеку. Enel выходит с гибридом. L’Oreal и Veolia Environnement делают трёхтраншевые сделки. Это не тест воды. Это полноценный доступ к капиталу.
Госэмитенты тоже в строю. Чили, Венгрия, Бельгия. Банки рядом: UBS Group, NatWest, UniCredit. Европейские банки активно лезут и в долларовый рынок, а Orange вообще выходит с редкой сделкой в США.
Отдельный маркер аппетита к риску. Groupama продаёт первый в году Restricted Tier 1. Это аналог AT1 у банков. В 2025 такие бумаги вышли на рекордные объёмы. И рынок их ест.
Самое важное здесь не цифра дня, а качество спроса. В первый полноценный день года рынок принял не только low beta и «супер-квалити», а весь спектр эмитентов, рейтингов и субординации. Без надрыва.
Вывод простой. Пока инвесторы спокойны и ликвидность есть, эмитенты будут давить газ в пол. Потому что все понимают: позже в году окно может закрыться резко. И тогда €57 млрд за день будут вспоминать как «те самые хорошие времена».
Learn Macro
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
❤16
Американский рынок упёрся.
Рекордное ралли взяло паузу. S&P 500 топчется у максимумов, Nasdaq 100 чуть в плюсе, Dow Jones Industrial Average краснеет. Типичная картина, когда рынок дошёл до уровней, где без новых аргументов дальше не пускают.
Аргументов пока нет. Макро — рваное. Вакансии в США упали к минимумам за год с лишним, найм замедляется. Работодатели не режут штат, но и не расширяются. ADP подтверждает: рост занятости есть, но вялый. На этом фоне ISM по услугам выстреливает лучшим темпом за год. Не рецессия, но и не ускорение. Просто неопределённость.
А рынок сейчас живёт ожиданиями от Federal Reserve. Насколько долго ФРС будет продолжать смягчение, и не слишком ли рынок забежал вперёд. Без подсказки от регулятора проталкивать индекс через хаи никто не хочет.
Контекст тоже нервный. Геополитика, Венесуэла, торговые риски никуда не делись. При этом индексы подбираются к психологическим уровням: S&P — к 7000, Dow — к 50 000. После трёх лет двузначной доходности рынок уже не готов верить «просто так».
Самое интересное происходит под капотом. Три года рынок тащили AI-ставки. +78% за счёт одной идеи и одной группы бумаг. Но всё больше инвесторов начинают ставить на паузу этот нарратив. Деньги медленно перетекают из «великолепной семёрки» в остальные 493 акции индекса. В те, которые выиграют, если рост будет не в презентациях, а в реальной экономике.
Это уже называют просто: AI-усталость. Не крах, не пузырь лопнул. А банальное перенасыщение. Когда все уже в позиции, новых покупателей не остаётся.
По отдельным историям рынок тоже говорит осторожно. Wayfair растёт на апгрейде, но это точечная история. Warner Bros. Discovery отклоняет альтернативное M&A-предложение. Металлы падают, майнеры под давлением перед новыми данными по США.
Итог простой. Рынок не разворачивается. Он сомневается. Чтобы идти выше, нужно либо чёткое «всё под контролем» от ФРС, либо новый импульс в данных. Пока ни того, ни другого нет — индексы будут стоять, а внутри будет идти тихая ротация.
Ралли не умерло. Оно просто устало.
Learn Macro◽️ Explore Macro
Рекордное ралли взяло паузу. S&P 500 топчется у максимумов, Nasdaq 100 чуть в плюсе, Dow Jones Industrial Average краснеет. Типичная картина, когда рынок дошёл до уровней, где без новых аргументов дальше не пускают.
Аргументов пока нет. Макро — рваное. Вакансии в США упали к минимумам за год с лишним, найм замедляется. Работодатели не режут штат, но и не расширяются. ADP подтверждает: рост занятости есть, но вялый. На этом фоне ISM по услугам выстреливает лучшим темпом за год. Не рецессия, но и не ускорение. Просто неопределённость.
