서머스, 연준의 물가 전망은 틀렸다

- '인플레가 일시적'이라는 아이디어는 틀렸다
- 올해 연말 혹은 내년 상반기에 2%대까지 물가가 하락할 것이라고 연준 3월 경제 전망에서 발표
- "연준의 실기가 중앙은행의 신뢰에 얼마나 데미지를 주는지 모르는 것 같다"
- 경제 데이터를 보고 연준이 대응하는 과정에는 딜레이가 있어 인플레 파이팅에 어려움으로 작용할 것
- "25bp냐 50bp로 논란이 많은데 50bp냐 75bp를 두고 고민하는 것이 더 좋을 것"
- 연착륙 쉽지 않을 것

Larry Summers Says Fed Forecasts Look Ridiculous, Warns on Rate Delay https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-06-10/summers-says-fed-forecasts-look-ridiculous-warns-on-rate-delay

임금상승률은 물가상승률을 못 따라가는데 너무 좋은 소비

- 밈이 웃기는 것 같지만 사실을 잘 반영하고 있습니다. 실질임금 상승률은 정말 저조한 수준입니다.
- 소비자심리지수가 역대 최악인 이유는 물가에서 옵니다. 그렇다고 소비를 줄이느냐?.. 그렇진 않은 상황입니다. 단지 물가가 높아져서 소비하는데 기분이 나쁘다?에서 시작된게 아닌가 싶기도...
- 미국 소비는 아직 너무 양호합니다. 누적 저축과 자산시장의 가격 상승 효과로 보여집니다만 이 또한 양극화가 심해 소비가 언제까지 이렇게 될지는 장담하기 힘든 상황입니다.
- 우사인볼트가 달리다가 100m 선을 지나자마자 멈출 수 없듯, 소비도 관성이 있어서 물가가 올라도 쉽게 못 줄이는 것 같습니다. 물가가 상승하면 수요가 줄어드는 구간은 아직 아닙니다. 그래서 물가를 잡기 더 어려운 것입니다.

베이징, 코로나 잡기 어려울 수도

- 베이징 클럽발 코로나 확산으로 월요일 등교 재개 취소
- 상하이, 식당 실내 영업 중지
- 베이징과 상하이 모두 거리두기를 완화한지 얼마지나지 않아 재확산 조짐
- 제로코로나 추구로 올해 경제 성장에도 적신호
- 문제의 바(bar)가 있던 베이징 동쪽 차오양시에서는 3일간 전수 조사 실시


Lockdown Fears Linger as Beijing Says Harder to Control Cluster https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-06-12/shanghai-reimposes-dine-in-ban-punishes-officials-over-lapse

[흥국 경제/채권 김준영] 준클리 06/13(월)

6월 FOMC Preview: 물가 피크아웃을 논할 시기가 아니다

■ FOMC 관전포인트 3가지
1. 분산될 점도표
2. 9월 빅스텝 시그널
3. 물가 전망치 상향 정도

- 5월 물가 지표를 고려하면 파월은 3월 FOMC처럼 애매한 스탠스를 유지하면 다시 한번 중앙은행 신뢰 이슈를 키우게 될 것. 기대인플레이션 우상향하는 가운데, 가능한한 최대한 적극적인 입장을 보일 수록 향후 인플레 파이팅에도 도움될 것.


■ 5월 미국 CPI 리뷰
- YoY 8.6%, MoM 1.0% 기록, 시장 예상치 상회 -> 식품, 에너지, 주거비가 크게 기여
- 식품(글로벌 식량 가격 상승, 수요는 가격에 비탄력적이라 공급 회복으로 안정 가능)
- 에너지(4월 에너지 물가는 오히려 3월 대비 하락했으나 기저효과로 이번에는 물가 상승 기여)
- 주거비(집값은 꾸준히 상승 중, 후행적으로 물가 하락 둔화 요인으로 작용할 것)
- 5월 물가 지표는 연준의 빠른 속도의 긴축을 지지하는 요인



