Меньше 6% мой call :)

🛠 Новое бюджетное правило: проще не всегда лучше

Должно быть, уже все успели прочитать про новое бюджетное правило и валютные интервенции в юане. На наш взгляд, самое полное и грамотное резюме представил канал Твердые цифры: часть 1 и часть 2.

- С точки зрения ставок и облигационного рынка, новое БП в лучшем случае нейтрально. Оно не помогает стабилизировать расходы и дефицит на долгосрочном горизонте, оно не снижает волатильность номинального курса и не стабилизирует реальный курс. А значит и не снижает нейтральные ставки в экономике.
А это означает, что наклон кривой ОФЗ останется значительным, и начнет сокращаться только по мере ужесточения ДКП. Более того, длинные ставки, скорее всего, продолжат ползти наверх из-за аппетитов Минфина в займах.
Конечно, более крепкий курс в краткосрочной перспективе поможет с инфляционным давлением, но это лишь отсрочит момент повышения КС.

Тоже думаю, что прежнее правило было лучше, тут перебор: "не помогает стабилизировать расходы и дефицит на долгосрочном горизонте" - конечно, помогает - есть лимит в 8 трлн. руб. по расходам.. да, есть отклонения в этому году от него вверх, но оно также фондируется из ФНБ - то есть есть жёсткий лимит по таким отклонениям...

А раз есть лимит по расходам, то и значит и «не стабилизирует реальный курс» - тоже перебор - конечно, стабилизирует —> https://www.iep.ru/files/persona/kudrin/kudrin10-06.pdf

друзья, последний комментарий :) кмк суть любого правила признать свою неспособность влиять на некоторые вещи. в прошлой редакции мы говорили, что цена на нефть от нас не зависит, но мы контролируем объемы добычи, а какие-то отклонения курса (который тоже неконтролируем) решаем за счёт иных источников (ОФЗ). теперь у нас есть пункт 96.6.4 БК РФ. Саш, замечу, что он не привязан к ФНБ-related статья. В таком варианте мы теперь признаем, что и объем добычи не мы контролируем. Но и отказаться от номинального коммитмента по базовой величине НГ-доходов не можем, и чтобы эта система сходилось приходится ее упразднить до уравнения с тремя переменными. и в таком варианте получить 8 трлн можно гарантированно в любых условиях, конечно. но, при этом, такое новое правило никак не регулирует ситуацию, когда наша природная рента по объективным (независящим от нас причинам) снизилась, например, в два раза. [а представить такое несложно, лишь посмотреть сколько времени ушло на возвращение добычи к уровню 1990 года]. пережняя редакция была не идеальна, но значительно ближе к решению этого вопроса. поэтому и родилось утверждение, что новое правило не помогает стабилизировать расходы.

​​«Возвращение» бюджетного правила

После приостановки бюджетного правила в 2022 г. мы неоднократно слышали о планах по возобновлению его действия не только в части расходов бюджета, но в том числе и в части покупок (продажи) иностранной валюты на внутреннем рынке. В конце декабря министр финансов говорил о планируемом возобновлении данных операций в 2023 г., а уже вчера Банк России сообщил о начале покупок (продажи) с 13 января. Ликвидным активом будет выступать китайский юань.

Так, в январе ожидаемые недополученные нефтегазовые доходы составят 54,5 млрд руб. (3,2 млрд руб./день), в объеме которых Банк России будет осуществлять операции по продаже юаня на внутреннем рынке (для сравнения среднедневной объем торгов на Московской бирже парой юань/рубль в декабре 2022 г. составил 86,5 млрд руб.). Однако, как и в начале 2022 г., Банк России может самостоятельно выбирать момент совершения операций, в том числе откладывая их для сохранения финансовой стабильности (аналогичные моменты наблюдались в январе-феврале 2022 г., когда продажа иностранной валюты была приостановлена).

Стоит отметить, что если до февраля 2022 г. определение объема покупки (продажи) иностранной валюты происходило на основании базовой цены нефти (в долларах) и фактических объемов добычи, экспорта и курса рубля, то в утвержденном бюджете 2023-2025 гг. базовые нефтегазовые доходы определены фиксированной суммой в 8 трлн руб., а ежемесячный объем базовых нефтегазовых доходов становится фиксированной величиной (в рублях), распределенной на 12 месяцев.

Опираясь на прогнозы министерства финансов в основных направлениях бюджетной политики (рисунок), на протяжении 2023 г. нефтегазовые доходы бюджета могут быть ниже 8 трлн руб., а значит Банк России будет осуществлять продажу валюты из накопленных активов ФНБ, тем самым поддерживая более крепкий курс рубля. Тем не менее, объемы продажи и, как следствие, влияние на курс, будут небольшими ввиду близости ожидаемых нефтегазовых доходов к базовому уровню.

