U.S. Dollar Decline Incoming | Tian Yang of Variant Perception

The Monetary Matters Network

3줄 요약

1. 천양(Variant Perception CEO)은 미국 달러의 장기적 약세와 글로벌 무역 구조의 대전환, 그리고 이에 따른 자산 가격 폭발적 변동을 예고한다.
2. 달러 약세, 글로벌 자본 흐름의 리셋, 미-중 갈등이 신흥국(특히 인도, 라틴아메리카)에 역대급 투자 기회를 제공할 수 있음을 강조한다.
3. 미국 주택시장과 건설주의 구조적 리스크, 그리고 자산시장 내 단기 버블/크래시 탐지(로그주기 파워 법칙, LPPL) 등 고급 매크로/퀀트 인사이트가 쏟아진다.


2:38 Global Imbalances Set To Reverse (Trade & Capital Flows)

천양은 글로벌 무역 및 자본 흐름의 ‘불균형’이 수십 년간 누적되었고, 이제 그 조정이 임박했다고 진단한다. 미국은 세계의 소비자 역할을 하며 과도하게 소비해왔고, 반대로 아시아 등은 인위적으로 통화가치를 낮춰 수출을 극대화하며 일자리를 우선시했다. 이 구조의 핵심은 달러의 기축통화(글로벌 리저브) 지위로, 미국이 달러를 공급하고 전 세계가 그 달러를 축적하며 미국 자산을 매입하는 메커니즘이 굳어졌다. 대표적으로 2000년대 아시아의 미 국채 매입, 이후 유럽의 미국 주식 매입이 반복됐다.

이 구조에서 통화가 정상적으로 움직여야 불균형이 해소되지만, 달러는 정책적·군사적 힘에 의해 인위적으로 강세를 유지해왔고, 그 결과 미국의 쌍둥이 적자(경상, 재정)가 심화됐다. 천양은 “이제 더는 지속 불가능하다”고 강조한다. 미 행정부(특히 트럼프 진영)는 더 이상 글로벌 공공재(달러, 군사력, 시장 개방)를 무상으로 제공하지 않겠다는 명확한 메시지를 반복적으로 내고 있다. 이 흐름이 구조적 리셋의 신호탄임을 지적한다.



5:45 Why Can't These Imbalances Continue Forever?

왜 이런 불균형이 계속될 수 없는가? 천양은 세 가지 조정 경로를 제시한다.

1) 미국이 저축률을 높이고 소비를 줄이는 것(=경기 침체 가능성)
2) 중국 등 잉여국이 더 소비를 늘리는 것(구조적으로 의지와 인센티브 부족)
3) 환율(달러) 약세로 불균형 조정

현재 미·중 모두 기존 행태를 바꾸려는 의지가 약하고, 글로벌 협조(플라자 합의식 통화약세 유도)도 미·중 갈등 때문에 어려워 보인다. 따라서 “가장 덜 나쁜 선택지”로서 달러 약세가 본격화될 가능성이 높다고 강조한다.

달러 평가절하가 어떻게 발생할 수 있는지에 대해, 트럼프 행정부의 정책(관세, 외국인 자본 유입에 대한 과세 등)이 언급된다. 예시로, 외국인 미국 자산 보유에 세금을 부과하거나, 미국 내 투자·고용에는 우호적인 정책이 나오면서 달러 강세를 인위적으로 억제할 수 있음을 설명한다. 이는 1971년 닉슨 쇼크(달러-금 태환 중지)나 1985년 플라자 합의(달러 평가절하)와 유사한 역사적 패턴으로 비유된다.



11:04 Dollar Devaluation Mechanics

달러 약세가 실제로 어떻게 실현될 것인가? 천양은 협조적 달러 약세(플라자 합의식)와 일방적 평가절하(닉슨 쇼크식) 두 가지 시나리오를 제시한다. 미·중 간 신뢰 붕괴로 협조는 어렵고, 미국이 외국인 투자자에 대한 세금 부과 등 일방적 조치를 통해 달러 강세를 억제할 가능성이 높다. 이 과정에서 수십 년간 미국 자산에 쏠렸던 글로벌 자본이 부분적으로 회수(repatriation)되며, 아시아 통화(특히 한국, 대만, 싱가포르 등)의 강세 압력이 커질 수 있다.

천양은 아시아 통화가 실질 실효환율, 무역 가중환율 등 각종 밸류에이션 기준에서 극도로 저평가되어 있다고 분석한다. 따라서 자본 유출이 본격화되면, 아시아 통화 강세와 함께 해당국 수출업종의 구조적 압력(수출 경쟁력 약화)이 커질 수 있다. 이 대목에서 한국의 달러화 자산 과다보유, 최근 대선 이후 재정정책 확대 논의 등 구체적 사례가 언급된다.



15:33 Fundamental Shift in Global Trade

달러 약세, 미·중 탈동조화가 초래할 글로벌 무역 패턴 재편에 주목한다. 천양은 역사적 무역 경로 변화(아랍 정복 시기, 오스만의 콘스탄티노플 점령 후 대항해시대, 수에즈 운하 건설 등)를 비유로 들며, ‘새로운 무역 허브’의 부상에 투자 기회가 집중된다고 설명한다.

특히, 미국-중국 교역 축소 시 라틴아메리카(브라질, 멕시코 등)와 인도가 대체 수혜 블록이 될 가능성을 강조한다. 라틴아메리카는 미국의 영향권 재진입, 인도는 비동맹 중립국(냉전기 유고슬라비아식) 포지션으로 각국과 모두 거래하며 ‘진입장벽’과 성장 잠재력을 동시에 갖췄다고 평가한다.

브라질의 경우, 초고금리, 인플레이션 피크아웃, 저평가된 주식시장 등 매크로·밸류에이션·순환요인이 동시에 맞물린 ‘매크로 리플렉시브(Reflexive) 사이클’이 촉발될 수 있음을 구체적으로 언급한다. 인도 역시 실질 GDP 성장률, 금융화 진척, 생산성 투자 기회에서 독보적임을 강조한다.



29:57 China

중국 경제의 구조적 취약성을 진단한다. 성장엔진이던 지방정부-부동산-금융기관의 삼각축이 붕괴했고, 부실채권/자산-부채 미스매치가 누적되어 신용팽창이 한계에 부딪혔다고 분석한다. 지방정부 토지매각 수입 감소, 부동산 수요 위축, 추가 재정지출의 어려움 등으로 인해 과거와 같은 성장 모멘텀 회복은 구조적으로 어렵다고 본다.

중국 주식시장에 대해서는 “일부 혁신적 테크 기업, 물류/인프라 기업 등은 매력적이지만, 성장률이 낮아지면 마이너리티 주주로서 구조적 알파를 얻기 어렵다”고 평가한다. 반면, 인도·브라질 등은 실질 성장률이 높아 구조적 리스크를 상쇄할 수 있다고 비교한다.



32:19 Gold And Other Hard Assets

달러 약세, 글로벌 통화 신뢰 약화, 재정적자 확대 등으로 인해 ‘머니의 계층(Hierarchy of Money)’에서 상위에 위치한 금, 비트코인, 실물자산이 구조적 포트폴리오 필수 자산이 될 수 있음을 강조한다. 해리 멀린스(Harry Merlign) 이론을 인용, 평시에는 다양한 자산이 화폐 대체 기능을 하지만 위기 때는 ‘패리티(명목가치) 유지’가 핵심임을 설명한다.

금의 경우, 실질금리와의 전통적 상관관계가 붕괴된 현상(실질금리 상승에도 금 가격 상승)을 지적하며, 글로벌 중앙은행(특히 아시아)이 금을 대량 매입하는 수급구조, 그리고 달러 신뢰 약화에 따른 ‘탈-달러화’ 자금의 피난처로서의 역할을 강조한다.



36:43: Short-Term Trading: LPPL (Log Periodic Power Law)

Variant Perception의 퀀트 모델 중 하나인 LPPL(로그주기 파워 법칙)을 소개한다. 이는 시장의 버블/크래시 구간에서 나타나는 독특한 파동적(oscillatory) 패턴을 수학적으로 포착해 단기 변동성 급증, 포지션 청산, 레버리지 청산 등 ‘비이성적 움직임’이 임박했음을 탐지한다.

LPPL은 단순히 RSI, 이동평균 이격 등 전통적 기술적 지표와 달리, ‘파동성 증폭’을 계량적으로 모델링한다는 점에서 차별점이 있다. 실제로 Variant Perception은 이 모델을 활용해 글로벌 자산(주식, 원자재, 통화 등) 단기 급등락 패턴을 조기 경고해왔다고 설명한다. 이는 크립토 시장의 극단적 변동성 구간(예: 비트코인 급등락)에도 응용 가능성이 높다.

43:30 "A Window of Vulnerability" For Recession: Leading Economic Indicators

미국 경제의 선행지표(LEI)와 경기 모멘텀 진단. 최근 관세(타리프) 발표로 인해 기업·소비자들이 단기적으로 수입, 소비, 투자 등을 ‘미리 당겨서’ 집행하는 현상이 나타났으나, 이 효과가 소진되며 성장 모멘텀이 급격히 약화되고 있음을 강조한다. 대표적으로, 비농업 고용 증가세 둔화(4개월 연속 15만 이하), 명목 소득세 징수 감소, Challenger 해고자수 증가, 실질 가처분소득 성장 정체, 저축률 상승 등 다양한 실물지표가 동시다발적으로 악화되고 있다.

특히 주택시장(빌딩 퍼밋, 신규주택 재고, 기존주택 거래)의 약화와 노동시장 모멘텀 상실, 실질 소득 증가 정체가 복합적으로 작용해 ‘취약성의 창(window of vulnerability)’이 열렸다고 진단한다. 다만 2023년과 달리 재정적자 확대, 초과저축 등 ‘완충재’가 사라져 리스크가 더 커졌다는 점을 지적한다.



49:22 Tariff View For 2025 & Beyond

관세(타리프)가 경제에 미치는 영향과 향후 시나리오. 트럼프 행정부의 10% 고율 관세가 상시화될 경우, 기업 마진에 직접적 타격(비소프트웨어 기업의 평균 영업이익률을 감안하면 실질 순이익에 치명적)과 함께, 공급망, 투자, 소비 전반에 불확실성을 극대화시킨다고 설명한다.

특히 경제 주체들이 미래 투자/소비 계획을 유보하면서 경기 모멘텀이 추가로 약화될 수 있음을 경고한다. ‘타리프 쇼크’가 단순히 교역 비용 증가에 그치지 않고, 투자심리 위축과 자본재 수요 감소, 글로벌 밸류체인의 재편을 촉진하는 ‘2차 파장’으로 이어질 수 있음을 강조한다.



52:52 Bond Market

채권시장(특히 미국 장단기 금리)의 전망. 성장 둔화, 인플레이션 압력 완화(관세로 인한 단기적 물가상승은 이미 반영), 연기금/기관투자가의 리밸런싱 수요 등으로 장기물 금리가 5%대에 근접하면 매수 기회가 될 수 있다고 진단한다.

그러나 달러 약세가 본격화되면, 글로벌 투자자(특히 아시아/신흥국)의 미국 자산 매입 수요가 감소해 장기물 금리(10년, 30년)에 구조적 상방압력이 생길 수 있다는 ‘공급논리’도 병행 제시한다. 하지만 천양은 “정치적으로 미국이 장기채 시장을 통제불능 상태로 방치할 가능성은 낮다”며, 그 부담이 결국 ‘달러 평가절하’로 이전될 것임을 강조한다. 즉, 금리 급등을 용인하기보단 달러가치 하락을 택할 수밖에 없다는 분석이다.



56:56 Bearish View on Housing & Homebuilders

미국 주택시장, 주택건설주의 구조적 약세 전망. 팬데믹 이후 주택 수요가 폭발하며 신규주택 건설이 급증했으나, 밀레니얼 세대의 ‘가구 형성’(household formation) 사이클이 정점을 지나며 수요 증가세가 급격히 둔화되고 있음을 지적한다. 인구통계상 25~45세 코호트의 성장률이 둔화되고, 트럼프 행정부의 반이민 정책으로 인구 유입도 감소할 전망이다.

공급(건설허가, 재고)은 여전히 높은데, 수요(신규 가구 증가)는 둔화, 모기지 금리는 고공행진, 실질 소득은 정체되어 ‘구조적 오버서플라이’가 발생할 수 있다. 건설주 밸류에이션 분석에서는, 토지 비중이 큰 건설사와 재고 중심 건설사의 리스크 차이를 지적하며, “진짜 바닥은 자산가치(토지, 북밸류) 대비 과도하게 할인될 때”라 진단한다.

이 분석은 크립토와 같은 신흥자산시장의 사이클과도 유사성이 있다. 즉, 구조적 수요 둔화, 과잉공급, 밸류에이션 리셋 국면이 동시다발적으로 발생할 때, 진정한 바닥과 기회가 온다는 교훈을 준다.

https://youtu.be/NrHbdj9Kwqo 40시간 전 업로드 됨

What CLOBs Are Solving & What Token Transparency Still Can’t – The Chopping Block

Unchained

3줄 요약

1. 토큰 투명성 논쟁이 업계 전반에 불붙음: Blockworks의 40개 항목 자율공시 프레임워크가 거래소와 프로젝트 모두를 압박, ‘공시 안 함’이 진짜 리스크로 부상.
2. CLOB(중앙한도주문장부) 전쟁의 본질: Hyperliquid와 Lighter 등 신생 온체인 거래소들이 ZK 증명, 수수료 구조, HFT 견제 등에서 치열하게 차별화.
3. Circle이 밈 주식으로 각광받으며 $80B FDV 돌파, 밸류에이션 괴리와 공매도 세력의 등장까지—크립토 시장의 ‘게임스탑화’ 가속.


2:38 Token Transparency Report by Blockworks

Blockworks가 새롭게 제안한 40가지 항목의 ‘토큰 투명성 프레임워크’가 업계에 큰 반향을 일으켰다. 이 프레임워크는 프로젝트 팀의 실명 공개, 토큰 할당 구조, 자금 흐름, 에쿼티와 토큰 가치 분리, 어드바이저 보상, 온체인 베스팅, 에어드랍 CSV, 내부자 지갑 라벨링, 신규 발행 등 진짜 ‘시장 정보’가 무엇인지를 촘촘히 요구한다. OTC 딜 및 마켓메이커 계약, 거래소 상장 협의 등 민감한 영역도 포함. 이 프레임워크는 ‘품질 등급’이 아니라 ‘투명성 등급’임을 명확히 하며, SEC의 강제 공시 프레임워크와는 달리 시장 주도형 자율공시라는 점에서 의미가 크다.

흥미로운 점은 대부분의 프로젝트가 ‘거짓말’보다는 아예 ‘공시를 안 한다’는 점—즉, 업계 리스크의 본질이 ‘사기(fraud)’가 아니라 ‘침묵(silence)’이라는 진단이 나왔다. 실제로 첫 번째 도입 프로젝트들은 대부분 솔라나 생태계 기반 신생 프로젝트들이었고, 기존 대형 프로젝트로의 확산은 아직 미지수. ‘공시를 하면 거래소 상장 심사에서 우대’라는 식의 인센티브(당근과 채찍)가 실제 도입된다면, 자율공시가 실질적 표준으로 자리잡을 가능성도 제기됐다.



