Phase II of The Bull Market | Dan Morehead

Empire

3줄 요약

1. 모헤드는 “할빙 주기”가 여전히 유효하되 강도는 주기마다 35~40%씩 완화된다고 본다. 규제 환경 호전과 공시장 접근 수단(DAT·IPO)의 자금 유입으로 이번 사이클은 6~12개월 추가 연장이 가능하다고 진단했다.

2. 펀드·ETF를 넘어 DAT가 기관·개인 모두의 핵심 접근 수단으로 부상 중이다. 스테이킹 수익과 토큰/주식 비율 증가 같은 구조적 장점으로 ETF 대비 우월하다고 평가하며, 공모·DAT 붐이 S&P 지수 편입을 통해 패시브 자금까지 강제 유입시킬 것이라 본다.

3. 판테라의 최대 보유 자산은 이제 솔라나다. 일일활성·수익·처리량·개발자 유입에서의 우위, 시총 대비 리레이팅 여지(비트코인 대비 ~5%)를 근거로 BTC(~10억 달러)보다 큰 ~13억 달러 포지션을 보유 중이다.

00:00 Introduction

프린스턴 86·87학번 동기 네트워크(브릿지워터의 피트 브리거, 갤럭시의 마이크 노보그라츠, 이더리움 공동창업자 조 루빈 등)에서 시작된 인연이 판테라의 초기 동력이 됐다. 2013년 3월 12일 포트리스 사무실에서 가진 5시간짜리 첫 비트코인 미팅 이후, 모헤드는 전업 전환을 결심했고 포트리스가 8년간 사무공간을 제공했다. 2013년 7월 그는 “지금 주말에 개인 돈으로 3만 BTC를 사겠다”는 이메일을 보냈지만 투자자는 ‘정적’이었다. 당시는 유동성이 극도로 낮아 슬로베니아의 비트스탬프와 직원 1명(올라프)뿐이던 코인베이스에 각각 200만 달러를 송금, 코인베이스 일일 한도 50달러(이메일로 300달러로 상향)라는 우스꽝스런 제약까지 겪었다. 커스터디 인프라 부재 탓에 한때 전 세계 비트코인의 2%를 ‘머릿속 키’로 보관해야 했다는 일화도 공개했다. 이후 분산·차익실현을 거쳤지만 여전히 약 10억 달러의 BTC를 보유 중이다.


02:44 Buying Bitcoin In The Early Days

비트코인 파우셋(개빈 안드레센 운영) 시절인 2011년 동생의 소개로 개념을 접했지만, 본격 투자 계기는 2013년 포트리스 미팅이었다. 원래 포트리스 브랜디드 비트코인 펀드로 출발할 계획이었으나 이사회 반대로 막판에 판테라 단독 구조로 전환, 거래소 계정·펀드 설정을 급히 갖췄다. 당시 마켓은 현물 대량 블록딜과 직접 커스터디가 핵심 실행역량이었고, 판테라는 엑스피디아 등 초기 수용기업이 보유한 대량 물량을 현물가 대비 할인 매입해 ‘BTC 가격 초과수익’을 거뒀다. 이 “액세스 프리미엄”을 오늘날 DAT 전략에서도 재현하려 한다.


07:11 Dan's Macro Outlook In 2025

2021년 12월(FFR 0%, 10년물 1.3%, CPI 8%) 그는 “연 5%까지 인상·장기 유지”를 전망하고 대규모 국채 숏을 유일하게 집행했다. 현재의 금리인하는 “시기상조”로 본다. 인플레이션 3%는 통화가치 평생 90% 희석과 같고, 주택 인플레는 청년층에 구조적 타격을 준다고 지적. 특히 연준의 MBS 매입(“9조 달러”)로 모기지 2.5%까지 왜곡, 2020~21년 모기지 대출의 “200% 이상”을 연준이 사실상 공급, 전국 집값 40% 상승을 초래한 정책 오류라고 비판했다. 재정은 호황기에도 연 2조 달러 적자와 이자지출 급증(군비 상회)로 악화 일로라 “해결책이 보이지 않는다”며 “해시-바이-비트코인(해시 사서 BTC 사라)”는 하드애셋 헤지 논리를 강조했다.

기축통화는 80~110년 주기로 교체됐고, 미·의회·와이오밍주를 포함해 ‘전략적 비트코인 보유’ 논의가 확산 중이라고 진단. 특히 중국·러시아 등 미와 대립하는 국가가 제재 리스크가 큰 미 국채 대신 BTC를 준비자산으로 들일 유인이 강하다고 봤다. 향후 12~18개월은 인플레 지속·재정 확장·무역전쟁(관세)로 채권·통화 리스크가 크고, 달러 약세·금·비트코인 선호가 강화될 것으로 전망했다.


18:44 Does The Four Year Cycle Still Exist?

비트코인의 S&P500과의 상관계수는 장기 0.17로 낮다. 2022년(레버리지 축출·FTX/셀시우스/블록파이 붕괴, 공통 포지션화) 일시 0.76까지 상승했으나 다시 정상화. 그는 “세속적 장기 강세장” 속에 단기 매크로 충격에는 동행하되, 구조적으론 별개 축이라 본다.

할빙 주기론은 여전히 유효하다. 신규 공급이 절반으로 줄면 수요 일정 가정 시 가격이 구조적으로 상승한다. 다만 총발행잔량 대비 신규발행 비중이 감소하면서 매 주기 파급력은 직전 대비 35~40%로 둔화. 판테라는 17k 부근이던 시점에 재계산한 모델로 “2025년 8월 10~11일경 약 11.8만 달러 도달”을 사전에 제시했고 실제로 목표 근처에서 체킹됐다고 회고했다. 전고점의 ‘정확한 촉발 이벤트’로는 2017년 CME 선물 상장일(당일 고점 후 -85%), 2021년 코인베이스 상장일(다음날부터 -85%)을 예로 들었다. 이번 사이클은 미국 규제 정비와 공시장 자금 유입(DAT·ETF·IPO)이라는 ‘실물 자금’이 수반되어 정점 신호가 아직 뚜렷치 않고, 통상 피크 대비 6~12개월 연장 가능성도 언급했다.

운영 조언: 창업사는 ‘2년 버닝’ 현금확보가 필수. 과거 3번의 -85% 대세 하락을 감안하되, 참여자 저변 확대에 따라 낙폭은 점진적으로 완화될 것으로 기대.


27:39 Phase II of The Bull Market

역사적으로 상승장의 전반은 BTC가 리드, 후반은 메이저 알트가 상대강도. 이번에도 BTC 도미넌스가 6~8주 전 피크를 찍은 뒤 ETH→SOL 순환이 전개됐다. 다만 규제 리셋(SEC 변화)이 알트 전반에는 아직 광범위하게 반영되지 못했고, 성과는 “접근 수단이 있는 토큰”에 집중됐다. 즉 ETF·DAT가 있는 BTC/ETH/SOL, 상장 크립토주(코인베이스·갤럭시·서클), 그리고 현금흐름을 온체인 토큰홀더에 배당하는 프로토콜(예: Hyperliquid, Pump 등)이 초과수익을 냈고, 시장 내 종목간 디스퍼전이 극대화되고 있다.


29:49 The Crypto IPO Window Is Open

수년간 막혀있던 상장 파이프라인이 일제히 개방됐다. 서클·피겨가 상장했고, 비트고·크라켄·리플랩스, 아시아·유럽 거래소, 파이어블록스·앵커리지 류의 커스터디/인프라들의 후보군이 거론된다. 공시장 접근이 중요한 이유는 S&P500 편입을 통해 인덱스·패시브 자금이 ‘강제’로 크립토 익스포저를 갖게 되기 때문이다. 판테라는 서클·피겨·앰버, 그리고 12년 동행한 갤럭시의 상장까지 다수의 포트폴리오를 공시장으로 이끌었다. 그의 시각에서 12개월 내 다수 후보가 현실화될 여지가 크다.


34:13 Crypto Treasury Vehicles

판테라는 ‘디지털 자산 트레저리(=DAT)’를 약 10억 달러 규모로 운용 중이고, 솔라나 기반의 HSDT(Helios Solana DAT)는 상장 후 시가총액이 약 20억 달러로 커졌다. 논지의 핵심은 “액세스”: 기존 펀드의 최소가입 100만 달러·QP 요건과 달리, DAT는 브로커리지 계좌로 누구나 접근 가능하며 HSDT의 중위 체결금액은 1,000달러다.

구조적 장점도 강조했다.
- 토큰/주식 비율 증대: 일부 DAT는 발행·자본조달·블록딜을 통해 주당 보유 토큰을 늘려 내재가치를 누적시킬 수 있다(그는 ‘Strategy’ 사례로 작년 +76%, 올해 +30%를 언급).
- 스테이킹·온체인 수익: SOL의 경우 연 7%대 스테이킹 수익이 ETF 대비 우월한 ‘캐리’를 제공한다.
- 실행 엣지: 판테라는 잠금물량 블록을 현물가 할인으로 매입하는 등 초기 BTC 펀드에서의 ‘블록 소싱’ 노하우를 DAT에서도 재현, 타이밍·가격면에서 초과가치를 추구한다.

일부가 제기하는 온오프 금리차(은행조달→온체인 스테이킹)의 재정거래보다, 그는 “소싱·구조·실행”에서의 전문성을 더 큰 가치원으로 본다. 현재는 HSDT 집중 실행 단계이며, 타 체인 DAT는 수개월 후 판단. 한편 “펀드 토큰화”는 SEC ‘S’(증권) 이슈로 실익이 제한적이라 신중한 입장이다. 대형 얼트 운용사들도 상징적 1개 펀드 토큰화에 그친 사례가 많다고 지적.


40:30 The Solana Thesis: Why Pantera Owns $1bn+ Solana

솔라나는 DAU·프로토콜 수익·거래처리량 등 다수의 핵심 KPI에서 선도하고, L2 없이 단일 레이어에서 대량처리를 구현했다. 지난 1년간 판테라는 확신을 높여 솔라나를 최대 보유자산으로 키웠다(보유액 약 13억 달러, BTC는 ~10억 달러, ETH 익스포저는 상대적으로 작음). 근거는 다음과 같다.
- 개발자 유입: 연간 신규 개발자 증가폭에서 이더리움을 추월하는 추세(절대값은 작지만 증가율 우위).
- 밸류에이션 여지: SOL 시총은 BTC의 약 5%로 리레이팅 잠재력.
- 액세스 가속: ETF·DAT·상장사의 공시장 자금이 BTC→ETH 다음 행선지로 SOL을 선택할 유인이 커짐.

42:45 Are Institutions Still Underallocated To Crypto?

2021~22년에는 연기금·국부펀드가 본격 진입하려던 시점에 FTX·셀시우스·3AC·테라 붕괴, SEC의 코인베이스·리플 소송이 연달아 터지며 대거 후퇴했다. 그러나 선거를 거친 백악관·의회의 친크립토 전환이 마지막 장벽을 걷어내고 있다고 평가한다. 지금도 기관의 67%가 익스포저 0이고, 가장 ‘공격적’인 대학기금도 비중 2% 내외에 그친다. 그는 최종 균형이 8% 수준일 것으로 보고 “0→1→2→4→8%”의 단계적 확장을 전망한다. 접근 수단은 펀드, 상장 크립토주(코인베이스·서클·피겨), DAT·ETF의 혼합형이 될 것이라는 진단이다.


47:59 Launching Crypto's Longest Running Fund

판테라는 2003년(타이거 매니지먼트 퇴사 후) 설립, 2013년 첫 크립토 헤지펀드와 1호 벤처펀드를 동시 론칭했다. 1호 투자(리플랩스)는 기업가치 1,700만 달러 시절. 이후 벤처 4개 비클(현재 5호 모금 중), 프라이빗 토큰 펀드(옛 ICO 단계), 액세스 비클(SOL·TON·월드코인, DAT 등)까지 10여 종 이상을 제공해왔다. 현재 AUM 60억 달러, 임직원 85명. 누적 60억 달러의 직접 이익을 배분했고, LP에게 105,000 BTC를 실물 분배했다. 전통 VC의 평균과 달리 ‘투자원금 대비 수익 실현 비중 86%’라는 이례적 성과와 유니콘 25개를 보유한다. 이는 섹터 자체의 구조적 성장과 팀의 실행력, 그리고 실패 사례조차 인재·기술 매입(Acqui-hire)로 회수되는 시장 수요에 기인한다.


