Индия (и Россия): в поисках новых «партнеров»

На прошлой неделе индийские нефтяные компании и официальные лица были как никогда активными. Пока Indian Oil и Hindustan Petroleum скупали декабрьские партии в Гайане, Друпади Мурму, президент Индийского Союза, отправилась в Анголу, где объявила южноафриканскую республику «ключевым партнером Индии в энергетике» и призвала «усилить экономическую кооперацию». В январе-октябре 2025 г. Индия импортировала из Анголы 0,09 мбд – в 17 раз меньше, чем российские компании.

Санкции против «Роснефти» и «Лукойла», введенные США 22 октября, не приведут к резкому сокращению российского экспорта, но, вероятно, положат конец сформировавшейся в 2022 г. «новой нормали», когда половина импорта нефти в Индию обеспечивалась российскими поставщиками. Индийские компании будут пытаться снизить свою зависимость от импорта из России, также, как и российские – ведь зависеть от 4-5 крупных покупателей, большинство из которых имеют широкие связи с «недружественными странами», как минимум, рискованно.

И момент для диверсификации оказался удачным. Мировые цены на нефть вблизи 5-летних минимумов, глобальный спрос слаб, а предложение заметно выросло благодаря росту «американского квинтета» и увеличению квот ОПЕК+. По оценкам американского Минэнерго, в 4К25 предложение нефти в мире превысит спрос на 2,6 мбд, аналогичные расчеты у МЭА и большинства других исследовательских агентств и консультантов. А это значит, что «физически» российские поставки можно заместить, пусть и более «дорогой» нефтью. Значит ли это, что российский ресурс будет вытолкнут с рынка? Нет, как показывает опыт Ирана и Венесуэлы – все, что добыто может быть продано. Пусть и с большими дисконтами и худшими условиями (например, большей отсрочкой платежа).

#Индия #Россия #Санкции

🛢 Что нового в последнем отчете Минэнерго США (EIA) по рынку нефти?

- Прогноз Brent на 2026 г. повышен на 3 $ до 55 $ за баррель, но, как пишет агентство, это отражает не фундаментальное изменение ожиданий по рыночным факторам баланса спроса и предложения, а эффект анти-российских санкций и корректировки предпосылок по накоплению запасов в Китае (что сегодня абсорбирует рост предложения).

- По оценкам EIA, пополнение стратегических запасов в Китае с января по сентябрь 2025 г. составило 0,8 мбс (на практике это аналогичный плюс ко спросу и минус к наблюдаемому профициту).

- Предполагается, что ОПЕК+ в 2026 г. будут добывать на 1,3 мбс ниже уровней, заявленных в рамках всех последних раундов отказов от добровольных ограничений. Предположение EIA - даже без этого объема будет происходить рост запасов, и места на рынке для него может не остаться, или же ОПЕК+ будут стремиться предотвратить излишнее накопление коммерческих запасов (особенно с учетом негативного влияния на цены более высокой стоимости хранения маржинального барреля, как отмечал выше).

- США, Бразилия и Гайана в 2026 г. нарастят добычу на 0,8 мбс, обеспечив 67% прироста в целом по миру. Ещё +0,5 мбс со стороны ОПЕК+.

В Москве продолжается суд над Андреем Суздальцевым

Андрей Суздальцев, бывший замдекана факультета мировой экономики и мировой политики ВШЭ, уволенный из школы в 2021 г. за критику Александра Лукашенко, оказался под судом по иску из белорусского посольства. Это, безусловно, новация для российской судебной системы - иностранное посольство требует привлечь к ответственности российского гражданина за научный анализ ситуации в иностранном государстве.

Приговор по делу может быть вынесен уже 27 ноября. Андрея Ивановича поддержали многие из его студентов, а что с (бывшими) коллегами по ВШЭ? Анастасия Лихачева, ставшая деканом факультета мировой экономики и мировой политику НИУ в 2021 г., ни разу за не вспомнила о Суздальцеве в своем телеграм-канале. В её "хрустальном глобусе" отражаются отчеты о поездках по странам БРИКС, реклама новых курсов по стратегическому планированию и рассказ о том, как "говорить так, чтобы вас уважали в любой стране".

