1:36:00 Closing & Disclaimers
토큰화는 ‘네이티브’가 아니라 ‘래퍼’에서 대중화될 가능성이 높다. 퍼미션리스 베어러 구조와 투자자 보호(담보·SPV·담보 대리인)를 조합한 설계가 규제 현실과 디파이의 요구를 동시에 만족시키며, 전 세계 자본시장의 24/5 1차·24/7 2차 구조와 자연스럽게 접속한다.
https://youtu.be/jVb-iG2SB8k 3일 전 업로드 됨
토큰화는 ‘네이티브’가 아니라 ‘래퍼’에서 대중화될 가능성이 높다. 퍼미션리스 베어러 구조와 투자자 보호(담보·SPV·담보 대리인)를 조합한 설계가 규제 현실과 디파이의 요구를 동시에 만족시키며, 전 세계 자본시장의 24/5 1차·24/7 2차 구조와 자연스럽게 접속한다.
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Tokenized Stocks: The $100 Trillion Onchain Shift
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Ryan & David sit down with Ondo Finance’s Nathan Allman and Ian De Bode to map the path from stablecoins to tokenized treasuries to tokenized stocks.
We break down…
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The Path to $10 Million Bitcoin | Eric Yakes
What Bitcoin Did
3줄 요약
1. 비트코인은 “수학과 온체인”만이 아니라 “신념·문화·서사”라는 질적 동력이 가격을 끌어올리는 유일한 자산이며, 이 질적 동력이 연준에 비견되는 ‘비트코인 풋’을 만든다는 분석이다.
2. 채권 중심의 단극 질서가 제재·지정학·멀티폴라 전환으로 균열되며(포자르 테제), 준비자산이 채무(달러 국채)에서 실물·중립자산(금·비트코인)로 이동하는 가운데, ETF·기업 재무·국가 준비금 채택이 “유동성 심도→정치적 정당성→구조적 수요”의 사다리를 형성한다.
3. 스테이블코인은 은행을 우회(부채→직접 토큰화)하는 결제 레일과 ‘이자 경쟁’으로 준비자산에 BTC 편입을 유도하는 트로이 목마이며, 이는 결국 “이자를 주는 달러 토큰 vs 가치가 30% 오르는 비트코인”의 선택 문제로 수렴한다.
0:00 Introduction
에릭 예이크스는 비트코인이 1,000만 달러에 도달할 수밖에 없는 구조적·문화적 이유를 ‘질적 요인’ 관점에서 제시한다. 단순 밸류에이션이 아닌, 대중운동·정치적 신호·제도권 인프라가 복합적으로 작동해 수요의 바닥을 형성하고, 이는 기존 자산과 다른 비대칭적 리스크-리턴을 만든다는 출발점이다.
What Bitcoin Did
3줄 요약
1. 비트코인은 “수학과 온체인”만이 아니라 “신념·문화·서사”라는 질적 동력이 가격을 끌어올리는 유일한 자산이며, 이 질적 동력이 연준에 비견되는 ‘비트코인 풋’을 만든다는 분석이다.
2. 채권 중심의 단극 질서가 제재·지정학·멀티폴라 전환으로 균열되며(포자르 테제), 준비자산이 채무(달러 국채)에서 실물·중립자산(금·비트코인)로 이동하는 가운데, ETF·기업 재무·국가 준비금 채택이 “유동성 심도→정치적 정당성→구조적 수요”의 사다리를 형성한다.
3. 스테이블코인은 은행을 우회(부채→직접 토큰화)하는 결제 레일과 ‘이자 경쟁’으로 준비자산에 BTC 편입을 유도하는 트로이 목마이며, 이는 결국 “이자를 주는 달러 토큰 vs 가치가 30% 오르는 비트코인”의 선택 문제로 수렴한다.
0:00 Introduction
에릭 예이크스는 비트코인이 1,000만 달러에 도달할 수밖에 없는 구조적·문화적 이유를 ‘질적 요인’ 관점에서 제시한다. 단순 밸류에이션이 아닌, 대중운동·정치적 신호·제도권 인프라가 복합적으로 작동해 수요의 바닥을 형성하고, 이는 기존 자산과 다른 비대칭적 리스크-리턴을 만든다는 출발점이다.
1:44 Why Bitcoin Goes To $10 Million
핵심 논지: 비트코인은 “혁명/대중운동”이 뒤에 있는 유일한 자산이다. 질적 요인(신뢰·서사·문화)이 모든 정량 지표의 ‘선행 원인’이며, 이 운동이 가격 하방에서 상시 매수세(비트코인 풋)를 제공한다. 연준에 ‘맞서지 말라’는 월가 격언처럼, 비트코인에도 ‘맞서지 말라’는 집단적 매수세가 생겼다는 것. 이 집단은 가격 하락 시 더 많이 사고, 호황·불황 국면을 관통해 축적한다. 그는 전통적 펀더멘털만으로는 설명 불가한 “서사 주도형 시장”에서 비트코인이 역사상 유례 없는 리스크/보상 프로파일을 제공한다고 본다.
4:08 Revolutions And Eric Hoffer’s Framework
에릭 호퍼의 ‘대중운동 3단계’(말하는 자—광신도—실행가)를 비트코인에 대입한다. 사이퍼펑크가 ‘말하는 자’, 초창기 HODL·얼리 맥시가 ‘광신도’, 현재 CEO형 실무가·기관 빌더가 ‘실행가’ 역할. 운동의 공통 전제는 “현 질서에 대한 깊은 좌절→대안적 비전”. 비트코인은 “돈은 실재가 아니다/피아트의 병폐”를 대중 의제로 끌어올렸고, 불평등·자산 인플레·생계비 위기라는 정서와 접속해 문화적 관성을 얻었다. 내부 분열조차 운동의 지속 동력으로 기능한다고 본다.
11:47 The Limits Of Central Planning
현대 시장은 ‘가격=정책’이 된 지 오래다. 금리(시간의 가격)를 7인의 연준 보드가 결정하면, 모든 자산 가격이 왜곡된다. 정교한 DCF나 퀀트 모델도 “파월의 한마디”에 무력화된다. 학계·관료의 ‘설계가능성’은 과신이며, 측정 불가능성과 시간지연이 정책 실패를 구조화한다. 예이크스는 “자산 소유권을 침해하는 가장 강력한 간접수단이 통화정책”이라 지적하며, 중립적 금리·중립적 화폐의 필요성을 ‘자유시장 자본주의’ 복원의 관점에서 제시한다.
23:03 Bitcoin As Risk On And Risk Off
성숙 전 비트코인은 리스크온/오프 이분법으로 보기 어려운 ‘확산 과정의 자산’이다. 물이 금 간 틈을 찾아 번지는 것처럼, 내러티브·접근성·규제 신호가 새 수요를 지속 유입시킨다. 성숙기의 게임체인저는 ‘상관관계의 전환’이다. 주식과 음(-)의 상관이 관측되면 골드 대체 스위치가 본격 작동하고, 1~2% 전략배분이 10~30% 전략배분으로 점프한다. 블랙록의 백테스트(최적 포트폴리오 내 BTC 고비중)와 사모 고객군에 ‘두 자릿수 배분’이 거론되는 맥락이 여기에 있다.
39:09 Building Self-Custodial Solutions
채택의 질은 중요하지만, “나쁜 채택”을 가리기보다 “셀프커스터디가 중앙화 서비스만큼 쉽고 싸지도록” 인프라를 지어야 한다고 본다. 채택은 물의 ‘구성법칙(Constructal Law)’처럼 저항이 낮은 경로를 따라 성장한다. 과거: 사이퍼펑크→실크로드→거래소→스토어오브밸류 내러티브→국가 레벨 논쟁→ETF/블랙록. 다음 단계: 재무부 채택·정부 준비금 편입·은행 상품화 등 ‘더 큰 물길’이 열리도록, 개발자·창업자가 UX·보안·확장성에서 중앙집중형과 정면승부해야 한다.
59:11 Escaping Policy-Driven Financial Markets
“물→얼음” 비유: 신용 주도(미래가치의 당겨쓰기) 체제가 전 지구적 저금리·고레버리지로 비정상적 팽창을 이뤘다(부채/GDP 사상 최고). 비트코인은 ‘허가 없는 돈’이라는 탈출구를 제공한다. 금은 저장수단으로 유의미하지만, 결제·검열저항·검증가능성에서 한계가 있다. 비트코인이 ‘완전 중립’ 글로벌 머니가 되면, 정책 해석 산업(연준 워칭)과 임시변통의 포트폴리오 공학은 사회적 낭비가 되고, 가격 메커니즘이 자본배분을 원상복구한다. 이는 “낮은 시간선호→장기 투자·생산성 중시”의 행태 변화로도 연결된다.
1:01:16 Treasury Companies And Balance Sheets
가격은 ‘한계수요 vs 한계공급’으로 결정된다. 비트코인은 유일하게 ‘공급이 수요에 반응하지 않는’ 자산이므로, 한계수요의 작은 변화가 가격을 비선형으로 움직인다. 상장 대형 10개사의 현금 15%만 BTC로 전환해도 ETF 유입에 준하는 충격을 만들 수 있다는 추정. 내러티브가 매도자의 비탄력성을 강화(‘비트코인 풋’)하면 승수효과는 더 커진다. 회계·거버넌스가 허용하는 범위 내에서 CFO의 ‘용기’가 실제 캡티브 수요로 전환되는 지점이 관전 포인트다.
1:03:39 Zoltan Pozsar And The Shift To Commodities
러-우 전쟁과 SWIFT 제재로 “미국 부채=무위험” 전제가 흔들리며 포자르의 논지—‘부채기반 준비자산→상품기반 준비자산’—가 부각. 유니폴라(미국 해양 패권)에서 멀티폴라로의 분화는 외환보유고에서 미 국채 비중 하락·금 매수 사상 최고치로 가시화. 정부 준비자산의 선택 기준은 ①검열저항/정치중립성 ②유동성 심도 ③보관·이동 효율. 비트코인은 ①③에서 압도적이지만 ②(딥마켓)가 아직 작다. 결론: 기업→자산운용→정부 순으로 ‘마켓 딥닝’이 진행되며, 깊어진 유동성이 다시 정부 수요를 부른다(양방향 강화 고리).
1:19:34 Milestones On The Road To $10 Million
예이크스는 7~10년 내 1,000만 달러를 전망한다. 논거는 “비트코인은 언제나 ‘한 건의 대형 보도자료’와 재평가 사이 거리에 있다.” ETF·대형 테크의 B/S 편입·선진국의 전략비축 선언 같은 헤드라인 리스크가 상시 대기 중이며, 문화적 낙인이 사라진 지금(‘채택 비용’ 하락)에는 의사결정 속도도 빨라졌다. 사이클 약화(감소하는 수익률) 논지는 인정하되, 수요의 단계 전환이 주기적 패턴을 무력화할 수 있다는 시각이다.
1:21:25 Cultural Legitimacy And BlackRock Adoption
정치적 신호는 실물 조치 못지않게 강력하다. 미국 대통령의 친BTC 제스처는 “채택의 평판 리스크”를 제거해, 기관 의사결정 환경을 바꾼다. 블랙록 ETF는 출시 1년여 만에 사내 다섯 손가락 안에 드는 수익 상품이 되었고, 사상 최단기간 AUM 성장 기록을 세웠다. 보수 매체의 커버리지 비중이 상승하며 ‘트럼프 코인’ 낙인이 생겼다는 부작용도 있지만, 월가의 실무자 관점에선 “최대 운용사가 미는 자산”이라는 사실 자체가 채택의 충분조건이 된다. 내러티브가 펀더멘털을 이긴다는 전형적 증거다.
1:52:44 Stablecoins As A Trojan Horse For Bitcoin
스테이블코인은 ‘정부부채→중앙은행 준비금→상업은행 신용창출’의 2계층 구조를 우회해, 국채를 직접 담는 토큰을 ‘돈’처럼 유통시킨다. 미국 내 규제는 SAB 121(은행의 디지털자산 회계 부담)과 스테이블코인 법안(단기국채 한정·이자 지급 금지)로 은행 보호(링펜싱)를 시도. 그 결과 온쇼어/오프쇼어 양분 가능성이 커졌고, 오프쇼어에선 이자 경쟁이 벌어질 여지가 크다. 테더 준비금의 약 5%가 비트코인이라는 점(에릭 추정)을 감안하면, ‘이자 극대화→우월 담보 선호→BTC 비중 증가’의 경로가 자연스럽다.
은행권도 ‘토크나이즈드 예금’(예: JP모건)으로 가세하고, 마스터 계정 접근권·이자 지급 허용 여부에 따라 스테이블코인과 은행의 경계가 희미해질 것. 최종 게임은 “BTC 담보 단기상품(예: 세일러의 Stretch형 상품) vs 단기국채 담보 토큰” 간의 금리·신용·정치 리스크 경쟁이다. 동시에 스테이블코인이 전 세계 결제 레일을 암호서명 기반으로 바꾸면, ‘달러 토큰→BTC’ 전환의 기술적 마찰은 스위치 한 번으로 줄어든다. 이 두 축(레일 전환, 담보의 BTC화)이 스테이블코인의 트로이 목마 역할이다.
핵심 논지: 비트코인은 “혁명/대중운동”이 뒤에 있는 유일한 자산이다. 질적 요인(신뢰·서사·문화)이 모든 정량 지표의 ‘선행 원인’이며, 이 운동이 가격 하방에서 상시 매수세(비트코인 풋)를 제공한다. 연준에 ‘맞서지 말라’는 월가 격언처럼, 비트코인에도 ‘맞서지 말라’는 집단적 매수세가 생겼다는 것. 이 집단은 가격 하락 시 더 많이 사고, 호황·불황 국면을 관통해 축적한다. 그는 전통적 펀더멘털만으로는 설명 불가한 “서사 주도형 시장”에서 비트코인이 역사상 유례 없는 리스크/보상 프로파일을 제공한다고 본다.
4:08 Revolutions And Eric Hoffer’s Framework
에릭 호퍼의 ‘대중운동 3단계’(말하는 자—광신도—실행가)를 비트코인에 대입한다. 사이퍼펑크가 ‘말하는 자’, 초창기 HODL·얼리 맥시가 ‘광신도’, 현재 CEO형 실무가·기관 빌더가 ‘실행가’ 역할. 운동의 공통 전제는 “현 질서에 대한 깊은 좌절→대안적 비전”. 비트코인은 “돈은 실재가 아니다/피아트의 병폐”를 대중 의제로 끌어올렸고, 불평등·자산 인플레·생계비 위기라는 정서와 접속해 문화적 관성을 얻었다. 내부 분열조차 운동의 지속 동력으로 기능한다고 본다.
11:47 The Limits Of Central Planning
현대 시장은 ‘가격=정책’이 된 지 오래다. 금리(시간의 가격)를 7인의 연준 보드가 결정하면, 모든 자산 가격이 왜곡된다. 정교한 DCF나 퀀트 모델도 “파월의 한마디”에 무력화된다. 학계·관료의 ‘설계가능성’은 과신이며, 측정 불가능성과 시간지연이 정책 실패를 구조화한다. 예이크스는 “자산 소유권을 침해하는 가장 강력한 간접수단이 통화정책”이라 지적하며, 중립적 금리·중립적 화폐의 필요성을 ‘자유시장 자본주의’ 복원의 관점에서 제시한다.
23:03 Bitcoin As Risk On And Risk Off
성숙 전 비트코인은 리스크온/오프 이분법으로 보기 어려운 ‘확산 과정의 자산’이다. 물이 금 간 틈을 찾아 번지는 것처럼, 내러티브·접근성·규제 신호가 새 수요를 지속 유입시킨다. 성숙기의 게임체인저는 ‘상관관계의 전환’이다. 주식과 음(-)의 상관이 관측되면 골드 대체 스위치가 본격 작동하고, 1~2% 전략배분이 10~30% 전략배분으로 점프한다. 블랙록의 백테스트(최적 포트폴리오 내 BTC 고비중)와 사모 고객군에 ‘두 자릿수 배분’이 거론되는 맥락이 여기에 있다.
39:09 Building Self-Custodial Solutions
채택의 질은 중요하지만, “나쁜 채택”을 가리기보다 “셀프커스터디가 중앙화 서비스만큼 쉽고 싸지도록” 인프라를 지어야 한다고 본다. 채택은 물의 ‘구성법칙(Constructal Law)’처럼 저항이 낮은 경로를 따라 성장한다. 과거: 사이퍼펑크→실크로드→거래소→스토어오브밸류 내러티브→국가 레벨 논쟁→ETF/블랙록. 다음 단계: 재무부 채택·정부 준비금 편입·은행 상품화 등 ‘더 큰 물길’이 열리도록, 개발자·창업자가 UX·보안·확장성에서 중앙집중형과 정면승부해야 한다.
59:11 Escaping Policy-Driven Financial Markets
“물→얼음” 비유: 신용 주도(미래가치의 당겨쓰기) 체제가 전 지구적 저금리·고레버리지로 비정상적 팽창을 이뤘다(부채/GDP 사상 최고). 비트코인은 ‘허가 없는 돈’이라는 탈출구를 제공한다. 금은 저장수단으로 유의미하지만, 결제·검열저항·검증가능성에서 한계가 있다. 비트코인이 ‘완전 중립’ 글로벌 머니가 되면, 정책 해석 산업(연준 워칭)과 임시변통의 포트폴리오 공학은 사회적 낭비가 되고, 가격 메커니즘이 자본배분을 원상복구한다. 이는 “낮은 시간선호→장기 투자·생산성 중시”의 행태 변화로도 연결된다.
1:01:16 Treasury Companies And Balance Sheets
가격은 ‘한계수요 vs 한계공급’으로 결정된다. 비트코인은 유일하게 ‘공급이 수요에 반응하지 않는’ 자산이므로, 한계수요의 작은 변화가 가격을 비선형으로 움직인다. 상장 대형 10개사의 현금 15%만 BTC로 전환해도 ETF 유입에 준하는 충격을 만들 수 있다는 추정. 내러티브가 매도자의 비탄력성을 강화(‘비트코인 풋’)하면 승수효과는 더 커진다. 회계·거버넌스가 허용하는 범위 내에서 CFO의 ‘용기’가 실제 캡티브 수요로 전환되는 지점이 관전 포인트다.
1:03:39 Zoltan Pozsar And The Shift To Commodities
러-우 전쟁과 SWIFT 제재로 “미국 부채=무위험” 전제가 흔들리며 포자르의 논지—‘부채기반 준비자산→상품기반 준비자산’—가 부각. 유니폴라(미국 해양 패권)에서 멀티폴라로의 분화는 외환보유고에서 미 국채 비중 하락·금 매수 사상 최고치로 가시화. 정부 준비자산의 선택 기준은 ①검열저항/정치중립성 ②유동성 심도 ③보관·이동 효율. 비트코인은 ①③에서 압도적이지만 ②(딥마켓)가 아직 작다. 결론: 기업→자산운용→정부 순으로 ‘마켓 딥닝’이 진행되며, 깊어진 유동성이 다시 정부 수요를 부른다(양방향 강화 고리).
1:19:34 Milestones On The Road To $10 Million
예이크스는 7~10년 내 1,000만 달러를 전망한다. 논거는 “비트코인은 언제나 ‘한 건의 대형 보도자료’와 재평가 사이 거리에 있다.” ETF·대형 테크의 B/S 편입·선진국의 전략비축 선언 같은 헤드라인 리스크가 상시 대기 중이며, 문화적 낙인이 사라진 지금(‘채택 비용’ 하락)에는 의사결정 속도도 빨라졌다. 사이클 약화(감소하는 수익률) 논지는 인정하되, 수요의 단계 전환이 주기적 패턴을 무력화할 수 있다는 시각이다.
1:21:25 Cultural Legitimacy And BlackRock Adoption
정치적 신호는 실물 조치 못지않게 강력하다. 미국 대통령의 친BTC 제스처는 “채택의 평판 리스크”를 제거해, 기관 의사결정 환경을 바꾼다. 블랙록 ETF는 출시 1년여 만에 사내 다섯 손가락 안에 드는 수익 상품이 되었고, 사상 최단기간 AUM 성장 기록을 세웠다. 보수 매체의 커버리지 비중이 상승하며 ‘트럼프 코인’ 낙인이 생겼다는 부작용도 있지만, 월가의 실무자 관점에선 “최대 운용사가 미는 자산”이라는 사실 자체가 채택의 충분조건이 된다. 내러티브가 펀더멘털을 이긴다는 전형적 증거다.
1:52:44 Stablecoins As A Trojan Horse For Bitcoin
스테이블코인은 ‘정부부채→중앙은행 준비금→상업은행 신용창출’의 2계층 구조를 우회해, 국채를 직접 담는 토큰을 ‘돈’처럼 유통시킨다. 미국 내 규제는 SAB 121(은행의 디지털자산 회계 부담)과 스테이블코인 법안(단기국채 한정·이자 지급 금지)로 은행 보호(링펜싱)를 시도. 그 결과 온쇼어/오프쇼어 양분 가능성이 커졌고, 오프쇼어에선 이자 경쟁이 벌어질 여지가 크다. 테더 준비금의 약 5%가 비트코인이라는 점(에릭 추정)을 감안하면, ‘이자 극대화→우월 담보 선호→BTC 비중 증가’의 경로가 자연스럽다.
은행권도 ‘토크나이즈드 예금’(예: JP모건)으로 가세하고, 마스터 계정 접근권·이자 지급 허용 여부에 따라 스테이블코인과 은행의 경계가 희미해질 것. 최종 게임은 “BTC 담보 단기상품(예: 세일러의 Stretch형 상품) vs 단기국채 담보 토큰” 간의 금리·신용·정치 리스크 경쟁이다. 동시에 스테이블코인이 전 세계 결제 레일을 암호서명 기반으로 바꾸면, ‘달러 토큰→BTC’ 전환의 기술적 마찰은 스위치 한 번으로 줄어든다. 이 두 축(레일 전환, 담보의 BTC화)이 스테이블코인의 트로이 목마 역할이다.
