The Real Bitcoin Revolution Is Grassroots | Rod Roudi

What Bitcoin Did

3줄 요약

1. 비트코인·AI·에너지의 수렴은 “열-전력-해시-현금흐름”이 맞물리는 실물 현장에서 이미 진행 중이며, 오픈소스와 지역 커뮤니티가 네트워크의 반취약성을 실질적으로 키우고 있다.

2. 텔레해시(해시 테레톤)로 1/1000 확률의 솔로 블록을 실시간 발견한 사례는 풀/ASIC/펌웨어/부품 의존도가 높은 채굴 중앙화를 흔드는 밑바탕으로, 비탁스(BitAxe)·블록(프로토)의 모듈러 설계·예지보전이 그 흐름을 가속한다.

3. 기업 트레저리와 교육·생애 전략까지, “자급·자치”가 핵심: 커스터디 모델 이해, 현금흐름 방어(대하락 내구성), 프롬프트 리터러시·기업가정신·블루칼라+AI 툴링이 AI 시대의 실전 경쟁력이다.

00:00:00 Introduction

- 로드 로디(Rod Roudi)는 비트코인 파크(내슈빌/오스틴) 공동창업자로서 “비트코인의 장기 성공은 폐쇄형/규제형 모트가 아니라, 누구나 풀노드·셀프 커스터디·오픈소스 도구로 쓸 수 있는 자유기술(freedom tech)에 달려 있다”고 못 박는다.
- 팟캐스트는 기업 트레저리 담론으로 쏠리는 시장 분위기 속에서, 왜 ‘그라스루츠(지역/커뮤니티) 채택’이 똑같이 중요한지, 그리고 비트코인·AI·에너지의 수렴이 현장에서 어떻게 전개되는지 구체 사례와 함께 다룬다.
- 광고/스폰서 세그먼트는 제외하고, 대담은 내슈빌/오스틴 커뮤니티, 미트업 운영 노하우, 텔레해시·솔로마이닝, 채굴 중앙화 리스크와 오픈소스 하드웨어, AI 툴 체인과 교육, ‘Imagine If’ 서밋 설계로 흐른다.

00:03:06 Nashville & Austin Bitcoin Communities

- 오스틴: 개발자·엔지니어·창업가 밀도 최상. AI·로보틱스·비트코인 등 이종 기술 스택의 교차점이 현장에서 뚜렷하다. 라이트닝·디자인·비트디브스 등 주간 루틴(월~목) 행사가 빽빽해, “개발중심” 학습·토론의 속도가 빠르다.
- 내슈빌: 가족·가치관 중심 커뮤니티와 교육 환경이 강점. 로드는 “아이 키우기 좋은 최적지”라 평가. 비트코인 파크가 지역 생태계의 허브 역할을 하며, 고품질 초대형 서밋과 무료 워크숍을 병행해 층위를 넓힌다.
- 두 도시 모두 ‘물리적 허브+정기 미트업’의 네트워크 효과가 확인된다. 핵심은 지속성(항상 같은 요일/장소), 큐레이션(순수 비트코인 포커스), 그리고 운영진의 피로도/비용을 줄이는 시스템화다.

00:08:46 Grassroots Bitcoin

- 시작은 작은 미트업: 첫 모임(브루어리, 비 15~20명) 이후 “나만 비트코인 하는 줄 알았다”는 지역 참여자가 핵심 커뮤니티 멤버로 붙는다. 온라인(트위터/레딧)만으로는 얻기 어려운 ‘신뢰 전이’가 오프라인에서 발생.
- 운영 팁(전문가 관점):
- 주기·장소 고정(일관성) → 일정 계획 가능.
- 순수 비트코인 포커스 → 알트/‘트레저리 주식’/NFT 등 잡음 배제.
- 예산/가족 시간 관리 → 주최자 번아웃 방지(후원·소액 티켓·스폰서 가이드).
- 베스트 프랙티스 공유: ‘Grassroots Bitcoin’은 미트업 운영자들의 미니 써밋으로, 행사 포맷/콘텐츠/안전/결제/커스터디 교육자료를 교환.
- 기업 트레저리 담론 일색일수록, 현장 교육(풀노드·셀프커스터디·지불/청구서 발행·과세 이해)을 하는 미트업이 네트워크의 신뢰 인프라가 된다.

00:21:58 The Story of Telehash & Solo Mining a Block

- 256 파운데이션(로드+Econo Alchemist): “프로프라이어터리 비트코인 채굴 제국 해체(Dismantle the proprietary bitcoin mining empire)” 미션으로 오픈소스 홈마이닝·펌웨어·풀 다변화에 투자/그랜트.
- 텔레해시(해시 테레톤) 포맷: ‘기부 해시레이트’를 단일 자가노드에 붙여 솔로마이닝. 평균 800 PH/s, 피크 1 EH/s(마셜 롱 등 참여). 1/1000 확률의 블록을 라이브로 적중(블록 높이 881,423).
- 의미:
- 코인베이스 3.125 BTC(당시 6자릿수 달러) 보상으로 예정된 5개 오픈소스 프로젝트 중 4개 즉시 지원.
- 인프라 스택 전부 자주(자체 노드·독립 설정)로 운용. 풀 의존 없이도 ‘가능하다’는 신호.
- 후원: Foundry의 시드 0.2 BTC, Heatbit, HRF 등. 프로토타입·교육·커뮤니티 툴의 실전 펀딩 메커니즘으로 작동.

00:28:20 State of Bitcoin Mining & Centralization Risks

- 중앙화 리스크: ASIC(비트메인/마이크로BT)·펌웨어·풀에 집중된 권력은 검열/검증자 리스크를 내포. 하드웨어 AS·DOA·다운타임·부품 사일로가 장기 TCO를 악화시킨다.
- 분산을 향한 르네상스:
- 비탁스(BitAxe): 오픈소스 홈 마이너(수 T H/s급)로 학습·실험 장벽을 제거. 풀·지갑·노드·펌웨어 전 과정을 ‘직접 만져보며’ 이해시킨다.
- 엠버 원(Ember One): 256 파운데이션의 차세대 소형 채굴기 프로젝트(오픈 설계 철학, 확장/수리 용이성, 저소음/열 회수 등 사용성 추구).
- 블록(프로토): 잭 도시가 엔지니어링·현장 유저 피드백을 ‘수리성/모듈성’으로 반영한 신형 설계(예: 팬→툴리스 교체, 해시보드 핫스왑, 현장 내구성).
- 효율 논쟁: 14 J/TH vs 비트메인 ‘9 J/TH(2026 공언)’—실제 출하/불량률/다운타임/스페어 보유비를 고려한 LCOH(해시 단가) 관점이 중요.
- 고객 스펙트럼: 초대형 채굴사뿐 아니라 ‘초야/팜/창고’ 단위 소규모 운영자까지 참여시켜 펌웨어/플릿툴을 공동 검증.
- 예지보전(PdM)·플릿 관리: Protofleet 등 소프트웨어로 부품 열화 패턴(팬 RPM 이상, 온도 드리프트)을 조기 감지→다운타임 최소화·SLA 준수·스페어 파트 재고 최적화.

00:35:59 The Convergence of Bitcoin, AI & Energy

- 운영 레벨 AI 활용:
- 음성→텍스트(WhisperFlow): 문서화·회의 기록·콘텐츠 초안 속도 비약적 향상.
- Raycast: 시스템 전반 명령/클립보드 히스토리로 워크플로우 가속.
- Loom: 비동기(Async) 영상 피드백 문화로 팀 리듬 최적화(근무시간 분산·가정/현장 병행).
- 오픈소스/프리덤테크 관점:
- 폐쇄형 LLM의 도입 이득 vs 데이터 주권/거버넌스 트레이드오프를 매항목 점검.
- “AI 삽입 강박” 경계: 실제로는 뷰어/플릿/간단 로직이 더 적합한 지점이 많음(분석/제어 경계).
- 에너지 수렴:
- 비트코인은 ‘수요 반응+열 회수’ 포지션으로 모든 발전원 경제성의 리트머스.
- 캐패시티 파이낸싱·부하 평탄화·열 상품화(난방/온수)로 신재생의 허득/핵심을 드러내고, 원자력/수력/지열 등 기저부하 자본형성에 기여.
- 타일러 스티븐스(XRG): 채굴기 난방 HVAC와 수익공유 모델(장비비 0, 수익 80/20→상환 후 역전 등). Protofleet 기반 예지보전으로 고객 SLA+매출 동시 극대화.

00:45:06 Preparing Kids for an AI-Powered Future

- 교육 패러다임: ‘개별화 학습’과 프롬프트 리터러시가 핵심 역량. 아이가 “AI를 춤추게 만드는” 명료·구체·구조화된 요구사항을 말/글로 설계할 수 있어야 함.
- 실천: 매일 통학길 ‘음성 대화형 AI Q&A’—질문 만드는 습관·자신감 형성, 화면·키보드보다 음성 인터페이스 친화 뇌근육을 키움.
- 도구 스택과 문화: 비동기/문서화 우선 문화가 가정·육아·코칭과 업무를 양립시킨다.
- 반면 시리같은 레거시 보이스는 퀄리티 하락—애플이 WhisperFlow·Raycast 류를 흡수할 가능성 언급.
- 노동시장:
- ‘중간’은 소멸. 최상위 특화 vs 자동화 대체의 양극화.
- 블루칼라+AI: 배관/타이어/냉난방 같은 현장 업에 AI 기반 견적·예약·CRM·재고·예지보전 도입으로 생산성·고객경험을 재정의.
- 기업 안전망→개인 창업 안전망: 대기업 고용 안정성 약화. 스몰비즈 도구(노코드·AI 에이전트·결제/청구 자동화)로 ‘1~3인’ 기업의 기회가 커진다.

00:57:32 “Imagine If”: The Summit of Summits in Nashville

- 콘셉트: 비트코인·AI·에너지·프리덤테크의 교차점만을 깊게 파는 ‘베이스드 TED’. 300~500명 소규모 초청형, 무사진·무SNS(무대는 기록) 원칙으로 “현장 특정 지식”과 “네트워킹 질” 극대화.
- 큐레이션:
- 연사: 캐시 우드(ARK)·아서 래퍼·아담 백·오델·빗스타인 등.
- 패널 설계: 빗스타인×아담 백 같은 ‘철학/경제/기술 삼중질문’이 가능한 조합으로 스파크 유도.
- 가격/가치: 1,999달러(4개 서밋 묶음 가치 산정). 비싼 티켓이 ‘관객 품질’ 필터이기도 하며, 대신 파크는 연중 90% 이상의 밋업/워크숍을 무료 개방해 저변을 넓힌다.
- 목표 산출:
- (1) 현장에서만 얻을 수 있는 Specific Knowledge—커스터디·트레저리·결제·에너지 수요반응·오픈소스 툴체인 운영 레벨의 실전 인사이트.
- (2) 고신뢰 네트워크—정책·자본·엔지니어·사업자 간 고밀도 연결.

01:05:41 The Responsibility of Bitcoiners to Build Meetups

- 책임의식: 잡음(밈코인·주식형 ‘트레저리 플레이’)이 큰 사이클일수록, 로컬 미트업이 ‘풀노드·키·결제·세무·오픈소스’의 올바른 온보딩을 담당해야 한다.
- 실행 체크리스트(리서처/운영자 관점):
- 포맷 표준화: 초보자 온보딩(키/커스터디/PoR)→실전 트랙(지갑·결제·풀/노드·펌웨어)→사례 발표(난방/열 회수/플릿).
- 협업: 지역 에너지 사업자·창업가·정책담당 초대, 자유기술 윤리와 규제 영향 토론 세션.
- 문서화: 행사별 요약/레포·코드/도면 저장소(Git/Notion) 공개, 타 지역 복제 가능성 극대화.
- 결론적으로, 비트코인의 ‘진짜 혁명’은 커뮤니티가 스스로 키·노드·전력·코드를 운영하며 서로 가르치는 그라스루츠에서 나온다.

https://youtu.be/whpVFklmRys 32시간 전 업로드 됨

The Bull Market, Institutional Adoption & 2026 Recession? | Willy Woo

What Bitcoin Did

3줄 요약

1. 이번 사이클은 ETF·트레저리 기업의 “기관식 자금 유입”이 가격을 밀고, 온체인에선 거대한 단위의 자본 흐름이 과거보다 매끈하게 관측된다. 단기 강세 속에서도 2026년 첫 “진짜” 경기침체가 비트코인에 가해질 체계적 리스크로 거론된다.

2. 마이크로스트래티지의 장기채 구조와 메타플래닛의 MNAV(주당순자산가치 곱)·워런트 기반 “합성 레버리지”는 상승기엔 증폭, 하락기엔 압축과 잠재적 청산을 유발해 다음 약세장의 변동성을 키울 수 있다.

3. 돈의 1,000년 아크: 금(원자 담보 장부) → 법정화폐(사회적 합의 장부) → 비트코인(에너지 담보 장부). 에너지 희소성이 장기적으로 가치의 기준이 되며, ETF/트레저리는 대규모 자본을 흡수하는 관문이지만 중앙집중·국유화 리스크도 동반한다.


00:00:00 소개: 휴식, 펀드, FTX에서의 교훈

우는 코로나 이후 가족·여행·펀드 설립(펀드 오브 펀드)에 집중하며 공개 활동을 줄였다. 2022년 출범한 펀드는 처음엔 방향성 전략을 일부 섞었지만, 크립토의 시장 구조가 3개월마다 바뀌는 불안정성 때문에 방향성 퀀트의 지속가능성이 낮다는 결론을 얻고 거의 완전한 마켓 뉴트럴로 전환했다. 듀 딜리전스는 2008년 메이도프를 걸러낸 전통 금융식 프로세스를 가져왔다. FTX 사태 당시 온체인에서 대규모 비트코인 이탈(알라메다 이동 정황)을 직접 포착했고, 거래소 잔고의 “조용한 뱅크런” 미세 패턴을 확인해 48시간 전에 자금을 회수했다. 교훈은 단순하다: 온체인은 10분 단위의 라이브 감사이며, 불완전 규제 환경에서 가장 믿을 수 있는 리스크 모니터다.


00:08:55 왜 대부분의 비트코인 트레이더는 실패하는가

우의 데이터베이스(700개 매니저 트랙 레코드)에 따르면 방향성 퀀트는 99%가 투자 불가 수준. 이유는 알파의 레이짐(시장 구조) 민감도가 너무 커서 AUM이 붙거나 환경이 바뀌면 급격히 성능이 붕괴되기 때문. 최근 머신러닝/블랙박스 전략도 성행하지만, 설명불가·과도한 성과로 듀 딜리전스를 통과하기 어렵다. 우 스스로도 “방향성의 방향”을 읽는 것만으론 부족하고, 진짜 수익은 리스크 관리에서 나온다고 강조한다.


00:11:13 비트코인 시장의 성숙: ETF가 연 오버턴 윈도

가장 큰 전환점은 블랙록의 현물 ETF. 전엔 자문가가 비트코인을 권하면 커리어 리스크였지만, 래리 핑크의 “제도권 승인”으로 문이 열렸다. 스위스 프라이빗 뱅커조차 입장을 바꿔 직접 매수. FTX 이후 인프라도 성숙: 삼자 수탁·거래 미러링, 피델리티 등 전통 수탁이 보편화. 정책 면에서도 미국의 퇴직계좌·담보 활용 논의 등 제도권 인터페이스가 확장 중이다(우는 “새 행정부 출범 후 잠금 해제된 분위기”라고 표현). 포인트는 간단하다: 1→100조 달러로 가려면 제도권의 문이 필요하고, ETF가 그 관문이다.


