Бонус

🪙 Больше доходов, но прежний дефицит

• Увеличение расходов на величину сбора налога на "сверхприбыль" соответствует принципам бюджетного правила

• По правилу, правительство может расходовать все не-нефтяные доходы

• Это значит, что любые не-нефтяные доходы сверх плана в 17.2 трлн. - в приципе не должны влиять на прогнозы дефицита бюджета: любой собранный рубль сверх этой величины будет (почти точно) потрачен

• По нашим оценкам, федеральный бюджет соберет до 17.7 трлн. руб. доходов - на 0.5 трлн сверх плана

@c0ldness

Продолжаем поиски теоретического равновесия на российском рынке жилья. сегодня о том, сколько должно быть продано на этапе строительства

Теоретический пролог

Эвристика доступности предполагает, что при принятии решения больший вес придается информации, которую легче всего вспомнить.

Это достаточно большое семейство когнитивных искажений, которые можно суммировать анекдотом «искать под фонарем, а не где потерял, потому что проще». Для всех, кто занимается аналитикой российского рынка жилой недвижимости (и для нас тоже), таким фонарем стала Единая Информационная Система Жилищного Строительства (ЕИСЖС), запущенная в 2020 году.

Самые ранние данные здесь можно найти от сентября 2019 года, а о продажах только с 2020 года. По удачному (или неудачному) стечению обстоятельств, эти данные включают в себя небольшой предпандемийный период, из-за чего многими воспринимаются, как состояние равновесия, что совсем не так.

О чем мы забываем?

На рубеже 18-19 года были утверждены правила перехода на строительство с использованием счетов эскроу:
👉если обычный многоквартирный дом построен не менее чем на 30% и распродан не менее, чем на 10% (включая машиноместа, кладовые и коммерческие помещения), то можно привлекать деньги дольников по старым правилам (утром деньги-вечером стулья);
👉для проектов комплексного развития территорий и их аналогов (КРТ) показатель строительной готовности должен был быть не меньше 15%, для системообразующих проектов не менее 6%;
👉все остальные проекты должны были начинать строить только с использованием проектного финансирования и счетов эскроу (утром стулья-вечером деньги).

Разумные застройщики поняли, что деньги или покупателей предъявлять не требуется, равно как и стройготовность 30% может быть только на бумаге/для комиссии. Да и после проверок никто не требует продолжать строительство стахановскими темпами.

10% распроданности удалось достичь с помощью аффилированных лиц. В результате мы увидели мощнейший всплеск продаж на рубеже 2018-2019 года (см. график)

(1/2)

#жилье
@unexpectedvalue

Мы сами поучаствовали в разгоне темы с ростом доли непроданного жилья. Но снижение распроданности в целом - это изменение структуры предложения из-за роста доли проектов с эскроу:

1. 3Q18-2Q19 сплошная аномалия — застройщики максимизируют количество объектов, которые будут строить по старым правилам.
2. Во второй половине 2019 продажи показывают снижение год к году, хотя ипотечные ставки снижаются, да и для экономики год крайне удачный. Дело в том, что переуступки ДДУ (так аффилированным лица продавали ранее купленные объемы) не входили в статистику росреестра по регистрации ДДУ, а из-за почти ежегодных изменений форм отчетности стало невозможно эти объемы отследить.
3. Когда начался коверный локдаун, и продажи в моменте совсем встали (хотя если смотреть в целом за 12 месяцев и помнить п. 1, то все было не так уж и плохо), меры поддержки застройщиков на время переходного периода дополнились льготной ипотекой и пролились на отрасль золотым дождем, взвинтив уровень распроданности до 44%.
4. Была ли распроданность 40% равновесной в январе 2020 года? А 46% в ноябре 2020? Маловероятно.

На графике хорошо видно, что высокий уровень распроданности был обеспечен проектами, которые строились по старым правилам. Но с ростом доли строительства с использованием счетов эскроу (золотая линия), и постепенным выбытием проектов по старым правилам, показатель относительно стабилизировался и на момент публикации подрос относительно конца первого квартала до 30%.

