💪 Минфин сразу дал цифры по месяцам для базовых нефтегазовых доходов - в этом смысле, новое правило действительно убирает неопределенность, которая была в прошлом правиле от объемов добычи экспорта и т.п.

да, у первого пост-крымского бюджетного правила была такая же "детская болезнь", которую вылечили сменой формулы в 2018 году - в базовые доходы добавили фактический курс

вообще, прямо скажем, прошлое правило было лучше - можно было просто поднять базовую цену до $60 и жить дальше - в итоге к этому и придем

https://t.me/helicoptermacro/32

Для снижения размера скидок РФ нужно создавать собственную экосистему морских перевозок и российское ценовое агентство, считает эксперт аналитического центра ИнфоТЭК, замглавы Института национальной энергетики Александр Фролов.

По его словам, российская система перевозок должна включать предоставление услуг от страхования и финансирования до строительства нефтетанкеров из российских комплектующих.

"Второй класс мер, которые необходимо предпринять, — это меры тактического характера, которые касаются создания российского ценового агентства по примеру Argus. У нас есть специалисты, которые способны это сделать", — отметил он.

По словам Фролова, РФ надо публиковать статистику по портам отгрузки нефти и ее сортам, чтобы избежать манипуляций со стороны западных источников, в результате которых по одной покупке делается вывод о состоянии всех цен на российскую нефть.

"Это создает неблагоприятное впечатление у наших покупателей о нашей нефти. И наши покупатели начинают думать, что наша нефть действительно столько стоит, раз мы продаем по такой цене. Нам необходимо демонстрировать, что наша нефть разная, продается по разным ценам, из разных портов", — сказал он. Фролов добавил, что необходимо и создавать собственные эталонные сорта нефти.

Он отметил, что в течение ближайшего времени — от квартала до года — РФ будет перестраивать логистику поставок, и дисконт на нефть, которая раньше шла в западные страны, является необходимой платой за это.

"Если говорить о стратегических мерах, если начнут их реализовывать сейчас, то они будут в полной мере реализованы к концу текущего десятилетия. А тактические меры можно уже реализовывать в течение пары-тройки месяцев", — считает эксперт.

https://tass.ru/ekonomika/16767207

🛢️ ЮАНЬ ПРОДАДУТ

📢 Минфин с 13 января запустит бюджетное правило (БП) с продажи юаней на 54.5 млрд руб ($0.8 млрд). По БП FX-покупки/продажи = отклонение от базы 8 трлн руб. в год
  
🔍 Сырьевые доходы - функция цены на нефть в руб. и добычи (см пост выше). В таб. оценки месячных FX-операций и среднего курса
 
• При декабрьских 3330 руб./брл. по Urals и добыче 10.5-11 млн брл/сутки цифры близкие к Минфину, и в ближайшие месяцы продажи, видимо, сохранятся. Каждые US$10 млрд покупок/продаж валюты в год (при прочих равных) = ~1.5/USD к среднегодовому курсу

• Недостаток нового БП - снижение/рост FX-покупок при укреплении/ослаблении рубля по несвязанным с нефтью причинам (например, действия населения/бизнеса). В 2017 предыдущее БП было именно таким, но с 2018 его исправили.

💰 Временно экспорт сократится, но сильного падения добычи/экспорта в 2023 не жду. Да и импорт из-за сезонности/слабости рубля в 1К23 снизится как и спрос на валюту. Поэтому рубль пока вряд ли сильно ослабнет, напротив, можем увидеть 66-68/USD

Это, кстати, самый низкий рост цен в первую неделю года за последние 5 лет - с 2018 года - Росстат:

За период с 1 по 9 января 2023 г. индекс потребительских цен, по оценке Росстата, составил 100,24%1) (для сравнения, в январе 2022 г.: в целом за январь – 100,99%, с 1 по 10 января – 100,56%).

• Сейчас +0.24% н/н, в прошлом году в первую неделю цены выросли на +0.56% н/н, а норма роста 0.3-0.5%

• Ждем инфляцию <7% по году?

@c0ldness

Меньше 6% мой call :)

🛠 Новое бюджетное правило: проще не всегда лучше

Должно быть, уже все успели прочитать про новое бюджетное правило и валютные интервенции в юане. На наш взгляд, самое полное и грамотное резюме представил канал Твердые цифры: часть 1 и часть 2.