00:18:01 온체인 데이터의 변화: 신호의 정제와 ‘자본 흐름’ 중심

온체인은 2016년 태동 후 9년차. 내러티브용 지표는 여럿이지만, 가격 신호로 쓸 만한 건 소수로 압축됐다. ETF 유입 추적이 유행하지만 ETF는 하루 흐름의 1/5~1/10 수준일 뿐, UTXO 세트가 전체 네트워크의 자본 이동을 더 정확히 보여준다. 특히 아시아 유동성은 전통적으로 미국+유럽을 합친 수준으로 크고, 토큰2049 이후 서구 자본의 아시아 유입이 뚜렷하다. 이번 사이클에 메인체인 트랜잭션 수는 줄되 거래 단위(사이즈)가 커졌고, ETF조차 일종의 L2로 볼 만큼 결제는 상위 레이어로 올라갔다. 우는 지갑·메트릭보다 자본 유입/유출량에 집중한다.


00:22:10 이번 사이클의 리테일 vs 기관자본

사이클이 10배씩 커질수록 가격을 움직이는 건 큰 자본 풀이다. 리테일의 체감은 남아도 “바늘을 움직이진 못한다.” 연기금·국부펀드 등 약 30조 달러의 기관 자본이 ESG 이슈로 발 묶여 있는데, 다니엘 배튼 등의 연구가 채굴-에너지 논란을 반박하며 길을 열고 있다. ESG 피로와 AI/HPC 전력 수요로 서사도 바뀌는 중. 블랙록은 미국 주식의 의결권 15% 내외에 영향력을 미치며(투자자 자금의 대리 투표 구조), 미디어 내러티브 전환에도 힘을 보탠다. 핵심은: 내러티브·제도·수탁이 동시 진화하며 “리테일의 돈”조차 전문운용 채널을 통해 들어온다는 점.


00:28:51 트레저리 기업과 ‘매끄러운’ 유입: 변동성의 사포질

이번 사이클의 특징은 FOMO가 눌리고 DCA형 자금이 부드럽게 들어온다는 점. 비트코인 트레저리 기업과 ETF가 가격 무관 정기 매수로 유입 곡선을 “사포질”한다. 이는 상·하방 변동성을 구조적으로 낮추지만, 단기 가격은 여전히 전술적 유동성 게임(롱/숏 강제청산, 과열/과매도 평균회귀)의 영향을 받는다. 우는 내부적으로 이익실현·청산 클러스터·과열도를 한 화면에 본다. 결론: 펀더멘털 유입(수주~수개월)과 전술적 파동(수일)을 분리해 읽어야 확률적 경로가 보인다.


00:39:10 경기순환 둔화와 2026 리스크: ‘비트코인의 첫 실물 테스트’

레버리지는 파생/거래소만이 아니다. 트레저리 기업의 구조적 레버리지가 있다. • 마이크로스트래티지: 8~12년 만기 장기채 중심이라 거래소식 마진콜은 사실상 불가(이자만 내면 됨). • 메타플래닛: 워런트·ATM(At-the-Market)으로 합성 레버리지를 만들며 MNAV를 키운다. 상승기엔 강력하지만 상단에서 뒤집히면 회수 실패로 비트코인 매각→부분 청산 위험. 이들 구조는 약세장에서 MNAV 압축·청산으로 하방을 증폭할 수 있다. 더 큰 맥락에서 비트코인은 150년 만의 신규 글로벌 매크로 자산으로, 4년 유동성 사이클 외에 10년대 주기 경기침체를 아직 제대로 겪지 않았다. 우가 함께 일하는 Swissblock(헨릭 체버그)는 선행지표로 “타이타닉 충돌은 이미 발생(침몰 전 과열 구간 진행 중)”이라 평가, 2026년 침체 가능성을 높게 본다.


00:42:29 블로오프 톱, 사이클, 구조: 경로 의존의 가격대

상단 추정은 타이밍에 좌우된다. • 2024년 4분기~2025년 1분기 조기 상단: $140k~$160k. • 2026년까지 연장: “훨씬 높게.” 정치적 동인은 혼재. 트럼프는 금리 인하를 원하지만 연준 독립성과 의결구조 때문에 직접 관철은 어렵다. 한편 미국 외 글로벌 유동성은 증가 중이나, 우/헨릭은 연준의 대응이 늦었다고 본다. 경기선회는 수퍼탱커처럼 느리다. 비트코인은 리스크온 안전자산이라 쇼크 초기에는 골드처럼 먼저 팔리고(2008년 금도 급락) 신뢰 붕괴가 확산되면 가장 강하게 회복하는 패턴을 예상한다.

00:53:26 피아트→비트코인 전환: ‘원자→합의→에너지’ 장부의 교체

돈은 본질적으로 장부(ledger)다. • 금: 원자 담보 장부(6,000년). • 법정화폐: 사회적 합의 장부(1971년 금태환 중단 이후의 “신뢰해줘” 체제). • 비트코인: 에너지 담보 장부. 우는 카르다셰프 스케일·GDP·에너지소비의 공진화를 근거로, 장기적으로 에너지 희소성이 최상위 담보가 된다고 본다. AI/고성능 컴퓨팅이 에너지 수요를 가속하고, 소행성 채굴은 금의 희소성 가설을 잠식한다. 단, 단위계정이 되려면 시간이 필요해 당분간은 가치저장 위상. 10~25년은 빠른 편이며, 기업·국가 채택이 이미 시작됐다. 양자컴퓨팅 리스크는 서명체계 전환 등으로 기술적으로 대응 가능하다고 본다.


01:01:36 단기 강세·중기 경계·장기 초강세: 실행과 포지셔닝

10년 후 비트코인은 골드급 수용성과 USD M2급 시총을 넘본다. 다만 골드와 달리 빛의 속도로 이동하고 L2/L3와 AI 에이전트 경제가 얹힌다. 우는 개인 OPSEC 위험 때문에 지금은 셀프 커스터디를 하지 않고, 대신 비트코인을 비트코인 생태계 스타트업으로 재투자해 인프라(픽·셔블)를 키운다. 리서치 측면에선 Swissblock과 함께 Bitcoin Vector(기관), Vector Light(리테일)를 내고, 리테일이 공포 구간에서 “어디서 쌓을지”를 데이터로 돕는다. 사례로 Debifi(개인지갑 서명 기반 담보대출, TradFi 유동성 연결)를 투자/지원 중. 포지션은 마이크로스트래티지, BSDR 등 트레저리·MNAV 프리미엄을 상승기에 활용하되, 약세장에선 MNAV 압축을 경계한다. 구조적 리스크로 공급 중앙집중과 국유화(1933년 금 몰수 연상) 가능성을 든다. 그럼에도 ETF/트레저리는 비트코인이 금·피아트 자본을 흡수해 “더 큰 돈”이 되는 관문이라는 점을 인정한다.

https://youtu.be/F8cKyPFw2SA 201시간 전 업로드 됨

How AI Tools Are Rapidly Disrupting the Investment Industry | Brett Caughran & David Plon

The Monetary Matters Network

3줄 요약

1. 범용 LLM과 파이낸스 특화 툴의 병행이 이미 리서치 생산성을 25~30% 끌어올렸고, 향후 에이전틱(Agentic) 워크플로우가 도입되면 50~60%까지 확대될 여지가 있다.
2. 성패는 도구가 아니라 프로세스다. 투자 프로세스를 세분화(12~20 스텝)하고 데이터 전략(RAG·내부 노트·셀사이드·모델 연계)을 설계해야만 AI가 알파에 기여한다.
3. 초기 도입의 승자는 대형 헤지펀드가 아니라 소형 신생 펀드다. 자원 제약과 클린시트 프로세스가 결합돼 AI를 레버리지로 전환했고, 이는 개인 커리어 경쟁력의 격차로 직결된다.


00:00 Intro

게스트는 브렛 코그런(Fundamental Edge)과 데이비드 플론(Portrait Analytics). 화두는 “AI가 이미 펀더멘털 주식 리서치의 판을 어떻게 바꾸고 있는가”다. 주제는 도입 속도, 실제 워크플로우 임팩트, 퍼스트 무버, 프롬프트/데이터 전략, 리스크(착각·수치처리), 커리어·경쟁지형, 그리고 AI 부트캠프 로드맵.


01:25 The Rapid Pace of AI Advancements

브렛은 2022년 GPT‑3.5에는 회의적이었으나 최근 6개월 사이 체감 변화가 컸다고 진단한다. 특히 OpenAI의 o3 + Deep Research 조합이 아이디어화 및 정성 리서치에서 “거의 필수” 툴로 자리잡았고, 스케일링과 파이낸스 튠드 모델 생태계가 급속 성숙했다. 그는 AGI에는 회의적이지만, “엔지니어링적 개선만으로도” 이 도구들은 Excel처럼 지속적/상시적으로 자리잡을 것이라 본다. 도구는 “지능형 파워툴”이지 만능은 아니다. 대형 기관들도 최근 6개월간 “경쟁우위 확보 수단”으로 보기 시작했다는 점이 변곡점.


07:15 How to Start Adding AI to Your Process

데이비드는 월 20달러짜리 ChatGPT/Claude/Gemini만으로도 “업종/기업 온보딩”과 문헌 요약/통합에서 큰 효용이 있다고 본다. 다만 특화 워크플로우(아이디어 생성, 질적+계량 기준의 동시 필터링, 데이터 오케스트레이션)는 범용툴이 어렵기에 Portrait 같은 전문화 툴의 역할이 크다. 브렛은 툴 스택을 추천: 범용 LLM(광범위 검색·요약) + NotebookLM(RAG 기반, 환각 최소화) + 금융 코파일럿(데이터 연계·에이전틱 플로우). 컴플라이언스(문서 업로드 제한, 셀사이드 저작권) 제약을 고려해야 하며, 핵심은 “내 투자 프로세스 분해(12~20 스텝) 후 단계별로 알맞은 툴 매칭”이다. 현재는 전체의 1/3 이상을 AI에 위임하면 과도하다 보는 실무 감각.


15:00 Thesis Monitoring and the Next Frontiers of AI Investment Research

가장 유망한 프론티어는 테제 모니터링과 백그라운드 에이전트다. 과거 주니어 애널리스트가 담당하던 “밴드위스 확장” 업무(예: 8‑K에서 단일/이중 트리거 보상 변경 탐지, 섹터 내 동향 크로스체크)를 상시 에이전트로 대체·보완한다. 예로 Medicare Advantage(UNH) 테제는 병원들의 입원·이용률·계약 변화 코멘트가 중요하지만 사람이 전부 추적하기 어렵다. AI 에이전트가 공개정보를 상시 스캔해 테제 크리티컬 포인트를 촘촘히 알림으로써 리서치의 “깊이 x 폭”을 확장한다.


18:45 Current Level of AI Adoption and First Movers in the Hedge Fund World

의외로 퍼스트 무버는 대형사보다 소형 신생 펀드다. 이유는 1) 대형사는 데이터 프라이버시·셀사이드 계약 제약으로 내부툴 품질이 미흡하고, 2) 소형사는 리소스 제약 속에서 CIO/PM 1~2명 체제라도 AI로 밴드위스를 폭발적으로 늘릴 수 있기 때문이다. 장기적으로 대형사는 효율성보다 알파 탐색(자연어 대체데이터, Fog Index 등 자사 노트 분석) 용도로 고도화할 가능성.


23:19 Importance of Clearly Defining Your Investment Process Before Adding AI

첫 단계는 프로세스 문서화다. 예: 실적시즌 플레이북(사전 IR 콜, Visible Alpha 가이던스·Variance 테이블, 모델 체크 등)을 명문화하고, 그중 AI가 증폭시킬 스텝을 선별한다(프로세스 매칭). 초기엔 수기+AI 병행(Parallel Run)으로 품질 안정화가 바람직하다. 둘째는 데이터 전략: 내부 노트, 셀사이드, 1차 자료를 RAG/에이전틱 파이프라인에 어떻게 연결할지 설계해야 한다. 오픈툴 조합만으로는 25~30%까지 왔고, 에이전틱으로 50~60%를 노리되, Excel/수치 처리의 한계는 냉정히 인지해야 한다.


26:35 The Role of Specialty Investment Tools

Portrait는 퍼스트 프린시플로 리서치 워크플로우를 재설계한다. 핵심 철학은 대체가 아닌 레버리지: 테제를 주면 관련 키 데이터포인트 알림, 선호 아이디어 생성 인박스 등 “사람이 해야 할 고ROI 판단”에 시간을 집중시킨다. Conviction은 본질적으로 사람이 축적한 정서적 확신이므로, AI는 이를 뒷받침하는 입력(리딩·통합·모니터링)을 자동화하는 쪽이 가장 가치가 크다. 범용 LLM과 보완적으로 쓰이도록 UX·오케스트레이션·데이터 계층을 설계.


29:49 Custom vs Off-The-Shelf Solutions

현실은 스펙트럼이다. 일부는 블룸버그/엑셀처럼 API·대시보드까지 깊게 커스터마이즈하고, 일부는 런치패드 수준으로도 충분하다. 대부분의 펀드는 기본 에이전트를 제로부터 만들지 않을 것—벤더 생태계가 복잡성을 추상화해야 한다. 브렛은 자산운용 업계의 “운영체제 부재”를 지적: 지금은 Excel/Bloomberg/RMS가 따로 놀고 패치워크로 엮는다. AI는 숫자(엑셀)·미팅노트(RMS)·뉴스/문서(RAG)를 잇는 AI‑OS를 가능케 한다. 기술·역량 격차 때문에 Buy > Build가 유력.


38:16 Thoughtful AI Prompting is Key

좋은 프롬프트의 원리는 “해외 주니어 애널리스트에게 야간 이메일 보내듯” 문맥·데이터 접근권·능력 범위를 명확히 서술하는 것이다. “회사 프라이머 작성” 같은 두 단어 지시로는 일반론/합의만 얻는다. 반대로 “최근 5년 관련자 거래를 10‑K에서 찾아 리스크 팩터와 연결”처럼 구체화하면 차별적 인사이트가 나온다. 브렛은 재귀 프롬프트(“이 작업을 위한 6페이지짜리 최적 프롬프트를 먼저 써줘”)와 워크플로우별 프롬프트 라이브러리를 권한다. 예: tough comps, back‑end loaded guidance 등 도메인 개념을 프롬프트에 주입해야 모델이 올바른 ‘시선’을 갖는다.

44:01 Biggest AI Pitfalls to Avoid

LLM은 수치·날짜 처리가 약하다. 웹에서 반올림된 수치를 긁어오거나 기간 혼동(9개월 YTD vs 분기), 통화단위/주가표시 통화 불일치로 밸류에이션 왜곡이 빈발한다. 본질적으로 LLM은 정돈된 DB가 아니라 인터넷의 압축 표상(게슈탈트)이다. 월가가 쓰는 건 GAAP가 아닌 Adjusted 수치인데, 이 추출·정규화는 여전히 취약하다. 엑셀 자동화는 자율주행 비유처럼 99.9% 정확도라도 잔존 오류 리스크로 실무 불가가 된다. 또 LLM은 잘 믿고(비판성 낮고) 친절하려는 편향이 있어 회사 홈페이지/레딧 글을 8‑K와 동급으로 취급할 수 있다. 해결책은 소스 통제(RAG), 검증 가능한 출처 우선순위, 회의적 프롬프트다.