Есть ли сейчас на ФМЭМП хоть какая-то экспертиза по странам СНГ? Вопрос - для нас - открытый. Мы же позволим себе напомнить о нашем цикле о том, сколько денег было потрачено Россией на субсидирование белорусской экономики, доступно по хэштэгу:
#Белоруссия

#Белоруссия #Суздальцев

Самый успешный консалтинг - в Узбекистане

Наш опрос был сформулирован не совсем верно:) Но очень многие читатели все равно указали правильный ответ – Узбекистан (определено на основе небольшого верхне-уровневого исследования).

Boston Consulting Group удалось в этой стране войти в Топ-20 по уплаченным налогам за 9М2025, но, справедливости ради – это Топ по сфере услуг, если считать по всем секторам результат будет более скромным. BCG заплатила в бюджет Узбекистана 97 млрд сум ($7,6 млн), оказавшись на 19-м месте среди предприятий сферы услуг и в Топ-150 по республике.

Этот результат кажется скромным в сравнении с Узбекнефтегазом или UzAuto, но не так уж далек от показателей крупных промышленных и строительных холдингов. Налоговые выплаты Uzbekistan GTL в январе-сентябре 2025 г. были лишь в 2,5 раза выше, «Узбекугля» – в 2 раза, а, например, YandexGo заплатил на 10% меньше.

Порадуемся за коллег и попросим совета: как достичь таких результатов?:)

#Узбекистан #Налоги #BCG

Больше «теневого флота»: цены на старые танкеры вновь начали расти

Покупка 15-20-летнего Aframax в феврале 2022 г. стала бы отличной инвестицией: в 2022-23 гг. ставки фрахта оказались на многолетних максимумах, а если бизнес не пошел – через год танкер можно было бы продать, причем вдвое дороже. В феврале 2022 г. судовые брокеры оценивали стоимость «обычного» 15-летнего танкера в $17 млн, через год он стоил вдвое дороже, $33 млн. При этом новые танкеры в 2022 г. не пользовались особым спросом, их стоимость выросла менее чем на 10%.

Главным драйвером для рынка старых танкеров стали введенные США и странами ЕС ограничения на перевозки российской нефти, что заставило российских экспортеров сформировать собственный флот. Его основой стали 15-20-летние суда: их было легко купить (в отличие от новых судов, поставку которых часто надо ждать 1-2 года), они стоили дешевле и привлекали меньше внимания европейских и американских санкционных органов. Такие танкеры стали называться «теневым флотом», т.к. обычно приписывались к директориям с «дешевыми флагами», компании-операторы регистрировались в офшорных зонах, а их конечные собственники не раскрывались.

Практика создания «теневого флота» не нова, её давно используют Иран и Венесуэла, но российские объемы изменили этот рынок. В конце 2022 г. Trafigura оценивала «теневой флот», занимающийся транспортировкой российских нефтяных грузов, в 400 танкеров (>4% мирового флота). В 2023-25 гг. масштабы кратно выросли – проект Safety4sea оценивает «теневой флот» в 0,6 тыс., Vortexa – в 1,1 тыс. танкеров.

Как оценить активность на этом рынке? Одним из индикаторов может быть стоимость старых танкеров. К октябрю 2024 г. стоимость 15-летних танкеров достигла рекордных $43,7 млн, но к марту 2025 г. – спасибо Трампоралли и ожиданиям скорого мира – упала на 18%, до $35 млн (на спрос не оказали значимого влияния даже «прощальные» январские санкции Байдена). Рынок оставался в «боковике» до ноября, и вот – расценки вновь начали расти. Октябрьские санкции Трампа против «Лукойла» и «Роснефти» могут потребовать перестройки логистики, более продолжительных перевозок и частых STS, а значит, и больше танкеров. И 15-летние Aframax’ы вновь могут стать неплохой инвестицией.