5:45 Token Disclosures

프레임워크의 구체적 항목과 한계에 대한 심도 있는 논의가 이어졌다. 예를 들어, 팀 지갑 및 베스팅 일정은 모두 공개해야 한다는 데는 업계 컨센서스가 있으나, 투자자(VC) 지갑 및 코스트 베이스(매입단가) 공개는 여전히 그레이존. IPO 기준이라면 대주주(예: 5% 이상)는 거래 내역까지 모두 공시해야 하지만, 암호화폐 업계는 아직 이 정도의 투명성엔 미치지 못한다.

특히 마켓메이커 계약 공개를 꺼리는 이유는, ‘유동성 공급 지원’이 미국 증권법상 증권성 판단의 근거로 쓰일 수 있다는 점 때문이다. 실제로 많은 프로젝트가 기존 계약의 비밀유지조항(NDA) 때문에도 공시를 주저한다. 이 밖에, 투자자별 코스트 베이스, 대규모 락업 해제 일정 등은 투자자-팀-커뮤니티 모두의 민감한 이해관계가 얽혀 있어, 지금은 ‘절충형’으로 설계된 상태다.

흥미로운 사례로, 밈코인과 같은 초단타·익명 위주 토큰에도 오히려 투명성 프레임워크가 더 필요하다는 반론이 나왔다. 실제로 밈코인은 ‘누가, 어떻게, 언제, 얼마만큼 소유했는지’가 극도로 불투명하며, 이는 시장의 신뢰 훼손에 직접적으로 연결된다. 그러나 ‘초기 유동성 스나이핑’ 이후에야 공시가 이뤄져도 이미 늦다는 회의론도 공존한다.



8:52 Challenges and Future of Token Transparency

업계가 실질적으로 이 프레임워크를 도입할 동인은 무엇일까? 거래소의 상장 심사 기준, 투자자 신뢰, 그리고 규제기관(SEC 등)의 간접적 영향이 핵심이다. 만약 바이낸스, 코인베이스 등 메이저 거래소들이 ‘블록웍스 기준’을 상장 우선순위로 삼는다면, 프로젝트들은 자율적으로라도 공시를 하게 될 것이라는 전망이 나온다.

하지만 ‘완전한 채택’은 쉽지 않을 것이라는 회의론도 팽배하다. 일부만 채택되고, 그 결과가 다시 SEC 등 규제기관의 향후 강제 공시 기준에 영감을 줄 수 있다는 시나리오도 유력하다. 이 과정에서 프로젝트별 법적 리스크, 투자자-팀간 정보 비대칭, 시장의 실제 수요 등 다양한 변수들이 작동할 전망이다.



23:22 Circle Mania Continues

서클(Circle)이 밈 주식(meme stock)으로 변신하며 시장의 광기를 보여줬다. 한때 50~60억 달러 밸류로 IPO를 고전하던 Circle이, 상장 후 불과 몇 주 만에 FDV(총 발행가치) 기준 800억 달러까지 치솟으며 코인베이스 시총을 넘어서기도 했다. 이 과정에서 로버트(패널)는 개인적으로 Circle 공매도 포지션을 잡았음을 공개—IPO가 이토록 심각하게 저평가(undervalued)됐던 사례는 드물다는 평이 나왔다.

특히, 틱톡발 밈 트레이딩 열풍, ‘Genius Act’ 등 규제완화 기대감, 그리고 리테일 투자자들의 FOMO가 밸류에이션 괴리를 극단적으로 벌려놓았다. 실제로 ‘틱톡에서 백플립을 하며 Circle을 외치는 영상’이 돌 정도로, 전형적인 게임스탑(GME)식 밈 주식화 현상이 벌어졌다는 것이 패널들의 진단이다. 반면, 크립토 내부에서는 Circle의 급등에 대해 오히려 공매도 진입 등 냉소적 반응이 우세했다.



25:06 Circle Valuation and Market Reactions

Circle의 밸류에이션을 둘러싼 시장의 착시와 논쟁이 이어졌다. IPO 이전, 프라이빗 마켓에서는 40~50억 달러 밸류도 소화가 안 됐으나, 정작 상장 후 리테일의 광풍이 모든 밸류에이션 논리를 무력화시켰다. ‘시장에 뭔가가 바뀌었다—스테이블코인에 대한 인식, 규제환경, 리테일의 진입 등’이라는 분석이 나왔다.

옵션 시장에서는 암묵적 변동성(implied volatility)이 200%에 육박할 만큼 서클 주식의 변동성은 극단적이다. USDC의 과거 디페깅 사태(SVB 사태) 등 실질적 리스크를 경험한 후에도, 시장은 ‘서클 = 미래의 유일한 스테이블코인 플랫폼’이라는 내러티브에 집단적으로 베팅하는 양상이다.



30:15 CLOB Wars

온체인 파생상품 시장에서 CLOB(중앙한도주문장부) 모델이 부활하고 있다. Hyperliquid가 ‘탈중앙 파생시장’의 새로운 강자로 부상한 가운데, Lighter, Hibachi, GTE 등 여러 신생 프로젝트가 ‘CLOB 전쟁’에 참전. 이들은 기존 AMM(Automated Market Maker) 구조의 한계를 극복하기 위해, 온체인 상에서 트래디파이와 유사한 주문장부 구조, 초저지연 매칭, 확장성, 유동성 경쟁을 벌이고 있다.

특히, Lighter는 이더리움 기반 ZK L2로서, ‘온체인 검증 가능성’, ‘초저비용·초저지연’, ‘DeFi 전체와의 컴포저빌리티’를 강점으로 내세운다. Hyperliquid가 독자적 생태계를 구축한 반면, Lighter는 이더리움 TVL과의 자연스러운 연결을 강조한다. 이 과정에서 신규 진입자들이 얼마나 기존 시장을 잠식할 수 있을지, 구조적 변곡점에 대한 기대와 회의가 공존한다.



36:52 Technical Architecture and Verifiability

Lighter의 아키텍처적 차별점은 ZK(Zero-Knowledge) 증명 기반 ‘검증 가능한 거래소’라는 점이다. 기존 거래소의 매칭 엔진, 청산 로직 등은 블랙박스였으나, Lighter는 모든 주문 매칭과 청산이 ZK 증명으로 온체인에 기록된다. 이로써 거래소 운영자가 임의로 순서를 바꾸거나, 특정 사용자에게 유리하게 조작할 여지를 원천적으로 차단한다.

ZK-SNARK의 ‘succinct(간결성)’ 특성을 활용해, 수백만 건의 주문 처리 내역을 L1에 아주 작은 데이터로 증명한다. 이 구조는 완전한 ZK-VM(범용 가상머신)보다 훨씬 효율적이고, 금융 거래에 특화된 증명 회로 설계가 가능하다. 미래에는 ‘ZK 기반 다크풀’—주문 내역을 온체인에 공개하지 않으면서, 공정성만 증명하는 프라이빗 오더플로우—기능도 구현할 수 있다고 밝혔다.

47:04 Market Structure and Future of DeFi

시장 구조 차별화의 핵심은 HFT(초고빈도 트레이딩) 견제와 리테일 보호다. Hyperliquid는 ‘주문 취소 우선권’ 등으로 HFT의 이익을 제한하지만, Lighter는 ZK 회로 자체에서 ‘선입선출 및 시간-가격 우선’ 등 거래 공정성을 강제한다. 추가로, ‘리테일은 수수료 제로’, ‘HFT나 시그널 트레이더는 속도 제한/수수료 부과’ 등 차별화된 인센티브 설계가 도입된다. HFT가 민감한 50~500ms의 레이턴시 지연, 혹은 수수료만 부과하는 방식으로 ‘유해 플로우’를 견제한다.

향후 디파이 탈중앙 거래소(DEX) 시장은 ‘승자독식’이 아니라 ‘세분화된 전문화’로 간다는 전망이 우세하다. 즉, 메인스트림 파생/현물, 밈코인, 구조화 상품, 예측시장 등 각 도메인별로 최적화된 DEX가 공존하는 다극화 구조가 될 것이라는 예측이다. 동시에, 온체인 검증·프라이버시·컴포저빌리티 등 기술적 혁신이 시장 구조를 재편할 핵심 동인으로 부상하고 있다.

https://youtu.be/KdWxRQqdxJ4 2시간 전 업로드 됨

Is Crypto’s Next Meta About to Make Markets Explode?

Bankless

3줄 요약

1. 비트코인 도미넌스 66% 돌파, 알트코인 침체 속 ‘다음 메타’가 무엇일지 업계 전체가 촉각을 곤두세움.
2. 서클 IPO 10배 상승, 로빈후드-코인베이스의 크립토 매출 폭증 등 전통-크립토 경계가 무너지는 신호탄이 뚜렷.
3. 칼시 vs 폴리마켓, ICO 메타 부활, 밈코인 담보 대출 등, 예측 불가한 뉴사이클의 서막이 열림.


0:46 Tom’s crypto vibe check

2024년 상반기에서 하반기로 넘어가는 시점, 시장은 겉으론 조용하지만 내부적으로는 큰 변화가 감지된다. 비트코인 도미넌스가 66%로 2020년 이후 최고치를 기록 중이며, 알트코인들은 거의 움직이지 않는 ‘침묵의 시간’이다. 톰 슈미트는 “크립토는 항상 거시적 혼란(geopolitical chaos)에 의해 2순위로 밀리지만, 지금은 오히려 주식시장(특히 미국 증시)이 과열되고 크립토는 조용하다”고 언급한다. BTC는 3개월간 $80,000에서 $110,000까지 상승했지만 ETH는 오히려 하락, 양대 메이저의 디커플링이 뚜렷하다.

흥미로운 점은, 현재의 시장을 “비트코인 도미넌스 에지(Edging) 구간”으로 진단하며, 실제로 이런 도미넌스 급등 구간이 끝나면 알트코인/새로운 메타의 폭발적 순환장이 온다는 것. 톰은 “이런 사이클은 항상 반복됐고, 다음 메타가 언제 어디서 나올지 아무도 예측 못한다”고 강조했다. 2017년 ICO, 2021년 NFT, 2024년 밈코인 등, 매번 ‘예상 밖’의 카테고리가 시장 판도를 뒤집어왔다.


26:53 Kalshi Series C

미국 합법 예측시장 칼시(Kalshi)가 1.85억 달러 시리즈C를 유치, 기업가치 20억 달러로 평가받았다. 이 라운드에는 패러다임, 멀티코인 등 크립토 VC도 대거 합류해 논란이 됐다. 하지만 실제 칼시는 온체인과는 무관한 ‘전통적’ 중앙집중식 구조로, 미국 내 합법성에 집중한 플랫폼이다. 톰 슈미트(Dragonfly)는 “칼시 밸류에이션은 과도하다”고 평하며, 오히려 폴리마켓(PolyMarket)이 온체인 투명성·글로벌 유저풀 등에서 훨씬 선진적임을 강조했다. 폴리마켓은 거래/정산이 퍼블릭 블록체인에 남고, 누구나 오라클과 트랜잭션을 검증할 수 있지만, 칼시는 ‘법적 합법성’만을 무기로 삼는다.

여기서 크립토 VC들이 온체인 경쟁사(폴리마켓)가 아닌 칼시에 투자한 점이 이례적이다. 톰은 “칼시가 스테이블코인 결제 등 크립토 요소를 도입하겠지만, 본질적으로 블록체인 기반 투명성은 없다”고 잘라 말했다. 즉, 미국 내 합법성은 크립토적 혁신과는 별개로, ‘규제 우위’라는 또 다른 메타임을 시사한다.


36:50 US regulator orders Fannie Mae, Freddie Mac to consider crypto for mortgages

미국 연방주택금융청(FHFA) 수장이 프레디맥, 패니메이에 “암호화폐를 담보자산(Asset)으로 인정하라”고 공식 지시. 이는 미국 모기지 시장에서 크립토 자산이 ‘합법적 담보’로 편입될 수 있는 첫 신호다. 트위터에선 ‘Fartcoin 담보 대출 시대’ 밈이 돌고, 실제로 모기지 담보 평가 기준이 완전히 뒤집힐 수 있음을 시사한다.

흥미로운 점은, ETF조차 DTCC에서 100% 헤어컷(즉, 담보가치 0)으로 취급받는 상황에서 온체인 크립토가 먼저 인정될 가능성이 열렸다는 점. 실제 은행들이 얼마나 빠르게 크립토 담보 대출을 허용할지는 미지수지만, “담보 인정”이라는 규제의 작은 변화가 시장에 미칠 파장이 엄청날 수 있다. 또한, 기존 크립토 담보 대출 스타트업들의 비즈니스 모델에도 지각 변동이 예고된다.


43:44 Ethereum

비탈릭 부테린이 “이더리움 레이어1이 세계의 마스터 원장(World Ledger)”임을 강조. 전통적으로 ‘이더리움’ 전체를 의미하던 서술에서 ‘레이어1’로 명확히 분리한 점이 크립토 트위터의 논쟁을 불러일으켰다. 일부는 “L2도 이더리움 생태계”라 주장하는 반면, 다른 쪽은 “L2는 별도의 체인이고, 진정한 이더리움은 L1이어야 한다”고 본다.

이 논쟁의 핵심은, L2가 성장할수록 사용자들은 자신이 이더리움을 쓰고 있다는 인식조차 없다는 점. 베이스, 아비트럼, 월드체인 등은 사실상 별도 블록체인이고, L1은 보안·결제 최종성만 제공한다. 이더리움의 ‘정체성’을 어디까지로 볼 것인지는 향후 거버넌스, 밸류 캡처, 생태계 확장 방향 모두에 영향을 줄 중대 이슈다.


49:04 What Tom’s excited about

톰 슈미트가 주목하는 프로젝트는 ZK 기반 온체인 파생상품 거래소 ‘Lighter’와, 글로벌 온체인 복권 ‘Megapot’이다. Lighter는 프리버러파이어블 매칭(Pre-verifiable Matching)으로 완전한 탈중앙 오더북을 구현, 중앙화 거래소와 유사한 UX를 제공한다. Megapot은 전통 복권과 동일한 구조지만, 유저가 LP로 참여해 ‘집(하우스) 역할’을 할 수 있고, 실제로 LP에게 20%+ APY가 발생한다. 이처럼 크립토 네이티브 구조가 기존의 대중적 상품(복권, 파생상품 등)과 결합될 때, 시장 확장의 폭발력이 극대화될 수 있음을 시사한다.

Permissionless NYC 컨퍼런스에서는 예상과 달리 높은 참여율과 활발한 네트워킹이 이어졌고, Blockworks가 주최한 다양한 밋업, 리서치 덩크탱크 등으로 업계 내 에너지와 기대감이 재확인됐다.

https://youtu.be/JXJhVVvTerQ 2시간 전 업로드 됨

How Texas Got Bipartisan Support to Buy $10 Million Worth of Bitcoin

Unchained

3줄 요약

1. 미국 텍사스주가 1,400억 원 예산 중 단 0.00004%만으로 ‘비트코인 전략 비축금’을 공식 도입, 미국 최초의 주정부 BTC 매수 실험 돌입!
2. 정치적 당파성보다 세대 간 격차가 훨씬 크며, 30세 미만 텍사스 유권자의 절반이 디지털 자산 보유—“정치가 아니라 나이 싸움”이라는 인사이트!
3. 텍사스의 실무적 고민(커스터디, 거래소, 파생상품 활용 등)과 입법 과정의 뒷이야기, 그리고 타주와 연방정부로의 확장 가능성까지 생생하게 파헤침.


