왜 스테이블코인 FX가 아직도 ‘전통 금융 모드’인가: CLS가 만든 계층형 구조

Li는 전통 FX가 ‘계층적(hierarchical)’이라고 설명한다. 역사적으로 FX에는 결제리스크(settlement risk)가 있었고, 이를 해결하려고 CLS 같은 기관이 등장했는데, CLS는 제한된 참여자(주로 대형 은행)만 직접 상대한다. 그 결과 직접 접근 계층(Top-tier) 아래로 여러 단계의 중개 구조가 생기고, 하위에 있을수록 수수료/스프레드가 누적된다. 특히 신흥국의 온·오프램프 사업자처럼 “계층 최상단과 거리가 먼 플레이어”는 다층 마진을 그대로 뒤집어쓰게 되어, 결과적으로 법정통화→스테이블코인 환전이 느리고 비싸지는 구조가 고착된다는 설명이다.


크립토 레일이 바꾸는 ‘1원리’(First Principles): 결제리스크가 없으면 계층이 필요 없다

그는 이 계층이 존재하는 근본 이유가 결제리스크였다고 본다. A가 B에게 송금했는데 B가 아직 A에게 송금하지 않았을 수 있는 비동시성 문제를 중개기관이 해결해왔지만, 온체인에서는 원자적 결제/가시성으로 그 리스크를 구조적으로 줄일 수 있다. “오늘 FX 시스템을 새로 설계한다면 CLS 같은 것을 만들 필요가 없고, 크립토 레일로 평평하게 만들 수 있다”는 주장이다. 이 평탄화가 곧 수수료 구조를 재편하고, 특히 기존에 ‘파워가 없는’ 참가자(신흥국, 소형 PSP, 로컬 온오프램프)에게 유리한 가격을 제공할 수 있다는 관점이다.


누가 Codex를 쓰나: 리테일이 아니라 ‘플로우를 묶는’ 핀테크/PSP가 초기 고객

현재 Codex의 주요 사용자는 리테일보다 핀테크와 결제서비스사업자(PSP)처럼 “기저 플로우를 번들링하는 사업자”라고 한다. 이들은 자체적으로 고객 플로우를 모아 대량 환전 수요를 만들고, Codex는 고객 입장에서 “배경의 CLS/은행계층 같은 복잡함은 신경 쓰지 않고, 더 싸고 빠른 환전”만 주면 된다는 식으로 수요 측을 단순화한다. 인터페이스는 (1) 직접 연락(콜/텔레그램) 기반, (2) GUI, (3) API의 세 가지 방식으로 제공되며, 고객 유형에 따라 채널을 선택한다.


공급 측(유동성) 로드맵: ‘온체인 풀’과 “DeFi 폰지”와의 구분

Li는 앞으로 공급 측에서 ‘누구나 참여 가능한 온체인 FX 풀’을 만들 계획을 강조한다. 핵심은 “수익의 원천이 토큰 인플레가 아니라 실제 고객이 지불하는 환전 수수료”라는 점이다. 그는 과거 DeFi의 유동성 마이닝/토큰 보조금 모델을 “죽은 말을 채찍질”하는 폰지적 구조로 비유하며, Codex는 실수요 고객이 내는 fee가 LP 수익이 되는 단순한 구조를 지향한다고 말한다. 궁극적 목표는 ‘글로벌 스테이블코인 FX 유동성 시설(facility)’을 장악하는 것이고, “유동성이 유동성을 낳는다(liquidity begets liquidity)”는 네트워크 효과를 노린다.


“$7T FX”에서 진짜 기회는 어디인가: G10 메이저(달러-유로)보다 신흥국 코리도어

전통 FX는 달러-유로 같은 메이저 페어는 이미 효율적이어서 크게 흥미롭지 않다고 선을 긋는다(필요하면 하겠지만). 반대로 한쪽 다리가 신흥국(라틴아메리카, 동남아 등)에 걸린 코리도어는 비효율이 크고, 여기서 온체인 구조의 비용 우위가 잘 발휘된다고 본다. “$1B는 FX 전체에서 한 방울”이지만, 그만큼 성장할 파이가 크다는 식으로 TAM 관점을 제시한다. 또한 그는 “스테이블코인 팀이 뉴욕/유럽에만 머무르며 ‘왜 선진국 핀테크가 굳이 스테이블코인을 필요로 하지?’ 같은 질문을 회피하면 의심해봐야 한다”는 뉘앙스로, 실제 수요는 신흥국 문제(환전비용, 가치저장, 크로스보더 결제)에서 나온다고 본다.


크립토 결제의 ‘무덤’과 Griffin Company: 크립토 네이티브 + 전통 핀테크 DNA의 결합

그는 크립토 결제 회사들이 역사적으로 ‘무덤’이 된 이유로 (1) 변동성 자산(초기 비트코인)의 결제적 부적합, (2) 결제/온오프램프의 복잡성을 이해 못한 팀의 실행력 부족을 든다. 이를 깨는 해법으로 “그리핀(Griffin) 회사”—한쪽은 크립토 네이티브 전술(토큰 인센티브 설계, 온체인 풀, 네트워크 효과)이고 다른 한쪽은 전통 결제/은행 실무(레일, 규제, 오프램프 economics)를 함께 가진 조직—를 제시한다. 즉, 크립토 인프라만 하던 팀이 ‘결제 현실’을 배우거나, 전통 결제 팀이 ‘온체인 메커니즘’을 가져오는 교차점이 네오파이낸스(neo finance) 기회라는 진단이다.


체인 비즈니스 모델 비판: “OP Stack 50번째 배포 + 토큰”은 차별화가 아니다

진행자가 Polygon의 “오픈 머니 스택” 같은 방향 전환을 묻자, Li는 특정 프로젝트 평가는 피하면서도 일반론으로 ‘체인 딜’의 구시대적 플레이북을 비판한다. “우리 체인 써라, 토큰 줄게”는 이제 통하지 않으며, 빌더가 체감할 ‘실제 차별화’—예컨대 “항상 가장 싼 FX를 제공하는 기반”—같은 구체적 우위가 필요하다는 주장이다. 색만 다른 토큰/체인으로는 지속성이 없고, 결국 베스팅 클리프 이후 붕괴하는 밈(사람들이 떠나는 장면)으로 귀결된다는 뉘앙스를 풍긴다.


투기 FX vs 실사용: Codex는 레버리지 투기보다 ‘실물 플로우’에 초점

FX 시장은 레버리지 투기가 큰 비중을 차지하지만, Codex가 현재 시장에서 “요구받는(pull) 것”은 투기 상품이 아니라 실사용 기반 플로우라고 한다. 예로는 (1) 크로스보더 결제 수요, (2) 하이퍼인플레이션 국가에서 스테이블코인으로 이익/자산을 달러화해 가치 저장하려는 수요를 든다. 엔/달러 20배 레버리지 같은 투기성 상품도 고려는 했지만, “사회적으로 더 유용한” 실물 수요에 우선순위를 두고 제품을 만든다는 정서적 선호도 드러낸다.


사용자 경험(UX): 전화/GUI/API로 OTC처럼 ‘원하는 통화·형태’로 전달

Codex는 고객이 원하는 최종 산출물을 “원하는 통화(denomination) + 원하는 형태(form factor)”로 준다고 설명한다. 스테이블로 받고 싶으면 스테이블로, 특정 은행계좌의 법정통화로 받고 싶으면 그 계좌로 지급한다. 초기에는 전화/텔레그램 기반으로도 거래가 가능해, 일종의 OTC/블록 실행처럼 보이는 운영을 병행하고, 이후 온체인 풀/유동성 구조가 커지면 비용우위와 즉시성으로 스케일을 만든다는 그림이다.


스케일 전략: ‘구조적 비용우위 + 토큰으로 플라이휠’(단, 허영지표 인센티브는 배제)

$1B에서 $10B, $100B로 가는 길은 온체인 FX가 만드는 구조적 비용우위와, “싸게 제공 → 고객 증가 → 유동성 증가 → 더 싸게 제공”의 선순환이라고 말한다. 여기에 토큰이 플라이휠을 ‘주스(가속)’할 수 있지만, 과거처럼 TVL 같은 허영지표를 위한 인센티브가 아니라 “새로운 온체인 FX 프리미티브를 실제로 작동시키는 정교한 인센티브”여야 한다고 선을 긋는다.


지역(비달러) 스테이블코인: 결제수단이 아니라 ‘온체인 FX용 중간재’로 즉시 PMF

진행자는 신흥국에서 USDT가 지배적인 현실을 들어 “온체인 FX가 커지려면 지역 스테이블이 필요하지 않나”를 묻는다. Li는 반대로 “비달러 스테이블이 당장 PMF가 있다”는 contrarian view를 제시한다. 다만 그 PMF는 ‘로컬 결제의 주역’이 아니라 (1) 온체인에서 해당 통화 페어를 거래하기 위한 FX 레일, (2) 필요 시 로컬 법정통화로 돌아가는(off-ramp) 더 효율적인 경로로서의 역할이다. 즉, USDT→로컬 fiat보다 “로컬 스테이블→로컬 fiat”이 더 싸게 형성될 수 있으며(복잡한 이유가 있지만), 그래서 로컬 스테이블이 오히려 오프램프 비용을 낮추는 구조가 가능하다는 설명이다. 추가로 “로컬 통화를 들고 있을 바엔 더 높은 수익(수익률)과 안전성을 갖춘 온체인 버전을 선호할 수 있다”는 두 번째 수요도 언급한다.

스테이블코인 ‘이자 지급’ 규제 전쟁: 은행 vs 테더 vs 신규 발행자(3자 구도)

DC에서 스테이블코인 수익(이자) 지급을 두고 은행은 예금 이탈을 우려하고, Coinbase 쪽은 이자 허용을 강하게 주장하며, 테더는 “우린 이자 안 줘도 된다(이미 스케일/네트워크 효과가 있으니)”는 입장으로 보인다는 3자 구도를 대화가 짚는다. Li는 이를 “기득권은 크립토든 트래드든 규제 포획(regulatory capture)으로 신규 진입자를 막는다”는 프레임으로 해석한다. 테더처럼 이미 규모가 큰 플레이어는 이자 없이도 버티지만, 새로운 발행자(예: 진행자가 언급한 CLA류)는 채택을 위해 어떤 형태로든 인센티브가 필요할 수 있고, 이를 법으로 막는 게 가장 강력한 경쟁 차단이라는 시각이다.


은행의 ‘신용창출’ 공포 논리 반박: 실제로는 비은행권이 리스크를 많이 쥔다

진행자가 “예금이 스테이블로 이동하면 1:1 준비 구조로 신용승수가 줄어 디플레 압력이 생길 수 있지 않나”를 묻자, Li는 현실의 모기지/대출 시장에서 대형 은행이 이미 원금 리스크를 직접 보유하지 않고 크레딧 펀드 등 비은행권으로 이전하는 구조가 크다고 반박한다. 따라서 예금 기반 은행 시스템만을 신용창출의 핵심으로 보는 공포 마케팅은 과장이라는 주장이다. 또한 “대형 은행은 ‘Too big to fail’이라는 사회적 보조금(암묵적 구제 기대) 위에서 큰 스프레드를 가져가며, 스테이블 경쟁으로 스프레드가 4%→3%→2%로 압축돼도 대출은 지속 가능하다”는 식으로, 문제를 ‘시스템 붕괴’가 아니라 ‘렌트(초과이윤) 축소’로 본다.


Clarity Act 쟁점: ‘마케팅 페이먼트 금지’가 사실상 이자 금지로 작동할 수 있다

Li는 Clarity 관련 쟁점 중 “발행사와 연계된 엔티티가 마케팅 지급을 하는 것도 금지”되는 조항이 논란이라고 짚는다. 은행 로비는 이를 “마케팅이라는 이름으로 이자를 주는 우회로”라고 보지만, 그렇게 해석하면 신용카드 포인트 같은 전통 금융의 보상/마케팅 지출도 논리적으로 문제 삼아야 하므로 일관성이 무너진다는 지적이다. 즉, 특정 신생 영역만 겨냥해 원천 봉쇄하면 규제 정합성이 흔들린다는 주장이다.


“차입자만 보지 말고 저축자를 보라”: 0%에 가까운 예금금리의 불공정성

마지막으로 그는 논쟁이 늘 “차입자(대출금리, 은행 안정)”에만 초점을 맞추지만, “저축자(savers)는 왜 0%대 금리를 강요받아야 하냐”를 제기한다. 무위험금리(risk-free rate)가 높아도 예금자는 충분히 보상받지 못하고, 스테이블이 이를 경쟁적으로 바꿀 수 있는데 이를 봉쇄하는 것은 단순한 ‘공익’이 아니라 이해관계자(은행·기득권)의 렌트를 보호하는 측면이 있다는 문제의식이다.

https://youtu.be/MwCNe_zi3eU 8시간 전 업로드 됨

Will Trump's New Fed Chair Crash Markets? | Joseph Wang

Forward Guidance

3줄 요약

1. 트럼프의 신임 연준 의장(케빈 워시) 카드는 “금리 인하 + 대차대조표 축소”라는 조합으로, 리스크자산엔 구조적으로 불리한 정책 믹스가 될 수 있다.

