Ценовая стабильность или дефляционная ловушка?

В 2025 г. китайская экономика столкнулась со стагнацией потребительских цен (ИПЦ — индекс потребительских цен — в прошедшем году составил 0% в годовом выражении). Несмотря на то, что цены потребителей в декабре ускорились до 0,8% г/г, достигнув почти 2,5-летнего максимума, этот эффект был нивелирован снижением цен в отдельные месяцы (максимальное снижение составило 0,7% в феврале).

Базовая инфляция (без учёта цен на наиболее волатильные компоненты — некоторые продукты питания и энергоносители) в 4 кв. 2025 г. выросла до 4-летнего максимума в 1,2% г/г, а в среднем за 2025 г. составила 0,8%. Такая динамика говорит о «дезинфляционности» таких компонентов, как продовольствие и топливо (-1,4% и -7% г/г в соответственно).

Самое значительное снижение наблюдалось в производственном секторе: на протяжении более чем 3-х лет индекс цен производителей (ИЦП) продолжает оставаться в отрицательной зоне. Это свидетельствует о структурных проблемах, ключевые из которых — избыточные мощности и разрушительная ценовая конкуренция. ИЦП для потребительских товаров в прошедшем году сократился менее существенно, чем ИЦП для средств производства (-1,5% против -3% г/г), что может говорить о «дефляционном заделе» в ценах на потребительские товары.

Опираясь на внешние сходства (сложный период на рынке недвижимости, непростая демографическая ситуация, затяжное снижение ИЦП), многие часто сравнивают ситуацию в Китае с японским сценарием.

❓ Как Вы считаете, рискует ли Китай повторить японские «потерянные десятилетия»?

#Макро #Китай

Не массой, а валютой: Китай увеличил импорт российской рыбы

По оценкам ЦЭП, в 2025 г. поставки российской рыбной продукции и морепродуктов в Китай выросли на 12,5%, до 3,1 млрд долл. Увеличение денежной выручки от экспорта в основном связано не столько с ростом физических объемов, сколько с увеличением стоимости.

Существенный рост произошел в сегменте мороженой рыбы – объемы в денежном выражении выросли на 27,5%, до 1,7 млрд долл. Основной объем пришелся на поставки минтая (около половины всего объема), 18% занимает треска, 10% – сельдь, 9% – лососевые.

В январе 2026 г. главным таможенным управлением Китая был расширен список российских предприятий, которым одобрена возможность поставок рыбных товаров. Право экспорта получили еще 13 компаний. При успешном вылове это может привести к росту экспорта в Китай в 2026 г.

#рыба #продовольствие #Китай

Итоги первого в 2026 г. регулярного заседания Банка России по макропруденциальной политике – почему это важно?

Макропруденциальная политика ЦБ РФ – комплекс мер, разработанных регулятором для снижения рисков в финансовом секторе. Она направлена на создание банками «подушки безопасности» в виде резервов и ограничения кредитования в рискованных секторах экономики. Обычно эта политика регулирует выдачи необеспеченных потребительских кредитов населению, однако в последние годы спектр ее влияния заметно расширился. Теперь макропруденциальное регулирование распространяется на ипотечное, автокредитование, а также кредитование корпоративного сектора.

30 января состоялось первое в начавшемся году регулярное Заседание Совета директоров Банка России по макропруденциальной политики, трансформировавшейся в широкий и системный процесс регулирования наряду с изменением ключевой ставки. По итогам заседания 30 января Банк России объявил о повышении регуляторных требований в отношении крупных компаний с повышенной долговой нагрузкой.

По данным регулятора в январе-ноябре 2025 г. было зафиксировано увеличение темпов наращивания долговых обязательств перед банками (+15,5%) крупнейшими группами компаний с повышенной долговой нагрузкой. В то время как в корпоративном секторе этот показатель вырос на 11,2%. Ожидается, что динамика кредитования первых продолжит расти.

Следующее заседание по макропруденциальной политике состоится 29 апреля.

#Макро #РФ

В полку российских производителей газовых турбин пополнение

«Интер РАО – машиностроение» анонсировало планы по серийному выпуску газовых турбин большой мощностью ГТЭ-185. Начиная с 2029 г. ожидается производство 4-х турбин ежегодно.

