Днев автора 👉 https://t.me/chaoticgooddao/117742

USDe. Ethena

Ethena - эмитент стейблкоина USDe. Проект запустился в начале 2024 года и за полтора года выпустил уже более 13 миллиардов USDe, обогнав USDS от Sky.

USDe обеспечен криптоактивами, которые хеджируются вечными фьючерсами, а доход от фандинга направляется в sUSDe. В первые месяцы после запуска эта стратегия работала очень хорошо - sUSDe стабильно давал очень высокую доходность.

Однако по мере роста TVL они всё сильнее давили на фандинги своими шортами, что привело к тому, что на биржах, где у них открыты позиции, ставки стабильно держатся на нейтральном уровне около 10% даже во время бычьего рынка. А во время медвежьего им приходится уходить из крипты в стейблы, чтобы не собирать отрицательный фандинг. Даже сейчас, во время бычьего рынка, Ethena не может полностью разместить резервы в крипту - более 50% резервов лежат в стейблкоинах.

Во время медвежьего рынка доходность sUSDe будет примерно равна текущей ставке ФРС, а во время бычьего рынка доходность будет в районе 10-15%. Ещё стоит учитывать, что только треть USDe застейкана. Если эта доля вырастет, доходность в бычий рынок станет ещё ниже. А после включения fee switch доходность снизится еще на 20%.

Резервы

Крипта:
* BTC - 3.82 млрд
* ETH - 1.27 млрд
* ETH LST - 490 млн
* SOL - 58 млн

Стейблы:
* 2.13 млрд инвестированы в облигации США и РЕПО через фонд BUIDL от BlackRock
* USDC - 1.31 млрд
* USDT - 686 млн
* Aave USDC - 1.28 млрд
* Aave USDT - 1.14 млрд

Риски

Свои криптоактивы и часть стейблов Ethena держит у кастодианов Ceffu и Copper, а большую часть стейблов - на своих публичных кошельках.

Хеджирующие позиции открыты на Binance, Bybit и OKX. При этом активы на этих биржах Ethena не хранит - позиции открываются под залог активов, которые находятся у кастодианов.

Такая модель нужна, чтобы защитить резервы в случае взлома бирж. Например, если бы Bybit не смогла выстоять после недавнего взлома, активы Ethena все равно остались бы в безопасности. Но часть крипты оказалась бы незахеджированной - пришлось бы срочно открывать шорты на других биржах или лить активы в стакан, что могло бы привести к потерям.

Заработанный фандинг и положительный PnL (если он был) тоже были бы потеряны. Чтобы минимизировать этот риск, Ethena делает расчёты по фандингу и PnL каждый день.

В целом, у Ethena достаточно профессиональный подход к риск-менеджменту. Но остаются риски взлома кошельков Ethena и кастодианов, а также экспозиция к USDT на 16% резервов.

Оценка проекта

Текущая FDV в 10 млрд выглядит завышенной. Для сравнения, капа Circle - 30 млрд, при этом у Circle объём стейблов в обращении в 5 раз выше, и Circle не делится прибылью с держателями USDC. Да и цена самого Circle завышена, потому что у TradFi-инвесторов мало инструментов, где можно получить экспозицию к крипте.

Основной объём USDe и sUSDe сейчас занят фармингом эирдропа через Pendle (больше половины всех стейблов там) и фармингом инсентивов в Aave. Именно это и стало причиной быстрого роста проекта, несмотря на снижающуюся доходность от фандинга. Если Ethena перестанет выделять токены на эирдропы или если цена ENA упадёт и сделает фарминг непривлекательным, из стейблов Ethena уйдут миллиарды долларов.

В Ethena это понимают и всеми силами пытаются придумать варианты практического применения своих стейблов: пилят собственную L2-сеть Converge и биржу Ethereal.

Покупка ENA сейчас - рискованная ставка на то, что Ethereal станет серьёзным конкурентом Hyperliquid, а Terminal на Converge - Uniswap для институционалов. Если этого не произойдёт, Ethena ждёт судьба Sky, чей TVL стагнирует, а коэффициент TVL/FDV в шесть раз ниже.

Покупать ENA по текущей цене я причин не вижу, а свой дроп за 4 сезон планирую продавать.

Выжимка интересного из чата за прошедшие 48 часов

Ресерч велью ICO LP в USDAI

Разбор куда лучше закинуть в infinifi

Мысли по $ETHFI и их АТН метрик по крипто картам

Мысли про открытие доступа американцам к хайперликвиду

Мысли про $SPARK от ggone

Проверяем интерес на приватную ЛП сделку на Linea от 20k$ на кошелек

Анализ текущего сантимента по солане и что нового там

Ресерч про USDe Ethena

Открылся новый дневник про психологию

Обсуждение: Лучше 1 ставка с максимальной уверенностью или 10 ставок лишь бы «диверсифицироваться»?