1:55:04 What A $10 Million Bitcoin World Looks Like
저축계정으로서의 비트코인이 보편화되면 ‘무엇을 팔아 무엇을 살 것인가’의 기회비용 계산이 달라진다. 시간은 비트코인보다 희소하므로(“Time > BTC”), 사람들은 단기 소비를 줄이고 장기 가치를 중시한다. 통화단위는 점진적으로 BTC로 이행(일부는 이미 BTC 단위로 사고함), 교환매개는 ‘수요자가 요구할 때’ 발생한다(그레샴 역학: 나쁜 돈 지출→좋은 돈 보유→판매자가 좋은 돈 요구). 건축·도시·문화 면에선 ‘낮은 시간선호’가 내구성·장기 미학으로의 복귀를 자극하되, 형태는 과거 르네상스가 아니라 기술·효율성의 미학(브루탈리즘/우주 인프라 등)으로 진화할 가능성이 크다. 중앙은행은 축소·재정의되고, 준비자산·결제·저축의 영역에서 ‘중립·검열저항’이라는 설계 원칙이 시장의 표준으로 굳어진다.
https://youtu.be/iEExkzPraIw 3일 전 업로드 됨
저축계정으로서의 비트코인이 보편화되면 ‘무엇을 팔아 무엇을 살 것인가’의 기회비용 계산이 달라진다. 시간은 비트코인보다 희소하므로(“Time > BTC”), 사람들은 단기 소비를 줄이고 장기 가치를 중시한다. 통화단위는 점진적으로 BTC로 이행(일부는 이미 BTC 단위로 사고함), 교환매개는 ‘수요자가 요구할 때’ 발생한다(그레샴 역학: 나쁜 돈 지출→좋은 돈 보유→판매자가 좋은 돈 요구). 건축·도시·문화 면에선 ‘낮은 시간선호’가 내구성·장기 미학으로의 복귀를 자극하되, 형태는 과거 르네상스가 아니라 기술·효율성의 미학(브루탈리즘/우주 인프라 등)으로 진화할 가능성이 크다. 중앙은행은 축소·재정의되고, 준비자산·결제·저축의 영역에서 ‘중립·검열저항’이라는 설계 원칙이 시장의 표준으로 굳어진다.
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The Path to $10 Million Bitcoin | Eric Yakes
Eric Yakes lays out why Bitcoin is on track for $10 million, and how cultural shifts, institutional adoption, and political realities are accelerating the path. From revolutions and mass movements to balance sheets and BlackRock ETFs, Eric explains why Bitcoin…
How Pump.fun Plans to Beat Social Media Giants and Win Beyond Crypto
Unchained
3줄 요약
1. Pump.fun은 ‘크립토 앱’ 프레임을 벗어나 크리에이터 수익화·라이브 스트리밍·모바일을 축으로 한 소셜-트레이딩 슈퍼앱을 지향하며, 단기 점유율 변동보다 제품력과 네트워크 효과 극대화에 자원을 배치한다.
2. 동적 크리에이터 수수료(시총이 높을수록 낮은 수수료), 대규모 스트리밍 보상, 인프라적 개방성(거래터미널·거래소 연동)으로 창작자와 커뮤니티의 이해를 맞물리게 하고, ‘바이백 100% 매출 환원’은 장기적으로 이상적이지 않지만 업계 관행·신뢰 구축 도구로 활용한다.
3. 봇·손실률 비판에는 탐지·필터링·발견(디스커버리) 도구 강화를 해법으로 제시하고, ‘도박’ 프레임은 일축(“트레이딩은 스킬 기반”)하며, 궁극적으로 채팅·콘텐츠·거래·결제/자산관리까지 아우르는 Z세대 지향 ‘모든 것’ 앱을 목표로 한다.
펌프의 난기류와 내러티브: 점유율 싸움보다 제품
최근 몇 달간 Pump.fun은 ICO(약 12억 달러 조달), 매출 누계 8.4억 달러 언급, 시장점유율 급락-회복(한때 Let’s Bonk에 추월, 이후 솔라나 신규 코인의 80% 이상을 다시 펌프에서 발행) 등 롤러코스터를 탔다. 창업자 노아 트위달은 외부의 극단적 변동과 달리 내부에는 ‘제품 중심, 장기 지향’ 루틴이 유지됐다고 강조한다. 경쟁사가 인센티브로 일시적 점유율을 빼앗아도, 유저 경험에서 작은 1% 엣지들이 누적되면 장기적으로 제품이 승리한다는 관점이다. 토큰 론칭 직후 창업진의 짧은 휴식기가 커뮤니케이션 공백을 낳았다는 해명도 덧붙였다.
Unchained
3줄 요약
1. Pump.fun은 ‘크립토 앱’ 프레임을 벗어나 크리에이터 수익화·라이브 스트리밍·모바일을 축으로 한 소셜-트레이딩 슈퍼앱을 지향하며, 단기 점유율 변동보다 제품력과 네트워크 효과 극대화에 자원을 배치한다.
2. 동적 크리에이터 수수료(시총이 높을수록 낮은 수수료), 대규모 스트리밍 보상, 인프라적 개방성(거래터미널·거래소 연동)으로 창작자와 커뮤니티의 이해를 맞물리게 하고, ‘바이백 100% 매출 환원’은 장기적으로 이상적이지 않지만 업계 관행·신뢰 구축 도구로 활용한다.
3. 봇·손실률 비판에는 탐지·필터링·발견(디스커버리) 도구 강화를 해법으로 제시하고, ‘도박’ 프레임은 일축(“트레이딩은 스킬 기반”)하며, 궁극적으로 채팅·콘텐츠·거래·결제/자산관리까지 아우르는 Z세대 지향 ‘모든 것’ 앱을 목표로 한다.
펌프의 난기류와 내러티브: 점유율 싸움보다 제품
최근 몇 달간 Pump.fun은 ICO(약 12억 달러 조달), 매출 누계 8.4억 달러 언급, 시장점유율 급락-회복(한때 Let’s Bonk에 추월, 이후 솔라나 신규 코인의 80% 이상을 다시 펌프에서 발행) 등 롤러코스터를 탔다. 창업자 노아 트위달은 외부의 극단적 변동과 달리 내부에는 ‘제품 중심, 장기 지향’ 루틴이 유지됐다고 강조한다. 경쟁사가 인센티브로 일시적 점유율을 빼앗아도, 유저 경험에서 작은 1% 엣지들이 누적되면 장기적으로 제품이 승리한다는 관점이다. 토큰 론칭 직후 창업진의 짧은 휴식기가 커뮤니케이션 공백을 낳았다는 해명도 덧붙였다.
Project Ascend: 동적 크리에이터 수수료로 ‘장기 정렬’
Ascend의 1단계로 ‘동적 크리에이터 수수료 v1’을 도입했다. Pump Swap에서 시가총액이 높을수록 크리에이터 수수료를 낮춰, 단기 러그/스캠보다 장기 빌드·커뮤니티 확장에 유인을 제공한다. 유튜브·틱톡처럼 크리에이터가 보상을 받아야 네트워크가 커진다는 전제 아래, 펌프는 초기부터 수익 파이프를 과감히 열었다. 실제 효과 지표로, 10~15명 시청으로 12분에 150달러 수익을 올리는 사례 등을 제시하며, 소수 팬덤만으로도 즉시 현금흐름이 생기는 ‘100배 나은’ 초기가능성 창출을 강조했다.
발견(디스커버리)과 알고리즘: 현재는 단순, 방향은 선명
현재 라이브 스트림의 전면 노출 로직은 ‘시총순’이라는 원시적 단계다. 다만 설계 철학은 명확하다. 좋은 스트림 → 더 많은 시청 → 더 높은 시총 → 더 넓은 노출이라는 소셜-파이낸셜 루프를 키운다. 향후 핵심 로드맵(공식적 로드맵을 부정하지만)은 디스커버리·추천의 정교화다. 봇·스팸/저품질 시그널을 사용자 맞춤 필터로 걷어내고, 개인화 큐레이션으로 우량 신호를 올리는 것이 성과 레버리지다.
바이백: 25%에서 100% 매출 환원까지—합리성 vs. 업계 정렬
펌프는 누적 7,500만 달러 규모의 바이백을 집행했고, 한때 25%에서 현재는 ‘매출 100%’ 수준으로 상향했다. 트위달은 장기 성장 측면에서 바이백은 비합리적(채용·마케팅·M&A 등을 위한 자본 투입 여지를 줄임)이라 보면서도, 바이낸스·Hyperliquid의 전례처럼 ‘암호화폐 토큰-지분 구조의 불일치’가 낳은 신뢰정렬 메커니즘으로 기능한다고 설명한다. 프로그램화 여부는 명시적으로 약속하지 않았고, 필요 시 조정 가능한 재량적 도구로 운용 중이다.
Let’s Bonk와 점유율 역전: 인센티브 vs. 제품
트위달은 ‘개·도지 테마’의 반짝 공격이 과거에도 수차례 있었다고 회고한다. 대규모 인센티브로 트레이더를 잠시 끌어모아도, 보조금이 소진되면 점유율은 원위치 된다. Pump는 파트너십·보조금보다 UX·기능(라이브 스트림, DM, 모바일 앱, 무브 탭 등)에서 1% 개선을 끝없이 축적하는 전략이다. 실제로 펌프는 다시 솔라나 신규코인 발행의 대세로 복귀했다.
경쟁 지형: Zora/Believe는 ‘진짜 경쟁자’가 아니다
Zora는 노미(일반 대중) 친화적 UX를 만든 점은 높이 평가했지만, 수익 규모·모델이 펌프와는 다르며 실질적 경쟁은 아니라고 진단한다. 펌프가 진짜로 의식하는 상대는 코인베이스·바이낸스 같은 ‘수익 괴물’과 유튜브·틱톡·트위치 같은 ‘시간 괴물’이다. 목표는 일매출 200만 달러를 2,000만·5,000만 달러로 키우는 10배 도약이며, 현재 65명 내외 인력으로 일부 CEX보다 높은 수익을 내는 효율을 자신한다.
인프라 전략: ‘프론트엔드+백엔드’ 이중 포지션
Pump는 자체 프론트엔드/모바일 경험을 키우는 동시에, 거래터미널·중앙화 거래소(MEXC 등)와의 연동으로 ‘인프라’로서의 개방형 네트워크 효과를 추구한다. 펌프에서 발행된 토큰이 다양한 인터페이스로 동시에 노출·거래되며, 이는 Hyperliquid와 유사한 플랫폼-프로토콜 결합형 모멘텀을 만든다. ‘자체 홈피드 점유’만을 최적화하는 폐쇄 전략 대신, 생태계 어느 지점에서든 펌프 자산이 발견·거래될 수 있게 허용한다.
봇·스팸 대책: 차단 전쟁 대신 ‘식별·필터링 도구’
코인베이스의 코너 그로건이 펌프/렛츠봉크의 다수 토큰이 봇이 발행한다고 지적한 데 대해, 트위달은 ‘봇과의 막는 싸움은 승산이 없다’고 본다. 해법은 사용자에게 ‘이 토큰이 봇/스팸일 확률’을 판단할 수 있는 시각화와 필터를 제공하고, 추천 알고리즘에서 위험자산의 노출을 낮추는 것. 콘텐츠 자체는 유해하지 않다면 존재를 허용하고, 손상 가능성이 있는 경우만 강력하게 억제/제거한다는 접근이다.
손실률(약 60%) 논란: 확률 비교와 투명성 프레임
이용자 손실률이 높다는 비판에 대해, 트위달은 파생(Perp) 시장의 손익분포가 더 나쁘다고 반박하며, 대형 토큰 현물만 매수한 투자자의 체감 성과도 좋지 않다고 지적한다. 펌프는 최소한 ‘누가 언제 파는지 모르는 VC/팀 물량 덤핑’ 구조보다 투명하며, 본질은 사용자 교육·디스커버리·리스크 툴 고도화에 있다고 본다. 플랫폼도 사용자 손실을 원치 않으며, UX·알고리즘 개선이 핵심 응답이라고 강조한다.
모바일 우선: 리텐션·바이럴·DM/지갑·스트리밍 결합
모바일 사용자는 리텐션과 공유성(K-factor)이 높다. 펌프는 모바일에서 DM, 스트림 시청/생성, 트레이딩, 지갑 기능을 유기적으로 묶는다. 프론트엔드 트래픽의 약 4분의 1이 모바일이라는 정성적 수치를 언급했고(정확 수치 확인 전제), 개발 리소스를 빠르게 모바일로 이동 중이다. 데스크톱 중심의 기존 크립토 UX는 성장을 제한하며, 슈퍼앱화의 관문은 모바일이라고 본다.
규제·컴플라이언스: 선제 점검·신속 수정
영국 FCA의 ‘무허가’ 이슈 등 관할 리스크에 대해, 내부·외부 변호인단을 갖추고 사전 점검과 사후 수정에 즉시 대응한다는 원칙을 밝혔다. 장기 브랜드·제품 가치를 훼손하는 규제 충돌은 피해야 하며, 문제가 감지되면 즉시 조정한다는 로직이다.
‘도박’ 프레임에 대한 입장: 트레이딩은 스킬 기반
트위달은 펌프를 ‘도박/카지노’로 부르는 시각을 강하게 반박한다. 펌프는 트레이딩 플랫폼이며 스킬과 정보 비대칭 해소가 수익의 핵심이라는 관점이다. 트위치는 미허가 도박을 배제했고, 킥(Kick)은 도박 콘텐츠로 성장했지만, 펌프는 그 니치 자체를 타깃하지 않는다. 단, 스포츠/게임/IRL 등 다양한 라이브 버티컬을 A/B 테스트로 탐색하며, ‘재미있는 실시간 상호작용’이 핵심 컨셉이다.
크리에이터 성장 지원: 장비 스폰·제작비 지원·커뮤니티 운영
스트리머 영입을 ‘현금 빅딜’로 밀어붙이기보다, 유기적 유입 후 ‘레벨업’ 지원에 예산을 투입한다. 카메라/마이크 등 장비에 25만 달러 이상을 제공했고, 촬영 여행 등 제작비 스폰으로 콘텐츠의 질을 올린다. 틱톡이 초기에 ‘스트리밍 부트캠프’를 운영했던 방식과 유사하게, 펌프도 운영팀이 크리에이터 코호트를 묶어 노하우 공유·기능요청 수집·제품 공동설계에 참여시킨다.
탈(脫)크립토 확장: 채팅·콘텐츠·트레이딩·결제의 ‘모든 것’ 앱
펌프가 그리는 궁극의 형태는 ‘은행+증권+SNS’를 하나로 묶은 Z세대 지향 슈퍼앱이다. 디엠에서 스테이블코인 결제·P2P 이체·파생 트레이딩 호출, 스트림/숏폼 콘텐츠와 토큰 인센티브 결합, 나아가 일상 결제(“마트에서 결제”)까지 단일 앱에서 실행한다는 청사진이다. 기존 ‘모든 것 앱’은 노후한 사용자층 중심이었고(페이스북), 펌프는 18~24세의 ‘영-온라인’ 행동양식을 정조준한다.
실행 철학: 로드맵의 함정과 1% 반복 개선
공개 로드맵은 ‘환상’에 가깝다. 위대한 제품은 소수의, 그러나 결정적 개선들이 반복적으로 쌓여 성장한다(예: WhatsApp의 미세한 변화 누적). 펌프는 매일 1%의 사용자 가치 개선—디스커버리 정교화, 스트림/DM 툴, 수수료 인센티브, 모듈 상호작용—을 쌓아 10배 도약을 만든다는 원칙이다. 제품이 스스로 말하게 만드는 것이 목표이며, CEO/창업자의 ‘비전 세일즈’에 의존하는 제품은 대개 실사용이 약하다는 냉소적 관찰도 덧붙였다.
문화적 맥락: Z세대, 부의 격차, 그리고 ‘재미-소유’의 역설
트위달은 웹2의 ‘광고-시간 수탈’ 모델(인스타/틱톡)을 디스토피아로 본다. Z세대는 그 구조에서 탈출하고자 하며, 동시에 자신들의 금융 시스템을 새로 만든다. 밈코인은 단순한 투기가 아니라, 콘텐츠-커뮤니티-소유가 결합된 새로운 참여 양식의 표현이다. 펌프는 ‘가장 재미있는 인터넷 공간’을 표방하고, 소비만 하는 시간이 아니라 ‘참여·소유·수익화’가 동시 발생하는 장을 만드는 것을 목표로 한다.
Ascend의 1단계로 ‘동적 크리에이터 수수료 v1’을 도입했다. Pump Swap에서 시가총액이 높을수록 크리에이터 수수료를 낮춰, 단기 러그/스캠보다 장기 빌드·커뮤니티 확장에 유인을 제공한다. 유튜브·틱톡처럼 크리에이터가 보상을 받아야 네트워크가 커진다는 전제 아래, 펌프는 초기부터 수익 파이프를 과감히 열었다. 실제 효과 지표로, 10~15명 시청으로 12분에 150달러 수익을 올리는 사례 등을 제시하며, 소수 팬덤만으로도 즉시 현금흐름이 생기는 ‘100배 나은’ 초기가능성 창출을 강조했다.
발견(디스커버리)과 알고리즘: 현재는 단순, 방향은 선명
현재 라이브 스트림의 전면 노출 로직은 ‘시총순’이라는 원시적 단계다. 다만 설계 철학은 명확하다. 좋은 스트림 → 더 많은 시청 → 더 높은 시총 → 더 넓은 노출이라는 소셜-파이낸셜 루프를 키운다. 향후 핵심 로드맵(공식적 로드맵을 부정하지만)은 디스커버리·추천의 정교화다. 봇·스팸/저품질 시그널을 사용자 맞춤 필터로 걷어내고, 개인화 큐레이션으로 우량 신호를 올리는 것이 성과 레버리지다.
바이백: 25%에서 100% 매출 환원까지—합리성 vs. 업계 정렬
펌프는 누적 7,500만 달러 규모의 바이백을 집행했고, 한때 25%에서 현재는 ‘매출 100%’ 수준으로 상향했다. 트위달은 장기 성장 측면에서 바이백은 비합리적(채용·마케팅·M&A 등을 위한 자본 투입 여지를 줄임)이라 보면서도, 바이낸스·Hyperliquid의 전례처럼 ‘암호화폐 토큰-지분 구조의 불일치’가 낳은 신뢰정렬 메커니즘으로 기능한다고 설명한다. 프로그램화 여부는 명시적으로 약속하지 않았고, 필요 시 조정 가능한 재량적 도구로 운용 중이다.
Let’s Bonk와 점유율 역전: 인센티브 vs. 제품
트위달은 ‘개·도지 테마’의 반짝 공격이 과거에도 수차례 있었다고 회고한다. 대규모 인센티브로 트레이더를 잠시 끌어모아도, 보조금이 소진되면 점유율은 원위치 된다. Pump는 파트너십·보조금보다 UX·기능(라이브 스트림, DM, 모바일 앱, 무브 탭 등)에서 1% 개선을 끝없이 축적하는 전략이다. 실제로 펌프는 다시 솔라나 신규코인 발행의 대세로 복귀했다.
경쟁 지형: Zora/Believe는 ‘진짜 경쟁자’가 아니다
Zora는 노미(일반 대중) 친화적 UX를 만든 점은 높이 평가했지만, 수익 규모·모델이 펌프와는 다르며 실질적 경쟁은 아니라고 진단한다. 펌프가 진짜로 의식하는 상대는 코인베이스·바이낸스 같은 ‘수익 괴물’과 유튜브·틱톡·트위치 같은 ‘시간 괴물’이다. 목표는 일매출 200만 달러를 2,000만·5,000만 달러로 키우는 10배 도약이며, 현재 65명 내외 인력으로 일부 CEX보다 높은 수익을 내는 효율을 자신한다.
인프라 전략: ‘프론트엔드+백엔드’ 이중 포지션
Pump는 자체 프론트엔드/모바일 경험을 키우는 동시에, 거래터미널·중앙화 거래소(MEXC 등)와의 연동으로 ‘인프라’로서의 개방형 네트워크 효과를 추구한다. 펌프에서 발행된 토큰이 다양한 인터페이스로 동시에 노출·거래되며, 이는 Hyperliquid와 유사한 플랫폼-프로토콜 결합형 모멘텀을 만든다. ‘자체 홈피드 점유’만을 최적화하는 폐쇄 전략 대신, 생태계 어느 지점에서든 펌프 자산이 발견·거래될 수 있게 허용한다.
봇·스팸 대책: 차단 전쟁 대신 ‘식별·필터링 도구’
코인베이스의 코너 그로건이 펌프/렛츠봉크의 다수 토큰이 봇이 발행한다고 지적한 데 대해, 트위달은 ‘봇과의 막는 싸움은 승산이 없다’고 본다. 해법은 사용자에게 ‘이 토큰이 봇/스팸일 확률’을 판단할 수 있는 시각화와 필터를 제공하고, 추천 알고리즘에서 위험자산의 노출을 낮추는 것. 콘텐츠 자체는 유해하지 않다면 존재를 허용하고, 손상 가능성이 있는 경우만 강력하게 억제/제거한다는 접근이다.
손실률(약 60%) 논란: 확률 비교와 투명성 프레임
이용자 손실률이 높다는 비판에 대해, 트위달은 파생(Perp) 시장의 손익분포가 더 나쁘다고 반박하며, 대형 토큰 현물만 매수한 투자자의 체감 성과도 좋지 않다고 지적한다. 펌프는 최소한 ‘누가 언제 파는지 모르는 VC/팀 물량 덤핑’ 구조보다 투명하며, 본질은 사용자 교육·디스커버리·리스크 툴 고도화에 있다고 본다. 플랫폼도 사용자 손실을 원치 않으며, UX·알고리즘 개선이 핵심 응답이라고 강조한다.
