Но за 5 лет кое-что изменилось - 5 лет назад ошибки аналитиков оплачивались только их репутацией, а сегодня за них платят заемщики

В кредитах частному сектору у нас 46% портфеля банков привязано к плавающим ставкам - то есть, рост ставки приводит на прямую к росту обслуживания долга для почти половины портфеля

За следующие 12 мес. повышение увеличит такие расходы на 260 мрлд. руб. - это близко к 1% валового накопления капитала за 2022 год

Что-то из этого портфеля захеджировано, что-то нет - кто-то сегодня пошел спокойно домой, кто-то пересчитывает как сходится план на следующие 12 месяцев

Это не значит, что повышать или снижать ставки теперь нельзя, раз это повлияет на чью-то прибыль - но это значит, что предсказуемость сегодня сильно важнее, чем раньше

@c0ldness

...один из тех, кто пересчитывает план - Антон Германович Силуанов

Дело в том, что на начало июня у Минфина было 7 трилл. долга по плавающим ставкам

Можно предположить, что +1 пп по ключевой ставке не учитывался в планах по расходами ни на 2023, ни на плановый период 2024 и далее

Опять же рост таких расходов не является проблемой, это нормально - вопрос в том, на сколько эти изменения предсказуемы

@c0ldness

🫡 Все это не о том, что ключевую ставку не нужно повышать - абсолютно нужно - ее уровень не давал достаточной компенсации за сбережение в рубля

Все это о двух вещах:

(i) медианный аналитик все еще, почти 10 лет после перехода к инфляционному таргетированию, не вполне видит устойчивую связь между наблюдаемыми макро цифрами,

(ii) это не нормально (!) и дорого обходится рублевому рынку, заемщикам, это непонимание оплачивается более высоким уровнем ставок в экономике

Ясно, что можно от этого всего закрыться иронией - "ну что вы хотите? такие аналитики, подождем 10-15 лет, другие наростут"

Не уверен, что это самый конструктивный путь - и у нас есть пара идей, которые (не гарантировано), но могут помочь:

- модели и аналитические инструменты Банка России должны быть открытыми - аналитики смогли восстанавливать оценки между заседами

- прогнозы должны быть более детальными - прогнозы инфляции по кварталам и основным компонентам, ВВП по кварталам и реальные заработные платы, прогнозы валютного курса - рынок готов к ним

@c0ldness

Имхо, проблема не в том, что мы как-то по-другому видим макро-картину. Примерно так же. Публикация моделей и подробных прогнозов здесь не поможет. Мы не понимаем функцию реакции - либо сглаживающий коэффициент в динамической функции Тэйлора почему-то сильно меняется во-времени, либо ошибка эпсилон огромная (но почему?) - разрывы инфляции и выпуска, я уверен, мы видим примерно одинаково.

Ну и…
Типичный цикл случайного ЦБ:
Zzz 25 50 50 25 25 zzzz
Типичный цикл ЦБР:
!!!! 100 50 0 75 !!! -50 zzzz

🌞 Холодный расчет Сезон 2: Что дальше?

За последнюю пару недель наша редакция оторвалась от цифр и снизилась здесь активность - что происходит?

Были вынуждены чуть больше "делать" и чуть меньше "рассказывать о проделанном" - вот с чем возвращаемся после паузы:

🇦🇪 Дубайский сезон завершен - в августе будет переходный период, ⟹ рады увидеться здесь лично

🇺🇸 Следующий сезон будет в D.C. - увидимся в сентябре там, а тут расскажем, что узнаем

❔ Как изменится фокус Холодного расчета?

Останется приоритетом 🇷🇺 - без изменений, к региону добавим Центральную и Восточную Европу (Польшу, Чехию, Венгрию, Румынию), а так же Украину и крупные страны Центральной Азии и Кавказа

Не переключайтесь - продолжим делиться прогнозами и идеями

Ну и еще - за это же время мы увеличили покрытие @WorkingPaper до +- всех топ-60 ВВП центральных банков, чтобы вы не смогли пропустить свежие записки Банка России о неравенстве и денежной политике, НБК о влиянии глобальных цен на инфляцию или обзор прогнозов аналитиков от ЕЦБ

@c0ldness

🌍🇷🇺 Саммит Россия-Африка 2023: кто приехал?

Как мы раньше разбирались - международные санкции настолько эффективны, насколько прочны и широки санкционные коалиции - см. как "поторговали, так и проголосовали"

❔Что говорит о международном положении прошедший саммит?

На саммите были представлены 83% стран Африки, которые генерируют 94% ВВП континента

Ни одна из топ-5 стран по уровню душевого дохода не была представлена на уровне главы государства

При этом саммит посетили главы 2 из 3 крупнейших государств - ЮАР и Египта

@c0ldness

🌍🇷🇺 Саммит Россия-Африка 2023: как Россия торгует с Африкой?

Мало и в долг (пока?)

Торговый оборот между Африкой и Россей незначительный - около 20 млрд долл/год

В последние годы роста торговли главным образом означала рост торгового профицита для Россия (до порядка 11 млрд. долл./год за год к апрелю 2023) - то есть, рост в за счет кредитования импортеров континента

@c0ldness

🌍🇷🇺 Саммит Россия-Африка 2023: на сколько совместимы денежные системы России и стран Африки?