57:50 Crypto's Biggest Opportunity In The Next 5 Years

인프라 레이어를 넘어 ‘일상형 소비자 애플리케이션’의 대중화가 다음 5년의 화두라고 본다. 폴리마켓처럼 소비와 트레이딩이 맞닿는 사용성의 확장 가능성에 주목. 그는 특히 DAT가 아직 저평가된 성과동력이라고 주장한다. ETF 대비 구조적 우월성(스테이킹 캐리, 토큰/주식 비율 증대)을 근거로 “컨센서스보다 훨씬 큰 파급력”을 예상한다. 과거 자신도 마이크로스트래티지 아이디어에 회의적이었으나, 캐피탈그룹의 마크 케이시가 “’40법’ 뮤추얼펀드로 BTC를 담을 유일한 경로”라며 10억 달러 미만을 투자해 60억 달러 수익을 낸 사례를 들며 공시장 액세스의 위력을 강조했다. ETF와 DAT는 공존하겠지만, ETF가 결코 제공할 수 없는 ‘내재가치 누적 메커니즘’을 DAT가 갖는다는 점을 거듭 상기시켰다.


55:07 Advice For Founders

회사의 생존전략으로 “최소 2년치 현금”을 권고한다. 거시·사이클이 불확실한 만큼 채용·고정비 관리의 기준점으로 삼아야 한다. 뛰어난 창업자의 공통점은 “미래를 그릴 뿐 아니라 실행해 결과를 내는 능력.” 피겨의 마이크 캐그니를 예로 들며, 보드·네트워크를 끝까지 쥐어짜 실행하는 ‘집요함’이 판도를 바꾼다고 했다. 성공사례 다수가 ‘경험 많은’ 창업자이지만, 알케미(조·니킬)처럼 젊은 창업자도 많다. 커리어 조언은 단순하다. “아직도 극초기다.” 기관의 중위 익스포저가 0인 지금, 투자자든 종사자든 지금 뛰어들면 구조적 우위를 갖는다. 그는 향후 10년 안에 로보틱스·AI로의 다각화는 계획하지 않는다. 크립토만으로도 기회가 넘치고, 판테라의 86% 수익 실현률이 그 사실을 증명한다.

https://youtu.be/YWSf26MR8UY 31분 전 업로드 됨

Why Stablecoins Are The Banks’ Worst Nightmare

Bankless

3줄 요약

1. 은행은 기술이 아니라 ‘국가가 부여한 특권’과 ‘손실 분담 규칙’이 박힌 정치적 산물이다. 스테이블코인은 이 정치적 담합(은행-정치-이익집단)을 정면으로 위협하며 결제와 여신의 ‘대분리’를 촉진한다.

2. 수익(이자) 분배, 예금 유출, 달러 패권 약화 같은 반대 논리는 설계와 경쟁으로 상쇄 가능하다. T-빌 전액담보·알고리즘 리셋·증권 래핑(영구우선주) 등 구조화로 ‘구제금융 리스크’를 제거하고, 경쟁이 이자를 사용자에게 돌려준다.

3. 중장기적으로 블록체인은 ‘거래 기록→소비바스켓 산출→최적 단위계정’이라는 사다리를 만들어 달러를 더 나은 화폐(국내·글로벌 단위계정)로 업그레이드할 수 있다. 다만 모든 것은 의회가 정하는 합법통화와 규제 정치에 달려 있다.

0:00 What Are Banks?

칼로미리스는 ‘은행’을 중세 상인금융(메디치, 로스차일드) 같은 추상적 중개가 아니라 근대 국민국가가 면허를 부여해 권한과 한계를 규정하고, 위기 시 암묵·명시적 손실분담(구제금융)까지 세팅한 ‘특허 기업’으로 정의한다. 1694년 영국은행은 프랑스 전쟁자금 조달이라는 국가목표 아래 지폐발행 독점권을 획득했다. 은행을 이해하려면 경제학(정보비용·계약) 이전에 정치(누가 특권을 얻고 누가 비용을 진다)를 봐야 한다. 미국도 1830년대 주(州) 일반회사법, 1863년 국법은행 체제를 거치며 ‘면허-규제-손실분담’ 설계를 중층화했고, 오늘의 스테이블코인 역시 같은 정치게임의 결과물로만 작동한다. 트럼프 1기·바이든 초기의 소극·견제, OCC 브라이언 브룩스 시도, 그리고 최근 ‘Genius Act’의 전환은 기술이 아니라 연합정치의 변화가 촉발했다는 게 그의 핵심 시각이다.


7:56 Chartered Banking

은행면허는 택시 면허증이 아니라 ‘거래’의 결과다. 누가 권한을 얼마나 받고(예: 지급결제·여신·지급불능시 처리), 누가 구제금융의 비용을 지는지가 연합(정권, 대형은행, 시민단체 등)으로 합의된다. 그는 1995~2007년 미국 대형은행 합병 국면에서 지역 활동가 단체들이 합병 지지 대가로 총 2.5조 달러 규모의 계약(저리대출 패스스루+10% 보조금)을 맺었다고 지적한다. 대형은행 시스템의 형성 자체가 정치적 흥정의 산물이며, 이 ‘은행 협상게임’의 문법을 모르면 스테이블코인의 규제경로도 예측 불가하다는 경고다.


30:44 The Unbundling

그의 대표 연구주제는 “왜 은행은 결제와 대출을 묶어 제공하는가(정보비용·모럴해저드·감시시너지)”. 하지만 IT가 정보비용을 급격히 낮추면서 ‘결제-여신’ 시너지가 붕괴, 전문화가 효율해졌다. 그림자금융을 보라: 테더는 결제만, 핀테크 렌더들은 여신만 한다. 스테이블코인은 은행의 예금기반 결제독점을 흔들고 Fedwire를 우회하는 준실시간·프로그래머블 결제망을 제공한다. 연준이 CBDC로 대응하려는 이유다. 다만 제도권 편입은 필수다. 이상적인 규제는 두 가지: (1) 알고리즘·준비자산의 상시검사(감독의 핵심역량), (2) 정치적 포획을 제한하는 최소주의. 그는 BPI(미 대형은행 로비단체)를 “다스 베이더”라 부르며, 집단로비가 혁신을 가로막는 전형이라 비판한다.


51:48 Stablecoin Yield Concerns

Genius Act는 발행사 직접이자 지급을 금지하지만, 거래소·커스터디 등 유통단에서 ‘리워드’ 형태로 이자를 패스스루하는 여지가 남는다. 브루킹스의 애런 클라인은 “머니마켓펀드처럼 결국 구제금융, 예금유출로 금융불안”을 근거로 ‘리워드 구멍’을 막자고 주장. 칼로미리스의 반박은 세 가지다.
- 구제금융은 ‘정치적 선택’이지 경제적 필연이 아니다. 구조 설계로 제거 가능: (a) 초단기 T-빌 100% 담보, (b) 손실 시 자동 NAV 리셋 알고리즘(계약 전시 투명 고지).
- 예금유출은 문제의 핵심이 아니다. 은행은 예금이 아닌 시장성 조달(커버드본드/회사채/유동화)로 대출을 충분히 펀딩할 수 있다. 이미 금융회사들은 1960년대부터 그렇게 해왔다.
- 스테이블코인은 ‘부채’가 아니라 ‘영구우선주’ 래핑으로 설계하라. 발행 토큰을 보유하는 증권(영구우선주)이 배당을 지급하면 발행사 직접이자 금지와 충돌하지 않는다. 실제 한 발행사는 이 경로를 검토했다. 더 나아가 Global Dollar Network(로빈후드·앵커리지·팍소스 JV)는 대형 리테일 파트너(아마존·월마트 등)에게 고객관계를 맡기고, 각 파트너가 자체 영구우선주를 발행해 배당률(=이자 패스스루)을 경쟁하게 만들 수 있다. 법률상 이자 제한은 남더라도 시장경쟁이 ‘실질 이자’를 사용자에게 돌려주는 메커니즘이다. 그는 “이자 금지는 소비자에 대한 노골적 경멸”이라 직격한다.


1:01:42 Death of The Dollar?

단기적으로 스테이블코인은 달러의 ‘단위계정’ 지위를 강화한다(대부분 달러 표시, 취약국 통화대체 촉진). 그러나 중장기 핵심은 단위계정의 혁신이다. 제본스의 통찰: 최적의 단위계정은 개인의 소비바스켓. 블록체인은 거래 데이터로 지역·계층별 소비바스켓을 익명 집계할 수 있다. 그 결과:
- 뉴잉글랜드 달러, 남부 달러 같은 ‘지역 단위계정’과 이를 가중평균한 ‘국가 달러’ 설계가 가능.
- 준비자산은 현금이 아니라 ‘토큰화된 실물 청구권’으로 구성(예: 루스 크리스 필레미뇽 바우처 토큰, Lays 칩스 토큰). 발행·상환·부도(가맹점 파산)시 대체 알고리즘 등 설계가 관건.
법적으로는 헌법 1조 8항의 합법통화 권한이 의회에 있어, 구현은 전적으로 정치에 좌우된다.


1:15:45 Stablecoins Abroad

유럽은 은행의 정치적 영향력이 더 강하고, 스테이블코인을 사실상 ‘은행독점’ 모델로 몰고 가는 기류가 있다(자세한 현황은 LSE의 Luis Garano 연구를 권고). 반대로 몰타·싱가포르처럼 작고 동질적인 국가들은 정치적 파행 없이 고신용 시스템을 구축해온 사례로, 글로벌 스테이블코인 허브 전략의 잠재적 수혜국이다. 각국의 스테이블코인 제도는 그 나라의 정치경제 거울이다.


1:20:52 Future of The Dollar

달러 패권을 지키는 최선은 ‘더 나은 달러’로의 업그레이드다. 결제 레일(스테이블코인) 개선에 더해, 단위계정 자체를 ‘소비바스켓 기반’으로 재정의한 ‘국내 달러’와 ‘글로벌 달러’를 병행 설계할 수 있다. 국경 간 거래에서 현행 SDR 유사 발상보다 실사용 데이터에 근거한 글로벌 달러가 더 매력적일 수 있다.


1:24:38 Dollar as a SoV

스토어오브밸류는 재정지배(fiscal dominance)가 좌우한다. 현 재정궤적을 지속하면 CPI 10~30%대 인플레이션이 불가피하다는 그의 추정이 나온다. 블록체인 단위계정으로 전환하면 연준의 통화발권에 의존한 ‘부채 인플레 상쇄’ 옵션이 사라져, 정부는 과잉부채 시 ‘인플레’가 아니라 ‘디폴트’를 맞게 된다. 어느 쪽이 낫냐는 별개지만, 적어도 개혁 유인을 강제한다. 세대정치 차원에서 그는 AARP를 강도 높게 비판하며, 청년층이 ‘비트코인 보유’로 자구책을 삼을 게 아니라 재정개혁을 위한 조직적 정치행동에 나서야 한다고 촉구한다.


1:32:10 Are Stablecoins Winning?

아직 승리는 아니다. Genius Act는 ‘링에 입장’시킨 1보에 불과하고, 다음 의회는 새로운 규제를 덧붙일 것이다. 경계할 점 두 가지: (1) 스테이블코인 사업자가 은행처럼 렌트추구 집단으로 변질되는 것, (2) BPI류 로비 연합의 재포획. 해법은 경쟁(이자 패스스루 압박)과 상시 로비·정치조직화다. 기술만으로는 결코 충분치 않다.


