Новые страшилки для рынков: следим за 10 летними облигациями США

В сентябре 2024 года - когда ФРС снизил ставку на 50 базисных пунктов - доходность 10 летних облигаций падала до уровня 3.6%.

Покупатели долгосрочных облигаций были уверены, что ФРС продолжит снижать ставки, а значит - необходимо фиксировать и покупать длинные облигации, чтобы получить предсказуемый доход в будущие года.

После всей свистопляски с тарифами от Трампа - в разгар кризиса 8-9 апреля - доходность 10 летних облигаций достигала 4.5%.

Сразу после этого - Трамп, Бессент, и представители ФРС выступили со словесными интервенциями, начали откатывать агрессивную политику по тарифам / начали договариваться.

Видно было, что 4.5% - красный рубикон, после которого идет экономическая интервенция.

5 летние заимствования под нулевые ставки 2020-2021 года необходимо перекредитовать в этом году.

Отроллировать необходимо $9Т государственного долга.

И Бессент (Минфин) как никто другой не понимает, что управление доходностью крайне важно - чтобы не закапывать дефицитный бюджет США еще глубже.

После отката и первых сделок по тарифам - ставки начали приходить в норму - 4.2%, однако незаметно, на фоне хороших новостей они опять подкрались к красной черте - 4.5%.

EndGameMacro попытался разобраться, что не так с облигациями в Твиттере:

«Доходность 10-летних казначейских облигаций только что поднялась до 4,542%, и это происходит не потому, что экономика перегревается.

Вот что на самом деле происходит под капотом:

Этот рост доходности 10-летних облигаций — сигнал стресса, а не роста.

Несмотря на то, что инфляция (CPI) замедляется, а ВВП в первом квартале сократился на -0,3%, длинные ставки всё ещё растут. Почему? Потому что рынок облигаций пытается переварить огромный объём новых выпусков без участия своих традиционных покупателей.

Спрос со стороны иностранных официальных лиц (например, центральных банков) ослаб. Возможности внутренних балансов (например, банков) исчерпаны. И пока ФРС продолжает количественное ужесточение (QT), никто не выступает в роли кредитора последней инстанции, чтобы сдержать рост доходности.

Одновременно с этим, реинвестирования в рамках программы SOMA (система открытого рынка) используются как скрытое количественное смягчение — основной долг и проценты реинвестируются в облигации с более коротким сроком. Но это не способно покрыть объёмы и сроки новых 10-летних аукционов. В итоге, весь риск длительности ложится на плечи частного рынка.

Что это значит? Рост доходности 10-летних облигаций — это механизм ценообразования, отражающий «несварение» долгового рынка. Речь не о росте или инфляции, а о риске поглощения.

Если ситуация сохранится, это, скорее всего, приведёт к:
• расширению ипотечных спредов (стресс на рынке жилья),
• снижению ликвидности на рынке облигаций (увеличение разницы между ценами покупки и продажи),
• давлению на акции компаний с длинной дюрацией, таких как технологические и коммунальные компании.

Если ФРС не вмешается — явно или скрытно — то именно так финансовая система начинает давать сбои: не через заголовки в новостях, а через базисные пункты».

https://x.com/onechancefreedm/status/1922797293557649425

US 30-YEAR YIELD RISES TO 5.05%, HIGHEST SINCE NOVEMBER 2023