모바일 우선: 리텐션·바이럴·DM/지갑·스트리밍 결합
모바일 사용자는 리텐션과 공유성(K-factor)이 높다. 펌프는 모바일에서 DM, 스트림 시청/생성, 트레이딩, 지갑 기능을 유기적으로 묶는다. 프론트엔드 트래픽의 약 4분의 1이 모바일이라는 정성적 수치를 언급했고(정확 수치 확인 전제), 개발 리소스를 빠르게 모바일로 이동 중이다. 데스크톱 중심의 기존 크립토 UX는 성장을 제한하며, 슈퍼앱화의 관문은 모바일이라고 본다.
규제·컴플라이언스: 선제 점검·신속 수정
영국 FCA의 ‘무허가’ 이슈 등 관할 리스크에 대해, 내부·외부 변호인단을 갖추고 사전 점검과 사후 수정에 즉시 대응한다는 원칙을 밝혔다. 장기 브랜드·제품 가치를 훼손하는 규제 충돌은 피해야 하며, 문제가 감지되면 즉시 조정한다는 로직이다.
‘도박’ 프레임에 대한 입장: 트레이딩은 스킬 기반
트위달은 펌프를 ‘도박/카지노’로 부르는 시각을 강하게 반박한다. 펌프는 트레이딩 플랫폼이며 스킬과 정보 비대칭 해소가 수익의 핵심이라는 관점이다. 트위치는 미허가 도박을 배제했고, 킥(Kick)은 도박 콘텐츠로 성장했지만, 펌프는 그 니치 자체를 타깃하지 않는다. 단, 스포츠/게임/IRL 등 다양한 라이브 버티컬을 A/B 테스트로 탐색하며, ‘재미있는 실시간 상호작용’이 핵심 컨셉이다.
크리에이터 성장 지원: 장비 스폰·제작비 지원·커뮤니티 운영
스트리머 영입을 ‘현금 빅딜’로 밀어붙이기보다, 유기적 유입 후 ‘레벨업’ 지원에 예산을 투입한다. 카메라/마이크 등 장비에 25만 달러 이상을 제공했고, 촬영 여행 등 제작비 스폰으로 콘텐츠의 질을 올린다. 틱톡이 초기에 ‘스트리밍 부트캠프’를 운영했던 방식과 유사하게, 펌프도 운영팀이 크리에이터 코호트를 묶어 노하우 공유·기능요청 수집·제품 공동설계에 참여시킨다.
탈(脫)크립토 확장: 채팅·콘텐츠·트레이딩·결제의 ‘모든 것’ 앱
펌프가 그리는 궁극의 형태는 ‘은행+증권+SNS’를 하나로 묶은 Z세대 지향 슈퍼앱이다. 디엠에서 스테이블코인 결제·P2P 이체·파생 트레이딩 호출, 스트림/숏폼 콘텐츠와 토큰 인센티브 결합, 나아가 일상 결제(“마트에서 결제”)까지 단일 앱에서 실행한다는 청사진이다. 기존 ‘모든 것 앱’은 노후한 사용자층 중심이었고(페이스북), 펌프는 18~24세의 ‘영-온라인’ 행동양식을 정조준한다.
실행 철학: 로드맵의 함정과 1% 반복 개선
공개 로드맵은 ‘환상’에 가깝다. 위대한 제품은 소수의, 그러나 결정적 개선들이 반복적으로 쌓여 성장한다(예: WhatsApp의 미세한 변화 누적). 펌프는 매일 1%의 사용자 가치 개선—디스커버리 정교화, 스트림/DM 툴, 수수료 인센티브, 모듈 상호작용—을 쌓아 10배 도약을 만든다는 원칙이다. 제품이 스스로 말하게 만드는 것이 목표이며, CEO/창업자의 ‘비전 세일즈’에 의존하는 제품은 대개 실사용이 약하다는 냉소적 관찰도 덧붙였다.
문화적 맥락: Z세대, 부의 격차, 그리고 ‘재미-소유’의 역설
트위달은 웹2의 ‘광고-시간 수탈’ 모델(인스타/틱톡)을 디스토피아로 본다. Z세대는 그 구조에서 탈출하고자 하며, 동시에 자신들의 금융 시스템을 새로 만든다. 밈코인은 단순한 투기가 아니라, 콘텐츠-커뮤니티-소유가 결합된 새로운 참여 양식의 표현이다. 펌프는 ‘가장 재미있는 인터넷 공간’을 표방하고, 소비만 하는 시간이 아니라 ‘참여·소유·수익화’가 동시 발생하는 장을 만드는 것을 목표로 한다.
신뢰·리스크 운영: 빠른 출시의 대가와 모더레이션 체계화
초기 스트리밍 론칭 때는 ‘일단 내고 본다’가 원칙이었고, 그 결과 과도한 콘텐츠가 발생하며 일시 중단·재설계를 거쳤다. 현재는 24/7 모더레이션 체계를 구축해 스트리밍과 DM 모두에서 유해 콘텐츠를 차단한다. 빠른 학습-수정 루프를 조직 문화로 정착시키는 것이 스케일의 조건이라는 판단이다.
https://youtu.be/85hbgjImbZc 3일 전 업로드 됨
초기 스트리밍 론칭 때는 ‘일단 내고 본다’가 원칙이었고, 그 결과 과도한 콘텐츠가 발생하며 일시 중단·재설계를 거쳤다. 현재는 24/7 모더레이션 체계를 구축해 스트리밍과 DM 모두에서 유해 콘텐츠를 차단한다. 빠른 학습-수정 루프를 조직 문화로 정착시키는 것이 스케일의 조건이라는 판단이다.
https://youtu.be/85hbgjImbZc 3일 전 업로드 됨
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Pump.fun’s Big Bet: Can a Crypto App Become a Consumer Platform?
Bots, buybacks, and a bid to beat YouTube and Twitch: Pump’s plan to go mainstream.
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CHECK OUT THE EPISODE LINKS AND DETAILS HERE
👉 https://unchainedcrypto.com/podcast/how-pump-fun-plans-to-beat-social-media-giants-and-win-beyond-crypto/…
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How I'm Yield Farming with $1M (Crypto Passive Income)
Taiki Maeda
3줄 요약
1. 현금성 100만 달러를 온체인으로 배치해 ‘안정적 고수익 + 포인트/프리미엄’을 동시에 노리는 파밍 전략을 전개, 핵심 알파는 USDai 초기 부트스트랩 구간과 Pendle LP에서 발생.
2. 기존 Oiler/Morpho의 8~10% 인센티브 수익은 ‘C-’급로 평가해 리밸런스 대상, 반면 Lighter LLP와 USDai는 거래량·부트스트랩 수요 덕에 단기적으로 기대수익/옵션가치가 우월.
3. USDai는 T-빌+하드웨어 담보 대출 기반 스테이블 설계, TVL 캡으로 디펙 프리미엄(1~3%)이 자주 발생해 저위험 캐시앤캐리/루핑, 실패 시엔 Pendle LP 15~25% APY+포인트로 해지 가능한 ‘양방 알파’를 확보.
Taiki Maeda
3줄 요약
1. 현금성 100만 달러를 온체인으로 배치해 ‘안정적 고수익 + 포인트/프리미엄’을 동시에 노리는 파밍 전략을 전개, 핵심 알파는 USDai 초기 부트스트랩 구간과 Pendle LP에서 발생.
2. 기존 Oiler/Morpho의 8~10% 인센티브 수익은 ‘C-’급로 평가해 리밸런스 대상, 반면 Lighter LLP와 USDai는 거래량·부트스트랩 수요 덕에 단기적으로 기대수익/옵션가치가 우월.
3. USDai는 T-빌+하드웨어 담보 대출 기반 스테이블 설계, TVL 캡으로 디펙 프리미엄(1~3%)이 자주 발생해 저위험 캐시앤캐리/루핑, 실패 시엔 Pendle LP 15~25% APY+포인트로 해지 가능한 ‘양방 알파’를 확보.
100만 달러 온체인 파밍 개요: 기존 50만 달러의 성과와 평가
지난주 배치한 50만 달러의 3개 파밍을 점검했다. Oiler DAO 예치 10만 달러는 약 10% APY 인센티브로 이자수익 64달러, 토큰 보상은 즉시 ‘팜 앤 덤프’ 전략을 전제한다. Morpho 15만 달러는 8~10% 인센티브로 이자 110달러, 추가 토큰 약 322달러 수준. 두 전략 모두 순이자는 미미하고 인센티브 의존적이라 총체적으로 ‘C-’ 등급으로 평가, 더 나은 자리로 이동 예정. 반면 Lighter LLP에는 약 24.8만 달러를 넣어 1주일 수익 460달러를 기록. 7일 수익은 변동성으로 음수 구간도 있었으나 월별 히스토리는 우상향. 당분간 거래량·에어드롭 농사 수요가 큰 환경에서 ‘하우스(유동성 공급자)의 수익’을 노리되, 에어드롭 이후에는 철수 계획을 시사했다.
Lighter LLP: ‘하우스가 되는’ 변동성 수익과 리스크
Perp DEX 중 Hyperliquid 24h 볼륨이 약 100억 달러, Lighter는 약 30억 달러로 급성장. 에어드롭 파머 유입으로 거래량이 커질수록 LLP의 수익 기대가 커진다. 다만 추정 APR은 71%→55%로 하락했고 최근 7일은 마이너스. 일간 손익 변동성은 높지만 월간 누적 성과는 양호했다. 저자는 향후 수개월 40~60% APR 기대를 베이스라인으로 두되, 이벤트(에어드롭) 종료 시점에 리스크-보상을 재평가할 계획이다. 핵심 리스크는 트레이더 편향(승률 높은 트레이더가 많아지는 구간), 단기 대규모 손실일 수 있으며, 그럼에도 구조적으로 거래량이 유지되는 한 기대수익은 긍정적이라고 본다.
USDai 설계와 초기 부트스트랩: T-빌 + 하드웨어 담보 모델
USDai는 초기에는 주로 T-빌에, 이후 TVL 확장(예: 5억 달러까지) 구간에서 GPU 같은 하드웨어 담보 대출을 혼합해 수익을 창출하는 ‘수익형 스테이블’ 실험이다. 스테이킹 토큰 sUSDi가 T-빌 수익을 받으며, 스테이크 해지엔 30일 언스테이킹 기간이 존재하지만, 온체인 LP 유동성이 두터워 실제 유동성 제약은 완화된다. 미국 투자자도 참여 가능하다는 점을 확인했다고 밝힌 바 있다(발행측 KYC/규정 리스크는 별도 고려). 하드웨어 담보 모델의 배경으론 ‘보너스 감가상각’ 같은 세제 요인이 하드웨어 레버리지 수요를 자극한다는 내러티브를 제시했다.
포인트 게임과 토큰 배분: 7% ICO(FDV 3억), 3% 에어드롭, 종료 조건
토큰 배분은 대략적으로 7%가 FDV 3억 달러 기준의 ICO(할당형, 포인트 기반), 3%가 에어드롭. 포인트는 sUSDi 보유, DEX LP(Pendle 등)로 적립되며, ICO 포인트와 에어드롭 포인트를 지갑을 나눠 각각 최적화한다. 이 ‘게임’은 프로토콜이 누적 2천만 달러의 총 수익(사용자 배당형)을 지급하면 종료된다. VC/앵절과 같은 밸류에이션에 들어간다는 점, 상장 베팅(예: 대형 거래소)과 단기 리레이팅 가능성을 고려하면 참여 옵션가치가 존재하나, 장기 투자 논리는 별개로 두고 ‘농사-이벤트 드리븐’ 관점에 집중한다.
Pendle LP가 오버파워드인 이유: 기본 15~25% APY + 멀티 포인트 적립
프런트엔드 이슈 속에서도 Pendle로 직접 유동성을 공급해 20만 달러를 우회 예치. 해당 LP는 기초자산 기준 15~25% APY(변동), 동시에 USDai 관련 포인트를 다층으로 적립해 ‘현금흐름 + 옵션(ICO/에어드롭)’ 조합을 만든다. 실제로 약 680만 포인트를 쌓았다고 밝혔다. 스테이블 수익률이 높은데다 포인트 보상이 누적되므로, 단기 이벤트-드리븐 수익모형으로서 비대칭적 기대값을 제공한다는 평가다.
프런트엔드 DDoS와 디펙 프리미엄: 캡·수요가 만든 캐시앤캐리
TVL 캡과 강한 수요로 USDi 현물 가격이 1~3% 상회하는 ‘양(+) 디펙’이 반복적으로 관찰된다. 일부 주체는 프런트엔드를 DDoS해 경쟁을 약화시키고, 백엔드 경로(Pendle 등)로 선점하며 USDi/USDC 루핑을 수행한 정황이 전해졌다. 저자는 캡이 열리는 타이밍에 대량 매수→DEX에서 프리미엄에 즉시 매도(1~2% 수익)하는 캐시앤캐리를 1순위로 고려, 프리미엄이 사라질 경우엔 곧장 Pendle LP로 전환해 15~25% APY+포인트를 수취하는 ‘양방 시나리오’를 설계한다.
실행 계획: 캡 증액 타이밍에 30만 달러 추가, 분할 전술
이전 라운드(110→160M 캡)엔 트래픽 이슈로 접근 실패했지만, 커뮤니티가 공유한 우회 경로로 20만 달러를 집행. 이번엔 동부시간 목요일 12시 캡 5천만 달러 추가 오픈을 겨냥해 약 30만 달러 대기. 체결 직후 가격이 1~2% 프리미엄이면 20만 달러는 즉시 매도해 단기 이익 실현, 나머지 10만 달러는 Pendle LP로 장착해 중기 수익과 포인트 적립을 노리는 하이브리드 전술이다.
리스크 점검: 유동성, 디페그, 스마트컨트랙트, 담보·크레딧, 언스테이킹
핵심 리스크는 다음과 같다. 1) 디페그 리스크: 프리미엄 붕괴 또는 음(-)의 디스카운트 전환 시 단기 손실 가능. 2) TVL 캡·유동성 제약: 체결 실패, 미끄러짐(슬리피지), 대규모 언와인드 시 충격. 3) 스마트컨트랙트/오라클/프런트엔드 리스크: 초기 부트스트랩 구간의 기술·운영 리스크. 4) 담보·크레딧 리스크: 하드웨어 담보 대출 모델의 담보 유동화·감가상각·회수 리스크. 5) 언스테이킹 30일: sUSDi 언락 대기 중 시장 스트레스 발생 시 기동성 저하. 6) 규제/상장 이벤트 불확실성: ICO/상장 베팅의 실행리스크. 그럼에도 ‘프리미엄 캐시앤캐리 실패 시 Pendle LP 수익으로 다운사이드 완충’이 전략적 핵심 포인트다.
사이클 포지셔닝과 포트폴리오 철학: 기회 극대화 vs 불확실성 최소화
저자는 최근 자신의 트레이딩 엣지가 약화됐다고 진단, 무리한 베팅 대신 안정적인 현금흐름을 중시한다. ‘기회 극대화(하이 베타 롱·밈코인)와 불확실성 최소화(스테이블 파밍)는 동시에 극대화하기 어려움’을 전제하고, 현재 사이클 후반부로 갈수록(‘25년 말 가정) 상단 확률이 높아진다는 경계 속에 스테이블 기반의 이벤트 드리븐 수익(프리미엄 차익+Pendle LP) 비중을 확대한다. 장기 보유 내러티브보다 단기·중기 이벤트와 부트스트랩 인센티브에서 발생하는 비대칭 기대값을 선호한다.
https://youtu.be/lfgBeD1ow0Q 3일 전 업로드 됨
지난주 배치한 50만 달러의 3개 파밍을 점검했다. Oiler DAO 예치 10만 달러는 약 10% APY 인센티브로 이자수익 64달러, 토큰 보상은 즉시 ‘팜 앤 덤프’ 전략을 전제한다. Morpho 15만 달러는 8~10% 인센티브로 이자 110달러, 추가 토큰 약 322달러 수준. 두 전략 모두 순이자는 미미하고 인센티브 의존적이라 총체적으로 ‘C-’ 등급으로 평가, 더 나은 자리로 이동 예정. 반면 Lighter LLP에는 약 24.8만 달러를 넣어 1주일 수익 460달러를 기록. 7일 수익은 변동성으로 음수 구간도 있었으나 월별 히스토리는 우상향. 당분간 거래량·에어드롭 농사 수요가 큰 환경에서 ‘하우스(유동성 공급자)의 수익’을 노리되, 에어드롭 이후에는 철수 계획을 시사했다.
Lighter LLP: ‘하우스가 되는’ 변동성 수익과 리스크
Perp DEX 중 Hyperliquid 24h 볼륨이 약 100억 달러, Lighter는 약 30억 달러로 급성장. 에어드롭 파머 유입으로 거래량이 커질수록 LLP의 수익 기대가 커진다. 다만 추정 APR은 71%→55%로 하락했고 최근 7일은 마이너스. 일간 손익 변동성은 높지만 월간 누적 성과는 양호했다. 저자는 향후 수개월 40~60% APR 기대를 베이스라인으로 두되, 이벤트(에어드롭) 종료 시점에 리스크-보상을 재평가할 계획이다. 핵심 리스크는 트레이더 편향(승률 높은 트레이더가 많아지는 구간), 단기 대규모 손실일 수 있으며, 그럼에도 구조적으로 거래량이 유지되는 한 기대수익은 긍정적이라고 본다.
USDai 설계와 초기 부트스트랩: T-빌 + 하드웨어 담보 모델
USDai는 초기에는 주로 T-빌에, 이후 TVL 확장(예: 5억 달러까지) 구간에서 GPU 같은 하드웨어 담보 대출을 혼합해 수익을 창출하는 ‘수익형 스테이블’ 실험이다. 스테이킹 토큰 sUSDi가 T-빌 수익을 받으며, 스테이크 해지엔 30일 언스테이킹 기간이 존재하지만, 온체인 LP 유동성이 두터워 실제 유동성 제약은 완화된다. 미국 투자자도 참여 가능하다는 점을 확인했다고 밝힌 바 있다(발행측 KYC/규정 리스크는 별도 고려). 하드웨어 담보 모델의 배경으론 ‘보너스 감가상각’ 같은 세제 요인이 하드웨어 레버리지 수요를 자극한다는 내러티브를 제시했다.
포인트 게임과 토큰 배분: 7% ICO(FDV 3억), 3% 에어드롭, 종료 조건
토큰 배분은 대략적으로 7%가 FDV 3억 달러 기준의 ICO(할당형, 포인트 기반), 3%가 에어드롭. 포인트는 sUSDi 보유, DEX LP(Pendle 등)로 적립되며, ICO 포인트와 에어드롭 포인트를 지갑을 나눠 각각 최적화한다. 이 ‘게임’은 프로토콜이 누적 2천만 달러의 총 수익(사용자 배당형)을 지급하면 종료된다. VC/앵절과 같은 밸류에이션에 들어간다는 점, 상장 베팅(예: 대형 거래소)과 단기 리레이팅 가능성을 고려하면 참여 옵션가치가 존재하나, 장기 투자 논리는 별개로 두고 ‘농사-이벤트 드리븐’ 관점에 집중한다.
Pendle LP가 오버파워드인 이유: 기본 15~25% APY + 멀티 포인트 적립
프런트엔드 이슈 속에서도 Pendle로 직접 유동성을 공급해 20만 달러를 우회 예치. 해당 LP는 기초자산 기준 15~25% APY(변동), 동시에 USDai 관련 포인트를 다층으로 적립해 ‘현금흐름 + 옵션(ICO/에어드롭)’ 조합을 만든다. 실제로 약 680만 포인트를 쌓았다고 밝혔다. 스테이블 수익률이 높은데다 포인트 보상이 누적되므로, 단기 이벤트-드리븐 수익모형으로서 비대칭적 기대값을 제공한다는 평가다.
프런트엔드 DDoS와 디펙 프리미엄: 캡·수요가 만든 캐시앤캐리
TVL 캡과 강한 수요로 USDi 현물 가격이 1~3% 상회하는 ‘양(+) 디펙’이 반복적으로 관찰된다. 일부 주체는 프런트엔드를 DDoS해 경쟁을 약화시키고, 백엔드 경로(Pendle 등)로 선점하며 USDi/USDC 루핑을 수행한 정황이 전해졌다. 저자는 캡이 열리는 타이밍에 대량 매수→DEX에서 프리미엄에 즉시 매도(1~2% 수익)하는 캐시앤캐리를 1순위로 고려, 프리미엄이 사라질 경우엔 곧장 Pendle LP로 전환해 15~25% APY+포인트를 수취하는 ‘양방 시나리오’를 설계한다.
실행 계획: 캡 증액 타이밍에 30만 달러 추가, 분할 전술
이전 라운드(110→160M 캡)엔 트래픽 이슈로 접근 실패했지만, 커뮤니티가 공유한 우회 경로로 20만 달러를 집행. 이번엔 동부시간 목요일 12시 캡 5천만 달러 추가 오픈을 겨냥해 약 30만 달러 대기. 체결 직후 가격이 1~2% 프리미엄이면 20만 달러는 즉시 매도해 단기 이익 실현, 나머지 10만 달러는 Pendle LP로 장착해 중기 수익과 포인트 적립을 노리는 하이브리드 전술이다.