1:36:30 Closing & Disclaimers

정책당국의 경기대응은 통화보다 재정도구(대출금리 보조/과징)를 미세조정하는 방식으로 대체 가능하다. 기술·법률·경제학 위에 ‘정치’가 얹혀야 시스템은 바뀐다. 계속 조직하고, 계속 감시하라.

https://youtu.be/Kt_GXKaaEl4 2시간 전 업로드 됨

The Big Print, Inflation & The End Of The Dollar | Lawrence Lepard

What Bitcoin Did

3줄 요약

1. 연준·재무부의 수익률곡선관리(YCC)와 ‘그림자 QE’는 사실상 통화·재정의 결합을 고착화시키며, 인플레이션을 재점화할 구조적 트랩을 만든다. 금은 이를 선반영해 선행하고, 비트코인은 후행하지만 더 크게 움직인다.

2. 인플레이션은 화폐량만이 아니라 ‘기대와 심리’가 만든다. 임금·가격의 상호작용이 고착되면 볼커식 쇼크 없이 꺾기 어렵고, 정치 압력·채무부담·정치적 포퓰리즘이 이를 더 악화시킨다.

3. ‘신뢰의 재가격화’가 진행 중이다: 장기국채가 파괴되는 동안, 중앙은행·헤지펀드·개인이 시스템 밖의 담보(금·비트코인)로 이동한다. 최종 빅 프린트가 터지면 비트코인은 ‘가장 빠르게’ 재평가될 수 있다.


00:00:00 Introduction

투자자 로렌스 레파드가 ‘달러 시스템의 구조적 한계’와 ‘인플레이션의 심리적·통화적 본질’을 설명한다. 연준과 재무부가 사실상 YCC로 연결되며 ‘돈을 더 찍을 수밖에 없는’ 정책경로에 갇혔다고 진단한다. 금의 랠리는 신뢰의 재가격화를 반영하고, 비트코인은 “궁극의 탈출구”로 본다. 미국 정보기관이 초인플레이션을 실존적 리스크로 연구하는 맥락, 비트코인 100만 달러 논리, 그리고 이미 ‘Fourth Turning’(세대교체적 대전환) 국면에 들어섰을 가능성을 논한다.

00:01:27 The Fed & Yield Curve Control

연준의 25bp 인하는 ‘시장금리’가 아닌 ‘관치금리’의 연장선으로 본다. 파월은 인플레이션·고용 리스크가 모두 커졌다고 했지만 “우린 도구가 있다”는 레토릭은 실질적 무용지물이라 평가한다. 트럼프 측 인사로 알려진 스티븐 미란(방송 내 ‘Moran’ 표기)은 50bp 인하를 주장하며 반대했는데, 그는 재무부-연준의 장기금리 레벨 ‘공동관리’ 가능성을 시사했다. 이는 역사적 YCC다. 1942~1951년 미국은 단기 0.38%, 장기 2.5%로 금리를 고정했고, 1947년 YoY CPI 18%, 1950년엔 21%까지 치솟았다. 메커니즘상 장기금리를 눌러두려면 본원통화/은행준비금을 창출해 채권을 받아줘야 하므로 M2가 팽창한다. 최근도 ‘발행을 단기로 치우고, 재무부가 장기를 흡수’하는 변형 트위스트가 진행 중이며, 기술적으로는 준비금 창출이지만 신용승수를 통해 결과는 사실상 ‘돈 풀기’와 같다.


00:07:32 Trump & The Political Pressure On Fed

트럼프는 연준에 300bp 인하(1%대 FF금리)를 노골적으로 압박한다. 파월 임기 종료(내년 5월) 후 ‘더비시한’ 인사가 오면 시장은 강한 완화를 선반영할 것이라는 기대가 형성됐다. 레파드는 “시장(특히 금)이 먼저 읽고 있다”고 본다. 정치권의 ‘성장 드라이브’ 선언은 실상 ‘고인플레이션 용인’ 코드이며, 선거 사이클과 결합해 통화완화 압력은 더 거세질 공산이 크다.


00:15:08 Silicon Valley Bank Bailout & Breaking Dodd-Frank

Dodd-Frank는 명시적으로 ‘무제한 구제금융’을 금했지만, SVB 붕괴 때 ‘시스템 리스크 예외’로 사실상 무보험 예금까지 전액 보호했다. ZIRP 환경에서 과도한 듀레이션 리스크를 쥔 탓에 발생한 손실이었지만, 정치적 영향력이 큰 고액 예금자(VC·테크)이슈로 규정되며 규범을 우회했다. 레파드는 이를 “부자에겐 사회주의, 나머지엔 자본주의”로 요약하며, 위기 시 규칙을 바꾸는 전형이 반복될 것이라 본다.


00:17:21 The Psychology of Inflation

인플레이션은 ‘가격의 상승’ 그 자체보다 ‘사람들이 그 상승을 믿고 행동’할 때 강화된다. 팬데믹 이후 노조(항만·항공)의 10%대 임금합의가 대표적이고, 관세도 전달되면 실질물가로 인지돼 임금요구를 자극한다. 1970년대에 3차례 물가파동이 있었고, 볼커는 금리를 20%까지 올려 기대를 꺾었다. 레파드는 “극단(0~20%)을 오가는 금리정책이야말로 통화체계의 왜곡”이라며, 심리가 고착되면 다시 파동이 온다고 본다.


00:28:15 America In A Fourth Turning

정치적 분열과 폭력이 임계치를 넘고 있다. 1960년대(베트남·암살·시위)에 비견되는 혼돈이며, 그는 그 근본 원인을 ‘불공정한 화폐’에서 찾는다. 중산층 붕괴·절망사 증가·제도불신이 누적되며, ‘정권 교대-환멸-재교대’의 포퓰리즘 사이클(포스턴닝)이 반복된다. 영국 정치도 유사 궤적을 보인다고 언급. 해결책은 ‘더 공정한 시스템’이고, 비트코인은 그 첫 번째 ‘공정한 게임’이라는 점을 강조한다.


00:36:40 Productivity, AI & The Debt Spiral

AI·로보틱스가 생산성을 끌어올리겠지만, ‘부채기반 화폐’와는 구조적으로 충돌한다. 생산성 충격은 디플레이션 압력을 만들고, 이 시스템은 신용성장을 멈추면 붕괴한다(Jeff Booth의 정합성 문제). 결국 정책적 해법은 UBI 등 재정 확대로 귀결될 공산이 크고, 팬데믹 때의 헬리콥터머니는 ‘리허설’이었다. 흥미롭게도 1,200달러 스티미를 비트코인에 넣었다면 지금 2만1천 달러 이상이 됐다. 생산성만으론 부채 스파이럴을 상쇄하기 부족하며, 인위적 저금리·통화팽창으로 신용확장을 재개하려 할 가능성이 높다.


00:44:15 Currency Failure

파월은 “재정은 내 소관이 아니다”라고 하지만, 실무적으로 연준이 재정적자를 가능케 한다. 미란이 말한 ‘연준-재무부 공조’는 사실상 전시체제형 산업정책+금융억압(YCC)이다. 2차대전 당시 배급·가격통제·YCC로 승전했으나, 전후 인플레이션은 컸다. 레파드는 통화붕괴는 자산실물은 남고 ‘소유권의 재배분’이 일어나는 일종의 “모노폴리 보드 뒤집기”라고 비유한다. 달러표시 부가 사라지고, ‘사운드 머니’로 준비한 이들이 새 부의 정점에 선다.


00:48:57 The Repricing Of Trust

장기국채는 2020년 이후 크게 훼손된 반면, ‘시스템 밖의 돈’(금·비트코인)은 급등했다. 중앙은행·헤지펀드(레이 달리오·블랙록)도 금을 늘리는 중이다. 코스트코 금괴 매진과 코인 숍 실물 수요는 바닥의 변화를 보여준다. 레파드는 “말콤 글래드웰의 10% 임계점 이론”을 인용해 비트코인은 아직 보급률 10% 미만(약 5%)이며, 10을 넘는 순간 90까지의 확산은 더 빠를 것이라고 본다. ‘피아트=타이타닉, 금/비트코인=구명정’ 비유로, 가격이 올랐더라도 좌석을 확보하지 않은 자에겐 여전히 필수 보험이라고 강조한다.


00:53:13 Bitcoin’s Path To $1 Million

21M 고정공급의 ‘완전 비탄력 공급’은 수요증가 시 가격만 조정되는 구조를 만든다. 비트코인은 16년간 모든 자산을 아웃퍼폼했고, 오더 오브 매그니튜드(1→10→100→…→100k)로 성장해왔다. 100만 달러는 신뢰 구간 안이며, 문제는 그때 ‘1갤런 휘발유 가격’(구매력)이다. 프로토콜 리스크·퀀텀 이슈는 중기(5년) 내 치명적이지 않다는 견해가 우세하며, 필요시 양자내성 하드포크로 대응 가능하다는 논의가 있다. 한편 레파드는 미 정보커뮤니티가 그의 책으로 초인플레이션 시나리오를 연구 중이라 전하며(전직 NSA 등), 고위 정책 커뮤니티가 ‘비트코인=전략자산’으로 인지하고 있음을 시사한다. 극단적으로는 행정명령을 통한 ‘BTC 스탠더드’(예: 1BTC=100만 달러 패깅+균형재정)가 가능하며, 그 경우 무역수지는 ‘진짜 돈’ 결제가 강제돼 자동조정(적자 축소)될 것이라고 본다.


01:13:47 Futures Leverage & The Coming Big Print

글로벌 M2는 다시 사상고를 경신하며 약 4.8% YoY 성장 중이다. 금은 이를 선행 반영해 신고가를 돌파했고, 통상 ‘금이 먼저, 비트코인이 더 멀리’ 간다. 현 시점 비트코인이 11만 달러대에서 맴돌아도, 선물·퍼프마켓의 레버리지 숏 포지션은 ‘130k 상단 돌파’ 시 대규모 쇼트 스퀴즈로 전환될 수 있다. 레파드의 베이스케이스는 연말 BTC 14~15만 달러, 금 4천 달러(사이클 최대치는 BTC 20~25만, 금 5천 가능성). 다만 이 모든 것은 ‘진짜로 무언가 큰 것이 부러질 때’의 빅 프린트가 본편이다. 2008·2020처럼 대형 충격이 오면 연준은 소방호스(대규모 QE·YCC)를 다시 펼 것이다. 미제스의 명언처럼 “대중이 그들이 결코 멈출 수 없음을 깨닫는 순간, 통화는 운명이 정해진다.” 이번 사이클에서 그것이 더 선명해질수록, 신뢰의 재가격화는 금에서 비트코인으로 가속할 것이다.

https://youtu.be/6kniU4vRZT4 36분 전 업로드 됨

Building The Largest Solana Treasury Company | Kyle Samani

0xResearch

3줄 요약

1. 포워드 인더스트리스는 ‘마이크로스트래티지의 SOL 버전’이 아니라, 전통 자본시장 기능을 온체인으로 끌어들이고 DeFi와 수익을 접목해 SOL/NAV를 구조적으로 키우는 ‘솔라나 원탑 금고회사’를 지향한다.

2. 2주 만에 16.5억 달러를 조달했고, 갤럭시(운용·M&A·락업 SOL 소싱), 점프(HFT·Firedancer·거래소 네트워크), 멀티코인(솔라나 네트워크·거버넌스·딜 소싱)의 ‘드림팀’으로 스케일/브랜드/기술을 모두 결합한다.

3. 스테이킹 수익(≈8–9%)과 트래드파이-온체인 금리 스프레드(대출 4–5% vs 온체인 10–20%)로 ‘영구적 우선주’ 쿠폰을 충당하는 구조로, BTC DAT와 달리 현금흐름이 가능해 자본비용 우위를 노린다.


0:00 Introduction

에피소드 배경과 목적을 소개한다. 카일 사마니(멀티코인)는 포워드 인더스트리스의 비전과 자금 조달, 점프·갤럭시와의 파트너십, DAT의 차별화 포인트, 그리고 솔라나 기반 온체인 기업 운영 계획을 전한다. 본 대화는 투자 조언이 아니며, 멀티코인/게스트의 개인적 견해임을 재확인한다.