48:52 How Has AI Shifted the Competitive Landscape?

펀드 차원에선 “AI가 알파로 이어지는가”가 본질. 대체데이터 전성기처럼 초기에 알파 윈도우가 열리지만, 확산되면 베타화된다. 중소형 펀드는 AI로 기관급 리서치를 소수 인력으로 구현, 컨퍼런스 미팅 30개를 모두 준비하는 식의 폭·속도 우위를 만든다. 개인 차원에서는 Bloomberg/Excel처럼 AI 유창성이 커리어 레버리지다. 데이비드는 스케일 가능한 일반지능으로서 도구 가치를 강조하고, 데이터 배관(Data plumbing)과 성능 경계의 요철(jagged edges)를 아는 인력이 GPT‑6 같은 차세대의 윈도우를 가장 빨리 실전에 녹인다.


54:43 AI Investing Bootcamp

목표는 하이프 컷과 워크플로우 기반 프롬프트화. 강사진은 브렛, 데이비드, Chris Bennady(Hudson Labs: 금융 LLM 제작), 그리고 매니저·컨설턴트·빌더 15명의 실전 케이스. 실적시즌/아이디어 생성을 수기 vs AI로 병렬 진행하는 케이스 스터디, 마지막에는 AI 쇼케이스(피치)로 베스트 유스케이스를 공유한다. 일부 콘텐츠는 오픈 웨비나·X(트위터)로 공개해 커뮤니티에 증거 기반 베스트 프랙티스를 확산한다.

https://youtu.be/mrSsM_lS8Ok 7시간 전 업로드 됨

Saving Bedford with Bitcoin | Peter McCormack

What Bitcoin Did

3줄 요약

1. Peter McCormack는 Craig Wright와의 5년간 영국 명예훼손 소송을 통해 영국 libel 제도가 자산 압류·파산 무기로 쓰일 수 있음을 경험했고, 결국 '1파운드 판결'과 변호사비 환급으로 사실상 승소했다.

2. Bedford 지역 재건은 소규모 기업 규제·세제 구조(예: 식품 VAT, 최저임금·휴가수당·국민보험)와 공공 서비스 실패가 결합해 어려워졌음을 보여주며, 그는 민간 자원으로 보안·커뮤니티·비즈니스 모델(직원 지분 등)을 만들어 문제를 해결하려 한다.

3. 비트코인 생태계는 기관·재무적 수요(트레저리 비축)와 동시에 펑크적·피어투피어 결제(Arc, 라이트닝, BitChat) 간 긴장 상태에 있고, 지역 사회 복원 등 실물 적용이야말로 '비트코인이 이긴다'는 서사를 현실로 만들 핵심이다.

00:00:00 소개 (Introduction)

Peter는 장기간의 출장·팟캐스트 제작 피로와 개인적 변화(이혼 등)로 기존 What Bitcoin Did 공동 호스트 역할에서 벗어나 독자적 진행자로 전환한 배경을 설명한다. 그는 팟캐스트 제작의 반복되는 이동·의무가 초래한 탈진과, Craig Wright 소송이 가져온 심리적·재정적 부담이 중대한 결정 요인이라고 밝힌다. 장기간 법적 분쟁과 지속적 출장이 개인의 삶·건강·비즈니스 판단에 결정적 영향을 미쳤다.

00:04:12 크레이그 라이트를 상대로 한 법정 대응 (Taking On Craig Wright In Court)

소송 초반에 Peter는 상황의 중대성을 과소평가했고, 영국의 명예훼손(libel) 소송 구조가 고액 소송비로 상대를 전략적으로 파산으로 몰아넣을 수 있음을 체감했다. 핵심 사례로, 사전 화해 제안(약 £230k) 거절, 변호사비 총액(상대측 수백만 파운드, 본인 비용 약 £1.5M에 일부 지불)과 파산 시 자산(비즈니스·팟캐스트·차 등)의 강제 매각, 7년간 회사 등기이사 금지의 현실적 위험을 들었다. TrackBender·학회 초청 기록 추적을 통해 Wright의 주장(심각한 손해·초청 취소 등)이 허위로 드러났고, 판사·QC 공방 속에서 결국 법원은 “liability 인정 + 보상 £1” 판결을 내렸으며 Peter는 소송비의 약 85% 환급을 받았다. 영국 libel 소송의 구조는 자금력을 가진 원고에게 무기화될 수 있으며, 증거(초청·서면 녹취 등)를 통한 반박은 결정적 전환점이 될 수 있다.

00:25:02 베드포드 구하기 (Saving Bedford)

Peter는 런던 중심의 활동을 접고 Bedford에 투자해 카페·피자·축구구단(Real Bedford) 등 실물 비즈니스를 통해 지역 재생을 시도한다. 그는 거리의 노숙·중독·공공안전 문제를 목격하며 ‘의식적 로컬(consciously local)’ 캠페인—주민 한 명당 주 1회 소액 소비로 지역 자본 순환을 높이는 전략—을 제시한다. 또한, 지역 사회에 실질적 변화가 느껴지도록 토요일에 민간 경비(라이선스·바디캠·PSPO(공공장소 질서 보호 명령) 준수)를 투입한 사례를 공유한다. 지역 경제 회복은 단순 공적 지출이 아니라 민간 주도의 자본·서비스 투입과 주민 행동 변화(consciously local)가 결합될 때 현실화된다.

00:33:27 기업가를 막는 정부 정책들 (Government Policies That Block Entrepreneurs)

그는 소상공인과 호스피탈리티 업종에서의 규제·조세·고용 법제의 실무적 부담을 구체적 수치와 사례로 풀어낸다. 예: 커피 한 잔(£4)에 붙는 VAT 20% 중 원재료(식품)에는 VAT 환급 불가—결국 매출세 부담이 높아지는 구조, 최저임금·국민보험·휴가수당(통상 임금의 일정 비율로 환산, 예: 12.09%)으로 인한 인건비 상승, HR·회계 컴플라이언스 비용—Peter는 연간 회계비용 £100k(규모별 합리적 비용은 £10k 수준 추정) 지출을 들었다. 또한 노동법상 해고의 어려움 때문에 자원 배분이 HR·법률 쪽으로 왜곡되는 문제를 지적한다. 복잡한 세제·노동규제가 소기업의 마진과 채용 여력을 잠식해 지역 일자리를 만들기 어렵게 만든다.

00:42:05 사적 해결책이 국가보다 우수한 이유 (Why Private Solutions Beat The State)

그는 ‘평화적 혁명’ 개념을 들어, 국가를 즉시 제거할 수 없음에도 불구하고 민간이 합법적으로 국가 기능을 대체하거나 보완하는 병행(in-parallel) 제도를 만들어 영향력을 확보하는 전략을 주장한다. 예로 Bedford에서의 민간 보안, 지역 비즈니스 자금 투입, 직원 지분 제공 같은 민간 주도 모델이 있다. 국가의 실패(범죄 처리, 복지·치안/시설 미비)가 누적될수록 민간의 시장 기반 해결책은 더 매력적이 되며, 이는 정치적 요구(세금 인하·규제 축소)로 이어질 수 있다. 국가 기능의 공백을 민간이 합법적·증명 가능한 방식으로 대체하면 장기적으로 '국가의 역할을 축소'시키는 실천적 길이 열린다.

00:50:33 지역 프로젝트에서 공동체의 역할 (The Role Of Community In Local Projects)

그는 ‘의식적 로컬’ 실천을 통해 지역 소비·고용·서비스 선택이 어떻게 순환효과를 만드는지, 직원 지분(스톡옵션·이익 공유)을 통해 서비스 품질과 고객 유입이 연결되는지 설명한다. 또한 축구 구단(Real Bedford)을 통한 커뮤니티 형성—팬·스폰서·지역 상권의 동시 활성화—사례를 제시하며, 축구경기 자체가 지역 몰입과 경제 활동 촉진에 어떤 영향을 주는지 구체화한다. 지역 공동체의 적극적 소비와 직원에 대한 소유권 공유는 지역 경제의 자생적 성장(자본 순환·고용 증대)을 촉진한다.

01:08:12 국가 실패가 지역 행동을 어떻게 형성하는가 (How State Failure Shapes Local Action)

그는 탁상공론적 정책·이념적 대결(좌파의 '공동체 책임' vs 개인적 해결)보다 실무적 판단(치안 확보·사업 유지)을 우선하는 지역 행위자들이 늘고 있음을 강조한다. 실례로, 공적 치안의 미비는 민간 경비와 자발적 주민 순찰을 만들고, 이로 인해 좌파 진영과의 이념적 충돌이 발생하지만 동시에 대안적 안전 네트워크가 형성된다. 그는 또한 이 과정에서 폭력적 대응(비합법적 자경단)으로 변질되는 리스크를 경계한다. 국가의 기능이 약화될수록 지역은 민간과 시민 주도로 움직이며, 이는 안정적이면서도 법적·윤리적 경계 유지가 필수인 영역을 만든다.

01:17:26 표현의 자유, 비트코인, 주권 (Free Speech, Bitcoin, And Sovereignty)

법정투쟁 경험은 표현·진실 규정의 중요성을 일깨웠고, 그는 비트코인이 재산·표현·거래의 분산화 수단으로서 지역적 주권을 회복하는 도구가 될 수 있다고 본다. 또한 비트코인 관련 사건(예: Samourai/Samurai 개발자 기소·유죄 판결, Roman Storm 유죄 등)과 미국·유럽의 규제·기소 동향을 언급하며, 비트코인 커뮤니티의 법적 리스크·윤리적 선택의 필요성을 지적한다. 비트코인은 단순한 가치저장 수단을 넘어, 법적·사회적 압력 속에서 개인·지역의 자율성과 주권을 보장하는 기술적 수단으로 의미가 확장된다.

01:36:39 영국 정치와 미래 (UK Politics And The Future)

Peter는 영국 정치 현실(거대한 공적 지출·증가하는 규제·낙관적이지 않은 거시 지표들)을 비판하며, 실제로 지방 수준에서의 실천(자영업 지원·자유 시장적 접근)이 국가 정책 변화의 토대가 될 수 있다고 주장한다. 그는 이상적 무정부주의보다는 점진적 국가 축소와 실용적 자유주의(정책을 1~5%씩 더 자유롭게 만드는 접근)를 옹호하며, 지역 성공 사례(예: Bedford)를 통해 정치적 요구를 형성하고 더 큰 제도적 변화를 촉발할 수 있다고 본다. 국가 수준의 정치 변화가 느리다면, 지역 단위의 성공적 실험이 더 설득력 있는 정치적·경제적 모델로 확산될 수 있다.

https://youtu.be/j89aAqfezX8 2주 전 업로드 됨

Leverage In Shadow Banking | Financial Stability Board General Secretary John Schindler

The Monetary Matters Network

3줄 요약

1. 은행 규제 강화 이후 신용중개의 절반가량이 NBFI로 이동했지만, 레버리지와 데이터 부족이 겹치며 “보이지 않는 위험”이 커지고 있다.
2. 2020년 국채 베이시스 트레이드·MMF·마진콜, 2022년 영국 LDI 등 사례는 ‘레버리지의 강제 청산 → 유동성 왜곡 → 화재판매’의 전형적 전염 메커니즘을 확인시켰다.
3. FSB는 활동·실체(엔티티) 기반 도구, 핵심시장별 위험평가, 비공개 규제 보고 등 투명성 제고를 권고하며, 우선 국채시장 레버리지 전략부터 데이터 개선 테스트를 추진한다.


00:00 인트로

FSB 사무총장 존 쉰들러는 NBFI(비은행 금융중개)의 레버리지 확대와 낮은 투명성이 시스템 안정성 리스크를 증폭시키고 있다며, 각국이 자국 핵심시장(국채·회사채 등)에서의 NBFI 레버리지와 유동성 취약성을 진단하고 규제·감독 도구를 적용해야 한다고 밝힌다. FSB의 문제의식은 ‘데이터 공백 상태에서의 레버리지 확대’가 스트레스 시 전염과 시장 기능 상실로 이어진다는 데 있다.


01:15 섀도우 뱅킹의 부상(NBFI로의 진화)

글로벌 금융위기 이후 은행의 건전성 규제가 강화되며 신용중개 비중이 은행:비은행 60:40에서 50:50으로 이동했는데, 이는 “수십 조 달러”의 자금이 NBFI로 이동했음을 뜻한다. NBFI는 보험·오픈엔드펀드(상호·MMF)·헤지펀드·패밀리오피스·브로커딜러 등 이질적 집합체로, 각 부문별 레버리지 사용과 청산 양상이 다르다. FSB 권고의 핵심은 ‘국가별 NBFI 생태계 맵핑 → 활동기반(초기 마진·담보 등)·실체기반(레버리지 한도 등) 정책 조합 적용’이다.


09:08 NBFI의 불투명성

비은행 부문 데이터는 투자자보호 목적 위주로 설계되어 금융안정 관점(레버리지/유동성/만기변환/노출상호연계)에 필요한 시의성·세분성이 부족하다. 예컨대 헤지펀드 레버리지(Form PF 등)는 3~6개월 시차가 흔하고, 패밀리오피스·사모영역은 더 어둡다. 투자자보호로는 충분해도 ‘누가-무엇을-얼마나 레버리지로 보유했는가’를 알아야 하는 금융안정 당국에게는 데이터 공백이 치명적이다.


16:29 2020년 3월 레버리지 언와인드(‘Dash for Cash’)

코로나 초기 전례 없는 현금수요 급증과 유동성 공급 위축이 겹쳐 ‘현금화 가능한 모든 것의 매도’가 발생했고, MMF 환매·마진콜·레버리지 청산이 상호 증폭되며 국채 등 핵심시장까지 기능 저하를 겪었다. 특히 국채 베이시스 트레이드는 초저스프레드를 50~400배 이상 레버리지로 확대하는 특성상 역풍 시 대규모 포지션 축소 → 선물/현물 한쪽으로 쏠린 매도가 발생했다. 레버리지는 가격충격을 포지션·유동성 수요로 기계적으로 증폭시키는 ‘가속 페달’ 역할을 한다.


23:30 클리어링(청산소)의 역할

양자거래를 중앙청산소(CCP)로 이전하면 순상계가 가능해 상호 연쇄부도 위험이 줄고, 포지션 집계·증거금 관리가 체계화된다. 다만 CCP 자체의 스트레스 내성(극단적 시장충격, 모델 리스크)은 별도 점검이 필요하다. 중앙청산은 전염경로를 단축하지만, CCP의 거버넌스·스트레스테스트·유동성 백스톱 없이는 만능해법이 될 수 없다.