А рынок сейчас живёт ожиданиями от Federal Reserve. Насколько долго ФРС будет продолжать смягчение, и не слишком ли рынок забежал вперёд. Без подсказки от регулятора проталкивать индекс через хаи никто не хочет.
Контекст тоже нервный. Геополитика, Венесуэла, торговые риски никуда не делись. При этом индексы подбираются к психологическим уровням: S&P — к 7000, Dow — к 50 000. После трёх лет двузначной доходности рынок уже не готов верить «просто так».
Самое интересное происходит под капотом. Три года рынок тащили AI-ставки. +78% за счёт одной идеи и одной группы бумаг. Но всё больше инвесторов начинают ставить на паузу этот нарратив. Деньги медленно перетекают из «великолепной семёрки» в остальные 493 акции индекса. В те, которые выиграют, если рост будет не в презентациях, а в реальной экономике.
Это уже называют просто: AI-усталость. Не крах, не пузырь лопнул. А банальное перенасыщение. Когда все уже в позиции, новых покупателей не остаётся.
По отдельным историям рынок тоже говорит осторожно. Wayfair растёт на апгрейде, но это точечная история. Warner Bros. Discovery отклоняет альтернативное M&A-предложение. Металлы падают, майнеры под давлением перед новыми данными по США.
Итог простой. Рынок не разворачивается. Он сомневается. Чтобы идти выше, нужно либо чёткое «всё под контролем» от ФРС, либо новый импульс в данных. Пока ни того, ни другого нет — индексы будут стоять, а внутри будет идти тихая ротация.
Ралли не умерло. Оно просто устало.
Learn Macro
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
❤32
Трамп пошёл прямо по дивидендам.
Он заявил, что оборонным компаниям нельзя будет платить дивиденды и делать байбеки, пока они не начнут больше вкладывать в производство и R&D. Плюс бонусом предложил потолок зарплат топ-менеджмента в $5 млн, пока не появятся «новые и современные заводы».
Формулировка жёсткая и без намёков. Компании, по его словам, слишком медленно производят вооружение, плохо обслуживают технику и при этом раздают деньги акционерам. «Эта ситуация больше не будет разрешена или терпима». Точка.
Рынок понял сигнал мгновенно. Акции оборонки полетели вниз. Northrop Grumman минус до 3%. Под давлением Lockheed Martin, RTX, General Dynamics. Никто публично спорить не стал. Комментариев ноль.
Контраст выглядит особенно токсично. У CEO Northrop компенсация в 2024 — $24 млн. У главы Lockheed — почти $24 млн. И всё это на фоне заявлений, что заводы старые, поставки медленные, а армию надо перевооружать быстрее.
Как именно это будет реализовано, Трамп не сказал. Но рынок помнит, что речь идёт не о риторике. Ранее обсуждался исполнительный указ. А 22 декабря он уже говорил, что лично встретится с топами оборонных гигантов и будет давить на них, чтобы деньги шли не в байбеки, а в станки.
Это не новая тема. Просто сейчас она вышла на уровень прямых угроз. Новый министр обороны Pete Hegseth ещё в ноябре публично разносил индустрию за медленные, дорогие и устаревающие проекты и требовал, чтобы компании инвестировали собственный капитал в скорость и объёмы. Топ-менеджеры сидели в зале и слушали.
Даже при Байдене оборонке уже прилетало. Тогдашний министр ВМС Carlos Del Toro прямо говорил: вы зарабатываете рекордные прибыли, и отчётность это подтверждает.
Разница в том, что раньше это были упрёки. Сейчас это ультиматум.
Смысл простой. Оборонка больше не будет рассматриваться как обычный «дивидендный сектор». Государство хочет не доходность, а мощности. Не EPS, а объёмы. И если для этого нужно отрезать байбеки и бонусы, Трамп явно не видит в этом проблемы.