Согласно Генеральной схеме размещения объектов электроэнергетики до 2042 г. потребность газовых турбинах оценивается в 258 шт. суммарной мощностью 31 ГВт.

Газовые турбины большой мощности (обычно более 100 МВт) в основном используются в составе парогазовых установок (ПГУ). Отличительно особенностью ПГУ является высокий КПД, так как в составе установки две турбины: газовая и паровая.

Сейчас основными производителями газовых турбин в России являются Силовые машины (модели ГТЭ-65, ГТЭ-170) и ОДК-Сатурн (Ростех) с турбиной ГТД-110М.

Все ниже и ниже, и ниже: ставки аренды на склады заметно снизились

По итогам 2025 г. впервые за 10 лет снизились средние запрашиваемые ставки аренды на склады в московском регионе. В конце 2024 г. средняя ставка аренды для сухого склада класса А составляла 12-13 тыс. руб./кв. м/год (без НДС и операционных расходов), а к концу 2025 г. она опустилась до 10,5-11 тыс. руб.

Как и в 2023-2024 гг. ключевым драйвером изменений являются планы основных онлайн-ритейлеров в отношении складских площадей. Только если в 2023-2024 гг. этот фактор привел к двукратному росту ставок, то в минувшем году сокращение программ развития маркетплейсов скорректировало ставки аренды на складском рынке вниз.

Мы ожидаем, что в 2026 г. тенденция к умеренному снижению ставок сохранится, так как объем свободных складских площадей, а также предложений в субаренду продолжит расти. Фокус арендаторов будет направлен на оптимизацию занимаемых складских площадей.

#Недвижимость

Цены на газ в США полетели догонять золото

В конце января 2026 г. на территории США были зафиксированы аномальные холода, что привело к росту цен и спроса на голубое топливо в США. В отдельные дни рост котировок превышал 100%, а по итогам января спотовая цена на газ Henry Hub выросла на 81% м/м до 275 долл./тыс. куб. м.

Газ остается ключевым источником электроэнергии и тепла в США с долей в энергобалансе более 40%. В прошлом году похолодание в январе тоже стало причиной резких колебаний цен, но в текущей ситуации примечательно перераспределение потоков газа внутри страны. Часть заводов по производству СПГ существенно сократили производство на экспорт на фоне опасений дефицита внутри США.

США являются крупнейшим производителем и экспортером газа в мире, и любые изменения на внутреннем рынке оказывают влияние на ситуацию и на других континентах. События на газовом рынке США стали одной из причин повышения стоимости голубого топлива в Европе в третей декаде января.

#Газ #CША

Сколько «весит» космический интернет?

Обеспечение спутникового интернета требует от операторов вывода на низкую околоземную орбиту (НОО) большого количества спутников. На начало 2026 г. полноценно функционирует два созвездия – Starlink v1 (4408 ед.) и OneWeb (584 ед.), первые были запущены при помощи многоразовых ракет-носителей Falcon 9 (17,4 т на НОО с возвратом первой ступени), а вторые – ракетами семейства Союз (8 т на НОО).

Наиболее амбициозные планы по общей массе спутников у второй версии системы Starlink, которые предполагают вывод более 30 тыс. аппаратов массой от 800 до 2000 кг. Первые запуски осуществлялись на Falcon 9. Планируется, что в дальнейшем выводить спутники на орбиту будут ракеты Starship, способные поднимать на НОО более 150 т с возвратом обоих ступеней для повторного использования, что значительно удешевит запуски. В целом, общая масса планируемых к выводу созвездий интернет-спутников превышает 55 тыс. т, что соответствует минимум 366 запускам сверхтяжелого Starship или почти 7 тыс. запусков Союзов.

#Транспорт #Космос

Китайский бензол в общем тренде: рынок ожидает значительный прирост мощностей в 2026 году

В 2025 году мощности по производству бензола в Китае достигли 27,7 млн т/год, увеличившись на 8% г/г. В 2026 году ожидается, что мощности по выпуску этого ароматического углеводорода вырастут ещё на 2,77 млн т/год (+10%).

