🌍🇷🇺 Саммит Россия-Африка 2023: на сколько совместимы денежные системы России и стран Африки?

Валютные режимы большинства стран - та или иная форма жесткой привязки к базовым валюта: к евро у Африканского финансового сообщества, к доллару у других

Высокая зависимость таких стран от страховки крупнеших центральных банков значит, что расширение торговли в нацвалютах с Россией будет непростым

@c0ldness

🌍🇷🇺 Саммит Россия-Африка 2023: поговорили и разъехались?

По этим событиям в следующие 12 мес. можно будет понять, принес ли саммит пользу России:

• Профицит торговли генерирует не неликвидные "бумажные" межгоскредиты, а прямые инвестиции/покупки физических активов в Африке: порты, торговую инфраструктуру, доли местных торговых сетей и предприятий

• Одна-две страны со значительным дисбалансом торговли с Россией финансируют его не межгос кредитом, а на рублевом публичном рынке облигация - см. "Беларусь в рублях"

• На MOEX растет оборот ZAR/RUB, появляются валюты других топ-3 крупнейших африканских стран

@c0ldness

Я бы следил за инвестициями в африканскую инфраструктуру со стороны РФ, как показатель результатов.

Это энергетические проекты, нефтедобыча (Нигерия), а также освоение горнорудных месторождений. Ещё возможно портовая инфраструктура в северной Африке.

Мы будем по принципу Китая там действовать, кстати, задумывался - как бы не получилось конкуренции с ними.. Надо бы взглянуть на карту ресурсов и влияний.

🫡 Коллеги из kept обращают внимание, что требуется комплексный подход - надеемся, что и системый анализ будет не забыт

Если серьезнее, то присоединяемся:

🟣Зачем России Африка?

В дни форума в СМИ появилась новость о том, что Россия списала Африканским странам долги СССР в размере 23 млрд долларов США. На этом фоне вопрос о целесообразности дальнейших инвестиций в африканский континент (особенно на фоне оттока из России FDI в 2022 г., по данным UNCTAD, в размере более 18 млрд долларов) вызывает сомнения. Тем не менее масштабы необходимых инвестиций, огромный потенциал роста экономики континента (при условии нахождения устойчивой бизнес-модели) могут обусловить долгосрочное взаимовыгодное сотрудничество России и Африки

@c0ldness

🌱 Свежая прогнозная модель Банка России

В июльском докладе о денежной политике Банк России делится обновлением своей базовой прогнозной модели КМП

Само обновление состоит в том, что теперь в нее встроены несколько новых уравнений про рынок труда - и обновлена ее калибровка/коэффициенты

Что там нового?

@c0ldness

во-1, теперь мы знаем как вежливо называются те, кто платит 15%-ую ставку НДФЛ и те, кто платит 13-ую

@c0ldness

во-2, вот эти графики - импульсные отклики модели на шоки - дают аналитикам ориентиры того, как центральный банк видит реакцию неожиданных изменений макроэкономических условий на основные переменные

Например, вот Банк России оценкивает, что от "шока спроса" в 1% ВВП* - что чаще всего = "резкий рост расходов бюдждета" - можно ждать дополнительной инфляции в 0.6пп на пике эффекта и роста ключевой ставки на горизонте 4 кварталов на порядка 1пп, чтобы компенсировать этот шок

Прежнее правило +1% ВВП расходов = +1 пп инфляции, меняем на +1% ВВП расходов = +1.5 пп ключевой ставки и +0.6пп инфляции

* да, 1 в 100 Log ~ +1% роста выпуска

@c0ldness

🗡️ На всякий случай - эти отклики показывают реакцию в отклонениях от стационарного состояни, т.е. реакцию на шок экономики, которая находится "в состоянии покоя" - инфляция 4%, инфляционные ожидания на цели, а ВВП на потенциале

В случае, если экономика перегрета, ожидания отрываются в космос, а инфляция далека от цели - эти все правила не работают

Еще один шок, про который полезно запомнить циферки для откликов - реакция на изменение цены нефти

10 в 100-ях Log - это +10% рост цены нефти в один квартал, который в этой версии базовой модели дает:

+0.2% временного роста ВВП

1.5% временного роста импорта

-0.5пп временного снижения ключевой ставки

Последнее выглядит агрессивненько для реакции на +$5-7/бар. по нефти, но текущих условиях ставка действительно будет/должна меняться резко и быстро, чтобы инфляция была стабильной

@c0ldness

🙏 Банку России и аналитикам, которые стоят за этой врезкой

Такие обсуждения базовых моделей помогает нам закрыть разрыв в понимании условий с центральным банком

Ясно, что пора делать и следующий шаг - публикация откликов модели без коэффициентов и кода - это тоже самое, как пересылать статистику в pdf - "если делитесь, то делитесь"

@c0ldness

Ниче не понятно но ооочень интересно...