리스크 점검: 유동성, 디페그, 스마트컨트랙트, 담보·크레딧, 언스테이킹
핵심 리스크는 다음과 같다. 1) 디페그 리스크: 프리미엄 붕괴 또는 음(-)의 디스카운트 전환 시 단기 손실 가능. 2) TVL 캡·유동성 제약: 체결 실패, 미끄러짐(슬리피지), 대규모 언와인드 시 충격. 3) 스마트컨트랙트/오라클/프런트엔드 리스크: 초기 부트스트랩 구간의 기술·운영 리스크. 4) 담보·크레딧 리스크: 하드웨어 담보 대출 모델의 담보 유동화·감가상각·회수 리스크. 5) 언스테이킹 30일: sUSDi 언락 대기 중 시장 스트레스 발생 시 기동성 저하. 6) 규제/상장 이벤트 불확실성: ICO/상장 베팅의 실행리스크. 그럼에도 ‘프리미엄 캐시앤캐리 실패 시 Pendle LP 수익으로 다운사이드 완충’이 전략적 핵심 포인트다.
사이클 포지셔닝과 포트폴리오 철학: 기회 극대화 vs 불확실성 최소화
저자는 최근 자신의 트레이딩 엣지가 약화됐다고 진단, 무리한 베팅 대신 안정적인 현금흐름을 중시한다. ‘기회 극대화(하이 베타 롱·밈코인)와 불확실성 최소화(스테이블 파밍)는 동시에 극대화하기 어려움’을 전제하고, 현재 사이클 후반부로 갈수록(‘25년 말 가정) 상단 확률이 높아진다는 경계 속에 스테이블 기반의 이벤트 드리븐 수익(프리미엄 차익+Pendle LP) 비중을 확대한다. 장기 보유 내러티브보다 단기·중기 이벤트와 부트스트랩 인센티브에서 발생하는 비대칭 기대값을 선호한다.
https://youtu.be/lfgBeD1ow0Q 3일 전 업로드 됨
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How I'm Yield Farming with $1M (Crypto Passive Income)
Humble Farmer Taiki is so excited about farming onchain that he decides to ape $500k more onchain.
Last week's video discussing my first $500k farm: https://www.youtube.com/watch?v=8r9_mwUsZQE
Join the Humble Farmer Army: https://whop.com/humble-farmer…
Last week's video discussing my first $500k farm: https://www.youtube.com/watch?v=8r9_mwUsZQE
Join the Humble Farmer Army: https://whop.com/humble-farmer…
Solana President: How Bitcoin and Solana Are the Future of Banking | E138
When Shift Happens
3줄 요약
1. 비트코인은 ‘자산’, 솔라나는 ‘인프라’라는 분업이 디지털 금융의 핵심 축이 되며, 55억 인터넷 인구를 금융에 온보딩하는 게 솔라나의 미션이다.
2. 돈의 가치는 “자산의 품질”과 “유동성/전송성”의 곱으로 결정된다. 짐바브웨, 달러, 스테이블코인, CEX/DEX 파생상품 사례에서 그 역학이 드러난다.
3. DAO 이상과 리더십 현실, 동서/기술 vs 유통의 가짜 이분법을 넘어서, 초저지연 결제·거래를 수용하는 단일 상태 기계(유니파이드 유동성)로 자본시장 OS를 만드는 것이 솔라나의 승부처다.
비트코인은 자산, 솔라나는 인프라: 디지털 금융의 분업
릴리 류는 2016년 블록사이즈 전쟁을 기점으로 “블록체인은 자산인가, 인프라인가”라는 철학적 분기를 짚었다. 결론은 분업이다. 비트코인은 작업증명, 난공불락의 기원, 탈허가 네트워크라는 속성으로 ‘디지털 금’(자산)이고, 그 외는 ‘금융 인프라’다. 비트코인이 1차 함수(보존·이동 빈도가 낮은 가치 저장)라면, 솔라나는 2차 함수(고빈도, 고구성 가능 거래/결제/가격발견)의 실행 환경이다. 결국 “비트코인은 자산, 솔라나는 인프라”라는 구도가 인터넷 자본시장을 여는 열쇠라는 주장이다. 실패 확률은 높지만, 기술·사람·타이밍의 비선형적 결절점을 맞으면 가능성은 열린다는 태도다.
When Shift Happens
3줄 요약
1. 비트코인은 ‘자산’, 솔라나는 ‘인프라’라는 분업이 디지털 금융의 핵심 축이 되며, 55억 인터넷 인구를 금융에 온보딩하는 게 솔라나의 미션이다.
2. 돈의 가치는 “자산의 품질”과 “유동성/전송성”의 곱으로 결정된다. 짐바브웨, 달러, 스테이블코인, CEX/DEX 파생상품 사례에서 그 역학이 드러난다.
3. DAO 이상과 리더십 현실, 동서/기술 vs 유통의 가짜 이분법을 넘어서, 초저지연 결제·거래를 수용하는 단일 상태 기계(유니파이드 유동성)로 자본시장 OS를 만드는 것이 솔라나의 승부처다.
비트코인은 자산, 솔라나는 인프라: 디지털 금융의 분업
릴리 류는 2016년 블록사이즈 전쟁을 기점으로 “블록체인은 자산인가, 인프라인가”라는 철학적 분기를 짚었다. 결론은 분업이다. 비트코인은 작업증명, 난공불락의 기원, 탈허가 네트워크라는 속성으로 ‘디지털 금’(자산)이고, 그 외는 ‘금융 인프라’다. 비트코인이 1차 함수(보존·이동 빈도가 낮은 가치 저장)라면, 솔라나는 2차 함수(고빈도, 고구성 가능 거래/결제/가격발견)의 실행 환경이다. 결국 “비트코인은 자산, 솔라나는 인프라”라는 구도가 인터넷 자본시장을 여는 열쇠라는 주장이다. 실패 확률은 높지만, 기술·사람·타이밍의 비선형적 결절점을 맞으면 가능성은 열린다는 태도다.
돈이 ‘작동하지 않을’ 때: 짐바브웨에서 본 자산 품질과 전송성
돈이 작동하려면 두 축이 맞아야 한다. 첫째, 자산의 품질(구매력 유지). 둘째, 전송성(유동성·교환성). 릴리가 2007년 경험한 짐바브웨는 하이퍼인플레이션으로 저녁값이 식사 전후가 달라지는 수준이었다. 명목 ‘돈’이 가치가 없으면 더 이상 자원으로 기능하지 못한다. 반대로 계좌 동결·결제 거부 등으로 돈이 ‘움직이지’ 못하면 교환의 매개라는 본질이 깨진다. “좋은 돈”은 결국 ‘질’과 ‘움직임’의 곱이다.
달러의 효용과 취약성: 유동성은 최강, 자산 건전성은 약화
현재 글로벌 상업은 달러로 표준화되어 있고, SWIFT·원유 결제 통화 등 네트워크 효과가 강하다. 유동성·통합성·결제망 측면의 효용은 뛰어나다. 그러나 미국의 누적 국채(36~37조 달러, 가파른 증가), 정치적 포크 배분 문화, 재정 긴축의지 결여는 기초자산의 ‘질’을 훼손한다. 달러는 “높은 유틸리티/낮아지는 퀄리티”라는 긴장 상태에 있다. 이 간극을 메우는 합리적 선택지가 바로 스테이블코인과 크립토 네이티브 자본시장이다.
합리적 인간 신화의 붕괴: 학계 통념, 시장 효율성, 현장 데이터
경제학의 핵심 가정(합리적 인간, 거래비용 0, 효율적 시장)은 교육용 모형으로는 유용하지만 현실 설명력은 제한적이다. 릴리는 UN/세계은행 같은 다자기구를 엘리트 선으로 전제하던 시각이 현장 경험으로 균열됐다고 말한다. 중국의 1930~1980 대전환과 이후 40년 고성장, 윈난 산골의 의료비 채무 가정(아버지는 하루 1.5달러 벌이를 위해 몇 년간 도로공사 암반노동, 두 손가락 절단·한쪽 시력 상실) 등을 보며 “국제개발”의 본질은 ‘현금성 지원’이 아니라 ‘경제 기회 접근’이라는 데 도달했다. 때로는 비난받던 ‘공장 일자리’가 당사자에게는 최선의 탈출구가 된다.
오버턴 윈도와 집단 합의의 관성: 모두가 보아도 말하지 못한 것
정체성 정치, 공적 담론의 동조압력, 그리고 ‘안전한 합의’에 머무르는 인간 심리는 변화의 마찰력을 만든다. 릴리는 한 예로 5천만 명이 동시에 TV 토론을 보기 전까지 미국 대권주자의 건강 상태를 공론장에서 ‘말할 수 없었던’ 현상을 든다. 이는 합리성보다는 소속감·자아안정에 대한 욕구가 강하다는 인간행동의 증거다. 이런 사회적 역학을 이해하지 못하면, 금융·정책 설계도 현실과 어긋난다.
인터넷 자본시장과 금융 접근성: 55억 인구의 온보딩
인터넷 보급(약 55억 명)이 정보의 민주화를 만들었다면, 블록체인은 금융의 민주화를 만든다. 릴리는 Earn.com 등 마이크로워크 실험을 통해 “시간을 곧바로 돈·토큰으로 바꾸는” 경로가 글로벌 개인에게 열리는 것을 확인했다. 토큰은 지분·보상·참여권을 결합하여 ‘시간 부자/자본 빈자’도 초기 네트워크에서 레이버-투-캐피털 전환을 하게 해준다. “첫 100명의 우버 드라이버가 IPO 이익을 공유했어야 한다”는 비유는 인터넷 자본시장의 요체(네트워크 기여=업사이드 참여)를 설명한다.
엄마에게 설명하는 솔라나, 그리고 SOL의 역할
“솔라나는 누구나, 어디서나, 언제나 인터넷에서 돈을 쓸 수 있게 해주는 블록체인이다.” 기술적으로는 단일 상태 기계 위에 자산과 프리미티브가 인접·재구성 가능하게 놓여, 가격발견과 결제·청산이 한데 어우러지는 환경이다. SOL 토큰은 검증자(노드) 간 합의를 조정·보상해 네트워크의 탈허가성을 유지하는 ‘조정 토큰’이다. 회사가 자산과 인재를 자기 대차대조표로 끌어모으는 것과 달리, 블록체인은 생태계로 자본·인재 밀도를 끌어올리는 것이 목적이다.
솔라나의 문화: 유틸리티 지향, 커뮤니티-퍼스트, ‘회사’와 다른 운영 원리
릴리가 솔라나에서 본 강점은 (1) “유용한 것을 만든다”는 공리주의적 제품문화, (2) 네트워크/커뮤니티를 우선시하는 탈중앙 가치, (3) 경쟁자와도 유동성·인프라 관점에서 협업하려는 태도다. 단일 기업의 수익 극대화와 달리, 퍼블릭 체인은 참여자 잉여와 유동성 연결을 극대화해야 장기 가치가 창출된다.
기술 로드맵의 핵심: 지연시간 단축, 동시 리더, 취소주문 우선순위
자본시장의 ‘프로 유저’ 프리미티브(예: 영구선물·오더북)는 지연시간(레이턴시)에 민감하다. CEX가 파생상품 미결제약정의 90% 이상을 점유하는 이유도 초저지연과 동시성에 있다. 솔라나는 현재 블록 타임(~400ms)을 추가 엔진(동시 리더 구조 등)으로 150ms 근방까지 낮추는 로드맵을 언급했다. 단기적으로는 프로토콜 레벨에서 ‘취소 주문 우선처리’ 같은 체감 체결 품질 개선을 추진해, 호가스프레드 안에서의 경쟁을 유리하게 만든다. 레이턴시 민감도 스펙트럼상 맨 우측(퍼프/오더북)부터 중앙(옵션/구조화)과 좌측(결제/페이먼트)까지 차례로 1등급 사용자 경험을 확장하는 전략이다.
우리가 못하는 것: 엔지니어링–제품–자본시장 밸런싱
생태계가 장기적으로 ‘글로벌 자본시장 인프라’가 되려면, (1) 코어 네트워크 성능, (2) 풍부한 앱 레이어, (3) 자산 다양성/활용성(담보화, 머니 마켓, 파생·옵션, 가격발견)의 3박자가 맞아야 한다. 솔라나는 1·2 단계에서 강점을 쌓았지만, 3(자본시장 초점)을 더 두껍게 올려야 한다는 것이 릴리의 자성이다. 동서 양분(서=코어테크, 동=유통)이나 ‘기술 vs 디스트리’ 같은 가짜 이분법을 넘어서 “둘 다”를 택해야 승자독식 네트워크에서 이긴다.
거버넌스, DAO, 리더십: 이상과 현실 사이의 균형
코드가 법이고 DAO가 만능이라는 통념에 릴리는 거리감을 둔다. 인간 본성(권한 집중, 책임 회피, 집단행동)이 사라지지 않는 이상 ‘좋은 리더십’은 필요조건이다. 카리스마 CEO를 뜻하진 않지만, 전략의 명료성·우선순위·일관된 실행을 설계·주도할 리더십은 대체 불가다. 비트코인의 ‘변화하지 않음’이 가치인 반면, 인프라 체인은 지속적 성능 개선과 제품–시장 정합을 요구하므로, 영속적 역할(재단의 완전한 소멸 가능성)은 열린 과제다.
경쟁 구도와 네트워크 효과: 하이퍼리퀴드, 베이스, L2, 그리고 CEX
최근 6개월의 경쟁 프레임은 하이퍼리퀴드(오더북 퍼프), 베이스(L2 생태), 중앙거래소-계열 체인으로 요약된다. 하이퍼리퀴드는 HFT DNA(창업자 HRT 출신), 선명한 제품전략으로 빠르게 점유율을 늘렸다. 솔라나는 레이턴시/동시성 최적화와 프로토콜 개선으로 온체인 퍼프의 ‘가용성 영역’을 넓히는 데 집중한다. 다만 릴리는 경쟁의 단기 순위경쟁보다 “3.5T 크립토 vs 100T+ 전통자산”이라는 파이의 확대를 더 중요한 지표로 본다. 토크나이즈드 머니마켓펀드 등 RWA가 표준화되면, 온체인은 ‘즉시 담보화’라는 새로운 효용을 모든 자산군에 부여한다. 전통 브로커리지(예: 애플주식 매입)는 쉬워도, 즉시 담보대출은 프라이빗 뱅킹 없이 어렵다. 온체인은 이를 보편 기능으로 만든다.
스테이블코인 실용주의: 중앙집중 vs 상업 결제의 현실
사토시식 순수주의로 보면 스테이블코인의 중앙집중은 흠이다. 그러나 상업 결제의 네트워크 표준은 여전히 ‘법정화폐 단위’다. 비트코인은 “보유해야 할 것”으로 교육된 만큼, 일상 지출은 스테이블코인이 맡는다. 릴리는 초기 비트코이너들이 테더를 만들었고, 비트코인과 달러자산이 담보 역할을 해온 맥락을 상기시킨다. 결론은 이상과 현실의 혼합: 보유는 BTC(자산), 지출과 정산은 스테이블(인프라 상의 달러).
헬스케어 통념 깨기: ‘머릿속 문제’라는 진단 빈곤에 맞서는 방법
만성질환을 ‘정상’이라거나 ‘심인성’이라며 배제하는 의료 관행은 “현 모형으로 설명할 수 없으면 존재하지 않는다”는 오류다. 릴리는 (1) AI로 다양한 가설을 생성·교차검증하고, (2) ‘음모론’ 취급되는 주변 가설도 데이터로 솎아내며, (3) 침술 같은 비서양적 접근의 실증적 효과를 열어두라고 제안한다. 모든 대안이 옳다는 뜻이 아니라, 미해결 영역을 다른 패러다임으로도 탐색하라는 주문이다. 팬데믹 시기 ‘음모론→사실’로 뒤집힌 사례들이 남긴 교훈 역시, 통념의 재검증 필요성이다.
돈이 작동하려면 두 축이 맞아야 한다. 첫째, 자산의 품질(구매력 유지). 둘째, 전송성(유동성·교환성). 릴리가 2007년 경험한 짐바브웨는 하이퍼인플레이션으로 저녁값이 식사 전후가 달라지는 수준이었다. 명목 ‘돈’이 가치가 없으면 더 이상 자원으로 기능하지 못한다. 반대로 계좌 동결·결제 거부 등으로 돈이 ‘움직이지’ 못하면 교환의 매개라는 본질이 깨진다. “좋은 돈”은 결국 ‘질’과 ‘움직임’의 곱이다.
달러의 효용과 취약성: 유동성은 최강, 자산 건전성은 약화
현재 글로벌 상업은 달러로 표준화되어 있고, SWIFT·원유 결제 통화 등 네트워크 효과가 강하다. 유동성·통합성·결제망 측면의 효용은 뛰어나다. 그러나 미국의 누적 국채(36~37조 달러, 가파른 증가), 정치적 포크 배분 문화, 재정 긴축의지 결여는 기초자산의 ‘질’을 훼손한다. 달러는 “높은 유틸리티/낮아지는 퀄리티”라는 긴장 상태에 있다. 이 간극을 메우는 합리적 선택지가 바로 스테이블코인과 크립토 네이티브 자본시장이다.
합리적 인간 신화의 붕괴: 학계 통념, 시장 효율성, 현장 데이터
경제학의 핵심 가정(합리적 인간, 거래비용 0, 효율적 시장)은 교육용 모형으로는 유용하지만 현실 설명력은 제한적이다. 릴리는 UN/세계은행 같은 다자기구를 엘리트 선으로 전제하던 시각이 현장 경험으로 균열됐다고 말한다. 중국의 1930~1980 대전환과 이후 40년 고성장, 윈난 산골의 의료비 채무 가정(아버지는 하루 1.5달러 벌이를 위해 몇 년간 도로공사 암반노동, 두 손가락 절단·한쪽 시력 상실) 등을 보며 “국제개발”의 본질은 ‘현금성 지원’이 아니라 ‘경제 기회 접근’이라는 데 도달했다. 때로는 비난받던 ‘공장 일자리’가 당사자에게는 최선의 탈출구가 된다.
오버턴 윈도와 집단 합의의 관성: 모두가 보아도 말하지 못한 것
정체성 정치, 공적 담론의 동조압력, 그리고 ‘안전한 합의’에 머무르는 인간 심리는 변화의 마찰력을 만든다. 릴리는 한 예로 5천만 명이 동시에 TV 토론을 보기 전까지 미국 대권주자의 건강 상태를 공론장에서 ‘말할 수 없었던’ 현상을 든다. 이는 합리성보다는 소속감·자아안정에 대한 욕구가 강하다는 인간행동의 증거다. 이런 사회적 역학을 이해하지 못하면, 금융·정책 설계도 현실과 어긋난다.
인터넷 자본시장과 금융 접근성: 55억 인구의 온보딩
인터넷 보급(약 55억 명)이 정보의 민주화를 만들었다면, 블록체인은 금융의 민주화를 만든다. 릴리는 Earn.com 등 마이크로워크 실험을 통해 “시간을 곧바로 돈·토큰으로 바꾸는” 경로가 글로벌 개인에게 열리는 것을 확인했다. 토큰은 지분·보상·참여권을 결합하여 ‘시간 부자/자본 빈자’도 초기 네트워크에서 레이버-투-캐피털 전환을 하게 해준다. “첫 100명의 우버 드라이버가 IPO 이익을 공유했어야 한다”는 비유는 인터넷 자본시장의 요체(네트워크 기여=업사이드 참여)를 설명한다.
엄마에게 설명하는 솔라나, 그리고 SOL의 역할
“솔라나는 누구나, 어디서나, 언제나 인터넷에서 돈을 쓸 수 있게 해주는 블록체인이다.” 기술적으로는 단일 상태 기계 위에 자산과 프리미티브가 인접·재구성 가능하게 놓여, 가격발견과 결제·청산이 한데 어우러지는 환경이다. SOL 토큰은 검증자(노드) 간 합의를 조정·보상해 네트워크의 탈허가성을 유지하는 ‘조정 토큰’이다. 회사가 자산과 인재를 자기 대차대조표로 끌어모으는 것과 달리, 블록체인은 생태계로 자본·인재 밀도를 끌어올리는 것이 목적이다.
솔라나의 문화: 유틸리티 지향, 커뮤니티-퍼스트, ‘회사’와 다른 운영 원리
릴리가 솔라나에서 본 강점은 (1) “유용한 것을 만든다”는 공리주의적 제품문화, (2) 네트워크/커뮤니티를 우선시하는 탈중앙 가치, (3) 경쟁자와도 유동성·인프라 관점에서 협업하려는 태도다. 단일 기업의 수익 극대화와 달리, 퍼블릭 체인은 참여자 잉여와 유동성 연결을 극대화해야 장기 가치가 창출된다.
기술 로드맵의 핵심: 지연시간 단축, 동시 리더, 취소주문 우선순위
자본시장의 ‘프로 유저’ 프리미티브(예: 영구선물·오더북)는 지연시간(레이턴시)에 민감하다. CEX가 파생상품 미결제약정의 90% 이상을 점유하는 이유도 초저지연과 동시성에 있다. 솔라나는 현재 블록 타임(~400ms)을 추가 엔진(동시 리더 구조 등)으로 150ms 근방까지 낮추는 로드맵을 언급했다. 단기적으로는 프로토콜 레벨에서 ‘취소 주문 우선처리’ 같은 체감 체결 품질 개선을 추진해, 호가스프레드 안에서의 경쟁을 유리하게 만든다. 레이턴시 민감도 스펙트럼상 맨 우측(퍼프/오더북)부터 중앙(옵션/구조화)과 좌측(결제/페이먼트)까지 차례로 1등급 사용자 경험을 확장하는 전략이다.