Интересно, что в условиях действующих ограничений на свободное движение капитала (валютный курс преимущественно определяется балансом внешней торговли) и установлении базовых нефтегазовых доходов в рублевом эквиваленте колебания курса оказывают влияние на объем операций покупки (продажи) валюты. Например, сокращение профицита торгового баланса за счет роста импорта (наблюдаемая в течение 2022 г. тенденция) будет приводить к ослаблению курса и росту нефтегазовых доходов в рублевом выражении (при прочих равных) и, соответственно, к увеличению объема покупок иностранной валюты, дополнительно ослабляющих валютный курс.

все похоже на правду, кроме вот этого тезиса:

Интересно, что в условиях действующих ограничений на свободное движение капитала (валютный курс преимущественно определяется балансом внешней торговли)

@ceptalks, какие ограничения на движения капитала вы имеете ввиду конкретно? где серьезные, жесткие ограничения по оттоку капитала для резидента?

@c0ldness

🫠 Не уверен, как работает главный тезис о причине начала продаж валюты из этой заметки..

Как выглядит предоплагаемый механизм?

Проблема: Нефтегазовые доходы сокращаются из-за падения цены Urals. Что делать?

Минфин: Давайте начнем продавать валюту и укрепим рубль

Результат: ???

Продажи валюты не нужны для использования ФНБ - это показывает опыт прошлого года. Вот прошлогодний указ правительства Минфину, взять из ФНБ триллион, хотя никаких продаж не было - все происходило внутри баланса Банка России

Какова настоящая причина? Настоящая причина в том, наверное, что мы просто любим бюджетные правила а) бюджетные правила нужны, т.к. снижают волатильность реального курса и дают стабильность деловых условий, б) отмена бюджетного правила была экстренной мерой в острую фазу шока, но она прошла и правило вернулось

@c0ldness

👆 Все нормально - да, ФТС ответил, что исполняет поручение правительства и "возобновит размещение после снятия временных ограничений"

• Что дальше? Все тоже самое - напишем такое же обращение в правительство

• Все будет: делаем, что можем - и к лету получим данные по внешней торговле

@c0ldness

• Рост цен в декабре с коррекцией на сезонность и в пересчете на год +6.3%, без учета повышения ЖКХ, перенесенного с 2023 года, 1.7% - т.е. в два раза ниже целевых 4% росли цены в декабре

• Почему? Аномально низкий рост цен в продах - нормальный декабрь дает рост в ~1.5% м/м, сейчас 0.7% м/м, т.е. аномально низкий рост в продах компенсировал всю эту историю с ЖКХ: вклад от низкой инфляции в продах 0.3пп, от ЖКХ чуть меньше 0.4пп

@c0ldness

🔮 План по инфляции на год

• март: 4.1% г/г
• июнь: 4.1% г/г
• сентябрь: 4.8% г/г
• декабрь 5.1% г/г

🦆 Страшно - что может пойти не так: разворот в инфляции в продах, рост расходов федбюджета выше 30 трлн. руб., рубль против $ слабее 72 в среднем

• Точных прогнозов нет - все эти цифры для самоконтроля, товарищи

Хороших выходных!

@c0ldness

Мне всё же кажется, что к концу года есть риски инфляции ближе к 8-10%. Понимаю, что сейчас признаков нет. Но вероятная картина 2023: сокращение рабочей силы по разным причинам, масштабные бюджетные расходы, эмиссия через продажу ФНБ ЦБ или госдолга КБ, стимулирующее регулирование банков, целевое кредитование и индексации зарплат в ОПК, лоббирование неэффективных инвестиций в импортозамещение, шоки относительных цен по мере перераспределения отраслей. Государство по политическим причинам не может финансировать операцию налогами, предпочтет сделать это инфляцией. По-моему, это - стандартный сценарий таких событий. Почему будет иначе?

🇸🇦 Темная сторона розничного инвестирования: опыт Саудовской Аравии

🖋️ Елена Бакланова

• В начале 00-ых рост цены нефти дал экспортерам пожить на широкою ногу. В Саудовской Аравии рост доходов выливался в волну роста фондового рынка и революцию розничного инвестирования.

• К 2005 году в рынке были сбережения у 50% взрослого населения страны, а операции публики в торгах акциями превышали 95%.