1:25 The Ultimate Vision For Forward Industries

포워드는 “가장 네이티브하게 온체인에서 운영되는 상장회사”가 되는 것을 목표로 한다. 급여·벤더 결제 같은 코어 운영부터, 자본시장 기능(지분 토큰화, 신주발행, 배당, 액면분할, 주주총회/의결)을 솔라나에 이식한다. 이는 SEC가 ‘미국 증권시장을 온체인으로’ 언급한 방향성과 맞물리는 ‘첫 번째 실행자’ 역할이다. 포워드는 단순 SOL 보유가 아니라:
- 스케일/브랜드로 디스카운트 거래(락업 SOL)와 우대 조건을 끌어와 SOL/주식가치를 증대,
- 프로퍼티브 AMM/온체인 마켓메이커와 구조적 수익 쉐어(스테이킹/커미션 등),
- DAT 업계 M&A를 통한 NAV 아비트리지,
- 트래드파이 조달비용과 온체인 수익률 간 스프레드를 ‘영구적 우선주’ 쿠폰 재원으로 활용,
등을 통해 장기적으로 SOL per share를 늘리는 설계를 지향한다.


8:54 Raising $1.65B For Forward Industries

16.5억 달러 파이프(PIPE)는 약 2주 만에 집행됐다. 주관사는 Canaccord(카나코드). 참여자 구성이 좋았고 크립토 네이티브:트래드파이 비중은 대략 40:60. 카일은 개인자금 2,500만 달러를 넣었고, 멀티코인은 약 1.14–1.15억 달러를 투자했다. 락업 SOL 매입은 ‘소수’ 비중으로 계획되며, 포워드는 멀티코인/점프/갤럭시로부터 직접(프랍 포지션 포함) 매입하지 않는다고 못 박았다.


10:52 Partnering With Jump & Galaxy

- 갤럭시: 자산운용부서가 포워드의 온체인 실행(매수/매도/스테이킹/DeFi)을 전담. FTX 락업 SOL 블록 세일 경험으로 글로벌 락업 물량 보유자 네트워크를 보유. M&A를 위한 IB 역량과 글로벌 자본시장 접근성 제공.
- 점프: 모든 노드를 Firedancer로 운영, 고유 거래순서/주문 집행 스택 및 HFT 역량으로 초과수익 기회 제공. 글로벌 규제거래소 네트워크로 포워드 지분 유통을 전 세계에 확장.
- 멀티코인: 솔라나 생태계 딥 네트워크, 딜 소싱과 스폰서십 리더십, 대외 ‘퍼블릭 챔피언’ 역할.
스폰서 이코노믹스는 세 곳이 각 1/3.


17:28 Integrating DATs Into DeFi

핵심 플레이북은 ‘크레딧 스프레드 아비트리지’다. SOL(혹은 stSOL)을 담보로 트래드파이에서 4–5%대 조달을 시도(가능하면 ‘연준 윈도’ 접근 가능한 은행과의 파이프라인). 조달 USD를 온체인(솔라나)으로 전송해 10–20% 수익을 목표로 운용, 스프레드로 영구적 우선주 쿠폰을 충당한다. 리스크 관리는 ‘달러-데이’(Dollar-Days) 기준의 경험적 보안성(오랜 기간 큰 금액이 예치된 컨트랙트 선호)과 상위 프로토콜 다변화로 접근한다. 또한 대형 프로토콜과 ‘스케일+상장사 레퍼런스’ 가치로 우대 조건(수수료/리워드/유동성 인센티브 등)을 협상해 구조적 초과수익을 추구한다. 공개 입찰식 PR/RFP 전술(하이퍼리퀴드식)은 공격적이라 지양, 비공개 전략적 협상을 선호한다.


25:22 M&A Strategies

DAT 시장은 3–4개 수준으로 수렴 가능성이 크다. 프리미엄/디스카운트(M/NAV) 차이를 활용한 NAV 아비트리지 M&A가 핵심(예: 1.5x vs 0.8x라면 1.1x에서 상호 이득). 포워드는 솔라나 내/크로스체인 모두 ‘매수자’로 움직일 계획이다. 특히 생태계 깊이/서비스 레이어가 부족한 체인(Sui/Avalanche 등)의 DAT는 유동성·담보허용·온체인 자본시장 인프라 제약으로 방어가 어렵다고 진단. 비-DAT 인수는 장기적으로(12–48개월+) 검토하되 단기(6–12개월)에는 SOL per share 최대화에 집중한다.


30:00 BTC vs SOL DATs

BTC DAT는 수익이 없어 레버리지(컨버터블·우선주) 비용을 ‘자본이득’에 의존해야 한다. 반면 SOL DAT는:
- 네이티브 스테이킹 수익(현재 명목 8–9% 수준),
- 트래드파이-온체인 스프레드 수익,
으로 ‘현금흐름 기반’ 쿠폰 지급이 가능하다. 은행가들과 논의 시 “BTC보다 작은 자산이라 비용이 높을 것”이라는 선입견이 있으나, 실질 현금흐름을 제시하면 마이크로스트래티지보다 더 나은 조건을 얻을 여지도 있다. 포워드는 영구적 우선주 구조를 선호한다(만기 없음, 원금 상환 부담 없음, 쿠폰 중심).


33:36 How Will SOL ETFs Impact Solana DATs?

스팟 SOL, ETF, 코퍼레이트 래퍼(DAT)는 ‘대체재’가 아니라 ‘보완재’다. 투자자마다 규제·세제·내부 규정이 달라 선택지가 다양할수록 생태계에 유리하다. 스테이킹 허용형 SOL ETF 도입은 생태계·포워드 모두에 호재로 본다. 포워드는 보유 SOL의 ‘상당수’를 상시 스테이킹할 계획이다.


35:45 What's Next For Forward Industries?

- 온체인 운영: 지분 토큰화가 1단계. 이후 온체인 자금조달·배당·거버넌스까지 확장. 나스닥 상장 기존 주주(DTCC 커스터디)를 강제 이관할 수는 없지만, 파이프 투자금의 ‘미드-나인 피겨’ 규모가 온체인 딜리버리를 택할 것으로 예상.
- 투명성: 장차 회사 온체인 주소를 공개해 실시간 대시보드 트래킹을 가능케 할 의지(타임라인은 미정).
- 거버넌스/조직: 포워드의 기존 디자인/의료 사업과 ‘솔라나 트레저리’ 사업을 투-트랙으로 운영. 각 사업부에 Co-CEO/Co-CFO 체제로 가는 인사 구상. 트레저리 측면에서 CEO, CFO, GC, CMO 등 핵심 인재 채용 중.
- 이해상충/스폰서 이코노믹스: 멀티코인의 LP들과 사전 조율해 스폰서 이코노믹스는 전부 멀티코인 ‘헤지펀드’로 귀속(개인/GP가 아닌 펀드에). 포워드는 스폰서(멀티코인/점프/갤럭시) 포지션과 직접 상대 거래하지 않는다.


41:55 Lessons Learned From Hyperliquid's USDH

하이퍼리퀴드의 USDH 선정 과정은 PR/RFP로 관심을 환기한 ‘공격적’ 협상술이었다. 카일은 공개 입찰식 경쟁 유도는 생태계 파트너십 관점에서 ‘호전적’이라 보며 지양 입장. 더 큰 논점은 ‘체인 철학’이다. 솔라나/이더리움은 ‘열린 중립 플랫폼’이어야 하며, 특정 스테이블을 ‘엔슈라인’(프로토콜 내 편입)해 토큰 홀더 이익을 극대화하는 거래소형 모델과 결을 달리한다. 따라서 솔라나는 스테이블코인 다원 경쟁(서클/테더/신규 발행사)을 장려해야 하고, 프로토콜 레벨에서 특정 발행사의 이자를 강제로 캡처하는 모델에는 반대한다.


47:08 The Internet Capital Markets Thesis

현 금융규제의 뼈대(1933/34/1940년 증권/거래/투자회사법)는 대공황 이후 수십 년간 ‘크러스트’처럼 쌓여왔다. 2025년에 처음부터 다시 설계한다면 정답은 ‘하나의 글로벌 24/7 퍼미션리스·프로그래머블 시스템(암호학으로 안전)’이다. 솔라나는 그 실체에 가장 근접했다. 구현 예시는:
- 예측시장: 폴리마켓 같은 독립 앱을 넘어, 월스트리트저널/폭스/블록웍스 등 미디어 기사에 바로 ‘가격차트+YES/NO’ 버튼을 임베드.
- 스포츠 베팅: 스마트TV/OTT에 ‘다음 패스 성공?’ 같은 마이크로 마켓을 생중계 UI에 오버레이.
- 챗봇 트레이딩: 텔레그램 봇을 넘어 주식·파생·스포츠까지 확장. 단톡방에서 실시간 ‘원클릭’ 체결.
핵심은 ‘거래가 특정 앱/브로커에 갇히지 않고 소프트웨어 전반에 임베드’되는 것. 돈/결제/금융 API가 퍼미션 없이 열리면, 소프트웨어 역사상 최대의 UX/시장 확장이 발생한다.

53:58 Stablecoins Are Crypto's iPhone Moment

안정코인은 이미 성장했지만 ‘GENIUS 법안’(미국 스테이블코인 포괄 법제화)이 통과되면 기울기가 수직으로 바뀐다. 그 다음 결정적 트리거는 iOS/안드로이드의 ‘네이티브 스테이블코인 탑재’다. 2026–27년대 시나리오로, OS 업데이트 한 번으로 수십억 명이 자동으로 달러지갑을 갖게 된다. 일부 국가는 저항하겠지만 안드로이드의 개방성 등을 고려하면 확산은 불가피하다. 애플/구글은 미국 기업이고 백악관과의 정무 채널도 긴밀해 ‘언젠가 반드시 일어날 일’로 본다. 이 순간이 크립토 확산의 진정한 아이폰 모먼트가 된다.

https://youtu.be/_clDVu7FQoE 19분 전 업로드 됨

Ethereum State of The Nation with Tim Beiko, Josh Rudolf & Dankrad Feist

The Rollup

3줄 요약

1. EF의 3대 과제(Scale L1, Scale blobs, Improve UX)가 현 시점의 병목을 정확히 겨냥했고, 연구 단계는 사실상 끝나 실행·조정 능력이 승부처가 됐다.

2. L1은 글로벌 신뢰·유동성 허브로, L2는 차별화된 실행·서비스 레이어로 공존하는 다중체인 현실을 전제로, 최우선은 L1 최종성/슬롯 타임 단축과 L2 7일 위임지연 제거·신뢰최소 브리지/인텐트 강화다.

3. ZK는 “속도 만능”이 아니라 “검증가능성”의 게임체인저다. 프로토-댕크샤딩(4844) 이후 데이터 가용성 샘플링(DAS)로 블롭 용량을 단계적으로 확대하며, 중립성과 다중클라이언트라는 에테리움의 제도적 설계는 경쟁 체인의 중앙집중화 압박 속에서 오히려 복리로 강해진다.


00:00 Intro

에테리움 재단의 Tim Beiko, Josh Rudolf, Dankrad Feist가 “국정연설(State of the Nation)” 형식으로 현황과 우선순위를 공유. 사회는 암호화 이상주의의 과잉에서 실용주의로의 전환(제품/온보딩/UX/현실 금융 카테고리)을 전제로, 에테리움의 비전과 실행 로드맵을 짚는다는 목적을 제시한다.

01:07 Ethereum State of the Nation

- Tim: 지난 5년간의 R&D가 현실화 단계에 진입. ZK, 샤딩, 블롭(DA 확장) 등 “불가능 같던 것”들이 생산 환경으로 들어올 준비가 됐다. 핵심은 검열저항·탈중앙성을 해치지 않으면서 병목을 하나씩 제거하는 것.
- Josh: EF 3대 트랙(Scale L1, Scale blobs, Improve UX) 중 UX/인터롭은 6개월 전 대비 훨씬 그림이 선명. “에테리움 통합”을 목표로 인텐트·브리지·지연 제거 등 실무 과제가 정리되고 있다.
- Dankrad: ‘상아탑 연구’에서 ‘현실 제품’ 모드로 전환. “이제 핑계 없다”—규제 명확화·기관 진입 국면에서 실제로 무엇을 할 수 있는지 증명해야 한다. 연구는 대체로 끝, 남은 건 실행.