2:12 How the idea for a $10M strategic Bitcoin reserve became law in Texas

텍사스의 비트코인 전략 비축금 아이디어는 2022년경부터 다양한 이해관계자와의 대화에서 출발했다. 처음에는 자선 신탁을 설립해 민간 기부로 BTC를 모으자는 접근이었으나, 입법 실무에서 이해충돌 우려가 제기돼 “주정부가 직접 매입”하는 방식으로 전환됐다. 이 과정에서 텍사스 하원의 금융서비스 위원장이자 혁신에 우호적인 Giovanni Capriglione 의원이 핵심적 역할을 했으며, FTX 사태 이후 일시적으로 위축됐던 정치적 분위기가 시간이 지나며 재차 비트코인 친화적으로 바뀐 점도 주목할 만하다.

특히 텍사스 주 정부는 혁신 및 비즈니스 친화적 기조를 유지해왔고, 트럼프 행정부와의 연결성도 입법 추진에 긍정적으로 작용했다. SB 21이라는 낮은 법안 번호(우선순위가 높은 법안에 부여됨)를 부여받은 점에서 정치권 내에서의 전략적 중요성을 엿볼 수 있다. 입법 과정에서 기부 방식은 삭제되고, 예산은 별도 편성(Appropriation Bill)으로 분리되어 배정됐다는 것도 실제 미국 주정부 재정 운용을 이해하는 데 중요한 포인트다.



5:42 Why lawmakers settled on $10 million—and what that number really means

비트코인 매입 예산 1,000만 달러(약 140억 원)는 텍사스 주 전체 예산(2,500억 달러)의 0.00004%에 불과하다. “의미 있는 실험이지만, 주 예산에선 극히 미미한 수준”이라는 점이 중시됐다. 실제로 “기부 유치” 옵션이 빠지며, 오로지 주정부 예산으로만 매입이 이뤄진다. 이 액수는 커스터디·컴플라이언스 등 실무적 학습 목적(파일럿 성격)과, 납세자 부담에 대한 방어 논리(“재정적 부담 최소화”)를 동시에 고려한 결과다.

텍사스 주는 법상 적자 예산 편성이 불가하고, 항상 흑자(“rainy day fund”)를 유지해야 하므로, 이 비트코인 매입은 별도의 특별기금으로 관리된다. 주정부 컴트롤러와 Texas Treasury Safekeeping and Trust Company가 운용 주체로 지정됐으며, 장기 보유(buy & hold) 전략을 명확히 하고 있다. ETF 등 파생상품을 통한 간접 보유도 법적으로 허용은 됐으나, 입법 취지는 “실물 BTC 직접 보유”에 맞춰져 있다.



8:59 How Texas plans to custody its bitcoin, and why it matters

커스터디 방식에 대해선 세 가지 옵션이 주어졌다: (1) 전문 커스터디언(예: Coinbase, Anchorage, Kraken 등), (2) 멀티시그(Multi-Signature), (3) 멀티 인스티튜셔널 커스터디 등. 텍사스 블록체인 카운슬은 회원사들의 다양한 이해관계로 인해 특정 방식에 대한 직접적 선호를 표명하진 않았지만, “주정부가 실제로 프라이빗 키를 이해하고, 일부 키를 직접 보유하는 경험”을 하길 바란다고 언급했다.

실제로 텍사스 주 컴트롤러는 최근 교체(전임자 퇴임, 신임자 임명 예정)되어, 새 집행부와의 실무 논의가 곧 본격화될 예정이다. 커스터디/거래소 선정 기준으로는 “5년 이상 영업, 텍사스 내 오피스 보유” 등의 조건이 포함됐으나, 실제로는 미국 기반 메이저 거래소 대부분이 자격을 갖출 것으로 보인다. 이처럼 실물 BTC 보유와 커스터디 방식이 주정부 실무 레벨에서 직접 논의되는 사례는 미국에서 처음이라는 점에서, 향후 타주 및 연방기관의 벤치마킹 대상이 될 전망이다.



10:59 Why the bill includes language about using derivatives for BTC

법안에는 “파생상품(derivatives)을 통한 비트코인 익스포저 허용” 조항이 포함되어 있다. 이는 미국 주정부의 행정적 자율성(“prudent investor standard”)을 보장하기 위한 장치로, 입법부가 집행부(컴트롤러)의 투자 방식에 일일이 간섭하지 않는 미국식 권력분립의 산물이다. 실제로 입법 취지는 실물 BTC 직접 보유에 있으나, 법적 문구상으로는 ETF, 선물 등 파생상품을 통한 간접 보유도 허용된다.

이 조항은 미국 주정부 예산 집행의 유연성, 실무적 리스크 관리(예: 장기 보유 중 가격 변동성 대응), 그리고 추후 연방정부나 타주 입법 사례로 확장될 때의 선례로서 의미가 있다.



12:12 What exchange the state might use to actually buy the bitcoin

거래소(“liquidity provider”) 선정 기준은 크게 두 가지로 요약된다: (1) 5년 이상 영업 지속, (2) 텍사스 내 오피스 보유. “본사가 텍사스에 있어야 하는지, 오피스만 있으면 되는지”에 대한 해석은 컴트롤러의 재량에 맡겨졌다. 실제로 Kraken, Coinbase, Crypto.com(미국 본사 텍사스 소재), Blockchain.com(댈러스 카우보이스 스폰서) 등 미국 메이저 거래소들이 모두 후보군에 들어 있다.

거래소 선정 과정은 단순 가격 경쟁 입찰이 아닌, 커스터디·컴플라이언스·지역사회 기여도 등 다양한 요소가 동시 고려될 것으로 보인다. 이처럼 미국 주정부가 직접 거래소를 선정해 대규모 BTC를 매입하는 과정은, 향후 기관투자자·공공기관의 온체인 자산 보유에 있어 실무적 벤치마킹 사례로 기능할 가능성이 높다.



14:59 Who owns crypto in Texas—and whether politics play a role

텍사스 유권자 대상 대형 설문조사(서드파티 조사기관 진행)에서, 디지털 자산 보유율은 “정당별 차이”보다 “연령별 격차”가 압도적으로 크다는 점이 확인됐다. 30세 미만의 약 50%가 디지털 자산을 보유(전국 평균 대비 월등히 높음), 70세 이상은 6%에 불과하다. 전체적으로 텍사스의 디지털 자산 보유율은 18~22%로 미국 평균과 비슷하나, 세대간 극단적 차이가 존재한다.

정치적으로는 민주·공화·무소속 모두에서 비슷한 분포를 보였고, 실제 법안 표결에서도 상원 31명 중 26명, 하원 150명 중 203명이 찬성(오히려 공화당 반대표가 약간 더 많음)했다. 즉, 비트코인 이슈는 텍사스 주의회 내에서는 명확한 당파성 이슈가 아닌, “누가 더 공부하고, 실제로 이해하고 있는가”의 문제로 귀결됐다. 이는 연방정부와는 다르게, 주정부 차원에서는 초당적 협업이 상대적으로 용이하다는 구조적 특성과도 연결된다.



18:05 Why Bitcoin isn’t such a partisan issue in the Lone Star State

텍사스 정치의 특이점은 “정당별 대립”보다 “지역·세대 연합”이 더 중요하게 작동한다는 데 있다. 연방의회에 비해 주의회에서는 실제 입법 통과율이 높고, 인프라·지역개발 등 초당적 이슈가 많다. 예를 들어, 달라스 출신 하원의원(민주·공화)이 특정 사안에 함께 협력하는 식이다.

이러한 구조는 비트코인 같은 신기술 이슈에서도 당파성을 희석시키는 효과를 낳는다. 실제로 텍사스 의회 내 젊은 의원들이 디지털 자산에 더 적극적이며, “공부한 자가 지지한다”는 실증적 패턴이 확인된다. 동시에, 오래된 정치인(예: 부지사 Dan Patrick)도 주요 지지자로 나서며, 단순히 세대만의 이슈도 아님을 보여준다.

22:20 How Lee Bratcher got orange-pilled into Bitcoin

리 브래처는 본래 정치학 교수이자 미군 예비역 장교로, 2015년경 비트코인 백서를 접하며 “디지털 재산권”이라는 개념에 매료됐다. 오스트리안 경제학·헤르난도 데 소토(Hernando de Soto)의 “미등기 토지 20조 달러” 연구 등에서 영감을 받아, 박사 논문을 “지적(토지 소유권) 행정에 블록체인 적용” 주제로 집필했다.

특히 개발도상국의 재산권 강화(투명한 기록, 거래비용 절감 등)가 사회적 번영과 직결된다는 점에서, 비트코인의 “디지털 불변성, 희소성, 소유자 중심성”이 가진 혁신적 의미에 주목했다. 이는 단순한 투자 수단이 아니라, 거버넌스와 사회 시스템 혁신의 도구로서 비트코인을 바라보는 시각을 제공한다.



24:38 Why Lee thinks the Lummis-Gillibrand bill could pass, and the future of bitcoin bonds

브래처는 연방 차원의 루미스-질리브랜드(Lummis-Gillibrand) 법안 통과 가능성, 그리고 “비트코인 채권(Bitcoin Bonds)” 모델의 확장에 주목하고 있다. 현 시점에서 연방정부의 BTC 매입은 “예산 중립” 원칙, 즉 적자 확대 없이만 가능하다는 지적과 함께, 비트코인 채권(예: Matthew Pines의 화이트페이퍼)이 현실적인 대안이 될 수 있다고 본다.

주정부 차원에서는 흑자 예산을 가진 곳만이 실질적 BTC 매입에 나설 수 있으며, 캘리포니아·일리노이 등 만성 적자주에서는 정치적 설득력이 떨어질 것이라 전망한다. 다만, 공적연금(예: DC 인근 Fairfax County 연금펀드)의 BTC 투자 성공 사례처럼, “연금펀드의 포트폴리오 다변화”가 또 다른 확산 경로가 될 가능성도 시사했다.



27:45 Which state might be next to adopt a Bitcoin reserve law

텍사스 외에 뉴햄프셔(법안 통과, 예산 미배정), 애리조나(원안은 주지사 거부) 등도 비트코인 전략 비축금 도입을 시도했으며, 현재 26개 주에서 유사 법안이 발의된 상태다. 주간 블록체인 협회들이 “North American Blockchain Association”을 통해 정기적으로 실무 경험을 공유하며, 타주 확산을 위한 네트워크가 활성화되어 있다.

향후 “다음 주자는 어디?”라는 질문에 대해, 브래처는 오하이오, 플로리다 등 공화당 우위의 흑자주(적자주보다 예산 여력이 있는 주)가 유리하다고 전망했다. 동시에, 블루스테이트(민주당 우위)에서도 활발한 로비와 입법 시도가 존재함을 언급했다. 이처럼 미국 주정부 차원의 BTC 전략 비축금 실험은 정치·재정·기술적 복합 요소가 맞물린 새로운 거버넌스 실험의 장으로 진화하고 있다.

https://youtu.be/fkT2qr7lkO0 1시간 전 업로드 됨

The Fed’s New Mandate Is Financing The Deficit | Weekly Roundup

Forward Guidance

3줄 요약

1. 연준의 진짜 임무는 이제 인플레이션/고용이 아니라 미국 정부의 재정적자 파이낸싱, 즉 ‘Fiscal Dominance’로 급변하고 있다.
2. 달러 약세, 자본 유출, 글로벌 자산 재배분, 그리고 AI/크립토가 만들어낼 부의 대이동이 현실화되는 전환기에서, 기존 투자 패러다임은 붕괴 중이다.
3. 트럼프, 중앙은행, 그리고 지정학적 뒷거래까지—글로벌 매크로와 크립토 시장을 뒤흔드는 ‘뉴 월드 오더’의 생생한 현장 리포트.


2:21 Geopolitical Framework

이 구간에서는 지정학적 구도를 다루며, Pippa Malmgren의 ‘평화 배당(Peace Dividend)’ 이론이 집중적으로 언급된다. 핵심은 최근 이란, 대만, 이스라엘 등 글로벌 위기의 이면에는 이미 미국과 중국 등 주요 국가 간의 사전 합의와 뒷거래가 존재한다는 것이다. 즉, 겉으로는 위기와 갈등처럼 보이지만, 실제로는 미리 조율된 ‘셀 더 뉴스’ 이벤트라는 해석이다. 이는 전통적인 군사-산업 복합체의 프레임에서 벗어나, AI와 데이터 기반의 새로운 지정학적 질서(다극체제, multipolarity)로 이행 중임을 시사한다. 실제로 Palantir 같은 데이터 기업의 시가총액이 폭등하는 현상도, 군사적 힘의 본질이 예전과 달리 ‘예측력’과 ‘데이터’로 이동했음을 보여준다. 더불어, 이 모든 변화는 ‘4차 전환기(Fourth Turning)’에서 새로운 패러다임(First Turning)으로 넘어가는 과도기라는 역사적 맥락에서 해석된다.


6:49 Biggest Story in Markets

이 구간에서는 최근 시장의 최대 화두가 “경기 둔화 vs. 유동성 공급”의 힘겨루기라는 점을 짚는다. 특히 트럼프의 연준(Fed) 압박과 FOMC 이사 교체 시도, 그리고 ‘정책적 금리 인하’ 기대가 자산시장에 미치는 영향이 집중 분석된다. 최근의 시장 강세는 파월의 매파적 발언과 상반된 FOMC 위원(특히 트럼프가 임명한 Waller, Bowman)의 조기 금리인하 발언이 촉발했다는 평가다. 트럼프는 파월이 말을 듣지 않으니, FOMC 보드 전체를 압박해 시장에 ‘정치적 유동성’을 공급하려 한다는 해석. 그러나 시장 참여자들은 7월 금리인하 확률을 20% 정도로만 반영하고 있어, 실제 정책 변화에 대한 회의론도 여전히 크다. 이처럼 시장은 실적 성장(earnings growth) 외에 추가적인 상승 여력이 제한된 상황에서, 유동성 공급(정책적 금리인하)이 유일한 레버로 작용하고 있다. 반면, 국채 공급 확대로 인한 금리 상승 압력, 경기 둔화 우려 등은 자산시장에 중기적으로 부담이 될 수 있다.


10:14 Flows vs Fundamentals

여기서는 “자금 흐름(Flow) vs. 펀더멘털(Fundamental)” 논쟁이 본격적으로 다뤄진다. 바이백(자사주 매입)과 패시브 자금 유입이 S&P500 등 미국 주식시장의 구조적 상승을 견인하고 있다는 주장과, 실물경제의 취약성(특히 노동시장 약화)이 점차 누적되고 있다는 반론이 맞선다. 마이크 그린(Mike Green)의 분석을 인용해, 최근 S&P의 유동성 민감도가 극단적으로 높아졌으며, 소수 메가캡(FAANG 등) 종목에 집중된 패시브 자금이 시장 전체를 비이성적으로 끌어올린다는 지적이 나온다. 반면, 크레딧 스프레드(신용스프레드) 축소와 하이일드 시장의 호조는 추가 유동성의 ‘프론티어’ 자산(로켓랩, 크립토 등)으로의 확산을 촉진한다. 요약하면, 시장은 ‘유동성 파티’와 ‘펀더멘털 취약성’이라는 두 개의 극단이 공존하는 상태로, 잠재적 신용 이벤트(credit event) 발생 전까지는 유동성에 의한 추가 상승이 지속될 수 있다는 분석이다.