Для инвесторов это неприятный, но логичный поворот. Когда ты системообразующий поставщик для государства, капитал уже не полностью твой. Особенно в мире, где война снова стала вопросом темпов производства.
Learn Macro◽️ Explore Macro
Он заявил, что оборонным компаниям нельзя будет платить дивиденды и делать байбеки, пока они не начнут больше вкладывать в производство и R&D. Плюс бонусом предложил потолок зарплат топ-менеджмента в $5 млн, пока не появятся «новые и современные заводы».
Формулировка жёсткая и без намёков. Компании, по его словам, слишком медленно производят вооружение, плохо обслуживают технику и при этом раздают деньги акционерам. «Эта ситуация больше не будет разрешена или терпима». Точка.
Рынок понял сигнал мгновенно. Акции оборонки полетели вниз. Northrop Grumman минус до 3%. Под давлением Lockheed Martin, RTX, General Dynamics. Никто публично спорить не стал. Комментариев ноль.
Контраст выглядит особенно токсично. У CEO Northrop компенсация в 2024 — $24 млн. У главы Lockheed — почти $24 млн. И всё это на фоне заявлений, что заводы старые, поставки медленные, а армию надо перевооружать быстрее.
Как именно это будет реализовано, Трамп не сказал. Но рынок помнит, что речь идёт не о риторике. Ранее обсуждался исполнительный указ. А 22 декабря он уже говорил, что лично встретится с топами оборонных гигантов и будет давить на них, чтобы деньги шли не в байбеки, а в станки.
Это не новая тема. Просто сейчас она вышла на уровень прямых угроз. Новый министр обороны Pete Hegseth ещё в ноябре публично разносил индустрию за медленные, дорогие и устаревающие проекты и требовал, чтобы компании инвестировали собственный капитал в скорость и объёмы. Топ-менеджеры сидели в зале и слушали.
Даже при Байдене оборонке уже прилетало. Тогдашний министр ВМС Carlos Del Toro прямо говорил: вы зарабатываете рекордные прибыли, и отчётность это подтверждает.
Разница в том, что раньше это были упрёки. Сейчас это ультиматум.
Смысл простой. Оборонка больше не будет рассматриваться как обычный «дивидендный сектор». Государство хочет не доходность, а мощности. Не EPS, а объёмы. И если для этого нужно отрезать байбеки и бонусы, Трамп явно не видит в этом проблемы.
Для инвесторов это неприятный, но логичный поворот. Когда ты системообразующий поставщик для государства, капитал уже не полностью твой. Особенно в мире, где война снова стала вопросом темпов производства.
Learn Macro
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
❤30
Сделка, которая ставит точку в одной из самых дорогих ошибок Уолл-стрит.
JPMorgan Chase забирает у Goldman Sachs программу кредитных карт Apple. Карта с балансом около $20 млрд уходит к крупнейшему банку США после года переговоров. Осталось формально объявить. Если не будет сюрпризов.
Для JPMorgan это чистое усиление. Один из крупнейших co-branded продуктов в стране, лояльная аудитория Apple, огромный кросс-селл. Платежи, кредиты, депозиты, экосистема. Всё сходится.
Для Goldman это финал провала.
Самое показательное в деталях. Goldman продаёт портфель с дисконтом больше $1 млрд. Обычно такие программы уходят с премией до 8%, а у топовых брендов и двузначной. Дисконт дают только в одном случае: когда актив проблемный.
И он проблемный. Высокая доля subprime, делинквенси выше рынка, потенциальные кредитные потери. Именно это тормозило переговоры и пугало JPMorgan и других претендентов.
А претендентов было много. American Express, Capital One, Synchrony Financial, финтехи, private credit. Все смотрели. Многие отходили.
В итоге JPMorgan соглашается. Он будет выпускать карты для новых и существующих клиентов. Переход займёт время, как всегда в таких сделках. Плюс банк планирует запустить новый Apple savings account. Клиентам предложат выбор: остаться в старом или перейти к JPMorgan.
Теперь контекст.
