Регулирование криптовалют в России и токенизация реальных активов в Китае

Банк России подготовил предложения по регулированию рынка криптовалют и порядку доступа на этот рынок квалифицированных и неквалифицированных инвесторов. Концепция регулятора предусматривает подготовку законодательной базы до 1 июля 2026 года.

Тем временем, в Китае также продолжают экспериментировать с цифровыми активами, в частности, с токенизацией реальных активов (RWA). В декабре 2025 года внимание привлекли несколько кейсов: бизнес выпускал блокчейн-сертификаты, привязанные к физическим активам высокой стоимости — редкой древесине, премиальному чаю, байцзю (китайский крепкий алкогольный напиток), а также сельхозпродукции.

Ключевой момент — эти проекты избегают использования классических криптовалют. Токены не позиционируются как спекулятивные активы и, как правило, не обещают доходности от роста цен. У них иная функция: это цифровые сертификаты собственности, инструменты для отслеживания товаров или дробные права на физические активы, находящиеся на складах. Во многих случаях оборот таких токенов ограничен, вторичный рынок либо отсутствует, либо сильно зарегулирован, а цены формируются административно.

Юрисдикция имеет решающее значение. Хотя сами активы и эмитенты часто связаны с материковым Китаем, эмиссия, структурирование или торговая инфраструктура нередко выносятся в Гонконг, где регулирование цифровых активов более либеральное. Это укладывается в логику «одна страна — две системы»: криптофинансы и токенизация — в офшорной зоне Гонконга, блокчейн для логистики — на материке.

Регуляторы материка относятся к RWA с осторожностью, поскольку видят в них угрозу финансовой стабильности. По сути, Китай разделяет блокчейн как инфраструктуру (допустимую) и любые формы токенизации как финансовый инструмент (запрещённые на материке). Токенизация RWA допускается лишь в контролируемых формах (например, как цифровая логистика без вторичного рынка) или за пределами материка.

Российский флот должен помолодеть

В Министерстве транспорта предлагается ограничить 40 годами возраст судов, заходящих в российские порты. При этом уже по достижении 30 лет судно должно будет ежегодно проходить освидетельствование, а также платить повышенные портовые сборы.

Принятие данной меры стимулирует обновление более половины всего российского флота. Замена такого большого числа судов в короткие сроки силами отечественных верфей, вероятно, будет означать отсрочки и исключения по отдельным классам судов.

Недавно обновленным планом гражданского судостроения до 2038 г. предполагается строительство немногим более 2 тыс. судов, из которых лишь треть обеспечена финансированием. Постройка 600 судов обойдется примерно в 3,3 трлн руб. – около 5,6 млрд руб. за единицу. Почти треть средств должна быть выделена из бюджета, 290 млрд будет получено по лизинговым программам, остальное финансирование предполагается за счет заказчиков.

Снижение цен на некоторые строительные материалы сдерживает себестоимость строительства жилья

Охлаждение девелоперской активности, которое выразилось в уменьшении количества получаемых разрешений на строительство и в увеличении сроков реализации проектов, привело к более сильной, чем просто сезонной, коррекции цен на некоторые стройматериалы во 2 пол. 2025 г.

Конечно, наиболее заметно снизилась стоимость арматуры. О балансе на этом рынке мы подробно расскажем в понедельник. Но с июля по ноябрь 2025 г. не увеличились (!) средние по России цены производителей цемента, гравия, щебня, бетона, оконных пластмассовых блоков, керамического кирпича, плитки для пола и многих других товаров.

Приведет ли такая динамика к снижению себестоимости строительства жилья? Безусловно, это окажет сдерживающее влияние, но в противовес играет увеличение затрат на оплату труда. Рост зарплат замедлился по сравнению с 2024 г., но все равно остается высоким на фоне сохранения низкой безработицы в России.

Спрос на энергетиков растет, но общая численность сокращается

Международное энергетическое агентство (IEA) опубликовало 4-е издание доклада «Занятость в мировой энергетике» (World Energy Employment 2025). Согласно докладу, за последние пять лет занятость в электроэнергетическом секторе (генерация, передача, распределение и хранение энергии) выросла на 3,9 миллиона человек, или на 4% г/г. Основным драйвером роста является солнечная фотоэлектрическая энергетика. Атомная энергетика, электросети и системы хранения энергии обеспечили четверть новых рабочих мест в энергетическом секторе.

Согласно данным Росстата, среднесписочная численность работников российской электроэнергетики снижается из года в год. В 2024 г. оно составило 2,5%, и в 2025 г. этот тренд продолжится. Единственным сектором, где по итогам 2024 г. и 9 мес. 2025 г. отмечается рост числа работников на 24% и 26% г/г соответственно, является производство электроэнергии, получаемой из возобновляемых источников энергии.

Одной из причин уменьшения числа работников российской электроэнергетики является автоматизация и цифровизация отрасли на фоне умеренного роста установленной мощности электростанций (с 2020 по 2024 гг. – на 1,4%). Также неукомплектованность отрасли персоналом отмечается сервисом «Авито Работа», по данным которого число вакансий по этому направлению за год увеличилось на 74%.

Экспорт арматуры растет вопреки всему

Внутренний спрос на строительную арматуру в России в 2025 г. снизится на 4% г/г. О причинах этого мы не раз рассказывали на нашем канале.
А что поддержало производство арматуры?

Российские металлурги значительно нарастили поставки в страны Ближнего Востока и Средней Азии. По итогу года ожидаем роста экспорта арматуры свыше 40% г/г. И это несмотря на профицит предложения стали в мире из-за роста китайского экспорта, что вызвало снижение цен на 5% в декабре к уровню января 2025 г. на базисе FOB Черное море. Экспортная альтернатива* также падала по причине укрепления рубля к доллару и росту внутренних цен в начале строительного сезона.