2. QE를 “돈 풀어 인플레”로 보는 통화주의적 프레임은 2010년대 경험과 어긋났고, QE의 본질은 ‘민간 구매력 증가’가 아니라 ‘자산구성(국채↔현금성 자산) 스왑’이었다.

3. 연준 독립성은 역사적으로 오히려 예외였고, ‘인플레이션 책임은 투표함으로’(정권 교체로 책임)라는 방향으로 회귀하면 장기금리·텀프리미엄의 성격이 바뀔 수 있다.


00:00 Intro

진행자는 트럼프가 새 연준 의장으로 케빈 워시(Kevin Warsh)를 지명했다는 “정식 발표” 이후 시장과 정책 함의를 점검하기 위해 조셉 왕(Joseph Wang, fedguy.com)을 초대한다. 논점은 크게 ① 워시의 성향(매파·대차대조표 축소 집착), ② QE의 메커니즘과 인플레이션 논쟁, ③ 연준 독립성 약화 및 재무부-연준 ‘새 어코드’ 가능성, ④ 금리·리스크자산·메탈(특히 실버) 반응이다.

02:54 Fed Leadership, QE & Policy Direction

조셉 왕은 워시가 “후보군 중 가장 매파적”이었다고 평가한다. 워시는 과거 연준 이사였고, 의사록 공개 및 오랜 발언 기록을 통해 성향이 비교적 명확한 인물인데, 2008 금융위기 전후로도 일관되게 “인플레 경계”를 외친 전력이 있다는 것이다. 왕은 이를 “통화주의적(monetarist) 세계관”으로 설명한다. 즉, 연준이 대차대조표를 키우면(머니서플라이 증가) 인플레가 온다고 보는 프레임이다. 문제는 2010년대 장기간 QE에도 인플레가 목표치조차 못 맞춘 경험이 있어, 워시의 모델이 결과적으로 틀렸다는 비판이 따라붙는다.

흥미로운 포인트는 워시가 금리 인하도 ‘약속’하는 동시에, 커리어 목표처럼 연준 대차대조표를 줄이려 한다는 점이다. 트럼프가 “금리 안 내리면 소송”을 농담처럼 언급했다는 WSJ 보도도 인용되며, 정책 압박은 분명하다는 뉘앙스다. 또한 “대차대조표 축소”는 워시 개인 성향만이 아니라 트럼프 진영의 컨센서스에 가깝다고 말한다(베선트의 ‘연준 정책은 gain-of-function’ 비판 칼럼, 보우먼·워러(대화에선 ‘Myron’으로 언급)·케빈 해싯 등도 소규모 대차대조표 지지). 결론적으로 시장이 주목해야 할 차별점은 “금리 인하”보다 ‘QT/대차대조표 축소 드라이브의 제도화’다.


14:10 Monetary Systems & Central Banking Frameworks

진행자는 “QE가 인플레를 만든다는 워시의 전제”를 정면으로 파고든다. 왕은 QE 논쟁의 뿌리를 1970~80년대 통화주의로 되짚는다. “인플레이션은 언제나 어디서나 통화현상”이라는 밀턴 프리드먼식 문장은 직관적으로 강력했고, 연준이 M1~M4 같은 통화지표를 만들고 실제로 머니서플라이 타기팅을 시도한 역사도 있었다. 하지만 유통속도(velocity)가 불안정해지면서 머니서플라이 타기팅은 정책 변수로서 실패했고, 이후 QE가 나왔을 때도 동일한 “돈 풀면 인플레” 내러티브가 반복됐지만 결과는 달랐다.

왕의 핵심 설명은 QE의 ‘작동 방식’이다. 연준은 준비금을 “찍어” 국채를 매입하지만, 이것은 민간의 구매력을 늘리는 게 아니라 ‘현금성 자산(예금/준비금)과 국채의 교환’에 가깝다. 예로 “당신(진행자)이 국채 100만 달러를 팔고 예금 100만 달러를 받으면 구매력은 그대로”라는 비유를 든다. 다만 자산 구성 변화로 인해 투자자는 더 높은 수익을 찾아 회사채·주식 등 위험자산으로 이동할 수 있고, 이것이 장기금리 하락·자산가격 상승(금융 인플레이션)을 유도한다. 즉 QE는 “메인스트리트 물가”보다 금융자산 가격에 더 직접적으로 작동했다는 정리다.

이 맥락에서 트럼프 진영의 “QE 게임에서 벗어나겠다”는 기조가 왜 나오는지에 대해, 왕은 대차대조표 축소 자체는 리스크자산에 부정적이지만(유동성·기간프리미엄 경로), 완충 장치(규제 완화, 정책금리 여력 등)를 통해 충격을 줄이는 길도 있다고 본다. 동시에 정치적으로는 “연준이 마지막 저항 거점처럼 보인다”는 인식이 있고, 따라서 연준의 영향력(특히 거대한 대차대조표)을 줄이려는 동인이 강하다고 해석한다.


24:54 Fed Independence, Regulation & Rates

왕은 ‘희소 준비금(scant/ scarce reserves) 체제’와 ‘풍부 준비금(ample reserves) 체제’ 전환을 구조적으로 설명한다. 2008년 이전 약 50년간 연준 대차대조표는 GDP의 약 5% 수준이었고, 은행 시스템은 연준이 아닌 은행 간 시장(연방기금시장 등)에서 유동성을 상호 공급하며 작동했다. 그런데 2008년 위기 이후 규제당국은 은행 간 익스포저가 전염(contagion) 위험을 키운다고 보고, 은행들이 유동성을 “다른 은행에 빌려주는 형태”가 아니라 연준 준비금으로 보관하도록 유도했다. 그 결과 유동성 공급의 ‘탄력적 밸런스시트’ 역할이 민간은행 → 연준으로 일부 이전됐고, 은행은 SLR(보완적 레버리지비율) 등 규제로 밸런스시트 확장이 제약되었다.

트럼프 진영이 원하는 것은 이를 “되돌리는 것”에 가깝다. 즉 ① 규제(예: SLR) 완화로 은행 밸런스시트의 탄력성을 조금 회복시키고, ② 연준 대차대조표를 축소해 민간 은행 중심의 유동성 공급 체제로 점진적 복귀를 시도하는 그림이다. 왕은 어느 체제가 “더 낫다”를 단정하긴 어렵지만, 지난 10년의 경험상 큰 연준 대차대조표의 명확한 다운사이드를 찾기 어렵고, 은행 시스템 안전성 측면에서는 “은행이 현금을 잔뜩 들고 있는 것”이 장점이라고 본다. 반면 희소 준비금 체제로 가려면 규제·비상 유동성 창구(할인창구, 레포 시설 등)의 설계가 더 정교해야 하며, 접근이 ‘낙인(stigma) 없이’ 가능해야 한다는 조건을 단다.

또 하나의 핵심 논쟁은 “금리-인플레 연결고리”다. 왕은 최근 20년을 예로 들어, ① 2010년대 제로/마이너스 금리 + 대규모 QE에도 인플레가 안 나왔고, ② 2020년대 5%대 고금리에도 경기침체 없이 인플레가 3%대에 남아 있는 점을 들어, 금리 변화가 물가를 좌우하는 힘이 예전만큼 강하지 않다고 주장한다. 그 배경 가설로는 리크 리더(Rick Rieder)의 관점을 빌려 서비스 경제화(자본집약도 하락)를 든다. 공장·설비처럼 대규모 차입이 필요한 산업 비중이 낮아지면, 정책금리 변화가 실물의 투자·고용에 미치는 파급이 약해진다는 논리다. 더 나아가 “금리 상승이 오히려 일부에겐 경기부양적”일 수 있다는 지점(고금리로 이자소득 증가, 정부 이자지출 확대 등)도 언급된다. 이는 전통적 ‘금리=긴축’ 서사에 균열을 내는 포인트로, 크립토/매크로 리서처 입장에선 재정-통화 결합도를 평가할 때 중요한 프레임이다.

36:00 New Fed Chair Challenges & Political Pressure

이 구간의 초점은 “워시가 FOMC 합의를 어떻게 만들 것인가”와 “연준 독립성은 어디까지 지켜지는가”다. 왕은 연준이 법적으로/관행적으로 ‘독립’을 주장하는 핵심이 금리 결정에 더 가깝고, 규제정책은 행정부 영향이 더 크다고 말한다. 예로 새 대통령이 오면 감독 담당 부의장(vice chair for supervision)이 관례적으로 물러나는 점을 든다(현 인물로 보우먼 언급). 또한 통화정책의 “내용(금리)”뿐 아니라 “구현 방식(풍부 준비금 vs 희소 준비금)”은 독립성 논쟁의 회색지대이며, 재무부가 만약 “기간(듀레이션) 관리”를 주도하고 연준이 이를 따르는 식으로 재편되더라도, 표면적으로는 ‘금리 독립성’과 별개라고 포장될 수 있다는 뉘앙스를 준다.

가장 실전적인 변수로는 파월의 거취가 제시된다. 파월은 의장 임기(5월 종료) 후에도 이사로 남을 수 있지만, 역사적으로는 의장 임기 종료 시 이사직도 사임하는 경우가 많다. 파월이 남아 “독립성 수호”를 위해 싸울지, 아니면 떠나서 트럼프가 추가 이사를 임명하게 될지가 향후 FOMC 표결 구도에 큰 영향을 준다. 왕은 트럼프가 이미 연준 인사들에 대한 압박(리사 쿡 관련 소송, 연준 관련 조사/수사 이슈, 파월 관련 논란 등)을 가하는 모습을 보였기 때문에, 연은 총재들까지 포함해 정치적 압박으로 FOMC를 ‘스팀롤(밀어붙이기)’할 가능성을 꽤 높게 본다.

시장 가격(소프르 커브)이 아직 “연 2회 인하” 정도로 기존 반응함수(현 상태)를 반영하는 이유에 대해, 왕은 시장이 상태유지 편향과 최근성 편향을 갖고 있고, 지금처럼 정치·제도 변화가 큰 국면에서는 반응함수 변화를 제대로 가격에 넣지 못한다고 본다. 본인의 베이스케이스는 “올해 4회 인하” 쪽에 가깝다고 말해, 현재 커브 대비 도비시한 전망을 제시한다.

정치 전략 관점에서도 흥미로운 논의가 이어진다. 중간선거를 앞두고 “주식 10% 조정 vs 모기지/자동차 대출금리 하락”의 교환이 가능하다면, 유권자 체감(affordability) 측면에서 후자가 더 유리할 수 있다는 가설이다. 실제로 트럼프가 신용카드 금리 상한(은행 수익 압박), GSE를 통한 모기지 매입 확대(모기지 금리 하방), 관세/무역 이슈의 완화 시사 등 “선거 모드”로 전환하는 듯한 정책 신호들이 관찰된다고 언급한다. 이 프레임은 크립토 리서처에게도 중요한데, 리스크자산 랠리 유지보다 가계 체감 금리 하락이 정치 우선순위가 되는 순간, 유동성 경로(QT, 규제완화, 재정정책)가 엇갈리면서 자산군별 퍼포먼스가 갈릴 수 있기 때문이다.


43:07 Market Reactions, Speculation & Silver

워시 지명 직후 메탈, 특히 실버가 급락(하루 -30% 수준의 역사적 드로우다운)한 현상을 어떻게 해석할지 논한다. 왕은 이를 “워시=매파/달러강세/커브 변화” 같은 매크로 신호도 일부 촉발 요인이 될 수 있지만, 본질은 ‘실버는 실버답게’ 레버리지·모멘텀 포지션이 과열됐다가 작은 트리거에 연쇄 청산이 난 것으로 본다. 실버는 전통적으로 리테일·모멘텀 자금이 몰리기 쉬워 “급등→정밀 폭락(precision decline)” 패턴이 반복되었고, 이번에도 그 전형에 가깝다는 평가다.

특히 그는 2010년대 실버가 50달러로 갔을 때를 직접 경험했다고 말하며, 당시 유튜브/소셜에서 돌던 내러티브(“달러 디베이스먼트”, “은행들이 쇼트라 스퀴즈 가능”, “QE가 달러를 0으로 만든다”)가 이번 랠리에서도 거의 동일하게 재탕되었다고 지적한다. 1980년 헌트 형제의 실버 스퀴즈 때도 “인플레·재정적자·디베이스먼트”라는 배경 서사가 있었고, 결국 레버리지가 취약성을 키워 작은 환경 변화에 붕괴했다는 역사적 반복을 강조한다. 결론적으로 “올해 실버 고점은 이미 나왔을 가능성이 높다”는 다소 단호한 뷰를 남긴다.