27:09 영국 길트(국채) 위기 2023: LDI 사례

LDI(부채연계투자) 전략을 쓰던 연금·보험은 금리 급등이 내부 스트레스 가정보다 훨씬 크게 발생하자 담보 보전과 포지션 축소를 위해 길트를 대량 매도했고, 시장기능이 급격히 약화됐다. 영국 당국(BoE/FCA)은 이후 레버리지 제한, 유동성 버퍼, 극단적 금리충격 반영 스트레스 시나리오 등 보완책을 추진했다. ‘충분히 넓은 금리 충격 범위 + 현금/고유동성 버퍼 + 레버리지 관리’가 LDI류 전략의 생존조건임이 확인됐다.


29:50 보험사와 프라이빗 크레딧

보험은 ‘런 리스크’가 낮지만(일부 변액/부가상품 예외), 저금리 장기화 속 수익률 제고를 위해 프라이빗 크레딧 익스포저를 확대해 왔다. 문제는 연·분기 보고로는 스트레스 시점의 실시간 노출·유동화 가능성을 파악하기 어렵고, 기후리스크·보호격차 확대 등 구조적 변수도 겹친다는 점이다. 보험의 대체신용 익스포저 증가는 은행대출 공백을 메웠지만, 투명성·평가·유동성 관리가 미흡하면 경기하강 국면에서 손실흡수능력 시험대가 된다.


36:37 대체자산운용사의 성장과 복합화

헤지펀드 단일 정체성에서 PE·프라이빗 크레딧·부동산·멀티스트래티지로 확장된 대체운용사는 ‘미니 금융지주’처럼 복잡해졌다. 2008년엔 투자은행이 구조화·유통의 허브였고 지금은 사모·대체가 리스크 유통의 주요 축이다. 리스크는 ‘은행에서 사라진 게 아니라 형상을 바꿔 사모 생태계로 이동’했고, 순환대출·배당리캡·상호마킹 등 잠재 취약점은 아직도 주로 일화(anecdote)로만 포착된다.


44:10 투명성 요구와 데이터 태스크포스

산업은 공개공시는 경쟁상 불리하다 주장하지만, FSB는 비공개 규제보고를 통한 포지션 가시성 확보를 촉구한다. FSB는 앤드루 베일리(BoE 총재)가 주도하는 ‘NBFI 데이터 태스크포스’를 출범, 1차 테스트로 ‘주권채권시장 레버리지 전략’의 데이터 격차 해소를 추진 중이다. 금융안정은 ‘공공재’이므로, 최소한의 비공개 보고·기관 간 데이터공유·목적 재설계(투자자보호 → 안정성)로 정보 비대칭을 줄여야 한다.


51:17 대체운용사의 규제자는 누구인가?

관할별로 상이하다. 미국은 사모펀드 운용사 SEC 등록, 보험은 주(州) 규제와 NAIC 공조, 연방보험국(FIO) 등이 얽힌다. 유럽은 AIFMD 등 공통 프레임이 있으나 사모신용에 대한 가시성은 여전히 부족하다. 싱가포르(MAS)처럼 단일규제 체계도 있으나, 어느 회원국도 “자국 프라이빗 크레딧을 완전히 파악”했다고 말하지 않는다. 사모신용의 글로벌 성장 속도를 감안하면 ‘규제 주체의 모자이크’ 자체가 리스크 식별과 위기대응의 병목으로 작용한다.


56:41 스테이블코인

FSB는 2023년 암호자산·글로벌 스테이블코인 규제 프레임워크를 제시했고, 미국 ‘Genius Act’는 다수 권고와 궤를 같이하는 것으로 평가된다. 핵심은 ‘규제·감독 체계 수립, 준비자산의 안전·유동성, 상환성·운영탄력성 확보’다. 스테이블코인은 적정 규제하에 결제·정산 토큰으로 기능할 수 있으나, 준비자산·거버넌스가 불충분하면 또 다른 MMF형 런 리스크를 낳는다.

https://youtu.be/Uqw0zVt1S_4 75시간 전 업로드 됨

Banks Are Hiding Credit Losses (Here’s How) | Bill Moreland of BankRegData

The Monetary Matters Network

3줄 요약

1. 은행들이 대출 수정(Loan Modification)과 노트-온-노트(Note-on-Note) 파이낸싱, NDFI 대출 재분류로 연체/NPL을 ‘가려’ 실제 크레딧 리스크를 축소 표기하고 있다는 고발.

2. 2023~2025년 사이 회계·감독 규정 변경으로 ‘수정 대출’ 공시 자체가 사라지거나 12개월 롤링만 보이게 되면서, 외부 투자자는 진짜 스트레스 총량을 파악하기 어려워졌다.

3. 카드/학자금/오토/CRE 전반에서 수정 비중이 전례 없이 치솟았고, 수정군의 재연체율도 높다. 단기 착시는 가능하지만, 커버리지·자본 소모와 2026~27년 재부실화 리스크가 커지고 있다.


“크레딧 포템킨 빌리지”: 데이터는 녹색, 기초는 적색

모어랜드는 현재 은행권의 연체율 하락과 NPL 개선이 착시에 가깝다고 본다. 핵심 도구는 두 가지다. 첫째, 대규모 대출 수정(Loan Mods)로 상환액을 줄여 연체로 계상될 건을 ‘수정 수행’으로 돌려 통계상 연체를 낮춘다. 둘째, 부실·준부실 CRE 노트를 사모 바이어에게 매각하면서, 그 바이어가 살 자금을 은행이 비소구(non-recourse)로 빌려주는 노트-온-노트 구조를 통해 NPL을 장부에서 치운다. 외형상 NPL은 줄지만, 리스크는 C&I나 NDFI 대출로 ‘세탁’되어 남는다. 모어랜드는 이를 “신용의 포템킨 마을”이라 부른다: 외관은 멀쩡하지만, 구조적 손실은 뒤로 밀렸을 뿐이라는 뜻이다.


규정 변경이 만든 ‘페리스 휠’: 12개월 지나면 수정 이력 삭제

2023년 1분기부터 FASB/FDIC 등의 룰 변경으로 TDR(문제대출 재조정) 공시가 ‘재무곤란 차주의 대출 수정’으로 이름만 바뀐 게 아니다. 더 본질적 변화는 ‘수정 누적(Life-to-Date)’이 사라지고 12개월 롤링만 남았다는 점이다. 차주는 수정 후 12개월 정상 납입하면 ‘수정 이력’에서 내려가고, 은행은 동일 차주를 다시 수정해도 새로 탄 것으로만 잡힌다. 이 ‘페리스 휠’ 설계는 수정 총량을 축소 인식하게 만들고, 시장은 연체율 개선을 ‘진짜 개선’으로 오인하기 쉽다. 모어랜드에 따르면 2025년 7월 11일자 FIL로 2025년 4분기부터 롤링 12개월 체제로의 전환이 확정됐고, 일부 은행은 2025년 3분기부터 조기 적용이 가능해 추적이 더 어려워진다.


은행별 CRE 사례: 연체 하락의 이면에 수정 급증

- Bank of America(비자기사용 CRE): NPL 비율이 0.8%대에서 5%대까지 급등 후 소폭 개선. 동시에 ‘수행 중 수정’이 빠르게 누증되어 어느 시점엔 ‘수행 수정 규모 > 보고된 연체’가 관측. 포트폴리오 스트레스(연체+수행 수정)로 보면 표면 연체 하락의 상당 부분이 수정 효과임을 시사.

- Wells Fargo, JPMorgan: 동일 패턴. 2024년 중 일부 분기에는 수정 잔액이 규정 전환(롤링 12개월)로 ‘뚝’ 줄었다가(보고상 이탈), 규정 되돌림 시 다시 급증하는 ‘통계 점프’가 발생. 데이터 자체의 일관성이 깨지며 외부 투자자의 실측이 불가능해진다.

- 메시지: 대형 CRE 대출은행들이 동시에 대출 성장을 접고(포트폴리오 축소), 수정 비중을 키우며 ‘연체 개선’을 연출했다는 점이 공통적이다.


카드·소비자 포트폴리오의 ‘수정 재연체’

- Discover(카드): 수정잔액이 카드잔액의 약 5.4%. 그중 약 16%가 다시 연체(30~89일, 90일+, 비이자계상 포함). 수정으로 연체가 일시적으로 감춰지지만, 수정군의 재연체율이 높아 향후 손실 반영이 지연될 뿐 줄어드는 것은 아니다.

- Sallie Mae(학자금): 수정잔액 약 7%. 수정군의 약 16%가 연체 또는 비이자계상. 보증부라고 해도 ‘수정 필요’ 자체가 차주의 현금흐름 스트레스를 반영.

- Truist(오토): 오토 대출의 약 5.18%가 수정. 수정잔액의 23%가 연체/비이자계상. 평균 상환기간을 4→5→6→7→8년로 늘린 뒤, 다시 수정으로 월 상환을 낮추는 ‘이중 연장’이 진행 중.


NDFI(비예금 금융기관) 익스포저의 급증과 리스크 이전의 환상

여러 대형·중형 은행에서 ‘기타대출’ 내 NDFI 대출이 급팽창. 구성은 모기지 크레딧(모기지 리테일러·창구라인), 비즈니스 크레딧(매출채권담보/스몰비즈 전문대출사), 컨슈머 크레딧 등. 특히 ‘증권매입자금(Purchase Carrying Securities)’ 항목이 두드러진데, 고액자산가가 국채/ MBS/지방채 등에 레버리지 캐리를 거는 데 쓰인다. JPM은 해당 잔액이 2023년 2분기 130억 달러대에서 2025년에 1,270억 달러대로 급증. 이는 실물경제로의 신용공급이 아니라 레버리지 트레이드에 유동성을 제공하는 성격이 강하고, 리스크 결정권이 은행 밖(대출 인터미디어리)으로 이전됨에 따라 ‘내재 리스크의 질’이 은행 장부상보다 악화될 소지가 있다.


노트-온-노트: 부실 노트 ‘세탁’의 정석

전형적 구조: 은행 장부상 5,000만 달러 CRE 노트의 실가치가 84센트로 추정될 때, 사모 바이어는 84센트 입찰을 하려 하지만 은행은 손실인식 회피. 타협으로 바이어 1,000만 달러 에쿼티, 은행이 3,800만 달러를 비소구 C&I 대출로 제공해 매입자금 100%를 ‘뒷배’한다. 표면상 은행은 CRE NPL을 매각해 깨끗해지고, 대신 ‘수행 중 C&I’가 생긴다. 2023~2025년 사이 70/30→80/20→90/10를 넘어 ‘100% 은행 자금’ 케이스까지 등장. 모어랜드는 JPM이 시카고 소재 3억 달러 노트에 대해 100% 비소구 파이낸싱을 제시했다는 시장 대화를 전했다. 결과적으로 은행의 CRE NPL은 분기 단위로 눈에 띄게 감소(예: JPM의 특정 분기 3억 달러 감소), 대신 NDFI/C&I로 재분류·잔존한다. 임대차 재협상/공실 확대 시점(2~3년 후)에는 ‘되돌림(put-back)’ 가능성이 열려 있다.


Flagstar: 커버리지 붕괴와 수정 데이터 실종

Flagstar는 인원 감축(약 3천명)과 함께 다수 포트폴리오에서 NPL이 급증했다가 최근 평탄화. 그런데 수정(Mod) 공시는 특정 분기 대거 증발하거나 급감해, 규정 변경·재분류·매각의 혼재로 외부자가 실제 스트레스를 재구성하기 어렵다. 핵심은 커버리지다. 2024~2025년 사이 비보증 NPL 대비 대손충당금 커버리지(Adjusted NPL 대비 Allowance)가 0.35달러 수준까지 하락, 동규모 피어 중 최하위권. 표면 연체 개선에도 불구하고 충당금/자본 버퍼가 이미 잠식되고 있다는 신호로 해석했다.


Truist: 자본율 관리의 ‘분모/현금흐름’ 트릭과 배당 성향

Truist는 2023년 보험 자회사 매각으로 약 105억 달러 현금 유입, 유가증권 손실 65억 달러 인식 후 잔여분으로 CET1을 보강. 동시에 대출·증권 축소로 위험가중자산(RWA) 분모를 줄여 자본비율을 개선했다. 하지만 2024년 들어 배당+자사주 매입의 현금 유출이 이익창출을 웃도는 분기가 나타났고, CET1은 정점 대비 재하락. 모어랜드는 “대형 은행이 말하는 ‘자본 완화’의 진짜 의미는 더 많은 배당·바이백을 하고 싶다는 것”이라며, 배당/매입이 자본을 소모하는 동안 장부상 리스크는 수정·재분류로만 지연될 뿐이라고 지적한다.

수정(TDR) 강도와 은행 실패: 2009~2011년의 통계적 경고

모어랜드는 TDR(=수정) 비율이 GFC 시기 은행 실패의 ‘사전’ 예측지표였다고 강조한다. 2009년 1분기 기준 총대출 대비 수행 TDR 비율이 높을수록 3년 후 생존확률이 급락했다. 1~2% 구간 은행의 약 17%가 3년 내 소멸, 2~4%는 23%, 5%+는 40%대가 사라졌다(실패/흡수합병 포함). 다만 ‘아예 수정이 없는’ 은행보다 ‘소량의 방어적 수정’을 운용한 은행의 생존율이 더 높았던 점에서, 수정은 ‘약’이지만 과용하면 ‘게이트웨이 드럭’이 된다는 메시지다. 현재(2023~2025)의 수정 강도는 과거 대비 ‘전례 없이 높다’는 것이 그의 진단이다.


투자자에게 중요한 함의: NIM만 보지 말고, ‘숨은 스트레스’를 합산하라

- 표면 연체율 하락은 ‘수정 수행’의 함수다. 진짜 스트레스는 연체+수행수정(포트폴리오 스트레스)로 봐야 총량이 드러난다.
- 수정군의 재연체율(카드·학자금·오토)은 높고, CRE의 임대차 재협상/만기월이 몰린 2026~2027년에 손실 재현 가능성이 높다.
- NDFI·노트-온-노트가 늘수록 리스크는 장부 밖으로 이동할 뿐 사라지지 않는다. 커버리지 라티오와 자본 흐름(배당/바이백/분모관리)을 함께 점검해야 한다.
- 규정 변화로 수정 공시가 12개월 롤링만 남으면, 외부에서 ‘누적 수정 총량’을 영구적으로 잃는다. 데이터의 신뢰성이 낮아질수록 보수적 해석과 개별 익스포저 ‘재구축’이 필요해진다.

https://youtu.be/f93kKmD4jDU 201시간 전 업로드 됨

Are We Still Early In This Bull Cycle?

The Rollup

3줄 요약

1. 미국발 DAT(디지털 자산 상장·트레저리/트러스트형 구조) 열기는 포화 조짐이지만, 아시아 자본이 후발 딜에 대거 유입되며 “세컨드 레그”가 열리고 있다.

2. 기관의 온체인 진입은 규제보다는 인프라가 병목이다: NAV·리포팅 표준화, 오라클/스마트컨트랙트 언더라이팅, SMA 운용·보안, 크로스콜래터럴이 핵심 과제.

3. 옵션은 새 ‘기관 플레이북’으로 부상 중(콜매수로 레버리지·실행력 극대화). 진짜 시스템 리스크는 레버리지 옵션매도·이색 수익전략 남용과 인덱스 편입 후 레버 확대다.