15:27 Moving Toward Fiscal Dominance

이 구간은 본 방송의 핵심: ‘Fiscal Dominance’ 체제로의 전환을 심층적으로 다룬다. 과거 연준의 ‘듀얼맨데이트(고용과 인플레이션)’가 사실상 붕괴되고, 정부의 재정적자(interest expense) 관리와 국채 발행 파이낸싱이 연준의 실질적 임무가 되었음을 강조한다. 2차대전 이후 ‘트레저리 어코드’ 이전처럼 통화정책과 재정정책이 완전히 통합되는 구도로 회귀 중이며, 트럼프는 차기 연준 의장 인선을 통해 “금리 2%p 인하” 같은 노골적 재정 파이낸싱을 시도할 가능성이 높다. 이는 미국뿐 아니라, 신흥국(EM)에서 흔히 보이던 ‘정치적 통화정책’이 미국에서도 일상화되는 과정으로 해석된다. 이러한 구조 변화는 주택 구입능력 악화, 세대 간 부의 격차, 출산율 감소 등 사회경제적 문제와도 맞물려 있으며, 결국 중앙은행 본연의 목표가 “재정적자 파이낸싱+명목성장률 유지”로 변질된다는 점을 지적한다. 이 과정에서 크립토(특히 비트코인/이더리움 등)를 활용한 새로운 ‘부의 이전’ 및 금융 인프라 혁신이 대안으로 부상할 수 있다는 전망도 제기된다.


18:32 Housing, Labor, & the Wealth Gap

주거, 노동, 부의 격차 문제를 연결해 설명한다. 주택구입 가능성은 역사상 최악 수준이고, 이는 젊은 세대의 출산 포기, 사회적 불만, 사회주의적 정책(예: 뉴욕의 사회주의 시장 후보 부상) 등으로 이어지고 있다. 이러한 ‘노동 무시’의 결과로, 정치적 압력은 결국 연준의 ‘노동’ 중심 정책으로의 피봇, 그리고 대규모 재정 집행을 통한 노동/청년층 부의 이전으로 귀결될 수 있다. 또한, 부의 격차 해소를 위해 크립토(자산 담보 대출 등)를 활용한 새로운 금융 인프라 도입 가능성도 제기된다. 이는 결국 미국이 ‘신흥국화’되는 전형적 경로(정치가 통화정책을 장악/목적 변경)와 유사하다는 점을 강조한다.


22:05 & 24:22 The Dollar Decline & RoW Assets

달러 약세와 글로벌 자산 재배분의 구조적 전환이 집중적으로 논의된다. 미국 자산(특히 주식)의 초과수익률과 달러 강세는 지난 20~30년간 거의 1:1로 움직였으나, 최근엔 지정학적 위기, 에너지 가격 상승 등에도 불구하고 달러가 힘을 못 쓰고 있다. 이는 자본이 미국에서 ‘Rest of World(ROW, 미국 외 지역)’로 이동하기 시작했기 때문. 달러가 매년 5%씩 강세를 보이던 시기엔 미국이 ‘수입 디플레이션’의 혜택을 누렸으나, 반대로 달러가 구조적으로 약세로 전환될 경우 미국 내 인플레이션 압력과 자산시장 밸류에이션 하락(특히 주식 멀티플 하락)이 불가피하다. 이에 따라, 유럽/신흥국(특히 라틴아메리카) 자산이 상대적으로 매력적이라는 견해와, 근본적으로 모든 법정통화(fiat)는 결국 ‘제로(0)’로 수렴한다는 비관론이 공존한다. 또, 글로벌 상장주식 중 단 2.3%만이 전체 부의 창출을 담당했다는 AZ State Bessembinder 교수의 연구를 인용, AI/크립토/우주 등 ‘극소수 테마’에서만 실질적 부의 대이동이 일어날 것임을 강조한다.


29:59 Investing in the Right Themes

여기서는 투자 테마 선정의 중요성이 부각된다. 전 세계 6만 개 상장기업 중 실제로 부(wealth)를 창출하는 기업은 2.39%에 불과하다는 통계가 소개된다. 이는 크립토, AI, 우주산업 등 ‘초소수’ 혁신 테마에서만 실질적 부의 대이동이 일어난다는 점을 강조하며, 매크로 환경이 아무리 변해도 결국 ‘승자 독식’의 원리가 시장을 지배한다는 인사이트를 준다. 크립토 시장 내에서도 대부분의 프로젝트와 기업은 자본을 소모할 뿐 실질적 부의 창출에는 실패한다는 냉정한 현실 인식도 함께 제시된다.

32:44 Potential Currency Accord

달러 평가절하(15~20%)와 아시아 통화(특히 위안화, 대만달러 등) 평가절상, 그리고 ‘통화 협정(Currency Accord)’ 가능성이 논의된다. 미국이 달러 약세를 의도적으로 유도하는 것은 재정적자 해소, 제조업 부활, 글로벌 수지 개선 등 여러 문제를 한 번에 해결할 수 있는 정책 카드다. 실제로 최근 대만달러의 급변동(보험사 중심의 선제적 포지셔닝) 등은 사전 협상 신호로 해석되며, 아시아 각국이 미국의 의도에 맞춰 자국 통화 약세 정책을 조정할 가능성이 높다. 단, 단기적으로는 달러 숏 포지션 과도, 포지션 청산 등으로 달러의 기술적 반등이 먼저 나타날 수 있다는 점도 지적한다. 궁극적으로는 세대적(18개월 이상) 약달러 국면이 전개될 것이라는 중장기 전망이 우세하다.


37:15 Tariffs, AI, & Labor

이 구간에서는 관세, AI, 노동시장 이슈가 복합적으로 다뤄진다. 트럼프 행정부가 추진할 가능성이 높은 ‘관세’는 본질적으로 소비세(Consumption Tax)로 작동, 가격 인상(인플레이션)과 기업 마진 압박(이익 감소) 중 어느 쪽으로 전가될지가 핵심 쟁점이다. AI 혁신이 기업의 생산성과 이익률을 극적으로 끌어올릴 수 있지만, 동시에 대규모 구조조정(고용감소)과 사회적 충격을 야기할 수 있다는 ‘양면성’도 논의된다. 실제로 마이크로소프트, 구글 등 빅테크의 직원 수가 이미 정점에서 감소세로 전환된 사례가 인용된다. AI가 단순히 ‘생산성 혁신’의 도구를 넘어, 글로벌 패권 경쟁(미중 AI 레이스)의 핵심 무기로 부상했기 때문에, 미국 정부는 경기침체 방지와 AI 투자 지속을 위해 어떤 수단도 동원할 가능성이 높다. 결론적으로, 관세-노동-자본 간의 역학 변화는 미국 주식시장(특히 마진 압박)에 중기적 부담으로 작용할 수 있으며, AI/크립토 등 혁신 테마는 상대적 수혜가 기대된다.

https://youtu.be/Bufb-D6P7Ok 2시간 전 업로드 됨

Bell Curve x Empire: Prediction Markets, Crypto’s Magnificent 7, and Stablecoin Growth | Roundup

Bell Curve

3줄 요약

1. 예전엔 실패했던 예측시장(예: Augur)이, 스테이블코인과 인프라의 발전으로 폴리마켓/칼시 등에서 폭발적으로 재탄생 중이다.
2. 크립토계의 ‘매그니피센트 7’은 결국 수익을 실질적으로 창출하고, 토큰 가치가 accrual되는 비즈니스 모델을 가진 극소수만이 살아남는 구조로 재편될 전망이다.
3. 스테이블코인 시장이 3.7조 달러로 성장할 경우, DeFi 프로토콜의 토큰 가치와 전통 기업(예: Circle, Stripe) 주가 사이의 평가 괴리가 극적으로 드러날 것이다.


2:38 The Growth of Prediction Markets

예측시장은 크립토 업계의 오랜 꿈이었으나, 과거 Augur 등은 스테이블코인 부재와 기술적 한계로 실패했다. 하지만 최근에는 폴리마켓(Polymarket)과 칼시(Kalshi)라는 두 강자가 부상하며, 새로운 국면을 맞이하고 있다. 폴리마켓은 Polygon 기반으로, ‘뉴스의 대체재’라는 포지셔닝을 하며 대중적 인지도를 쌓고 있다. 실제로 선거, 지정학적 이벤트 등에서 폴리마켓의 시장 가격이 블룸버그 등 메이저 미디어에서 인용될 정도다. 반면 칼시는 미국 CFTC 라이선스를 갖춘 정규 거래소로, Robinhood 등과 파트너십을 맺고 대규모 유동성을 확보하는 B2B 전략에 집중한다. 폴리마켓이 사용자 경험과 배포(Distribution)를, 칼시는 인프라와 규제 적합성을 중시한다는 점에서 사업모델이 극명하게 다르다. 이 두 모델은 마치 2013년의 크립토 거래소(코인베이스 vs 바이낸스/크라켄)를 연상시키며, 향후 시장 지배력의 향방이 주목된다.


5:45 Polymarket vs Kalshi's Business Models

폴리마켓은 오픈마켓 구조로, 누구나 시장을 만들고 거래할 수 있는 탈중앙적 접근법이다. 유저 인터페이스와 브랜드 파워를 집중적으로 쌓아 ‘예측=폴리마켓’이라는 인식을 만들어가고 있다. 실제로 미국 주요 도시 선거 결과, 지정학적 위기 등에서 폴리마켓의 시장 가격이 여론보다 앞서 움직이고, 미디어에서 빈번히 인용된다. 반면 칼시는 ‘인프라 제공자’로서, 직접 시장에 유동성을 공급하고 CFTC 규제에 맞춰 모든 프로세스를 자체적으로 처리한다. Robinhood 등 대형 파트너에 예측시장 기능을 백엔드로 제공하는 구조다. 이 둘의 차이는 “유저 경험/브랜드(폴리마켓) vs 인프라/규제 적합성(칼시)”로 요약할 수 있다. 흥미로운 점은, 장기적으로는 이 두 모델 모두를 뛰어넘는 제3의 강자가 등장할 수 있다는 점과, 규제/유동성/시장 해상(resolution) 투명성 등이 승패의 핵심 요인임이 지적된다.


10:09 Is Crypto Forming Its Own Mag 7?

현재 크립토 시장은 ‘매그니피센트 7’에 해당하는 초대형 토큰/기업이 형성되는 국면에 진입하고 있다. 비트코인, 이더리움, 솔라나, 하이퍼리퀴드, 코인베이스/로빈후드 주식, 메이저 렌딩 프로토콜(메이커, Syrup, Aave 등)이 그 후보군으로 거론된다. 핵심은 “토큰이 실질적 수익을 창출하고, 그 수익이 토큰 홀더에게 가치로 환원되는 구조(토큰 가치 accrual)”가 필수라는 것이다. S&P 500의 매그니피센트 7처럼, 극소수의 토큰만이 실질적 비즈니스 모델과 투명한 회계(향후 GAAP 등 도입 예상)를 갖춰야만 살아남는다. 이와 함께, BNB 등 거래소 토큰이 실제로 높은 수익률(에어드랍, 상장 수수료 배분 등)을 제공함에도, 미국 투자자들이 접근할 수 없다는 점에서 서구-아시아 투자자 간 정보/수익 격차가 벌어지고 있다는 점이 강조된다.


18:49 Global Capital Pools and the State of Venture

거시적으로, 전통적 벤처캐피털(특히 미국 대학 기금, 연기금 등) 자금이 고갈되고 있다. 기업들이 상장(IPO)을 미루면서, 벤처펀드의 현금 환수(Cashflow)가 막혀 신규 투자가 급감하는 ‘Denominator Effect’가 발생 중이다. 예일대 기금이 60억 달러 규모의 PE 포트폴리오를 매각한 것은 업계에 신호탄을 쏜 사건이다. 이로 인해 2021-2022년 대형 크립토 VC가 조성한 펀드도 2024-2025년에는 규모가 축소될 전망이며, 창업자들의 자금 조달 환경도 더욱 악화될 것으로 보인다. 동시에, Circle, Robinhood 등 크립토 네이티브/크립토 어댑터 기업의 상장이 늘어나면서, 전통 자본이 ETF/상장주식 등 간접 경로를 통해 크립토 익스포저를 늘리는 현상이 두드러진다. 이처럼 온체인 자본과 전통 자본이 ‘규제의 장벽’으로 인해 분리된 채, 각자의 논리로 시장에 접근하는 이중 구조가 심화되고 있다.


27:47 Bitcoin Dominance Is Up Only

비트코인 도미넌스는 70%에 근접하며, 최근 7~8년간의 하락 트렌드를 완전히 뒤집고 있다. 이는 기관 수요, ETF 상장, ‘비트코인=디지털 골드’ 내러티브가 강화된 결과다. 과거와 달리, 이더리움 등 메이저 L1이 도미넌스를 되돌릴만한 명확한 모멘텀을 만들지 못하는 상황이다. 하지만, 사이클이 진행되면 ‘캐치업 트레이드’(비트코인 랠리 후 알트코인 쏠림)가 반복될 것이며, 이번 사이클에서는 온체인 스톡(예: 토큰화된 주식), 스테이블코인, DeFi 등으로 유동성이 분산될 가능성도 크다. 미국/유럽의 정책 변화, 스테이블코인 법안 등 규제환경이 급격히 개선되고 있어, L1/DeFi의 리레이팅(re-rating) 가능성도 높아지고 있다.


34:59 Verifiable Apps and the Effectiveness of the DAO

크립토에서 ‘탈중앙화’에 집착했던 과거와 달리, ‘검증가능성(Verifiability)’ 중심의 실용적 접근이 부상하고 있다. DAO(탈중앙화 자율조직)의 거버넌스 실험은 현실적으로는 전통적 기업 구조와 유사하게 집중화되고 있으며, 오히려 투명성·불변성·자동화 등 크립토의 장점만을 채택한 ‘크립토 활용 기업(Crypto-enabled business)’이 더 큰 성과를 내는 사례가 늘고 있다. 예를 들어, 헬륨(Helium)과 하이브맵퍼(Hivemapper)는 기존 통신/맵핑 산업을 1/10 이하의 비용과 실시간 데이터로 대체하며, 실제 포춘 500 대기업이 이 네트워크를 활용해 운영 비용을 절감하고 있다. 이때, 토큰 가치가 실제로 어디에 accrue(누적)되는지, 혹은 전통 주식(예: AT&T, Verizon)과 비교해 어디에 더 투자 매력이 있는지에 대한 논의가 활발하다. 결론적으로, 네트워크의 수요가 충분히 크면 토크노믹스는 언제든 리디자인될 수 있으며, 핵심은 ‘실질적 유저와 수요’임을 강조한다.