07:45 Ethereum's Practical Era Vision

- Dankrad: 지난 몇 년 L2에 과도한 포커스가 있었고, 이제 L1의 역할을 재강조해야 한다. 에테리움은 “실제 세계”를 감당할 준비를 해야 하며, 속도·최종성 등 시장이 체감하는 지표에서 신뢰할 수 있는 로드맵이 필요.
- “Crossing the chasm” 상황: 크립토 네이티브 채택에서 대중 채택으로 급전환할 수 있고, 그 순간 경쟁 체인의 빠른 슬롯/최종성은 비교열세로 보일 수 있다. 이를 상쇄할 L1 개선을 서둘러야 한다.


13:01 Ethereum as a Macro Asset

- (자산으로서 ETH 평가는 회피했지만) 체인으로서 에테리움은 글로벌 도입 국면에서 신뢰와 EVM 성숙도라는 강점, 과거 ‘스케일 포기’라는 약점을 동시에 보유.
- 매크로 레벨의 요구(결제, RWA, 기관결제 등)에 맞추려면 슬롯 타임·최종성 단축이 필수. “아무것도 없다가 한 번에 모든 게 온다”는 속도로 수요가 전이될 수 있으므로 신뢰 가능한 개선 경로 제시가 중요.


16:15 Financial Innovation vs Fundamentals

- Josh: L1을 ‘글로벌 소스 오브 트루스’로 더 강하게 만든다.
- L1: 슬롯 타임·최종성 개선(사용자 플로우 관점에서 체감 가능한 단축).
- L2: 7일 출금지연(옵티미스틱 롤업) 제거는 “무조건 해야 할 일”.
- 인텐트 기반 브리징의 보급뿐 아니라 보안/신뢰최소화를 끌어올려 ‘파편’이 아닌 ‘하나의 플랫폼’처럼 느끼게 해야 한다.
- 실험적 금융/보수적 금융을 양자택일로 보지 않고, “해야만 하는 것들”부터 먼저: 속도·확정성·브리지 신뢰성이라는 기본기.


19:13 L2s Role in Scaling

- Josh: “L1 포커스=반(反)L2”라는 오해를 정정. L1은 보안/중립의 루트·유동성 허브, L2는 차별화된 서비스(미니 이더리움이 아니라 특화 실행 환경).
- 유동성 허브로서의 L1을 공고히 하려면 인터롭 강화가 필수. L1/L2를 이분법이 아닌 “동시 병행” 과제로 본다—L1 스케일·L2 역량 강화 둘 다 해야 목표에 도달.


21:49 Multi-Client Coordination Challenges

- Dankrad: 다중클라이언트·외부팀 구조는 ‘지휘권 부재’라는 비용을 낳는다. 디자인 바이 커미티의 위험이 존재하며, 기업형 체인처럼 일사불란한 기능 출시는 어렵다. 그럼에도 더 강한 방향성 부여와 실행 속도 제고가 필요.
- Tim: 코어 리서쳐/클라이언트 개발자는 풀타임이라 조정이 쉽지만, 앱/프로토콜 팀(예: Uniswap, Optimism)은 본업이 따로라 의견 수렴·번역이 난점.
- 해결 시도: 하드포크에 ‘헤드라이너’ 개념 도입—우선순위 큰 소수 제안에 집중시켜 커뮤니티 피드백을 명확화.
- “우리는 회사가 아니다”: 최종적으로는 노드 운영자·스테이커가 업그레이드를 수용해야 하기에, 개방성과 효율성 사이의 균형 설계가 중요.


25:30 ZK's Real Impact

- Josh: ZK에 ‘만능 기대’는 경계하되, 지난 1년의 진전은 시장 기대를 상회. 스케일링과 인터롭 모두에 실질적 기여가 가능해졌다.
- Dankrad: ZK가 주는 건 ‘검증가능성’(모두가 저비용으로 정확성을 확인).
- 오해: ZK가 체인을 자동으로 “더 빠르게” 만들지는 않는다. 빠른 체인은 여전히 빠른 노드가 필요.
- 제품 가치: 솔라나가 택한 “큰 노드=OK” 접근과 달리, 에테리움은 ‘누구나 검증’ 가치를 고수. ZK는 그 가치를 고성능으로 구현하는 핵심 도구다.


31:35 ETH Core Priority Shifts?

- 기관 유입과 우선순위: ETF 발행사 등 트래드파이 플레이어가 제기하는 현실적 이슈는 “스테이킹 입·출금 큐(활성/탈퇴 지연)”.
- Tim: “악의적 영향력 행사”는 못 봤고, 공개 토론을 통한 요구 표명은 ‘건강한 압력’. 출구를 빠르게 하면 보안 저하라는 트레이드오프가 있어, PoS 보안 성질을 훼손하지 않는 선에서 재설계 가능성을 검토해야 한다.
- 중요한 포인트: 요구는 ‘공개적’이고, 해법은 ‘프로토콜 차원의 설계’로 평가받는다—중립성의 생태계적 구현.


34:05 Three Strategic Pillars of ETH

- 세 축: Scale L1, Scale blobs, Improve UX.
- 이 우선순위는 Tomas(새 EF 리드)가 EF 내부·생태계·크립토 바깥·‘에테리움 비판자’까지 폭넓게 인터뷰해 수렴한 결과.
- “커뮤니티가 원치 않으면 안 나간다”는 역사적 규범 확인—체감 병목과 수요를 반영한 로드맵이기에 실행 정당성이 높다.


39:18 What is Danksharding?

- Dankrad: ‘데이터 가용성(DA) 확장’에 초점을 맞춘 샤딩의 간명한 로드맵 정립이 공로. 실행은 롤업에 맡기고 L1은 DA를 대규모로 제공하는 방향(롤업-센트릭).
- 이정표:
- EIP-4844(프로토-댕크샤딩)로 블롭 도입. 이미 1차·2차 스케일 업을 거침.
- 다음: 데이터 가용성 샘플링(DAS) 도입으로 “스케일러블 DA 레이어” 완성. 향후 1년간 블롭 수를 단계적으로 큰 폭 확대할 수 있는 토대.


40:57 Ethereum's Neutrality

- Josh: 체인 수가 늘수록 ‘퍼미션리스·중립성’의 가치는 더 선명해진다. 에테리움은 이 속성의 신뢰할 유일한 거점으로 포지셔닝.
- Tim: 중립성은 복리로 강화된다. 이해관계자가 늘수록 ‘모두가 수용할 합의’만 통과—EF든 TradFi든 “싫어하면 안 된다”가 시스템적 제어장치. 비용은 높은 조정비용이지만, 그 대가로 변경 불가한 신뢰를 축적.
- Dankrad: 커뮤니티(노드 운영·검증자)가 최후의 체크앤밸런스로 존재하는 한, 의사결정 과정은 더 ‘집행력 있는’ 방향(일종의 행정부 역할 강화)으로 다듬어도 무방.
- 코어 속성은 고수: 누구나 검증(Verifiability), 검열저항, 오픈소스, 고보안.
- 트레이드오프의 재배치: 대형 증명생성 노드 수요는 허용(한 대만 정직하면 됨), 반면 개인 검증 가능성은 유지. 검열저항은 밸리데이터가 아니어도 ‘포함 보장’이 가능한 설계 연구.


47:04 DevConnect Argentina

- 부에노스아이레스에서 열리는 Devconnect에 대한 기대감: 대규모 빌더·지갑·앱 생태계가 총출동, ‘에테리움 위에서 무엇을 만들 것인가’에 초점.
- 아르헨티나라는 현장성: 이미 암호화폐가 실물경제에서 쓰이는 국가—사용 사례의 실전 피드백과 커뮤니티 확장이 동시 일어날 환경.

https://youtu.be/-M8DP3_BymA 35분 전 업로드 됨

How I Airdrop Farm with $1M In Crypto (as a Humble Farmer)

Taiki Maeda

3줄 요약

1. 변동장에도 수익이 나는 스테이블 전략을 축으로, Lighter LLP·USDai·ARB 인센티브 등 ‘농사로 현금흐름’을 먼저 만든 뒤 에어드랍 베팅으로 상방을 노린다.

2. 퍼프 DEX 에어드랍은 “초기 유저 + 장기간 OI 유지”가 핵심. 트레이딩 실력보다 구조를 이용해 수익-리스크를 비틀어야 한다.

3. 과열 토큰은 펀딩을 받으며 소액 장기 숏으로 헷지·포인트·수익을 동시에 노리는 역발상. 얇은 OI는 리스크이자 소액 농부에겐 기회다.


변동장에 강한 스테이블 농사: Lighter LLP 실전 성과

타이키는 시장이 청산으로 흔들린 구간에서 오히려 스테이블 농사 수익을 극대화했다. 대표 예로 Lighter의 LLP(프로토콜 운용 마켓메이킹 볼트)를 활용했다. 10일 전까진 248k 달러 예치 대비 500달러 남짓 수익이라 “리스크 대비 초라하다”고 평가했지만, 최근 변동성·청산이 급증하면서 볼트 PnL이 가팔라졌고, 현재 에쿼티는 약 254.8k 달러로 회복폭이 커졌다. 일간 변동성은 있으나 월간 ROI는 일관되게 녹색(플러스)이었다는 점을 강조한다.

핵심 논리는 “농부를 농사 짓는다”는 것. Lighter는 하이퍼리퀴드 대비 OI 점유율이 약 5%→10%대로 확대되며 TGE·에어드랍 기대가 커졌고, 포인트는 트레이딩으로만 쌓이지만 LLP는 반대 사이드(시장 참여자의 비효율적 포지션)를 시스템적으로 상대해 청산·스프레드·펀딩 수익을 흡수한다. 에어드랍 포인트를 직접 캐지 않아도, 포인트 파밍 유저의 비효율을 ‘마켓메이커 측’에서 수취하는 구조다.

ARB 인센티브 ‘농사 후 즉시 덤프’의 심리와 단순성

약 250k 달러는 Oiler에 예치해 총 16% 수준(대출 8.6% + ARB 보상 8%)의 단순한 수익을 노린다. 숙련자라면 더 높은 수익을 만들 수 있지만, 단순성과 “농사 토큰 즉시 현금화”의 심리적 만족을 중시한다. 실제로 888 ARB를 수확 즉시 USDC로 교환했고, 이후에도 보상 누적 시 반복적으로 덤프한다. 요지는 보상 토큰에 감정 이입하지 않고, 캐시는 캐고 팔아 현금흐름을 만든다는 일관된 실행 규율이다.


USDai x Pendle: 더블 수익(기초 수익률 + 포인트)과 캡 리스크 관리

나머지 약 500k 중 300k를 추가로 USDai 농사에 배치했다. Pendle에서 LP 토큰을 매수해 두 지갑으로 병행: 하나는 ICO 할당 포인트, 다른 하나는 에어드랍 포인트를 겨냥. 기초 스테이블 수익률은 약 20~24% 수준에 포인트가 얹힌다. 수요가 과열되어 5,000만 달러 캡이 3분 만에 찼고, 이후 4,000만 증액분도 10분 내 마감되는 등 흡수력이 강했다.

다만 스케일업은 리스크와 직결된다. USDai는 ‘GPU 수익 기반의 수익창출형 스테이블’ 성격을 띠며, 예치 한도가 5억 달러까지 상향될 계획이라 수익 희석은 불가피하다. 또 관련 생태계(예: Plasma 체인 인센티브, 메인넷 USDC 예치 → 포인트/추가 인센티브) 연동으로 복합 보상이 가능하지만, 구조가 복잡해질수록 운영·상대방 리스크도 커진다. 타이키는 TGE 이전까지는 공격적 파밍이 유리하다고 보되, 캡 확대에 따른 수익률·리스크 변화를 주시한다.


포트폴리오 원칙: 최소 50% 스테이블, 에어드랍을 상방 옵션으로

사이클 후반이라는 자각 아래 최소 50%는 스테이블에 고정한다. 지난 사이클에선 고점 인근에서 잘 팔았지만 ‘너무 일찍’ 저가매수에 나서며 추가 하락을 견뎌야 했다. 이번엔 스테이블 농사로 연 15~20%대 ‘부드러운 에쿼티 라인’을 만들고, 확실한 기회만 사이징한다.