Из последних новостей - начали собирать фискальный сектор. Займет какое то время, но обещаем полноценный обзор.

🫡 Минфин и ЦБ не будут покупать валюту на нефтегазовые сверхдоходы, как предписывает бюджетное правило

Дмитрий Гринкевич @vedomosti:

Решение не приобретать валюту связано со слабеющим курсом – покупки юаней оказывали бы на рубль дополнительное давление.

@c0ldness

¥¥¥ Минфин начинает покупать - сколько? зачем? за что?

❔Сколько?

Минфин ждет, что в августе нефтяные доходы превысят ту часть 8 трлн. базовых на 2023, которая приходится на август на 73,2 млрд руб.

Эту величину нужно править на 2 вещи:

• продажи Банка России в 2.3 млрд.руб./д от инвестирования ФНБ внутри страны - это вычитает 52.9 млрд. руб., т.к. в августе 23 рабочих дня - см. релиз Банка России

• корректировку в -32.7 млрд. руб. отклонения ожидаемых доходов от факта за июль

В итоге Минфин на чистой основе продаст юаней на 12.4 млрд. руб. в августе:

Чистые покупки =
73.2 (ожидаемое превышение базовых доходов за август)
- 32.7 (корректировка ошибки оценки доходов за июль)
- 52.9 (продажи Банка России)
= -12.4 млрд. руб. ("-" = продажи)

🗝️ Чистые покупки на рынке в августе не начнутся

@c0ldness

🔥 Минфин: Мы пока не решили про операции с валютой - думаем - ждите

Ключевой кусочек релиза: "Правительством может быть рассмотрен вопрос сокращения использования средств ФНБ на финансирование дополнительных расходов федерального бюджета"

Как может быть расмотрен этот вопрос?

Правительство может снизить использование средств ФНБ для финасирования расходов сверх лимита по бюджетному првилу в 2.9 трлл. руб. - использовать дополнительные доходы вместо покупки валюты

Для рубля и инфляции - это хорошие новости: больше чистого предложения валюты для частного сектора в 2023-24 - но пресс-релиз ни к чему не обязывает правительство - это обещание подумать

🔗 Пресс-релиз Минфина:

В рамках переходных положений бюджетного правила предусмотрено использование ФНБ на финансирование дополнительных расходов федерального бюджета (сверх правила) в предельном размере 2,9 трлн рублей в текущем году и 1,3 трлн рублей в 2024 году. Таким образом, в течение переходного периода предусмотрено постепенное сокращение использования средств ФНБ на дополнительные расходы федерального бюджета и нормализация бюджетной политики. Такой подход призван содействовать обеспечению экономической и финансовой стабильности.

С учетом оценки ситуации в экономике и финансовой системе Правительством может быть рассмотрен вопрос сокращения использования средств ФНБ на финансирование дополнительных расходов федерального бюджета в переходный период 2023-2024 гг.

🫡 Но с точки зрения принципов бюджетной политики - это означает полную отмену бюджетного правила: сколько получаем, столько и тратим

@c0ldness

🇷🇺 Минфин ушел за покупками, но ФНБ сбережёт?!

‼️ Все комментарии носят информационный характер, отражают мое личное мнение и не связаны с какой-либо организацией. Любые ссылки только на ТГ-канал.

📢 Итак:

• 73.2 млрд. руб. доп. нефтегазовых доходов (НГ) в июле (я ждал 5-10 млрд. руб.), но с учётом июньского недобора в 32.7 млрд. руб. покупки юаней и золота с 7 августа по 6 сентября составят 40.5 млрд. руб. или 1.8 млрд. руб. в день.

• доли покупок золота и юаня, полагаю, будут повторять нормативную структуру ФНБ – 60% юаня и 40% золота.