Goldman и Apple запускали карту в 2019 с фанфарами. Это был символ выхода Goldman в mass market. Банкир для обычных людей. Diversification. Main Street.
Реальность оказалась другой. Убытки. Регуляторы. Отсутствие экспертизы в розничном кредитовании. Уже к концу 2022 Goldman начал тихий, дорогой и унизительный выход.
С 2020 года потребительский бизнес принёс более $7 млрд убытков до налогов. Продажа GreenSky. Продажа кредитной программы General Motors. Всё с потерями. Apple Card была последним и самым крупным хвостом.
Эту программу пытались пристроить больше двух лет. И вот теперь её забирают. С дисконтом. С облегчением.
Ирония в том, что Apple в итоге получает ровно того партнёра, который был нужен с самого начала. JPMorgan умеет работать с масштабом, риском и розницей. А Goldman просто решил, что «банкинг это банкинг». Оказалось, что нет.
Итог простой. Для JPMorgan это сильный стратегический апгрейд. Для Goldman закрытие главы, которую лучше было не открывать. А для рынка ещё одно напоминание: consumer lending выглядит просто только на презентациях. В реальности он съедает даже самых умных.
Learn Macro◽️ Explore Macro
JPMorgan Chase забирает у Goldman Sachs программу кредитных карт Apple. Карта с балансом около $20 млрд уходит к крупнейшему банку США после года переговоров. Осталось формально объявить. Если не будет сюрпризов.
Для JPMorgan это чистое усиление. Один из крупнейших co-branded продуктов в стране, лояльная аудитория Apple, огромный кросс-селл. Платежи, кредиты, депозиты, экосистема. Всё сходится.
Для Goldman это финал провала.
Самое показательное в деталях. Goldman продаёт портфель с дисконтом больше $1 млрд. Обычно такие программы уходят с премией до 8%, а у топовых брендов и двузначной. Дисконт дают только в одном случае: когда актив проблемный.
И он проблемный. Высокая доля subprime, делинквенси выше рынка, потенциальные кредитные потери. Именно это тормозило переговоры и пугало JPMorgan и других претендентов.
А претендентов было много. American Express, Capital One, Synchrony Financial, финтехи, private credit. Все смотрели. Многие отходили.
В итоге JPMorgan соглашается. Он будет выпускать карты для новых и существующих клиентов. Переход займёт время, как всегда в таких сделках. Плюс банк планирует запустить новый Apple savings account. Клиентам предложат выбор: остаться в старом или перейти к JPMorgan.
Теперь контекст.
Goldman и Apple запускали карту в 2019 с фанфарами. Это был символ выхода Goldman в mass market. Банкир для обычных людей. Diversification. Main Street.
Реальность оказалась другой. Убытки. Регуляторы. Отсутствие экспертизы в розничном кредитовании. Уже к концу 2022 Goldman начал тихий, дорогой и унизительный выход.
С 2020 года потребительский бизнес принёс более $7 млрд убытков до налогов. Продажа GreenSky. Продажа кредитной программы General Motors. Всё с потерями. Apple Card была последним и самым крупным хвостом.
Эту программу пытались пристроить больше двух лет. И вот теперь её забирают. С дисконтом. С облегчением.
Ирония в том, что Apple в итоге получает ровно того партнёра, который был нужен с самого начала. JPMorgan умеет работать с масштабом, риском и розницей. А Goldman просто решил, что «банкинг это банкинг». Оказалось, что нет.
Итог простой. Для JPMorgan это сильный стратегический апгрейд. Для Goldman закрытие главы, которую лучше было не открывать. А для рынка ещё одно напоминание: consumer lending выглядит просто только на презентациях. В реальности он съедает даже самых умных.
Learn Macro
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
❤30
Британские gilts вдруг стали выглядеть прилично. И это не про «любовь к Британии», а про математику.
Рынок начал год с покупки UK-облигаций. Ралли по всей кривой. Десятилетка показывает лучший недельный рост с октября и уверенно обгоняет и Германию, и США. Причина простая: инфляция сдувается быстрее ожиданий, а правительство резко сбавляет аппетит к длинному долгу.