- С точки зрения ставок и облигационного рынка, новое БП в лучшем случае нейтрально. Оно не помогает стабилизировать расходы и дефицит на долгосрочном горизонте, оно не снижает волатильность номинального курса и не стабилизирует реальный курс. А значит и не снижает нейтральные ставки в экономике.
А это означает, что наклон кривой ОФЗ останется значительным, и начнет сокращаться только по мере ужесточения ДКП. Более того, длинные ставки, скорее всего, продолжат ползти наверх из-за аппетитов Минфина в займах.
Конечно, более крепкий курс в краткосрочной перспективе поможет с инфляционным давлением, но это лишь отсрочит момент повышения КС.

Тоже думаю, что прежнее правило было лучше, тут перебор: "не помогает стабилизировать расходы и дефицит на долгосрочном горизонте" - конечно, помогает - есть лимит в 8 трлн. руб. по расходам.. да, есть отклонения в этому году от него вверх, но оно также фондируется из ФНБ - то есть есть жёсткий лимит по таким отклонениям...

А раз есть лимит по расходам, то и значит и «не стабилизирует реальный курс» - тоже перебор - конечно, стабилизирует —> https://www.iep.ru/files/persona/kudrin/kudrin10-06.pdf

друзья, последний комментарий :) кмк суть любого правила признать свою неспособность влиять на некоторые вещи. в прошлой редакции мы говорили, что цена на нефть от нас не зависит, но мы контролируем объемы добычи, а какие-то отклонения курса (который тоже неконтролируем) решаем за счёт иных источников (ОФЗ). теперь у нас есть пункт 96.6.4 БК РФ. Саш, замечу, что он не привязан к ФНБ-related статья. В таком варианте мы теперь признаем, что и объем добычи не мы контролируем. Но и отказаться от номинального коммитмента по базовой величине НГ-доходов не можем, и чтобы эта система сходилось приходится ее упразднить до уравнения с тремя переменными. и в таком варианте получить 8 трлн можно гарантированно в любых условиях, конечно. но, при этом, такое новое правило никак не регулирует ситуацию, когда наша природная рента по объективным (независящим от нас причинам) снизилась, например, в два раза. [а представить такое несложно, лишь посмотреть сколько времени ушло на возвращение добычи к уровню 1990 года]. пережняя редакция была не идеальна, но значительно ближе к решению этого вопроса. поэтому и родилось утверждение, что новое правило не помогает стабилизировать расходы.

​​«Возвращение» бюджетного правила

После приостановки бюджетного правила в 2022 г. мы неоднократно слышали о планах по возобновлению его действия не только в части расходов бюджета, но в том числе и в части покупок (продажи) иностранной валюты на внутреннем рынке. В конце декабря министр финансов говорил о планируемом возобновлении данных операций в 2023 г., а уже вчера Банк России сообщил о начале покупок (продажи) с 13 января. Ликвидным активом будет выступать китайский юань.

Так, в январе ожидаемые недополученные нефтегазовые доходы составят 54,5 млрд руб. (3,2 млрд руб./день), в объеме которых Банк России будет осуществлять операции по продаже юаня на внутреннем рынке (для сравнения среднедневной объем торгов на Московской бирже парой юань/рубль в декабре 2022 г. составил 86,5 млрд руб.). Однако, как и в начале 2022 г., Банк России может самостоятельно выбирать момент совершения операций, в том числе откладывая их для сохранения финансовой стабильности (аналогичные моменты наблюдались в январе-феврале 2022 г., когда продажа иностранной валюты была приостановлена).

Стоит отметить, что если до февраля 2022 г. определение объема покупки (продажи) иностранной валюты происходило на основании базовой цены нефти (в долларах) и фактических объемов добычи, экспорта и курса рубля, то в утвержденном бюджете 2023-2025 гг. базовые нефтегазовые доходы определены фиксированной суммой в 8 трлн руб., а ежемесячный объем базовых нефтегазовых доходов становится фиксированной величиной (в рублях), распределенной на 12 месяцев.