#Танкеры #Санкции #СтоимостьТанкеров

False flags: одно из измерений «серого флота»

Недавно S&P Market Intelligence выпустило большой обзор о том, кто и как часто использует подмену флага судна при перевозках грузов в мире. О проблемы подмены флага впервые заявила Демократическая республика Конго, столкнувшаяся в 2017 г. с массовым незаконным промыслом в своих территориальных водах (больше 70 судов использовали такой способ для рыбного промысла «без последствий»). С тех пор практика использования подмены флага заметно расширилась, к ней стали часто прибегать перевозчики, оказавшиеся под санкциями ЕС и США (в т.ч. продолжая использовать флаг, даже при исключении из судового регистра).

По данным S&P число судов, использующих подмену флага с 2023 г. выросло более чем в 5 раз, превысив 350 в октябре 2025 г. (всего было идентифицировано более 0,5 тыс. таких судов); подавляющая часть из них – около 300 – приходится на танкеры. Самыми популярными флагами, используемыми при подмене, в 2025 г. стали Гайана (21% всех случае), Коморские острова (18%) и Гвинея (8%); популярность Гайаны и Коморских островов в последние годы заметно выросла. При этом традиционные директории с «удобными/дешевыми флагами» (Панама, Либерия, Багамские острова и др.) оказались менее привлекательны для подмены.

Есть ли что-то общее у «подменщиков»? Да, конечно, и это:
- старый флот – средний возраст судов составляет 24 года, 93% судов находятся в эксплуатации более 16 лет,
- отсутствие страховки – 93% не внесены в доступные списки страховых компаний),
- отсутствие портовых проверок (всего 6% таких судов были проинспектированы в последние 12 месяцев, около четверти не проходили проверки более трех лет).

Вероятно, в ближайшие месяцы таких судов станет еще больше.

#Танкеры #Санкции #ПодменаФлага

NutcrackerInflation#1: сколько стоит билет на «Щелкунчика» под Новый год?

В этом году московские улицы начали украшать к новогодним праздникам особенно рано. Елку у парка им. Максима Горького установили в конце октября, а в начале октября большинство кафе, магазинов и присутственных мест в центральной части города уже были наряжены. Очевидно, московский градоначальник всеми силами старается приблизить очередной непростой год.

Новый год, пожалуй, больше, чем любой другой праздник связан с устоявшимися традициями – подарки под елкой, салат Оливье, бой курантов и салют. В многих городах к этому набору добавляется обязательный поход в театр на «Щелкунчика» или, если не повезло, – мнение автора может отличаться от вашего – на «Рождественскую сказку» или «Историю Кая и Герды».

Большинство театров в России начинают продавать билеты на новогодние спектакли за 1-3 месяца. Наименее дисциплинированными остаются Мариинский и Большой театры (билеты попадают в продажу всего за месяц), а самым пунктуальным – Михайловский. Театры, как и многие другие компании из сферы услуг, используют динамическое ценообразование – в начале продаж билет может стоить в 1,5-3 раза дешевле, чем за день до спектакля. Конечно, цены на билет зависят и от места, но российские театры – в отличие от коллег из Западной Европы – предпочитают укрупненное зонирование (стоимость билета в 3-й и в 10-й ряд партера часто одинакова).

Сколько же сейчас стоит билет на «Щелкунчика» в канун Нового года в первый ряд партера? Сразу заметим, что зонирование у разных театров отличается – Мариинский и Большой считают первый ряд премиальным, а, например, в Перми билеты в 3-й ряд будут в 1,5 раза дороже. Итак, канун Нового года (28-30 декабря), вечер. Если вы бережливы, то лучшим выбором станет Омский музыкальный театр: first row ticket всего за 1,6 тыс. руб., а сама постановка – не хуже экстравагантного представления Начо Дуато в Михайловском театре в Санкт-Петербурге (билет на которое обойдется в 20 раз дороже). Классические спектакли, вопреки расхожему мнению, часто недороги – в Краснодаре на балет в постановке Юрия Григоровича можно попасть за 2,1 тыс. руб., а в Казани – за 4,2 тыс. руб. (правда, в середине декабря). Посетить театры в Перми (16 тыс. руб.) и в Новосибирске (20 тыс. руб.) обойдется намного дороже.

