금리 인상 단행한 RBA, 시장은 성장 둔화 우려 반영

- 10y-3y 스프레드(위 사진 검은색 선)는 첫 금리 인상 쇼크가 있었던 3월 이후 가장 낮은 상황
- 50bp 인상은 시장이 예상하지 못한 수(설문조사에서 29명 중 3명만 빅스텝 예상)
- 물가를 잡기 위한 금리 인상에 따른 경기 둔화 목소리가 커지는 상황

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-06-07/lowe-receives-message-from-markets-rba-rate-hikes-will-hurt?utm_campaign=socialflow-organic&cmpid%3D=socialflow-twitter-economics&utm_source=twitter&utm_content=economics&utm_medium=social&sref=JPz2Q612

ECB worst 시나리오보다 더 암울한 OECD 전망

- 23년 성장률: ECB 3월 worst 시나리오 전망치보다 OECD 6월 전망이 더 낮음
- 6월 ECB 경제 전망에서 얼마나 성장률이 하향될지 지켜볼 필요
- ECB도 적극적으로 금리 인상을 하겠다는 입장, 6월 물가 전망 상향에 더 주목할 필요

Even the ECB’s Most Dire Forecast May Have Been Too Optimistic https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-06-08/even-the-ecb-s-most-dire-forecast-may-have-been-too-optimistic

강달러가 문제야 문제

- 달러 강세 + 원자재 가격 상승 = 비용 부담 확대
- 브렌트유는 2008년 고점보다 낮지만, 달러 강세로 자국화폐 환산 유가는 전고점보다 훨씬 높은 상황
- 중국이 위안화 강세를 유지했던 가장 큰 이유는 물가부담을 최소화하기 위함

ECB 경제 전망의 기본 가정

- 3월 전망 근거와는 다른 부분을 살펴보시면 좋을 것 같습니다
- ECB도 금리 인상에 적극적으로 나설 예정임에도 달러 강세기조가 계속 될 것으로 보고 있고 금리는 꾸준히 우상향한다고 가정을 했네요

살벌한 ECB worst 시나리오

- ECB 베이스 시나리오랑 worst 시나리오의 차이가 막대로 그려져있습니다
- 23년 물가는 최악의 경우 연간 3% 가까이 더 높을 수도 있다?고 합니다
- 그리고 worst 시나리오에서는 성장률도 역성장을 보이고 있네요, 저대로 흘러가면 스태그플레이션입니다

5월 미국 CPI 프리뷰, 주거비와 에너지의 조합

5월 CPI 컨센서스
YoY 8.3% (이전치 8.3%)
MoM 0.7% (이전치 0.3%)

● 주거비
- 주택 가격이 후행적(12개월에서 18개월)으로 주거비에 반영된다는 점을 고려하면...
- Case-Shiller 주택 가격 지수는 20년 7월부터 20년 12월까지 평균적으로 MoM 1.13% 상승
- CPI 주거비는 2월부터 꾸준히 MoM 0.5% 상승을 기록해왔음
- 앞으로도 CPI 주거비는 쉽게 안정되기 어려울 것

● 에너지
- 4월 물가 지표에서 에너지는 MoM -2.7% 기록하면서 전체 물가 상승분을 낮춤, 하지만 5월은 반대일 것
- 단순히 WTI만 고려해도 4월말 배럴당 $105에서 5월말 $115 기록하며 10% 상승
- 소비자가 직접 일상에서 지출하는 가격을 보면... 미국 주유소 휘발유 평균 가격도 5월초 갤런당 $4에서 5월말 $4.6까지 상승(MoM 10% 이상 상승한 격)


■ 피크아웃은 한참 멀었다

- 전월대비 물가 상승률이 안정되어야 피크아웃이라고 할 수 있을 것
- MoM 0.5% 상승률은 기저효과 없이 헤드라인 물가가 6.17% 기록한 것과 동일하다고 볼 수 있음