47:15 Final Thoughts

대화는 워시 체제의 핵심 리스크로 “대차대조표 축소가 리스크자산에 주는 역풍”, 그리고 제도 변화(연준 독립성 약화, 재무부-연준 역할 재조정)가 장기금리의 텀프리미엄/시장 구조에 미칠 잠재적 충격을 재확인하며 마무리된다. 동시에 왕은 “중앙은행 독립은 역사적으로 예외”였다는 관점에서, 시장이 ‘새 체제’를 과도하게 공포로만 볼 필요는 없지만, 반응함수 변화가 가격에 충분히 반영되지 않았을 수 있다는 점을 시사한다.

https://youtu.be/3Frui3OA9nY 33분 전 업로드 됨

Quadrillions: Stablecoins: We’ve Only Just Begun | Mohamed Afifi

Empire

3줄 요약

1. 스테이블코인은 ‘크립토 거래용 달러 대체재’에서 ‘24/7 프로그래머블 머니 인프라’로 진화했고, 이제 TradFi(변동증거금 등)까지 실사용 논의가 붙었다.

2. 다음 성장의 병목은 발행사가 아니라 비싸고 파편화된 스택(지갑·컴플라이언스·온/오프램프·체인 간 상호운용)이며, HiFi 같은 미들웨어가 이를 API로 추상화하려 한다.

3. 단기적으로는 “하이퍼-파편화된 돈”이 더 늘겠지만, 사용자 경험 레벨에서는 달러처럼 ‘하나로 보이게’ 만드는 추상화(privacy 포함)가 승부처가 된다.


0:00 Introduction

이번 에피소드는 Canton Network의 Eric Sarinicki와 HiFi 공동창업자 Mohamed “Mo” Afifi가 스테이블코인의 ‘지금’과 ‘다음’을 다룬다. 진행자는 스테이블코인 AUM이 “0에서 3,000억 달러까지” 급성장했지만, 핵심 메시지는 “우린 이제 시작일 뿐”이라고 깔고 들어간다. 대화의 축은 (1) 스테이블코인의 채택 동인, (2) 스테이블코인 인프라 스택과 파편화 문제, (3) TradFi로의 확장과 규제 명확화, (4) Canton이 제시하는 프라이버시/자본시장 접점, (5) 향후 체인/발행 주체의 난립과 추상화의 필요성이다.

1:56 The Evolution of Stablecoins

Eric은 초기(“Cumberland 시절”)를 “은행계좌를 구하기도 어렵고, 거래소들이 접근 난이도 높은 관할권에 있어 현금 이동·재조정이 극도로 불편했던 시대”로 회고한다. 이때 스테이블코인은 거래소 간 리밸런싱/정산을 위한 실용적 도구로 등장했고, DeFi가 커지며 “온체인에서 바로 상호작용 가능한 머니 레일”로 유틸리티가 증폭됐다. 최근에는 TradFi 문맥에서도 예컨대 “CFTC가 변동증거금(variation margin)에 스테이블코인 활용을 탐색”하는 수준까지 발전하며, ‘24/7 프로그래머블 머니’가 단순 크립토 내부 도구를 넘어 B2B 금융 인프라로 확장 중이라고 요약한다.


8:43 The Stablecoin Stack

Mo는 스테이블코인 채택의 변곡점을 “실험이 아니라 생산환경(production)에서 돌아가기 시작했다”로 본다. 다만 ‘발행사만 붙이면 끝’이 아니라, 실제로 제품화하려면 발행사 연동, 지갑 인프라, 법정화폐 온/오프램프, 컴플라이언스(BSA/AML), 코리도어별 결제 파트너, 체인 간 스왑/브리징을 한데 묶어야 한다. HiFi는 이 단절된 조각들을 “API로 묶어주는 소프트웨어 레이어(프로그래머블 머니용 인프라)”를 지향하며, 예시로 “트론의 USDT로 들어와서 필요하면 USDC나 Canton의 USDCX로 스왑한 뒤, 현지 시장에서 청산(liquidate)해 지급” 같은 멀티체인·멀티코인 라우팅을 언급한다. 핵심 문제는 “스테이블코인 위에 뭔가를 만드는 게 오늘날 너무 비싸고, 너무 파편화돼 있다”는 점이다.


11:16 Who is Building on HIFI?

HiFi의 고객군은 크게 두 갈래로 제시된다. 첫째는 전통 금융기관/크로스보더 결제사/송금 앱처럼 스테이블코인을 결제 레일로 쓰려는 곳. 둘째는 대기업(포춘 100/500) 재무·현금관리(트레저리)로, 유휴현금의 효율적 운용(예: 토큰화 T-bills 출입), 자회사 간 자금 이동 효율화 니즈가 있다. Mo는 특히 “일본 클라이언트들이 토큰화된 미국 국채에 더 효율적으로 들어갔다 나오는 프로젝트”를 언급하며, Canton과의 협업으로 스테이블코인 레일 + 토큰화 자산 결합을 실험 중이라고 말한다. 흥미로운 포인트는 거대 기관뿐 아니라 “2인 개발팀/Y Combinator 팀” 등도 새로운 사용례를 만들어내며, 아직 시장이 상상하지 못한 수요가 나온다는 점이다.


12:57 Cross-border Payments

Mo는 스테이블코인의 ‘킬러 유틸리티’가 크로스보더에서 특히 강하게 드러난다고 본다. 이유는 두 가지로 압축된다. (1) 속도(결제·정산 시간 단축): SWIFT 네트워크를 우회해 가치 이전의 지연을 줄일 수 있다. (2) 비용(중개자 축소 + 낮은 온체인 수수료): 중간은행/코레스은행 체인의 비용을 줄이고, 가스비가 낮은 네트워크를 활용하면 단가가 크게 내려간다. 이어 “TransferWise(현 Wise), Western Union 같은 기존 강자가 스테이블코인을 도입해 비용을 내릴 것이냐 vs 신규 플레이어가 시장을 뺏을 것이냐” 질문에 대해, Mo는 ‘언제 도입하느냐’의 문제로 보며 “도입하지 않으면 다음 세대 핀테크에 뒤처질 것”이라고 단언한다. Eric은 여기서 ‘둘 다’ 가능성을 강조하며, 기존 강자들은 라스트마일 연결성, 물리적 풋프린트, 고객 관계라는 내구성 있는 해자를 갖고 있어 한 번에 대체되기 어렵다고 본다.


15:55 Stablecoin Market Share

진행자는 USDT/USDC가 시장 대부분을 점유하지만 점유율 하락 및 신규 스테이블코인(예: CLA, Cloudflare 등) 증가를 언급한다. Eric은 이를 “축하합니다, 하이퍼-파편화된 돈을 발명했습니다(congratulations, we’ve invented hyper-fragmented money)”라는 트윗으로 표현하며, ‘더 많아지다가(난립) 결국 추상화/통합으로 가는 경로’가 열릴 것으로 본다. 다만 그 엔드게임이 “직접적 통합(consolidation)인지, 사용자에게는 하나처럼 보이게 만드는 집계(aggregation)인지”는 불확실하다고 말한다. 중요한 건 사용자는 ‘USDC-체인A 버전 vs 체인B 버전’ 같은 구현 차이를 원하지 않고, 최종적으로는 달러처럼 인지되는 단일 경험을 선호한다는 점이다. Mo도 단기적으로 각국·각기업 목적의 코인이 늘겠지만, 장기적으로는 국가/권역별로 지배적 스테이블코인 중심의 정리가 일어날 가능성을 시사한다.


22:49 Canton's Stablecoin Strategy

Eric은 Canton의 스테이블코인 전략을 두 축으로 설명한다. 첫째, 중립성(neutrality): “일반 목적 L1 관점에서 특정 발행사를 밀기보다 다수 스테이블코인이 동등한 footing을 갖도록” 설계한다. 둘째, 차별화된 가치 제안: (1) 프라이버시 레이어로 기존 사용례를 더 안전하게 만들거나 새로운 사용례를 열고, (2) 자본시장 레이어(토큰화 자산, 레포/발행·상환 프로세스 등)와의 연결성으로 스테이블코인의 활용도를 확장한다. 특히 “기업 재무, 국제 송금 같은 전통적 사용례는 프라이버시의 수혜가 크다”는 점을 반복한다.


26:09 The Stablecoin Landscape

진행자가 Canton의 USDC 통합이 단순 “USDC 온보딩”이 아니라 USDCX라는 형태임을 짚자, Eric은 Circle의 전략(‘X’ 리저브/로컬 변형)을 “완전 무허가 브리지 리스크 vs Circle이 직접 개입하는 중간지대”로 설명한다. 즉, 여러 생태계로 USDC를 확장하되, 브리징의 위험과 통제 사이에서 절충점을 찾는 실험이며 “본질적으로는 USDC로 이해하면 된다”는 뉘앙스다. Mo는 HiFi가 발행사(Circle/USDT 등)와 체인에 대해 “상당히 애그노스틱”하며, 자신들은 발행사의 경쟁자가 아니라 유통·접속(Distribution/Connectivity) 레이어에 가깝다고 정리한다. 또한 HiFi는 코레스 은행, Circle Payments Network, Visa(“170개국 페이아웃”) 등과 통합해 코리도어/요구조건에 따라 라우팅을 선택할 수 있게 한다고 말한다.


28:33 The Importance of Privacy

Mo는 프라이버시를 “일상에서 프라이버시가 중요하듯 결제에서도 동일”한 문제로 제시한다. 특히 은행 간 정산(intra-bank settlement)처럼 민감한 거래에서 “경쟁 금융기관이 서로의 트랜잭션을 퍼블릭 원장에서 보는 건 말이 안 된다”는 논리다. Canton 같은 퍼미션드/프라이버시 친화 구조에서는 거래 당사자만 보고, 필요 시 규제기관을 ‘초대(invite)’해 가시성을 부여할 수 있어, ‘프라이버시와 컴플라이언스’의 양립이 가능하다고 주장한다. Eric은 이 지점에서 많은 기관이 퍼블릭 체인에서 “언젠가 문제가 될 걸 알지만 당장은 버티는” 불안을 갖고 있으며, Canton은 “익명성(anonymity) 기반의 애매한 프라이버시가 아니라, 발행사·운영자가 자기 코인/계정 활동은 전부 보되 타인은 못 보게 하는” 식으로 웹2 은행계좌 같은 경험을 온체인에서 제공한다고 강조한다. 그 결과 기관들이 느끼는 감정은 “흥분”보다 “안도감(relief)”에 가깝다고 묘사한다.

31:58 Stablecoin Fragmentation

Mo는 현재 가장 큰 결함을 다시 “파편화와 상호운용성 부족”으로 진단한다. 고객들은 특정 지갑 기능을 위해 지갑 벤더를 붙이고, 특정 체인을 위해 별도 개발을 하고, 규정 준수를 위해 자체 스택을 쌓는다. 이때 개발·운영 비용이 커지고, UX는 복잡해진다. Eric은 지갑 경험을 예로 들어 “USDC를 고르려고 스크롤을 내리면 옵션이 너무 많다”는 현실을 지적하며, 지갑/체인 생태계가 각자 ‘부족주의(tribal)’적으로 자기 체인에 유리한 파편화를 유지하려는 유인이 있다고 본다. 그러나 사용자가 진짜 원하는 건 “Eric → Mo에게 100달러” 같은 목적이며, 옵션은 “빠르게/싸게/프라이빗하게” 같은 상위 속성으로 추상화돼야 한다. 결국 승부는 체인 이름이 아니라 요금·최종성·프라이버시·규제 적합성 같은 속성을 기준으로 자동 라우팅되는 사용자 경험이라는 결론에 가깝다.


35:05 Agentic Payments

진행자는 Cloudflare가 “에이전트 커머스”를 이유로 스테이블코인을 언급하고, Stripe도 AI-to-AI 결제를 말하는 흐름을 짚는다. Mo는 “AI 에이전트가 결제를 삼키는 세계”가 올 것으로 보고, HiFi도 2026년 AI 에이전트를 계획 중이라고 말한다. 다만 현 시점은 초기이며, 에이전트 결제 자체뿐 아니라 KYC/KYB 온보딩 같은 영역에서 AI로 UX/운영 효율을 높이는 기회도 함께 본다고 덧붙인다. Eric은 AI는 전문 영역이 아니라며 코멘트를 최소화한다.