베타 익스포저는 선택과 집중. Mantle 같은 특정 L2나 JLP 같은 캐시플로 자산을 일부 보유하지만, 포트폴리오 초과수익의 주력은 에어드랍. 하이퍼리퀴드에선 약 10만 달러 규모를 수령했고, Lighter가 “역대급”이 될 가능성을 본다. 시장이 강세면 드랍 가치가 기하급수적으로 커지고, 급락 시엔 스테이블 비중이 완충재 역할을 한다는 ‘바이모달’ 설계다.


퍼프 DEX의 가치 재평가: 하이퍼리퀴드 이후의 로테이션

Aster 같은 토큰이 시총 면에서 비상하며 “퍼프 DEX는 실사용이 명확한 킬러 유즈케이스”라는 인식이 확산됐다. 전 사이클의 L1 로테이션(ETH 고점 이후 AVAX/FTM/SOL/LUNA로 자금 이동)처럼, 하이퍼리퀴드의 대형 런 이후 신규 퍼프 DEX로 투기적 로테이션이 일어나는 구도다. 문제는 ‘어디를, 어떻게’ 파밍하느냐. 포인트 구조가 OI 유지에 가중치를 둔다면, 단기간 매매보단 ‘장기간 포지션 유지’가 유리하고, 단순히 거래량만 키우는 방식은 효율이 떨어진다.


트레이딩 실력이 평범해도 먹히는 구조: 펀딩을 받으며 장기 숏

타이키는 스스로를 “트레이딩 PnL은 거의 브레이크이븐”이라 평가한다. 그래서 구조를 뒤집는다. 장기적으로 저평가·고평가를 나눠, 명백히 과열된 토큰을 소액으로 장기 숏하면서 펀딩을 ‘받는’ 전략을 쓴다. 예시로 Story Protocol: FDV 약 140억 달러인데 일일 수수료는 10달러대에 불과, 장기적으로 밸류에이션 정상화 가능성이 높다고 본다. 롱이 숏에 펀딩을 지불하는 구간에선 시간의 편에 서서 ‘펀딩 수취 + 점진적 피라미딩(상승 땐 소액 추가)’을 병행한다. 얇은 OI(예: 1,800만 수준)는 대형 사이징을 막지만, 소액 농부에겐 오히려 뜻밖의 유리한 조건이 된다.

이 방식은 포트폴리오 헷지로도 유효하다. 현물(비트·이더·솔라나 등)을 들고 가면서, 과열 VC 코인을 소액·장기로 숏해 펀딩·하방 베팅을 적립. 시장이 상승하면 현물·에어드랍 기대가 상쇄하고, 하락하면 숏 PnL이 완충한다. 유의점은 업온리 구간의 스퀴즈 리스크와 유동성 얇음에서 오는 강제 청산 리스크로, 사이징과 증거금 관리가 핵심이다.


새로운 퍼프 DEX 파밍 개시: Variational(클로즈드 베타)

하이퍼리퀴드를 매우 일찍 파밍한 경험처럼, 타이키는 신생 퍼프 DEX를 ‘초기-지속’으로 사용하며 팀 역량을 검증하는 방식을 선호한다. 최근엔 Variational(클로즈드 베타)을 테스트 중이다. 공식 포인트 프로그램은 아직 없지만, 활동 데이터는 트래킹 중이라고 언급되었다. 전략은 앞서 설명한 ‘펀딩 수취 숏 + 장기 OI 유지’에 가깝고, 제품 완성도·팀 실행력·시장 타이밍이 맞물릴 경우 차기 대형 에어드랍 후보가 될 수 있다고 본다. 반대로 제품 부실·유저 유입 부진 시 기회비용이 커지므로, 병행 분산과 빠른 학습-전환을 전제한다.


리스크 매트릭스와 실행 규율

- 구조 리스크: USDai의 대규모 캡 증액은 수익 희석과 시스템 리스크 확대를 동반한다. GPU 수익 기반 스테이블의 운영·상대방 리스크를 상시 점검.
- 시장 리스크: 업온리 구간의 숏 스퀴즈. 해법은 소액·장기·분할 증액과 확고한 증거금 관리.
- 제품 리스크: 신생 퍼프 DEX(예: Variational)가 기대에 미치지 못할 가능성. 다중 파밍 분산과 조기 성과 점검으로 완화.
- 실행 규율: 보상 토큰은 즉시 현금화(농사→현금흐름), 스테이블 비중 50% 이상 유지, 에어드랍은 상방 옵션으로 간주, 확률이 높은 구조에만 사이징.

https://youtu.be/Bk0t-5xdaY8 2시간 전 업로드 됨

The Rollup TV: AI x Crypto, 0G, CMS Holdings

The Rollup

3줄 요약

1. DeFi 수익(Revenue)과 토큰 환원 구조가 실제 밸류에이션 바닥을 만드는 ‘리얼 비즈니스’ 메타로 자리잡고, 경쟁(특히 퍼프 DEX)과 규제 리스크가 프리미엄을 좌우한다.

2. Zero Gravity는 메인넷과 함께 NASDAQ 상장 DAT ‘Zero Stack’을 가동, ZEROG 축적·매입을 병행하는 구조로 논란을 정면 돌파하며 “AI를 퍼블릭 굿으로”라는 장기 로드맵을 제시했다.

3. 유동성은 DAT·ETF·스테이블체인(Plasma)로 다변화되고, 신용은 2022년식 과열이 부재한 채 ‘상대가치’ 게임으로 이동했다. 단기적으로는 대형 TGE 캘린더가 수급을 흔든다.


저유동성 일요일, 대규모 레버리지 청산… ‘베타 토큰’ 경계

주말 동안 비트코인·이더리움·솔라나 전반에서 2023년 이후급의 대규모 청산이 터졌다. 진행자는 “주말 저유동성·레버리지의 전형”이라며 과도한 레버리지 사용을 경고했다. 동시에 하이퍼리퀴드(Perp DEX) 주변 이벤트(경쟁 런치·신규 코인 상장)로 하이프러·베타 플레이가 뒤집히는 장면을 지적했다. “베타 토큰은 사지 말라”는 조언과 함께, 시장이 ‘레버리지+이벤트’ 결합에 얼마나 취약한지 보여준 사례다. 한편 Hyperliquid 측 토큰 공급 45% 감축·번 제안(John Sharp)이 커뮤니티에서 회자되며 구조적 리프라이싱 가능성도 언급됐다.

Giza x Pendle: AI 에이전트와 ‘고정수익(PT) 자동화’

- 문제의식: 오늘의 온체인 파이낸스는 키·체인·티커가 난무하는 ‘클릭 지옥’이다. Giza는 “한 번의 의도 표현(intent)으로 지속 실행되는” 자율형 에이전트를 내세운다. 목표는 “정적 포지션”이 아니라 “흐름(flow)을 매수”하는 체험, 즉 돈이 스스로 일하게 하는 셀프드라이빙 파이낸스.

- Pendle 근황: V2 기준 누적 거래량 700억 달러, (표현상) TVL 130억 달러급을 언급. 펀딩레이트 등 금리·수익률 트레이딩을 메인넷으로 확장, 일주일만에 명목 7천만 달러 트레이드.

- Pulse 론치: Giza의 ‘Pulse’는 Arbitrum의 ETH PT 마켓에서 3시간 만에 300만 달러 캡을 채웠다. 만기 도래·롤오버·유동성 위축 같은 PT 고질 리스크를 ‘에이전트 포트폴리오’로 분산·자동화한다. 다음 단계는 스테이블 PT·타 체인 교차 롤오버, 멀티마켓에서 달러당 수익 극대화를 노리는 자산 배분.

- 철학: 인간은 감정·시간 제약으로 비효율적이다. 에이전트는 대규모 온체인 데이터를 실시간 소화해 미세 의사결정을 이어간다. “에셋”이 아닌 “플로우”를 산다는 관점—예: ‘안전하게 시작→수익을 성장자산(YT)로 재순환’ 같은 정책 기반(Policy-driven) 머니를 표준화한다는 구상.


수익·토큰가치: ‘Revenue Meta’에 대한 두 팀의 답

- Giza: 에이전트가 창출하는 ‘능동적 자본(Active Capital)’이 두 축의 수익을 만든다. (1) 운용수수료(고정수익·DCA 미세 수수료 등) (2) 인센티브 기반 ‘스웜 파이낸스’(예: Arbitrum 인센티브로 PT 수익률 13~14% 제공)에서의 취득 수수료. 현금흐름은 바이백·POL(프로토콜 유동성)·핵심 채용·감사에 재투입. 토큰 가치와 성장의 동시 추구를 명시했다.

- Pendle: 연환산 7,900만 달러(V2) 수준의 수익을 창출해 일찍부터 흑자 구조. 다만 대규모 바이백은 “확실한 PMF·스케일 달성 이후”가 합리적이라는 입장. 지금은 V2·Boros 제품 확장에 자본을 우선 배분하되, 바이백 메커닉을 검토 중이라고 밝혔다.


Perp DEX 전쟁: Hyperliquid 질주, CEX의 역공(바이낸스 Aster·저스틴 선)

하이퍼리퀴드의 점유율 확대에 CZ·저스틴 선이 각각 Aster 등 경쟁 ‘온체인 Perp’를 공개하며 맞불. Pendle·Giza는 “경쟁은 혁신·효율(수수료 압축)을 촉발해 결국 사용자에게 이익”이라고 평가. 하이퍼리퀴드는 ‘소수정예 팀+제품’으로 압도적 성장, 그러나 수수료 비지(비용)가 업계 표준이 되지는 않을 전망(경쟁 심화로 점진적 하락).


Zero Gravity(0G): 메인넷, DAT(Zero Stack), 가격·규제 FUD 대응

- 메인넷/상장: 론치 초반 L1 블록 처리 지연·클레임 오류가 20분 내 수정. 22개 거래소 동시 상장, 한국(강남)에서 대대적 론칭 행보.

- DAT 구조와 의도: Flora를 Zero Stack으로 리브랜딩, 나스닥 상장 DAT가 ZEROG를 ‘축적·보유’하는 차량이 된다. 핵심은 NAV 대비 프리미엄으로 ‘주식 발행→토큰 매수’의 플라이휠(마이크로스트래티지 사례). “DAT는 토큰을 팔기보다 모으는 기구”라는 점을 재차 강조.

- 3달러 프라이싱: 상장 전 토큰이 부재해 제3자 밸류에이션으로 3달러를 책정, 바이낸스 프리마켓 가격이 이를 뒷받침. “인카인드(락 토큰) 기여·락업·현금 매수 계획” 등 민감 정보는 SEC 공시 후 상세 공개 예정.

- ‘얼리 엑싯’ 의혹 반박: 경영진의 대량 주식 매도는 증권법·인사이더 트레이딩 리스크가 커 10b5-1류의 관리형 매도 외에 현실적으로 불가하다고 일축. “DAT 목표는 ZEROG 축적·매수”이며, 보유물량 이관(공급 흡수)과 현금 매입(순매수)을 병행한다고 밝혔다.

- 거버넌스·로드맵: “AI를 퍼블릭 굿으로”라는 장기 미션 아래 5축 드라이브: (1) 유동성 레이어—‘필요 시 호출되는 무한 TVL’ (2) 앱 레이어—생태계 가치제안 표준화 (3) 탈중앙 연구—분산 페더레이티드 러닝, 1,070억 파라미터 완전 분산 학습(기존 대비 3배 스케일), 통신 오버헤드 357배 절감(DLCO→DLCO-X 개선) 등 톱 컨퍼런스급 논문 5편 (4) 기술: 샤딩당 11,000 TPS, 블록타임 400ms, 향후 10배 성능 목표(대규모 Web2 워크로드 온체인 이관) (5) 거버넌스: 시큐리티 카운슬·옵티미스틱 거버넌스 도입(커뮤니티 거부권 기반) 등 점진적 탈중앙.