Самые дорогие из найденных нами билетов – на спектакль в Мариинский театр. Билет в первый ряд партера на вечернее представление в классической постановке Василия Вайнонена стоит сказочные 45 тыс. руб. Но главное потрясение – впереди: Большой театр начнет распродажу билетов на новогодние представления 2 декабря в 10:00.

#Nutcracker #Рождество #НовыйГод

Отбор газа из ПХГ на Украине начал расти

Отопительный сезон на Украине начался две недели назад, но отбор из ПХГ остается существенно ниже прошлогодних уровней. Во многом этому способствовала теплая погода на юге и в центре страны (в Днепропетровске на этой неделе днем было 17°С), отчасти - внеплановые ремонты на ТЭЦ и в тепловом хозяйстве.

Удастся ли Украине экономно расходовать газ в ближайшие несколько месяцев? Среди ключевых вызовов - частые повреждения оборудования на месторождениях и магистральных газопроводах: "Нафтогаз" и украинское Минэнерго говорят о сокращение добычи на 40-60% в октябре, но, вероятно, эти заявления больше нацелены на медиа и реальное снижение добычи намного меньше.

Серьезной проблемой для Украины может стать и снижение добычи угля - из-за потери контроля над западными районами ДНР и приближения боевых действий к Павлограду, крупнейшему на сегодня центру угледобычи в Восточной Украине. Это будет ограничивать доступный для угольных ТЭС ресурс, заставляя нагружать (если такая возможность остается) газовые ТЭС.

Но пока что шансы на (относительно) штатное прохождение зимнего сезона для украинской газовой отрасли достаточно велики.

#Украина #ПотреблениеГаза

#ПочтиПотеряннаяИмперия#1: SDN и иностранные активы

22 октября 2025 г. Минфин США ввел блокирующие санкции против «Роснефти» и «Лукойла», крупнейших нефтяных компаний России, контролирующих более половины всей добычи и переработки нефти в стране. Сейчас Американская Администрация следует в фарватере Уйатхолла, ведь британское правительство решилось на аналогичные санкции против тех же компаний еще 15 октября.

У российских компаний и их контрагентов есть совсем немного времени на завершение операций (Минфин США перенес дедлайн с 21 ноября на 13 декабря 2025 г.), но платежи должны переводиться на заблокированные счета. После этого все принадлежащие «Роснефти» и «Лукойлу» активы, которые находятся в США или проходят через американскую финансовую систему будут заморожены; под эти ограничения также попадут дочерние предприятия, в которых подсанкционным компаниям принадлежит более 50%, даже если они не указаны в SDN List. У российских нефтяников почти нет проектов в США (исключение «Лукойл», но и у него доля таких активов составляет менее 1%), в расчетах за экспортируемые нефть и нефтепродукты сейчас обычно участвуют банки из Китая, Индии и стран Ближнего Востока, а платежи (почти всегда) номинированы в юанях, динарах и др. валютах, но не в долларе США. Значит ли это, что эффект от новых санкций будет незначительным? Короткий ответ: нет, ведь остаются вторичные санкции и т.н. «самоограничения».

Иностранные компании, которые продолжат открыто вести бизнес с «Роснефтью» и «Лукойлом», могут столкнуться с т.н. «вторичными санкциями», т.е. наказанием за сам факт ведения бизнеса. Это связано с широкой трактовкой OFAC понятия «российская промышленная база», используемого в рамках санкционного пакета E.O. 14024. Кроме того, «Роснефть» и «Лукойл» по-прежнему включены в SSI List, что также создает риски введения Минфином США вторичных санкций против их иностранных контрагентов. Некоторые российские эксперты верят в то, что вторичные санкции не будут вводиться (потому что это якобы пообещала Администрация США) и/или в скорое окончание конфликта, но, вероятно, участники рынка будут в первую очередь ориентироваться на мнение юристов, специализирующихся на американском санкционном законодательстве. Поэтому желающих открыто продолжать вести бизнес с внесенными в SDN List компаниями будет немного.