Будет ли Родион брать usd.ai?

Спец.сделка на Linea LP от CG + Dewhales

Суть сделки — размещаем ликвидность в выбранных продуктах экосистемы Linea. Конкретные активы/пулы и требования — в ЛС @kush_CG

Форма для вайтлиста также в ЛС к @kush_CG

Выжимка интересного из чата за прошедшие 72 часа

Мысли Родиона про $resolv

Как рынок сейчас реагирует на DAT покупки и анализ Ганнибала какой должен быть mNAV

Приватная гонка от Ostium на 5000$+ 5k пойнтов

Анализ кейса Pengu/Abstract

Обсуждение про bitcoin L2s и Lombard

Апдейты по рынку от ggone

Партнёрство Chaotic Good DAO × Curve Russia

Workshop «Как фармить МНОГО на Curve Finance»

14% APR на ETH. Weth/Eth++ пул

Дублируем ресерч про Сейлора и когда ему выгодно/не выгодно покупать БТС

Ищем для WPD аутричера/BD для коллаб и получения беклинков в покере

Пойдем ли мы на 4к по $ETH?

Когда приходит желание браться за проблемы масштабнее?

Arbitrum представила первый сезон своей программы инсентивов

GGone взял лонг аеро

Выжимка интересного из чата за прошедшие 72 часа

Родион дал апдейты своего мнения по usd AI, также какая позиция у него сейчас

Гайд по клейму Линейки 10 Сентября

Ресерч про x402 (технология от коинбейз для платежей)

Родион про codex

Мнение Родиона про новый стейбл от HL - USDH

Апдейты по рынку от ggone

GAIB - стейблкоин на альтернативу USD ai

Cтатья про LP: рынок устроен так, что выигрывает узкий круг с тех и инфо-преимуществом, а большинству LP без спецстратегий — структурный минус

Нансен сделал аирдроп WCT, нужно проверить кошелек

Сборник ресурсов по pendle

Родион про корпоративные чейны и как они влияют на ETH

Таблица с подсчетами по USD ai

Ганнибал сделал отдельную статью с ресерчем про Сейлора

Насколько мы балованные дети

Stocks мета может оказаться сильнее текущей стейбловой. Почему?

Основная идея тут не в том, что крипто юзер начнет играться со стоками (было куча проб пера, криптану интересны разве что хайп стоки и крипто related), а приход рядового ретейл сток инвестора в нашу песочницу поиграть в наши дефай-игрушки.

А они у нас предельно яркие. Это как ребенку первый раз попасть в Lego Land. Мы просто немного балованные)

Холдишь ЕТФ? Его можно залевереджить не дожидаясь листинга на Насдаке отдельного 3х левередж ЕТФ. Более того, можно кастомизировать свой левередж, включить "мягкую ликвидацию" выбрать поставщика кредита и многое другое.

Хочешь дивиденды от своих REITS, SPX тратить жизнь? Велкам, они будут автоматом падать на другой кош. Можно запрограммировать чтобы они компаундились. Можно запрограммировать, чтобы твоя з.п. частично стримилась твоим детям.

Пендл поделит любой йилд актив на 2 части, создав фундаментально новый рынок. fxn возьмет любой актив и сделает из него левередж без фандинга + йилд токен. Крипта открывает флешлоаны и быстрый ликвидации + интероперабельность.

Главное здесь, что в крипту придут продуктивные ассеты, которых у нас in-house довольно мало. Это и акции и reits, и CLOs и ЕТФы и пре-IPO. И все это легко онбордиться в программируемые финансы + инклюзивность.

У традфай деток было трудной детство. Мы примем их со всей любовью, теплом и изобилием игр)

Выжимка интересного из чата за прошедшие 72 часа

Solstice - Ethena на Солане

Родион занес в GAIB

Америка и Китай были заинтересованы преуменьшать достижения Китая на мировой арене

Открыли новые рынки на морфо на usd AI

Stocks-мета может превзойти стейбл-тренд

Новый проект будут выкупать бизнесы и ставить их на ончейн с дележкой профита

Плюсы/Минусы инвестирования в тайскую экономику

Добирать ли еще usd ai на рейзе капы?

Вижн на рынок от ggone и продолжение

Aster обьявил TGE

Как стейбл-доход укрепляет экосистемы

Гемный ЛП в Paradex 36% APR

Gaib добавляют токенизацию роботов

Действительно ли делегаты будут выбирать у кого будет USDH или выбор уже сделан

Мнение Родиона по: Linea, Resolv, AVNT

Cписок актуальных шитков от ggone