36:52 General Purpose vs Specialized Chains

진행자는 스테이블코인/결제 특화 체인(예: Plasma, Stable, Circle의 체인 시도 등) 등장에 대한 견해를 묻는다. Eric은 이런 흐름이 나오는 이유를 “기존 체인들이 중요한 레이어에서 설정 가능성(configurability)을 제공하지 않기 때문”이라고 본다. 예컨대 탈중앙화 정도, 검증자 선택, 수수료를 네이티브 코인이 아니라 스테이블코인으로 내는 구조, 파이널리티/거버넌스의 결정성 같은 요소를 기업은 조절하고 싶어한다. 그런데 메인넷 L1/L2에서 이게 고정값이면, 결국 각자가 별도 체인을 만들 유인이 생긴다. 문제는 “네트워크를 만드는 일(네트워크 효과, 보완재 생태계)이 제품 만드는 것보다 훨씬 어렵다”는 점이며, Canton은 이를 ‘네트워크 오브 네트워크’로 해결해 같은 네트워크 안에서 서로 다른 설정을 갖는 환경을 만들고도 네이티브 컴포저빌리티를 유지하려 한다고 설명한다. Mo는 시장 관점에서 “대부분 고객은 어떤 체인인지 신경 쓰지 않고, 빠르고 싼 레일이면 된다”고 말하면서도, 실제 운영에서는 Eric이 말한 설정 이슈가 장애물이 되기도 한다고 인정한다. 장기적으로는 “특정 유스케이스에 최적화된 소수 체인으로의 수렴” 가능성을 시사한다.


41:29 What is the Industry Missing?

Eric은 두 가지 패턴을 든다. 첫째, 현재 스테이블코인 플로우 상당수가 “Venmo 내부 이동 같은, 기술 요구사항이 낮고 스위칭 비용이 낮은 흐름”에 가깝기 때문에, 체인들 사이에 수수료/비용의 강한 하방 압력(가격 전쟁)이 생긴다는 점이다. 반면 ETH처럼 DeFi 컴포저빌리티가 풍부한 곳은 더 높은 수수료를 정당화할 수도 있는데, “네트워크 내 모든 활동에 하나의 가격”을 적용하면 이런 이질적 유스케이스가 충돌하며 구조적 긴장이 생긴다고 본다. 둘째, 지금까지의 스테이블코인 확산은 “카지노(트레이딩/디파이)” 바깥의 진짜 큰 흐름(자본시장·기업결제·제도권 정산)이 아직 본격적으로 ‘켜지지’ 않았다는 점이다. 현재의 채택은 제도권 확장의 ‘펌프 프라이밍’에 가깝고, 향후 스케일은 훨씬 더 클 수 있다고 본다. Mo는 여기에 “크로스보더·송금 외에도 페이롤 등 새 유스케이스가 떠오르며, 인프라 기업이 픽앤쇼블(도구)을 제공해야 다음 채택 웨이브가 열린다”고 덧붙인다.


45:06 Closing Comments

진행자가 “지도 위에서 가장 큰 코리도어 기회가 어디냐”고 묻자, Mo는 두 곳을 꼽는다. 첫째는 일본 → 미국(토큰화 미국 국채 접근): 일본이 미 국채 보유 2위라는 맥락과 함께, 일본 기관/은행이 토큰화 T-bills에 효율적으로 진입·이탈할 수 있는 레일 수요를 강조하며 “초기 Q1 파일럿”을 예고한다. 둘째는 UAE: Mo는 최근 3개월 UAE에서 운영 기반을 구축했고, “디르함(DIRHAM) 백드 스테이블코인이 중앙은행 승인”을 받은 환경에서 필리핀으로 연간 40억 달러가 흐르는 등, 특정 송금 코리도어를 스테이블코인으로 재설계할 기회가 크다고 말한다.

https://youtu.be/ZKs-j2WSAks 1시간 전 업로드 됨

The AI Bubble Won’t Pop Until Big IPOs Hit the Market | Carson Block

The Monetary Matters Network

3줄 요약

1. AI 거품은 “금리”보다 “공급(IPO/상장 러시)”이 결정타가 될 가능성이 크며, 그래서 Muddy Waters는 지금은 AI 쇼트를 서두르지 않는다.

2. 지금 시장은 펀더멘털보다 ‘플로우/모멘텀’이 가격을 지배하고, 그 현실에 맞춰 머디워터스도 모멘텀·자원(광업)·베트남/인도 등으로 전략을 다변화했다.

3. 중국/홍콩 시장은 구조적으로 사기·왜곡 인센티브가 강하고(특히 ADR), 반대로 베트남·인도는 미중 냉전 구도에서 “비동맹 중간지대” 수혜로 장기 기회가 있다고 본다.


00:00 Introduction

인터뷰어 잭 팔리(‘Monetary Matters’)가 머디워터스 캐피털 창업자 카슨 블록을 소개한다. 머디워터스는 전통적인 쇼트가 아니라 ‘액티비스트 쇼트(공개 리서치 보고서로 내러티브를 깨고 촉매를 만든 뒤 시장이 재평가하도록 유도)’로 유명하지만, 이번 대화의 큰 축은 “지금 같은 모멘텀 시장에서 쇼트를 어떻게(혹은 언제) 해야 하느냐”로 시작한다.

01:44 AI and Market Speculation

블록은 2021~2022년의 EV·그린에너지 광풍과 유사하게, 지금은 “AI 혹은 AI-인접(AI-adjacent)” 꼬리표만 붙어도 자금이 몰리는 환경이라고 진단한다. 다만 그는 ‘어디에 과열이 있나’를 찾는 게 문제가 아니라 “타이밍이 전부”라고 강조한다. 2024년 하반기 이후로는 모멘텀이 너무 강해, 펀더멘털 확신이 있어도 쇼트로 들어가면 “얼굴이 찢긴다(face ripped off)”는 표현을 쓴다.

AI 과열이 LLM 모델 기업에만 국한되지 않고, 메모리·반도체·전력/발전·데이터센터 인프라까지 폭넓게 번졌다는 점을 짚는다. 특히 반도체는 구조적으로 경기순환·CAPEX 집약적이라 ‘직선 상승’이 비정상적일 수 있지만, 그 자체가 곧바로 “사기”라는 뜻은 아니며, 오히려 평균회귀(사이클 회귀) 가능성을 언급한다. 반면 “리더 다음에 따라오는 ‘워너비’들이 상장으로 몰려나오는 순간”이 진짜 사냥 구간이라는 관점을 제시한다(인터넷 버블 말기·SPAC 붐 말기 패턴).


05:14 Challenges in Short Selling AI Stocks

AI ‘프리텐더’의 전형을 블록은 “매출이 없어서”라기보다 “내러티브에 기생한 밸류에이션”으로 본다. 예로 양자컴퓨팅 인접 테마의 ‘말도 안 되는 시총/가격 움직임’을 언급하며, 상장된 상당수 양자컴퓨팅 종목은 “아예 전부 프리텐더일 수도” 있다는 회의론도 소개한다. 하지만 다시 결론은 타이밍: “상승 초입에서 맞서기보다, 뒤집힌 뒤(하락 국면) 반토막 난 다음 들어가도 여전히 과대평가일 수 있다”는 식이다.

또한 최근 사례로 고담시티리서치의 카바나(Carvana) 쇼트 리포트를 든다. 새로운 정보가 꽤 있었고 초반 반응도 좋았지만, 시장 모멘텀이 강해 주가가 다시 회복했다는 점을 들어 “좋은 리서치가 당장 가격을 움직이지 못하는 장”이라고 말한다. 머디워터스도 2024년 하반기에는 신규 공개 리포트를 내지 않았고, 2025년 상반기에는 FTI·AppLovin을 냈지만 하반기 강한 랠리로 고전했다고 회고한다.


19:09 AI Pretenders

블록은 AI 버블이 깨지는 메커니즘을 ‘펀더멘털(예: ROIIC < WACC)’보다 “수급(공급 과잉)”에서 찾는다. 인터넷 버블(2001)도, SPAC/디스팩 광풍(2021)도 “테마 돈을 빨아들이려는 회사들이 너무 많이 상장해 수요를 압도한 순간” 끝났다는 설명이다. 그래서 “대형 IPO들이 쏟아져 나오는 시점”을 버블 붕괴의 촉매로 본다.

그는 2025년에 IPO가 생각보다 적었던 이유로 ‘Liberation Day’(관세/정책 불확실성 이벤트로 추정)를 들어 상장 계획이 흔들렸다고 말하고, 2026년에는 공급이 늘어날 것이라 예상한다. 특히 “SpaceX와 xAI 결합 후 IPO” 같은 초대형 딜이 시장의 흡수력을 시험할 수 있다고 본다. 블록은 “일론 머스크만큼 퍼블릭 마켓 게임을 잘한 사람도 드문데, 그가 AI IPO 공급 과잉을 우려한다면 시사점이 있다”는 뉘앙스를 준다.

한편 현재 AI 사이클이 2000년대 닷컴과 다른 점도 구분한다. 마이크로소프트·구글·메타·아마존·오라클 같은 하이퍼스케일러는 본업 현금흐름이 막강해 AI CAPEX가 실패해도 신용위험(파산/소멸)으로 이어지기 어렵고, 2022년 메타처럼 “몇 년 고생 후 복구”가 가능한 체력이라는 것. 다만 CoreWeave 같은 순수 플레이어는 예외로 언급한다(현금흐름/레버리지 구조가 다름).


21:41 Mining Investments and Strategies

대화는 머디워터스의 사업 다변화로 확장된다. 블록은 “우리는 액티비스트 쇼트만 하는 회사가 아니다”라고 선을 긋고, 자원(리소스)·베트남·모멘텀 등으로 영역을 넓혔다고 설명한다.

흥미로운 사례로 ‘Robin Hood philanthropy’(자선 이벤트)에서 1롱/1숏을 고르는 게임을 언급한다. 그는 Oklo(소형모듈원자로, SMR)를 롱으로 골랐는데, “현실적 시간 프레임에서 SMR이 진짜 사업이 될지 회의적이지만, 데이터센터 전력 테마로 투기 수요가 몰리면 주가가 간다”는 논리였다. 실제로 대회 기간 대부분 성과가 좋았고, 중간 조정(모멘텀 크래시)이 왔다가 다시 리핑했다는 경험을 공유한다. 여기서 핵심은 “진짜/가짜 판단 이전에, 지금 국면에서는 테마 수급이 가격을 만든다”는 점이다.

또 블록은 2024년에 자원 펀드를 시작했고(롱/숏, 순롱 운용), 광업 리서치 파트너로 대런 맥클린(Darren McLean)을 소개한다. 과거 Asanko Gold 쇼트, GT Gold 롱(뉴몬트 인수), Mayfair Gold(블록이 이사회 참여) 등 트랙레코드를 말하며 “광업은 인간자본·금융자본이 과소배치된 섹터라 엣지가 남아있다”고 주장한다. 즉, 똑똑한 인력이 2000년대 이후 테크/금융으로 몰리며 광업은 상대적으로 ‘경쟁이 덜한 시장’이 되었고, 데이터 해석(블록모델/가정) 능력이 성과를 만든다는 관점이다.


36:51 Red Flags in Investor Presentations

광업에서의 레드플래그는 ‘사기’보다 “가정 변경으로 경제성이 과장되는 구조”를 강조한다. 드릴 인터셉트 데이터를 바탕으로 블록모델을 만들 때 가정(회수율, 컷오프, 비용, 처리량, 타임라인)을 살짝만 바꿔도 NPV/IRR이 크게 달라지며, 이 “선의(good faith)”라는 말로 포장된 과장이 빈번하다는 것. 그래서 대런이 블록모델의 전제들을 파고들어 “이 가정은 성립하지 않는다”를 잡아내는 능력이 중요하다고 설명한다.

또 하나의 레드플래그로 “비현실적으로 빠른 인허가/생산 개시 타임라인”을 지목한다. 특히 주니어 마이너들이 생산 전 단계에서 시장 기대를 과도하게 앞당기면, 나중에 일정 지연이 구조적 디레버리징(밸류에이션 리셋)으로 이어질 수 있다는 취지다. 다만 머디워터스는 “비생산(Non-producing) 마이너는 쇼트가 위험하다(몇 년간 하이프 지속 가능)”는 원칙 때문에, 이런 종목들은 ‘아무것도 못 하는 파일’로 쌓인다고 말한다.

반대로 ‘그린 플래그’ 사례로 Snowline Gold를 든다. 유콘(Yukon) 소재로 법치/관할 리스크가 낮고, “지표/근지표(near-surface) 광화가 매우 많아 오픈핏으로 초기 현금흐름을 크게 만들 수 있다”는 점이 핵심이다. 인프라가 멀다는 약점이 있지만, 초기 캐시플로로 NPV를 방어하고 “광구(디스트릭트)를 여는 앵커 프로젝트”가 될 수 있어 메이저가 인수할 비대칭성이 크다는 주장이다. 생산은 2029~2030년이지만, 투자 논지는 “직접 생산”이 아니라 “메이저 M&A”에 가깝다고 정리한다. (대화 중 AISC가 매우 낮게 언급되며, 초기 경제성에 대한 자신감을 드러냄)


39:07 Geopolitical Considerations

블록은 세계를 “Cold War 2.0(미국 vs 중국/러시아)”로 규정하고, 가장 유리한 포지션은 “비동맹 중간지대에서 양쪽을 저울질할 수 있는 국가”라고 본다. 그 대표가 베트남과 인도다. 두 나라는 각자 내부 성장 동력(제조·소비·인구구조)을 가지면서도, 공급망 재편(China+1)에서 구조적 수혜를 받는다는 시각이다.