Второй, вероятно, не менее серьезный риск – самоограничения. Во многих зарубежных проектах «Лукойл», например, является миноритарием. Но его партнеры по инвестициям, скорее всего, захотят обезопасить себя от любых санкционных рисков, призывая попавшую в SDN List компанию покинуть проект. Деление на «дружественные» и «недружественные» страны в данном случае будет условным – мир глобален и большинство крупных проектов в нефтегазовой отрасли реализуется вместе с западными банками, нефтесервисными и проектными компаниями.

А много ли у российских нефтяников иностранных активов? Об этом наш тред ниже. Начнем с "Лукойла".

#Санкции #Лукойл #SDN

#ПочтиПотеряннаяИмперия#2: 30 лет международной экспансии «Лукойла»

Советский Союз, будучи настоящей энергетической сверхдержавой, контролируя d 1980-х гг. более 20% мировой добычи нефти, не стремился к активному участию в разработке месторождений, строительстве нефтепроводов и НПЗ за рубежом. Используемые в рамках Совета Экономической Взаимопомощи (СЭВ), механизмы со-финансирования и участия в реализации проектов обычно не предполагали получение прав собственности и/или участия в управлении. В большинстве случаев все ограничивалось льготными (иногда почти бесплатными) кредитами.

Распад СССР привел к формированию частных нефтяных компаний и «Лукойл» стал одним из первых акционерных обществ в отрасли: компания была создана Постановлением Правительства России в апреле 1993 г. В состав общества вошли давшие название компании добычные «Лангепаснефтегаз», «Урайнефтегаз» и «Когалымнефтегаз», НПЗ в Волгограде и в Перми, а также несколько областных нефтебаз. Всего через год – рекордный срок – «Лукойл» начал международную экспансию, договорившись о покупке 10% в проекте по разработке месторождения Азери-Чираг-Гюнешли (АЧГ) на азербайджанском шельфе. К концу 1990-х гг. «Лукойл» уже участвовал в проектах по разработке крупнейших нефтяных и газовых месторождений в Казахстане (включая Тенгиз), Азербайджане (Шах-Дениз), Египте (Мелейя) и Ираке, НПЗ в Болгарии и Румынии.

В 2000-е гг. компания активизировала экспансию в Западной Европе, сконцентрировавшись на покупке крупных НПЗ: в 2008 г. «Лукойл» купил 49,9% в НПЗ ISAB на Сицилии, а в 2009 г. был приобретен 45%-й пакет в НПЗ TOTAL Raffinaderij Nederland N.V. (TRN) в Нидерландах. Помимо этого, компания инвестировала в проекты в Латинской Америке, Африке и Азии. Уже в 2006 г. иностранные активы «Лукойла» оценивались в $18,9 млрд, в 1,8 раза больше, чем у «Газпрома».

По данным «Коммерсанта», балансовая стоимость активов Lukoil International в конце 2023 г. превышала $20 млрд. Но Lukoil International управляет не всеми зарубежными проектами компании, иностранная империя «Лукойла» может оказаться больше, а качество активов – очень разным. Попробуем разобраться, что сколько сейчас они могут стоить и что произойдет с этим богатством после 13 декабря 2025 г.

#Лукойл #Санкции #ИностранныеАктивы

#ПочтиПотеряннаяИмперия#3 Активы «Лукойла» в Европе: даунстрим и маркетинг

Если в странах Азии и в Африке «Лукойл» присутствует в основном в добыче нефти и газа, то в Европе компания с самого начала делала ставку на инвестиции в нефтепереработку и в торговлю топливом. К 2021 г. "Лукойл" подошел с большим портфелем активов: НПЗ в Болгарии, Италии, Нидерландах и Румынии, а также завод по производству масел в Финляндии, и обширная сеть нефтебаз, АЗС и ТЗК.

Благодаря обширному присутствию в ЕС, «Лукойл» смог заработать в сложном для российской нефтяной отрасли 2022 г., направляя на европейские заводы российскую нефть, продававшуюся после февраля 2022 г. с большими дисконтами, и получая «премиальные» нефтепродукты. В результате переработка на зарубежных НПЗ компании в 2022 г. достигла рекордных 26 млн т. Но уже в мае 2023 г. «Лукойлу» пришлось продать самый крупный НПЗ в своем портфеле – ISAB в Италии: из-за введенного ЕС в декабре 2022 г. эмбарго на поставку и «самосанкций» со стороны итальянских контрагентов, стало сложно обеспечивать поставку сырья и сбыт нефтепродуктов с завода. В 2024 г. переработка нефти на зарубежных НПЗ компании упала почти что вдвое по сравнению с пиком 2022 г. – до 13,5 млн т, а в этом году может снизиться до 12-13 млн т.