38:10 How to Play the Stablecoin Boom

베사머 등 주요 VC는 2028년까지 스테이블코인 시장이 3.7조 달러까지 성장할 것으로 전망한다. 이 흐름은 Circle(USDC), Tether(USDT) 등 결제형(payment) 스테이블코인과, Sky(Maker), Athena, Syrup(Maple Finance) 등 ‘수익형(yield)’ 스테이블코인으로 양분된다. 스테이블코인 성장의 2차 효과로는, DeFi 프로토콜의 TVL과 수익이 10~100배로 증가하며, 토큰 가치가 전통적 기업(예: Circle, Coinbase)과 비교해 극적인 리레이팅이 일어날 수 있다. 그러나 실제로는, Maker(SKY) 등 DeFi 토큰의 밸류에이션이 Circle 등 전통 기업에 비해 현저히 저평가된 현상이 지속되고 있다. 이는 온체인에서의 가치 accrual 구조가 아직 시장에 충분히 반영되지 않았거나, 전통 자본의 진입 장벽(규제, 유동성, 신뢰도 등)이 남아있기 때문으로 해석된다. 리브랜딩(예: Maker→Sky, Maple→Syrup) 및 비즈니스 모델 명확화가 이뤄지는 시점에 토큰 가치의 급격한 재평가가 일어날 가능성이 높다.

https://youtu.be/3z7oA8AqWZQ 1시간 전 업로드 됨

Bell Curve X Empire | Prediction Markets, Crypto’s Mag 7 & Stablecoin Growth | Weekly Roundup

Empire

3줄 요약

1. 예전과 달리, 이제 크립토의 ‘Mag 7’은 실제 수익 창출과 비즈니스 모델을 요구받고 있다.
2. 서구권은 잘 모르는 BNB와 같은 아시아 기반 거래소 토큰의 숨은 수익성과, 온체인과 오프체인 자본 흐름의 괴리가 핵심 이슈다.
3. 스테이블코인과 온체인 실물자산(tokenized stocks)이 폭발적으로 성장할 전망이며, 이 흐름이 어디에 가치를 귀속시킬지에 대한 논쟁이 치열하다.


2:38 The Growth of Prediction Markets

이 구간에서는 최근 크립토에서 가장 핫한 영역 중 하나인 예측 시장(prediction markets)의 부상에 대해 논의한다. PolyMarket와 Kalshi가 대표적 플레이어로 언급되며, Kalshi는 Paradigm 주도로 20억 달러 밸류에이션 투자를 유치했고, PolyMarket도 10억 달러 이상 밸류로 투자를 유치 중이라고 알려졌다. 초기 Augur의 실패 원인(스테이블코인 부재, 기술적 미흡 등)과 달리, 지금은 스테이블코인 인프라와 UX가 크게 개선되며 시장이 본격적으로 열리고 있다는 분석이 나온다. PolyMarket는 Polygon에 구축되어 있지만, 일반 사용자는 블록체인 종류보다 애플페이 사용 가능 등 실제 경험에 더 관심을 갖는다는 점이 강조된다. 예측 시장이 크립토의 ‘킬러 앱’이 될 가능성을 두고, 시장 구조가 2013년 크립토 거래소 초창기(규제 우선 vs. 빠른 확장)와 유사하다는 인사이트도 나온다.


5:45 Polymarket vs Kalshi's Business Models

이 구간에서는 PolyMarket와 Kalshi의 비즈니스 모델 차이를 심도 있게 비교한다. PolyMarket는 B2C 중심의 ‘뉴스 플랫폼’ 이미지와 직접적인 사용자 접점을 확보하고, 실제 블룸버그 등 전통 미디어에서도 PolyMarket의 확률이 인용되는 등 강력한 브랜드 파워를 쌓아가고 있다. 반면 Kalshi는 CFTC 라이선스를 기반으로 미국 사용자에게 합법적으로 서비스하며 Robinhood 등 파트너를 통한 유동성 공급에 집중한다. 즉, PolyMarket는 유저 경험과 트래픽, Kalshi는 인프라와 규제 준수에 강점을 두는 구조다. 이때 ‘규제 우선’ 전략이 장기적으로는 코인베이스처럼 승자가 될 수도 있으나, 유저 경험과 브랜드를 소유한 쪽이 더 강력한 네트워크 효과를 낼 수 있다는 견해가 맞서고 있다. 또한, 예측 시장이 향후 5년 내 더 큰 플레이어 등장 가능성이 높으며, 현재 두 프로젝트 모두 롱테일 시장의 유동성 한계와 시장 해상(resolution) 신뢰성 확보라는 과제를 안고 있다는 점이 언급된다.


11:08 Is Crypto Forming Its Own Mag 7?

크립토 시장에서 ‘Mag 7’(전통 주식시장의 테크 7대장과 유사한 개념)이 형성될 수 있을지에 대한 심도 있는 토론이 이어진다. 현재는 BTC, ETH, SOL, 그리고 하이퍼리퀴드(Hyperliquid), 코인베이스/로빈후드 주식, 메이커(Maker)나 Syrup(Aave, Euler 등 렌딩 프로토콜)이 ‘메이저’로 간주된다. 중요한 대전환점은 토큰이 실제 수익을 창출하고, 비즈니스 모델이 명확해야만 ‘Mag 7’에 들어갈 수 있다는 점이다. 토큰 투명성 보고서, GAAP(일반기업회계기준) 적용 필요성 등 전통 금융과의 비교 기준이 도입되고 있다는 점이 눈에 띈다. Pump와 같이 온체인에서 일 매출이 1~1.5M 달러에 달하는 프로토콜이 토큰 가치 환원 정책을 준비 중임을 언급하며, 실질적 수익/현금흐름이 없는 토큰은 미래 ‘Mag 7’에서 탈락할 것이라는 냉정한 전망이 나온다.


20:53 Global Capital Pools and the State of Venture

온체인과 오프체인(전통 금융시장) 자본 흐름의 괴리, 그리고 벤처캐피탈의 구조적 위기에 대해 논의한다. 최근까지 토큰이 오버밸류되던 시기에서 빠르게 전통시장(ETF, IPO 등) 프리미엄으로 바뀌었다는 점이 강조된다. Circle, Coinbase, Robinhood 등 크립토 네이티브/어드자이선트 기업의 상장이 잇따르며, 글로벌 기관자본은 여전히 온체인 직접 투자가 불가한 상태다. 규제 명확화(예: Clarity Act)가 이뤄지면 은행/기관 자본이 대기 중인 상황이라는 점도 언급된다. 더불어, Republic 등에서 토큰화된 프라이빗 주식(예: SpaceX, Stripe, OpenAI 등)에 글로벌 투자자 접근이 가능해지면, 그간 온체인에 유입되던 유동성/자본이 실물자산 토큰으로 이동할 가능성, 그리고 이로 인해 온체인 L1 가치, DEX 토큰 가치 등 어디로 가치가 귀속될지에 대한 전략적 논의가 이어진다.


30:21 Bitcoin Dominance Is Up Only

비트코인 도미넌스가 70%에 근접하며 최근 수년간의 하락 트렌드를 역전하고 있다는 점이 데이터로 제시된다. 이는 이더리움, 솔라나 등 메이저 L1의 부진과도 연결된다. 하지만 사이클이 반복될 때마다 BTC 도미넌스가 오르고, 이후 ‘catch-up trade’로 알트코인(특히 L1, L2, 스테이블코인, 온체인 실물자산 등)에 자본이 유입되는 현상은 불변이라는 심리가 강조된다. 이번 사이클의 차별점은 스테이블코인 법안, 미국/글로벌 규제 환경 개선, 실물자산 토큰화 등으로 투자자들이 더 다양한 방식으로 크립토 롱 베팅을 할 수 있다는 점이다. 전통 시장 기관 자본 유입과 더불어, 크립토가 여전히 ‘작은 시장’임을 감안할 때 유동성 유입이 가격에 미치는 영향이 엄청날 것이라는 전망이 나온다.


37:52 Verifiable Apps and the Effectiveness of the DAO

‘탈중앙화’라는 이념적 집착이 오히려 크립토의 혁신을 더디게 만든다는 자기반성적 논의가 이어진다. DAO 구조가 실제로는 비효율적이고, 점점 더 전통적 기업 구조에 가까워지고 있다는 점이 지적된다. 완전한 탈중앙화보다 ‘verifiable app’(검증 가능성, 투명성, 온체인 데이터 기반 신뢰 등)을 갖춘 비즈니스가 더 실용적이라는 의견이 제기된다. 예시로 DePIN(Decentralized Physical Infrastructure Networks) 분야에서 HiveMapper, Helium 등은 실제 Fortune 500 기업이 관심을 가질 만큼 효율적이고, 이로 인해 기존 텔코 기업의 비용 절감 등 실질적 가치를 제공한다는 점이 소개된다. 다만, 이런 네트워크의 토큰 가치가 실제 기업 가치(예: AT&T, Verizon) 대비 얼마나 outperformance할 수 있을지는 여전히 불확실하며, 결국 ‘수요 집결’이 먼저 선행되어야 토크노믹스 개선 및 가치 환원 구조가 만들어진다는 점이 강조된다.

40:56 How to Play the Stablecoin Boom

스테이블코인 시장이 2028년까지 2~3.7조 달러로 성장할 것이라는 전망(비잔트 리서치, Treasury Secretary 등)을 두고, 이 거대한 자본이 온체인에서 어디로 가치가 귀속될지에 대한 전략적 논의가 펼쳐진다. 스테이블코인은 결제용(payment stablecoin: USDT, USDC)과 이자형(yield coin: USDS, Athena USD, Syrup USD 등)으로 구분된다. 결제용은 트랜잭션/송금에, 이자형은 자산운용/수익 창출에 특화된다. 온체인에서 실질적으로 수익을 발생시키는 프로토콜(예: Sky/Maker, Syrup/Maple 등)이 스테이블코인 유입의 최대 수혜자가 될 것이며, TVL이 10~100배 증가할 경우 토큰 가치도 리레이팅될 것이라는 논리다. 하지만, Circle(USDC)과 Sky/Maker(DAI) 등 유사 비즈니스 모델 간에도 밸류에이션 괴리가 극심하며, 토큰 구조 전환이 완료되어야 시가총액이 재평가될 것이라는 구체적 사례(예: Maple→Syrup 전환 후 4~5배 상승)가 언급된다.



https://youtu.be/WzY30PVO27U 1시간 전 업로드 됨

Macro Updates, Industry Narratives & Big Tech Coming For Crypto | Permissionless IV Recap

Bell Curve

3줄 요약

1. 비트코인 트레저리, 토큰 인수회사, 빅테크의 M&A가 크립토 시장의 메가트렌드로 부상, 기존 토큰·알트코인 메타를 대체할 새로운 판이 열리고 있다.
2. 스테이블코인, 국채금리, 매크로 유동성 등 전통 자산과의 연결고리가 점점 강화되며, 크립토 내 ‘프리런치’ 시대가 끝나고 진짜 수익 구조와 밸류애드가 부각되고 있다.
3. 빅테크와 기존 금융기관의 크립토 진출이 실제로 본격화되며, 오픈소스·탈중앙화의 이상이 ‘빅플레이어의 점유’라는 현실과 충돌하는 지점이 빠르게 다가오고 있다.


1:16 Permissionless IV Takeaways

이번 Permissionless IV에서 가장 두드러진 변화는 비트코인이 중심에 다시 올라섰다는 점이다. 과거 몇 년간 이더리움 및 다양한 L1, L2가 주목받았던 것과 달리, 올해는 ‘비트코인 트레저리’와 ‘토큰 인수 회사’들이 주목을 받았다. MicroStrategy의 마이클 세일러가 주도한 전환사채 기반 비트코인 인수 전략이 전 세계 자본 시장에서 각종 변형으로 복제되고 있다는 점이 인상적이었다. 예로 일본의 Metaplanet이 약세 엔 환경에서 자국 ETF 부재, 비트코인 보유 시 50%의 세금 등 시장 비효율을 활용해 비트코인 트레저리 전략으로 일본 내 최고의 주가 수익률을 기록 중이다. 이런 구조적 비효율(아비트라지)의 해소를 위해 각국에서 수많은 트레저리 및 인수회사가 쏟아져 나올 것으로 패널들은 전망했다.

또한, 최근 6개월을 ‘크립토 컨텐츠의 황금기’로 보는 시선도 있었다. 새로운 비즈니스·토큰·디파이 구조가 쏟아져 나오며, 과거 단순 카피캣 양산과는 달리 진짜 혁신적 실험이 늘고 있다는 평가다. 하지만 동시에, 이 현상이 지나치게 반복되며 곧 ‘메타의 피로’가 올 것이라는 경계도 나왔다.


7:19 Big Industry Narratives & Themes

올해 크립토 시장의 내러티브는 ‘하나의 성공 사례가 나오면 수십, 수백 개의 카피캣이 양산되는 극단적 실험정신’이다. 폴리마켓 등 예측시장, 펌펀드의 ICO, 하이퍼리드 등 런치패드 경쟁, 클롭스(CLOBs) 등 DEX 구조의 확산이 대표적이다. 이러한 흐름은 ‘과거 신규 L1이 나오면 DEX 토큰을 사서 스테이킹만 해도 큰 수익을 올릴 수 있던 메타’가 사라지고, 이를 인위적으로 재현하려는 시도(예: 하이퍼리드)가 늘고 있음을 보여준다.

하지만 기관(펀드, 얼로케이터) 입장에서는 오히려 선택지가 줄고, 비트코인·이더리움 등 소수 자산 중심의 ‘지루한’ 시장이 되고 있다는 평가도 나왔다. 롱온리 펀드들이 비트코인 미보유로 언더퍼폼한 사례, 알트코인 구조의 한계(실질 캐쉬플로우 연계 부족) 등에서 드러난다. 토큰 구조가 ‘실질 지분·수익’을 보장하지 않는 한, 결국 트레저리 회사(실질 지분과 로고, 심볼, 비트코인 베타까지 제공)가 새로운 ‘토큰’ 역할을 하게 된다는 통찰이 나왔다.


12:21 Stablecoins’ Future

스테이블코인의 미래는 매크로와 긴밀히 연결된다. 미국의 막대한 재정적자(7~8% GDP 대비)와 국채 수요처 부족이 논의되면서, 스테이블코인이 미 국채 투자 수단으로서 전 세계적 수요를 받는 구조가 부각됐다. 테더(USDT)는 미국 외 국가에서 실질적 달러 대체자산으로 쓰이고, 서클(Circle)은 ‘제니어스 법안’ 통과 시 이자수익을 소비자에게 지급하지 못하게 되어 100% 순이자마진이 보장되는 초수익성 비즈니스가 된다. 하지만 이 구조는 ‘은행이 자체 스테이블코인을 출시하면 기존 크립토 발행사는 어떻게 경쟁할 것인가?’라는 근본적 질문을 낳는다. 결국 대형은행의 유저 네트워크와 배포력을 따라가기 어렵고, 실질적으로는 미국 외 시장 혹은 특정 틈새에서만 생존이 가능하다는 현실론이 제기됐다.

또한, 스테이블코인 송금은 ‘복잡한 디파이 트랜잭션’에 비해 트랜잭션 피 수익이 극히 적어, 체인(특히 이더리움)의 가치포착이 어려운 구조적 문제도 지적됐다. 솔라나처럼 초저가 수수료-대량 트랜잭션 메타가 아니면 의미 있는 수익을 기대하기 어렵다는 분석이다.


18:03 Macro Outlook

매크로 관점에서, 최근 수년간 반복된 ‘임박한 경기침체’ 경고와 달리 실제로는 미국 GDP 성장률이 3.5%를 상회하는 등 강한 경기와 자산시장 랠리가 이어졌다. 그 배경에는 가계·기업이 초저금리 대출을 장기 고정시킨 구조, 베이비부머의 머니마켓펀드 자금 유입, 그리고 이 자금이 다시 주식시장 등으로 리밸런싱되는 ‘플로우 기반’ 시장이 있다. 이런 환경에서는 ‘밸류에이션’보다 ‘자금 흐름’이 더 중요하며, 크립토로의 직접적 자금 유입은 제한적이라는 점이 강조됐다. 즉, 머니마켓펀드→주식→ETF(비트코인 트러스트 등) 순으로만 일부 유입이 있을 뿐, 온체인 알트코인으로의 대규모 유입은 구조적으로 어렵다는 현실적 전망이다.