다만 인도에 대해서는 LLM/자동화가 IT 아웃소싱·BPO(비즈니스 프로세스 아웃소싱) 고용과 소비에 미칠 영향을 체크해야 한다고 말한다. 즉 “AI가 인도 서비스 수출의 고용 엔진을 흔들 수 있다”는 리스크를 인지하고 있다.

40:15 Fraud in Chinese Companies

중국 기업의 회계/공시 신뢰도에 대해 블록은 매우 냉소적이다. 결론은 “중국 기반 상장사 재무에는 일정 비율의 사기/왜곡이 있다고 가정하라”에 가깝다. 그는 찰리 멍거의 말을 빌려 “인센티브를 보면 결과가 보인다(Show me the incentive…)”고 하며, 특히 미국 투자자를 속이는 데 대해 중국 내에서 처벌이 거의 없었던 역사적 비대칭을 강조한다.

시장별로는 계층을 나눈다.
- 미국 상장 중국 ADR/마이크로캡(최악): SEC가 실질 조사/집행을 못 하고, 중국이 협조하지 않으며, 과거 “중국인은 도망가고 대만인(딕슨 리)만 미국에서 처벌받았다”는 일화를 든다.
- 홍콩(중간이지만 ‘cesspit’에 가깝다): 펌프→지수 편입으로 강제 매수 유입→어느 날 80%대 급락/거래정지 같은 사건이 반복된다고 묘사한다. 안전의 숫자(safety in numbers)로 사기꾼이 살아남는다는 주장.
- 중국 본토 A주(상대적으로 가장 깨끗할 수 있음): 산업이 더 ‘기초 제조’ 중심이라 실물 검증이 쉽고, 현지 투자자·규제 환경에서 “잘못 건드리면 처벌이 심각”해 억제력이 있다는 논리다(물론 사기가 없다는 뜻은 아님).

또한 요즘 미국 시장에서 반복되는 중국계 펌프앤덤프에 대해 “지금도 당하는 건 속은 게 아니라, 본인이 카지노 게임을 한 것”이라며 “No crying in the casino” 같은 태도로 일침을 놓는다(불법성은 인정하지만, 참여자 책임도 크다는 시각).


49:43 Vietnam and India Investment Opportunities

머디워터스의 동남아 전략은 베트남 단일 펀드로 시작했고, 인도 상품도 준비 중이라고 말한다. 베트남은 시장이 작아 “투자 가능 유니버스”를 거의 다 커버할 정도로 인프라/네트워크가 구축됐고, 이를 발판으로 더 큰 인도 시장으로 확장한다는 그림이다.

베트남에 대한 핵심 논지는 베타(국가/구조 성장)였다. 코로나 이후 FDI가 중국에서 베트남 등으로 이동할 것이라는 판단이 6년 전의 출발점이었다고 한다. 다만 베트남이 장기간 지수 성과에서 뒤처진 이유로는 “이전 정부 하에서의 의사결정 마비(허가/프로젝트 승인 지연)”를 들며, 이것이 민간 섹터 확장과 성장 모멘텀을 막았다고 본다. 최근에는 프로젝트가 풀리고 있어 매크로 환경이 개선되는 중이라고 평가한다. ‘Liberation Day’ 관세 쇼크로 베트남 관세가 90% 수준으로 발표됐던 순간은 테제(탈중국 FDI 수혜)를 크게 흔들 뻔한 변동성 이벤트로 언급된다.

동시에 그는 투자 방식의 현실적 전환을 고백한다. “미발견 보석을 찾아 싸게 사서 시간이 지나 가치로 수렴”하는 고전적 가치투자 세계를 원하지만, 실제 시장은 그렇지 않다고 말한다. 그래서 ‘사람들이 무엇에 흥분하는가/다음은 무엇에 흥분할까’라는 테마 기반 접근으로 조정했고, “아무도 안 보는 곳에 혼자 먼저 가는 전략은, 그 다음 매수자(마진널 바이어)가 없어 오래 기다려야 한다”는 냉정한 결론을 낸다. 이는 크립토 시장의 내러티브/플로우 주도 장세(섹터 로테이션, “누가 다음 유동성의 출구/입구인가”)와도 결이 맞는 대목이다.


59:05 Momentum Strategy in the S&P 500

블록은 머디워터스가 S&P 500 내 모멘텀 퀀트 전략을 운용한다고 공개한다. 매달 리밸런싱하며 모멘텀 스코어 상위 20개 종목을 롱으로 담는 방식(고집중)이고, 100개 종목 버전(저집중)도 가능하다고 한다. 2024년 10월부터 소규모로 실운용을 시작했으며 그 전에는 백테스트를 했다고 설명한다.

이 전략의 흥미로운 점으로 “로테이션을 선행적으로 보여주는 경우”를 든다. 예를 들어 2024.10~2025.09 구간에서 1등 모멘텀이 Palantir였다가, 2025.09 이후 Western Digital로 바뀌었고, 이후 1~2개월 뒤 “메모리 쇼티지/스퀴즈” 헤드라인이 나왔다는 식이다. 즉, 가격/플로우가 뉴스보다 먼저 움직이며, 바스켓 트레이딩과 패시브/퀀트 플로우가 시장을 당기는 구조를 시사한다.

베어마켓에서의 성과 질문에는 2022년 백테스트를 예로 든다. S&P500이 -18%였던 2022년에 이 모멘텀 전략은 그로스 기준 +10~12%였다고 말한다(가정·모델 변경 가능성은 인정). 또한 그는 이 모멘텀 롱을 머디워터스의 쇼트북과 결합하는 페어링(롱 모멘텀 + 액티비스트 쇼트)도 테스트 중이라고 한다. “펀더멘털 숍이 모멘텀을 한다”는 아이러니에 대해선, 지금 시장이 그렇게 돌아가고 있고 회사도 ‘비즈니스로서’ 현실에 적응해야 한다는 ‘프래그머티즘’을 강조한다.


01:05:07 Activist Short Selling and Future Plans

잭 팔리가 “머디워터스의 액티비스트 쇼트가 끝난 것 아니냐(최근 리포트가 2025년 5월 이후 없음)”고 묻자, 블록은 “2월 말~3월에는 몇 개가 나올 가능성이 높다”고 답한다. 다만 다시 한번 “강한 모멘텀 종목을 지금 쇼트하는 건 나쁜 아이디어”라고 못 박는다. 또한 AppLovin에 대해서는 “여러 쇼트 리포트가 누적되는 만큼(‘50 million Elvis fans can’t be wrong’ 식의 비유) 언젠가 문제가 터질 것”이라는 확신은 유지하지만, 시장이 리스크에 ‘마취(anesthetized)’된 동안에는 촉매가 지연될 수 있다고 본다.

https://youtu.be/jxGkb-BN3ts 35분 전 업로드 됨

Why Gold and Silver Became So Hotly Traded on Hyperliquid - Bits + Bips

Unchained

3줄 요약

1. 금·은 변동성 쇼크는 “24/7이 아닌 전통 시장 구조(특히 CME 마진·청산체계)”가 레버리지 청산을 어떻게 증폭시키는지 드러냈고, 그 공백을 Hyperliquid 같은 온체인 퍼프(Perps) 시장이 주말 가격발견으로 메우기 시작했다.

2. Warsh의 Fed 의장 지명은 단순 인사 이슈가 아니라 “Fed의 역할 축소 + 재무부(Treasury)로의 힘 이동(사실상의 fiscal dominance 인정)” 시그널로 읽히며, 스테이블코인/달러 패권 전략과 맞물려 해석된다.

3. DAT(디지털 자산 트레저리) 약세는 토큰 가격 하락의 원인이라기보다 ‘레버리지·심리·지배구조’가 반영된 결과이고, mNAV 디스카운트 구간에서 바이백/청산/인수합병/액티비즘이 핵심 변수가 된다.


00:27 Intro

진행자들은 “투자 조언 아님”을 전제로, 최근 시장에서 가장 눈에 띈 이벤트가 금·은의 급격한 변동성과 그것이 암호화폐 및 온체인 시장 구조 논의로 번지는 흐름이라고 깔고 들어간다. 이번 회차의 큰 축은 (1) 금·은 변동성 쇼크, (2) Hyperliquid가 보여준 온체인 가격발견, (3) Fed 인사(케빈 워시)와 권력 이동, (4) 규제(특히 CLARITY) 전망, (5) DAT 스트레스와 구조적 해법, (6) ‘10/10 크래시’ 책임 공방과 시장 신뢰 문제다.

07:04 Market update: gold volatility, silver collapse, crypto weakness

패널들은 금이 단기간에 -10% 내외 급락하고, 은은 단일일 -30%에 가까운 붕괴성 움직임을 보였다는 점을 “레버리지+리테일 과열의 전형적 말단 구간”으로 해석한다. 특히 CME가 금 마진을 6%→8%, 은 마진을 11%→15%로 인상한 것이 ‘강제 디레버리징→청산 가속’을 촉발했다는 설명이 나온다.
흥미로운 포인트는 금의 30일 실현변동성이 비트코인보다 높아졌고(2008 금융위기 수준), 비트코인 출시 이후 금이 BTC보다 더 변동성이 컸던 시점이 거의 없었다는 점이다. “안전자산” 서사가 뒤집히며 금이 오히려 ‘하이베타’처럼 움직였다는 관찰도 덧붙는다.
리테일 자금이 소셜미디어 내러티브를 타고 한 자산에서 다른 자산으로 이동하며(크립토→금·은), 마지막 구간에 뛰어든 돈이 손실을 보면서 다시 다른 시장(크립토 포함)에도 압력을 전이시키는 ‘리스크-온/오프가 아니라 리테일 내러티브 순환’ 프레임이 강조된다.


13:25 How Hyperliquid became a venue for real price discovery

Cosmo는 금·은 거래가 Hyperliquid에서 폭발한 현상을 “인터넷 자본시장(onchain capital markets)이 가격발견을 가져가고 있다”는 증거로 본다. 핵심 이유로는 (1) 퍼미션리스: 누군가 시장을 열면 즉시 접근 가능, (2) 24/7: 전통 선물시장이 닫힌 주말에도 거래·리스크 관리 가능, (3) 실제로 주말 동안 Hyperliquid의 은 가격이 CME 오픈(일요일 6pm ET) 가격과 50센트 정도 오차로 수렴했다는 사례를 든다. 이는 S&P 선물 오픈 갭과 비교해도 “오차 범위 수준”이라는 주장이다.
Austin은 “토큰화 주식이 더 나은 제품인 이유(주말 거래)”와 같은 논리로, 금·은 같은 전통 자산도 ‘거래 시간이 제한된 선물시장’ 때문에 생기는 점프 리스크를 온체인이 줄여줄 수 있다고 본다. 더 나아가 CDS 같은 대형 파생도 24/7 구조로 옮기면 “시장 미세구조 자체가 바뀔 수 있다”는 문제의식을 던진다.
Chris는 다만 단순히 24/7의 편의성만이 아니라 ‘신뢰(trust)의 재편’이 중요한 동력이라고 강조한다. 달러/미국 시스템에 대한 신뢰가 흔들릴수록, 규제·중앙 청산(benefit)과 탈중앙/퍼미션리스(less trust)의 trade-off가 부각되고, 이 틈을 DeFi 퍼프 덱스가 파고들 수 있다는 시각이다. 다만 “기관 사이즈의 유동성은 시간이 걸린다”는 단서를 단다.


19:18 Gold’s volatility shock and what it revealed about market structure

Chris는 전통 시장에서 ‘거래소(Exchange) vs 청산소(CCP)’가 분리되어 있고, 청산소가 “태양처럼 시장 구조에서 가장 강력한 존재”라고 강조한다. 변동성이 커지면 CCP가 마진을 올리는 건 시스템 리스크 관리 관점에서 흔한 조치이며, 이 중앙집중적 리스크 관리가 10/10 같은 무방비 사태를 막는 안전장치이기도 하다는 논리다.
반면 크립토 파생은 이런 체계가 약하거나(또는 거래소가 사실상 청산 기능까지 겸하면서) 재량·불투명성이 크기 때문에, 변동성 국면에서 손실이 구조적으로 증폭될 수 있다는 함의가 깔린다. 이 구간의 핵심은 “금·은 급변은 단지 매크로 이벤트가 아니라, 마진/청산/거래 시간 같은 시장 구조가 가격 경로를 좌우한다”는 점이다.