MoM 0.25%, YoY 3.04%
MoM 0.30%, YoY 3.66%
MoM 0.35%, YoY 4.28%
MoM 0.40%, YoY 4.91%
MoM 0.45%, YoY 5.54%
MoM 0.50%, YoY 6.17%

5월 CPI 세부 항목 등락

- 식품 mom 1.2%
- 에너지 mom 3.9%
- 주거비 mom 0.6%

● 계속 지적해온 식품이랑 주거비 물가 상승세가 가파릅니다. 이번달 에너지가 높게 나온건 당연한 결과이구요. 문제는 높게 나온 물가가 일시적인 요인에 의한 것이 아니라는 점입니다. 내년 상반기에도 물가가 3~4%대를 보기 쉽지 않을 수도 있을 것 같습니다. 보스틱의 9월 pause는 쏙 들어가겠네요. 연준은 긴축을 멈출 수 없을 것 같습니다. 9월 빅스텝도 이제는 시장이 반영할 것 같습니다. 성장을 반영해서 침체 우려 속에 금리가 떨어질 수 없는 환경입니다. 연말까지 미국 10년물 3.4% 제시한 바 있습니다. 단기 금리 또한 상승 여력 크게 남아있을 것 같습니다.

침체가 안 올 정도로 소비가 좋으면 연준은 더욱 강경해진다, 연착륙은 공급에 달려있어...

- 지금 양호한 수요는 연착륙의 근거가 아니라 고물가의 근거일 뿐. 지금 수요가 좋다고 연착륙이 될 것이라고 생각하면 안된다
- 소비가 지금의 추세대로 양호하면 물가에는 상방 압력을 늘리는 요인 -> 연준은 더욱 강하게 긴축할 것
- 지금 시장에서 연착륙에 '행운'이 필요하다고 말하는 이유를 생각해볼 필요가 있다
- 소비를 완전 많이 눌러서 물가를 잡아야하는 상황에 치닫기 전에 공급이 돌아오는 것, 이를 연준은 가장 베스트 시나리오로 생각하고 있을 것
- 당장 공급이 늘어나도 물가가 천천히 잡힐 판에 공급의 유의미한 회복이 부재한 상황에서 수요가 좋으면(실질 소비가 계속 늘어나면) 연준은 더욱 자신있게 기준금리를 올릴 것
- 수십만 명의 실업자를 희생해서 물가를 잡을 수 있으면 그렇게 하는 것이 맞지 않을까 하는 생각

●물가를 잡는 2가지 경우의 수

1. 실질 GDP를 잠재 공급능력 수준까지 낮춰야 한다. 즉 수요를 눌러야 물가가 잡힌다는 것.
2. 혹은 잠재 공급능력 수준까지 실질 GDP를 낮추기 전에 노동공급이 회복되는 것. 그래서 공급능력 수준이 잠재 수준을 넘어서면서 수요를 덜 눌러도 물가가 안정되는 그림 = 연착륙

둘 중 하나다. 1번의 경우 실업률 증가와 침체를 수반할 것이다. 연준은 2번 경로가 '있다'고 혹은 2번 경로의 가능성이 '있다'고 말하는 중이다.

공급 회복이 정말 느리다고 가정하면... 수요가 좋은 꼴을 연준이 볼 수 있을까? 금리 인상 더 해야 한다고 블라드가 외칠 것이다. 알아서 수요가 죽지 않으면 연준이 긴축으로 수요를 죽일 것이다.

제일 첫 문장에서 말씀드렸듯, 양호한 수요는 연착륙의 근거가 아니라 현재 높은 인플레이션의 근거일 뿐이다. 연착륙이라는 마법에는 연준이 컨트롤 할 수 없는 부분(공급)에서 행운(회복)이 크게 작용해야 한다.