После введения США блокирующих санкций «Лукойл» пытался продать все иностранные активы «пакетом», но сделка с Gunvor сорвалась из-за отказа американского Минфина предоставить лицензию на продажу активов, и, вероятно, сейчас компания может попытаться продавать «как есть». Тем более, что европейские активы имеют очень разное макроокружение и качество. Как они себя сейчас чувствуют и сколько могут стоить (по отдельности и все вместе)?

[пост будет обновлен]
#Лукойл #Санкции #Европа

#ПочтиПотеряннаяИмперия#4 Активы в ЕС: Бургасский НПЗ, лучший НПЗ «Лукойла»

14 ноября 2025 г. Парламент Болгарии принял закон, в соответствии с которым на Бургаском НПЗ вводится т.н. «внешнее управление». В Болгарии работают 10 дочерних предприятий компании, самыми крупными из которых являются «Лукойл Нефтохим Бургас», являющийся собственником и оператором Бургасского НПЗ, и «Лукойл-Болгария», отвечающая за маркетинг и сбыт нефтепродуктов. Другие предприятия пока остаются под контролем компании.

Это решение может закончить более чем 25-летнюю историю присутствия «Лукойла» на болгарском рынке. Начало было положено в октябре 1999 г., когда российская компания купила 58% акций Бургасского НПЗ на $101 млн. К 2005 г. доля «Лукойла» выросла до 93,2%, а сейчас – через Litasco SA – контролирует 99,85% акций НПЗ. Республика Болгария владеет т.н. «золотой акцией», позволяющей блокировать любые акционерные решения, в случае если Правительство страны считает такие решения невыгодными для государства.

Бургасский НПЗ – единственный крупный нефтеперерабатывающий завод в Болгарии. Он был построен в 1963 г. при содействии СССР и исторически был ориентирован на переработки нефти сорта Urals. Проектная мощность завода составляет 9,5 млн т, фактическая – 7,0 млн т (АТ на 2,8 млн т законсервирована и не используется). По выходу светлых нефтепродуктов (>82%) и коэффициенту Нельсона (13, характеризует технологическую сложность НПЗ), Бургасский НПЗ является, возможно, лучшим заводом «Лукойла» (и одним из лучших в Центральной и Восточной Европе).

В последние годы на НПЗ перерабатывалось 6-7 млн т, завод является основным поставщиком топлива для болгарских потребителей и крупным экспортером нефтепродуктов. В 2024 г. завод переработал 6,67 млн т, произведя 1,6 млн т автомобильных бензинов и 3,15 млн т дизтоплива. Производственный план на 2025 г. предполагает выпуск 5,6 млн т нефтепродуктов.

#Лукойл #Санкции #ИностранныеАктивы

#ПочтиПотеряннаяИмперия#5 Активы в ЕС: Бургасский НПЗ, поговорим о финансах?

«Лукойл», как и многие другие российские компании, обычно использует давальческую схему переработки – НПЗ получают нефть на переработку от материнской компании и передают ей произведенные нефтепродукты, получая плату за процессинг. В Болгарии компания несколько раз меняла подходы – в 2021-22 гг. Litasco SA применяла процессинговую схему, но с 2023 г. вернулась к классическому подходу – НПЗ покупает нефть и реализует нефтепродукты по рыночным ценам (разница как раз и образует «маржу»).