보고서 링크: https://bit.ly/3NPNb8m

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미국 CPI의 충격에 따른 KTB 약세

- 금요일 미국 국채 금리 급등의 영향: UST 2Y +17bp, UST 10Y +10bp

환율의 물가 영향

- 대략 역사적으로 달러당 1,120~1,160원 레벨을 상회하면 물가에 부담으로 작용

내년에는 침체 온다에 한표

- FT 서베이, 이코노미스트의 70%가 내년에 침체 온다고 응답
- 침체 확률: 23년 상반기 38%, 23년 하반기 30%
- 연말까지 비농업 일자리 증가 수는 200k~300k 수준 & 실업률은 3.7%로 집계
- 85%: 23년 근원인플레이션은 3%를 상회할 것
- 지정학적 긴장감으로 인한 에너지 가격 상승이 가장 물가 안정을 방해하는 요인
- 55%: 이번 사이클에서 연준의 기준금리는 3~4% 레벨이 될 것

G-G-B-B-25

CME에 반영된 연내 FOMC 금리 인상 예상폭입니다. WSJ 닉 티미라오스의 글이 가지는 파급효과가 상당히 큽니다. 개인적으로 지금 CME 반영된 금리 인상분이 다소 오버슈팅된 감이 있지만 연준이 최소한 terminal을 3.50%까지는 금리 인상을 가져가야 한다는 생각에는 변함없습니다.

FOMC 관전 포인트

1. 당장 이번에 75bp이냐 50bp냐 그것이 문제 - 시장이 들은 whisper대로 자이언트 스텝을 할까?

2. 점도표의 상향폭 및 분산 정도 - 올해 점도표 상향 및 엇갈릴 연준 구성원의 23년 점도표

3. 향후, 즉 9월 및 이후 FOMC에 대한 힌트 - 미적지근한 대답으로는 물가 불확실성 오히려 커질 것

4. 중앙은행의 신뢰에 대한 생각 - 연준이 인플레 파이팅에 진심이고 자신있다는 것을 어필해줄 필요

5. 연착륙 가능성은 있다고 말할지 여부 - 연준의 자신감이 톤다운이 될까?

6. QT에 따른 지준부족 혹은 역레포 계정의 자금을 활용할 방법 - QT가 오래 못갈 것이라는 주장이 많아지는 가운데, 연준이 당장 기술적으로 만지고 있는 카드가 있는지?

7. 자연실업률에 대한 재추정 혹은 중립 금리 레벨에 대한 구체화된 레벨 제시?

● 6번 이슈 같은 경우에 제가 여의도에서 처음 쓴 보고서 내용과 밀접하게 연관되어 있습니다. 작년 상반기쯤부터 단기채가 장기채보다 적게 발행되는 기조 속에서 mmf 시장으로 쏠린 돈이 흘러넘친 탓에 초단기 채권 금리가 마이너스 영역을 넘나들었습니다. SLR이라는 규제 때문에 은행들이 기업 예금을 거부하기도 한 탓도 있습니다. 마이너스에서 거래되는 국채가 없도록 연준이 21년 7월 역레포 금리를 0%에서 5bp 올려줬습니다. 그때 이후로 초단기 채권 시장을 누르던 자금이 역레포 계정으로 흘러들어갔습니다. 이때 저는 쌓여가는 역레포 계정을 보면서 예금을 거부하는 대형 은행을 SLR 규제 완화를 통해 역레포에 있는 돈을 은행으로 흡수해야 한다고 생각했습니다. 그리고 흡수한 돈으로 대출이 잘 안되는 상황에서(당시에는 대출이 저조)는 은행이 예금된 돈으로 국채를 살수 있는 환경이 생기게 될 것이다라고 생각했습니다. 많이 부족 보고서였지만 21년 9월에도 지금도 SLR 규제는 존재하며와 점점 더 많은 돈이 쏠린 역레포 계정은 여전합니다. 일부 은행들의 SLR 비율도 5%대까지 많이 내려왔구요. 연준이 이와 관련한 액션을 취해줄때가 아닌가 싶습니다.

ECB 긴급회의 결과 원문

Today the Governing Council met to exchange views on the current market situation. Since the gradual process of policy normalisation was initiated in December 2021, the Governing Council has pledged to 1. act against resurgent fragmentation risks. The pandemic has left lasting vulnerabilities in the euro area economy which are indeed contributing to the uneven transmission of the normalisation of our monetary policy across jurisdictions.