21:04 Big Tech Overloads

빅테크와 전통 금융기관의 크립토 진출이 ‘진짜’ 시작됐다는 평가다. 과거 JP모건 등이 블록체인 실험을 해도 실질적 사업화로 이어지지 않았던 것과 달리, 최근 로빈후드·스트라이프·코인베이스 등은 실제 크립토 시장(특히 밈코인, 온체인 알트코인 등)의 높은 수익성(연간 수백~수천억 원대)을 노리고 본격적 사업 확장에 나서고 있다. 유저 경험(UX)과 배포력 측면에서 기존 디파이 프로젝트가 빅테크에 압도적으로 밀릴 수밖에 없고, 오픈소스 기반 기술이 ‘플랫폼의 점유’로 귀결될 수 있다는 위기감도 표출됐다.

이 과정에서 ‘탈중앙화’와 ‘실질 제품성’의 균형, 전통 금융사에서 이미 수차례 겪었던 구조적 문제(브로커리지-거래소 분리 등)를 크립토가 반복하는 등, 금융사·개발자 모두에게 ‘금융사·마켓 구조의 역사’를 반드시 공부해야 한다는 조언도 나왔다. 결국, 크립토의 이상(탈중앙화, 프라이버시)은 실제 유저가 느끼는 효용·편의성에 밀려 중앙집중적 서비스가 시장을 장악할 수밖에 없다는 냉정한 현실 인식이 공유됐다.


28:54 Predictions We Made That Were Wrong

패널들은 자신들이 최근 6~12개월간 내렸던 예측 중 빗나간 사례도 솔직하게 공유했다. 대표적으로 AI 에이전트·크립토 접목이 빠르게 성장할 것이라 봤으나 실제로는 거의 무의미하게 끝났다는 점, 비트코인 L2의 급성장 기대가 아직 실현되지 않았다는 점, 예측시장(폴리마켓 등)의 열기가 대선 이후 급격히 사그라들 것이라 했으나 여전히 강한 모멘텀을 보이고 있다는 점, 그리고 밈코인 펌펀드가 일회성 유행이 아니라 오히려 더욱 커졌다는 점 등이 꼽혔다. 또한, 매크로적으로는 ‘경기침체’ 경고가 반복적으로 빗나간 경험에서, 도머리즘(비관론)에 빠지지 말고 항상 1차적 펀더멘털과 자금 플로우를 점검하라는 교훈도 강조됐다.

https://youtu.be/IcM7dlfd-lc 1시간 전 업로드 됨

Macro Updates, Industry Narratives & Big Tech Coming For Crypto | Permissionless IV Recap

0xResearch

3줄 요약

1. 비트코인 트레저리·토큰 인수회사(‘BTC 트레저리 메타’)가 전 세계 자본시장의 새로운 ‘무료 점심’으로 부상, 아직 초기 국면이며 앞으로 글로벌 차원의 대격변이 예고됨.
2. 스테이블코인, 빅테크 M&A, 온체인 수익모델 등 큰 산업 내러티브가 급격히 변화 중이며, 기관과 빅테크의 진입이 크립토 고유의 탈중앙화 정신과 직접 충돌하고 있음.
3. ‘자유 점심’은 사라졌고, 펀더멘털 없는 토큰은 더 이상 10배 수익을 주지 않는다. 구조적 매출·비즈니스가 있는 프로토콜과 비트코인 연동 상품만이 살아남으며, 크립토와 전통금융의 경계가 무너지고 있음.


2:38 Permissionless IV Takeaways

패널들은 Permissionless IV에서 가장 두드러진 트렌드로 ‘비트코인 트레저리/토큰 인수회사’(BTC acquisition companies)의 급부상을 꼽았다. 마이크로스트래티지(MicroStrategy)와 메타플래닛(Metaplanet) 등, 상장사가 자사 현금 및 부채를 동원해 대규모 비트코인을 매입하는 전략이 각국 자본시장에서 폭발적으로 확산되고 있다. 일본의 메타플래닛 사례처럼, 규제·세제 비대칭성(예: 자기보유 BTC 매각시 50% 세금, 주식 매각시 10%)이 존재하는 시장에서는 이 전략이 ‘무료 점심’이 되어, 각 국가별 자본시장마다 “비트코인 ETF를 상장하는 것” 이상의 임팩트를 주고 있다. 이 현상은 아직 초입 단계이며, 앞으로 아프리카, 인도네시아, 유럽 등 전 세계적으로 ‘비트코인 보유 상장사 러시’가 일어날 것으로 전망된다.
또한, 기존 크립토 사이클처럼 하나의 성공사례가 나오면 30~100개의 카피캣이 몰려드는 현상(‘크립토식 극단 실험’)이 반복되고 있다는 점도 지적됐다. 이 과정에서 새로운 자산군(예: 온체인 채권/부채시장)이 형성되고, 실제로 마이크로스트래티지의 전환사채 발행 모델, 다양한 구조화된 토큰화 금융상품이 쏟아지고 있다. 다만 “금융에서 공짜 점심은 없다”는 경계도 함께 언급됐다.

비트코인의 존재감이 크게 상승했다는 점도 주목할 만하다. 올해 Permissionless IV에서는 비트코인이 주요 논의의 중심에 섰고, 비트코인 L2, 비트코인 기반 DeFi 트랙 등 ‘비트코인 기술 스택’이 본격적으로 크립토 메인스트림에 편입되고 있다. 과거 ‘비트코인과 이더리움/알트코인’이 분리되어 논의됐던 분위기와 확연한 차이를 보인다.


7:49 Big Industry Narratives & Themes

이 구간에서는 크립토 산업 내러티브의 ‘폭발적 복제’ 현상과 최근의 신흥 테마들을 집중적으로 다뤘다. 최근 폴리마켓(Polymarket), KHI 등 예측시장(예: prediction market)의 대형 투자 유치, 펌프펀드(Pump.Fun) ICO 루머 등 ‘실험적 신사업’이 단기간에 우후죽순처럼 등장 중이다. 하이퍼리드(Hyperliquid) 같은 온체인 파생/거래소, CLOB(central limit order book) 기반 거래 프로토콜도 신흥 내러티브로 부상했다.

이런 패턴은 “성공한 모델이 나오면 100개 복제”라는 크립토 특유의 과열 실험 문화가 반복되는 모습이다. 하지만, 기관 투자자(특히 중소형 펀드) 사이에서는 오히려 “비트코인, 솔라나 등 소수 종목만 논의되고 나머지엔 흥미를 잃었다”는 피로감도 생기고 있다. 과거처럼 ‘새 L1 사면 DEX·토큰 스테이킹으로 수익’ 같은 단순 메타는 사라졌고, DeFi는 점점 ‘진지한 비즈니스’로 진화 중이다. 즉, “더 많은 토큰, 더 많은 런치패드”가 아니라, 실제 수익을 창출하는 구조적 비즈니스(예: Maple, Syrup 등)로 무게중심이 옮겨가고 있다는 것이다.

한편, “트레저리 회사가 곧 토큰이다”라는 새로운 패러다임도 언급됐다. 토큰이 주던 ‘로고, 심볼, 비트코인 베타’에 더해 NYSE·NASDAQ 등 메이저 유저 디스트리뷰션 채널까지 확보할 수 있는 ‘상장사 트레저리 모델’이 크립토 토큰의 기능을 대체하는 현상이다.


12:51 Stablecoins’ Future

스테이블코인 내러티브는 두 가지 큰 축으로 전개된다. 첫째, 미국의 ‘Genius Act’(스테이블코인 규제법) 통과시, 서클(Circle)·코인베이스(Coinbase) 등 스테이블코인 발행사가 이자수익을 소비자에게 넘기지 못하게 되면, 순이자마진 100%라는 ‘역대급 수익구조’가 만들어진다. 이는 사실상 머니마켓펀드와 유사하지만, 미국 내에서는 규제상 유저 이자 지급이 막혀 있어 발행사만 폭리를 취하는 구조가 된다.

둘째, 대형 은행(Bank of America 등)이 자체 스테이블코인을 출시하면 ‘압도적 디스트리뷰션’으로 기존 크립토 네이티브 스테이블코인(USDC, USDT 등)을 빠르게 대체할 가능성이 크다. 이 경우, 크립토 스테이블코인 발행사는 미국 이외(특히 테더)에서만 경쟁력이 남을 수 있다. 근본적으로 “스테이블코인은 결제 자체로는 높은 수익을 내기 어렵다”는 점, “대규모 수수료 발생은 복잡한 DeFi/파생상품 등 부가적 활동에서만 가능하다”는 점이 반복적으로 지적됐다.

결국, 스테이블코인의 본질은 머니마켓펀드와 유사하며, 규제·시장 구조상 이자수익의 귀속 주체가 어디냐에 따라 사업성과 성장성이 갈릴 것으로 분석된다.


19:02 Macro Outlook

거시경제 관점에서는 “누가 정부 부채를 사줄 것인가?”가 핵심 이슈로 부상했다. 미국의 재정적자는 GDP의 7~8%까지 확대되고 있고, 캐나다·유럽 등도 방위비 증액 등으로 재정적자 확대 압력이 커지고 있다. 이 와중에 스테이블코인·머니마켓펀드 등은 미국 국채(T-bill) 수요의 새로운 수요처로 주목받고 있다.
특히, 미국 내 가계·기업이 저금리(2%대 모기지 등)로 부채를 롤오버한 상황에서, 금리가 올라가도 실물경제에는 단기적 충격이 적다. 반면, 금리 인상은 머니마켓펀드로 자금이 몰려들게 만들고, 이 자금은 다시 주식 등 전통자산으로 리밸런싱된다. 이 때문에 “밸류에이션(가치평가)보다는 자금흐름이 시장을 지배한다”는 새로운 패러다임이 등장했다.
이런 구조에서는 ‘알트코인·온체인 토큰’으로의 자금 유입은 제한적이고, 오히려 비트코인 트레저리 회사·ETF 등 기존 금융시장과 연계된 상품에 자금이 몰리고 있다는 점이 강조됐다.


22:38 Big Tech Overloads

빅테크/레거시 기업의 크립토 진입이 ‘이번엔 진짜’라는 분위기가 감지된다. 과거 JP모건 등은 ‘블록체인 마케팅’ 수준에 그쳤지만, 최근 로빈후드(Robinhood), 스트라이프(Stripe) 등은 실제 크립토 거래/결제 인프라를 본격적으로 도입하고 있다. 이는 온체인에서 발생하는 막대한 거래량·수수료(예: Pump.Fun, Hyperliquid 등 연간 수백~수천억 원대 거래 수익)를 빅테크가 ‘전통 트레이딩 유저 기반’을 활용해 흡수할 수 있다는 점에서 위협적이다.
특히, 오픈소스 기반으로 개발된 크립토 인프라가 빅테크에 의해 ‘탈중앙화’ 없이 중앙집중적으로 통합될 가능성이 높아졌다. 디파이 개발자 입장에서는 “UX, 온보딩, 대규모 유저풀”에서 빅테크와 경쟁이 불가능하다는 위기감이 팽배하다.
더불어, 크립토가 추구한 ‘탈중앙화·프라이버시’ 정신이 점점 퇴색되고, 실제로는 “중앙화된 서비스가 더 나은 UX와 비용구조를 제공하면 시장은 중앙화로 수렴한다”는 냉정한 현실도 확인된다.
금융사고·시장구조 등 전통금융의 역사적 교훈을 등한시한 채, 크립토가 동일한 실수를 반복하고 있다는 비판도 제기됐다. 결과적으로, “크립토의 실패란 누구의 실패인가? 작은 온체인 프로토콜의 실패일 뿐, 빅테크·은행·코인베이스 등은 오히려 더 강해질 것”이라는 시각이 설득력을 얻고 있다.

30:32 Predictions We Made That Were Wrong

마지막으로, 각 패널들은 최근 6~12개월간 자신들의 ‘예측 실패 사례’와 ‘맞춘 사례’를 솔직하게 공유했다.
예를 들어, AI 에이전트 트렌드는 단기적으로 큰 임팩트를 주지 못하고 빠르게 사그라들었다. 비트코인 L2 확장/앱 이식은 예정보다 느리게 진행되고 있고, 예측시장(Polymarket 등)은 대선 특수 이후에도 꾸준히 성장하며 “일회성 테마”라는 분석이 빗나갔다.
또한, 밈코인 펌프펀드(Pump.Fun) 등은 “단명할 것”이라는 예측과 달리 오히려 거래량·시가총액이 1년 전보다 커졌다.
거시경제 측면에서는 4년 내내 ‘임박한 경기침체’ 전망이 빗나갔고, 실제로는 미국 재정적자 확대에 힘입어 실질 GDP 성장률이 장기 평균을 크게 상회하고 있다. 결론적으로, “단기적 비관론에 사로잡히기보다는, 구조적/1차 원리에 기반한 시각이 중요하다”는 교훈이 강조됐다.

https://youtu.be/qStY5qxyLKA 1시간 전 업로드 됨

Ripple CoFounder: How We Built Crypto Solutions Banks Actually Trust | E127

When Shift Happens

3줄 요약

1. 리플은 '은행을 파괴한다'가 아니라, 은행이 실제로 신뢰할 수 있는 블록체인 솔루션을 만들고자 한, 업계 내 보기 드문 전략적 역주행의 산물이다.
2. 크립토의 금융 인프라 혁신은 기술보다 ‘규제, 컴플라이언스, 신뢰 구축’이 관건이며, 리플은 이를 위해 수년간 집요하게 ‘은행의 언어’로 접근했다.
3. XRP의 생존력과 커뮤니티 파워는 ‘극단적 보수성’과 ‘일관된 거버넌스’에서 비롯되었으며, 이는 대부분의 코인들이 단명하는 것과 극명히 대조된다.


싱가포르가 크립토 허브가 된 이유와 미국/아시아 규제 환경

크리스는 싱가포르가 한동안 글로벌 크립토의 중심이었던 이유로, 미국의 규제적 적대성(특히 지난 5년간 SEC와의 전쟁 등)과 싱가포르, 런던의 상대적 유연성을 꼽았다. 리플 역시 싱가포르에 오피스를 두고 아시아 시장에 집중한 경험을 공유했다. 미국이 최근 다시 규제 태도를 완화하는 조짐을 보이지만, 그간 많은 크립토 기업들이 싱가포르로 이동했고, 이 과정에서 ‘규제와의 협력’이 핵심 성공요소임을 강조했다. 크리스는 “규제를 무시하고 빨리 가자”는 크립토 특유의 문화가 사실상 산업의 신뢰를 갉아먹었다고 지적했다.


스타트업 창업자, 제로투원(0→1)과 원투헌드레드(1→100)의 차이

크리스는 본인이 ‘제로투원’(불확실성과 혼돈 속에서 길을 뚫는 창업 초기)에 강점이 있고, ‘원투헌드레드’(제품-시장 적합성 이후 스케일업, 시스템화, KPI, 관리 등)에는 흥미를 잃는다고 솔직하게 밝혔다. 실제로 리플에서 CEO직을 브래드 가링하우스에게 넘긴 것도, 본인은 혼돈의 개척자이고 브래드는 체계적 성장에 특화된 인물임을 자각했기 때문. 이 구분은 실리콘밸리 창업자들 사이에서 매우 중요한 자기 인식 포인트로 언급되었다.