Несмотря на цели по росту локальных мощностей в Китае, в 2020-2025 годах чистый импорт бензола в стране только увеличивался: по итогам 2025 года он достиг 5,6 млн т. Такой динамике способствовали высокие темпы роста спроса на бензол в стране, связанные увеличением выпуска химических производных бензола (капролактама, стирола и др.).

Однако на рынках конечной продукции по ключевым направлениям производных есть признаки замедления спроса и насыщения внутреннего рынка. Поэтому уже на краткосрочном горизонте возможно снижение импорта бензола Китаем.

#Нефтехимия #Китай

Удвоение для ускорения

Одна из ключевых компаний в транспортной отрасли Европы, национальные железные дороги Германии Дойче Бан (Deutsche Bahn, DB), запланировали мероприятия по улучшению качества обслуживания клиентов и достижению целей в снижении воздействия на окружающую среду. Для этого потребуется нарастить инвестиции, особенно в инфраструктуру, основным источников средств выступят государственные вложения.

Так, ожидается, что государственное финансирование железнодорожной инфраструктуры в 2026 г. будет на уровне 2025 г. и составит около 22 млрд евро (2 трлн руб.) – это в 2 раза выше по сравнению с периодом 2020-2023 гг. Столь существенное увеличение инвестиций будет происходить благодаря привлечению средств из нового специального инфраструктурного фонда.

Справочно по группе DB: объем перевозок грузов составляет около 160-180 млн т в год, грузооборот – 60-70 млрд т-км, 2,5 млрд обслуженных пассажиров.

#ЖД #Инфраструктура #Инвестиции

Дорога́ ли китайская сталь?

Ситуация на мировых рынках черных металлов остается непростой. Одной из главных особенностей этого рынка сегодня является высокая конкуренция. Не последнюю роль в ее усилении сыграл Китай, где сосредоточено более половины производства стального проката. При сжатии внутреннего спроса на сталь металлургам из Поднебесной пришлось резко нарастить экспорт. Наиважнейшей задачей стало снижение себестоимости производства стали, особенно когда до 80% затрат составляет стоимость сырья (см. график). Насколько успешно Китай справляется с этой задачей?

Ситуация с коксующимся углем выглядит более предсказуемой, поскольку страна является крупнейшим в мире его производителем. Собственная его добыча на уровне 470–476 млн т/г позволила снизить в 2024-2025 гг. долю затрат по углю почти вдвое (синяя область на графике). Это компенсировало снижение цен китайской металлопродукции и поддержало рентабельность отрасли.

На китайском рынке железной руды ситуация оказалась сложнее. Собственные месторождения не удовлетворяют металлургов по качеству, и Китай вынужден импортировать концентрат нарастающими темпами. О борьбе Поднебесной с монополизацией этого рынка мы писали 6 ноября. Невзирая на общее осложнение конъюнктуры на стальном рынке, железная руда, поставляемая в Китай, плавно дорожала во 2 п/г 2025 г. до 110 долл./т. Соперничая с австралийскими поставщиками железной руды в вопросах ценовой политики, Китай активно инвестирует в масштабные проекты – гигантский рудник Симанду (Гвинея) начал действовать в ноябре прошлого года. И рано или поздно рост предложения должен оказать давление на цены. В январе – феврале они снизились на 10% м/м, до 99 долл./т. Очевидной целью государственных органов Китая может являться сокращение доли сырья в стоимости проката ниже 50%.

#Чермет

Анатомия рынка FMCG: основные драйверы продаж в 2025 г.

В 2025 г. рынок FMCG* вырос на 11,8% г/г. Наиболее устойчивыми категориями в условиях рационализации покупок оказались готовая еда (+24% г/г в упаковках), уход за домашними животными (+4% г/г), табак (+3% г/г), мясо и мясные изделия (+4% г/г), а также фрукты и овощи (+1% г/г) – ключевые драйверы розничного рынка в 2025 г.

Аутсайдерами по росту продаж в упаковках стали категории «борьба с насекомыми» (-16% г/г), «уход за детьми» (-7% г/г), «уход за лицом и косметика» (-6% г/г) и другие. Отрицательная динамика во многих категориях связана, в том числе, с оптимизацией ассортимента.