Based on this assessment, the Governing Council decided that it will 2.apply flexibility in reinvesting redemptions coming due in the PEPP portfolio, with a view to preserving the functioning of the monetary policy transmission mechanism, a precondition for the ECB to be able to deliver on its price stability mandate. In addition, the Governing Council decided to mandate the relevant Eurosystem Committees together with the ECB services to accelerate the 3. completion of the design of a new anti-fragmentation instrument for consideration by the Governing Council.

[흥국 경제/채권 김준영] Macro Comment 06/16(목)

6월 FOMC Review: 자신감이 줄어든 연준

■ 시장은 반응은 '크게 예상과 다르지 않았다'
- 월가의 whisper 대로 75bp 인상
- 인상 근거 1. 예상보다 너무 높았던 5월 물가, 2. 미시간 기대인플레 상승
- 22년 성장률 1.7%(-1.1%p), 22년 물가 5.2%(+0.9%p)
- 실업률이 상승하더라도 물가 잡는게 우선이다

■ 다소 애매했던 파월의 변명
- 5월 FOMC 이후 연준의 신뢰에 문제가 되었던 발언은 '75bp에 대해 선긋기'
- 지난 FOMC에서 이번달 50bp 인상 가이던스를 줬는데 75bp 인상을 한 것에 대한 기자의 질문에 파월은 물가가 안정될 줄 알았다고 해명
- 어느때보다 정확하고 투명한 소통이 필요, 5월 파월의 발언은 실수였다고 판단

■ 자신감이 줄어든 연준, 연착륙에는 행운이 필요하다는 것을 인정
- "물가 안정과 강한 고용시장을 동시에 유지하는 것이 통화정책만으로는 어렵다고 판단"
- 전쟁의 여파는 연준이 통제할 수 없는 부분
- 연준의 화법대로 적어보면, "공급회복이 뚜렷한 진전을 보이는 상황에서 연착륙이 가능하다"
- 즉 공급 회복이라는 행운이 연착륙의 조건
- '행운'이 따르지 않으면 '더 많은 희생'이 필요할 것
- 여기서 행운 = 공급 회복, 더 많은 희생 = 침체


보고서 링크: https://bit.ly/3tCNj2R

☆흥국 경제 채권 텔레 채널☆
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● 본 내용은 당사 컴플라이언스의 승인을 받아 발송되었습니다.

연준의 금리 인상 경로

- 꾸준히 업데이트 해드리는 차트인데, 이번에는 점도표도 위로 움직였네요. 6월 FOMC 점도표 업데이트 해서 공유드립니다.

BOE, 25bp 금리 인상 단행

- 100 -> 125로 25bp 인상
- 3명은 빅스텝 주장
- 만약에 물가가 계속 상승한다면, “particularly alert to indications of more persistent inflationary pressures” 하겠다-> 한국은행이 물가에 중점을 두고 통화정책을 집행하겠다는 것과 유사한 스탠스

주식시장: 어디 증시 어닝이 더 많이 꺾이고 있을까?

- 각 지수별 12m fwd eps yoy 변화율입니다
- 미국이 가장 적게 줄어들었고 신흥국이 가장 많이 줄어들었습니다
- 미국 증시가 글로벌 증시 중에서 'cleanest dirty shirt'라고 표현을 하기도 하네요.. 더러운 셔츠 중에 가장 깨끗하다는...
- 미국 vs 그 이외 지역 상대 성과(yoy 변화율 차이)도 아래쪽에 막대로 표시되어 있습니다

파월 코멘트, 크게 특별한건 없었습니다

- 인플레를 낮추는데 acutely focused 하겠다

https://www.cnbc.com/2022/06/17/powell-vows-that-the-fed-is-acutely-focused-on-bringing-down-inflation-.html

그 어느때보다 최악을 경험하고 있는 채권 시장

- US Aggregate Index ytd 수익률 비교
- 올해 수익률 -11.51% 기록 중
- 2022년 채권 시장은 그 누구도 경험해보지 못한 상황

NY Fed 모델, 연착륙 힘들다

- Hard landing 80%
- Soft landing 10%
- 더들리 뉴욕 연은 총재, 인플레가 계속 지속한다면 경착륙 확률이 점점 높아진다고 판단

New York Fed Model Sees High Probability of Hard Landing for Economy https://www.wsj.com/articles/new-york-fed-model-sees-high-probability-of-hard-landing-for-economy-11655497754