실리콘밸리의 사회문제: 홈리스, 마약, 정신건강

샌프란시스코, 캘리포니아의 홈리스와 마약 문제에 대해, 크리스는 미국 서부 도시들이 ‘무한 자유’라는 명목 하에 실질적 개입과 규율을 포기한 결과라고 진단한다. 특히, 마약 문제에서는 ‘건강한 의학적 사용(예: 사이키델릭)’과 ‘파괴적 약물(예: 펜타닐)’을 구분해야 하며, 캘리포니아식 극단적 자유주의가 오히려 사회적 약자를 방치하게 만들었다고 비판했다. 반면, 싱가포르·취리히 등은 강력한 규제와 ‘터프 러브’를 통해 문제를 통제했다고 분석한다. 홈리스 이슈 역시 주거 공급 부족(좌파적 규제로 인한)과 복합적 사회적 요인(정신질환, 경제, 약물)이 얽혀 있다고 설명했다.


분노를 원동력으로 삼은 창업가의 성장 스토리

크리스는 자신이 창업 초기에 “분노”에서 동기를 얻었다고 고백한다. 아버지가 평생 성실하게 일했음에도 금융 시스템에 의해 ‘착취’당했던 경험이, 그를 ‘투명성’과 ‘공정’에 집착하게 만들었다. 실제로 그의 첫 번째 스타트업인 Elone은 신용점수의 투명 공개를 위해 신용평가사(Fair Isaacs)와 전면전을 벌였고, 국회까지 이슈가 확산되어 결국 ‘신용점수 공개’가 보편화되는 데 기여했다. 이 과정에서 그는 ‘분노’가 창업 초반엔 강력한 추진력이나, 성공 이후에는 리더십에 해가 될 수 있음을 깨닫고 점차 내려놓게 되었다고 털어놓는다.


엔터프라이즈(기업용) vs 컨슈머(소비자용) 크립토: 리플의 전략적 선택

리플의 가장 큰 차별점은 “은행을 파괴한다”가 아니라, 은행이 실제로 필요로 하는 블록체인 솔루션을 ‘엔터프라이즈 레벨’로 제공한 것. 크리스는 소비자 대상 스타트업은 결국 기술 비중이 줄고 고객지원/마케팅/운영이 대부분이 되지만, B2B 엔터프라이즈는 “은행이 이미 가진 기존 인프라 위에 정말 필요한 혁신 기술만 얹어줄 수 있다”고 분석했다. 엔터프라이즈 시장은 진입장벽이 높고 신뢰 쌓는 데 오래 걸리지만, 일단 진입하면 ‘방어력’이 매우 강해진다. 리플은 초창기부터 은행, 결제회사, 트레저리 등 실질적 플레이어와의 신뢰 구축에 올인했다.


규제, 컴플라이언스, 그리고 ‘빠르게 움직이며 부수라’의 한계

리플이 가장 힘들었던 점은 ‘빠르게 움직이고 부숴라’(move fast and break things)가 통하지 않는 금융산업의 특수성. 기술, 자본시장, 컴플라이언스가 모두 고난이도이고, 특히 규제기관과의 관계 맺기가 핵심이다. 크리스는 “초기 크립토 업계가 ‘중앙은행을 죽이자’는 과격한 언사로 신뢰를 망쳤다”면서, 리플은 실제로 전 세계 주요 금융 규제기관들과 수년간 라이선스·컴플라이언스 협상에 막대한 시간을 투자했다고 밝힌다. 이 과정에서 ‘무모한 경쟁자’가 시장을 교란하는 일이 많았으나, 리플은 느리더라도 은행의 언어로 접근했다.


XRP와 암호화폐의 ‘보수적 거버넌스’의 힘

XRP의 10년 생존력에 대해 크리스는 “성공한 국가통화(예: 스위스프랑, 싱가포르달러)와 유사하게, 극단적으로 ‘보수적’이고 변화가 적은 거버넌스가 핵심”이라고 강조했다. 반대로, ‘에어드랍’, ‘토큰 소각’, ‘파라미터 변경’을 빈번히 하는 프로젝트는 신뢰를 잃고 단명한다고 진단. XRP와 비트코인 모두 ‘보수적 커뮤니티’와 ‘일관된 코드 유지’가 생존의 근간이었으며, 커뮤니티의 충성도와 자부심이 핵심 자산임을 역설했다. 평균 법정통화 수명이 27년인데, XRP는 이미 10년을 넘겼고, 이는 크립토에서는 극히 이례적이다.


크립토 투자와 ‘운’의 본질

크리스는 “실리콘밸리에서 성공은 ‘운’이 80%”라며, 다만 ‘행운의 트럭에 치이려면 도로 한가운데에 오래 서 있어야 한다’는 점을 강조했다. 즉, 결국은 ‘오래 버티는 자’가 기회를 잡는다는 실전적 조언을 남겼다. 그는 최근 투자한 Yellow Network 사례를 들며, 초기엔 ‘사람’이 전부이고, 나머지는 결국 운과 집요함에 달렸다고 설명했다.



https://youtu.be/2Rk0eKXC6U4 66시간 전 업로드 됨

Strategy's Trillion Dollar Bitcoin Bet | Jeff Walton

What Bitcoin Did

3줄 요약

1. 마이크로스트래티지(MSTR)는 새로운 금융 상품 구조로 기존 채권·주식 시장의 수조 달러 자금을 비트코인 자산으로 흡수하며, 사실상 '비트코인 네이티브' 수익률 곡선을 창조하고 있다.
2. 전략적 자본조달 구조(STRF, STRK, STRD 등)는 기존 금융시장과 비교해 리스크 대비 수익률이 월등하며, 향후 등급평가만 받으면 글로벌 기관투자 자금이 대거 유입될 수 있다.
3. 그러나 ICO 붐과 유사한 신생 비트코인 트레저리 기업들의 난립, PIPE 딜 사전매수·덤핑 구조, 그리고 베어마켓에서의 리플렉시브 크래시 및 연쇄 청산 리스크 등 구조적 위험도 잠재하고 있다.


2:38 Strategy's Current Position

마이크로스트래티지(이하 'Strategy')의 현황은 명확하다. 2024년 기준, 592,100 BTC(약 620억 달러 상당)를 보유, 부채는 82억 달러, 우선주 30억 달러로 총 110~120억 달러의 레버리지 구조를 가진다. 레버리지 비율은 약 15~17% 수준으로, 언론이나 전통 금융권에서 '엄청난 레버리지'라고 비판하지만, 실제로는 자산 대비 부채비율이 매우 건전하다. MSTR의 BTC 평균 매입단가가 낮고, BTC 가격이 50% 폭락해도 자산-부채 괴리가 충분히 커서, 디폴트 위험은 극히 낮다. 채권자 입장에서는 대출 상환불능 위험이 13,000달러까지 BTC가 폭락하지 않는 한 사실상 거의 없다. 이 구조는 일반 기업의 부채비율과 비교해도 매우 보수적이다. 실제로, MSTR은 단순히 빚내서 비트코인 사는 '레버리지 베팅'이 아니라, 확실한 자본 관리와 위험통제를 바탕으로 한 '비트코인 자본시장 온보딩 허브'로 진화하고 있다.


5:45 Explaining MSTR’s Products

Strategy가 전통적 자본시장과 차별화되는 핵심은 신종 금융상품 3종(STRF, STRK, STRD)이다.
- STRF(Perpetual Strife): 영구 우선주로, 연 10달러/주 배당을 무기한 지급한다. 최초 발행가는 80달러, 즉 12% 수익률로 시작해, 시장에서 리스크가 낮다는 인식이 확산되며 현재 9.5% 수준까지 하락. 구조상 자산의 6배 이상 오버콜래터럴(초과담보)되어 있고, BTC 하락 시에도 매우 높은 안전마진 보장. 실질적으로 미국 국채(4.5%)보다 훨씬 높은 수익률에, 실물리스크(예: 보잉 항공기 추락, PG&E 산불 등) 없는 '디지털 채권'과 같다.
- STRK(Strike): 영구 전환우선주 구조. 연 8달러/주 배당과 함께, 10주당 1주 MSTR로 1,000달러에 전환할 수 있는 콜옵션 내장. 즉, 다운사이드 프로텍션(배당)과 업사이드(비트코인 상승 시 전환권)가 결합된 구조. 가격 하락시 수익률이 자동상승해, 시장에 자본 유입이 촉진되는 '자기조정형 상품'.
- STRD(Stride): 가장 후순위 우선주로, 연 10달러/주 비누적(non-cumulative) 배당. STRF, STRK보다 리스크가 높고, 자본스택 상에서 더욱 후순위. 발행한도도 낮아, 투자자 입장에서는 리스크-리턴 차등화가 명확하다.

이 상품들은 모두 ATM(At The Market) 셸프 등록으로, 시장 수요에 따라 신속하게 추가 발행 및 자본조달이 가능하다. 이 구조는 기존 주식발행 대비 즉각적인 비트코인 매수력과 희석 영향의 시차로 인해, MSTR 기존 주주에게도 유리한 구조다. Sailor(대표)는 AI를 활용해 전례 없는 금융계약서를 설계, 법무팀이 이를 현실화했다는 점도 흥미롭다.


12:22 Comparing Strategy's Yield to Other Assets

STRF와 같은 상품의 수익률과 리스크를 기존 시장(미국 국채, 보잉 우선주, PG&E 등)과 비교하면, 실질적으로 '초과담보·무실물리스크·높은 수익률'이라는 점에서 명확한 우위를 가진다.
- 미국 10년 국채: 4.5%, 국가부채비율 800%에 달하는 '통화 발행 리스크' 내재.
- 보잉 우선주: 6.5%, 실물리스크(항공기 사고) 상존.
- PG&E: 7%, 2018년 산불로 200억 달러 배상 등 실질적 사업리스크.

반면 STRF는 6배 초과담보, BTC의 '에너지 저장/비감소(Decayless)' 특성, 실물리스크 부재 등으로 기관투자자에겐 훨씬 매력적이다. 시장이 이를 인식하며 STRF의 시장가가 올라가고(즉, 수익률 하락), 향후 신용등급을 취득하면(현재는 무등급), 글로벌 300조 달러 상당의 채권/우선주 자금이 본격적으로 유입될 수 있다. Sailor는 투자자별로 '수심(리스크 선호도)'에 따라 맞춤 상품을 제공, 자본시장 온보딩을 극대화하고 있다.


18:10 Counterparty Risk and Self-Custody

STRF 등 상품의 주요 리스크는 '카운터파티 리스크'(예: Coinbase 커스터디 등)에 집중된다. 하지만 전통 자산(채권, 우선주 등)과 비교하면, 물리적 리스크·소송·사업환경 변화·경쟁 등 수많은 리스크가 복합적으로 작동한다. MSTR는 자산을 다수 커스터디사와 멀티시그 구조로 분산하고, 향후 자산이 5조 달러 규모로 커지면 수천 개 이상의 월렛으로 분산될 전망.
자체 커스터디(예: Anchorwatch 등 멀티시그 구조)로의 전환도 충분히 가능하나, 법률적 제한은 별로 없을 것으로 보인다. 실질적으로, BTC 자체의 프리스틴(Pristine) 자산 특성, 분산 커스터디, 보험 등으로 리스크는 상당 부분 상쇄된다.
다만, 리테일 투자자에게는 여전히 '셀프 커스터디'의 중요성을 강조하며, 구조적 복잡성·교육 부족으로 인해 많은 자금이 간접상품(STRF, STRK 등)으로 유입될 수밖에 없다는 현실도 인정한다.


38:02 Strategy vs. Other Bitcoin Treasury Companies

Strategy는 사실상 독보적 플레이어다. 59만 BTC vs. 두 번째 MARA의 4.9만 BTC, MetaPlanet의 1만 BTC 등 경쟁사와는 10배 이상 차이가 난다. S&P500 전체 보유량의 50배에 달하는 BTC를 확보, '글로벌 비트코인 자본시장 허브'로 자리매김.
신규 진입 기업(예: 21.co, Nakamoto, MetaPlanet 등)은 자본력·정치적 네트워크(SoftBank, Tether, David Bailey 등)를 앞세우지만, 시장조달력·상품 설계·리스크 관리에서 Strategy와는 체급 차이가 크다.
특히, Strategy는 300조 달러 채권·우선주 시장을 대상으로 한 상품 설계 및 자본유입 파이프라인을 이미 구축. 반면, 신생 기업들은 PIPE 딜, 전환사채, 사전매수 등으로 'ICO 붐'과 유사한 구조적 리스크(덤핑, 프리마인, 리플렉시브 크래시 등)를 내포한다.


44:41 Risks in Bitcoin Treasury Companies

신규 비트코인 트레저리 기업들은 PIPE(Private Investment in Public Equity) 딜 구조, 사전매수 후 '상장 덤핑', 내부자 프리마인 등 ICO 붐 당시와 유사한 문제를 내포.
- PIPE 딜 투자자는 사전매수 후 상장 시 10배 수익 실현, 시장에 대량 매도(덤핑) 유인 발생.
- 구조적으로, BTC 상승률보다 PIPE 딜 수익률이 높으면, 투자자는 BTC를 팔아 PIPE에 투자한 뒤, 상장 후 바로 매도해 BTC로 환원, 반복적 덤핑 루프 형성.
- SEC가 승인한 구조임에도 불구하고, 사실상 '비트코인 기반 ICO'와 유사, 시장 투명성·공정성 문제 야기.

이로 인해, 단기적 자금 유입과 가격 펌핑 후, 베어마켓 진입 시 대규모 청산·가격폭락(리플렉시브 크래시) 리스크가 상존. 특히, 전환사채 보유자가 BTC를 담보로 주가 숏을 유도, 기업이 BTC를 매도해 주가를 방어할 수 없게 만들고, 청산 시 BTC를 강제매도하는 '연쇄 청산 시나리오'도 현실적으로 가능하다.

50:42 Proof of Reserves and Transparency

Strategy는 자산·부채·상품별 초과담보 현황을 24/7 실시간 공개, 투명성을 극대화하고 있다. 그러나 'Proof of Reserves' 도입 여부에 대해선 논란이 있다.
- 자체 커스터디가 아니라 Coinbase 등 외부 커스터디를 활용하므로, 온체인 투명성·사회공학적 리스크(해킹, 내부자 유출 등) 우려는 상존.
- Arkham 등 외부 데이터 제공자가 MSTR의 92% 월렛을 추적, 시장에선 이미 상당수 정보가 공개되어 있음.
- 커스터디 월렛당 보험한도(1억 달러) 초과 시 자산 리밸런싱 필요, 대규모 온체인 이동이 오해(대량매도 루머 등)를 불러일으킬 수 있음.
- ZK Proof 등 차세대 증명방식 도입 가능성도 거론.

하지만, 기관 투자자 입장에선 이미 충분한 투명성·분산관리 체계가 구축되어 있다고 평가, 추가적인 리스크 노출 없이 증명방식 도입이 이상적이지만 반드시 필수적이진 않다는 견해가 우세하다.