서머스, 연준의 물가 전망은 틀렸다

- '인플레가 일시적'이라는 아이디어는 틀렸다
- 올해 연말 혹은 내년 상반기에 2%대까지 물가가 하락할 것이라고 연준 3월 경제 전망에서 발표
- "연준의 실기가 중앙은행의 신뢰에 얼마나 데미지를 주는지 모르는 것 같다"
- 경제 데이터를 보고 연준이 대응하는 과정에는 딜레이가 있어 인플레 파이팅에 어려움으로 작용할 것
- "25bp냐 50bp로 논란이 많은데 50bp냐 75bp를 두고 고민하는 것이 더 좋을 것"
- 연착륙 쉽지 않을 것

Larry Summers Says Fed Forecasts Look Ridiculous, Warns on Rate Delay https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-06-10/summers-says-fed-forecasts-look-ridiculous-warns-on-rate-delay

임금상승률은 물가상승률을 못 따라가는데 너무 좋은 소비

- 밈이 웃기는 것 같지만 사실을 잘 반영하고 있습니다. 실질임금 상승률은 정말 저조한 수준입니다.
- 소비자심리지수가 역대 최악인 이유는 물가에서 옵니다. 그렇다고 소비를 줄이느냐?.. 그렇진 않은 상황입니다. 단지 물가가 높아져서 소비하는데 기분이 나쁘다?에서 시작된게 아닌가 싶기도...
- 미국 소비는 아직 너무 양호합니다. 누적 저축과 자산시장의 가격 상승 효과로 보여집니다만 이 또한 양극화가 심해 소비가 언제까지 이렇게 될지는 장담하기 힘든 상황입니다.
- 우사인볼트가 달리다가 100m 선을 지나자마자 멈출 수 없듯, 소비도 관성이 있어서 물가가 올라도 쉽게 못 줄이는 것 같습니다. 물가가 상승하면 수요가 줄어드는 구간은 아직 아닙니다. 그래서 물가를 잡기 더 어려운 것입니다.

베이징, 코로나 잡기 어려울 수도

- 베이징 클럽발 코로나 확산으로 월요일 등교 재개 취소
- 상하이, 식당 실내 영업 중지
- 베이징과 상하이 모두 거리두기를 완화한지 얼마지나지 않아 재확산 조짐
- 제로코로나 추구로 올해 경제 성장에도 적신호
- 문제의 바(bar)가 있던 베이징 동쪽 차오양시에서는 3일간 전수 조사 실시


Lockdown Fears Linger as Beijing Says Harder to Control Cluster https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-06-12/shanghai-reimposes-dine-in-ban-punishes-officials-over-lapse

[흥국 경제/채권 김준영] 준클리 06/13(월)

6월 FOMC Preview: 물가 피크아웃을 논할 시기가 아니다

■ FOMC 관전포인트 3가지
1. 분산될 점도표
2. 9월 빅스텝 시그널
3. 물가 전망치 상향 정도

- 5월 물가 지표를 고려하면 파월은 3월 FOMC처럼 애매한 스탠스를 유지하면 다시 한번 중앙은행 신뢰 이슈를 키우게 될 것. 기대인플레이션 우상향하는 가운데, 가능한한 최대한 적극적인 입장을 보일 수록 향후 인플레 파이팅에도 도움될 것.


■ 5월 미국 CPI 리뷰
- YoY 8.6%, MoM 1.0% 기록, 시장 예상치 상회 -> 식품, 에너지, 주거비가 크게 기여
- 식품(글로벌 식량 가격 상승, 수요는 가격에 비탄력적이라 공급 회복으로 안정 가능)
- 에너지(4월 에너지 물가는 오히려 3월 대비 하락했으나 기저효과로 이번에는 물가 상승 기여)
- 주거비(집값은 꾸준히 상승 중, 후행적으로 물가 하락 둔화 요인으로 작용할 것)
- 5월 물가 지표는 연준의 빠른 속도의 긴축을 지지하는 요인



보고서 링크: https://bit.ly/3NPNb8m

☆흥국 경제 채권 텔레 채널☆
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미국 CPI의 충격에 따른 KTB 약세

- 금요일 미국 국채 금리 급등의 영향: UST 2Y +17bp, UST 10Y +10bp