00:00 Intro

8월은 전통적으로 조용한 달이지만 올해는 달랐다. 호스트들은 9월에 DAT·ETF·기관자금 흐름이 급증할 것이라 관측했고, 게스트(아야·실리앙)도 “8월이 비정상적으로 바빴다”고 확인했다. 미국 측 ‘트레저리형’ 상품 로드쇼가 시장의 한정된 주의를 빠르게 소진하고 있어, 9월에는 차별화된 신규 수익·구조가 주목받을 것이라는 문제의식이 깔린다. 토큰2049가 글로벌 밋업·제휴의 기폭제로 작동할 전망이다.


00:57 Aya’s Crypto Background

아야 칸토로비치(Aya)는 판테라 출신으로 팔콘엑스(FalconX) 창립 멤버를 거쳐, 현재 August(기관 프라임·거버넌스/보안 포함 CEX급 툴을 DeFi로 확장)와 Upshift(수익 플랫폼) 공동대표. 8월 활동이 예상을 깨고 과열됐으며, DAT·트레저리류 상품은 “주목도”라는 희소자원을 선점하는 마케팅 게임의 성격이 강해졌다고 진단했다. 9월은 토큰2049 중심으로 제품·파트너십이 재점화될 구간으로 봤다.


04:38 Shiliang’s Crypto Background

실리앙 탕(Shiliang Tang)은 멀티스트랫 헤지펀드 LedgerPrime을 운영했고, Arbelos Markets를 창업해 팔콘엑스에 매각. 현재 Monarq(이전 EminenceC, LedgerPrime 리런치격) 운용. 전통주식(크립토 연동형)까지 확대한 상태. 7~8월 내내 DAT 실사·재무 모듈 검토, 체결 후 트레저리 운용·ATM 셸프 소화 지원까지 주말을 반납할 정도로 바빴다고 소개. 미국은 DAT 피로감이 있으나, 아시아는 초기 라운드에 소외된 탓에 후속 DAT에 대규모로 참여 중이며 최근 진행되는 후발 딜의 자금은 아시아 편중이 뚜렷하다고 봤다.


07:04 Institutional Strategies in DeFi

DAT의 ‘지속 가능성’을 가르는 것은 구조 자체보다 실행력과 외형(셸)의 질, 그리고 ‘마케팅 파워’다. 실리앙은 체크리스트를 제시:
- 셸의 청결도(레거시 사업·워런트/컨버터블 오버행·기존 유동성),
- 경영진의 브리지 능력(크립토와 전통기관 간 내러티브를 잇는 역량; 톰 리 사례처럼),
- 토큰의 대형성·인지도(비트·이더는 멀티 차량 가능, 마이너는 한계).
아야도 동의하며, 리테일/로빈후드 군중에게 어필할 브랜드(예: ‘Bullish’)가 곧 생존 확률을 좌우한다고 지적. 상승장엔 다 잘해 보이지만 변동성 구간에서 운용·리스크 관리의 진가가 갈린다.


10:30 How are Institutions Operating Onchain?

기관의 온체인 운용은 아직도 ‘운영/보안’이 최대 허들. 아야는 4가지 필요조건을 언급:
- NAV/리포팅 표준화(APY 비교·집계가 엑셀 뒤지는 수작업에서 벗어나야 함),
- 오라클 중복·스마트컨트랙트 보안 언더라이팅,
- SMA 운용을 전제로 한 권한·거래 통제(매니저가 어디서 무엇을 하는지 세밀 관리),
- 커스터디·거버넌스 레이어 포함한 보안.
FTX 이후 August는 “CEX급 툴·통제”를 DeFi에 이식하는 방향으로 설계. 다만 체인/프로토콜/루프가 분산돼 원클릭 딥 마켓 접근은 여전히 어렵고, 신생 체인·신규 풀 등장에 따른 오퍼레이션 피로가 지속된다.


13:48 Regulatory and Infra Impacts

실리앙은 “규제 장벽은 완화(혹은 ‘규제 명확화’)되는 반면, 진짜 병목은 인프라”라고 못박는다. 대형 기관은 움직임이 매우 느리고, CFi·전통자산·온체인 자산의 포트폴리오를 ‘크로스 콜래터럴’로 묶는 것은 북·시스템·리스크 관리상 난도가 높다.
- TradFi 접점 확대 방안: 직접 DeFi 접근이 어려운 기관을 위해 SPV·TRS(토탈 리턴 스왑)로 수익을 패스백하는 방식이 있었으나 비효율.
- 대안: Odyssey 같은 플레이어를 통해 수익형 토큰을 예탁증서(DR)로 전환해 PB 레일에 안착, 담보·거래·결제에 활용.
결론: “CFi를 DeFi로”가 더디면 “DeFi를 Trad로” 옮겨온다.


17:35 Centralization Risks in DeFi

‘기관이 네트워크를 잠식하면’이라는 질문에, 실리앙은 이상과 현실을 분리한다. 자기보관 원칙과는 어긋나도 대중 채택의 관문이 될 수 있고, 결국 중앙화 레일과 자가보관 레일이 공존하는 양분화로 귀결될 것이라는 전망.
아야는 OG 고래 집중도 자체가 이미 높았다는 점을 상기시키며, ‘새로운’ 리스크는 보유집중보다 레버리지 붕괴다. 거대 보유자가 레버리지 기반 포지션을 보유하면 청산 시 ‘블랙 프라이데이’가 재연될 수 있다. 2020년 대비 UX 개선 체감은 미미하고, 최근엔 오히려 리스크 완화 장치를 걷어내자는 요구가 늘었다고 경고했다. 통제를 복원하는 힘은 대형 블랙스완뿐이라는 냉소적 현실도 공유.


23:18 Current DAT Sustainability

시장 참여자들은 “5% 내외의 준무위험 수익률”로는 DAT의 프리미엄·수요를 지탱하기 어렵다는 걸 인식 중. 실리앙은 다음을 강조:
- 콜옵션 매수는 ‘스마트 실행’이 될 수 있다(향후 현물매수 계획·상승 유도 자신감이 있을 때, 콜 인더머니 시 행사가격 하단으로 토큰을 취득).
- 그러나 레버리지 옵션 ‘매도’(요즘식 프리미엄 벌이)부터는 붕괴의 씨앗.
- MNAV 프리미엄은 시간이 지나면 소멸(대부분 파·디스카운트 전환)할 가능성이 높고, 네이티브 성장·수익이 강한 일부 톱티어만 25~50% 프리미엄이 구조적으로 유지될 수 있다.
- 차별화 압박이 커질수록, 전문성 없이 이색 수익·레버리지 전략으로 발을 넓히다 펀드처럼 굴리다 터지는 리스크가 커진다.


27:24 Options Market Analysis

9월은 옵션·매크로 이벤트가 겹쳐 IV가 비싸지는 구간. ISM 지표, 고용지표(이번 주), 그리고 말의 FOMC가 핵심 트리거다. 실리앙은 실제 금리 ‘컷’ 유무보다는 파월의 톤(포워드 가이던스)이 시장 방향을 가를 것으로 평가. 9월물(특히 9/19 만기) 앞뒤로 양자화된 이벤트 프라이싱이 반영되어 변동성은 8월 대비 확연히 고평가되고 있다고 본다.


31:16 S&P Inclusion Implications

마이크로스트래티지(MSTR)의 S&P 500 편입 가능성에 대해 실리앙은 “편입될 것”에 베팅. 즉각적인 패시브 자금 유입·거래 관심·변동성 확대가 뒤따라 DAT·토큰 모두에 단기적으로 유리하고, 변동성 수확(볼 하베스팅) 능력도 커진다.
아야는 반대 측면도 밝혔다. 지수 편입은 레버리지 캐패시티를 키우고, 비트코인 고유 변동성과 MSTR의 자본구조가 결합하면 시스템 리스크가 증폭될 수 있다. 최근 두 달간은 ‘흥미로운’ 수익 기회가 적었고, 5% 수익을 위해 과도한 리스크를 지는 건 합리적이지 않다. 결과적으로 일부 운용사는 비용을 메우려 이색 수익전략으로 기울 것이고, 리스크 관리 역량의 차이가 성과를 갈라놓을 것이다. Upshift는 Monarq 같은 전문 큐레이터와 함께 변동성이 커지는 3분기에 리스크 대비 수익을 엄격히 선별하는 데 집중하고 있다.

https://youtu.be/10f8yyz6fgU 2시간 전 업로드 됨

The Fed Signals September Rate Cuts at Jackson Hole (Markets Rip) | Jack & Max

The Monetary Matters Network

3줄 요약

1. 잭슨홀에서 파월은 “9월 인하”를 시사했지만, PCE·고용·CPI 등 남은 데이터에 의존한다는 점을 분명히 하며 고용 하방 리스크를 새로이 강조했다.

2. 연준 프레임워크 5년 재검토에서는 2020년 평균물가목표(AIT)의 과열 관용을 후퇴시키는 뉘앙스가 확인됐다. 인플레·노동시장 ‘오버슈트’에 대한 내구성이 낮아진 셈이다.

3. 중국 온라인 소비자금융 핀테크 ADR 6종(예: FINV, LX, JFIN, XYF, QFIN, YRD)은 2022년 저점 이후 대출 촉진 급증, 연체율 2%대, 초저 PER·고배당·대규모 자사주 매입이 공존하지만, 보증(퍼스트로스) 구조와 규제 변화 리스크가 핵심 체크포인트다.


00:00 Intro

잭슨홀 심포지엄에서 제롬 파월이 “데이터 업데이트에 따라 통화정책 스탠스 조정이 적절할 수 있다”고 발언하자 시장은 9월 금리인하 신호로 해석했다. 그 즉시 소형주·하우징 등 금리민감 섹터가 급등했고, 달러는 약세, 채권은 강세로 반응했다. 진행자들은 “연준식 표현이 늘 함의를 남기지만 이번 톤은 충분히 비둘기적”이라 평가하면서도, PCE·NFP·CPI까지 남은 이벤트 리스크를 상기했다. 동시에 “금융여건이 이미 느슨하고, 크레딧 스프레드는 낮으며, 지수는 신고가 근처”라는 ‘완벽 프라이싱’의 역설도 짚었다.


00:53 Jerome Powell Signals Rate Cuts?

연설 직전만 해도 뜨거운 PPI로 9월 인하 베팅이 주춤했으나, 파월 발언 후 시장 확률은 다시 90%대에 근접. 다만 원문은 “기준 시나리오와 위험 균형의 변화가 정책 조정(=인하)을 정당화할 수도”라는 간접화법이다. 패널은 “9월 인하가 기본값처럼 보이나, 한두 개의 ‘쇼커’ 데이터(특히 PCE, 이후의 CPI)면 연기될 가능성은 남아 있다”고 정리했다. 흥미롭게도, “누가 더 매수자로 남아 있나?”는 의문에도 불구하고, 가장 변동성 높은 종목군과 레이트-리크(금리 연동) 섹터가 선도하는 전형적 ‘피벗 랠리’ 성격이 강하게 나타났다.


06:35 The Fed’s View of the Labor Market

연준은 고용에 대해 처음으로 “하방 리스크가 빠르게 현실화될 수 있다”고 명시적으로 언급했다. 파월은 현재 노동시장을 ‘호기심 많은 균형(curious balance)’이라 표현했는데, 채용·이직·해고 모두가 낮아 실업률은 높아지지 않지만 신규 고용 모멘텀도 크지 않은 묘한 상태를 지적한다. 워런 파이스의 ‘잭슨홀 딜레마’(코어 CPI가 3% 상방 재가속일 때 연준이 바로 인하한 전례는 극히 드묾)도 인용되며, “9월 인하가 전례적으로도 이례적인 선택이 될 수 있다”는 맥락을 제공했다. 이 대목은 데이터 의존적(datar-dependent)인 동시에, ‘고용 급랭 방지’가 연준의 새로운 선제 변수로 부상했음을 시사한다.


07:41 Updating the Fed’s Policy Framework

연준은 5년마다 장기 전략을 재검토한다. 2020년에는 평균물가목표(AIT)와 ‘최대고용의 단기 부족(shortfalls) 집중’이 핵심 수정이었다. 이번 리뷰(2025 업데이트)는 이 과열 관용을 일부 되돌리는 톤이 확인된다. 구체적으로:
- ‘단기 부족’이라는 표현을 정정하며 노동시장 과열에 덜 관대해졌고,
- 인플레이션 오버슈트에 대한 내구성도 낮춰 “조기·점진 완화”로 균형을 맞추려는 태도를 보였다.
볼커 시대와 비교해 정책 운영(예: 지급준비금·FF 금리 밴드)이 달라 ‘전례 비교’는 조심스럽지만, 핵심은 팬데믹 이후의 높은 변동성 속에서 인플레와 고용 간 트레이드오프를 더 보수적으로 관리하겠다는 방향이다.


12:58 Lisa Cook, Politics at the Fed, & the Next Fed Chair

연준 독립성 논쟁이 정치권으로 확전됐다. 트럼프 전 대통령은 공개적으로 ‘조기 인하’를 압박하며, 리사 쿡 이사에 대해서는 ‘주거용 체크박스’ 오류를 근거로 한 모기지 사기 의혹 사퇴 요구가 제기된 상황. 잭슨홀 현장에서 쿡 이사를 향한 항의 소동(제임스 피시백)이 벌어지기도 했다. 인선 측면에선 아드리아나 쿠글러 사임, 스티븐 미런 이사 지명 등이 거론되고, 차기 의장 후보로는 크리스토퍼 월러, 케빈 워시, 케빈 해셋이 예측시장 상위권을 형성. 데이비드 제르보스(제프리스), 스콧 베셋, 제임스 불라드 등 ‘와일드카드’ 이름도 오르내린다. 패널은 이 일련의 ‘사법·규제 이슈를 활용한 공격’이 상호 간 ‘위치 헌트’ 성격을 띤다고 비판하면서도, 결과적으로 연준 독립성에 대한 시장의 우려를 키우는 요인이라고 진단했다.