21:33 Kevin Warsh’s Fed nomination and why it signals a power shift

Chris는 Warsh 지명이 과도하게 부정적으로 소비되고 있다고 본다. Warsh가 “Fed를 더 작게, 더 미션 중심으로” 만들겠다는 접근은 권력 확대가 아니라 축소를 말하는 드문 사례이며, SEC에서의 ‘관할 정리(commodities는 securities가 아니다)’와 유사한 흐름으로 해석한다.
또한 그는 “새로운 Treasury–Fed accord(권력 재조정)” 가능성을 제기한다. 즉 Fed는 독립성은 유지하되 QE/QT 같은 밸런스시트 게임에서 후퇴하고, 부채 발행과 달러 전략(스테이블코인 포함)을 쥔 재무부의 역할이 커지는 방향이다. 이는 ‘정치화’ 리스크도 있으나, 높은 부채비율 환경에서 이미 fiscal dominance가 진행 중이라는 현실론과도 맞물린다.
Austin은 찬반이 엇갈리는 이유를 세 갈래로 정리한다: (1) 2008 당시 위기 인식이 늦고 유동성 회수를 빨리 주장했던 “호크 성향” 우려, (2) debt-to-GDP 100%+ 환경에서 정책 현실을 인정한 “유연성”의 필요, (3) 정치적 편의에 따른 입장 변화(플립플롭) 논란. 같은 사실을 놓고도 세계관(모형)에 따라 결론이 갈린다는 진단이다.
Cosmo는 Warsh가 “시장 안정(예측 가능성)”을 주는 소버한 픽이라는 점에 무게를 둔다. 급진적이더라도 ‘의도와 논리’가 보이면 시장은 플랜을 세울 수 있다는 관점이다.


28:45 Why Chris thinks the CLARITY Act will get done

Chris는 “크립토가 최근 연속 악재(10/10 이후 유동성 훼손, 시장 하락, 인사 리스크 등)를 겪는 상황에서, 트럼프 행정부가 ‘크립토 승리’가 필요하다”고 본다. 그 승리의 형태가 시장구조 법안(CLARITY)이며, Fairshake의 대규모 정치자금(워체스트)과 행정부의 협상 칩이 midterm을 앞두고 결합될 수 있다는 주장이다.
그는 은행-크립토 이해관계 충돌(예: 스테이블코인 이자, 규제 설계)은 정책적으로 “충분히 봉합 가능”하다고 보고, 실제로 오늘 관련 이해당사자들이 모여 어젠다를 조율한다는 흐름을 근거로 “별들이 정렬 중”이라고 말한다.


37:12 Why Austin says it might be fine if CLARITY fails

Austin은 ‘법안 통과가 반드시 최선은 아닐 수 있다’는 역발상을 제시한다. 이유는 (1) 유능한 SEC/CFTC가 룰메이킹으로 먼저 시장을 굴려보면, 의회가 두려워하는 AML/KYC 같은 논쟁이 “실제 운영 사례”를 통해 완화될 수 있고, (2) 일단 규칙이 만들어져 집행되면(행정절차상) 뒤집기가 매우 어렵기 때문에, 불확실성 제거 효과가 있다는 점이다.
또한 그는 스테이블코인 법(GENIUS)이 이미 통과되어 “규제기관이 블록체인을 무시할 수 없는 상태”가 되었고, 앞으로 규제기관 관할 내 엔티티들이 필연적으로 스테이블코인을 접촉하게 되므로, 설령 CLARITY가 지연되더라도 실무 규제는 전진할 것이라고 본다.
Cosmo는 이 지점에서 “최근 마찰이 커지며 블록체인은 다른 우선순위에 밀릴 수 있다”고 보고, SEC/CFTC 수장들이 ‘법이 안 되면 룰메이킹으로 간다’고 말한 것을 입법 난항의 신호로 읽는다.

40:38 Crypto is down and digital asset treasuries are under pressure

Cosmo는 DAT 약세가 “원인”으로 과장되어 있다고 선을 긋는다. DAT는 본질적으로 “BTC/솔라나 in a box”로 강한 자기반영(reflexive) 구조이며, 기초자산이 빠지면 DAT도 빠지는 게 정상이라는 설명이다. 또한 DAT가 기초자산을 대규모로 던져 시장을 무너뜨릴 정도로 ‘기계적으로’ 매도하고 있지 않다는 점에서, 토큰 하락의 범인으로 지목하는 건 부적절하다고 주장한다.
MicroStrategy 리스크에 대해서는 “밸런스시트를 보면 파산 시나리오가 과장”됐다고 반박한다. 부채 만기가 2027~2029에 걸쳐 있고 규모도 제한적이어서, BTC가 1만1천 달러 수준으로 3년 지속되는 정도의 극단적 경로가 아니라면 ‘즉시 붕괴’ 프레임은 약하다는 취지다.
Chris는 DAT가 “크립토와 전통 자본시장 접점”이라는 구조적 강점을 재강조한다. 다만 아직 역사가 짧고(대부분 1년 내외), 시장이 가격발견을 완전히 끝내지 못해 변동성이 과도하다고 본다. 흥미로운 사례로, DAT/유사 구조가 단순 보유를 넘어 실물 섹터(항공기/엔진 등)와 결합하며 블록체인으로 구조 효율을 높이려는 시도도 언급된다. ‘앞으로 많은 기업이 어떤 형태로든 크립토를 밸런스시트에 담게 될 수 있다’는 관찰이다.


51:41 Why calling a bottom is hard, but market conditions are improving

Chris는 바닥 맞추기는 어렵지만 “한 번의 촉매(spark)면 방향이 바뀔 수 있다”고 본다. 규제 환경이 과거보다 훨씬 우호적이고, 법안이든 룰메이킹이든 “선례(precedent)가 쌓이는 국면”이라는 점이 장기적 기반을 만든다는 주장이다. 또한 국가 간 불신/탈동조화(real politic decoupling)가 커질수록, “신뢰가 필요 없는(또는 덜 필요한) 시스템”에 대한 수요가 커진다는 내러티브가 여전히 유효하다고 본다.
그는 과거 솔라나가 부진하던 시기 ‘BONK’ 같은 촉매가 분위기를 반전시킨 사례를 들며, 크립토는 결국 내러티브와 유동성 결합으로 급격히 전환될 수 있음을 상기시킨다.


53:41 What Cosmo would do if a DAT trades below mNAV

Cosmo는 mNAV<1인 DAT의 최우선 과제를 “장기적으로 주주가치 극대화”로 규정한다. 디스카운트는 시장이 “이 조직이 시간이 갈수록 가치를 파괴할 것”이라 베팅하는 신호이므로, 경영진은 ‘존재 이유’부터 자문해야 한다고 말한다. 현재 DAT가 ‘너무 많다’는 진단도 함께 나온다.
대응 시나리오는 크게 세 가지다. (1) 청산/자본 반환: 존재 이유가 약하면 비용(마찰)을 감안해도 95센트 수준으로 자본을 돌려주는 게 최선일 수 있다. (2) 자사주 매입: mNAV 아래에서는 바이백이 주주가치에 즉각적으로 accretive하다. (3) 가치 창출을 확신할 경우 지속: 다만 시장이 ‘가치 창출’ 스토리를 믿어야 디스카운트가 줄어든다.
Austin은 개인 투자자(무한 시간) vs DAT(부채/수수료/운영비) 간 비대칭을 짚는다. 기초자산을 그냥 들고 있으면 ‘기다리기’가 전략이 되지만, DAT는 구조적으로 고정비/부채가 있으면 “희망만으로 버티기 어렵다”. 또한 장기간 큰 디스카운트가 유지되면 “DAT를 쪼개서 안의 자산(chewy center)을 꺼내는” 압력이 커진다고 본다.


57:30 Are digital asset treasuries entering M&A season?

Austin이 “강한 DAT가 약한 DAT를 디스카운트에 인수해 밸런스시트에 자산을 싸게 얹는” M&A 가능성을 묻자, Cosmo는 이미 모든 조합이 투자은행들에 의해 피치되고 있고, 실제로 일부 거래도 나왔다고 답한다. 다만 “두 당사자의 이해 + 경영진의 주주친화성”이 관건이다.
이 구간의 디테일은 ‘전통 주식시장과 동일한 문제’로 수렴한다. 어떤 팀은 주주가치 극대화를 우선하지만, 어떤 팀은 그렇지 않다. 따라서 M&A가 합리적이어도 성사되지 않을 수 있고, 그 경우 주주 액티비즘이 강해질 것이라는 전망이 이어진다.


58:40 Could basis trades emerge in DATs?

Chris는 ‘기초 토큰 선물 시장이 성숙’하고 contango(선물>현물)가 형성되면, 현물(또는 DAT) 롱 + 선물 숏 형태의 베이시스 트레이드가 “변동성 완화 + 현물 매수 압력 증가”로 이어질 수 있다고 본다. 특히 mNAV 디스카운트 DAT를 활용하면 자본 효율이 더 좋아질 수 있다는 아이디어가 나온다.
Cosmo는 거래량/시장 성숙도 제약은 있지만 구조적으로 가능하다고 동의한다. Austin은 더 단순한 형태로도, “디스카운트 DAT 매수 + 토큰 매도(헤지)”처럼 디스카운트 축소(0.7→0.9 등)만으로도 큰 수익 기회가 생길 수 있다고 말한다. 다만 핵심 언더라이팅 포인트는 “디스카운트가 줄어들 촉매(바이백, 구조조정, M&A, 경영진 교체 등)가 실제로 존재하는가”다.


01:02:10 How the market framed blame for the 10/10 crash

Austin은 10/10 크래시 원인 공방(OKX Star의 ‘바이낸스-아테나 USDe 담보/고APY 캠페인’ 지적, 하이퍼리퀴드·아테나 측의 타임라인 반박, Wintermute의 ‘매크로+과레버리지’ 해석)을 소개한 뒤, “책임 소재보다 더 본질적인 문제는 불투명성과 신뢰 훼손”이라고 문제를 재정의한다. 리테일 입장에서 무엇이 원인이었는지조차 합의가 안 되는 시장은 다시 들어가기 어렵다는 지적이다.
Cosmo는 “상처를 드러내고 고치는 과정이 필요”하다고 말하며, 리테일을 ‘가치 창출의 파트너’가 아니라 ‘추출(extraction) 대상’으로 본 행태가 신뢰를 갉아먹었다고 본다.
Chris는 한발 더 나아가 10/10의 크기를 “FTX보다 큰 청산”으로 규정하고, 문제의 본질을 ‘크립토 파생에 전통 CCP 수준의 리스크 관리 프레임이 없었다’로 본다. 담보 품질 논쟁은 일부 요소일 뿐이며, 보험기금/보증기금(전통 시장의 guarantee fund), 멤버 기반이 아니어도 LP 트랜치 형태로 위험흡수 자본을 설계하는 등 “이미 전통 금융에서 해결된 문제”를 채택할 수 있다고 주장한다.
또한 그는 아테나(USDe)를 “스테이블코인이라기보다 헤지펀드 전략의 민주화”로 봤고, 파생 담보로는 ‘가장 프리스틴한’ 자산이 바람직하다는 원칙론을 편다. 결론적으로 10/10은 특정 프로젝트 하나의 문제가 아니라, 규제/시장 구조가 해외로 밀어낸 파생 생태계에서 “가드레일이 부재했던 시스템 실패”라는 진단이다.


01:09:39 Why Cosmo remains optimistic on fundamentals

Cosmo는 가격 하락과 사건들이 고통스럽지만, 그만큼 “문제를 고치게 만들고, 리스크-리워드가 좋아진다”고 본다. 규제·제도·기술 펀더멘털이 개선되는 방향이라는 점에서 장기 낙관을 유지하며, 시장의 ‘인디제션(소화불량)’만 정리되면 다시 앞으로 나아갈 수 있다는 톤으로 마무리한다.

https://youtu.be/CxHtanE_hW0 2시간 전 업로드 됨

Alchemy CEO: Why AI Agents Need Crypto More Than Humans Do with Nikhil Viswanathan

The Rollup

3줄 요약

1. 스타벅스의 ‘선불 잔액 충전’ 모델은 사실상 예금(플로트)을 쌓아 이자수익과 금융상품 확장 여지를 만드는 “숨겨진 네오뱅크” 전략이다.

2. AI 에이전트는 은행 계좌를 만들 수 없기 때문에(규제·신원·온보딩), API-네이티브한 크립토/스테이블코인이 가장 자연스러운 결제 레일이 된다.

3. ‘Dave the Minion’처럼 스스로 도메인·웹사이트·시스템을 구축하는 에이전트가 등장하면서, 블록체인은 결제뿐 아니라 “인터넷의 진본성(Authenticity)·재산권(Property Rights) 레이어”로 재조명된다.