Столь значительный рост экспорта при превышении внутренних котировок экспортной альтернативы (на 30% в декабре и на 60% в мае-июне) объясняется замедлением девелоперской активности на внутреннем рынке с одной стороны, и профицитом российских мощностей по данному виду стального проката с другой. Производители вынуждены наращивать поставки, даже если они имеют пониженную рентабельность.

Автоперевозки – все еще в плюсе

Замедление роста спроса на грузовые автоперевозки в 2025 г. (но не их спад) привело к остановке роста цен на транспортные услуги. По предварительным данным автомобильный грузооборот за прошлый год вырос на 3%, стоимость перевозок в среднем за 2025 г. подросла всего на 1,2% после двузначного роста в 2023-2024 гг. Начало 2026 года характеризуется повышенной волатильностью индекса стоимости грузовой автоперевозки, что может объясняться сезонными факторами – сокращением предложения грузов и автомобилей в период новогодних праздников, ухудшением погодных условий, а также началом предоставления услуг с новой ставкой НДС. Снижение продаж коммерческой техники и перераспределение ее на вторичном рынке между игроками, а также слабый потребительский спрос в первом квартале, вероятно, будут препятствовать удорожанию услуги по автоперевозке.

«Перенос» инфляции с декабря на январь

Первые в 2026 г. данные по инфляции (за период с 1 по 12 января) показали рост цен на 1,26% или ~1/3 от годового таргета по инфляции. Преимущественно эта динамика была связана с повышением регулируемых тарифов и ставки НДС (транспортные услуги, ЖКХ, алкоголь и авто), а также традиционно волатильными ценами на овощи (ставка НДС на них не изменилась).

По сравнению с предыдущим эпизодом повышения НДС в 2019 г. на аналогичные 2 п.п. инфляция за неполные 2 недели в 2026 г. складывается выше (1,26% vs 0,69% в 2019 г.). Частично это связано с иным характером подстройки цен под увеличение ставки НДС – в 2019 г. часть повышения цен от НДС сформировалась «заранее» в декабре 2018 г. Такого упреждающего роста цен не произошло в декабре 2025 г. – по предварительным данным инфляция была низкой – 5,8% г/г (при прогнозе ЦБ 6-6,5% г/г, макроконсенсусе ЦЦИ от ноября 2025 г. – 6,4% г/г). Поэтому рост цен от повышения НДС в полной мере реализуется в январе 2026 г.

На текущий момент повышение НДС в цены переносится неравномерно – больший эффект в товарах повседневного спроса (и ЖКХ), меньше или почти отсутствует – в товарах длительного пользования (кроме авто).

В октябре 2026 г. предстоит повышение тарифов ЖКХ с вкладом в инфляцию ~1 п.п., таким образом до конца 2026 г. для достижения 4-5% инфляции (прогноз ЦБ), рост цен в других товарах и услугах не должен превысить 1,7-2,7%.

Пищевая революция на триллион долларов

В начале года Минсельхоз США опубликовал новый документ, содержащий рекомендации американцам по правильному сбалансированному питанию. Новые рекомендации революционны для Америки по содержанию, и на главных пунктах и возможных последствиях мы не могли не остановиться.

🔹 Избегать продуктов глубокой переработки, готовых блюд, снеков и отдавать предпочтение продуктам, приготовленным дома. Для справки, американский рынок готовых блюд оценивается в 20 млрд долл. в год, а весь рынок высокопереработанной еды – в 50-200 млрд долл. в зависимости от определения этой категории.
🔹 Избегать полностью подслащенных напитков, включая соки и энергетики. Рынок сладких напитков в США – около 300 млрд долл.
🔹 Для детей до 10 лет полностью исключить из питания добавленные сахара.
🔹 Также даны рекомендации по ограничению количества соли, алкоголя, искусственных ароматизаторов и других ингредиентов. А что же можно?

Минсельхоз призывает американцев увеличить потребление белка в каждый прием пищи – до 1,2-1,6 г/кг веса в день, количество растительной пищи, богатой клетчаткой и полезных жиров. В целом, конечно, похоже на рекомендации любого диетолога. А хватит ли у американской промышленности, приучившей мир к коле и чипсам, ресурсов для такого правильного рациона? Согласно данным ФАО, предложение макронутриентов в США (собственное производство и импорт) вполне соответствует потребностям населения по белку и жирам, и сильно превышает по углеводам и общей калорийности питания. Так что вполне возможно, что пищевая отрасль США сейчас находится в начале тотальной перестройки внутренней структуры и стратегии компаний будут существенно меняться.

Продажи валюты в начале 2026 г. выросли из-за низких цен на нефть

Как мы и ожидали в декабре продажи валюты ЦБ выросли в начале 2026 г. и до 5 февраля составят 17,4 млрд руб./день.

В декабре, опираясь на данные Центра ценовых индексов, мы ожидали, что регулярные операции по продаже валюты в январе 2026 г. будут в диапазоне 200-300 млрд руб. По факту они (=недополученные нефтегазовые доходы) составили 231,9 млрд руб., что находится вблизи нижней границы нашего прогноза. Основные причины и последствия роста продаж валюты для рубля были подробно рассмотрены в предыдущем посте и остаются актуальными.

Данные Центра ценовых индексов говорят о сохранении повышенных дисконтов в цене на российскую нефть в начале 2026 г., при отсутствии регуляторных изменений продажи валюты могут сохраниться на высоком уровне. Объем ликвидных активов ФНБ (из которых осуществляются валютные интервенции) в декабре 2025 г. – 4,1 трлн руб.