Весь прошлый год Bank of England стоял на тормозе. Инфляция была липкой, ставки резать боялись, даже когда рынок труда уже начинал трещать. Теперь картина меняется. Цены остывают быстрее, чем закладывали аналитики, и рынок мгновенно перестраивается.
Ставки уже пересчитаны. Первый кат на 25 б.п. в апреле рынок даёт почти с 90% вероятностью. Второй до конца года — уже 70%, против меньше 50% всего две недели назад. Это резкий сдвиг ожиданий, а gilts на такое реагируют моментально.
Но дело не только в ставках. Британия одновременно режет предложение длинных бумаг. Спрос со стороны традиционных покупателей — пенсионных фондов с defined benefit — слабый, и власти это понимают. Debt Management Office просто убирает длинный конец с аукционов до марта. Нет бумаги — нет давления на доходности.
В итоге получается редкая комбинация: ожидания смягчения политики плюс дефицит предложения. На этом фоне gilts начинают выглядеть «дёшево» относительно аналогов. Не красиво, не модно, но дёшево.
Goldman Sachs идёт ещё дальше. Их базовый сценарий — три снижения ставки за год, суммарно на 75 б.п. И это, по их словам, одна из самых «высококонвикшн» идей. Цель по доходности 10-летних — около 4% к концу 2026, то есть ещё минус 40 б.п. от текущих уровней.
Если вспомнить, где рынок был осенью, контраст жёсткий. В сентябре десятилетка торговалась выше 4,8%. Тогда боялись бюджета, дефицитов и фискальной распущенности. Сейчас страх ушёл. Бюджет дал дополнительные доходы, фискальные правила соблюдаются, паника испарилась.
И вот тут важно. Ралли gilts — это не история про «Британия снова сильна». Это история про то, что в глобальном сравнении UK сейчас выглядит как комбинация:
• замедляющейся инфляции,
• готовности к снижению ставок,
• и сокращающегося предложения длинного долга.
На таком фоне неудивительно, что рынок начинает ставить на outperformance.
Если Bank of England действительно пойдёт на раннее смягчение, а длинного предложения не будет, кривая продолжит сплющиваться, а gilts — обгонять peers.
Не потому что всё хорошо. А потому что в Британии всё ухудшается чуть быстрее, чем ожидали. Для облигаций это сейчас именно то, что нужно.
Learn Macro◽️ Explore Macro
Рынок начал год с покупки UK-облигаций. Ралли по всей кривой. Десятилетка показывает лучший недельный рост с октября и уверенно обгоняет и Германию, и США. Причина простая: инфляция сдувается быстрее ожиданий, а правительство резко сбавляет аппетит к длинному долгу.
Весь прошлый год Bank of England стоял на тормозе. Инфляция была липкой, ставки резать боялись, даже когда рынок труда уже начинал трещать. Теперь картина меняется. Цены остывают быстрее, чем закладывали аналитики, и рынок мгновенно перестраивается.
Ставки уже пересчитаны. Первый кат на 25 б.п. в апреле рынок даёт почти с 90% вероятностью. Второй до конца года — уже 70%, против меньше 50% всего две недели назад. Это резкий сдвиг ожиданий, а gilts на такое реагируют моментально.
Но дело не только в ставках. Британия одновременно режет предложение длинных бумаг. Спрос со стороны традиционных покупателей — пенсионных фондов с defined benefit — слабый, и власти это понимают. Debt Management Office просто убирает длинный конец с аукционов до марта. Нет бумаги — нет давления на доходности.
В итоге получается редкая комбинация: ожидания смягчения политики плюс дефицит предложения. На этом фоне gilts начинают выглядеть «дёшево» относительно аналогов. Не красиво, не модно, но дёшево.