Новинок на рынке становится все меньше, что также оказывает сдерживающее влияние на продажи: в 2025 г. было запущено 8,8 тыс. новых брендов, в 2024 г. этот показатель был равен 11,9 тыс.

*FMCG (fast moving consumer goods) — товары повседневного спроса

#Продовольствие #FMCG

15,5% - ключевая ставка снижена

Большинство аналитиков ожидали 16% (-), меньше - 15,5% (-0,5 п.п.).

Сигнал на будущие решения смягчился:

Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий.

Банк России обновил свой прогноз на 2026 г.: инфляция повышена (4-5% -> 4,5-5,5%), диапазон средней ключевой ставки сужен, но с повышением нижней границы (13-15% -> 13,5-14,5%). Такой диапазон ключевой ставки может предполагать снижение до 10-12,5% к концу 2026 г.
Налоговая цена на нефть снижена (55 -> 45 долл./барр.)

Кормовое импортозамещение

На неделе КоммерсантЪ писал, что в 2025 г. Россия впервые в истории стала нетто-экспортером сои. Такой успех сезона был обусловлен необыкновенным для одной из основных культур в российском растениеводстве приростом площадей (+13% г/г), валового сбора (до 9 млн т, +27%) и урожайности (+20,8%). Но причины повышенного интереса к выращиванию сои в России вовсе не в растущем внешнем спросе. Наша страна долгое время импортировала сою для обеспечения нужд животноводства самым базовым компонентом кормов – соевым шротом, богатым протеином. Импортозамещение сои на отечественную в текущем сезоне – долгожданное событие для комбикормовой индустрии.

С начала уборки сои в августе к февралю текущего года соевый шрот, по нашей оценке, подешевел в ЦФО на 17%. Центр ценовых индексов с 2026 г. начал рассчитывать ежемесячные котировки на соевый шрот (массовая доля сырого протеина - более 50%) на базисе FCA ЦФО. Котировки публикуются в ежемесячном отчете, который выходит каждую вторую среду месяца. В начале февраля 2026 г. индекс цен на соевый шрот ЦЦИ на базисе FCA ЦФО составил 32,7 тыс. руб. А в долларовом эквиваленте соевый шрот подешевел до минимума с 2022 г. и стоит сегодня 424 долл./т. Для сравнения на бирже в Чикаго, где фермеры США – главного производителя соевого шрота из своего сырья в мире - продают и закупают контракты на соевый шрот, в середине февраля он стоил 340 долл./т.

Согласно свежему консенсус-прогнозу аналитиков ЦЦИ в 2026/27 г. валовой сбор сои в России уменьшится и составит 8,4 млн т. По нашим оценкам, этого объема будет достаточно для сохранения самообеспеченности по соевым продуктам в России и в следующем году.

Правительство готовит пакет мер для повышения конкурентоспособности металлургии

Выплавка стали в России за 2025 г. сократилась на 4,7%, до 67,4 млн т. в результате снижения внутреннего спроса. На фоне этого цена на металлопрокат на внутреннем рынке достигла 10-летнего минимума, что привело в том числе к снижению финансовых показателей деятельности металлургов. Ситуация в секторе металлургии стала одной из тем заседания подкомиссии по повышению устойчивости финансового сектора и отдельных отраслей экономики под председательством вице-премьер А. Новака.

В рамках совещания обсуждались вопросы отсрочки уплаты НДПИ и акциза на жидкую сталь, которая может позволить сэкономить компаниям черной металлургии до 15 млрд руб., освобождения новых проектов от уплаты акциза на 3 года, а также льготы для электрометаллургов, введения акциза на импортную сталь, снижение экспортной надбавки к тарифу на ж/д перевозки, заморозка ставок платы за негативное воздействие на окружающую среду.

Кроме того, предлагалось усилить контроль за закупкой продукции при реализации крупных инфраструктурных проектов и изменить подходы к заключению договоров по электроэнергии.

По итогам встречи ведомствам было поручено разработать комплекс мер поддержки, направленный на рост эффективности и глобальной конкурентоспособности металлургии. Ключевым инструментом станет система мониторинга состояния отрасли для принятия адресных решений.

#Чермет