우리가 못하는 것: 엔지니어링–제품–자본시장 밸런싱
생태계가 장기적으로 ‘글로벌 자본시장 인프라’가 되려면, (1) 코어 네트워크 성능, (2) 풍부한 앱 레이어, (3) 자산 다양성/활용성(담보화, 머니 마켓, 파생·옵션, 가격발견)의 3박자가 맞아야 한다. 솔라나는 1·2 단계에서 강점을 쌓았지만, 3(자본시장 초점)을 더 두껍게 올려야 한다는 것이 릴리의 자성이다. 동서 양분(서=코어테크, 동=유통)이나 ‘기술 vs 디스트리’ 같은 가짜 이분법을 넘어서 “둘 다”를 택해야 승자독식 네트워크에서 이긴다.
거버넌스, DAO, 리더십: 이상과 현실 사이의 균형
코드가 법이고 DAO가 만능이라는 통념에 릴리는 거리감을 둔다. 인간 본성(권한 집중, 책임 회피, 집단행동)이 사라지지 않는 이상 ‘좋은 리더십’은 필요조건이다. 카리스마 CEO를 뜻하진 않지만, 전략의 명료성·우선순위·일관된 실행을 설계·주도할 리더십은 대체 불가다. 비트코인의 ‘변화하지 않음’이 가치인 반면, 인프라 체인은 지속적 성능 개선과 제품–시장 정합을 요구하므로, 영속적 역할(재단의 완전한 소멸 가능성)은 열린 과제다.
경쟁 구도와 네트워크 효과: 하이퍼리퀴드, 베이스, L2, 그리고 CEX
최근 6개월의 경쟁 프레임은 하이퍼리퀴드(오더북 퍼프), 베이스(L2 생태), 중앙거래소-계열 체인으로 요약된다. 하이퍼리퀴드는 HFT DNA(창업자 HRT 출신), 선명한 제품전략으로 빠르게 점유율을 늘렸다. 솔라나는 레이턴시/동시성 최적화와 프로토콜 개선으로 온체인 퍼프의 ‘가용성 영역’을 넓히는 데 집중한다. 다만 릴리는 경쟁의 단기 순위경쟁보다 “3.5T 크립토 vs 100T+ 전통자산”이라는 파이의 확대를 더 중요한 지표로 본다. 토크나이즈드 머니마켓펀드 등 RWA가 표준화되면, 온체인은 ‘즉시 담보화’라는 새로운 효용을 모든 자산군에 부여한다. 전통 브로커리지(예: 애플주식 매입)는 쉬워도, 즉시 담보대출은 프라이빗 뱅킹 없이 어렵다. 온체인은 이를 보편 기능으로 만든다.
스테이블코인 실용주의: 중앙집중 vs 상업 결제의 현실
사토시식 순수주의로 보면 스테이블코인의 중앙집중은 흠이다. 그러나 상업 결제의 네트워크 표준은 여전히 ‘법정화폐 단위’다. 비트코인은 “보유해야 할 것”으로 교육된 만큼, 일상 지출은 스테이블코인이 맡는다. 릴리는 초기 비트코이너들이 테더를 만들었고, 비트코인과 달러자산이 담보 역할을 해온 맥락을 상기시킨다. 결론은 이상과 현실의 혼합: 보유는 BTC(자산), 지출과 정산은 스테이블(인프라 상의 달러).
헬스케어 통념 깨기: ‘머릿속 문제’라는 진단 빈곤에 맞서는 방법
만성질환을 ‘정상’이라거나 ‘심인성’이라며 배제하는 의료 관행은 “현 모형으로 설명할 수 없으면 존재하지 않는다”는 오류다. 릴리는 (1) AI로 다양한 가설을 생성·교차검증하고, (2) ‘음모론’ 취급되는 주변 가설도 데이터로 솎아내며, (3) 침술 같은 비서양적 접근의 실증적 효과를 열어두라고 제안한다. 모든 대안이 옳다는 뜻이 아니라, 미해결 영역을 다른 패러다임으로도 탐색하라는 주문이다. 팬데믹 시기 ‘음모론→사실’로 뒤집힌 사례들이 남긴 교훈 역시, 통념의 재검증 필요성이다.
인터넷 머니의 조립성: 결제·보상·자산을 한 메시지로
트윈트 같은 현지 앱은 CHF만 보낸다. 온체인은 스테이블·DOGE·RWA·LP토큰 등 무엇이든 같은 메시지 포맷으로 보낸다. 프로그래머블·스트리밍 결제, 다중 자산 결제, 조건부 지급 등 ‘돈의 개발자화’가 이뤄진다. 이는 자산을 즉시 담보로 전환하고(대출/레버리지), 자본비용을 동적으로 최적화하는 자본시장 운영체에 가깝다. “단일 상태 기계=유니파이드 유동성” 관점에서 솔라나는 가격발견과 결제/담보화를 한데 묶는 실행 층을 지향한다.
https://youtu.be/qywn9gn465g 3일 전 업로드 됨
트윈트 같은 현지 앱은 CHF만 보낸다. 온체인은 스테이블·DOGE·RWA·LP토큰 등 무엇이든 같은 메시지 포맷으로 보낸다. 프로그래머블·스트리밍 결제, 다중 자산 결제, 조건부 지급 등 ‘돈의 개발자화’가 이뤄진다. 이는 자산을 즉시 담보로 전환하고(대출/레버리지), 자본비용을 동적으로 최적화하는 자본시장 운영체에 가깝다. “단일 상태 기계=유니파이드 유동성” 관점에서 솔라나는 가격발견과 결제/담보화를 한데 묶는 실행 층을 지향한다.
https://youtu.be/qywn9gn465g 3일 전 업로드 됨
Ryan Watkins: My Ethena & Hyperliquid Bull Case
The Rollup
3줄 요약
1. Hyperliquid는 거래소·스테이블코인·스마트컨트랙트 플랫폼을 ‘의도적 번들’로 묶으며 가장 캐시제너레이티브한 3대 크립토 비즈니스를 하나의 토큰 경제로 정렬하려 한다.
2. USDH는 먼저 Hyperliquid 내부에서의 채택(스팟 쿼트·담보·레버리지/대출 인프라)을 완전히 장악하는 것이 핵심이며, 설계는 규제 친화적·기관급 신뢰를 최우선으로 해야 한다.
3. 금리 인하 구간에서 Ethena는 펀딩-현물 베이시스 스프레드 확대로 수익률이 T-빌을 크게 상회할 수 있어 공급 급증의 레버가 된다. 바이낸스 통합, 하이퍼 제안 등 실행 속도가 가설을 현실로 만들고 있다.
00:00 Intro
게스트 라이언 왓킨스(Syncracy Capital)는 펀드 차원에서 HYPE를 상장 첫날 매수해 보유 중이며, Hyperliquid 에코시스템의 장기 지지자라고 밝힌다. 다만 USDH 발행자 선정은 아직 공식 지지 없이 “정렬(alignment)과 우선순위”에 집중해 본다는 입장. 많은 제안이 ‘규정 준수·수익 환원’이라는 동일한 메시지를 내는 만큼, 스튜어드십을 1순위로 두고 몇 년을 책임지고 키울 팀인지가 본질이라고 강조한다.
The Rollup
3줄 요약
1. Hyperliquid는 거래소·스테이블코인·스마트컨트랙트 플랫폼을 ‘의도적 번들’로 묶으며 가장 캐시제너레이티브한 3대 크립토 비즈니스를 하나의 토큰 경제로 정렬하려 한다.
2. USDH는 먼저 Hyperliquid 내부에서의 채택(스팟 쿼트·담보·레버리지/대출 인프라)을 완전히 장악하는 것이 핵심이며, 설계는 규제 친화적·기관급 신뢰를 최우선으로 해야 한다.
3. 금리 인하 구간에서 Ethena는 펀딩-현물 베이시스 스프레드 확대로 수익률이 T-빌을 크게 상회할 수 있어 공급 급증의 레버가 된다. 바이낸스 통합, 하이퍼 제안 등 실행 속도가 가설을 현실로 만들고 있다.
00:00 Intro
게스트 라이언 왓킨스(Syncracy Capital)는 펀드 차원에서 HYPE를 상장 첫날 매수해 보유 중이며, Hyperliquid 에코시스템의 장기 지지자라고 밝힌다. 다만 USDH 발행자 선정은 아직 공식 지지 없이 “정렬(alignment)과 우선순위”에 집중해 본다는 입장. 많은 제안이 ‘규정 준수·수익 환원’이라는 동일한 메시지를 내는 만큼, 스튜어드십을 1순위로 두고 몇 년을 책임지고 키울 팀인지가 본질이라고 강조한다.
00:57 Stablecoin Landscape Overview
거래소는 스테이블코인의 최강 배포 채널이다. Circle-USDC가 코인베이스에 이자수익을 대거 쉐어하며 마진이 줄어든다는 비판을 받았지만, 본질은 “유통력=거래소”라는 구조에 있다. Hyperliquid는 이미 대규모 USDC 잔액을 보유해 왔고, 수년 전부터 자체 스테이블코인 전환의 레버가 잠재돼 있었다. 지금은 모든 주요 발행자(테더·USDC 제외)가 USDH 발행권을 두고 ‘하이퍼 온체인 거대 고래’에게 로비하는 구도다. CL207를 향한 대형 발행자들의 코멘트 해프닝은 권력의 무게중심이 진짜로 바뀌었음을 상징적으로 보여준다.
03:50 Hyperliquid Investment Thesis
- 번들링 논지: 암호화폐에서 가장 큰 현금창출 사업은 거래소·스테이블코인·스마트컨트랙트 플랫폼. 역사적으로 이 세 가지를 한 자산으로 정렬한 전례는 드물다. Hyperliquid는 이를 의도적으로 묶어 네트워크·현금흐름·거버넌스를 HYPE에 수렴시킨다.
- 확장 경로: 현재도 영구스왑과 스팟만으로 이더리움·솔라나를 포함한 어떤 L1보다 큰 프로토콜 매출/바이백을 창출했다는 주장. HIP-3를 통해 미증시·프리IPO 등 새로운 자산군의 퍼프 마켓을 개척하면 크립토 사이클 민감도를 낮추고 매출 믹스를 다변화할 수 있다.
- 구축 방식: 완전 수직계열화도(팀이 전부 개발)·완전 외부화도(팀은 L1만, 나머지는 서드파티) 아닌 ‘의도적 단일화’. 스팟, 스테이블코인은 프로토콜에 엔슈라인하되, 빌드는 경쟁적 RFP로 외부팀을 선정해 품질과 속도를 동시에 잡는다.
06:55 USDH Adoption Takes
우선순위는 외부 확장보다 내부 장악. ‘틱커를 따낸다’고 바로 스팟 쿼트·담보·코어 통합을 보장받는 게 아니다. 실제 과제는:
- Hyperliquid 내부 스팟에 USDH 쿼트 페어 확장
- Hyper Core(마진·대출) 담보 자격 획득
- HyperVM 상 대출/차입 금리 정상화(현재 차입 금리 과도)
- 빌더 생태계(코드·프로토콜 팀)와 손잡고 파생·머니마켓·결제 라우팅을 USDH 중심으로 설계
Agora의 RAIN·비자 네트워크 활용 등 ‘외부 채택’ 플랜은 장기적으로 유효하나, 시퀀싱은 “내부 깊이→외부 넓이”가 합리적이다.
09:33 HYPE Growth Driver
스테이블코인은 HYPE의 또 하나의 대형 현금원이다. 스왑/스팟 수수료 위에 이자 스프레드가 더해지면 바이백 여력은 기하급수적으로 커진다. 거래소=배포력, 체인=L1 수취, 스테이블코인=이자 수익의 조합은 유일하게 ‘하나의 토큰’으로 동기화될 때 네트워크 효과가 배가된다. 과거 Circle-코인베이스 리베뉴 쉐어 논쟁이 보여주듯, 배포력 있는 거래소가 스테이블 수익의 핵심 관문이다. Hyperliquid는 그 관문을 자체적으로 보유·확대하는 방향으로 움직이고 있다.
15:30 How Hyperliquid Stands Out
- 문화·철학의 전환: 초기 디파이/온체인 파생은 ‘탈중앙 절대주의’(AMM, 느린 합의, 복잡한 증명)에 묶여 제품경쟁력이 희생됐다. 하이퍼는 “원칙을 훼손하지 않는 한도에서 제품우선주의”로 피봇.
- 타이밍·규제: 미국 정치/규제 기류 변화가 토큰 바이백형 오프쇼어 파생 거래소의 리스크를 낮추며 실행력을 끌어올렸다.
- UX/성능: 원금 1회 입금 후 네이티브 가스비 없이 거래, CEX급 체감 체결·비용 구조, 바이낸스 대비 낮은 수수료 티어. ‘선(先)상장’ 공격성도 강점(예: PUMP, 트럼프 선물 등).
이 조합이 “단순 또 하나의 퍼프 거래소”를 네트워크·플랫폼으로 업그레이드시켰다.
20:25 USDH Stablecoin Architecture
가장 중요한 요건은 ‘기관급 신뢰/규제 친화’와 ‘실수하지 않는 운영’. 완전 탈중앙 설계나 실험적 수익형 구조보다, 대형 자금이 안심하고 예치·결제·담보 활용 가능한 설계가 우선이다.
- 예: Native Markets는 Stripe 인수사 Bridge와 협력해 발행·파이엇 레일을 확보, 프로토콜 스튜어드십은 네이티브 팀이 맡는 하이브리드 모델을 제시.
- 전환 실행: USDC→USDH는 ‘스냅핑거’가 아니다. 인센티브, 마켓메이킹, 담보/레버리지 혜택, 스팟 쿼트 확대 등 체계적 컨버전 플랜이 필요. 브랜드·리스크 관리가 플랫폼 신뢰 증대의 핵심이다.
25:10 Ethena’s Rate Cut Positioning
연준이 금리 인하에 들어가면 리스크온 전환→영구선물 펀딩 급등→현물-선물 베이시스 확대. Ethena(USDe/ENA)의 델타중립 전략은 T-빌 대비 스프레드가 크게 벌어지며 수익률 경쟁력을 확보한다.
- 창업자 가이의 로드맵: “금리 인하→펀딩 급등→USDe 수익률 급상승”을 통한 50~100억 달러 스케일 아웃 비전.
- 1주일 새 실행: 5억 달러+ 규모 자금 유입(PIPE 성격), 바이낸스 통합(사상 최대 분기점), Mega의 네이티브 스테이블코인 파워링(Stablecoin-as-a-Service), Hyperliquid 제안. 아서 헤이즈는 “바이낸스 상장·수수료 스위치 온 시 연간 수억 달러 단위 바이백 여력”을 주장. 포인트는 ‘내러티브’가 아니라 ‘빨라진 실행 속도’다.
31:30 Moving Finance Onchain
크립토는 ‘이념’의 시대에서 ‘실용’의 시대로 진입했다. 규제 명확화·TAM 가시화·기관 수요가 결합되며 스타트업식 경쟁(속도·프로덕트·영업)이 본격화됐다.
- S-커브 상단 진입: 스테이블코인·토큰화·트레이딩은 이미 실사용이 일어나는 파이낸스 비즈니스다. 은행·브로커·자산운용사와의 인터페이스가 승부처.
- 인더스트리 구조 변화: 대형 상장사/기관의 온체인 보유가 거버넌스와 유동성에 실물급 영향을 주기 시작(예: 솔라나 인플레이션 SIMD-22A 같은 의사결정에 공적 주주가 영향). 이들은 저금리 조달→온체인 레버리지(렌딩·퍼프·LST)로 파급력을 키울 수 있다.
- 귀결: 소수의 ‘메가 캡’이 성장하고 다수의 토큰은 영점 수렴. Hyperliquid·Ethena는 이 구조 변화의 정중앙에서 타이밍·실행·제품을 모두 충족하려는 사례다.
https://youtu.be/Hrn_JB52wko 3일 전 업로드 됨
거래소는 스테이블코인의 최강 배포 채널이다. Circle-USDC가 코인베이스에 이자수익을 대거 쉐어하며 마진이 줄어든다는 비판을 받았지만, 본질은 “유통력=거래소”라는 구조에 있다. Hyperliquid는 이미 대규모 USDC 잔액을 보유해 왔고, 수년 전부터 자체 스테이블코인 전환의 레버가 잠재돼 있었다. 지금은 모든 주요 발행자(테더·USDC 제외)가 USDH 발행권을 두고 ‘하이퍼 온체인 거대 고래’에게 로비하는 구도다. CL207를 향한 대형 발행자들의 코멘트 해프닝은 권력의 무게중심이 진짜로 바뀌었음을 상징적으로 보여준다.
03:50 Hyperliquid Investment Thesis
- 번들링 논지: 암호화폐에서 가장 큰 현금창출 사업은 거래소·스테이블코인·스마트컨트랙트 플랫폼. 역사적으로 이 세 가지를 한 자산으로 정렬한 전례는 드물다. Hyperliquid는 이를 의도적으로 묶어 네트워크·현금흐름·거버넌스를 HYPE에 수렴시킨다.
- 확장 경로: 현재도 영구스왑과 스팟만으로 이더리움·솔라나를 포함한 어떤 L1보다 큰 프로토콜 매출/바이백을 창출했다는 주장. HIP-3를 통해 미증시·프리IPO 등 새로운 자산군의 퍼프 마켓을 개척하면 크립토 사이클 민감도를 낮추고 매출 믹스를 다변화할 수 있다.
- 구축 방식: 완전 수직계열화도(팀이 전부 개발)·완전 외부화도(팀은 L1만, 나머지는 서드파티) 아닌 ‘의도적 단일화’. 스팟, 스테이블코인은 프로토콜에 엔슈라인하되, 빌드는 경쟁적 RFP로 외부팀을 선정해 품질과 속도를 동시에 잡는다.
06:55 USDH Adoption Takes
우선순위는 외부 확장보다 내부 장악. ‘틱커를 따낸다’고 바로 스팟 쿼트·담보·코어 통합을 보장받는 게 아니다. 실제 과제는:
- Hyperliquid 내부 스팟에 USDH 쿼트 페어 확장
- Hyper Core(마진·대출) 담보 자격 획득
- HyperVM 상 대출/차입 금리 정상화(현재 차입 금리 과도)
- 빌더 생태계(코드·프로토콜 팀)와 손잡고 파생·머니마켓·결제 라우팅을 USDH 중심으로 설계
Agora의 RAIN·비자 네트워크 활용 등 ‘외부 채택’ 플랜은 장기적으로 유효하나, 시퀀싱은 “내부 깊이→외부 넓이”가 합리적이다.
09:33 HYPE Growth Driver
스테이블코인은 HYPE의 또 하나의 대형 현금원이다. 스왑/스팟 수수료 위에 이자 스프레드가 더해지면 바이백 여력은 기하급수적으로 커진다. 거래소=배포력, 체인=L1 수취, 스테이블코인=이자 수익의 조합은 유일하게 ‘하나의 토큰’으로 동기화될 때 네트워크 효과가 배가된다. 과거 Circle-코인베이스 리베뉴 쉐어 논쟁이 보여주듯, 배포력 있는 거래소가 스테이블 수익의 핵심 관문이다. Hyperliquid는 그 관문을 자체적으로 보유·확대하는 방향으로 움직이고 있다.
15:30 How Hyperliquid Stands Out
- 문화·철학의 전환: 초기 디파이/온체인 파생은 ‘탈중앙 절대주의’(AMM, 느린 합의, 복잡한 증명)에 묶여 제품경쟁력이 희생됐다. 하이퍼는 “원칙을 훼손하지 않는 한도에서 제품우선주의”로 피봇.
- 타이밍·규제: 미국 정치/규제 기류 변화가 토큰 바이백형 오프쇼어 파생 거래소의 리스크를 낮추며 실행력을 끌어올렸다.
- UX/성능: 원금 1회 입금 후 네이티브 가스비 없이 거래, CEX급 체감 체결·비용 구조, 바이낸스 대비 낮은 수수료 티어. ‘선(先)상장’ 공격성도 강점(예: PUMP, 트럼프 선물 등).
이 조합이 “단순 또 하나의 퍼프 거래소”를 네트워크·플랫폼으로 업그레이드시켰다.
20:25 USDH Stablecoin Architecture
가장 중요한 요건은 ‘기관급 신뢰/규제 친화’와 ‘실수하지 않는 운영’. 완전 탈중앙 설계나 실험적 수익형 구조보다, 대형 자금이 안심하고 예치·결제·담보 활용 가능한 설계가 우선이다.
- 예: Native Markets는 Stripe 인수사 Bridge와 협력해 발행·파이엇 레일을 확보, 프로토콜 스튜어드십은 네이티브 팀이 맡는 하이브리드 모델을 제시.
- 전환 실행: USDC→USDH는 ‘스냅핑거’가 아니다. 인센티브, 마켓메이킹, 담보/레버리지 혜택, 스팟 쿼트 확대 등 체계적 컨버전 플랜이 필요. 브랜드·리스크 관리가 플랫폼 신뢰 증대의 핵심이다.
25:10 Ethena’s Rate Cut Positioning
연준이 금리 인하에 들어가면 리스크온 전환→영구선물 펀딩 급등→현물-선물 베이시스 확대. Ethena(USDe/ENA)의 델타중립 전략은 T-빌 대비 스프레드가 크게 벌어지며 수익률 경쟁력을 확보한다.
- 창업자 가이의 로드맵: “금리 인하→펀딩 급등→USDe 수익률 급상승”을 통한 50~100억 달러 스케일 아웃 비전.
- 1주일 새 실행: 5억 달러+ 규모 자금 유입(PIPE 성격), 바이낸스 통합(사상 최대 분기점), Mega의 네이티브 스테이블코인 파워링(Stablecoin-as-a-Service), Hyperliquid 제안. 아서 헤이즈는 “바이낸스 상장·수수료 스위치 온 시 연간 수억 달러 단위 바이백 여력”을 주장. 포인트는 ‘내러티브’가 아니라 ‘빨라진 실행 속도’다.