Опираясь на прогнозы министерства финансов в основных направлениях бюджетной политики (рисунок), на протяжении 2023 г. нефтегазовые доходы бюджета могут быть ниже 8 трлн руб., а значит Банк России будет осуществлять продажу валюты из накопленных активов ФНБ, тем самым поддерживая более крепкий курс рубля. Тем не менее, объемы продажи и, как следствие, влияние на курс, будут небольшими ввиду близости ожидаемых нефтегазовых доходов к базовому уровню.

Интересно, что в условиях действующих ограничений на свободное движение капитала (валютный курс преимущественно определяется балансом внешней торговли) и установлении базовых нефтегазовых доходов в рублевом эквиваленте колебания курса оказывают влияние на объем операций покупки (продажи) валюты. Например, сокращение профицита торгового баланса за счет роста импорта (наблюдаемая в течение 2022 г. тенденция) будет приводить к ослаблению курса и росту нефтегазовых доходов в рублевом выражении (при прочих равных) и, соответственно, к увеличению объема покупок иностранной валюты, дополнительно ослабляющих валютный курс.

все похоже на правду, кроме вот этого тезиса:

Интересно, что в условиях действующих ограничений на свободное движение капитала (валютный курс преимущественно определяется балансом внешней торговли)

@ceptalks, какие ограничения на движения капитала вы имеете ввиду конкретно? где серьезные, жесткие ограничения по оттоку капитала для резидента?

@c0ldness

🫠 Не уверен, как работает главный тезис о причине начала продаж валюты из этой заметки..

Как выглядит предоплагаемый механизм?

Проблема: Нефтегазовые доходы сокращаются из-за падения цены Urals. Что делать?

Минфин: Давайте начнем продавать валюту и укрепим рубль

Результат: ???

Продажи валюты не нужны для использования ФНБ - это показывает опыт прошлого года. Вот прошлогодний указ правительства Минфину, взять из ФНБ триллион, хотя никаких продаж не было - все происходило внутри баланса Банка России

Какова настоящая причина? Настоящая причина в том, наверное, что мы просто любим бюджетные правила а) бюджетные правила нужны, т.к. снижают волатильность реального курса и дают стабильность деловых условий, б) отмена бюджетного правила была экстренной мерой в острую фазу шока, но она прошла и правило вернулось

@c0ldness

👆 Все нормально - да, ФТС ответил, что исполняет поручение правительства и "возобновит размещение после снятия временных ограничений"

• Что дальше? Все тоже самое - напишем такое же обращение в правительство

• Все будет: делаем, что можем - и к лету получим данные по внешней торговле

@c0ldness

• Рост цен в декабре с коррекцией на сезонность и в пересчете на год +6.3%, без учета повышения ЖКХ, перенесенного с 2023 года, 1.7% - т.е. в два раза ниже целевых 4% росли цены в декабре

• Почему? Аномально низкий рост цен в продах - нормальный декабрь дает рост в ~1.5% м/м, сейчас 0.7% м/м, т.е. аномально низкий рост в продах компенсировал всю эту историю с ЖКХ: вклад от низкой инфляции в продах 0.3пп, от ЖКХ чуть меньше 0.4пп

@c0ldness

🔮 План по инфляции на год

• март: 4.1% г/г
• июнь: 4.1% г/г
• сентябрь: 4.8% г/г
• декабрь 5.1% г/г

🦆 Страшно - что может пойти не так: разворот в инфляции в продах, рост расходов федбюджета выше 30 трлн. руб., рубль против $ слабее 72 в среднем

• Точных прогнозов нет - все эти цифры для самоконтроля, товарищи

Хороших выходных!

@c0ldness

Мне всё же кажется, что к концу года есть риски инфляции ближе к 8-10%. Понимаю, что сейчас признаков нет. Но вероятная картина 2023: сокращение рабочей силы по разным причинам, масштабные бюджетные расходы, эмиссия через продажу ФНБ ЦБ или госдолга КБ, стимулирующее регулирование банков, целевое кредитование и индексации зарплат в ОПК, лоббирование неэффективных инвестиций в импортозамещение, шоки относительных цен по мере перераспределения отраслей. Государство по политическим причинам не может финансировать операцию налогами, предпочтет сделать это инфляцией. По-моему, это - стандартный сценарий таких событий. Почему будет иначе?