53:26 Jim Chanos' Short on Strategy

Jim Chanos(엔론 공매도 전설, Tesla 숏 실패)는 'MSTR가 보유 BTC 가치 대비 프리미엄이 정당하지 않다'며 숏 포지션을 취함.
- 대부분의 상장사는 자산가치(NAV) 대비 프리미엄(미래가치, 수익성 등)을 반영해 거래됨. MSTR도 비트코인 자산과 금융상품 구조(STRF, STRK 등)를 통해 실제로 수익을 창출(2023년 127억 달러).
- Chanos는 '기존 사업(비즈니스 인텔리전스 SW)은 의미 없고, 단순히 비트코인 보유분 이상의 프리미엄은 부당하다'고 주장.
- 그러나 실제 MSTR은 '비트코인 자산의 금융화·수익화'를 통해, 리츠(REITs), KKR, 버크셔처럼 자산을 담보로 수익을 창출하는 구조로 진화.
- 특히, STRF 등은 비트코인 콜래터럴을 활용해, 전통적 부동산·채권과 유사한 수익구조를 창출, 미래에는 BTC 기반 '주식-채권-파생상품' 시장의 허브가 될 가능성.

Chanos의 숏 전략은 BTC와 MSTR의 변동성, 프리미엄 감소 시기(베어마켓 등)에 단기 수익을 낼 수 있으나, 장기적으로는 MSTR의 구조적 우위가 지속될 전망.


59:33 Future of Strategy in a Bitcoin-Denominated World

비트코인 기준 경제체제에서, 왜 주식(Equity)을 보유해야 하는가?
- 21M BTC 한정된 자산이지만, 글로벌 부동산·주식 등 실물가치는 수천만 BTC에 달할 수 있음(동시 매도 불가, 가치저장 역할).
- 미래에는 MSTR 등 '비트코인 기반 주식'이 하드월렛이나 앱에서 자유롭게 송금·결제·교환 가능한 금융자산으로 진화 가능.
- 비트코인 기반의 '디지털 자산/주식/채권'이 실물경제와 결합해, 자본의 효율적 배분·유동성 공급·수익화가 극대화되는 새로운 금융생태계가 창출될 수 있다.
- 향후 50년 뒤에도 MSTR 등 비트코인 기반 트레저리 기업은 NAV 대비 프리미엄이 유지될 가능성이 높다.


1:05:09 Impact of Treasury Companies on Bitcoin Price

비트코인 트레저리 기업의 대량 매수는 BTC 가격의 하방 지지(Price Floor)를 형성하는 동시에, 순환적(Reflexive) 가격 상승 루프를 만든다.
- MSTR 등은 자본조달→BTC 매수→BTC 가격상승→추가 자본조달→재매수의 피드백 루프.
- 그러나 베어마켓 진입 시, PIPE 딜·전환사채 등 구조화 상품의 리스크(마진콜, 담보청산, 주가 방어 실패 등)가 실현될 경우, 대량의 BTC가 시장에 쏟아지며 가격 폭락·시장 연쇄 붕괴(Contagion)가 발생할 수 있다.
- 실제로, 전환사채 보유자가 주가를 숏해 기업의 주가 방어 여력을 무력화, 담보 BTC를 청산받는 구조적 시나리오도 가능.
- 이 과정에서, 재무구조가 튼튼한 기업(예: Strategy, MetaPlanet, JP Morgan 등)이 부실자산을 저가에 인수, 시장 재편이 가속화될 수 있다.


1:06:30 Tail Risk and Contagion Scenario

특정 트레저리 기업(예: UTXO, Nakamoto 등)이 PIPE 딜·전환사채(예: 2억 달러, 0%→6% 전환, BTC 담보) 구조에서, 주가가 NAV 대비 할인(디스카운트) 상태로 장기간 지속되면, 주식 바이백(자사주 매입) 규제(하루 거래량 제한 등)로 인해 BTC 매도를 통한 방어가 불가능해짐.
이때, 전환사채 보유자가 시장에서 숏포지션을 강화, 기업이 디폴트에 빠지면, 담보 BTC를 강제 청산, 시장에 대량 BTC가 유입된다. 연쇄적으로, 각국의 유사 구조 기업들이 부실화→BTC 매도→시장 가격 폭락→연쇄 디폴트→대형 기업의 저가 인수 시나리오가 현실화될 수 있다.
이 구조적 테일리스크는 확률은 낮지만, 시장 내 복잡한 이해관계와 속도(알고리즘 트레이딩, 크로스마켓 아비트리지 등)로 인해, '비트코인판 리먼 사태' 수준의 충격을 야기할 수 있다.


1:18:50 Strategy Price Prediction

현 시점에서 Strategy(MSTR) 주가 전망은 1년~18개월 내 1,000~4,000달러까지 폭등할 수 있다는 초강세 시나리오가 제시된다(현재 약 370달러).
- BTC 가격 변동성, 신규 금융상품(STRF, STRK 등) 등급 취득, S&P500 편입 등 이벤트에 따라 글로벌 자본이 유입될 경우, 1,500달러 이상도 무난.
- Q2 실적(120억 달러 이익, PER 7) 등은 기존 빅테크(MAG7, S&P500)와 비교해도 경쟁력 높음.
- 신규 트레저리 기업의 난립, 구조적 리스크(유동성, 카피캣, PIPE 딜 등)는 리스크지만, 시장이 성숙하며 구조조정·재편이 동반될 전망.

결국, Strategy는 비트코인 자본시장 온보딩의 '블랙홀'로, 기존 채권·우선주·주식 시장의 구조적 변화를 이끌며, 장기적으로 수조 달러 자금이 비트코인 네이티브 자산으로 이동하는 메가트렌드의 중심에 설 것이다.

https://youtu.be/cUeU-S4H31c 93시간 전 업로드 됨

Why Central Banks Are Buying Gold | Joseph Cavatoni of The World Gold Council

The Monetary Matters Network

3줄 요약

1. 전 세계 중앙은행들이 달러 비중을 줄이고 금을 사들이는 강력한 트렌드가 14년째 이어지고 있으며, 이 흐름은 향후 5년간 더 강화될 전망이다.
2. 금은 단순히 인플레이션 헤지나 위기 피난처가 아니라, 장기적으로 GDP 성장과 부의 축적(wealth creation)에 따라 수요가 구조적으로 증가하는 ‘글로벌 실물 화폐’로 자리 잡고 있다.
3. 고도화된 금융 인프라, 디지털화, 금의 기관 담보 활용 등 새로운 유스케이스가 확장되고 있어, 크립토 리서처라면 ‘디지털 골드’로의 진화와 기존 금시장의 차이, 그리고 중앙은행의 전략 변화에 주목해야 한다.


글로벌 금 수요의 구조적 변화: 누가 왜 금을 사는가

최근 몇 년간 금 가격이 70% 이상 급등하며 글로벌 자본이 금으로 쏠리고 있다. Joseph Cavatoni는 금 수요를 네 가지로 구분한다: 투자(ETF, 실물), 중앙은행의 외환보유고, 주얼리, 그리고 기술(산업적 수요). 과거 미국 ETF 투자자 중심에서 최근엔 아시아(특히 중국, 인도, 일본)와 신흥국 중앙은행들이 금 매수의 주축이 됐다. 미국 등 서구권 투자자들도 최근 금을 포트폴리오에 다시 편입하는 추세가 뚜렷하다. 여기서 중요한 점은, 지난 금 강세장(2000~2014)과 달리 이번엔 기관·중앙은행이 주도하고 있다는 점이다. 이는 단기 투기적 수요가 아니라, 통화 시스템 변화와 구조적 리밸런싱의 신호다.


중앙은행의 금 매수: ‘다이아몬드 핸즈’의 탄생과 달러 탈피

중앙은행들은 단순히 금을 사고팔지 않는다. 이들은 수십 년, 심지어 수백 년 단위로 금을 ‘보관’하는 진성 매수자(diamond hands)다. 세계금협회 조사에 따르면, 73개 중앙은행 중 98%가 향후 5년간 금 매수를 지속할 계획이며, 절반 이상은 금 비중을 추가 확대하겠다고 밝혔다. 현재 미국은 외환보유고의 75%가 금이지만, 신흥국은 4~5%에 불과해 이 격차가 좁혀질 것으로 전망된다. 실제로 중앙은행의 금 매수는 연간 1,000톤(전체 수요의 25%)에 달하며, 이들은 주로 런던(BOE) 등 글로벌 청산 허브에 금을 예치해 유동성과 담보 활용성을 극대화하고 있다. 이 트렌드의 본질은 달러·유로 등 법정화폐 의존도를 줄이고, 통화 시스템 리스크에 대비하는 ‘실물 기반 준비자산’ 확보에 있다.


금 가격의 드라이버: 인플레이션, 성장, 그리고 ‘전술적’ vs ‘전략적’ 수요

금 시장은 복잡하게 보이지만, 실제로는 경제 성장(부의 증가)과 시스템 리스크(불확실성·위기)가 수요를 좌우한다. 인플레이션 헤지로서의 금은 일부 맞지만, 최근엔 성장기에도 수요가 탄탄하다. 예를 들어, 2020년 코로나발 디플레이션기에도 금은 급등했고, 이후 인플레이션기엔 잠시 조정을 받았으나 다시 강세를 보였다. 이는 금이 무한정 발행 불가(연 2% 내외 공급 증가)라는 희소성과, 글로벌 부의 축적이 실물 자산 선호로 이어지는 구조적 배경 때문이다. 또한, 금은 최근 주식·채권과의 상관관계가 높아지면서, 진정한 분산 투자(리스크 패리티)를 원하는 기관이 전략적으로 편입하는 비중이 늘고 있다.


투자자별 금 수요: 아시아의 실물, 서구의 ETF, 그리고 기관의 리밸런싱

아시아(중국, 인도, 일본) 투자자들은 실물 금 및 현지 ETF를 적극적으로 매수하고 있다. 특히 중국은 부동산 시장 침체, 증시 변동성 등으로 포트폴리오 다변화 차원에서 금의 전략적 비중을 확대 중이다. 반면, 서구(미국·유럽)는 최근까지는 현금, 머니마켓펀드, 채권을 선호했으나, 금리 피크아웃 및 경제 불확실성 심화로 금에 대한 관심이 다시 급증하고 있다. 흥미로운 점은, 하버드·예일 등 대형 기관투자가들이 기존 사모펀드(40% 내외)에서 금(1~2%) 비중을 3~4%까지 확대할 여지가 크다는 점이다. 이는 크립토 시장에서 ‘기관 온보딩’과 유사한 현상으로, 장기적 수급에 강한 영향을 미친다.


금의 유동성과 시장 구조: 헤지펀드, 트레이더, 그리고 선물·옵션 시장

금은 유가와 더불어 세계에서 가장 유동성이 높은 실물자산이다(일일 거래량 1,800억 달러). 이 때문에 헤지펀드, 트레이더, 옵션 시장 참가자들이 단기적으로 롱/숏 베팅을 하며 변동성을 키운다. 하지만 궁극적으로 가격을 결정하는 것은 실물 수요(중앙은행, 투자자)와 글로벌 경제의 방향성이다. 최근 미국의 금 선물 시장에서는 관세 이슈(2025년 상반기)로 인해 런던·스위스 등지의 실물 금이 대거 뉴욕으로 이동하는 ‘실물 선물 프리미엄’ 현상이 발생했다. 이는 금이 실물 인도 기반(Comex) 시장임을 보여주는 흥미로운 예시다.


공급 사이드: 광산 생산, 리사이클링, 그리고 미국의 신규 채굴 정책

금 공급은 연 2% 내외로 제한적이며, 전체 공급의 75~85%가 광산 생산, 나머지는 리사이클링(주로 주얼리)에서 나온다. 최근 가격 급등에도 불구하고 리사이클링 비중은 기대만큼 늘지 않았다. 이는 시장 참여자들이 추가 상승 여력을 기대하며 보유를 지속하고 있음을 시사한다. 미국에서는 트럼프 행정부가 광산 인허가(평균 26~29년 소요)를 대폭 단축하는 정책을 추진 중이다. 이는 금뿐 아니라 동, 은 등 전략광물과 연계되어 있어, 크립토 업계에서 말하는 ‘온체인 자산’과 실물 채굴의 연결고리를 이해하는 데 중요한 시사점을 제공한다.


금의 디지털화: 블록체인, 토큰화, 그리고 ‘표준금 단위(Standard Gold Unit)’ 프로젝트

금의 ‘디지털화’는 단순한 토큰화(블록체인 기반 금 토큰 발행)가 아니라, 글로벌 청산·결제 인프라(wholesale market)에서의 신뢰성·추적성·유동성 확보가 핵심이다. 세계금협회는 LBMA, 글로벌 은행, 정련소, 광산회사와 컨소시엄을 구성해 ‘표준금 단위’(Standard Gold Unit) 도입을 추진 중이다. 이 프로젝트는 24/5 혹은 향후 24/7 거래가 가능한 디지털 골드 표준을 지향하며, 트래킹·트레이싱 기술(블록체인 포함)로 실물 금의 이동과 담보 활용을 극대화한다. 이는 크립토 업계에서 논의되는 ‘온체인 실물자산’과 달리, 기존 대형 금융기관·중앙은행 중심의 인프라 혁신이라는 점이 차별적이다.


비트코인 vs 금: ‘디지털 골드’의 환상과 실물 기반 자산의 본질

세계금협회는 비트코인을 ‘디지털 골드’로 인정하지 않는다. 그 이유는 비트코인이 여전히 변동성 높은 위험자산(tech stock과 유사)이며, 시스템 리스크시 오히려 금과 반대로 움직이는 경우가 많기 때문이다. 실제로 미-이란 뉴스 등 지정학적 리스크 발생 시 금은 오르고 비트코인은 하락하는 패턴이 자주 관찰된다. 또 비트코인 ‘마이닝’과 금 채굴은 본질적으로 다르며, 금은 실물 결제·담보·청산 등 글로벌 금융시스템에 깊이 내재된 반면, 비트코인은 투기적 수요가 주도한다는 점에서 근본적 차이가 있다.


글로벌 소규모(Artisanal) 금 채굴 이슈: 암시장, 범죄화, 규제의 미래

최근 금 가격 급등으로 소규모(Artisanal)·비공식 채굴이 전체 생산의 20%까지 확대되고 있다. 이는 마피아, 갱단, 마약 카르텔 등 범죄조직의 자금줄로 악용되며, 환경오염(수은 사용), 인권 문제 등 글로벌 리스크를 야기한다. 세계금협회는 이 문제를 해결하기 위해 정책 보고서(도미닉 라브 작성)와 24가지 솔루션을 제시하며, 각국 정부와 협력해 경제적 인센티브·법 집행·공급망 추적 기술 등 다각도의 대응을 모색 중이다. 크립토 업계에서 AML/KYC, 온체인 추적 등과 유사한 맥락에서 이해할 수 있다.

금에 대한 대표적 오해와 장기 성과

대중은 금을 ‘위기 때만 오르는 자산’으로 오해하지만, 실제로 금은 경제 성장(wealth creation)과 함께 장기적으로 연평균 8%의 수익률을 기록해왔다(1971년 이후 데이터). 이는 크립토의 내러티브와 흡사하지만, 금은 실물 공급이 제한되고 글로벌 수요가 구조적으로 증가하는 점에서 ‘전통적 실물 화폐’로서의 지위를 유지하고 있다. 다양한 유스케이스(중앙은행, 투자, 담보, 디지털화 등)가 결합되며, 금의 전략적 포지셔닝은 앞으로도 더욱 강화될 전망이다.

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