Итого

При средней строительной готовности всего портфеля строительства 33-37% разумная распроданность должна быть около 30%. В противном случае застройщик несет повышенный риск роста себестоимости, что неважно во время бешеного цехового ралли, но чувствительно в нормальных условиях.

Говорить о формировании избыточного предложения готового жилья, чтобы в очередной раз спасать отрасль, можно, если бы мы видели устойчивое снижение средней распроданности ниже 25% либо распроданности на вводе ниже 70%. Ни того, ни другого пока не наблюдается.

(2/2)

#жилье
@unexpectedvalue

Одним из социальных итогов операции на Украине может стать формирование в России новой социальной группы — «молодых богатых», считает экономист ЦМАКП Дмитрий Белоусов. Для них можно разработать особые инструменты для инвестирования — например, в космические технологии или производство беспилотников, полагает экономист.

К экономисту возникает множество вопросов.

Достаточен ли у новой социальной группы уровень финансовой грамотности, чтобы разбавить свои диверсифицированные портфели (представим, что они уже есть) концентрацией на определенных отраслях?

Чем плохи традиционные финансовые инструменты? Теперь в ответ на любое явление надо что-то выдумать? Роскосмос вот не брезгует традиционными облигациями.

Да и вообще, нужны ли новой социальной группе космические технологии? У всех семьи, на первом месте будет недвижимость и автомобили.

Нет, если у молодых богатых будет очень много денег, то и на инвестиции в дроны хватит. Только для этого нужно получать большие выплаты долгое время. "Как минимум в 3 раза выше средней з/п" - это, конечно, хорошо, но не очень много. Хотят ли молодые богатые, чтобы это все продлилось долго, не уточняется.

И самый главный вопрос: может лучше подумать об адаптации участников операции к мирной жизни?

Социальная адаптация участников операций - это не только про психологию. Там и экономистам есть о чем подумать.

Вот, например, уже ставшая классической работа о ветеранах Въетнамской войны. Призыв тогда был, по сути, естественным эксперементом - призывали всех случайным образом на основе лотереи. Автор сообщает: "белые ветераны зарабатывают на 15% меньше, чем неветераны в течение как минимум 10 лет после увольнения со службы. Наиболее вероятная причина - потеря трудового опыта."

В общем, когда молодой богатый вернется к мирной жизни, то рискует превратиться в немолодого с доходами ниже среднего и ворохом психологических проблем. Неплохо бы российским экономистам подумать об инструментах адаптации. А не инвестирования.

📕 Как известно, вывод верен лишь в той мере, в какой верны предпосылки

• Исходная предпосылка о том, что уровень жизни в целом по молодой когорте вырос не бьется с данными по потреблению

• Вполне возможно, рост оплаты труда части когорты компенсирует замедлением других (например, снижается премия за навыки в IT)

• Ранее: Единственная возрастная группа, которая смогла вернуть свое потребление на уровень 2021 и превысить его - это граждане 65+ (выводы подтверждаются нашим нано-опросом)

@c0ldness

💣 "Чёрная метка" от FATF для 🇷🇺?

📢 После публикации Bloomberg в мае слухов о попытках России не допустить своё включение в «черный список» FATF среди инвесторов появились серьезные опасения этого крайне неблагоприятного сценария


🔍 Что такое FATF?

FATF – The Financial Action Task Force – межправительственная/межгосударственная организация, устанавливающая стандарты по борьбе с отмыванием нелегальных доходов и финансированием терроризма. Она занимается исследованием/анализом каналов отмывания средств, разработкой мер противодействия и оценкой соответствия стран-участниц (более 200) этим стандартам.

🗿 «Серый» и «черный» списки, о чем это?

Страны с недостаточно эффективно работающими процедурами подразделяются на две группы по уровню риска – «черный» и «серый» списки

В черном списке страны с высоким риском – финансовые транзакции из этих стран подвергаются повышенному контрою или вовсе запрещаются с целью обезопасить мировую финансовую систему от нелегальных транзакций. К февралю 2023 в этом списке было три страны – Северная Корея, Иран и Мьянма (Бирма).