00:00 Intro

진행자(로비, 앤디)가 디지털 자산 업계 리더들과의 대화를 목표로 하는 팟캐스트 성격을 소개하고, 이번 화 게스트로 Alchemy CEO 니킬 비스와나탄(Nikil Viswanathan)을 초대한다. 대화의 큰 축은 “컨슈머 크립토의 금융화(앱이 은행처럼 변하는 흐름)”와 “AI 에이전트가 실제로 돈을 쓰고 벌게 되는 시대의 결제·정산 인프라”다.

00:37 Alchemy's Infrastructure Scale

니킬은 Alchemy를 “크립토의 AWS”로 정의한다. 우버/에어비앤비처럼 웹2 앱이 대규모 인프라 위에서 돌아가듯, 로빈후드·폴리마켓·코인베이스 일부 등 다양한 크립토 앱의 핵심 인프라(노드/리퀘스트/트랜잭션 처리)를 Alchemy가 제공한다는 포지셔닝이다. 연간 “수백0억 달러 단위(hundreds of billions)”의 트랜잭션을 처리하고, 전 세계 대부분 국가에서 사용되며, 상위권 앱의 약 70% 수준을 지원한다고 언급한다. (일부 고객사는 NDA로 실명 비공개)


01:57 Consumer Era of Crypto

진행자는 최근 크립토가 더 “핀테크/웹2.5” 감성으로 이동하고 있다고 짚는다. 즉, 과거의 크립토네이티브 UX에서 벗어나 로빈후드 같은 친숙한 소비자 금융 앱 형태로 흡수되는 흐름이다. 니킬은 이 시기에 특히 두 가지 테마가 강하게 부상 중이라고 말하며, 그 배경으로 스테이블코인의 확산을 전제(‘obvious’ 트렌드)로 깔고 들어간다.


03:27 Apps Becoming Neo-Banks

첫 번째 핵심 테마로 니킬은 “어떤 앱이든 오디언스만 있으면 네오뱅크가 된다”를 제시한다. 과거에는 은행업이 규제·라이선스·국가별 컴플라이언스 장벽 때문에 슈퍼앱/플랫폼이 쉽게 뛰어들 수 없었지만, 스테이블코인/크립토 레일로 결제·정산 비용과 국가 간 확장 장벽이 내려가면 구조가 바뀐다는 주장이다.

그가 든 비유는 우버 같은 플랫폼의 결제 흐름이다. 지금은 승객이 카드로 결제 → 스트라이프 같은 PSP를 경유 → 플랫폼 밖으로 돈이 흘러나가지만, 앞으로는 “우버 잔액(밸런스)을 충전해 두고 그 안에서 결제/정산”하는 모델로 전환할 유인이 커진다. 이렇게 되면 플랫폼은 (1) 예치된 잔액에서 발생하는 이자수익(플로트) (2) 대출·BNPL·보험 등 추가 금융서비스 (3) 결제 수수료/FX 비용 절감까지, 은행이 하던 수익모델을 흡수할 수 있다.


05:41 Starbucks: The Hidden Second Bank

니킬은 이 모델을 이미 현실에서 구현한 대표 사례로 스타벅스를 지목한다. 많은 사용자가 스타벅스 앱에 선불로 잔액을 “충전(load)”해 두고 소비하는데, 이는 엄밀히 보면 신용카드 결제처럼 ‘건별 후결제’가 아니라 기프트카드/선불전자지급수단에 가까운 구조다. 사용자는 편의성과 리워드 때문에 미리 돈을 맡기고, 스타벅스는 그 예치금(고객 선납 잔액)을 사실상 단기성 예금처럼 운용하면서 이자수익과 사업 확장 여력을 갖는다.

여기서 질문자가 “Starbucks-style balance loading이 신용카드가 아니라 기프트카드 같은 의미냐”고 물은 맥락도 정확히 그 지점을 가리킨다. 즉, 사용자가 ‘미리 충전한 잔액’이 플랫폼 내부에서 통용되고, 플랫폼은 그 잔액을 기반으로 금융 기능을 덧붙일 수 있는 “숨겨진 두 번째 은행 계좌”가 된다는 설명이다.


07:07 AI Agents Meet Crypto Rails

두 번째 테마는 AI 에이전트 붐과 크립토의 결합이다. 니킬의 핵심 논지는 “AI 에이전트는 웰스파고에 가서 계좌를 만들 수 없다”이다. 인간은 KYC를 거쳐 은행 계좌를 열고 카드/송금을 쓰지만, 소프트웨어 에이전트는 법적 주체성·신원확인·규제 프레임에서 애초에 온보딩이 막힌다. 반면 크립토는 지갑/키/주소 기반으로 API 호출만으로 자산 보유와 전송이 가능해 에이전트에게 ‘자연어’처럼 자연스럽다는 주장이다(“numbers is their natural language”, “seed phrases is easier”).

또한 그는 “크립토는 인간보다 에이전트를 위해 만들어진 것일 수도 있다”는 강한 표현을 쓴다. 에이전트는 24/7로 프로그램적으로 결제·정산·소액 다빈도 거래를 수행하고, 서비스 간 자동 정산이 필요하므로, 오픈 네트워크 기반의 디지털 캐시 레이어가 더 절실하다는 관점이다.


09:22 Dave the Minion Demo

니킬은 자신이 만든 에이전트 “Dave the Minion” 사례를 통해, 에이전트가 단순 챗봇이 아니라 ‘경제활동 주체’로 확장되는 모습을 보여준다. 그는 Dave에게 (1) 신용카드 (2) 전화번호 (3) 애플ID (4) 맥 기기까지 일종의 ‘실사용 자격’을 부여했고, Dave는 주말 동안 사람의 개입 없이 도메인을 구매하고, 결제를 집행하고, 웹사이트를 만들고, 프로젝트 트래킹 시스템과 포트폴리오를 구성했으며, 친구들을 위한 웹사이트까지 구축했다고 한다.

이 데모의 금융적 함의는 명확하다. 에이전트가 결제수단과 계정을 보유하면, 소프트웨어가 비용을 집행(도메인 결제, SaaS 결제)하고 자산을 운용(포트폴리오)하며, 결과물을 생산(웹사이트 구축)하는 “미니 사업체”가 될 수 있다. 따라서 결제 레일(은행/카드 vs 크립토) 선택은 단순 UX가 아니라 에이전트 경제의 성립 조건으로 연결된다.


11:23 Agent Security & Privacy Concerns

진행자는 몰드북(Moldbook) 같은 초기 에이전트/자동화 서비스에서 보안·프라이버시 허점이 드러난 점을 언급하며 “Dave가 집의 AC를 0도로 틀고 문을 잠가버리면?” 같은 리스크를 묻는다. 니킬은 초기 인터넷/해킹의 역사(스티브 잡스의 ‘폰 프리킹(whistle)’, 홈브루 컴퓨터 클럽 시대)를 비유로 들며, 초기 기술은 당연히 뚫리고 실험 과정에서 사고가 난다고 인정한다.

흥미로운 부분은 Dave의 프라이버시 가드레일 사례다. 플래이드(Plaid) CEO 잭(Zach)이 그룹채팅에서 “니킬의 내일 첫 미팅 시간이 언제냐”고 Dave에게 물었고, Dave는 “개인정보/스케줄은 공유할 수 없다”고 거절했다. 니킬이 사전에 “개인정보를 공유하지 말라”는 지시를 줬고, Dave가 이를 지켰다는 것이다. 이는 에이전트 보안이 단지 ‘해킹 방어’만이 아니라, (1) 정책 준수(Policy adherence) (2) 권한 통제(Access control) (3) 메모리/컨텍스트의 누수 방지라는 문제로 이어짐을 보여준다.


13:08 Blockchain as Authenticity Layer

니킬은 딥페이크/가짜정보가 범람하는 환경에서 “인터넷의 진본성 레이어”가 필요하다고 말하며, 블록체인이 결제뿐 아니라 신뢰·진본성 검증(Authenticity) 인프라가 될 수 있다고 본다. 누구나 영상·음성·텍스트를 위조할 수 있는 시대에, “이 콘텐츠가 누가 만들었고 변조되지 않았는가”를 검증하는 메커니즘이 중요해지고, 블록체인의 불변성/서명 기반 소유권이 그 후보라는 논리다.


16:33 Digital Currency is Inevitable

그는 디지털 화폐의 진화를 “물물교환(양/목재) → 조개/장식품 → 금 → 지폐 → 은행별 지폐 → 국가 통일 화폐”의 흐름으로 정리하며, 다음 단계가 “폰에서 전 세계적으로 통용되는 보편적 디지털 화폐”가 되는 것은 필연에 가깝다고 주장한다. 여기서 핵심은 “if가 아니라 when/how”라는 표현이다. 특정 자산(비트코인/이더리움)이 최종 승자가 될지는 별개지만, 디지털 커머스의 기본 단위가 디지털 네이티브 머니로 이동하는 방향성 자체는 되돌리기 어렵다는 관점이다.


17:50 Property Rights for the Internet

니킬은 인류 문명의 핵심 조건을 (1) 합리적 사고 (2) 커뮤니케이션 (3) 사회계약/법과 재산권으로 정리하고, 이를 디지털 세계에 대응시킨다. 합리적 사고는 컴퓨터와 AI, 커뮤니케이션은 인터넷, 그리고 사회계약·재산권은 블록체인이 담당할 수 있다는 매핑이다. 즉, 블록체인은 “인터넷에 부족했던 재산권 레이어(property rights layer)”로서, 디지털 공간에서 소유/이전/정산/집행을 가능케 하는 기반 인프라라는 주장이다.

19:25 The Four Keys to Magical Agents

니킬은 에이전트가 “진짜 마법처럼” 느껴지려면 구성요소가 필요하다고 정리한다. 대화에서는 (1) 브레인(LLM: GPT/Claude 등) (2) 툴 사용 능력(이메일/iMessage/스마트홈 등 외부 시스템 조작) (3) 지속적 개선(상호작용을 통해 학습·최적화) (4) 메모리(사용자 선호/맥락을 기억) 등을 핵심으로 든다. 그리고 기술 요소 외에 체감 임팩트를 만드는 요소로 “프로액티브함(선제적 실행)”을 강조한다.

사례로 Dave는 사용자가 자는 동안 ‘남는 컴퓨트 사이클’로 자동 빌드를 수행했고, 니킬에게 인박스 제로(inbox zero) 앱과 감정 트래커 앱을 “바이브 코딩(vibe coding)”으로 만들어 제공했다. 흥미로운 포인트는 니킬이 감정 트래커를 이미 한 달 전에 직접 만든 적이 있는데 Dave는 이를 몰랐음에도 니킬 취향에 맞는 방향으로 제안/구현했다는 점이다. 이는 에이전트가 단순 지시 수행을 넘어, 사용자 성향을 추론해 ‘선물처럼 결과물을 가져오는’ 단계가 UX의 분기점이라는 메시지로 연결된다.


21:34 Closing Thoughts

진행자는 에이전트가 거래로 수익을 낼 경우 “니킬과 Dave의 수익 배분은?” 같은 질문을 던지며, 향후 에이전트가 경제적 주체로 등장할 때 법·규제·계약(에이전트의 법적 지위, 수익 귀속, 책임 소재)이 자연스럽게 따라올 것임을 시사한다. 니킬은 본인은 단기 트레이딩에서 늘 손실을 봤다며 웃어 넘기지만, 에이전트의 툴링·프로액티브함이 결합될 때 개인/기업의 업무 방식과 금융 인터랙션이 근본적으로 재편될 것이라는 기대감 속에서 대화를 마무리한다.

https://youtu.be/Wj5xfcRAvU0 2시간 전 업로드 됨

비트코인 뒤의 흑막: 제프리 엡스타인

박주혁

3줄 요약

1. 엡스타인 문서(이메일·일정 등)에서 “사토시/비트코인 파운더/코어 개발자 급여/코인베이스 투자/블록스트림 접점” 같은 문구가 등장하며, 크립토 초기 자금·서사·인맥이 한 축에서 연결됐다는 의혹이 급부상한다.

2. 블록스트림(아담 백)·DCG(GBTC/제네시스/코인데스크)·테더(커스터디/트레저리)까지 ‘인프라+유통+가격 영향력’ 레이어가 한 네트워크로 엮였다는 식의 내러티브가 전개되고, 모사드/지정학(중동 화폐) 가설로 확장된다.

3. 다만 진행자도 결정적 물증 부족(정황 중심)을 인정하며, “그렇다 해도 비트코인의 본질(검열저항 네트워크)이 훼손됐는가 vs 시간이 지나 희석됐는가”를 금(골드)과 비교하며 토론으로 마무리한다.


0:00 인트로, 엡스타인 문서 공개

미 정부 공개 문서로 엡스타인 관련 이메일/기록이 드러났고, 범죄 내용 자체를 넘어 “크립토·비트코인 초기와 연결되는 흔적이 많다”는 점에 패널들이 충격을 받는 흐름으로 시작한다. “비트코인 가격이 힘을 못 쓰는 이유가 인사이더들이 던지기 시작했기 때문일 수도 있다” 같은 과격한 추정도 농담 섞어 던지며, 오늘의 주제를 ‘엡스타인 문서로 보는 비트코인 초기 권력/자금의 흔적’으로 잡는다.