= предполагая, что 1.1 млрд. руб. пойдет в юань (остальное в золото), а ЦБ продает из ФНБ 2.3 млрд. руб. только в юанях (золото обычно не продавалось), то чистый объем операций с валютой в августе составит -1.2 млрд. руб., т.е. юани будут продавать. И даже если предположение по структуре операций неверно, то все равно в августе имеем чистую продажу валюты на 0.5 млрд. руб. в день.

🗞️ Вчерашние сообщения Ведомостей и Frank RG о планах властей не покупать валюту на сумму доп. НГ доходов, чтобы сильнее не «потопить» рубль, остававшийся вчера в режиме «свободного плавания падения».

💸 Именно поэтому с утра рубль сегодня укреплялся, но прямого подтверждения этих сливов слухов не случилось, и рост рубля (при)остановился.

🥷 НО! Следом за анонсом операций с валютой Минфин заявил о планах обсудить вопрос сокращения использования средств ФНБ на частичное финансирование расходов фед. бюджета в 2023-24.

В 2023/24 на эти цели планировалось взять 2.9 млрд. руб./1.3 млрд. руб. (правда, в 2023 Минфин мог взять на 1 трлн. руб. меньше за счет увеличения на эту сумму внутренних займов). Теперь же слова о сокращении изъятий из ФНБ могут как раз косвенно и подтверждать вчерашние слухи/планы не покупать на дополнительные НГ рубли валюту, а финансировать расходы.

🔍 Что это значит?

Сохранение нетто-продаж валюты до 6 сентября немного поддержит рубль, но объемы незначительны, чтобы нивелировать влияние других, более значимых факторов со стороны финансовых потоков (ведь БП снимает лишь волатильность сырьевой конъюнктуры).

Будет принято решение о приостановке покупок или нет, вопрос открытый, остаётся ждать. Полагаем, что динамика рубля здесь останется важным фактором для принятия решения.

🔮 Пока остаюсь в рамках прежнего (85-95/USD) прогнозного диапазона до конца года, но краткосрочно не исключаю выхода курса к его верхней границе с последующим умеренным укреплением осенью.

🤔 Концептуально же, масштабы и направления отклонений от уже изменённого бюджетного правила таковы, что, возможно, лучше было бы отказаться от БП вовсе, сославшись на сложные внутренние и внешние условия и потребность в «ручных» подстройках системы, нежели пытаться бесконечно нарушать довольно простые и незамысловатые его положения в угоду различным тактическим интересам, вкл. поддержку курса.

Раз курс плавающий, то пусть и «плавает» себе на здоровье, автоматически стабилизируя платежный баланс (перевес в сторону покупок валюты). Благо, больших рисков финансовой стабильности слабеющий рубль сейчас не несёт из-за санкций и добровольно-принудительной девалютизации, а бюджету (пока) помогает, но ценой высокой инфляции (=индексация будущих расходов, вкл. социалку), повышения ставки ЦБ и удара по инвестициям частного сектора через дорогой импорт и растущие издержки. Но эта часть экономики РФ, как известно, традиционно славится своей адаптивностью…

🤔 "лучше было бы отказаться от БП вовсе" - @dmitrypolevoy

Отказаться в пользу чего?

Постоянные отклонения расходов вверх от потолка говорят, что дизайн бюджетного правила не идеальный - это так

Хотя предсказуемости расходов бюджетное правило могло бы дать больше, оно решает и другую задачу - устраняет необходимость в торге в рамках основного бюджетного процесса по общей величине расходов

Это общая величина может "поехать" уже при исполнении бюджета, но при формировании исходного федерального закона есть ясный потолок

В мире без правила бюджетный процесс будет тяжелее - потолок будет не дан "правильной формулой", а должен будет итогом торга и обсуждений

@c0ldness

Безусловно, @c0ldness правы в необходимости бюджетного правила - его наличие с 2017 нужно только приветствовать, и в текущем виде оно лучше, чем его отсутствие.

Мой тезис про другое - если каждый год придумывать отговорки, почему расходы должны быть выше нормативных, как не покупать валюту и т.д., то это почти равносильно отсутствию правила. Все те, кто верит в правило, выглядят наивными "чудаками"

Потолок расходов - это здорово, но помню конец 2022, когда сразу после утверждения бюджета 2023-25 план по расходам на этот год пошел в урну, что мы с @coldness активно в ту пору и обсуждали 😀