В сером списке страны с повышенным риском, которые взяли на себя обязательство устранить выявленные недостатки в установленный период времени. Сейчас в нем 23 страны, из наиболее крупных – ЮАР, Турция и ОАЭ.

Пересмотр статуса обычно проводится три раза в год – в феврале, июне и декабре.

🤝 FATF и Россия – история и текущий статус?

Россия присоединилась к FATF в 2003 и была лидером анти-отмывочных процессов в Евразийском пространстве.

В феврале 2022 года FATF осудило действия РФ, воздержавшись от санкций. В июне 2022 полномочия РФ были ограничены. В феврале 2023 членство РФ было приостановлено с сохранением требований по исполнению всех базовых анти-отмывочных норм, правда, членство и все полномочия в Евразийской Анти-отмывочной Группе сохранились.

FAFT может поменять свои решения в любую сторону на любом из Пленарных заседаний, ближайшее состоится 19-23 июня. Для каждой страны обычно выбрана дата, и в июне будут решения по Туркмении, Казахстану и Люксембургу. Формально, пересмотр статуса РФ не запланирован, но из-за приостановки её членства и чувствительности подобных решений, допускаем, что вопрос может обсуждаться на любом из заседаний.

☝️ Почему это важно для инвесторов?

Внесение РФ в «серый» или «черный» список FATF значительно ухудшило бы возможности российского бизнеса и населения по проведения трансграничных переводов. Формальных причин для таких решений, как заявила в прошлую пятницу глава ЦБ, власти не видят. Но в последних комментариях FATF ссылалась на обвинения в торговле РФ оружием с санкционными странами и риски использования крипто-активов для обхода санкций. Полностью исключать негативных решений нельзя, хотя вряд ли столь радикальный инструмент будет использован сейчас - Запад может сохранить его на случай более серьезной эскалации.

Поэтому изменения статуса РФ по итогам ближайших консультаций не жду. Внесение страны в «черный» список означало бы почти полную остановку внешней торговли и финансовых потоков – вряд ли Запад и все остальные страны в этом заинтересованы. До сих пор санкционная повестка формировалась из соображений максимизации ущерба для РФ и минимизации – для инициаторов санкций. Те же нефтяные санкции призваны снизить доходы от нефти при сохранении поставок на мировой рынок.

Внесение РФ в «серый» список может (теоретически) обсуждаться в контексте борьбы Запада с обходом санкций, но, непонятно, каким образом это может быть реализовано даже процедурно в отношении страны с приостановленным членством, да и «серый список» - это призыв к устранению недостатков, которые должны быть формально озвучены по итогам всестороннего мониторинга (которого не было). Внешние финансовые институты уже значительно ужесточили комплайенс/KYC-процедуры в отношении российских резидентов, а SWIFT платежи доступны лишь ограниченному числу банков. Поэтому в «сером» сценарии вряд ли что-то драматически изменится, хотя издержки проведения операций еще больше возрастут.

💰 Множащиеся слухи о возможном включении РФ в «черный» список после статьи Bloomberg могли добавить опасений розничным инвесторам и способствовать новому витку ослабления рубля, наблюдаемому в последние дни.

Однако вряд ли это ключевая история – рубль слабеет, вероятно, на фоне сохранения дисбаланса финансовых потоков (в т.ч. под истории замещения облигаций и перевода ADR/GDR) и неравномерного предложения валюты от экспортеров.

Пока сохраняю свои апрельские оценки возможности умеренного укрепления рубля летом и осенью (74-76/USD как оптимистичные уровни). Но последние (пересмотренные вниз) оценки по текущему счету с начала года и сохранение слабой сырьевой конъюнктуры могут заставить поменять этот взгляд по итогам данных за первое полугодие.

Краткосрочно жду сохранения повышенной волатильности рубля (82-85/USD), допуская, что предстоящие налоговые и дивидендные выплаты позволят рублю вернуться ближе к 80/USD к концу июня-началу июля.