31:30 Moving Finance Onchain
크립토는 ‘이념’의 시대에서 ‘실용’의 시대로 진입했다. 규제 명확화·TAM 가시화·기관 수요가 결합되며 스타트업식 경쟁(속도·프로덕트·영업)이 본격화됐다.
- S-커브 상단 진입: 스테이블코인·토큰화·트레이딩은 이미 실사용이 일어나는 파이낸스 비즈니스다. 은행·브로커·자산운용사와의 인터페이스가 승부처.
- 인더스트리 구조 변화: 대형 상장사/기관의 온체인 보유가 거버넌스와 유동성에 실물급 영향을 주기 시작(예: 솔라나 인플레이션 SIMD-22A 같은 의사결정에 공적 주주가 영향). 이들은 저금리 조달→온체인 레버리지(렌딩·퍼프·LST)로 파급력을 키울 수 있다.
- 귀결: 소수의 ‘메가 캡’이 성장하고 다수의 토큰은 영점 수렴. Hyperliquid·Ethena는 이 구조 변화의 정중앙에서 타이밍·실행·제품을 모두 충족하려는 사례다.
https://youtu.be/Hrn_JB52wko 3일 전 업로드 됨
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Crypto's Magnificent 7 with Ryan Watkins
In today's episode we chat with Ryan Watkins who funds a successful liquid crypto fund, Syncracy Capital, to cover:
-How Hyperliquid Is Bundling the Best Crypto Businesses
-The USDH Stablecoin Selection Process
-Why Ethena Is Perfectly Positioned for Rate…
-How Hyperliquid Is Bundling the Best Crypto Businesses
-The USDH Stablecoin Selection Process
-Why Ethena Is Perfectly Positioned for Rate…
The Data Is Screaming Two-Speed Economy | Weekly Roundup
Forward Guidance
3줄 요약
1. 물가 지표는 “재상승 공포”와 달리 시장은 디스인플레이션 신호에 베팅 중이며, 연준의 초점은 이미 인플레이션에서 ‘고용’으로 이동했다.
2. 통화·재정이 만들어낸 ‘투 스피드(two-speed) 경제’가 심화: 메인스트리트는 침체, 데이터센터/AI는 생산성·CAPEX 슈퍼사이클로 경기 하방을 떠받치는 가운데 정치·정책이 승자와 패자를 고른다.
3. 초대형주 집중·바이백·시스템틱 플로우가 시장구조를 지배하고 있어 상방·하방 모두 극단적 경로가 열려 있다. 헤지로서 금과 섹터/팩터 선별이 핵심.
인플레이션은? 시장은 디스인플레이션 쪽에 베팅
최근 PPI가 예상보다 낮게 나왔지만, 본질은 시장의 포워드 프라이싱이다. 2년물 브레이크이븐 인플레이션은 최근 2.80%에서 2.64%로 하락했고, 리스크 패리티 ETF가 상방 돌파를 시도한다는 점은 “성장+물가 안정” 조합에 대한 베팅을 시사한다. 신규 세입자 임대료가 급락하는 등 OER 하방이 가시화되고, 원자재 압력도 둔화 중이다. 반면 관세·공급측 변동성은 잔존한다. 결론적으로, 최근 시장은 “물가 재급등 공포”보다는 연준의 고용 중시 전환과 디스인플레이션 완화 시나리오에 더 큰 확률을 부여하고 있다.
Forward Guidance
3줄 요약
1. 물가 지표는 “재상승 공포”와 달리 시장은 디스인플레이션 신호에 베팅 중이며, 연준의 초점은 이미 인플레이션에서 ‘고용’으로 이동했다.
2. 통화·재정이 만들어낸 ‘투 스피드(two-speed) 경제’가 심화: 메인스트리트는 침체, 데이터센터/AI는 생산성·CAPEX 슈퍼사이클로 경기 하방을 떠받치는 가운데 정치·정책이 승자와 패자를 고른다.
3. 초대형주 집중·바이백·시스템틱 플로우가 시장구조를 지배하고 있어 상방·하방 모두 극단적 경로가 열려 있다. 헤지로서 금과 섹터/팩터 선별이 핵심.
인플레이션은? 시장은 디스인플레이션 쪽에 베팅
최근 PPI가 예상보다 낮게 나왔지만, 본질은 시장의 포워드 프라이싱이다. 2년물 브레이크이븐 인플레이션은 최근 2.80%에서 2.64%로 하락했고, 리스크 패리티 ETF가 상방 돌파를 시도한다는 점은 “성장+물가 안정” 조합에 대한 베팅을 시사한다. 신규 세입자 임대료가 급락하는 등 OER 하방이 가시화되고, 원자재 압력도 둔화 중이다. 반면 관세·공급측 변동성은 잔존한다. 결론적으로, 최근 시장은 “물가 재급등 공포”보다는 연준의 고용 중시 전환과 디스인플레이션 완화 시나리오에 더 큰 확률을 부여하고 있다.
크레딧이 말해주는 것: ‘위기 가격’과는 거리가 멀다
하이일드(YTW)가 약 6.9% 수준으로 유지되고, 스프레드는 328bp 부근으로 역사적 침체 평균(971bp)과는 큰 괴리를 보인다. 1,000bp 이상 고금리(HY) 종목 수가 6개월 저점으로 축소되며 “리스크 자본”이 가장 취약한 구석으로도 유입 중이다. 이는 주식 랠리의 연료다. 연준 금리선물엔 연말까지 3회, 내년 1분기까지 4회 인하가 이미 반영되어 있고, 직전 회의에선 50bp 인하 확률이 intraday로 두 자릿수까지 올라갔다. 정치·정책(특히 ‘연준과의 전쟁’)이 방향타가 된 가운데, 채권/크레딧 신호는 시스템적 스트레스를 전혀 가격에 반영하지 않고 있다.
노동시장 ‘빅 리비전’과 메인스트리트 침체
최근 벤치마크 리비전은 금융위기 이후 최대폭으로, 2024년 중반부터 메인스트리트 실물경제가 사실상 침체였음을 시사한다. 제조·도소매 등 전통 섹터에서 고용이 과대계상되었고, 5만 달러 미만 소득 계층의 “잡파인딩 기대”는 GFC 수준으로 악화됐다. 청년실업은 구조적 문제로 번지고, 55세 이상 노동참가율은 자산가치 상승과 함께 지속 하락 중이다. 고용 총량은 급격히 붕괴되진 않았지만 “채용 정체–해고 미증가–임금 상방 제약”의 정체(스태시스)가 장기화되는 양상이다. 연준이 물가보다 ‘고용 안정’에 초점을 옮기는 배경이다.
‘투 스피드 경제’와 재정지배: 스태그플레이션의 다른 얼굴
정부 재정적자 6%대 고착은 명목성장 바닥을 깔아주지만, 민간을 잠식(crowding-out)한다. 공공·헬스케어는 버티고, 민간 구경제는 위축되는 ‘투 스피드’가 고착화된다. 노동공급이 감소하는 환경에서 대규모 완화(예: 수개월 내 100bp 인하)는 수요를 자극해 인플레 재확산을 부를 공산이 크다. 반론은 “자본비용 인하→공급 반응(셰일·주택 등)이 디스인플레”라는 논리지만, 오늘의 유동성은 AI·콜옵션·빅테크로 흐르는 경향이 강하다. 사실상 ‘고용 정체+양의 인플레’라는 스태그플레이션적 조합이 형태만 바꿔 재현되는 셈이다.
시장구조: 낮은 실현변동성, 이벤트 프리미엄, 시스템틱 플로우
CPI 이벤트 하루 전 S&P 500의 암묵적 변동성은 일간 60bp, 연준회의 74bp 전후로 가격되지만, 실현변동성은 13대까지 내려와 프리미엄이 계속 소거되는 구도다. 이벤트만 지나면 볼 크러시가 반복되는 구조이며, 시스템틱·옵션 오버레이·볼컨트롤 전략이 밸류에이션보다 “플로우”로 가격을 움직인다. 2017년(초기 트럼프)처럼 헤드라인로 ‘쇼크–취소–랠리’를 연출하는 커뮤니케이션도 익숙해졌다. 본질은 “비용 하락–저볼–리스크버짓 확대”라는 자동화된 매수 메커닉이다.
AI/데이터센터 CAPEX 슈퍼사이클: 경기 하방의 새 버팀목
GDP 기여도에서 소프트웨어·컴퓨터·데이터센터가 차지하는 비중이 급증했다. 빅테크 CAPEX는 2025년 4,000억 달러를 넘고 5,260억 달러 트랙을 거론한다. 오피스 건설이 급감하는 동안 데이터센터 건설만 수직 상승, 구조적 리밸런스가 진행 중이다. 더 중요한 점은 금융공학: 과거 LTV 65~75%로 조달하던 데이터센터가 지금은 90% LTV까지 가능한 경우가 생기며, 실질 자본배분은 ‘부채 레버리지 CAPEX’가 주도한다. 생산성(아웃풋)은 급증하고 고용은 덜 늘어나는 전형적 ‘AI 효율성’ 패턴이 현실화된다. 다만 “승자 독식”으로 귀결될 경우 거대 CAPEX의 후폭풍(캐시플로 미스, 디폴트 체인)도 동시에 커진다.
바이백 vs CAPEX: 두 마리 토끼를 다 잡을 수 있나
S&P 대장주의 자사주매입은 연간 1~1.2조 달러 페이스가 유지되는 가운데, AI CAPEX가 20%+ YoY로 가속 중이다. 데이터센터의 고LTV 조달이 CAPEX 총량을 키우는 지렛대가 되지만, 동일한 현금흐름에서 바이백과 CAPEX를 병행하면 마진 압박·신용 프로파일 악화 리스크가 누적된다. 현재는 ‘성장옵션=주가→주식 보상/인수합병 화폐 강화→바이백 지속’의 자기강화 고리가 작동하나, 한쪽 기둥(이익/현금흐름/레버리지)이 흔들리면 피드백 루프가 역전될 수 있다.
초대형주 집중과 ‘마지막 매수자’ 문제
엔비디아는 약 3.6만 명 인력에 시총 4.3조 달러로, 단일 기업이 닛케이225 전체에 육박하는 기형적 비율에 근접해간다. 다음 마진널 바이어는 401k/타깃데이트·패시브 자금, 글로벌 알록 등 구조적 유입이지만, 집중도가 높아질수록 상방/하방이 모두 레플렉시브해진다. 가격 상승→CAPEX 확대→보상/바이백 유지→지수비중 상승의 상방 루프와, 가격 하락→CAPEX 축소→주식 보상 희석/바이백 축소→지수 환매의 하방 루프가 동시에 대기한다. 정책 ‘풋’이 존재하지만, 개입 규모도 함께 커진다는 점이 위험의 본질이다.
금(金): 재정 슈퍼사이클과 지정학을 동시에 헤지
중앙은행들의 순매수, 유럽·일본의 확장적 재정, 중동/유럽의 지정학, 저볼 장세 속 ‘사건 리스크’ 등은 금에 우호적이다. 일본에선 임금상승이 물가를 상회하기 시작했고, 이는 “성장이 부채를 상쇄”하는 레짐 전환 신호로 해석된다. 그러나 글로벌 차원에선 차기 위기 시 유동성 투입 규모가 기하급수적으로 커질 가능성이 높아, 한정 유통물량의 ‘화폐디베이스먼트 헷지’인 금의 체감 시가총액은 상대적으로 저평가되어 있다는 논지가 강화된다.
분산의 한계와 ‘플로우 중심’ 리서치의 부상
401k/타깃데이트 펀드 중심의 강제적 분산은 실질 위험관리 수단을 약화시키고(금리/크레딧/리츠 내재 익스포저 혼합), ‘정책으로 선정된 승자’에 집중되는 환경과 충돌한다. 오늘의 시장은 펀더멘털보다 ‘플로우–볼–콜옵션–바이백–CTA’가 가격을 이끌며, 광범위 분산은 베타만 남기고 알파를 희석한다. 결과적으로 리서치는 유동성·옵션감마·공매도 포지션·재무 레버리지·바이백 윈도우 같은 미시구조 트리거를 동적으로 추적하는 방향으로 진화 중이다.
단기 전망: 9~10월 변곡, 4분기 유동성 랠리 vs 이벤트 리스크
9월 초 RRP/TGA 공포는 소강 상태로, 펀더멘털보다 플로우가 주가를 떠받친다. 다만 분기 실적시즌 블랙아웃 구간·연기금 리밸런싱·지정학 이벤트가 결합되면 일시적 V-스파이크(볼 급등)가 필요조건으로 등장할 수 있다. 시스템틱은 풀인베스트에 가깝고, 크레딧은 타이트해 ‘초기 충격→스프레드 확대→디레버리지’ 루프가 촉발되면 가격탄력성이 커진다. 반대로 3~4회의 조기 금리인하가 재확정되면, 밸류·레버리지 섹터·미드/스몰캡으로의 로테이션 탄력이 붙고, 멕시코·베트남 등 ‘프렌드쇼어링 EM’은 상대강도를 유지할 공산이 크다.
정치가 자산가격의 유틸리티로
AI가 국부·안보·생산성의 교차점이 되면서 시장은 ‘정치적 유틸리티’로 더 노골화되고 있다. 정부는 재정으로 섹터를 지정·육성하고, 중앙은행은 고용·안정 명분 하에 유동성을 미세조정한다. 그 결과 사회·계층 갈등이 표면화되는 동안, 금융시장에서는 “바이백–CAPEX–패시브–옵션”이 얽힌 집중-레버리지의 기하급수 생태계가 커진다. 지금의 리서치는 이 정치경제적 설계를 읽고, 유동성의 미세한 방향 전환을 남들보다 먼저 감지하느냐의 싸움이다.
https://youtu.be/Er6M5gQiLRo 3일 전 업로드 됨
하이일드(YTW)가 약 6.9% 수준으로 유지되고, 스프레드는 328bp 부근으로 역사적 침체 평균(971bp)과는 큰 괴리를 보인다. 1,000bp 이상 고금리(HY) 종목 수가 6개월 저점으로 축소되며 “리스크 자본”이 가장 취약한 구석으로도 유입 중이다. 이는 주식 랠리의 연료다. 연준 금리선물엔 연말까지 3회, 내년 1분기까지 4회 인하가 이미 반영되어 있고, 직전 회의에선 50bp 인하 확률이 intraday로 두 자릿수까지 올라갔다. 정치·정책(특히 ‘연준과의 전쟁’)이 방향타가 된 가운데, 채권/크레딧 신호는 시스템적 스트레스를 전혀 가격에 반영하지 않고 있다.
노동시장 ‘빅 리비전’과 메인스트리트 침체
최근 벤치마크 리비전은 금융위기 이후 최대폭으로, 2024년 중반부터 메인스트리트 실물경제가 사실상 침체였음을 시사한다. 제조·도소매 등 전통 섹터에서 고용이 과대계상되었고, 5만 달러 미만 소득 계층의 “잡파인딩 기대”는 GFC 수준으로 악화됐다. 청년실업은 구조적 문제로 번지고, 55세 이상 노동참가율은 자산가치 상승과 함께 지속 하락 중이다. 고용 총량은 급격히 붕괴되진 않았지만 “채용 정체–해고 미증가–임금 상방 제약”의 정체(스태시스)가 장기화되는 양상이다. 연준이 물가보다 ‘고용 안정’에 초점을 옮기는 배경이다.
‘투 스피드 경제’와 재정지배: 스태그플레이션의 다른 얼굴
정부 재정적자 6%대 고착은 명목성장 바닥을 깔아주지만, 민간을 잠식(crowding-out)한다. 공공·헬스케어는 버티고, 민간 구경제는 위축되는 ‘투 스피드’가 고착화된다. 노동공급이 감소하는 환경에서 대규모 완화(예: 수개월 내 100bp 인하)는 수요를 자극해 인플레 재확산을 부를 공산이 크다. 반론은 “자본비용 인하→공급 반응(셰일·주택 등)이 디스인플레”라는 논리지만, 오늘의 유동성은 AI·콜옵션·빅테크로 흐르는 경향이 강하다. 사실상 ‘고용 정체+양의 인플레’라는 스태그플레이션적 조합이 형태만 바꿔 재현되는 셈이다.
시장구조: 낮은 실현변동성, 이벤트 프리미엄, 시스템틱 플로우
CPI 이벤트 하루 전 S&P 500의 암묵적 변동성은 일간 60bp, 연준회의 74bp 전후로 가격되지만, 실현변동성은 13대까지 내려와 프리미엄이 계속 소거되는 구도다. 이벤트만 지나면 볼 크러시가 반복되는 구조이며, 시스템틱·옵션 오버레이·볼컨트롤 전략이 밸류에이션보다 “플로우”로 가격을 움직인다. 2017년(초기 트럼프)처럼 헤드라인로 ‘쇼크–취소–랠리’를 연출하는 커뮤니케이션도 익숙해졌다. 본질은 “비용 하락–저볼–리스크버짓 확대”라는 자동화된 매수 메커닉이다.
AI/데이터센터 CAPEX 슈퍼사이클: 경기 하방의 새 버팀목
GDP 기여도에서 소프트웨어·컴퓨터·데이터센터가 차지하는 비중이 급증했다. 빅테크 CAPEX는 2025년 4,000억 달러를 넘고 5,260억 달러 트랙을 거론한다. 오피스 건설이 급감하는 동안 데이터센터 건설만 수직 상승, 구조적 리밸런스가 진행 중이다. 더 중요한 점은 금융공학: 과거 LTV 65~75%로 조달하던 데이터센터가 지금은 90% LTV까지 가능한 경우가 생기며, 실질 자본배분은 ‘부채 레버리지 CAPEX’가 주도한다. 생산성(아웃풋)은 급증하고 고용은 덜 늘어나는 전형적 ‘AI 효율성’ 패턴이 현실화된다. 다만 “승자 독식”으로 귀결될 경우 거대 CAPEX의 후폭풍(캐시플로 미스, 디폴트 체인)도 동시에 커진다.
바이백 vs CAPEX: 두 마리 토끼를 다 잡을 수 있나
S&P 대장주의 자사주매입은 연간 1~1.2조 달러 페이스가 유지되는 가운데, AI CAPEX가 20%+ YoY로 가속 중이다. 데이터센터의 고LTV 조달이 CAPEX 총량을 키우는 지렛대가 되지만, 동일한 현금흐름에서 바이백과 CAPEX를 병행하면 마진 압박·신용 프로파일 악화 리스크가 누적된다. 현재는 ‘성장옵션=주가→주식 보상/인수합병 화폐 강화→바이백 지속’의 자기강화 고리가 작동하나, 한쪽 기둥(이익/현금흐름/레버리지)이 흔들리면 피드백 루프가 역전될 수 있다.
초대형주 집중과 ‘마지막 매수자’ 문제
엔비디아는 약 3.6만 명 인력에 시총 4.3조 달러로, 단일 기업이 닛케이225 전체에 육박하는 기형적 비율에 근접해간다. 다음 마진널 바이어는 401k/타깃데이트·패시브 자금, 글로벌 알록 등 구조적 유입이지만, 집중도가 높아질수록 상방/하방이 모두 레플렉시브해진다. 가격 상승→CAPEX 확대→보상/바이백 유지→지수비중 상승의 상방 루프와, 가격 하락→CAPEX 축소→주식 보상 희석/바이백 축소→지수 환매의 하방 루프가 동시에 대기한다. 정책 ‘풋’이 존재하지만, 개입 규모도 함께 커진다는 점이 위험의 본질이다.
금(金): 재정 슈퍼사이클과 지정학을 동시에 헤지
중앙은행들의 순매수, 유럽·일본의 확장적 재정, 중동/유럽의 지정학, 저볼 장세 속 ‘사건 리스크’ 등은 금에 우호적이다. 일본에선 임금상승이 물가를 상회하기 시작했고, 이는 “성장이 부채를 상쇄”하는 레짐 전환 신호로 해석된다. 그러나 글로벌 차원에선 차기 위기 시 유동성 투입 규모가 기하급수적으로 커질 가능성이 높아, 한정 유통물량의 ‘화폐디베이스먼트 헷지’인 금의 체감 시가총액은 상대적으로 저평가되어 있다는 논지가 강화된다.
분산의 한계와 ‘플로우 중심’ 리서치의 부상
401k/타깃데이트 펀드 중심의 강제적 분산은 실질 위험관리 수단을 약화시키고(금리/크레딧/리츠 내재 익스포저 혼합), ‘정책으로 선정된 승자’에 집중되는 환경과 충돌한다. 오늘의 시장은 펀더멘털보다 ‘플로우–볼–콜옵션–바이백–CTA’가 가격을 이끌며, 광범위 분산은 베타만 남기고 알파를 희석한다. 결과적으로 리서치는 유동성·옵션감마·공매도 포지션·재무 레버리지·바이백 윈도우 같은 미시구조 트리거를 동적으로 추적하는 방향으로 진화 중이다.
단기 전망: 9~10월 변곡, 4분기 유동성 랠리 vs 이벤트 리스크
9월 초 RRP/TGA 공포는 소강 상태로, 펀더멘털보다 플로우가 주가를 떠받친다. 다만 분기 실적시즌 블랙아웃 구간·연기금 리밸런싱·지정학 이벤트가 결합되면 일시적 V-스파이크(볼 급등)가 필요조건으로 등장할 수 있다. 시스템틱은 풀인베스트에 가깝고, 크레딧은 타이트해 ‘초기 충격→스프레드 확대→디레버리지’ 루프가 촉발되면 가격탄력성이 커진다. 반대로 3~4회의 조기 금리인하가 재확정되면, 밸류·레버리지 섹터·미드/스몰캡으로의 로테이션 탄력이 붙고, 멕시코·베트남 등 ‘프렌드쇼어링 EM’은 상대강도를 유지할 공산이 크다.