1:55 엡스타인과 비트코인 연결 (사토시, 코어 개발자, 코인베이스)

트위터에 돌고 있는 요약을 읽는 형식으로, 엡스타인이 (1) 사토시와 대화했고 (2) 비트코인 핵심 개발자 약 60%의 급여를 댔으며 (3) 블록스트림 주요 투자자였고 (4) 코인베이스의 큰 단일 투자자였다는 주장들이 소개된다. 특히 “코어 개발자 급여”는 연구·개발의 독립성, 로드맵 영향력, 내러티브 형성(예: ‘맥시멀리즘’)까지 연상시키는 포인트로 다뤄진다. 코인베이스 건은 “합법적 유동성 출구/온램프를 초기부터 확보하려 했던 것 아니냐”는 해석(‘유동성 출구를 산 것’)으로 확장되며, 코인베이스를 ‘중립적 거래소’로 보던 인식에 균열을 내는 장치로 쓰인다.


4:03 블록스트림, 아담백 섬 방문, 리플 견제

블록스트림을 “비트코인 인프라 개발 회사(레이어2/툴링/지갑/익스플로러 등)”로 정리하면서, 이메일에 블록스트림 임원들이 리플·스텔라를 “우리가 구축하는 생태계에 해가 되는 존재”로 묘사했다는 대목을 가져온다. 여기서 패널들은 2010년대 초중반 리플·스텔라가 ‘비트코인보다 빠른 결제/상거래’ 내러티브로 성장하던 맥락을 붙이며, 당시 VC/자금조달 서클에서 경쟁 프로젝트를 ‘동결’시키려는 시도(“VC들한테 돈 주지 마”)와 부정적 정보 확산(페이크뉴스·FUD) 가능성을 연결한다. 더 나아가 “비트코인 맥시멀리스트 캠페인”이 특정 세력에 의해 ‘불이 붙여진’ 것일 수 있다는 비유로, 미국이 무자헤딘을 지원해 소련과 싸우게 했던 역사적 사례까지 끌어온다. 또한 아담 백이 엡스타인 섬에 방문했다는 이메일이 있었다는 주장도 언급되며, ‘사토시=아담 백’ 설(글쓰기 습관: 문장 사이 두 줄 띄움/이메일 발송 시간대 유사) 같은 기존 커뮤니티 추정과 결합해 음모론적 연결고리를 강화한다.


7:43 DCG 제국도 엡스타인 작품? (GBTC, 제네시스, 코인데스크)

엡스타인이 래리 서머스(Larry Summers)와 친분이 있었고, 그 접점이 DCG(디지털커런시그룹) 생태계 구축(GBTC, 채굴 관련 Foundry USA, 대출/브로커리지였던 제네시스, 미디어 코인데스크)과도 연결된다는 식의 요약이 소개된다. 패널들이 이 파트를 ‘제국’으로 표현하는 이유는, DCG가 단순 투자사가 아니라 (i) 기관용 보유 수단(GBTC) (ii) 시장 유동성/대출(제네시스) (iii) 미디어/정보(코인데스크) (iv) 채굴 인프라(Foundry)를 한 우산 아래 묶었던 구조가 “가격 형성·서사·유통을 동시에 건드릴 수 있는 레이어”로 보이기 때문이다. 다만 이 역시 “사실이라면”이라는 단서를 반복하며, 문서의 문구가 실제 지배력/자금흐름을 증명하는지 여부는 별개라고 선을 긋는다.


8:38 모사드 연결설

엡스타인의 배후를 ‘이스라엘/모사드’로 보는 인터넷식 가설이 대화에 들어온다. 엡스타인이 성범죄·성착취를 통해 엘리트(정치·금융·테크)를 협박/통제하는 전형적 프레임을 전제하고, 그 결과로 미국 권력층까지 “발 아래” 둘 수 있었다는 주장으로 이어진다. 다만 진행자도 “논리의 도약”일 수 있음을 인정하면서, 공개 방송에서 다루기 어려운 수준의 어두운 주장(피해자 진술 문서, ‘피자게이트’급 이야기)은 상세 전개를 자제한다. 이 구간의 핵심은 ‘크립토 얘기’라기보다, 엡스타인 네트워크가 정치·정보·자본의 교차점에서 작동했을 가능성이 크다는 세계관을 깔아두는 역할이다.


13:06 테더의 커스터디 기업 CEO는 엡스타인 사촌이웃 하워드 러트닉이 현 상무부 장관

테더를 둘러싼 오래된 핵심 논쟁(“USDT 발행만큼 실제 준비자산이 존재하느냐”)을 상기시키면서, 테더 트레저리/커스터디 관련 회사와 하워드 러트닉(칸토어 피츠제럴드) 이름이 엡스타인의 ‘뉴욕 옆집 이웃’으로 거론됐다는 점을 강하게 밀어붙인다. 여기에 “현재 상무부 장관”이라는 직함을 겹치며, 테더–미국 권력–엡스타인 인맥이 한 줄로 연결되는 듯한 인상을 만든다. 패널들은 이 연결을 근거로 “테더가 중국계가 아니라 사실상 미국 쪽일 수 있다”는 뉘앙스까지 확장하고, ‘스테이블코인=달러 패권’ 프레임과 결합 가능한 소재로 소비한다.


15:00 사토시 해킹 후 엡스타인 일정에 등장

2014년 9월, 사토시 관련 계정 해킹 사건 이후 약 11일 뒤 엡스타인 캘린더(일정)에서 “사토시가 어떤 모임에 나타날 것”이라는 취지의 문구가 있었다는 요약을 소개한다. 패널들은 이를 두고 (1) 단순 동명이인/우연 가능성, (2) 엡스타인이 사토시와 접점이 있었고 ‘만나고 싶어 했는데 안 만나주자 해킹으로 압박했을’ 가능성 같은 자극적 추정을 오간다. 결론은 “정황은 흥미롭지만 단정은 불가”로 남기며, 문서 단편이 시장 내러티브를 어떻게 증폭시키는지(트레이더 심리/공포 확산)에 더 초점을 둔다.


21:04 "비트코인 창시자들과 대화" 이메일

2016년 10월 13일자 메일로 보이는 문구를 인용해, 엡스타인 측이 “비트코인 파운더들과 대화해봤다(I have spoken with the founders of Bitcoin)”고 말하며, 동시에 ‘중동/샤리아 기반 화폐’(법정화폐형 1개 + 비트코인 유사 디지털 화폐 1개)를 구상하는 내용이 등장했다고 소개한다. 패널들은 이 대목을 두고 (1) 엡스타인이 단순 투자자가 아니라 “통화 설계/지역 블록(중동)용 금융 인프라”까지 기웃거린 인물처럼 묘사되고, (2) 이스라엘-중동 지정학과 맞물리면 ‘중동에서 영향력 있는 화폐를 설계하는 것’이 전략적으로 매력적일 수 있다는 식으로 해석을 확장한다. 다만 이메일의 전체 맥락(누가 누구에게, 어떤 사업 검토였는지)이 불명확해 “무슨 얘기인지 정확히는 모르겠다”는 단서를 붙인다.


34:07 앤소니 폼플리아노 이란 정보원 의혹

비트코인 옹호/미디어 활동으로 알려진 앤소니 폼플리아노가 이메일에서 “IRGC(이란 혁명수비대) 정보원”임을 시사하는 듯한 문구가 있었다는 식의 주장이 소개된다. 패널들도 “너무 랜덤하다”, “본인이 왜 그런 고백을 이메일로 하냐”는 반응을 보이며, (1) 제3자가 정보를 수집해 엡스타인 측에 전달했을 가능성, (2) 정보기관/더블스파이 세계에서는 상호 인지·교환이 있을 수 있다는 영화적 상상 등을 덧붙인다. 실증보다는 “문서 뭉치에 유명 인물이 예기치 않게 튀어나오며 시장 참가자들이 받는 충격”을 보여주는 에피소드로 기능한다.


40:00 마이클 세일러 "협박 불가능한 남자"

엡스타인 이메일 요약에 마이클 세일러가 언급되며, “이 사람은 이상하고, 돈을 받아야 할지도 모르겠고, 협박(공갈)하기 어렵다/사회성이 없다” 같은 취지로 표현됐다는 대목이 나온다. 패널들은 이를 ‘돈/인간관계보다 신념·집착이 강한 유형’으로 해석하며, 비탈릭을 비유로 들기도 한다(돈에 덜 흔들리는 캐릭터). 동시에 마이크로스트래티지의 대규모 보유(“혼자 3% 이상”)가 시장 구조에 미치는 영향(가격 방어/상승의 중요한 축)과, 반대로 장기적으로는 우선주 배당 등 자금압박이 커지면 강제 매도(물량 토해내기) 시나리오가 나올 수 있다는 위험도 함께 논의한다. 이 파트는 “가격은 신념가가 올린다”는 서사와 “금융공학 구조가 결국 매도를 강제할 수 있다”는 리서치 관점이 동시에 섞인다.


45:00 투표: 이 모든 걸 알고도 비트코인 살 건가?

패널들은 ‘트레이딩이 아니라 장기 자산으로서’ 비트코인을 살 것인지 투표를 진행하고, 응답이 높게 나온(약 70%대) 상황을 공유한다. 한쪽은 “엡스타인이 초기 자금·개발·거래소·테더까지 건드린 정황이 사실이라면 신뢰가 훼손된다”고 말하고, 다른 쪽은 “19세기 금광 산업의 대부가 무슨 짓을 했건 금은 금”이라는 비유처럼, 네트워크가 이미 충분히 커져 영향력이 희석됐고 비트코인의 기능적 본질이 바뀐 건 아니다라는 반론을 편다. 또한 비트코인과 블록체인 산업을 분리해, ‘스테이블코인/체인 인프라’는 남겠지만 비트코인이 지금 위상을 유지할지는 별개라는 견해도 나온다. 핵심 쟁점은 “본질(검열저항 네트워크) vs 가격(인위적 수요/공작 가능성)”의 분리 가능성이다.

53:00 금 vs 비트코인 논쟁

금 옹호 측은 전쟁·난민 같은 극단 상황에서 금은 물리적으로 교환 가능하지만, 비트코인은 인터넷·디바이스·지갑 접근성에 의존한다는 실무적 반론을 편다(“전쟁통에 아이폰이 멀쩡하고, 상대가 주소를 입력해 결제할 수 있냐”). 비트코인 옹호 측은 “핵전쟁급 문명 붕괴가 아니면 인터넷은 멈추지 않는다”는 전제 아래, 검열저항·이동성·압수 저항 측면에서 비트코인이 금보다 우월하다고 주장한다. 이 논쟁은 ‘리스크 시나리오 설정’ 차이(현실적 전쟁/망명 vs 문명 붕괴 수준)로 갈리며, 어떤 전제를 채택하느냐에 따라 결론이 바뀐다는 점을 드러낸다.


1:00:00 마무리, 비트코인 본질 토론

마무리는 비트코인의 본질을 “탈중앙화된 네트워크(검열 불가)”로 규정할 때, 엡스타인 같은 초기 인사이더/권력 네트워크의 개입 의혹이 그 본질을 훼손하는지에 대한 토론으로 수렴한다. 한쪽은 “가격은 시장이 정했는데, 그 시장을 만든 인간들이 문서에 등장한다면 수요가 ‘진짜’였는지 의심된다”고 말하고, 다른 쪽은 이더리움 ICO 사례를 들어 “초기 중앙화/편중은 시간이 지나 분배·참여자 확대로 희석될 수 있고, 비트코인은 더 오래되어 더 탈중앙화됐을 가능성이 크다”고 본다. 또한 사토시 후보(아담 백, 피터 토드 등)를 언급하며 ‘정체 미스터리’가 이런 문서·정황과 결합해 내러티브를 과열시키는 양상 자체가 시장에 미치는 영향(신뢰, 프리미엄/디스카운트)을 시사하는 장면으로 끝난다.

https://youtu.be/dUYoBFVbD2E 7분 전 업로드 됨

AI on Ethereum: ERC-8004, x402, OpenClaw and the Botconomy

Bankless

3줄 요약

1. AI 에이전트는 “온체인에 올 것”이 아니라 이미 지갑을 열고 컨트랙트를 배포하며 밤새 앱을 운영하는 단계까지 왔다.

2. ERC-8004는 에이전트의 온체인 신원·발견(디스커버리)·평판·검증(TEE 등)을 표준화해, 에이전트 간 상거래(A2A commerce)의 ‘여권+옐프’ 레이어를 노린다.

3. x402는 API 호출에 결제를 결합한 에이전트용 결제 레일(402 Payment Required)로, 8004(발견/신뢰)와 결합될 때 ‘봇커노미’가 돌아가기 시작한다.