21:06 Bullish Outlook on Chinese Consumer FinTech Basket

패널의 하이라이트. 중국 온라인 소비자대출 플랫폼 6종(예: FinVolution(FINV), Lexin(LX), Jiayin(JFIN), X Financial(XYF), 360 DigiTech(QFIN), Yiren Digital(YRD))에 대한 ‘바스켓 롱’ 아이디어를 풀어냈다.
- 구조 변화: 2007~2018년 P2P 대출 붐 → 2018년 대규모 단속 → 2020년 규정 정비 → 2022년을 저점으로 ‘기관자금 파트너(주로 은행·보험)’ 중심의 ‘캐피털 라이트’ 모델 급부상. 일부는 자체대출(캐피털 헤비)도 병행해 믹스 차이가 존재.
- 크레딧 퀄리티: 연 APR 10~20%에 30일/90일 연체율이 2% 안팎(일부는 30일 기준 1.2%대)으로 보고. 이는 미국 아메리칸 익스프레스(약 2%대)와 유사한 수준으로, “중국 개발업자(부동산)와 달리 중국 개인 소비자는 대체로 성실 상환자”라는 강한 메시지. 부동산 침체·디스인플레 환경에서도 소비자 신용이 버티며 오히려 성장한 것은 역설적으로 정책 의도(실물·첨단 제조 중심 전환, 가계소비 활성화)와 합치.
- 밸류에이션·주주환원: 섹터 PER는 대개 한 자릿수(FINV ~6배, LX ~5배, JFIN ~3배, XYF ~2.8배, QFIN ~2.2배, YRD ~3배 수준)로 극단적 저평가 구간. 배당수익률은 2.9~7%대, JFIN은 일시적으로 20%+까지 스파이크. XYF는 시가총액 대비 공격적 자사주 매입을 집행. 오너십은 창업자 지분·의결권 집중(예: 60%+ 보유 및 90%대 의결권 구조)과 함께 UBS AM, 피델리티 특수상황, 노르웨이 국부펀드(Norges Bank, QFIN 보유) 등 ‘까다로운’ 기관도 보인다. 다만 일중 -25%급 급락이 반복될 정도의 변동성은 기본 내재 리스크.
- 규제·구조 리스크: ‘신용보증/퍼스트로스(예: 손실 20% 부담)’ 모델이 중요한데, 법적 해석이 회색지대인 부분이 있다. 일부는 제3자 보증사와 분담 구조. 4월 1일 발표·10월 1일 시행 예정인 신규 규정은 성장 속도를 제한할 공산이 커, 가이던스도 YoY 성장률 둔화·QoQ 감소 가능성을 반영. 그럼에도 지난 2~3년의 고성장은 사실상 ‘묵시적 승인’의 결과였다는 해석이 가능하다. 요컨대, 중장기 스토리는 “고수익·저연체·초저평가·높은 현금환원” vs “규제의 미세조정과 보증모델의 법적 리스크 관리”의 줄다리기다.
- 운용 메모: 패널은 실적 전 조정에서 바스켓 비중을 올렸다가, 실적 랠리 직후 일부 이익실현으로 익스포저를 재조정했다고 공유. 단기 트레이더의 ‘성장 둔화’ 해석에 따른 변동성을 경계하면서도, 장기 논리는 여전히 유효하다는 판단이다.

40:40 Outro

다음 에피소드 예고: 빌 모얼랜드와의 인터뷰에서 미국 은행권의 ‘대출 수정(modification)’ 관행이 연체 집계를 지연·희석하는 메커니즘(수정 후 12개월 카운터 리셋 등)을 다룰 예정. 이는 표면상 낮은 연체율을 ‘정책/회계 효과’와 구분해야 한다는 시사점을 던지며, 이번 중국 소비자 신용의 ‘실제’ 연체율과 비교하는 흥미로운 대비를 제공한다.

https://youtu.be/UsViaQYzTG4 292시간 전 업로드 됨

Garbage Moat or Next Big Thing? WLFI Breakdown – The Chopping Block

Unchained

3줄 요약

1. WLFI는 정치·밈코인·거버넌스 드라마가 한데 얽힌 “정치-크립토 복합자산”: 22B FDV, 불명확한 유통물량, Aave 제휴 번복, 무수익 상태의 바이백, USD1 성장 내러티브, Justin Sun 지분까지 전형적 사이클형 과열 패턴을 응축한다.

2. 규제 축에서는 CFTC의 FBoT 경로 복원과 CME/나스닥의 현물 취급 가능성 이슈가 “오프쇼어 vs 온쇼어” 유동성 경쟁을 재개시킬 조짐을 보이며, 브로커리지-크립토 “이브리싱 앱” 수렴은 보안·신뢰·수탁 경계 조건을 전면 재정의한다.

3. GDP 온체인 공개는 기술 시범 이상의 실용성 논란 속에서도, 오라클·데이터 거버넌스의 제도권 접점을 상징한다. 반면 실사용을 이끌 킬러유스(시장/리스크 시스템·파생 결제 트리거 등) 없이선 ‘의례적 블록체인화’로 그칠 위험이 크다.


00:00 Liberty Financials & The Chopping Block Intro

패널(하심 쿠레시, 로버트 레쉬너, 타룬 치트라, 톰 슈미트)이 이번 회차 핵심인 World Liberty Financial(WLFI)과 그 파급효과를 예고한다. 전반 톤은 “거실로 들어온 쓰레기(garbage moat)” 비유처럼, 크립토 내부의 저품질 관행이 메인스트림으로 유입되는 현상을 자조적으로 짚으며 시작한다.


01:21 World Liberty Financial

WLFI는 상장 직후 FDV 220억 달러, 유통 시총 60억 달러로 데뷔했으나 당일 -34% 하락, 거래대금 25억 달러를 기록. 유통량은 1000억 중 270억 토큰이라 공시됐지만, 초기 가이던스(5% 유통)와의 괴리, 실유통/락업/상대보유 구분 불투명성이 논란. 가스 급등(온체인 청구·초기 거래 타이밍)도 동반. 트럼프 일가가 총 공급의 22%, 프리세일의 75%를 가져가며 현금 4.4억 달러, 토큰가치 56억 달러라는 ‘정치적 자본의 토크나이즈’가 현실화. 백서는 없고 아들들이 서명한 “골드 페이퍼”, 트럼프는 공동창업자 에머리투스 직함 부여 등 철저히 밈·브랜딩 중심의 론칭 방식을 취했다.


05:15 Tokenomics, Buybacks, and WLFI Drama

핵심 드라마는 Aave 제휴 번복. 초기엔 WLFI 공급 7%+수수료 20%를 Aave에 제공하는 파트너십이 거버넌스(스냅샷)에서 가결됐으나, 팀이 “가짜뉴스”라며 부정. 스따니는 이견 표명. 온체인 거버넌스 효력·구속력·구두계약 성립 가능성까지 법적·규범적 경계가 도마 위. 상장 직후 매도 압력에 팀은 수익원 없는 상태에서 300만 달러 규모 바이백을 단행, 리바운드를 유도했으나 ‘지속가능성’과 ‘자전성/개입’ 의혹을 자초. 최대 후원자는 Justin Sun으로 유통량의 약 3% 보유. USD1을 “사상 최단기간 성장 스테이블코인”으로 포장했지만, 일시적 유입·특정 대규모 거래(바이낸스 투자 참여 이슈 언급) 등 펀더멘털이 수반되지 않은 KPI 과대포장이라는 비판이 강하다.


08:54 Memecoins, Bored Apes, and Speculation

패널은 WLFI를 BAYC식 밈-자본화 사이클의 당대 버전으로 해석. 실체 없는 고밸류에이션-토큰 바이백-후행적 “프로덕트 붙이기”의 밈코인 숙명(유가랩스 토큰 구조·게임 붙이기 사례)과의 유사성을 짚는다. 반면 ‘진짜 프로덕트→토큰’ 모델은 밈성 확산이 어려운 아이러니. WLFI는 밈정치+거버넌스 그레이존+토큰 파이낸싱을 통합해 대중 미디어 포식력을 얻었지만, 리서쳐 관점에선 리스크-리턴 비대칭(내부자 집중, 불명확 플로트, 정책 일관성 결여)이 훨씬 두드러진다는 평가다.


11:42 Memecoins vs. Real Products

USD1 같은 “단순 내러티브”가 WLFI에선 Aave 포크 같은 운용상품보다 설득력이 높다는 지적. 밈코인은 본질적으로 현금흐름이 빈약하므로 바이백으로 프라이스 액션을 연명하다 ‘제품 부착’이나 SPAC/인수 등 외부 내러티브를 차용한다는 사이클 분석. 팀은 일부러 “기자들의 뇌를 깨는” 요소(골드페이퍼, 내부자 매집, 불투명 공급, 즉흥 바이백 등)를 중첩하며 뉴스 사이클을 장악. 커뮤니티 반응은 대체로 부정적이지만, “대통령 코인”이라는 상징성으로 비크립토 유입 자금이 생긴다는 냉소적 관찰도 나온다.


19:07 Gavin Newsom & Beyond

뉴스엄의 패러디 밈코인 “Trump Corruption Coin” 발언과 폴리마켓 36% 확률을 두고, 실발행 가능성·수익성에 회의적. 민주당은 굿즈 판매·밈 드라이브에서 전통적으로 약했고(공화당 대비 굿즈→후원 전환율 열위), ‘두 번째로 따라 하는’ 밈전략의 파급력도 제한적이라는 분석. 오히려 젊고 디지털 네이티브 정치인의 밈코인이면 성과가 날 가능성을 시사(예: “Zoron” 가설). 밈은 ‘코어 팬덤’이 강할수록 성과가 나는 미디어-자본 하이브리드 채널임을 재확인한다.


25:43 GDP Prints Onchain & Blockchain Use Cases

미 상무부가 체인링크 오라클을 통해 GDP를 9개 체인에 게시(비트코인·이더리움·솔라나·트론·아발란체·폴리곤·zkSync·옵티미즘·아비트럼·스텔라 등, 카르다노 제외에 커뮤니티 반발). 코인베이스·제미니·크라켄이 기술 지원. ‘무결성·글로벌 접근성’ 구호 대비 실용성은 의문: 누가 GDP를 온체인에서 필요로 하는가? 다만 2017년 CPI 페깅 스테이블코인(베이시스, 셀로 구상) 논의를 소환하며, 데이터-머크라이즈-거버넌스 접점이라는 제도권-크립토 인터페이스 진전으로의 의미는 인정. 월별 지표의 ‘계단식 리프라이스’와 2021~22년 고물가 국면에서의 취약성은 CPI·GDP 페그 설계의 구조적 단점으로 지적됐다. ‘GDP Bet’ 같은 관측가능 금융상품/결제 트리거·리스크 파라미터로의 내재화 없이는 보여주기식 퍼포먼스로 끝날 공산이 크다.


35:06 CFTC, Regulation, and Global Crypto Markets

CFTC가 FBoT(외국거래위원회) 등록 경로를 사실상 재가동. 해외 거래소가 CFTC 관할(시장감시·기록 접근·규정준수)을 수용하면 미국인에게 파생상품 등을 합법 제공 가능. 바이낸스/OKX 등 대형사에 즉시 적용되진 않겠지만, 글로벌 풀 유동성으로 미 시장 재진입할 전략적 옵션을 제공. 다른 해석으로는 “온쇼어 재정착” 유도—미국 내 사업자가 동일 활동을 합법 수행하도록 길을 텄다는 견해도 공존. 아울러 CME/나스닥의 현물 취급 허용 시사 뉴스가 맞물리며, ETF vs. 현물 직거래의 비용·유동성·결제 파이프 경쟁이 본격화될 수 있다는 전망. 단기적으로는 초저보수·깊은 호가를 보유한 ETF 트렌치의 점유가 견조할 것으로 관측.


42:15 The Everything App: Crypto, Stocks, and the Future of Finance

코인베이스·로빈후드가 주식+크립토를 통합하며 “이브리싱 앱” 지위를 노린다. 전통 브로커리지도 크립토 온램프를 붙이지만, 실제 활동은 크립토 네이티브 베뉴(코인베이스·로빈후드 등)로 몰리는 현상 지속. 거래소의 수직계열화(거래·대출·스테이킹·IEO 등)와 크로스셀 구조가 마진을 흡수하는 반면, 사용자 심리는 ‘YOLO 박스(고위험 계정)’와 ‘세이프 박스(가족 계정/연금)’를 분리하는 멘탈 모델을 보임. 젊은층은 네오브로커·크립토 앱에서 금융습관을 형성하고 이를 고착화할 가능성이 높아, 장기적으론 구세대 브로커리지의 카니발리제이션이 진행될 수 있다.

51:28 Security, Trust, and the Future of Financial Platforms

핵심 쟁점은 수탁·보안 경계. 패널 일부는 ETF를 코인베이스 같은 크립토 거래소로 이전하는 데 회의적—크립토 거래소는 비가역 자산을 다뤄 공격 표면과 ‘펜싱’(현금화) 용이성이 높아 대형 허니팟이 되며, 전통 계정 분리 보관은 해킹시 복구/법적 구제 가능성이 높다는 현실적 이유. 반론은 “모두가 모든 것을 파는” 시대엔 전통 브로커리지도 크립토 보안 모델을 학습해야 하며, 차라리 보안 프랙티스를 먼저 체득한 크립토 네이티브가 더 안전할 수 있다는 주장. 결국 관건은 자산 간 ‘혈뇌장벽’(암호자산-증권자산 상호 전환/출금 경로 차단) 설계, 내부자 수수료 티어·인센티브 락인, 출금 정책(신속/지연) 등 미시적 리스크 파라미터. 사용자 보안의 1차 원리는 계정·자산의 물리적/논리적 분리로 공격의 차단면을 줄이는 것이며, 이브리싱 앱은 편의성-격리성의 균형을 어떻게 제도화하느냐에 성패가 달린다.

https://youtu.be/iuGezuOQ9qc 2시간 전 업로드 됨

Crypto's Next Boom Will Happen Within 5 Years! - Avalanche Founder | E137

When Shift Happens

3줄 요약

1. 에민 귄 시러는 ‘인터넷 화폐’ Karma(2002)에서 시작해 비트코인의 설계 결함(Selfish Mining)을 규명했고, 합의 영역의 50년 만의 돌파구라 주장하는 Avalanche 합의와 멀티체인(서브넷) 아키텍처로 L1/L2 스케일링 판을 갈아엎겠다고 말한다.

2. Avalanche의 강점은 “Home of Layer Ones”라는 개념: 누구나 규제·비즈니스 요건에 맞춘 자체 L1(서브넷)을 만들고 상호운용하게 하며, 게이밍(Off the Grid, 메이플스토리 유니버스)·RWA(뉴저지 버겐카운티 토지대장, FIFA)에서 실제 대규모 수요가 붙는 사례를 전면에 내세운다.

3. 향후 1~5년은 규제 명확화와 UX 전환의 분기점. 맥시멀리즘과 “셀카 정치”는 퇴조하고, 지갑·프론트엔드 혁신(코어 월렛, AI 에이전트 기반 체인)과 실사용 증명이 승부를 가른다고 전망한다.


미션과 배경: ‘작동하는 시스템’에 대한 집착

터키에서 “아무것도 제대로 작동하지 않는” 경험(은행·공항·인프라 장애)이 그의 엔지니어링 철학을 규정했다. 중앙 서버에 의존하지 않고도 항상 서비스를 제공하는 ‘자기조직화 대규모 분산시스템’을 만드는 일이 평생의 과제가 되었다. 코넬대 교수로서 연구와 실구현을 병행했고, 블록체인은 빅테크가 독점하는 클라이언트-서버 패러다임을 뒤집는 다음 단계의 컴퓨터 시스템 진화라 본다. 목표는 “가치의 저장·이전·거래·서비스 운영의 기본 레일을 온체인으로 옮겨 권력을 분산”하는 것.


인터넷 화폐 ‘Karma’와 비트코인의 차이

2002년 P2P 파일공유의 ‘무임승차’ 문제를 풀기 위해 Karma라는 인터넷 화폐를 설계했다. 초기엔 싸게 취득되지만 유한하며, 다운로드 때 화폐를 쓰고 업로드 등 기여로 획득하게하는 인센티브 모델이었다. PoW 기반 발행을 도입(비트코인보다 6년 앞섬)했지만, 합의는 고전적 합의(quorum 기반)로 동작했다. 사토시가 더 잘한 점은 두 가지: 1) 채굴로 코인을 만들며 동시에 직전 10분의 거래 이력을 ‘기록’하게 해 합의와 발행을 접합(Nakamoto consensus), 2) 2008년 금융위기 이후 ‘스토어 오브 밸류’라는 거대 비전 제시. 반대로 그는 카르마를 파일공유에 한정했다는 점을 인정한다.