정치가 자산가격의 유틸리티로
AI가 국부·안보·생산성의 교차점이 되면서 시장은 ‘정치적 유틸리티’로 더 노골화되고 있다. 정부는 재정으로 섹터를 지정·육성하고, 중앙은행은 고용·안정 명분 하에 유동성을 미세조정한다. 그 결과 사회·계층 갈등이 표면화되는 동안, 금융시장에서는 “바이백–CAPEX–패시브–옵션”이 얽힌 집중-레버리지의 기하급수 생태계가 커진다. 지금의 리서치는 이 정치경제적 설계를 읽고, 유동성의 미세한 방향 전환을 남들보다 먼저 감지하느냐의 싸움이다.
https://youtu.be/Er6M5gQiLRo 3일 전 업로드 됨
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The Data Is Screaming Two-Speed Economy | Weekly Roundup
This week, Quinn and Tyler cover lighter-than-expected PPI data, the Fed’s shifting focus from inflation to labor, deep labor-market revisions showing a “two-speed” U.S. economy, surging AI/data-center CapEx alongside weakening Main Street, and the concentration…
The Real Reason Jobs Market Is Weakening | Aahan Menon of Prometheus Macro
The Monetary Matters Network
3줄 요약
1. 경기 사이클은 ‘확장’ 국면이며, 성장의 핵심 동력은 전통 제조가 아니라 AI·지식재산(IP)·정보처리 투자다.
2. 고용 약화는 수요 둔화가 아니라 ‘이민 둔화’에 따른 노동공급 축소에서 기인해, 침체형 실업 급증과는 다른 그림이다.
3. 주식은 비싼데 이익이 뒷받침되고, 미국채는 커브·명목성장·과도한 금리인하 기대 탓에 글로벌 상대가치 최하위다.
지금은 ‘확장’ 국면: 전통 제조 아닌 IP·정보투자가 중심
이번 사이클은 소비·투자·금융여건이 동시에 무너지지 않았고, 소비가 서비스·헬스케어 등 비경기민감 품목을 중심으로 견조하다. 기업투자의 질도 변했다. 과거 수십 년 동안 사이클을 주도하던 제조·산업투자 비중이 줄고, 정보처리 장비·지식재산(IP) 투자라는 ‘안정적이고 지속적인’ 성격의 투자가 코어가 됐다. 이로 인해 경기 변동성은 낮아지고, 매 분기마다 인상적인 ‘초성장’ 대신 완만하고 넓게 퍼진 성장의 합으로 확장 국면이 이어진다.
The Monetary Matters Network
3줄 요약
1. 경기 사이클은 ‘확장’ 국면이며, 성장의 핵심 동력은 전통 제조가 아니라 AI·지식재산(IP)·정보처리 투자다.
2. 고용 약화는 수요 둔화가 아니라 ‘이민 둔화’에 따른 노동공급 축소에서 기인해, 침체형 실업 급증과는 다른 그림이다.
3. 주식은 비싼데 이익이 뒷받침되고, 미국채는 커브·명목성장·과도한 금리인하 기대 탓에 글로벌 상대가치 최하위다.
지금은 ‘확장’ 국면: 전통 제조 아닌 IP·정보투자가 중심
이번 사이클은 소비·투자·금융여건이 동시에 무너지지 않았고, 소비가 서비스·헬스케어 등 비경기민감 품목을 중심으로 견조하다. 기업투자의 질도 변했다. 과거 수십 년 동안 사이클을 주도하던 제조·산업투자 비중이 줄고, 정보처리 장비·지식재산(IP) 투자라는 ‘안정적이고 지속적인’ 성격의 투자가 코어가 됐다. 이로 인해 경기 변동성은 낮아지고, 매 분기마다 인상적인 ‘초성장’ 대신 완만하고 넓게 퍼진 성장의 합으로 확장 국면이 이어진다.
AI·정보처리 투자의 성장 기여도: 작아 보이지만 ‘성장 몫’은 과대
정태적으로 보면 IP 투자 기여도가 GDP 대비 50bp 남짓으로 1990년대 IT 붐(1%p+)에 못 미쳐 작아 보인다. 하지만 현재 실질 GDP 트렌드가 1~1.5%대인 환경에서, 정보처리/AI 관련 실물투자가 40~50bp를 더하는 것은 ‘성장률의 30% 안팎’을 담당한다는 뜻이다. 섹터의 절대 비중은 작아도 성장 기여는 과대해, 체감되는 ‘AI 캡엑스의 존재감’과 데이터가 정합적이다. 과거와 달리 하드웨어(컴퓨터·장비) 비중은 효율화로 줄고, IP(소프트) 투자가 더 빠르게 늘어난 구조적 변화도 확인된다.
소비는 넓고 안정적: 관세 이슈는 일시적 왜곡
관세 뉴스가 쏟아지던 구간에 자동차·내구재 소비가 전진구매 후 급역전하는 ‘잭나이프’가 있었다. 이 특이치를 걷어내면, 헤드라인 소비는 연율 1.8% 내외로 안정적이다. 더 중요한 건 확산도다. PCE 바스켓 항목의 약 90%가 확장 중으로, 침체 전형(수축 40% 이상)과 거리가 멀다. 특히 경기민감 내구재마저도 관세 왜곡을 평활화하면 순증 기여로 돌아섰다. 수요 주도 침체 초입에서 흔히 보는 소비 붕괴의 패턴과 정반대다.
노동시장 약세의 ‘진짜’ 원인: 수요가 아니라 이민 둔화(공급 축소)
전형적 경기침체는 기업이익 압박→투자 축소→총지출 둔화→실업 급증의 ‘수요 충격’ 경로를 탄다. 이번 약세는 다르다. 취업자 수는 ‘인구 증가, 참여율, 실업률(수요)’ 3요소의 합으로 정해지는데, 최근 둔화는 외국인 유입 감소(=인구 흐름 둔화) 같은 ‘공급 요인’이 핵심이다. 가구조사(Household Survey)는 매년 1월 인구 벤치마크 조정으로 큰 폭 상향된 바 있는데(“생각보다 더 많은 인구 유입”), 이를 평활화하면 취업 트렌드는 ‘정체~미약한 수축’에 가깝다. 사업체조사(NFP)가 1.9만·1.4만개의 약한 월간 증가를 보였지만, 이 수준이 지속되려면 ‘수요 붕괴’가 동반돼야 한다. 현재 기업 활동은 그 그림과 거리가 멀다.
가구조사 vs 사업체조사 괴리: 벤치마크 조정이 만든 착시
사업체조사(NFP)는 매월 개정이 누적되는 반면, 가구조사는 연 1회 인구 벤치마크로 한 번에 보정된다. 2024~2025년 초 대규모 상향 보정은 이민 유입을 반영한 것이고, 그 뒤 정책 변화로 이민 흐름이 둔화되자 취업 추세도 하방으로 조정된다. 가구·사업체조사를 절충하면 현재 고용은 ‘중립~약보합’. 중요한 점은 이 약세가 ‘정책 유발 공급 쇼크’이지, ‘수요 붕괴형 침체’가 아니란 사실이다.
이민 둔화의 거시경로: GDP 성장률 하향, 실업률에는 제한적
외국인 인구증가율 둔화는 고용·소비의 추세성(레벨) 성장률을 깎는다. 소비자 수가 줄면 총수요의 장기 잠재치가 내려간다. 다만 실업률은 수요순환(고용/해고)의 함수라, 이민 둔화가 실업률 급등을 일으키진 않는다. 결과적으로 ‘성장은 느려지지만 추락은 아니다’가 기본 시나리오다. 반면 기업은 고용을 줄이면서도 AI 중심 CAPEX를 확대하는 이례적 조합을 이어가, 이익 사이클은 지탱된다.
제조업: 2~3년의 침체 끝 ‘바닥 통과’ 신호
제조업은 매출 부진·임금 상승·높은 레버리지로 2~3년간 독자적 침체를 겪었다. 최근 제조·도소매 합산 매출(Manufacturing & Trade Sales)이 개선되고, 제조업체는 인력 축소로 고정비를 슬림화했다. 이자부담은 큰 변화 없으나 매출 안정+인건비 조정이 결합되며 ‘이익 중립→소폭 플러스’로 턴할 여지를 만든다. 신규수주·PMI 등 선행지표도 회복을 시사해, 늦게 합류하는 미드사이클형 ‘제조업 이익 회복’이 거시 배경을 보강한다.
자산배분: 주식은 ‘비중축소형 롱’, 미국채는 여전히 비선호
확장 국면에서 무리한 주식 숏은 위험하고, 다만 밸류에이션 부담이 커 ‘최대 롱’도 아니다. 미국 주식은 전세계 대비 비싸지만 이익(특히 빅테크)으로 정당화되는 측면이 있다. 반면 미국채(특히 명목채)는 여전한 금리인하 기대(향후 18개월 4~5회 컷 내재)와 견조한 명목성장 환경 때문에 리스크/보상 비대칭이 크다. 침체급 둔화가 아니면 본격적 랠리를 기대하기 어렵고, 포트폴리오 내 ‘드래그’가 되기 쉽다.
미국채가 ‘세계 최악의 밸류’인 이유: 커브·명목성장·컷 프리미엄
좋은 채권 롱은 “높은 쿠폰(캐리)+낮은 명목성장” 조합에서 나온다. 지금 미국은 그 반대다. 명목성장은 견조하고, 커브는 장기간 ‘컷을 과도하게’ 가격해 캐리가 빈약하다. 2022년 말 이후 금리선물 곡선은 줄곧 ‘곧 내릴 것’ 모양새였고, 이 패턴이 수차례 반복됐다. 결과적으로 미국 커브는 ‘비싼 안전자산’을 넘어 ‘비싼 성장 베팅’처럼 거래되고 있다. 실물/물가가 버티는 한 롱의 기대값이 낮다.
글로벌 채권 상대가치: FX 헤지 후 커브 비교가 핵심
글로벌 채권을 평가할 때는 먼저 단기금리(3M 등) 차이로 FX를 헤지하고, 각국 ‘현지통화 커브’의 모양과 내재 성장/정책 경로를 비교해야 한다. 이 렌즈로 보면 유럽 커브(독·프·이탈리아 등)가 미국보다 50~100bp가량 더 ‘가치’가 있다. 성장여건이 미국보다 약한 점까지 감안하면, 유럽은 캐리·컷 탄력 양면에서 우월하다. 많은 거액 자금이 접근성·유동성 때문에 미국채만 사고팔며 미국 커브를 ‘군집적으로’ 더 비싸게 만든 구조적 요인도 의심된다.
주식: 미국은 비싸지만 이익이 뒷받침, 올해는 ‘글로벌 베타’ 장세
밸류만 보면 비(非)미국이 싸지만, 이익 성장력은 미국이 독보적이다. 따라서 ‘미국 0%, 이머징 100%’ 같은 극단적 밸류 플레이는 위험하다. 올해 성과 측면에선 지역 간 차별화보다 ‘글로벌 베타’가 컸다. 연중 초에는 중국 비중확대가 유효했고, 중반 이후 미국 시그널이 강화되는 가운데 영국(밸류 성격) 신호도 부각됐다. 주식 팩터는 캐리(이익수익률)·모멘텀·가치(국가/섹터 상대밸류)를 균형 적용하되, 동조화가 강할 땐 베타 레버리지로 수익을 극대화하고, 동조화가 약해지면 상대가치로 전환하는 접근이 유효했다.
섹터 시사점: ‘커뮤니케이션=테크’ 동조화, 실물 섹터는 차별화
커뮤니케이션 서비스와 테크는 이익·모멘텀·가격이 동조화돼 한 바스켓처럼 움직이는 경향이 강하다. 반면 유틸리티·에너지·산업재·홈빌더(부동산 대체) 등 실물 섹터는 금리·원자재·내수 사이클에 따라 개별 시그널이 뚜렷하다. 섹터 간 상이한 밸류·이익개선 폭·리비전 브레드스(상향 종목 비중) 차이를 엮은 RV(상대가치) 트레이드가 다변화에 기여한다.
원자재: 산업금속은 ‘제조 바닥’ 베팅, 금은 ETF·준비자산 수요
산업금속(구리·니켈 등)은 미국 제조/글로벌 제조의 ‘침체 탈출’ 베이스 케이스에서 탄력적으로 반응한다. 제조 PMI·신규주문 회복은 전형적 바닥 신호다. 금(Gold)은 다른 상품과 달리 ‘준비자산/FX 대체’ 성격이 강하다. 스팟 수요는 크게 보석·중앙은행·민간투자(ETF)로 나뉘는데, 최근 중앙은행 매수는 다소 둔화 조짐이나 ETF 유입이 강하다. 채권이 주식 대비 분산 효율을 잃은 환경에서, 리밸런싱/ETF 유입이 실물 수요로 곧장 전환되며 가격을 지지한다.
유동성 환경: 지급준비금 ‘횡보’, 민간 레포는 3년째 질주
시스템 유동성을 좌우하는 두 축인 은행 지급준비금(Reserves)과 민간 레포(Reverse 제외)를 보면, 준비금은 수개월째 횡보로 ‘이벤트 없음’에 가깝다. 대신 민간 레포는 3년째 고성장을 이어가며 레버리지·위험자산 활동을 뒷받침한다. 담보(주로 UST·MBS) 변동성 하락으로 헤어컷 부담이 완화됐고, 단기물 스프레드(FF-금시장, CP 스프레드 등)도 타이트하다. 금융시스템 스트레스의 조짐은 아직 관찰되지 않는다.
https://youtu.be/BXwJfBd2Ru0 3일 전 업로드 됨
정태적으로 보면 IP 투자 기여도가 GDP 대비 50bp 남짓으로 1990년대 IT 붐(1%p+)에 못 미쳐 작아 보인다. 하지만 현재 실질 GDP 트렌드가 1~1.5%대인 환경에서, 정보처리/AI 관련 실물투자가 40~50bp를 더하는 것은 ‘성장률의 30% 안팎’을 담당한다는 뜻이다. 섹터의 절대 비중은 작아도 성장 기여는 과대해, 체감되는 ‘AI 캡엑스의 존재감’과 데이터가 정합적이다. 과거와 달리 하드웨어(컴퓨터·장비) 비중은 효율화로 줄고, IP(소프트) 투자가 더 빠르게 늘어난 구조적 변화도 확인된다.
소비는 넓고 안정적: 관세 이슈는 일시적 왜곡
관세 뉴스가 쏟아지던 구간에 자동차·내구재 소비가 전진구매 후 급역전하는 ‘잭나이프’가 있었다. 이 특이치를 걷어내면, 헤드라인 소비는 연율 1.8% 내외로 안정적이다. 더 중요한 건 확산도다. PCE 바스켓 항목의 약 90%가 확장 중으로, 침체 전형(수축 40% 이상)과 거리가 멀다. 특히 경기민감 내구재마저도 관세 왜곡을 평활화하면 순증 기여로 돌아섰다. 수요 주도 침체 초입에서 흔히 보는 소비 붕괴의 패턴과 정반대다.
노동시장 약세의 ‘진짜’ 원인: 수요가 아니라 이민 둔화(공급 축소)
전형적 경기침체는 기업이익 압박→투자 축소→총지출 둔화→실업 급증의 ‘수요 충격’ 경로를 탄다. 이번 약세는 다르다. 취업자 수는 ‘인구 증가, 참여율, 실업률(수요)’ 3요소의 합으로 정해지는데, 최근 둔화는 외국인 유입 감소(=인구 흐름 둔화) 같은 ‘공급 요인’이 핵심이다. 가구조사(Household Survey)는 매년 1월 인구 벤치마크 조정으로 큰 폭 상향된 바 있는데(“생각보다 더 많은 인구 유입”), 이를 평활화하면 취업 트렌드는 ‘정체~미약한 수축’에 가깝다. 사업체조사(NFP)가 1.9만·1.4만개의 약한 월간 증가를 보였지만, 이 수준이 지속되려면 ‘수요 붕괴’가 동반돼야 한다. 현재 기업 활동은 그 그림과 거리가 멀다.
가구조사 vs 사업체조사 괴리: 벤치마크 조정이 만든 착시
사업체조사(NFP)는 매월 개정이 누적되는 반면, 가구조사는 연 1회 인구 벤치마크로 한 번에 보정된다. 2024~2025년 초 대규모 상향 보정은 이민 유입을 반영한 것이고, 그 뒤 정책 변화로 이민 흐름이 둔화되자 취업 추세도 하방으로 조정된다. 가구·사업체조사를 절충하면 현재 고용은 ‘중립~약보합’. 중요한 점은 이 약세가 ‘정책 유발 공급 쇼크’이지, ‘수요 붕괴형 침체’가 아니란 사실이다.
이민 둔화의 거시경로: GDP 성장률 하향, 실업률에는 제한적
외국인 인구증가율 둔화는 고용·소비의 추세성(레벨) 성장률을 깎는다. 소비자 수가 줄면 총수요의 장기 잠재치가 내려간다. 다만 실업률은 수요순환(고용/해고)의 함수라, 이민 둔화가 실업률 급등을 일으키진 않는다. 결과적으로 ‘성장은 느려지지만 추락은 아니다’가 기본 시나리오다. 반면 기업은 고용을 줄이면서도 AI 중심 CAPEX를 확대하는 이례적 조합을 이어가, 이익 사이클은 지탱된다.
제조업: 2~3년의 침체 끝 ‘바닥 통과’ 신호
제조업은 매출 부진·임금 상승·높은 레버리지로 2~3년간 독자적 침체를 겪었다. 최근 제조·도소매 합산 매출(Manufacturing & Trade Sales)이 개선되고, 제조업체는 인력 축소로 고정비를 슬림화했다. 이자부담은 큰 변화 없으나 매출 안정+인건비 조정이 결합되며 ‘이익 중립→소폭 플러스’로 턴할 여지를 만든다. 신규수주·PMI 등 선행지표도 회복을 시사해, 늦게 합류하는 미드사이클형 ‘제조업 이익 회복’이 거시 배경을 보강한다.
자산배분: 주식은 ‘비중축소형 롱’, 미국채는 여전히 비선호
확장 국면에서 무리한 주식 숏은 위험하고, 다만 밸류에이션 부담이 커 ‘최대 롱’도 아니다. 미국 주식은 전세계 대비 비싸지만 이익(특히 빅테크)으로 정당화되는 측면이 있다. 반면 미국채(특히 명목채)는 여전한 금리인하 기대(향후 18개월 4~5회 컷 내재)와 견조한 명목성장 환경 때문에 리스크/보상 비대칭이 크다. 침체급 둔화가 아니면 본격적 랠리를 기대하기 어렵고, 포트폴리오 내 ‘드래그’가 되기 쉽다.
미국채가 ‘세계 최악의 밸류’인 이유: 커브·명목성장·컷 프리미엄
좋은 채권 롱은 “높은 쿠폰(캐리)+낮은 명목성장” 조합에서 나온다. 지금 미국은 그 반대다. 명목성장은 견조하고, 커브는 장기간 ‘컷을 과도하게’ 가격해 캐리가 빈약하다. 2022년 말 이후 금리선물 곡선은 줄곧 ‘곧 내릴 것’ 모양새였고, 이 패턴이 수차례 반복됐다. 결과적으로 미국 커브는 ‘비싼 안전자산’을 넘어 ‘비싼 성장 베팅’처럼 거래되고 있다. 실물/물가가 버티는 한 롱의 기대값이 낮다.
글로벌 채권 상대가치: FX 헤지 후 커브 비교가 핵심
글로벌 채권을 평가할 때는 먼저 단기금리(3M 등) 차이로 FX를 헤지하고, 각국 ‘현지통화 커브’의 모양과 내재 성장/정책 경로를 비교해야 한다. 이 렌즈로 보면 유럽 커브(독·프·이탈리아 등)가 미국보다 50~100bp가량 더 ‘가치’가 있다. 성장여건이 미국보다 약한 점까지 감안하면, 유럽은 캐리·컷 탄력 양면에서 우월하다. 많은 거액 자금이 접근성·유동성 때문에 미국채만 사고팔며 미국 커브를 ‘군집적으로’ 더 비싸게 만든 구조적 요인도 의심된다.
주식: 미국은 비싸지만 이익이 뒷받침, 올해는 ‘글로벌 베타’ 장세
밸류만 보면 비(非)미국이 싸지만, 이익 성장력은 미국이 독보적이다. 따라서 ‘미국 0%, 이머징 100%’ 같은 극단적 밸류 플레이는 위험하다. 올해 성과 측면에선 지역 간 차별화보다 ‘글로벌 베타’가 컸다. 연중 초에는 중국 비중확대가 유효했고, 중반 이후 미국 시그널이 강화되는 가운데 영국(밸류 성격) 신호도 부각됐다. 주식 팩터는 캐리(이익수익률)·모멘텀·가치(국가/섹터 상대밸류)를 균형 적용하되, 동조화가 강할 땐 베타 레버리지로 수익을 극대화하고, 동조화가 약해지면 상대가치로 전환하는 접근이 유효했다.
섹터 시사점: ‘커뮤니케이션=테크’ 동조화, 실물 섹터는 차별화
커뮤니케이션 서비스와 테크는 이익·모멘텀·가격이 동조화돼 한 바스켓처럼 움직이는 경향이 강하다. 반면 유틸리티·에너지·산업재·홈빌더(부동산 대체) 등 실물 섹터는 금리·원자재·내수 사이클에 따라 개별 시그널이 뚜렷하다. 섹터 간 상이한 밸류·이익개선 폭·리비전 브레드스(상향 종목 비중) 차이를 엮은 RV(상대가치) 트레이드가 다변화에 기여한다.