Goldman Sachs идёт ещё дальше. Их базовый сценарий — три снижения ставки за год, суммарно на 75 б.п. И это, по их словам, одна из самых «высококонвикшн» идей. Цель по доходности 10-летних — около 4% к концу 2026, то есть ещё минус 40 б.п. от текущих уровней.
Если вспомнить, где рынок был осенью, контраст жёсткий. В сентябре десятилетка торговалась выше 4,8%. Тогда боялись бюджета, дефицитов и фискальной распущенности. Сейчас страх ушёл. Бюджет дал дополнительные доходы, фискальные правила соблюдаются, паника испарилась.
И вот тут важно. Ралли gilts — это не история про «Британия снова сильна». Это история про то, что в глобальном сравнении UK сейчас выглядит как комбинация:
• замедляющейся инфляции,
• готовности к снижению ставок,
• и сокращающегося предложения длинного долга.
На таком фоне неудивительно, что рынок начинает ставить на outperformance.
Если Bank of England действительно пойдёт на раннее смягчение, а длинного предложения не будет, кривая продолжит сплющиваться, а gilts — обгонять peers.
Не потому что всё хорошо. А потому что в Британии всё ухудшается чуть быстрее, чем ожидали. Для облигаций это сейчас именно то, что нужно.
Learn Macro
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
❤19
Британский рынок труда начинает ломаться. И делает это в самый неудобный момент для Bank of England.
Число потенциальных увольнений подскочило до 33 392 за четыре недели к середине декабря. Это максимум почти за три года и второй худший показатель за весь постковидный период. И самое неприятное — это произошло в декабре, когда увольнения обычно снижаются, а не растут.
Причина лежит на поверхности. Постбюджетный эффект.
После того как канцлер Rachel Reeves объявила о дополнительных £26 млрд налогов, которые в основном лягут на домохозяйства, рынок труда резко ухудшился. Это был уже второй удар за короткий срок. В октябре — рост payroll tax для бизнеса на £24 млрд и почти +7% к минимальной зарплате. Теперь — добивание спроса.
Результат:
• почти 190 000 рабочих мест исчезли,
• безработица — 5,1%, максимум за пять лет,
• экономика сжалась в октябре в третий раз за четыре месяца.
До этого компании вели себя «аккуратно». Не увольняли, а просто не заменяли ушедших сотрудников. Но свежие данные показывают сдвиг. Теперь людей реально сокращают. Число работников, получивших уведомления об увольнении к концу 2025 года, почти на 50% выше, чем среднее за год.
Для Банка Англии это плохая новость. И одновременно аргумент.
Рынок труда — ключевой индикатор для регулятора на ближайшие месяцы. Если волна сокращений продолжится, давление на более агрессивное снижение ставок резко усилится. Экономисты говорят об этом прямо. Даже если инфляция ещё не идеальна, при таком рынке труда её придётся терпеть.
И это уже отражается в риторике. Комитет по монетарной политике снижал ставку в декабре — это было шестое снижение с лета 2024. Глава регулятора Andrew Bailey открыто сместился в сторону опасений за занятость, а не за инфляцию.
Пока рынок закладывает всего 1–2 снижения в этом году. Но это хрупкое равновесие. Если увольнения продолжат расти, этот сценарий быстро сломается.
Да, данные по сокращениям не идеальны. Они учитывают только массовые увольнения, где больше 20 человек на площадку. Но и официальная статистика подтверждает тренд: коэффициент реданденси — 5,3 на 1000 работников, максимум со времён пандемии. И рост безработицы всё чаще связан не с возвращением людей на рынок труда, а с тем, что компании просто режут штат.
Финальный штрих. Опрос Банка Англии среди бизнеса показывает, что компании планируют дальше сокращать занятость в 2026. Прогноз — минус 0,4% по рабочим местам. Хуже было только в 2020.
Итог простой. Фискальная консолидация в Британии начинает бить по экономике быстрее, чем ожидали. Рынок труда — первая трещина. Если она пойдёт дальше, у Банка Англии не останется пространства для осторожности.