비트코인의 설계 결함: Selfish Mining

2013년경 그는 공저자와 함께 ‘Selfish Mining’을 제기했다. 핵심은 비트코인이 인센티브 정합적(incentive-compatible)이라는 당대의 믿음을 뒤집은 것. 즉 채굴자가 프로토콜을 따르지 않고 다른 전략을 택하면 더 많은 보상을 얻을 수 있음을 보였고, 51% 미만이라도 수익 우위가 발생하는 시나리오를 제시했다. 초기에는 극심한 반발(해고 탄원서, 공개 반박 프로젝트)이 있었지만, 시뮬레이션과 후속 연구가 그의 주장을 확인했고 커뮤니티는 “보안 한계를 드러내야 방어가 가능하다”는 점을 수용했다.


맥시멀리즘 비판과 부분적 효용

맥시멀리즘은 과학이 아닌 ‘종교’에 가깝고 기술 발전을 가로막는다고 본다. 다만 공동체 결속과 가치 보존의 효용은 인정한다. 그는 맥시멀리즘이 비트코인의 ‘가치 저장’ 내러티브 강화에는 기여했지만, 산업 전반에 대한 반발과 퇴행을 키워 전체 크립토의 진전을 늦췄다고 평가한다.


크립토의 진화 타임라인과 대중화 로드맵

핵심 기술은 이미 준비됐지만, 초기 10여 년은 교육·인식 전환에 소요되었고 규제 불확실성이 보급을 지연시켰다. 그의 전망은 DeFi 대중 수용까지 1~2년, 광범위한 크립토 사용까지 5년, 정부 활용까지 10년. 5년 후에는 대형 콘솔 게임의 자산이 온체인에서 거래·감사되고, 차량·부동산 이전, 담보대출 등 가치가 수반되는 행위가 기본적으로 온체인에서 처리된다는 그림을 제시한다.


Avalanche의 기술적 차별점: 합의와 멀티체인

그는 합의를 세 가지 계열로 본다: 1) 비트코인식(Nakamoto) 2) 고전적 합의(이더리움·솔라나 등) 3) Avalanche 합의. Avalanche는 표본추출 기반의 경량 합의로 확장성과 탈중앙을 동시에 추구하는 새로운 계열이라고 강조한다. 기술 돌파와 더불어, 초기 참여자에게 공정한 조건을 제공하고 실제로 작동하는 대형 파트너십을 확보한 점을 성공요인으로 꼽는다. 다만 본인과 팀의 약점으로 마케팅 역량 부족을 솔직히 지적한다.


Home of Layer Ones: ‘네트워크의 네트워크’와 서브넷

Avalanche는 단일 체인이 아니라 누구나 목적에 맞는 ‘독자 체인’을 띄울 수 있는 네트워크 집합체다. 규제영역(GDPR 등), 자산·가스·스테이킹·검증자 세트까지 애플리케이션 특화 요건에 맞춘 체인을 구성하고, 서로 자산·메시지를 교환한다. 그는 이를 80년대 이더넷/인터넷이 각 캠퍼스·서버를 연결해 상호운용을 가능케 한 것에 비유한다. 따라서 Avalanche는 “모든 L1이 올라탈 수 있는 집(Home of Layer Ones)”이라는 정의를 쓴다.


스케일링 전략 비교: 단일체인 vs 멀티체인

1세대 비트코인은 단일 자산-단일 체인, 2세대(이더리움·솔라나 등)는 다자산-단일 체인 모델이라 특정 이벤트(NFT 민팅, 에어드롭)에서 전체망이 혼잡해진다. 3세대는 다자산-멀티체인으로 Avalanche·폴카닷·코스모스가 해당한다. Avalanche는 사용자·애플리케이션이 서로 다른 리소스를 가진 전용 체인으로 분산되어 성능을 ‘경쟁’하지 않으며, 성장할수록 처리량이 더해지는 구조라 주장한다. 그는 이더리움·솔라나·베이스 등을 “모든 사용자를 하나의 체인에 욱여넣는” 접근으로 분류한다.


게이밍: 성능·신뢰성·경제 시스템이 맞아떨어질 때

그는 ‘웹3 게임=토큰 포지’라는 오해를 비판하며, AAA급 재미와 온체인 소유·거래·감사를 결합해야 한다고 말한다. Off the Grid는 무기·장비 등 게임 내 모든 오브젝트를 NFT 자산화하고 거래·획득을 온체인으로 처리한다. 메이플스토리 유니버스는 Avalanche 상에 독립 L1(서브넷)으로 구축되어 아이템 발행량·경제정책의 투명성을 확보한다. 대규모 이용자(그는 Off the Grid 이용자 수를 1,500만+로 언급)·엄격한 지연/신뢰성 요구조건에서 운영이 가능하다는 점을 Avalanche의 차별로 제시한다.


RWA: DeFi의 기초 레이어로서의 온체인 자산

그는 Avalanche의 슬로건을 “세계의 모든 자산을 디지털화”로 요약한다. 실제 예로 뉴저지 버겐카운티가 약 2,000억 달러 규모의 토지기록을 Avalanche에 올리기로 한 사례를 들며, 디드·소유권의 온체인화는 중복청구·사기 리스크를 줄이고 이전·담보대출 등 후속 금융을 자동화한다. 전 세계 자산은 약 700조 달러, 그중 부동산만 200조 달러 수준으로, 앞으로 수백조 달러 규모의 RWA 디지털화가 진행될 것으로 본다.


왜 확산이 느린가: 교육·규제·양면시장 형성

인터넷도 80~90년대 10여 년을 ‘교육’에 썼듯, 블록체인도 초기에는 이해·인식 전파가 병목이었다. 그 다음이 규제 명확성, 이어서 공급자-수요자 동시 형성의 양면시장 문제다. 기술은 빨라졌지만 사람과 제도가 느리고, 그 간극이 도입을 지연시킨다.


FIFA의 선택과 요구조건

FIFA는 Avalanche 위에 자체 체인을 운영한다. 그는 타 체인 다수가 수용능력·신뢰성 면에서 FIFA의 요구조건을 충족하지 못한다고 보고, FIFA가 “자체 규칙·속도·안정성을 갖춘 전용 체인”을 원했고 Avalanche만이 이를 제공했다고 설명한다.

엔드게임과 비트코인과의 결합 시나리오

장기적으로는 ‘위너 테이크 올’에 가까운 인프라 통합이 일어날 가능성을 본다. 다만 자산/보안층으로서의 비트코인은 존속하되, 결제·결정의 저지연·대역폭을 확보하기 위해 Avalanche 전면에 배치하고 비트코인의 PoW가 뒤에서 더블 스티칭하는 형태로 결합될 수 있다고 제안한다. 즉, 고성능 멀티체인 레일 위에 다양한 자산체계가 공존·연동하는 그림이다.


뉴욕에 머무르는 이유와 제도권 접근

그는 블록체인 프로젝트를 세 부류로 나눈다: 1) 실리콘밸리형 ‘기술 원툴’ 2) 조세회피·토큰 세일형 3) 자산의 본거지(뉴욕)에 뿌리내리고 규제 심사에 정면 대응하는 유형. Avalanche는 3번을 택했다. 금융자산이 밀집한 뉴욕에서 제도권과 관계를 맺고, 기술 리스크만 감수하며 나머지는 ‘룰에 맞게’ 진행하는 방식을 고수한다고 말한다.


디뱅크 경험과 미국 정책 환경

그는 2020년경 가족 암 투병과 코로나 와중에 갑작스레 은행에서 해지 통보를 받았다고 밝힌다. 당시 OFAC 제재자 목록을 의심할 정도로 이유를 몰랐고, 은행도 “상부 결정”이라 설명했다. 그는 사후적으로 바이든 행정부가 은행권에 압박을 가해 크립토 관계자를 배제했다고 ‘주장’한다. 은행 로비, 빅테크/크립토에 대한 진영의 오해가 뒤섞였다는 해석을 내놓으며, 선별적 괴롭힘 대신 명확한 가이드라인 제시가 옳았다고 비판한다.


대중화를 위한 프론트엔드 혁신: AI 체인과 코어 월렛

그가 보는 당면 병목은 프론트엔드/지갑 UX다. 사용자는 스마트컨트랙트 코드를 다루지 않고 자연어로 의도를 입력하면, 온체인 AI 에이전트들이 해석·집행하는 ‘AI 구동 체인’을 개발 중이라 소개한다. Avalanche의 코어(Core) 지갑은 이러한 난점을 줄이는 방향으로 빠르게 진화 중이며, 웹사이트를 전전하는 현재의 상호작용 방식을 지갑 중심의 일관된 경험으로 수렴시키려 한다.


‘쇼 미’의 시대로: 향후 12개월 전망

그는 “비탈릭 셀카”나 “정치인 셀카”로 자금이 움직이던 시대가 끝났다고 진단한다. 향후 12개월 내 스테이블코인·마켓 구조 관련 규제 정비가 진전되며, 빌더들이 확실한 컴플라이언스 프레임 안에서 디지털 자산·서비스를 올릴 수 있게 될 것으로 본다. 결국 약속이나 ‘반짝 암호학’이 아니라 ‘작동하는 시스템’으로 평가받는 시대로 전환된다는 전망이다.


개인적 역경과 리더십

그는 부친과 다른 가족의 암 투병을 동시에 돌보며 코로나 시기에 회사를 이끌었다. 격리·이동 제약 속 병원과 집을 오가는 과정은 삶의 우선순위를 재정렬하게 만들었고, ‘돈’이 아닌 ‘세상을 바꾸는 일’이 동기였음을 재확인했다고 한다. 빅테크의 데이터 독점·부의 집중을 해결하려는 진보적 문제의식에 공감하며, 그 해법이 바로 크립토의 개방성·감사가능성·참여형 거버넌스라고 강조한다.

https://youtu.be/JJqjTxaVSGw 1시간 전 업로드 됨

Where Are We In Ethereum's Institutional Era? - Tomasz K. Stańczak

The Rollup

3줄 요약

1. EF의 ETH 보유량을 뛰어넘는 기관 자본이 들어와도, 이더리움 거버넌스는 사회적 합의와 코어 개발자·리서처 영향력이 견제해 단순 자본 집중으로 포획되기 어렵다.

2. 1년 전술적 우선순위는 L1 스케일링의 신뢰 가능한 커밋, L2 블랍·상호운용·UX 개선이며, Pectra(발화 중 ‘Bectra’), Fusaka, Glamsterdam로 이어지는 두세 차수 포크에 나눠 담겨 있다.

3. 기관 L1은 결국 이더리움 L2(특히 베이스드/네이티브 롤업)로 수렴할 가능성이 높다. Celo·Ronin 전환 흐름과 “에코시스템 프리미엄”이 글로벌 유동성·중립성·R&D 공유를 보장하는 핵심 동인이다.


00:00 Intro

지난 6개월간 “L2는 기생적이다/확장 불가”라는 회의론에서 “기관급 채택, 베이스드 롤업 가속”으로 급격히 기울어진 정서 전환을 짚는다. 토마시(현 EF 공동 집행이사)는 자신이 변화의 “얼굴”일 뿐, 위기는 내부 스텔스 빌더들이 이미 해소하기 시작했고 EF는 분산된 리더십·커뮤니케이션 정비로 공백을 메웠다고 강조한다. 전 세계 커뮤니티 투어에서 10주년을 넘긴 이더리움의 다음 10년에 대한 자신감이 확인됐다는 맥락을 전달한다.


01:00 Ethereum Foundation Leadership Changes

“긴 허니문”이라 표현할 만큼 내부 동력은 견고했다. 리더십 교체는 이미 진행 중이던 기술·조직 변화를 가시화했을 뿐이며, 위기 내러티브가 실체화되지 않도록 빠른 소통과 명료한 전략 공개가 중요했다고 말한다. 코어 빌더와 스텔스 리더들이 위기 때 전면에 나서고, 다수의 독립 리더십이 병렬로 작동하는 구조 자체가 탄력성을 만든다. 미디어 센티먼트가 흔들릴수록 “우리가 무엇을, 왜, 어떻게 하고 있는지”를 정확히 설명하는 게 핵심이었다.


05:00 Tomasz on Early Success of ETH

초기의 성공은 기관과의 연결, 연구 우선 문화, 그리고 하드코어 엔지니어링이 삼박자를 이룬 결과였다. 2017년 네더마인드를 창업한 그는 Citibank·헤지펀드 등 대형 금융 IT 경험을 바탕으로 클라이언트 성능(“performance matters”)을 밀어올렸고, 직접 코드를 짜며 스케일링의 제약·리스크·파라미터를 몸으로 익혔다. 그 덕에 “가능성의 한계”를 책임 있게 더 밀어붙이되 팀 번아웃은 방지하는 균형 잡힌 드라이브가 가능했다고 회고한다.


09:14 Crypto Companies Going Public

로빈후드 온체인, 주식 토큰화 등 가시적 진전이 코어 개발자에게도 동기부여를 준다. 동시에 기관 채택의 가속은 프라이버시·검열저항·리테일 접근성 약화에 대한 우려를 불러온다. EF는 흥분과 경계를 함께 유지하며 “유행형 체인”의 단기 열광과는 다른, 위기에도 남는 스텔스 기여자들로 측정되는 커뮤니티의 심층 내재가치를 중시한다. 미국 규제의 우호적 신호와 코인베이스·기타 플레이어의 온체인 거래 확대도 언급된다.


12:07 Institutions Pose ETH Risks?

“실용의 시대”에 편의·속도·비용이 탈중앙성 위에 놓이는 경향 속, 기관(예: Bitmine 5% 목표, Sharplink 3% 목표 등)이 10%+의 ETH를 보유하게 될 리스크를 묻는다. 토마시는 자본 축적의 일반경제학을 분리해 보되, 이더리움은 자본·프로토콜 파라미터·사회적 합의의 삼중 견제 설계라고 답한다. 사회적 합의는 ‘커뮤니티의 거부권’으로 작동해 자본이 비책임 행동으로 체인을 포획하려 할수록 자본 스스로 평판·가치 훼손 리스크를 인지하게 만든다. 또한 디지털 자산 트레저리(DAT) 기업의 교육 효과로 등급평가사·기관·규제당국이 EF에 검열저항·프라이버시·보안 근거를 요구하는 등, 오히려 이더리움 핵심 가치에 대한 수요가 커지고 있다. 다만 DAT 간 신용도·구조 리스크의 편차는 크므로 지속적 검증과 감시가 필요하다는 경계도 남긴다.


20:00 How Ethereum will Evolve

EF는 보유 ETH(약 11억 달러로 언급)를 거버넌스 수단이 아니라 운영비·그랜트에 쓰며, 의도적으로 ‘중앙 허브’가 아닌 ‘결손을 메우는 조정자’ 역할을 자임한다. 기관이 EF보다 더 많은 ETH를 들고 있어도 스테이킹 파워=프로토콜 영향력은 아니며, 보유가 분산돼 있고 코어 개발·리서치·사상 리더들의 영향력이 사회층에서 강력하다. 노믹 랩스, 0xPARC 등 외부 연구 단체와 다수 조직이 병렬로 가시성을 높이며 EF의 비중이 상대적으로 작아지는 것은 설계된 다원주의의 결과다.