원자재: 산업금속은 ‘제조 바닥’ 베팅, 금은 ETF·준비자산 수요
산업금속(구리·니켈 등)은 미국 제조/글로벌 제조의 ‘침체 탈출’ 베이스 케이스에서 탄력적으로 반응한다. 제조 PMI·신규주문 회복은 전형적 바닥 신호다. 금(Gold)은 다른 상품과 달리 ‘준비자산/FX 대체’ 성격이 강하다. 스팟 수요는 크게 보석·중앙은행·민간투자(ETF)로 나뉘는데, 최근 중앙은행 매수는 다소 둔화 조짐이나 ETF 유입이 강하다. 채권이 주식 대비 분산 효율을 잃은 환경에서, 리밸런싱/ETF 유입이 실물 수요로 곧장 전환되며 가격을 지지한다.
유동성 환경: 지급준비금 ‘횡보’, 민간 레포는 3년째 질주
시스템 유동성을 좌우하는 두 축인 은행 지급준비금(Reserves)과 민간 레포(Reverse 제외)를 보면, 준비금은 수개월째 횡보로 ‘이벤트 없음’에 가깝다. 대신 민간 레포는 3년째 고성장을 이어가며 레버리지·위험자산 활동을 뒷받침한다. 담보(주로 UST·MBS) 변동성 하락으로 헤어컷 부담이 완화됐고, 단기물 스프레드(FF-금시장, CP 스프레드 등)도 타이트하다. 금융시스템 스트레스의 조짐은 아직 관찰되지 않는다.
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The Real Reason Jobs Market Is Weakening | Aahan Menon of Prometheus Macro
This episode of Monetary Matters is brought to you by VanEck.
Learn more about the VanEck Semiconductor ETF (SMH): http://vaneck.com/SMHJack
Learn more about the VanEck Fabless Semiconductor ETF (SMHX): http://vaneck.com/SMHXJack
Take the Monetary Matters…
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Take the Monetary Matters…
Hyperliquid’s USDH: Vibes, Validators & Stablecoins - The Chopping Block
Unchained
3줄 요약
1. Hyperliquid의 USDH RFP는 “그냥 티커”를 내건 공개 입찰처럼 보였지만, 실제 보상·지배구조·브릿지 통제권에 대한 협상 지렛대를 만든 마케팅·거버넌스 복합 전술이었다.
2. 승자는 토종 팀 Native Markets였다. 폴리마켓 확률·밸리데이터 시그널·커뮤니티 정서가 조기에 수렴했고, 외부 대형 발행자의 화려한 조건(수익 90~100% 리베이트, PayPal 파트너십)도 ‘얼라인먼트’ 앞에서 힘을 쓰지 못했다.
3. 공개 베이크오프는 스테이블코인 발행을 자산운용형 5–15bp 마진으로 ‘상품화’하며, 체인/앱/지갑의 분배력(디스트리뷰션)이 플로트 수익을 재배분하는 신(新) 렌트 전쟁의 서막을 알렸다.
00:00 Intro
드래곤플라이, 로봇벤처스, 슈퍼스테이트의 패널과 게스트 Guy Young(Ethena)이 등장. 하이퍼리퀴드(이하 HL)의 USDH RFP를 중심으로 지난주 크립토 최대 이슈를 해부하겠다고 예고한다. 패널들은 “극장(극적 연출)”과 “마스터스트로크”가 공존하는 사건이라는 전제를 깐다.
Unchained
3줄 요약
1. Hyperliquid의 USDH RFP는 “그냥 티커”를 내건 공개 입찰처럼 보였지만, 실제 보상·지배구조·브릿지 통제권에 대한 협상 지렛대를 만든 마케팅·거버넌스 복합 전술이었다.
2. 승자는 토종 팀 Native Markets였다. 폴리마켓 확률·밸리데이터 시그널·커뮤니티 정서가 조기에 수렴했고, 외부 대형 발행자의 화려한 조건(수익 90~100% 리베이트, PayPal 파트너십)도 ‘얼라인먼트’ 앞에서 힘을 쓰지 못했다.
3. 공개 베이크오프는 스테이블코인 발행을 자산운용형 5–15bp 마진으로 ‘상품화’하며, 체인/앱/지갑의 분배력(디스트리뷰션)이 플로트 수익을 재배분하는 신(新) 렌트 전쟁의 서막을 알렸다.
00:00 Intro
드래곤플라이, 로봇벤처스, 슈퍼스테이트의 패널과 게스트 Guy Young(Ethena)이 등장. 하이퍼리퀴드(이하 HL)의 USDH RFP를 중심으로 지난주 크립토 최대 이슈를 해부하겠다고 예고한다. 패널들은 “극장(극적 연출)”과 “마스터스트로크”가 공존하는 사건이라는 전제를 깐다.
01:27 Hyperliquid USDH Stablecoin Proposal: Setup & Stakes
HL 재단은 USDH 티커를 위한 RFP를 열고, 검증자(validator) 사전 시그널 → 스테이커 위임 이동 구조를 설계했다. 형식상 티커는 수수료·브릿지 자산 권리 등을 직접 부여하지 않지만, HL 브릿지의 대규모 USDC(약 수십억 달러)에 대한 ‘잠재적’ 통제권·수익화 가능성이 시장의 진짜 관심사였다. 이 기회가 장기적으로 HL 거버넌스·수익모델을 재구성할 수 있다는 점에서 판이 커졌다.
03:25 USDH “Bake-off”: Native Markets vs. Paxos, Ethena, Frax
첫 제안자는 HL 코어 커뮤니티 출신의 Native Markets. 이어 Paxos(후속으로 PayPal/Venmo 접목), Ethena, Frax, Sky(MakerDAO/Agora), Bastion 등 메이저가 줄입성. 제안은 “브릿지 수익 리베이트 90–100%”, 대규모 인센티브, 페이먼트 오프램프 등 과열 경쟁으로 진화. Circle은 공식 입찰 불참을 선언했지만 HL과의 관계·과거 지원을 상기시키며 ‘기존 질서’의 스탠스를 유지했다.
06:21 Early Signals, Rumors, and Bribery Allegations
커뮤니티에는 “네이티브 팀에 사전 내정”, “지갑 사전 자금이동” 등 루머가 확산. 막판에는 Paxos의 밸리데이터 매수 의혹까지 제기됐으나, Paxos는 전면 부인·증거 불제시로 결론은 공중전 수준에 그침. 패널들은 “거버넌스가 역외 인센티브(엑스트라-프로토콜 브라이브)에 취약하면 그 자체가 설계 문제”라고 지적, 공개 프로세스의 그늘을 꼬집는다.
13:33 Validator Decisions, Community Reactions & Market Fallout
밸리데이터들의 평가는 ‘얼라인먼트·신뢰·속도’에 큰 가중치를 두었고, 커뮤니티는 “토종팀이 체인의 정체성과 맞다”는 정서로 수렴. Polymarket 초기부터 Native 우세 확률이 높았고, Athena의 깜짝 선전도 한 시간 남짓에 되돌려졌다. Paxos×PayPal 뉴스, 2천만 달러 인센티브도 밸리데이터 표심을 바꾸지 못함. 외형상 공개 경쟁이었지만, 사실상 ‘네이티브 팀 우선’의 미학 콘테스트였다는 비판이 제기됐다.
28:53 Polymarket Odds & Onchain Sentiment
폴리마켓 거래액은 제한적이었지만, 확률은 일찍부터 밸리데이터 현실과 커뮤니티 정서를 반영. 트위터 여론은 Paxos 손을 들어줬으나, 스테이크 가중 표와 온체인 시그널은 Native 쪽으로 빠르게 수렴했다. “트위터-마켓-온체인”의 삼중 괴리가 드러났고, 정보 비대칭 하에서 예측시장이 보여준 ‘현실 감각’이 흥미로운 지표가 됐다.
29:47 Liquidity, Bridge Yield, & Market Microstructure Explained
핵심 자산은 티커가 아니라 브릿지/콜래터럴 통제와 플로트 수익, 그리고 테일 리스크 통제(해킹 시 동결·재발행 권한 등). 교차거래 마이크로스트럭처 관점에선, 비표준 스테이블코인 강제는 CEX 메인 페어(예: BTC/USDT) 대비 호가·스프레드·재고비용을 악화시켜 전체 유동성을 훼손할 수 있다. 이 때문에 바이낸스의 FDUSD도 규모가 제한적이며, 테더가 바이낸스에서 높은 몫을 가져가는 구조적 이유가 된다.
31:46 Hyperliquid’s Strategic Playbook
짧은 RFP(금~수)는 최대 제안 유치를 위한 기간설정으로 보기 어렵지만, 결과적으로는 모든 메이저 이슈어를 무대에 올린 ‘초대형 마케팅 이벤트’가 됐다. 이 공개전은 Circle과의 협상 지렛대를 극대화(“나에게 0을 줄 건가? 모두가 90–100%를 약속한다”)하며, 실제로는 USDC 잔존·수익배분 합의를 이끌어내는 ‘협상용 위협’이었을 가능성이 제기된다. 코즈(Coase)적 관점에서 “최적은 하나의 스테이블(USDC) + 재배분 계약”일 수도 있다.
34:28 Governance Design
형식은 RFP(서비스 제공자 경쟁)였지만, 실질은 “네이티브 팀 선호” 기준이 지배. 만약 처음부터 “내부 팀 선호”를 명시했다면 불필요한 마찰을 줄였을 것이라는 지적. 또한, 거버넌스가 외부 뇌물에 취약한 설계라면, 의사결정이 위협받는다. 초기 스타트업 단계에서 ‘개방형 합의 vs. 신속한 일원 결정’의 균형을 어떻게 설계할지에 대한 교훈을 남겼다.
37:45 Stablecoin Ecosystem
이번 사건은 피앗 스테이블 발행 비즈니스를 자산운용업에 가까운 5–15bp 마진의 박리다매로 ‘상품화’한다. 파워는 유통(디스트리뷰션)을 가진 체인/앱/지갑으로 이동하고, 이들이 플로트 수익을 재분배 요구. 테더는 딜 비공개·네트워크 효과로 고마진을 유지하는 반면, USDC는 공개 딜의 게임이론적 비용(다음 협상 레퍼런스)을 진다. 결과적으로 ‘이슈어 마진 압축, 분배력 보유자(체인/앱) 렌트 확대’로 구도가 이동한다.
39:25 Exchange Liquidity Challenges, Maker Behavior & Fee Dynamics
익스체인지 관점에서 비표준 스테이블 강제는 마켓메이커의 재고·헤지 비용을 키워 호가 품질을 떨어뜨리고, 크로스베뉴 차익거래를 비효율화한다. 바이낸스의 BTC/USDT 페어가 창출하는 막대한 수익을 생각하면, 3–5%p의 플로트 수익을 더 받으려다 ‘황금알을 낳는 거위’를 해칠 위험이 있다. 장기적으로는 각 레이어(체인-앱-지갑) 간 “누가 플로트를 먹는가”를 둘러싼 렌트 전쟁이 본격화될 전망이다. 메이커·스카이 등 온체인 이슈어들도 공개 입찰이 낳은 가격 기준점 탓에 개별 BD에서 불리해졌다.
55:28 Final Takeaways & Lessons for Chains, Exchanges & Issuers
- 마케팅: “티커”를 전면에 내세워 모든 경쟁자를 무대에 올린 HL의 공개전은 사상 최강의 심리·주의력 장악이었다.
- 거버넌스: ‘열린 RFP vs. 네이티브 선호’의 신호 불일치는 불필요한 반발을 낳는다. 기준을 선명히 하라.
- 경제학: 이슈어 마진은 더 얇아지고, 분배 채널은 더 많은 몫을 요구한다. 최적해는 한 스테이블과의 재배분 계약일 수 있으나, 강제 전환은 유동성 훼손 리스크를 동반한다.
- 전략: 체인은 ‘발행’보다 ‘협상’을 통해 플로트 수익을 회수하고, 앱/지갑은 사용자 락인과 체류 잔고를 키워 분배력(디맨드 사이드 파워)을 축적해야 한다.
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HL 재단은 USDH 티커를 위한 RFP를 열고, 검증자(validator) 사전 시그널 → 스테이커 위임 이동 구조를 설계했다. 형식상 티커는 수수료·브릿지 자산 권리 등을 직접 부여하지 않지만, HL 브릿지의 대규모 USDC(약 수십억 달러)에 대한 ‘잠재적’ 통제권·수익화 가능성이 시장의 진짜 관심사였다. 이 기회가 장기적으로 HL 거버넌스·수익모델을 재구성할 수 있다는 점에서 판이 커졌다.
03:25 USDH “Bake-off”: Native Markets vs. Paxos, Ethena, Frax
첫 제안자는 HL 코어 커뮤니티 출신의 Native Markets. 이어 Paxos(후속으로 PayPal/Venmo 접목), Ethena, Frax, Sky(MakerDAO/Agora), Bastion 등 메이저가 줄입성. 제안은 “브릿지 수익 리베이트 90–100%”, 대규모 인센티브, 페이먼트 오프램프 등 과열 경쟁으로 진화. Circle은 공식 입찰 불참을 선언했지만 HL과의 관계·과거 지원을 상기시키며 ‘기존 질서’의 스탠스를 유지했다.
06:21 Early Signals, Rumors, and Bribery Allegations
커뮤니티에는 “네이티브 팀에 사전 내정”, “지갑 사전 자금이동” 등 루머가 확산. 막판에는 Paxos의 밸리데이터 매수 의혹까지 제기됐으나, Paxos는 전면 부인·증거 불제시로 결론은 공중전 수준에 그침. 패널들은 “거버넌스가 역외 인센티브(엑스트라-프로토콜 브라이브)에 취약하면 그 자체가 설계 문제”라고 지적, 공개 프로세스의 그늘을 꼬집는다.
13:33 Validator Decisions, Community Reactions & Market Fallout
밸리데이터들의 평가는 ‘얼라인먼트·신뢰·속도’에 큰 가중치를 두었고, 커뮤니티는 “토종팀이 체인의 정체성과 맞다”는 정서로 수렴. Polymarket 초기부터 Native 우세 확률이 높았고, Athena의 깜짝 선전도 한 시간 남짓에 되돌려졌다. Paxos×PayPal 뉴스, 2천만 달러 인센티브도 밸리데이터 표심을 바꾸지 못함. 외형상 공개 경쟁이었지만, 사실상 ‘네이티브 팀 우선’의 미학 콘테스트였다는 비판이 제기됐다.
28:53 Polymarket Odds & Onchain Sentiment
폴리마켓 거래액은 제한적이었지만, 확률은 일찍부터 밸리데이터 현실과 커뮤니티 정서를 반영. 트위터 여론은 Paxos 손을 들어줬으나, 스테이크 가중 표와 온체인 시그널은 Native 쪽으로 빠르게 수렴했다. “트위터-마켓-온체인”의 삼중 괴리가 드러났고, 정보 비대칭 하에서 예측시장이 보여준 ‘현실 감각’이 흥미로운 지표가 됐다.
29:47 Liquidity, Bridge Yield, & Market Microstructure Explained
핵심 자산은 티커가 아니라 브릿지/콜래터럴 통제와 플로트 수익, 그리고 테일 리스크 통제(해킹 시 동결·재발행 권한 등). 교차거래 마이크로스트럭처 관점에선, 비표준 스테이블코인 강제는 CEX 메인 페어(예: BTC/USDT) 대비 호가·스프레드·재고비용을 악화시켜 전체 유동성을 훼손할 수 있다. 이 때문에 바이낸스의 FDUSD도 규모가 제한적이며, 테더가 바이낸스에서 높은 몫을 가져가는 구조적 이유가 된다.
31:46 Hyperliquid’s Strategic Playbook
짧은 RFP(금~수)는 최대 제안 유치를 위한 기간설정으로 보기 어렵지만, 결과적으로는 모든 메이저 이슈어를 무대에 올린 ‘초대형 마케팅 이벤트’가 됐다. 이 공개전은 Circle과의 협상 지렛대를 극대화(“나에게 0을 줄 건가? 모두가 90–100%를 약속한다”)하며, 실제로는 USDC 잔존·수익배분 합의를 이끌어내는 ‘협상용 위협’이었을 가능성이 제기된다. 코즈(Coase)적 관점에서 “최적은 하나의 스테이블(USDC) + 재배분 계약”일 수도 있다.
34:28 Governance Design
형식은 RFP(서비스 제공자 경쟁)였지만, 실질은 “네이티브 팀 선호” 기준이 지배. 만약 처음부터 “내부 팀 선호”를 명시했다면 불필요한 마찰을 줄였을 것이라는 지적. 또한, 거버넌스가 외부 뇌물에 취약한 설계라면, 의사결정이 위협받는다. 초기 스타트업 단계에서 ‘개방형 합의 vs. 신속한 일원 결정’의 균형을 어떻게 설계할지에 대한 교훈을 남겼다.
37:45 Stablecoin Ecosystem
이번 사건은 피앗 스테이블 발행 비즈니스를 자산운용업에 가까운 5–15bp 마진의 박리다매로 ‘상품화’한다. 파워는 유통(디스트리뷰션)을 가진 체인/앱/지갑으로 이동하고, 이들이 플로트 수익을 재분배 요구. 테더는 딜 비공개·네트워크 효과로 고마진을 유지하는 반면, USDC는 공개 딜의 게임이론적 비용(다음 협상 레퍼런스)을 진다. 결과적으로 ‘이슈어 마진 압축, 분배력 보유자(체인/앱) 렌트 확대’로 구도가 이동한다.
39:25 Exchange Liquidity Challenges, Maker Behavior & Fee Dynamics
익스체인지 관점에서 비표준 스테이블 강제는 마켓메이커의 재고·헤지 비용을 키워 호가 품질을 떨어뜨리고, 크로스베뉴 차익거래를 비효율화한다. 바이낸스의 BTC/USDT 페어가 창출하는 막대한 수익을 생각하면, 3–5%p의 플로트 수익을 더 받으려다 ‘황금알을 낳는 거위’를 해칠 위험이 있다. 장기적으로는 각 레이어(체인-앱-지갑) 간 “누가 플로트를 먹는가”를 둘러싼 렌트 전쟁이 본격화될 전망이다. 메이커·스카이 등 온체인 이슈어들도 공개 입찰이 낳은 가격 기준점 탓에 개별 BD에서 불리해졌다.
55:28 Final Takeaways & Lessons for Chains, Exchanges & Issuers
- 마케팅: “티커”를 전면에 내세워 모든 경쟁자를 무대에 올린 HL의 공개전은 사상 최강의 심리·주의력 장악이었다.
- 거버넌스: ‘열린 RFP vs. 네이티브 선호’의 신호 불일치는 불필요한 반발을 낳는다. 기준을 선명히 하라.
- 경제학: 이슈어 마진은 더 얇아지고, 분배 채널은 더 많은 몫을 요구한다. 최적해는 한 스테이블과의 재배분 계약일 수 있으나, 강제 전환은 유동성 훼손 리스크를 동반한다.
- 전략: 체인은 ‘발행’보다 ‘협상’을 통해 플로트 수익을 회수하고, 앱/지갑은 사용자 락인과 체류 잔고를 키워 분배력(디맨드 사이드 파워)을 축적해야 한다.
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Hyperliquid’s USDH: Vibes, Validators & Stablecoins - The Chopping Block
USDH Bake-off—Native Markets, Validators & the “Beauty Contest” Debate – The Chopping Block
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Circle CTO: Why We Built Arc Chain As An L1 (Not An L2)
The Rollup
3줄 요약
1. 서클은 대규모 결제·자금 인입을 전제로 한 “결제 특화 체인”을 L1로 설계해, 초단위 미만의 결제 최종성·USDC 가스·구성 가능한 프라이버시라는 3요건을 네이티브로 담으려 한다.
2. 네이티브 USDC는 브리지 리스크를 제거하고 CCTP v2로 체인 간 유동성을 거의 즉시 이동시켜 자본 효율을 높이며, 글로벌 온·오프램프와 결합해 실수요 유입을 촉진한다.
3. 스테이블코인 체인 경쟁은 “초기 80%는 쉽지만 마지막 20%(인센티브 정렬·성능·글로벌 운영)가 어렵다”는 게임: 성능·신뢰성·분배망·규제 정합성을 끝까지 구현한 극소수 헤드만이 장기 점유할 것이라는 관점이다.
00:00 Intro
진행자는 결제 체인·하이퍼리퀴드·USDH 등 최근 스테이블코인/결제 인프라의 급격한 변화를 짚으며, Circle의 ARC를 중심으로 논의를 예고한다. 니킬(서클 CPTO)은 본 대화가 결제 체인과 네이티브 스테이블코인 배치, 자본 이동 경로 등 실사용 관점의 과제를 다룰 것임을 시사한다.
The Rollup
3줄 요약
1. 서클은 대규모 결제·자금 인입을 전제로 한 “결제 특화 체인”을 L1로 설계해, 초단위 미만의 결제 최종성·USDC 가스·구성 가능한 프라이버시라는 3요건을 네이티브로 담으려 한다.
2. 네이티브 USDC는 브리지 리스크를 제거하고 CCTP v2로 체인 간 유동성을 거의 즉시 이동시켜 자본 효율을 높이며, 글로벌 온·오프램프와 결합해 실수요 유입을 촉진한다.
3. 스테이블코인 체인 경쟁은 “초기 80%는 쉽지만 마지막 20%(인센티브 정렬·성능·글로벌 운영)가 어렵다”는 게임: 성능·신뢰성·분배망·규제 정합성을 끝까지 구현한 극소수 헤드만이 장기 점유할 것이라는 관점이다.
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진행자는 결제 체인·하이퍼리퀴드·USDH 등 최근 스테이블코인/결제 인프라의 급격한 변화를 짚으며, Circle의 ARC를 중심으로 논의를 예고한다. 니킬(서클 CPTO)은 본 대화가 결제 체인과 네이티브 스테이블코인 배치, 자본 이동 경로 등 실사용 관점의 과제를 다룰 것임을 시사한다.