При этом Litasco SА и другие дочерние компании «Лукойла» («Лукойл Болгария», Litasco Benelux BVб др.) являются основными контрагентами для Бургасского НПЗ (>99% всей реализации нефтепродуктов), а Litasco SA – постоянным кредитором завода. НПЗ не привлекает внешнего финансирования, договариваясь об открытие кредитных линий с трейдером «Лукойла»: в августе 2023 г. Litasco SA одобрила Бургасскому НПЗ кредитную линию на €500 млн со сроком выплаты до 31 декабря 2025 г. на очень хороших условиях: EURIBOR(3M) + 0.2% (2.2-2.3%). На конец 2024 г. завод выбрал €366 млн, хотя в целом задолженность НПЗ перед Litasco SA в последние годы снижалась (из-за завершения проектов по модернизации оборудования и улучшения экономики переработки в 2021-23 гг.).

Возможно, что «Лукойл» использует трансфертное ценообразование, концентрируя прибыль в других компаниях. Например, в трейдинговом бизнесе, который покупает нефтепродукты у НПЗ? Крупнейшим покупателем нефтепродуктов у завода является «Лукойл-Болгария» (>42%), посмотрим на него внимательнее, но сначала поговорим о том, как изменилась структура поставок сырья на Бургасский НПЗ в 2024 г.

#Лукойл #Санкции #БургасскийНПЗ

#ПочтиПотеряннаяИмперия#6 Активы в ЕС: вернется ли Бургасский НПЗ к высокой рентабельности?

В 1999 г., когда «Лукойл» принимал решение о покупке завода, Болгария выглядела привлекательным и быстрорастущим рынком, а удобное расположение завода позволяло экспортировать нефтепродукты в соседние страны Южной Европы и в Турцию. За 25 лет многое изменилось – и если спрос пока остается высоким, то регулирование и отношение местных властей поменялись кардинально. Высокие налоги, включая введенный в 2023 г. налог «на сверхприбыль», и постоянные новые ограничения со стороны Правительства, снижают привлекательность актива – как для «Лукойла», так и для потенциальных новых владельцев.

Взлет маржинальности в 2022-23 гг. был связан лишь с возможностью конвертации дисконтной Urals (и Siberian Light) в нефтепродукты «без дисконта». Переход к переработке нероссийской нефти сразу «нормализовал» показатели НПЗ, его маржа оказалась на "около-нулевом уровне". Продажа или национализация завода, вероятно, не изменят ситуацию, в случае если только НПЗ не приобретет, например, казахстанский «Казмунайгаз», который – как и «Лукойл» сейчас – будет де-факто субсидировать завод.

#Лукойл #Санкции #ИностранныеАктивы

NutcrackerInflation#3: как менялись цены в последние 10 лет?

Стоимость билетов на театральные спектакли вряд ли может рассматриваться как маркер для общей инфляции, но может – на наш взгляд – многое рассказать об «экономике предложения» на отраслевом уровне. В качестве примера посмотрим на динамику стоимости билетов на «Щелкунчик» в новогодние праздники в Мариинском театре в Санкт-Петербурге. В этом городе в праздники обычно дается много представлений, есть несколько балетных домов высокого уровня (включая Мариинский, Михайловский театры и театр им. Якобсона), обеспечивающих высокую конкуренцию, а посещение спектаклей долгое время не являлось демонстрацией статуса – как, например, в случае похода в Большой театр в Москве.

Цены на спектакль в Мариинском театре достаточно хорошо отражают текущую ситуацию – пандемия коронавируса и снижение спроса на публичные мероприятия привели к коррекции цен на билеты в зимой 2021 г., на восстановление потребовалось два года. В январе 2023 г. цены выросли сразу на 50%, вероятно, театрам удалось привлечь новых российских зрителей и успешно восполнить потери от сокращения иностранного турпотока. В начале 2025 г. индексация была рекордной – цены выросли на 80% г/г: переезд «Газпрома» в Санкт-Петербург привел к заметному расширению спроса при ограниченном предложении.

В этом году стоимость билета на «Щелкунчик» в Мариинском театре снизилась на 16% г/г* благодаря скоординированным мерам Банка России (повышение ключевой ставки) и ПАО «Газпром» (анонсированное сокращение работников центрального аппарата), а значит, искусство вновь стало доступнее.

* - театры используют динамическое ценообразование, что может ограничивать возможности для сопоставления цен.

#Nutcracker #Рождество #НовыйГод