CMS Dan: 2022년형 크레딧 붕괴는 없다… ‘상대가치’·‘현금흐름’이 가격 바닥

- 신용 사이클: 2022년은 ‘가격 하락+신용회수’가 겹친 첫 베어장이었다. 이번 사이클은 크레딧이 크게 복원되지 않았고, 언콜(비담보) 대출도 틈새 수준. Wildcat 등 실험은 진행됐으나 대형 디폴트는 특수 케이스. Maple은 약 40억 달러로 업계 내 최대지만 과거 대비 ‘새 발의 피’. 시장은 ‘과다 레버리지→강제 매도’ 공포에서 한발 비켜섰다.

- Revenue Meta의 본질: 수익을 내는 프로토콜의 토큰은 DCF적으로 밸류에이션 ‘하한’을 갖는다. 이후는 성장 가이던스·경쟁·규제 변수가 프리미엄을 결정. 반대로 수익이 없는 토큰은 밈코인과 유사한 ‘플로우 주도’ 가격 형성으로 제로 리스크를 더 많이 진다.

- Perp DEX 경쟁·수수료 압박: CEX는 ‘규제 로비’ 대신 ‘더 싸고 좋은 제품’으로 맞붙을 공산이 크다. 결과적으로 수수료 마진은 압축될 것.

- DAT의 구조적 리스크: 300개 내외로 급증, 점차 저퀄리티·저유동 기초자산로 확장 중. MNAV 프리미엄은 압축되는 경향. 강제 매도는 아닐지라도 ‘자발적 매도’ 위험은 케이스마다 실존(거버넌스·부채·코어 비즈니스 의사결정 등).

- ETF: ‘규제 거래소(코인베이스 등) 파생이 존재하면 ETF 승인’이라는 블룸버그의 뷰에 동의. 이는 특정 소수의 ‘축복받은 알트’가 아니라 “광범위 ETF 온보딩” 시나리오로 전개될 듯. 다만 ‘50번째 알트 ETF’를 사줄 실수요가 어디까지 존재하는지는 미지수.


스테이블코인·전용체인(Plasma)·테더의 확장 행보

- 엑스포저 얻는 법: (1) 주식형—코인베이스·서클(상장 시) (2) 온체인—플라즈마 같은 스테이블 전용 L1/L2 (3) 과거에는 트론이 스테이블 프록시 역할도 했다. Plasma 프리마켓 70억 달러는 참고치에 불과, 오픈 후 재가격 가능성에 유의.

- 밸류에이션 감: “단일 테더 전용체인” 가정 시 120~150억 달러 밴드를 ‘지불 의향’으로 제시(수익 환류 매커니즘의 불확실성 반영). 스테이블 총발행은 중기적으로 1조 달러 접근 가능성을 언급.

- 테더의 다각화: 남미 낙농·농장 기업 6억 달러 인수, 금·비트코인 매입, AI 채용 공세 등 ‘현금창출→실물·금융 자산’ 다변화. 금리 하락 국면에서도 테더는 생존력 충분, 반면 소형 발행자는 마진 압박·조직 슬림화 불가피.


향후 1~2개월: 대형 TGE와 ‘상대가치’ 장세

단기 촉매는 대형 TGE(Plasma, Fogo, Anom 등)가 수급을 좌우. 비트코인은 대형 테크주와 동조화(‘개별 독주’ 여지는 제한). CMS는 “비트 8만 달러 하회도 충분히 가능한 범위”라며 방향성 베팅보다 섹터·토큰 간 ‘상대가치’ 포지셔닝을 선호. 지속 가능한 섹터로는 (1) 대형 거래·레버리지 인프라(현·선물·Perp) (2) 스테이블 생태계(전용체인 포함) (3) ‘펌프류’ 고위험 엔터테인먼트/도박성이 꼽혔다.

https://youtu.be/j250QROVkfk 3시간 전 업로드 됨

Shelby Deep Dive: Bringing Decentralized Hot Storage to Crypto | Pranav Raval

Bell Curve

3줄 요약

1. Aptos가 Jump와 함께 만드는 Shelby는 “읽기(egress)에 보상이 붙는” 탈중앙 핫 스토리지로, 고가치 데이터를 끌어들이고 초저지연·고대역으로 서빙해 광고·스트리밍·AI 같은 웹2급 매출 모델을 온체인에 얹는다.

2. 전용 광망(DoubleZero)과 검증된 스택, 최적화된 코딩·감사 설계, Aptos의 조정 레이어를 결합해 비용·성능에서 기존 클라우드(S3 등)의 락인·고마진 egress를 정면으로 겨냥한다.

3. 창작자 경제에선 콘텐츠·분석·현금흐름이 온체인으로 연동돼 실시간 정산·마이크로페이·데이터 담보 대출·크리에이터 토큰의 ‘실체’가 가능해지고, DeAI에선 데이터 마켓·에이전트 메모리·RAG 과금까지 자연스럽게 붙는다.


0:00 Introduction

게스트 프라나브 라발(Aptos Labs Head of Core Infra). Aptos의 3대 축은 24/7 글로벌 트레이딩 엔진, 고처리량 스테이블코인 결제, 그리고 중앙 클라우드급 성능의 탈중앙 인프라. 그 중 Jump와의 합작 ‘Shelby’가 데이터·컴퓨트 기반 실사용 매출(스트리밍/광고/AI)을 온체인 경제에 접목하는 핵심으로 소개된다.

1:17 The L1 Landscape Today

Aptos는 Diem/Libra 출신답게 글로벌 스케일 수요를 전제로 설계. 규제 명확화·기관 유입·스테이블코인 채택 가속 속에, ①다양한 자산의 24/7 거래, ②고처리량 결제, ③탈중앙 인프라에서 차별화 노린다. 핵심은 고성능이 필요한 ‘현실 수요’를 처리할 수 있는 베이스 레이어와 이를 활용한 상위 스택의 결합.


4:37 Combining Silicon Valley & Wall Street

웹3는 지금까지 가치 ‘교환’(토큰·자산) 편향. Shelby는 가치 ‘창출’ 엔진(데이터 저장·서빙·처리와 인접 컴퓨트)을 추가해 웹2식 수익모델(광고·스트리밍·소셜·AI)을 온체인화. 결과적으로 “앱 매출 → 토큰 상장·자본유입(IPO 유사) → 재투자”의 플라이휠이 돈다. 월가의 자본형성과 실리콘밸리의 제품가치를 한 경제권에서 밀착시킨 그림.


8:38 What Does Shelby Enable?

핵심 콘셉트는 “유료 읽기(paid reads)”. 읽기 자체에 인센티브를 붙여 네트워크 참가자들이 데이터를 ‘빠르고 안정적으로’ 서빙하게 만든다. 그 결과 고가치·자주 읽히는 데이터가 탈중앙 스토리지로 유입되고, 예컨대 탈중앙 YouTube는 읽기 수익 분배 + 탈중앙 광고마켓 연동으로 창작자·앱의 수익성을 확보, 기존 빅테크 대비 낮은 테이크레이트를 구현할 수 있다.


11:24 Understanding Shelby

데이터+알고리즘이 부(富)를 만든다는 역사(예: 1998년 구글의 페이지랭크)에서 출발. Shelby의 6대 기둥:
- Paid Reads: 모든 읽기에 즉시 결제. 전용 결제 채널로 성능 저하 없이 처리.
- Dedicated Network: 공용 인터넷 병목 회피, 100Gbps→1Tbps급 전용 광망으로 노드 간 대용량 이동.
- Battle-tested Stack: Jump가 검증한 스택을 활용, 신뢰성과 출시 속도 동시 확보.
- Efficient Coding: ‘Clay codes’ 기반의 최적 복구 대역폭/내구성 트레이드오프(복제 과다·수리 과다의 비용 균형).
- Incentive-compatible Auditing: 저장 증명을 제3자에게서 ‘빌려’오는 프리라이딩 방지, 고효율 상시 감사.
- Aptos Coordination: 파일 메타데이터·결제·감사·배치를 초저가 가스로 고성능 조정. 대규모 워크로드 관리가 온체인에서 가능.
사용자 주권을 전제로, 선택적 데이터 공유·프라이버시 보존형 추천/피드/광고 매칭까지 노린다.


24:04 Utilizing DoubleZero

전용 대역폭의 실체는 DoubleZero와의 파트너십. 공용 인터넷 경유형 스토리지의 상수였던 대역폭 제약을 해소해 ‘핫’ 워크로드(대역폭 민감 읽기·스트리밍·AI 파이프라인)를 감당. 대역폭+고가치 데이터라는 두 기초층 위에 곧바로 컴퓨트(GPU/CPU)와 Aptos의 이벤트 기반(reactive) 워크플로를 얹어 ‘탈중앙 클라우드’ 스택을 구축하는 로드맵을 공유.


25:51 Other Services

개발자 경험에 투자. 출시와 함께 각 유스케이스별 SDK·예제를 제공, “처음 접해도 30분 내 빌드” 목표. 하드웨어는 NVIDIA/AMD 혼재, TEE 등 신뢰 실행을 활용해 CUDA 등 기존 생태계 라이브러리를 ‘검증된 컨텍스트’에서 그대로 쓰게 한다. 결국 개발자는 친숙한 툴체인으로 탈중앙 클라우드 자원을 부른다.


28:50 Shelby Architecture Layers

- Client SDK: 데이터 청크 분할·인코딩 등 클라이언트 측 처리.
- RPC Nodes: Shelby 게이트웨이. 읽기/쓰기 라우팅과 결제 수납(기본은 스테이블, 필요시 신용카드까지 수납 가능한 RPC 노드도 허용).
- Storage Providers(SP): 수백 TB~PB급 스토리지 최적화 노드(전세계 데이터센터), 저장 대가 수취.
- Coordination on Aptos: 메타데이터·결제·감사 결과·배치의 온체인 관리.
체인은 가리지 않는다(any chain, any stack). 읽기는 각 체인 스테이블로 RPC에 지불 가능, 쓰기는 Aptos의 크로스체인 계정으로 정산되며 UX는 투명하게 감춘다.


34:26 Why Make Shelby Its Own Layer?

L1 합의는 본질적으로 전노드 복제(예: Aptos 150노드)가 전제라 대용량 블롭·컴퓨트에는 비경제적. 따라서 블롭은 오프체인, 무결성·결제·메타데이터만 온체인 관리가 합리적. 비용 측면에선 중앙 클라우드의 egress 구조를 정면 겨냥:
- S3 예시: 저장 ~$23/TB·월, egress ~$70–90/TB·월. egress는 락인(데이터 내재화 유도)과 고마진의 수단.
- 실제 원가 요소(서빙 머신·내부 전송·ISP 대역폭)를 합해도 Shelby는 동등 성능에서 더 저렴한 요금 설계 여지.
Web2 엔터프라이즈 온보딩을 위해 신용카드 결제도 허용, “블록체인 티 안 나는” 진입로 확보.


37:23 Enabling the Creator Economy

대형 할리우드 스튜디오의 탈중앙 스트리밍 관심 사례: 권리/로열티 계약–콘텐츠–스트림 결제를 하나의 온체인 워크플로로 묶어 실시간 정산(물결형 지급 계약 자동화), 기존 수개월 소요 정산을 단축. 스테이블 기반 마이크로페이·시청분당 과금 등 새로운 결제 UX도 가능.
창작자 토큰은 ‘온체인 실적·분석’(Shelby 상 데이터)으로 실체를 부여. 참여·성장률·현금흐름을 근거로 DeFi 담보 대출도 열림. 핵심은 분석 데이터가 플랫폼 사일로(YouTube/TikTok)가 아니라 개방형이라는 점—금융접근성(모기지 등)까지 개선될 수 있다.


