피테쿠스의 크라밸(CryptoLifeBalance)

크립토 밸류에이션이 쉽지 않은 이유

DEX나 대차플랫폼 같은 DeFi 프로토콜의 경우엔 전통금융 시장 매트릭을 그대로, 혹은 적절히 변형해서 가져오는 시도가 굉장히 많은데도 많은 사람들의 공감을 사는 골든 솔루션이 나오지 않는 이유에 대한 의견

1. 전통 금융시장에서 쓰이는 밸류에이션 방식은 다양

현재 발생하고 있는, 혹은 미래에 발생할 법한 매출과 이익을 현재가치로 환산하거나
대차대조표 상 자산을 기준으로 삼거나
혹은 대조군을 골라 비교분석을 하는 등, 너무나 많은 방법의 밸류에이션 분석이 존재

2. 핵심은 내재 가치를 계량화하고, 계량화한 수치를 현금 가치로 표현하는 것

주식이라는 건 기업의 소유권이니까, 기업의 내재가치를 (현재 가진 거 + 여태까지 수익 낸 기록 + 앞으로 수익 낼 포텐셜) 바탕으로 밸류에이션을 구해내면

주가 = 내재가치 * 프리미엄 - 유동성 팩터

*내재가치 = 펀더멘탈
*프리미엄 = 펀더멘탈 대비 주가가 몇 배에 거래되고 있는지
*유동성 팩터 = 현금화 시 생기는 거래비용

3. 생각하는 내재가치가 다르거나 특정 사건으로 (내부, 외부 요소) 내재가치가 변동하거나, 투자심리 위축/개선으로 인해 프리미엄이 축소/팽창하거나, 현금화를 위한 시장 유동성이 변하는 이유로 일축

👉🏿 크립토의 경우도 맥락만 본다면 크게 다르지 않다.

4. 크립토에 초점을 맞춰 각 항목마다 존재하는 문제에 대해서 살펴보면 다음과 같은 문제가 존재

i) 당장의 수익성 없이 미래의 가능성만 보유한 경우 내재가치를 측정하는 데 어려움

ii) 시장 성숙도가 낮아 투자심리 변동이 잦음

iii) 시장 참여자들의 다각화가 이루어지지 않아 유동성이 낮은 점

5. 레이어1/디파이 가치평가를 위해 많은시도가 진행 중이고 크립토만의 특징을 반영하려는 시도가 계속되고 있지만 문제는 내재가치의 계량 자체가 가상화폐 유닛으로 진행된다는 점

[메사리 요약] 시가총액, 그리고 FDV

6.예를 들어보면 DEX 의 주 수입원인 LP fee 의 큰 부분은 fiat 과 페깅되지 않은 크립토 자산, 유니스왑의 경우 그나마 유동성 높은 메이저, 혹은 스테이블 코인의 형태로 매출이 모이지만, 큰 hype 을 몰고왔던 타 체인 DEX들의 경우는 자체 거래소 토큰을 화폐로 사용하는 경우가 많고, 그 화폐가 $ETH 보다 유동성이 높을리 만무하니 달러 환산 기준 수익성은 감소할 수 밖에 없다.

8. 크립토 밸류에이션을 꼭 달러 기준으로 해야하는지에 대한 의문을 가질 수도 있고, 매우 타당한 질문이지만 비트 기준이건, 이더 기준이건 결국 환산이 필요해 유동성 문제는 사라지지 않는다.

위의 밸류에이션 매트릭을 다시 가져와보면

크립토 밸류 = 내재가치 * 프리미엄 - 유동성 팩터

그런데 여기서 유동성 떨어지는 자산으로 구성된 내재가치를 유동자산으로 치환하는 과정 때문에 공식이 바뀐다

크립토 밸류 = 내재가치 * 매출에 대한 유동성 디스카운트 * 프리미엄 - 유동성 팩터

이렇게 시장가 기반으로 평가된 내재가치를 적절히 평가절하 해주는 과정이 필연적일 수 밖에 없으며, 사실 이는 사실 완벽히 새로운 개념은 아니다.

크립토 씬에서 밸류에이션에 대한 최적화는 현재 진행형이고, 그렇기 때문에 진정한 의미에서 가치투자가 시도되기 어려운 상황

이런 고민들이 하나씩 해결될 때마다 시장 성숙도가 더 빠르게 올라가고, 진짜 큰 사이즈의 기관 투자자들도 (연기금, 보험사, 에셋매니저 등) 붙고, 망가지는 잔고도 회복될 수 있지 않을까?

출처 : https://twitter.com/NathanYJLee/status/1546444364603596800

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