24:09 Ethereum Scaling Priorities

올해 4월부터 1년 전술 과제로 1) L1 스케일(데이터 스루풋·검증비용 하향)에 대한 ‘신뢰 가능한 커밋’ 제공, 2) 블랍(데이터 가용성) 확충으로 L2 직접 스케일, 3) 상호운용·UX 개선을 설정. 이는 Pectra(발화 중 ‘Bectra’), Fusaka, Glamsterdam 등 2~3개 포크에 걸쳐 순차 반영된다. 바닥에는 프라이버시·검열저항·보안의 가치 축, 10년 과제, 3년 수준의 ‘Lean Ethereum’(저스틴 드레이크가 주창) 연구 어젠다가 포개져 있다. 실무적으로는 L2와 L1을 하나의 생태계로 보며, EVM·비EVM이 혼재한 L2 포맷(표준 롤업 vs 베이스드/네이티브 롤업)을 상정한다. 네이티브/베이스드 롤업은 ‘브랜드·커뮤니티’보다는 ‘기관형: 손쉬운 배포·L1 정합성·규제 연계’를 중시하는 수요에 직격한다. 반대로 커뮤니티 분산력·배포력은 표준 L2가 강하다. 에이전트/AI 운영자까지 포함한 다양한 운영자 유형이 용도별로 “알맞은 맛”을 고르는 구도로 본다.


29:05 L1s vs L2s

스트라이프·서클 등 일부가 자체 L1을 시도하지만, 토마시는 “L1 프리미엄”보다 “이더리움 에코시스템 프리미엄”이 장기적으로 압도적이라 본다. Celo의 L2 전환, Ronin의 L2 전환 계획 언급은 그 전조로 해석한다. 기관이 각자 L1을 띄우면 20~30개 ‘기업형 체인’이 스트리밍 시장처럼 독점·배타 계약으로 파편화되어 결국 사용자 경험을 해친다는 비유를 든다(콘텐츠 잠금→불법 복제로 역진하던 과거와 유사). 반면 이더리움을 선택하면 글로벌 중립 인프라, 상호운용성, 공유 R&D, 유동성 네트워크 효과를 즉시 확보한다. 베이스드/네이티브 롤업은 최근 소통이 다소 잦아든 구간이 있었지만, 전략 축 안에서 강한 지원·코디네이션이 계속되고 있고 기관에 특히 적합한 수요 풀이 존재한다. 여러 롤업 ‘풍미’가 각자 사용자·디플로이·수익모델을 찾아갈 것이며, 장기 수렴점은 L2다.

https://youtu.be/hFCqB5RKaB0 2시간 전 업로드 됨

Bits + Bips: Think the DAT Trend Is Over? It May Have Only Just Begun

Unchained

3줄 요약

1. DAT는 ‘토큰을 사는 상장사’가 아니다. 고평가(시가총액/NAV>1)를 유지하며 주식을 발행해 NAV를 기하급수적으로 키우는 금융 공학적 구조(발행 프리미엄·스테이킹·락 토큰 할인)가 핵심 가치 원천이다.
2. 알트 시즌의 진정한 스위치는 규제 디리스킹과 미국 상장 선물의 확대다. 선물 상장은 상품성 확정, 베이시스 트레이딩, ETF 감시공유 구조를 동시해결하는 만능열쇠로 지목됐다.
3. 갤럭시의 솔라나 네이티브 주식 발행은 “래핑(RWA)”이 아닌 “정본(canonical) 증권”을 온체인에 직접 얹는 모델의 포문을 열었다. 규제 일치(KYC·Reg NMS 등) 속에서 자본형성의 레일 자체가 바뀌고 있다.


0:00 Intro

진행자 스티브 에를리히와 람 아후자왈리아가 코인펀드의 크리스 퍼킨스, 유펙시의 브라이언 루딕을 소개한다. 브라이언은 월가에서 은행주 롱숏 포트폴리오를 운용하고 GSR 리서치를 이끌었던 경력을 바탕으로 “DAT는 은행”이라는 관점을 제시한다. 유펙시는 선제적으로 솔라나 트레저리 회사를 구축해 약 4억 달러 상당의 SOL을 운용 중이며, 파이프·전환사채 등 전통 자본시장 기법을 DAT 모델에 이식했다. 퍼킨스는 해병대·리먼·시티를 거친 후 코인펀드에서 씨드~레이트스테이지 및 리퀴드 전략을 총괄한다.


3:00 Are markets set for another September swoon?

람은 9월 비트코인의 부정적 계절성, ‘클래러티 액트(가칭)’와 스테이블코인 법안의 통과 불확실성, 모멘텀 약화(개인투자가 선호 고모멘텀주 부진)를 근거로 단기 신중론을 제시한다. 동시에 “군중이 비관적일수록 나는 낙관적”이라며, 현재는 ‘노맨즈 랜드’지만 점차 긍정적으로 기우는 중이라고 평가한다. DAT에 대해선 “공급 과다, 피로 누적, 1~2개 카테고리 킬러만 살아남는다(MSTR급 코크·펩시, 3위 이하는 관심 밖)”고 경고한다. 마이크로스트래티지의 매수 규정 변경·재변경은 ‘불변성’ 내러티브에 반한다고 비판했다.


6:03 Why the bull case for DATs isn’t over

브라이언은 유펙시의 실행 전략을 두 축으로 제시한다. 1) 전통 금융 컨퍼런스·IR 가속으로 티커 인지도를 극대화(가용 자금이 들어오는 입구 확장), 2) ‘북(=NAV) 위’에서의 지속적 발행으로 구조적 가치를 적립. 전자는 수요를, 후자는 NAV 컴파운딩을 촉발한다. 퍼킨스는 “2021년 DeFi 서머가 있었다면, 2024년 여름은 DAT의 등장기”라며, 성공 요건 5가지를 꼽는다: 타이밍(자본시장 개방 시점), 토큰의 펀더멘털(스테이킹/리스테이킹 수익이 MNAV에 자연스레 축적), 재단 정렬, 탑티어 어드바이저/딜러, 운용·IR·내러티브를 수행할 ‘스토리텔러(K)’의 존재. 솔라나 중심으로 출발했으나 ETH 트레저리도 자금이 붙으며 경쟁구도가 형성되고 있다고 진단한다. 브라이언은 TradFi의 이해 수준은 아직 낮다며, DAT가 ETF보다 우월한 이유(스테이킹 접근, 락토큰 15% 할인 매입, 누적 복리 효과)를 ‘교육’이 관건이라고 강조한다.


12:41 Why Brian says “DATs are banks”

브라이언은 “은행=조달비용과 운용수익의 스프레드를 벌어들이는 사업”이라는 단순화로부터 DAT를 설명한다. DAT는 자본시장(주식·CB·ATM 등)에서 조달해 토큰(예: SOL)으로 리믹스하고, 토큰 기대수익률이 조달비용을 상회할 때 그 ‘미래 스프레드’의 현재가치가 NAV 위 프리미엄(M/NAV)에 반영된다. 전환사채는 고변동성·장만기 특성상 주식 전환 확률이 높아, 사실상 더 높은 MNAV에서 지분을 파는 효과를 제공한다. 람은 BDC(상장형 프라이빗 크레딧)와의 유사성을 지적했고, 브라이언은 본질적으로 같은 스프레드 비즈니스라고 답한다.


18:20 Are DATs better products than ETFs for investors?

퍼킨스는 “대다수 기관은 스폿을 못 산다 → ETF로 간다 → 그러나 ETF는 일일환매·13일 언본딩 등 제약으로 스테이킹 수익을 담기 어렵다”는 제약을 짚는다. 반면 DAT는 브로커리지에서 쉽게 접근 가능한 주식 래퍼이면서, 스테이킹·리(리)스테이킹·DeFi 활용 등 토큰의 ‘총수익’을 포착하는 설계가 가능하다. 최근 LST(리퀴드 스테이킹 토큰) 회계가 ‘무형자산’ 취급되는 문제를 두고 SEC·FASB에 의견서를 제출하는 등 제도 보완이 병행되는 초기 국면이라고 본다. 핵심은 “접근성(주식 래퍼) + 토큰경제 활용(수익화) + 투명성(온체인 운용 공개)”의 결합이 ETF 대비 우월하다는 점이다.


21:00 How the math behind premiums shows DATs create value

브라이언은 프리미엄의 ‘기하급수적 NAV 증식’ 메커니즘을 수치로 설명한다. 가령 비교기업 MNAV=5x라면, 1) 100달러를 모아 1달러 주식 100주 발행 → 토큰 매수 후 동종 5x 부여 → 시총 500달러(보유자 100주×5달러). 2) 주가 5달러에서 20주 신규발행으로 100달러 추가 조달 → 토큰 리믹스 후 다시 5x 적용 → 시총 1,000달러. 초기 투자자는 100/120=~83~85%로 희석되지만 자기 지분가치는 500→850달러로 급증한다. 이 ‘발행-프리미엄-재투자’ 고리가 계속되면 NAV와 주가가 함께 복리로 커진다. 그는 소형 DAT에는 ‘임베디드 성장 프리미엄’이 있어 MSTR(약 1.6x)보다 높은 MNAV가 정당화될 수 있다고 본다. 솔라나는 BTC 대비 시가총액이 4% 수준이라 업사이드가 더 크고, 스테이킹·락 할인(약 15%)로 추가 수익 레이어가 있다. 람은 고MNAV/저MNAV의 트레이드오프와 모멘텀 붕괴 위험, <1x 시 인수 타깃화 등을 제시했고, 브라이언은 “결국 향후 MNAV의 수렴/확대에 대한 판단과 비대칭적 위험보상”이라고 답한다. 실제로 솔 스트래티지스는 작년 12월 MNAV 15x까지 치솟은 전례가 있다.


28:01 Whether this is the time for altcoins to shine

퍼킨스는 알트에 강세를 제시한다. SEC·CFTC의 공조 및 현물 상장 검토 등 규제 디리스킹이 진행 중이며, “미국 상장 선물”이 궁극적 촉매라고 강조한다. 선물 상장은 1) 상품성(SEC가 제동 안 걸었다는 신호) 확정, 2) 베이시스 트레이딩(현물 롱·선물 숏) 개시로 현물 순매수 압력 생성, 3) ETF 감시공유(선물 시장 데이터)를 통한 승인 경로 마련을 동시에 충족한다. 브라이언은 단기 매크로 리스크(국채·인플레·관세·밸류에이션)를 인정하지만, 중장기론 ‘클래러티 액트’로 빅테크/빅파이낸스가 본격 유입될 것이며, 크롬 지갑·아마존 스테이블 결제 같은 대규모 온보딩이 현실화될 수 있다고 본다. 람은 오히려 매크로는 낙관한다(금리 인하, 재정적자, 감세, 관세 소화). 알트 로테이션은 스테이블코인→DeFi→‘에이전트(자동 최적화)’로 확장될 것이며, 이더리움의 모멘텀과 톰 리의 미디어 메가폰 효과를 강조했다.


35:10 Where macro is heading and what investors should watch

연준 인사 이슈 등 ‘잡음’에 대해 람은 “포지셔닝/뉴스플로우는 단기 가격요인일 뿐, 본질은 이익성장·금리/인플레 레벨과 변화율”이라 일축한다. 최근 분기 실적은 견조했고, 불필요할 정도의 금리인하와 재정 부양은 자산시장엔 순호재라는 관점이다. 소비는 상단 1/3이 지출의 2/3를 차지하는 구조적 현실 속에 여전히 강하다. 은행 대출 증가, 규제 완화 기대, 프라이빗 크레딧 공급 확대, 건전한 연체/부도 지표를 근거로 “크레딧이 크레딧을 부르는” 확장 국면이 지속 중이라고 진단한다.

37:48 Why Galaxy’s tokenized-share move on Solana is such a big deal

갤럭시는 슈퍼스테이트(SEC 등록 이체대행기관)를 통해 솔라나에 ‘정본(canonical) 주식’을 직접 발행했다. 퍼킨스는 이를 기존 RWA 래핑(수탁상자 속 실물+온체인 영수증 토큰)과 구분되는 ‘네이티브 증권 발행’으로 평가한다. 공공 블록체인에 직접 증권을 얹는 것은 자본형성의 접근성을 근본적으로 높이며, SEC 커미셔너 앳킨스가 말한 “IPO와 자본시장의 재활성화” 비전과 맞닿아 있다. 다만 Reg NMS/NBBO로 인해 AMM과 전통 거래소의 최우선호가 라우팅을 통합해야 하는 과제가 남아 P2P 이체(온보딩된 투자자 간)부터 시작한다. 람은 이번 조치를 상징적 첫걸음으로 평가하면서도, 제재 스크리닝을 포함한 ‘퍼미셔블(합법)·사전허용리스트 기반’ 프레임과 ‘퍼미션리스 혁신’을 어떻게 접목할지가 다음 단계라고 본다. 예로 온체인 신용(크레딧 쿠프의 레인 카드 파이낸싱)에서 담보·만기구조를 갖춘 14% 쿠폰/T+2 유동성 같은 ‘미스프라이싱된 단기 하이일드’ 기회를 제시했다. 규제 시그널(앳킨스·베넘·보우먼 연설)도 우호적으로 바뀌고 있으며, OCC 차터(앵커리지 등) 승인 확대가 예상된다. 브라이언은 유펙시가 슈퍼스테이트를 택한 이유로 1) 래퍼 분절 없는 온체인 ‘정본’ 주식, 2) 전통 주식과 동일한 법적/경제적 권리, 3) SEC 등록 이체대행·프로젝트 오픈 등 규정 준수 우선의 프레임을 꼽고, 유펙시 지분의 토큰화 계획을 이미 발표했다고 밝혔다. 진행자는 장차 테슬라급 대형사가 전면 온체인 전환할 경우, 강제적 온체인 참여가 일어나는 ‘티핑포인트’가 될 것이라고 전망했다.


49:25 What the key market unlock is for altcoins

퍼킨스는 다시 한 번 “BTC/ETH/SOL/XRP 이후의 광범위한 알트에 대한 ‘미국 상장 선물’”이 결정적 해제장치라고 못 박는다. 이는 ETF 승인 경로, 베이시스 거래, 상품성 확정 등 구조적 수요를 연쇄적으로 촉발한다. 람은 리테일러(아메리칸 이글, 시드니 스위니 효과) 등 비합의 아이디어의 실적 서프라이즈를 예로 들며, 9월 변동성 소화 뒤 11월 랠리에 포지셔닝하되 타이밍이 관건이라고 조언한다. 브라이언은 “장기적으로 작동할 DAT의 언더라이어는 3~5개 자산에 그칠 것”이라며, 각 자산군 내에서도 NAV를 장기 복리할 수 있는 상장사는 많아야 3개 내외라고 본다. 알트의 95%가 5년간 95% 하락했다는 통계처럼, DAT의 성패는 결국 토큰 펀더멘털에 귀결된다. 단기론 등록효과·MNAV 리레이팅을 노리는 트레이드는 가능하지만, MSTR 수준의 장기 승자는 희소하다는 경계도 함께 제시했다.

https://youtu.be/rLLqH4DRsuU 30분 전 업로드 됨