Выбор будет простой: либо резать ставки быстрее, либо смотреть, как рынок труда сыпется дальше.
Learn Macro◽️ Explore Macro
Число потенциальных увольнений подскочило до 33 392 за четыре недели к середине декабря. Это максимум почти за три года и второй худший показатель за весь постковидный период. И самое неприятное — это произошло в декабре, когда увольнения обычно снижаются, а не растут.
Причина лежит на поверхности. Постбюджетный эффект.
После того как канцлер Rachel Reeves объявила о дополнительных £26 млрд налогов, которые в основном лягут на домохозяйства, рынок труда резко ухудшился. Это был уже второй удар за короткий срок. В октябре — рост payroll tax для бизнеса на £24 млрд и почти +7% к минимальной зарплате. Теперь — добивание спроса.
Результат:
• почти 190 000 рабочих мест исчезли,
• безработица — 5,1%, максимум за пять лет,
• экономика сжалась в октябре в третий раз за четыре месяца.
До этого компании вели себя «аккуратно». Не увольняли, а просто не заменяли ушедших сотрудников. Но свежие данные показывают сдвиг. Теперь людей реально сокращают. Число работников, получивших уведомления об увольнении к концу 2025 года, почти на 50% выше, чем среднее за год.
Для Банка Англии это плохая новость. И одновременно аргумент.
Рынок труда — ключевой индикатор для регулятора на ближайшие месяцы. Если волна сокращений продолжится, давление на более агрессивное снижение ставок резко усилится. Экономисты говорят об этом прямо. Даже если инфляция ещё не идеальна, при таком рынке труда её придётся терпеть.
И это уже отражается в риторике. Комитет по монетарной политике снижал ставку в декабре — это было шестое снижение с лета 2024. Глава регулятора Andrew Bailey открыто сместился в сторону опасений за занятость, а не за инфляцию.
Пока рынок закладывает всего 1–2 снижения в этом году. Но это хрупкое равновесие. Если увольнения продолжат расти, этот сценарий быстро сломается.
Да, данные по сокращениям не идеальны. Они учитывают только массовые увольнения, где больше 20 человек на площадку. Но и официальная статистика подтверждает тренд: коэффициент реданденси — 5,3 на 1000 работников, максимум со времён пандемии. И рост безработицы всё чаще связан не с возвращением людей на рынок труда, а с тем, что компании просто режут штат.
Финальный штрих. Опрос Банка Англии среди бизнеса показывает, что компании планируют дальше сокращать занятость в 2026. Прогноз — минус 0,4% по рабочим местам. Хуже было только в 2020.
Итог простой. Фискальная консолидация в Британии начинает бить по экономике быстрее, чем ожидали. Рынок труда — первая трещина. Если она пойдёт дальше, у Банка Англии не останется пространства для осторожности.
Выбор будет простой: либо резать ставки быстрее, либо смотреть, как рынок труда сыпется дальше.
Learn Macro
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
❤19
Ещё один маркер того, как ниша превращается в рынок.
Управляющий Twelve Securis запустил фонд, который покупает только Restricted Tier 1 облигации страховщиков. Без банков. Без гибридов «всё подряд». Чистая ставка на RT1. Фонд стартовал в декабре, инвесторы сейчас проходят онбординг. Размер не раскрывают, и это тоже показательно.
Почему это вообще стало возможно. Потому что рынок дорос.
В 2025 выпуск RT1 резко ускорился. Объём рынка уже около €34 млрд. Да, против банковских AT1 это всё ещё крохи. У банков €270+ млрд. Но ключевое не размер, а структура. Эмитентов стало достаточно много, бумаги разные, рынок перестал быть экзотикой. Появилась диверсификация. А значит можно строить отдельный продукт.
Логика Twelve Securis предельно простая. Банковские AT1 переполнены. Слишком много фондов, слишком много одинаковых стратегий, слишком мало неэффективностей. Все уже там. А RT1 до сих пор держат в основном универсальные bond-фонды или гибридные мандаты, где это просто один из кусочков портфеля.