43:54 Closing Comments

크립토 네이티브 초기 수요: 고성능 DA 레이어, 체인 히스토리 저장, 과거 데이터 기반 DeFi 전략 자동화 등. 가장 큰 언락은 DeAI:
- 데이터 마켓플레이스: Hugging Face와 달리 데이터 제공자가 읽기 과금으로 수익화, 고성능 덕에 ‘URI만 가리켜’ 즉시 학습 파이프라인 구동.
- 에이전틱 AI: 모델 간 이식 가능한 에이전트 메모리의 저장/호출.
- RAG: API 과금+탈중앙 저장 결합.
- 프라이버시 보존형 AI까지 확장.
Shelby는 Aptos를 조정 레이어로 하되 Story Protocol, NEAR 등 다중 체인에 이미 개방. 더 자세한 정보·협업은 shelby.xyz, 10/15–16 Aptos Experience NYC에서 추가 발표(코드: shelby).

https://youtu.be/AGfo28Orr00 1시간 전 업로드 됨

Bits + Bips: How Wall Street Could Get Rich off the Next Crypto Slump

Unchained

3줄 요약

1. DAT(상장형 디지털자산 지주/트러스트)의 급증은 MNAV 할인·프리미엄의 변동성과 헤지펀드의 공매도·M&A 압박이 겹치면 ‘핵(核) 겨울’급 디레버리징을 유발할 수 있다.

2. MSTR의 레버리지 스택과 DAT 생태계의 리플렉시비티는 상승장에선 프리미엄을 키우지만, 하락장에선 할인 확대·강제 언와인드·연쇄 담보청산으로 전염을 키운다.

3. 반면 금은 중국·인도의 대체 준비자산 수요, 쟁점 많은 재정적자/인구구조 변화와 함께 구조적 수혜가 가능하고, 크루즈 등 고령소비 테마가 역설적으로 경기 둔화 국면의 알파가 될 수 있다.


0:00 Intro

패널 소개와 쇼의 큰 주제 설정. 비니 링햄은 2013년부터의 비트코인 OG로서 GYFT(기프트카드 결제), Civic(디지털ID, 초기 대규모 ICO), 멀티코인 GP, 솔라나 시드 리드/자문, 파일코인·렌더 등 다수 투자, 최근 델타뉴트럴 펀드(Praxos/Praxis Capital) 운영까지 이력 공유. 미국 규제 환경(특히 바이든 행정부 시기 KYC/신원확인 기업에 대한 역풍)으로 빌드가 어려웠던 배경과 Civic의 저비용 생존·신제품 출시 예고 언급. 에피소드의 키워드는 대규모 청산, DAT 대 ETF, 레버리지 구조(MSTR), 금과 매크로(생산성·적자·중국 매수), 그리고 구조적 리스크 전이.

7:39 Why Monday’s liquidations spiked and what triggered $1.5B in losses

월요일 15억 달러 규모의 롱 포지션 강제청산 스파이크 배경을 점검. 시즌성(옵스만기 이후 2주, 실적공백기, 바이백 공백), FOMC 25bp 인하에 대한 기대 대비 실망·“뉴스 팔기”, 크립토 전반의 과열 피로 등 복합 요인. 이더리움에서의 청산 급증 지표 공유와 “청산 급증은 대개 매수 기회가 된다”는 퀀트적 관찰도 병기. 단기적으로는 약세 모드지만, 연말로 갈수록 반등 트리거(거시 데이터, 센티먼트 정상화) 가능성 언급.


11:18 How a shift away from quarterly reporting could change markets

분기보고 축소(반기 전환) 논쟁.
- 경영진 관점: 공시·IR 부담 감소로 실행력↑.
- 주주·트레이더 관점: 정보 비대칭↑, 과민반응에서 오는 알파 기회↓.
- 업종별 차등 필요(은행·금융은 빈번 보고 유지, 식품·필수소비재는 완화 가능)와 엔론/월드컴 이후 내부통제 강화를 상기.
- “정밀도 높은 덜 빈번한 보고” vs “조악하지만 잦은 보고”의 트레이드오프.
- 온체인 실시간 P&L 같은 급진적 아이디어는 법·데이터 정확성·산업별 규제로 현실성 낮음.


14:16 How tokenized stocks might hand insiders a massive edge

토큰화 주식이 국경을 넘는 비허가(Permissionless) 거래를 허용할 경우, KYC·집행력이 약한 관할에서 내부자 정보 악용이 급증할 수 있다는 경고. 외국 자회사/협력사 정보로 앞서 거래하는 행태를 SEC가 현재는 포착·집행하지만, 글로벌 토큰 유통에선 사실상 무력화 우려. 반면, 법제 현실(’33/’34 증권법, 의결권·자기거래 위험)상 완전 무허가 주식 토큰화는 비현실적이며, 가능성이 있다면 “비의결권 일부 지분”의 제한적 토큰화 정도. 결국 토큰화 주식의 대중적 서사는 규제·거버넌스 현실과 충돌.


22:05 Why Vinny is bearish right now and why Ram disagrees

비니: 단기 약세. FOMC 인하 시그널이 “경제 취약”으로 번역, 엔캐리/니케이 변동, 글로벌 유동성 축소 우려. 본인 포트폴리오는 단기 국채·골드 위주, 주식 비중 최소화.
람: 실물/기업이익 견조, AI 생산성(엔비디아-인텔, 오픈AI 대규모 투자) 확산, S&P 신고가가 보여주듯 “Mr. Market”의 뷰는 경기침체 아니다. 다만 계절성·옵션만기·실적 공백기 등 단기 약세 요인은 인정.


24:25 Why gold might still have upside, even at record highs

골드 강세 논리:
- 중국·인도의 준비자산 다변화: 미 국채→금 매수 전환, 금 기반 교역결제 실험 가능성.
- 쌍둥이 적자(재정·경상), 재정지출 가속, 구매력 방어 수단으로 금 선호.
- AI 생산성 랠리와 별개로 “화폐·국가 리스크 헤지”로서 포트의 코어.
람은 “레짐별 로테이션(금→비트코인→주식)”을 언급하지만, 비니는 이번 사이클은 금이 구조적으로 더 멀리 갈 수 있다고 반박. “금 1온스=맞춤 정장 1벌” 100년 가치보존 밈 재확인. S&P 총수익 vs 금 수익률 논쟁은 잔존(배당 포함/기간 선택에 따라 결론 상이).


28:59 Whether the flood of DATs will end in brutal consolidation

DAT 정의: 공개 상장차(보통 SPAC/쉘+PIPE)로 토큰·BTC/ETH 등 디지털자산을 들고 MNAV(시가/NAV) 프리미엄·할인을 두고 거래되는 구조. ETF처럼 AP의 창·상환 메커니즘이 없어 구조적 괴리가 잦음.
- 합리적 베이스라인: “보유자산가치 – 미래 비용(운영·수탁·관리보수)” → 구조적으로 할인 거래가 정상.
- 프리미엄/할인 아비트라지는 M&A로 흡수: 프리미엄 DAT가 할인 DAT를 먹거나, 외부 헤지펀드가 할인 DAT를 매수해 언와인드로 차익 실현.
- 생존할 DAT 유형: (1) 특정 지역의 규제/세제 차익(예: 일본) (2) 영업현금흐름·시리얼 M&A 가능한 ‘버크셔형’ 축적자.
- 대량 신규발행은 컨트라 시그널. “오리가 꽥꽥거리면 먹이를 준다”는 월가 격언처럼, 발행 사이클 상단은 종종 상투.


35:49 Could even MicroStrategy blow up under market stress?

핵심 리스크 토의:
- MSTR MNAV 프리미엄(>1)과 레버리지 스택: 다수의 저쿠폰 컨버터블(람) vs 일부 고금리 부채 존재(비니 주장) 공존.
- “비트코인 10만 붕괴→6만·5만” 시 담보가치 급감, 주식·채권 시장에서의 리플렉시비티(강제 마진콜·롤오버 비용↑) 노출.
- “할인 DAT는 현물 매도·자사주 매입으로 갭 축소” 논리는 지갑 추적·시장 프런트런·현물 유동성 악화 국면에선 작동 불가. 물 퍼내는 동안 배에 물이 더 들어오는 격.
- 헤지펀드 플레이북: LOI로 DAT 인수 띄우는 동시에 기초토큰을 풋+스팟 숏으로 덮어 델타헤지, 딜 클로즈 후 기초자산 매도 층층이 쌓아 ‘가격 급전직하→풋 ITM’로 수익 극대화. 할인 DAT 대량 흡수→현물 덤프→핵 겨울 시나리오.


48:17 What SEC clearing the path for ETFs really signals for crypto

ETF 상장 표준 정비·타임라인 단축은 DAT의 규제 차익 가치를 줄이고, 특히 스테이킹 보유를 포함하는 ETF(또는 LST 편입 ETF)로의 진화가 가시화될 경우 “DAT의 존재 이유”는 더 약해질 수 있음. 담보·보관·수수료·추적오차 면에서 ETF가 우월한 구조를 확보하면, MNAV 프리미엄 유지 논리는 더 취약. 반대로 일부 특수 토큰/지역·세금 사유가 남아 ‘롱테일’ DAT의 니치가 존재할 여지는 소수.


54:23 Ram’s stock picks in this environment

람의 최근 픽:
- Better Mortgage: 직전 쇼에서 언급 후 단기 급등(당일 +57%, 수개월 누적 +300% 언급).
- Norwegian Cruise Line(NCLH): ROE 90%+, 고객선수금 기반의 음(-)의 현금전환 사이클(선수금→운영), 부머 여행수요·레저 회복, 동종 대비 밸류에이션 매력(ROYAL·CCL 대비) 포인트.
테마는 “고령소비·여행·서비스”로 이어지며, 매크로 둔화 속에서도 수요 탄탄한 세그먼트에 베팅.


56:00 Why Austin sees a looming breakdown in the U.S. economy

전통적 미국 침체 모델(젊은 인구·노동력 유입 확대 전제)은 더 이상 유효하지 않을 수 있음. 저출산·고령화의 아시아형 경로(일본 케이스의 축소판)를 미국이 뒤따를 위험:
- 의료·요양·장례·레저(크루즈 등) 서비스 비중 상승, 재정 배분의 세대 간 갈등 심화(정치적 경제지형 변화).
- 경기 둔화의 양상도 과거 미국식 사이클과 다르게 전개될 수 있으니, 과거 데이터로의 과적합을 경계.


58:02 Why Vinny doesn’t feel the need to take big risks right now

비니는 ‘자산 축적’에서 ‘구매력 보존’ 단계로 포지션 전환을 명확히 함. 대규모 재정적자·AI로 인한 고용충격 가능성·정책의지 부재(지출 절제 없음)를 이유로, 금·현금성 자산 비중을 높이고 하이베타 리스크는 자제. S&P 총수익 vs 금 수익 논쟁(Luke Gromen 차트: 25년 금 +839% vs S&P +547% 주장)과 람의 반론(시가총액 가중·배당 포함 총수익은 S&P 우위)을 병기. 핵심은 “사이클 방향성보다 자신의 목표 함수(구매력·드로우다운 허용치)에 맞춘 자산 배분”이라는 점.

https://youtu.be/9z_vGHrQ3Dc 2시간 전 업로드 됨

The End of Easy Crypto Leverage - CMS Holdings

The Rollup

3줄 요약

1. 2022년 신용 경색 이후 ‘쉬운 레버리지’는 사라졌고, 외부 현금이 들어오는 주요 경로는 MSTR-클론형 DAT(주식 발행으로 크립토를 매수하는 상장 대차대조표 차량)로 바뀌었다.

2. 현금흐름이 토큰으로 환원되는 ‘수익형 토큰’은 밸류에이션 바닥을 형성해 상대적 우위를 보이는 반면, 순수 투기형은 내부·외부 흐름과 경쟁·규제 변수에 훨씬 민감하다.

3. 하이퍼리퀴드 같은 온체인 파생이 CEX 핵심 사업을 잠식하며 수수료 압박을 키우는 가운데, 스테이블코인 인프라(예: Plasma)와 알트 ETF의 저변 확대가 다음 순환의 구조적 축이 될 가능성이 크다.


00:00 Intro

The Rollup이 CMS Holdings의 Daniel Matuszewski와 함께 이번 사이클의 핵심 동인(신용 축소, DAT, 수익형 토큰, 온체인 파생 확장, 알트 ETF, 스테이블코인 인프라)을 짚는다. CMS는 거시 타이밍보다 크립토 내부의 상대가치와 자금 유입·유출 경로에 집중한다.