Валютные режимы большинства стран - та или иная форма жесткой привязки к базовым валюта: к евро у Африканского финансового сообщества, к доллару у других

Высокая зависимость таких стран от страховки крупнеших центральных банков значит, что расширение торговли в нацвалютах с Россией будет непростым

@c0ldness

🌍🇷🇺 Саммит Россия-Африка 2023: поговорили и разъехались?

По этим событиям в следующие 12 мес. можно будет понять, принес ли саммит пользу России:

• Профицит торговли генерирует не неликвидные "бумажные" межгоскредиты, а прямые инвестиции/покупки физических активов в Африке: порты, торговую инфраструктуру, доли местных торговых сетей и предприятий

• Одна-две страны со значительным дисбалансом торговли с Россией финансируют его не межгос кредитом, а на рублевом публичном рынке облигация - см. "Беларусь в рублях"

• На MOEX растет оборот ZAR/RUB, появляются валюты других топ-3 крупнейших африканских стран

@c0ldness

Я бы следил за инвестициями в африканскую инфраструктуру со стороны РФ, как показатель результатов.

Это энергетические проекты, нефтедобыча (Нигерия), а также освоение горнорудных месторождений. Ещё возможно портовая инфраструктура в северной Африке.

Мы будем по принципу Китая там действовать, кстати, задумывался - как бы не получилось конкуренции с ними.. Надо бы взглянуть на карту ресурсов и влияний.

🫡 Коллеги из kept обращают внимание, что требуется комплексный подход - надеемся, что и системый анализ будет не забыт

Если серьезнее, то присоединяемся:

🟣Зачем России Африка?

В дни форума в СМИ появилась новость о том, что Россия списала Африканским странам долги СССР в размере 23 млрд долларов США. На этом фоне вопрос о целесообразности дальнейших инвестиций в африканский континент (особенно на фоне оттока из России FDI в 2022 г., по данным UNCTAD, в размере более 18 млрд долларов) вызывает сомнения. Тем не менее масштабы необходимых инвестиций, огромный потенциал роста экономики континента (при условии нахождения устойчивой бизнес-модели) могут обусловить долгосрочное взаимовыгодное сотрудничество России и Африки

@c0ldness

🌱 Свежая прогнозная модель Банка России

В июльском докладе о денежной политике Банк России делится обновлением своей базовой прогнозной модели КМП

Само обновление состоит в том, что теперь в нее встроены несколько новых уравнений про рынок труда - и обновлена ее калибровка/коэффициенты

Что там нового?

@c0ldness

во-1, теперь мы знаем как вежливо называются те, кто платит 15%-ую ставку НДФЛ и те, кто платит 13-ую

@c0ldness

во-2, вот эти графики - импульсные отклики модели на шоки - дают аналитикам ориентиры того, как центральный банк видит реакцию неожиданных изменений макроэкономических условий на основные переменные

Например, вот Банк России оценкивает, что от "шока спроса" в 1% ВВП* - что чаще всего = "резкий рост расходов бюдждета" - можно ждать дополнительной инфляции в 0.6пп на пике эффекта и роста ключевой ставки на горизонте 4 кварталов на порядка 1пп, чтобы компенсировать этот шок

Прежнее правило +1% ВВП расходов = +1 пп инфляции, меняем на +1% ВВП расходов = +1.5 пп ключевой ставки и +0.6пп инфляции

* да, 1 в 100 Log ~ +1% роста выпуска

@c0ldness

🗡️ На всякий случай - эти отклики показывают реакцию в отклонениях от стационарного состояни, т.е. реакцию на шок экономики, которая находится "в состоянии покоя" - инфляция 4%, инфляционные ожидания на цели, а ВВП на потенциале

В случае, если экономика перегрета, ожидания отрываются в космос, а инфляция далека от цели - эти все правила не работают

Еще один шок, про который полезно запомнить циферки для откликов - реакция на изменение цены нефти

10 в 100-ях Log - это +10% рост цены нефти в один квартал, который в этой версии базовой модели дает:

+0.2% временного роста ВВП

1.5% временного роста импорта

-0.5пп временного снижения ключевой ставки

Последнее выглядит агрессивненько для реакции на +$5-7/бар. по нефти, но текущих условиях ставка действительно будет/должна меняться резко и быстро, чтобы инфляция была стабильной

@c0ldness

🙏 Банку России и аналитикам, которые стоят за этой врезкой

Такие обсуждения базовых моделей помогает нам закрыть разрыв в понимании условий с центральным банком

Ясно, что пора делать и следующий шаг - публикация откликов модели без коэффициентов и кода - это тоже самое, как пересылать статистику в pdf - "если делитесь, то делитесь"

@c0ldness

Ниче не понятно но ооочень интересно...

Из последних новостей - начали собирать фискальный сектор. Займет какое то время, но обещаем полноценный обзор.

🫡 Минфин и ЦБ не будут покупать валюту на нефтегазовые сверхдоходы, как предписывает бюджетное правило

Дмитрий Гринкевич @vedomosti:

Решение не приобретать валюту связано со слабеющим курсом – покупки юаней оказывали бы на рубль дополнительное давление.

@c0ldness