🪙 Куда уходят наличные из банков?

• Небольшие всплески снятия наличности не редкость для банков: депозиторы снимают часть средств, потом быстро возвращаются

• Типичную картину мини-набега вкладчиков дает начало 2022: доверие к банкам дало слабину в феврале, держатели депозитов вынесли 2 трлн. руб., но уже через 2 месяца 20%-ые ставки по депозитам убедили все эти средства вернуться

• Отток нала, который начался в сентябре 2022 уже не похож на такую норму: аномальна как интенсивность, так и продолжительность оттока наличности

• Суммарное снятие нала сверх прежнего тренда составило 2.2 трлн. рублей с сентября по апрель - по цифрам о денежной базе

• Это величина макроэкономического масштаба: 2.2 трлн. руб. - это ~1.5% ВВП или 60% среднего месячного оборота розничной торговли

❔ Итак, мы видим большой отток нала из банковской системы - в чем его причины?

@c0ldness

🪙 Куда ушли 2.2 трлн. наличного нала? - Мнение Банка России

Банк России начал обращать внимание на аномальный рост наличности в мае 2023

Последнее ускорение, по оценкам Банка России, связано с майскими праздниками:

Спрос на наличные деньги в мае был выше своих сезонных значений и сократил ликвидность на 0,2 трлн рублей. Возможно, дополнительный спрос на наличные частично связан с поездками в период майских праздников, в том числе в страны СНГ

До этого в январе-апреле рост спроса на наличность объяснялся ростом кредитования - то есть нал растет, т.к. растет денежная масса М2:

В структуре денежной массы доля наличного компонента оставалась вблизи исторического минимума, хотя темпы роста агрегата М0 за месяц возросли (с 16,9 до 17,9% за счет более слабого сокращения в январе по сравнению с сезонностью предыдущих лет).

❔ Это правдоподобные варианты, но они вряд ли исчерпывают все альтарнативные объяснения и масштаб феномена

@c0ldness

🪙 Куда ушли 2.2 трлн. наличного нала? - Мнение Холодного расчета

Ни нам, ни Банку России не могут быть известны достоверно причины роста спроса на нал - но вот дополнительные гипотезы:

• рост нала может быть с обслуживанием расчетов на территории конфликта России и Украины, где нал - один из немногих способов платежа

• рост доли оплаты в наличным - "черным налом" - ЧВК - как выплат, так и других закупок

• рост спроса на наличность может быть связан с ростом тревожности публики/снижением предсказуемости будущего - опасений возможной потери доступа к счетам

• рост серой/ненаблюдаемой экономики - в том, числе криминальной, где высоки предпочтения по расчетам/сбережению в наличности

• рост операции в наличных рублях по импорту/экспорту

❔ Хорошо - ну растет наличность, даже пусть сильно - какая здесь история для российской экономики?

@c0ldness

🪙 Риски роста нала: денежный навес и снижение налоговой базы

Риски роста наличной массы зависят от природы этого роста:

• Если это результат тревожности потребителей, то ее нормализация и рост инфляционных ожиданий превратят этот денежный навес в спрос на товары, =>, ускорение инфляции

• Исходя из чувствительности инфляции к шокам спроса, можно ожидать до 1.5пп ускорения от полного расходования избыточного нала

• Такого ускорения инфляции удастся избежать, если повышение ключевой ставки вернет доходности депозитнов на более высокие уровни

• Если рост нала связан с расширением серого сектора, то прямых инфляционных рисков не видно - кэш в коробке не давит на цены полке

• Вместе этого рост наличности грозит снижением собираемости не-нефтяных налогов (НДФЛ, НДС) - снижения налоговой дисциплины

🔮 Из этих 2-х гипотез вторая не сходится с ростом не-нефтяных доходов с февраля, =>, ориентируемся на аномальный рост наличности как на опережающий индикатор ускорения инфляции

@c0ldness

🏦ФРС США сохранила ставку на уровне 5,25% при прогнозе 5,00%.

@politeconomics