• Хотя дело было на Ближнем Востоке, рынок больше походил на дикий запад: эмитенты систематически не раскрывали отчетность, вместо этого инвесторы руководствовались аналитикой анонимных форумов со слухами и рассылками «сигналов» по СМС, усилий по предотвращению манипулирования не предпринималось, а банки были рады кредитовать розничных инвесторов и нагружать их риском

• Какое-то время все были счастливы – рынок рос, а неуверенные попытки местного регулятора по введению тестирования или ограничения доступа к самым рисковым активам не находили поддержки, так как риск пока воспринимался как теоретический и надуманный

• Но все заканчивается. К концу 2005 г. Рынки региона начали валиться: первым пошел Дубай в ноябре 2005 г., за ним Египет в начала 2006, а затем не выдержала и саудовская биржа – наплыв сообщений на форумах о том, что «это конец» вызвал первую волну падения, а закрытие позиций с плечом добило рынок

• Чтобы успокоить рынки центральный банк пытался фондировать покупки институциональных инвесторов, но это не спасло ситуацию. После того, как пыль осела, а рынок сложился в 3 раза, были проведены реформы: появились обязательные требования по раскрытию отчетности и корп.управлению, а на биржу запустили иностранные фонды, которые брали более длинный взгляд и стабилизировали рынок

🇷🇺Что этот опыт значит для России?

• В следующем году публика потянется на фондовый рынок "от безысходности". Так считает Минфин, так и будет, судя по опыту ЮАР 80-ых, дорогой которых мы идем с удивительной точностью.

• Рост инвестиций в домашние акции сначала будут приветствовать, а рынок будет расти. Чтобы первые победы не обернулись очередным горьким разочарованием нужно:

1) скорее лечиться от статистической слепоты: вернуть раскрытие отчетности компаний и банков, вернуть закрытую официальную статистику,

2) вести бескомпромисную борьбу с анонимной аналитикой, квази-инсайдами и прочим манипулированием

3) стимулировать институциональное инвестирование на рынке акций - возродить систему накопительных пенсий, ввести наконец ИИС-3, любыми способами увеличить вложения дружественных нерезов на рынке

⚔️ Источники:
• Frank RG, Минфин: граждане придут на фондовый рынок «отчасти от безысходности»
• IMF, Financial Market Update, 2006
• Alfanea&Chebbi, Does Investor Sentiment Influence Stock Price Crash Risk Evidence from Saudi Arabia
• FT, Saudi investors ‘in the dark’ as index falls
• Khaliij Times, Saudi stock market crash in ’06 not linked to liquidation of bank credits to family sector

@c0ldness

🙏 Мы должны сделать 1 февраля днем финансовой грамотности

• Именно в этот день Денис Громов пожертвовал личным состоянием, чтобы дать самый дорогой в истории России урок финграмотности всему обществу

@c0ldness

Когда читаешь такие "программные" тексты всегда вскипает желание прокомментировать.

"Безысходность" и массовый инвестор. В чем для массового инвестора состоит безысходность, от которой он пойдет в акции?... Данные ЦБ довольно ярко показывают, что народ находит лазейки для перевода капитала из РФ.

Взять риск российских акций, скоррелированных с экономикой РФ, от безысходности...

Санкционным олигархам может быть сложнее (хотя конечно это предположение). Может они от безысходности что-то купят - особенно в интересах дальнейшей монополизации в своих секторах присутствия. Но думаю, все что дальше в тексте написано к этой группе отношения не имеет.

🇨🇳🇨🇳 🇨🇳 Через 20 минут выступление вице-премьера Лю Хэ

+ спецсекция WEF: China’s Next Chapter - Li Xin, Nicolas Aguzin, Jane Sun, Kevin Rudd, Weng Jieming, Marcos Troyjo

@c0ldness

🗝️ Ниже Urals, ниже профицит

• Профицит текущего счета в 4кв22 снизился на -$10.4 млрд против 4кв21 до 31.4 млрд. главным образом из-за падения цены нефти: средний Urals в 4кв22 $63/бар. против $78/бар. год назад

• С тех пор Urals упал до $47/бар. в первой половине января - это для контекста средние уровни 2016-17 гг.

• Если дисконт не снизится, то мы можем рассчитывать, что экспорт в 2023 снизится до уровней тех лет, т.е. до ~$370 млрд./год

• Это на 260 млрд. меньше экспорта текущего года, и даже на $10 млрд. меньше суммы импорта и платежей по процентнам, дивидендам и труда нерезам, не говоря уже об оттоке капитала за рубеж выросшей российской диаспоры этого года

• Все эти оттоки должны будут стать меньше в этом году - меньше импорта, меньше оттока капитала -, если дисконт Urals не упадет, - и рыночный механизм у этого один: ослабление курса, =>, продолжаем закладывать средний USDRUB в 72 или слабее в прогнозы инфляции

@c0ldness