Чистых игроков почти не было. Максимум около этого была стратегия Plenum Investments, где около 60% портфеля сидело в RT1. Но это всё равно не dedicated play.
Теперь появился первый фонд, который говорит прямо: мы играем только здесь.
Важно и откуда этот рынок взялся. RT1 появились из регуляции. Solvency II после финансового кризиса заставила страховщиков усиливать капитал. Старые гибриды постепенно теряют статус капитала к концу 2025 года, их нужно заменить. Отсюда и вал новых выпусков. Не потому что страховщики захотели. Потому что им пришлось.
И это только начало. В Twelve Securis прямо говорят, что рынок спокойно может вырасти за €50 млрд. Всё больше страховых компаний будут заходить в этот инструмент. Альтернативы нет.
Смысл всей истории не в одном фонде. А в сигнале. Когда под инструмент запускают dedicated vehicle, значит он перестал быть «побочным продуктом» и стал отдельным классом риска. Так когда-то было с банковскими AT1. Сначала экзотика. Потом массовый рынок. Потом overcrowded trade.
RT1 сейчас на ранней стадии этого пути.
Для инвесторов это означает две вещи. Во-первых, риск никуда не делся. Это субординация, это капитал. Во-вторых, именно на этой стадии обычно ещё есть премия за непопулярность.
Похоже, страховщики получили свой AT1-рынок. И он только начинает жить собственной жизнью.
Learn Macro◽️ Explore Macro
Управляющий Twelve Securis запустил фонд, который покупает только Restricted Tier 1 облигации страховщиков. Без банков. Без гибридов «всё подряд». Чистая ставка на RT1. Фонд стартовал в декабре, инвесторы сейчас проходят онбординг. Размер не раскрывают, и это тоже показательно.
Почему это вообще стало возможно. Потому что рынок дорос.
В 2025 выпуск RT1 резко ускорился. Объём рынка уже около €34 млрд. Да, против банковских AT1 это всё ещё крохи. У банков €270+ млрд. Но ключевое не размер, а структура. Эмитентов стало достаточно много, бумаги разные, рынок перестал быть экзотикой. Появилась диверсификация. А значит можно строить отдельный продукт.
Логика Twelve Securis предельно простая. Банковские AT1 переполнены. Слишком много фондов, слишком много одинаковых стратегий, слишком мало неэффективностей. Все уже там. А RT1 до сих пор держат в основном универсальные bond-фонды или гибридные мандаты, где это просто один из кусочков портфеля.
Чистых игроков почти не было. Максимум около этого была стратегия Plenum Investments, где около 60% портфеля сидело в RT1. Но это всё равно не dedicated play.
Теперь появился первый фонд, который говорит прямо: мы играем только здесь.
Важно и откуда этот рынок взялся. RT1 появились из регуляции. Solvency II после финансового кризиса заставила страховщиков усиливать капитал. Старые гибриды постепенно теряют статус капитала к концу 2025 года, их нужно заменить. Отсюда и вал новых выпусков. Не потому что страховщики захотели. Потому что им пришлось.
И это только начало. В Twelve Securis прямо говорят, что рынок спокойно может вырасти за €50 млрд. Всё больше страховых компаний будут заходить в этот инструмент. Альтернативы нет.
Смысл всей истории не в одном фонде. А в сигнале. Когда под инструмент запускают dedicated vehicle, значит он перестал быть «побочным продуктом» и стал отдельным классом риска. Так когда-то было с банковскими AT1. Сначала экзотика. Потом массовый рынок. Потом overcrowded trade.
RT1 сейчас на ранней стадии этого пути.
Для инвесторов это означает две вещи. Во-первых, риск никуда не делся. Это субординация, это капитал. Во-вторых, именно на этой стадии обычно ещё есть премия за непопулярность.
Похоже, страховщики получили свой AT1-рынок. И он только начинает жить собственной жизнью.
Learn Macro
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
❤18