💩Покупать ли бонды М.Видео?

Аргументы «за»:

🔘Бизнес отличается сезонностью ― финансовые показатели могут улучшиться во 2-й половине года. Более того, всплеск девальвации рубля может подтолкнуть население к закупкам техники впрок — как это было в марте 22-го года.

🔘Второй квартал выдался неплохим — общие продажи выросли на 26% г/г. Черная полоса пройдена?

Аргументы «против»:

✔️Рост ключевой ставки ведет к удорожанию потребительских кредитов ― это охлаждает спрос на все товары, включая технику.

✔️Чистый убыток в 1-м полугодии 2023 года вырос. Выручка и валовая прибыль сократились на 18% и 13% соответственно.

✔️Чистый долг/EBITDA = 5,3x ― комфортным считается уровень < 3x

✔️Долг по кредитам и бондам составляет ₽92 млрд ― больше половины этой суммы нужно погасить или рефинансировать в течение ближайших 12 месяцев.

✔️У компании есть неиспользованные кредитные линии на сумму ₽24 млрд, но у банков нет твердых юридических обязательств по их предоставлению.

✔️М.Видео нарушила ковенанты, что дает банкам право требовать досрочного погашения. С большинством кредиторов удалось договориться. Но осадочек от этой информации остался.

✔️В этом году АКРА понизило кредитный рейтинг эмитента до A(RU). С учетом новых вводных, рейтинг может быть пересмотрен. Снижение до уровня BBB+ приведет к дальнейшей распродаже бондов.

✔️Отчетность компании составлена исходя из допущения о непрерывности деятельности. В переводе с бухгалтерского это означает, что руководство не планирует банкротство в ближайшие 12 месяцев. Но «оценка непрерывности деятельности характеризуется повышенным уровнем неопределенности». Когда-то похожие сомнения при составлении отчетности выразил менеджмент Роснано, а через 3 месяца началась эпопея с бондами...

Шорти по Орешкину, лонгуй по Грефу. Когда ждать доллар по 100?

Многие telegram-каналы уже заметили ― рубль укрепляется сразу после заявлений Орешкина. Прогнозы других деятелей (Костина, Грефа, Силуанова, Белоусова, Аксакова), наоборот, служат сигналом к наращиванию валютных позиций. При этом сигналов на лонг больше, чем на шорт. Наверное, потому что тенденция в целом бычья :))

Если рассуждать о курсе рубля серьезно, то вот какие мысли у меня возникают:

❓Фундаментальные модели оценки курса дали сбой. Почему? Насколько я понимаю, все математические оценки базируются на прогнозе объемов импорта и экспорта, но (!) не учитывают или недооценивают фактор оттока капитала. А отток растет.
☹️Экспортерам разрешили оставлять валютную выручку на зарубежных счетах. Т.е. курс рубля фактически контролируется крупными экспортерами. Захотят продать меньше валюты, продадут меньше. Ясно одно ― экспортерам и бюджету выгоден курс повыше.
🤪Пошли разговоры о том, что 100 рублей за доллар ― это какая-то мистическая цифра, выше которой доллару подняться не дадут. Разве? СВО не закончилось ― малейший негатив, и доллар улетит на 120.

Что будет дальше? Никто не знает. Многое зависит от действий ЦБ. Вводить ограничения на вывод капитала или заставлять экспортеров продавать больше валюты, судя по всему, никто уже не будет. Значит остается только один инструмент ― ключевая ставка. Но рассуждения о ней требуют отдельной статьи. Пока торгуем по высказываниям лидеров.

🛍Ключевая ставка уже 13%. Пойдет ли выше?

Что сказала Эльвира Набиуллина в пятницу?

1️⃣Перечислила причины ослабления рубля:

― падение экспорта, рост импорта
― сберегать в рублях неинтересно из-за низкой ставки
― компании выкупают доли у нерезидентов ― для этого нужна валюта
― более 40% экспортной выручки приходит в рублях. В идеале это не должно влиять на курс. Ведь чтобы приобрести что-то в рублях, нужно сперва купить сами рубли, т.е. продать валюту. Но иностранные компании предпочитают брать рубли в кредит. Повышение ставки, по мнению ЦБ, охладит эту практику.

2️⃣Скорого снижения ставки ждать не стоит. Многие сравнивают текущее повышение с 14-м и 22-м годами ― когда ставку быстро задирали, а потом так же быстро снижали. Набиуллина пояснила, что сейчас ситуация иная ― тогда боролись с рисками финансовой устойчивости, сейчас ― с инфляцией.

3️⃣Дискуссия о введении валютных ограничений ведется в правительстве. Но ЦБ выступает против административных мер, потому что бизнес лазейки найдет. Регулятор считает, что нужно повышать ставку.

4️⃣На вопрос об удержании психологической отметки в 100 рублей за доллар, председатель напомнила, что никакой особо охраняемой отметки нет ― курс у нас плавающий.

5️⃣Прогноз по ставке на этот год ― 13-13,5%. (Но эти прогнозы вечно пересматривают задним числом…)

Когда укрепится рубль?

На прошлой неделе курс еще раз «потрогал» отметку в 92,5 руб. за доллар, но почти сразу вернулся к 96-97. Многие ждут существенного укрепления рубля, но оно никак не наступает.

Есть версия (подслушала ее у Василия Олейника), что кому-то это невыгодно. На этой неделе должна пройти экспирация по фьючерсам на валютные пары, и только после этого начнется укрепление. Ждать осталось 3 дня ― проверим.

Но, возможно, ставка просто маловата. Да, она охладит импорт и кредитование (пусть и не сразу). Но не сможет кардинально сказаться на привлекательности рублевых инструментов. Для сравнения, ставка в Бразилии ― 13,5%, а в соседнем Казахстане ― 16,5%. Эти страны не ведут военных операций и не находятся под санкциями. Так зачем хранить рубли, если можно конвертировать их в тенге и вложиться в бонды Казахстана?

Если цель ― способствовать притоку капиталов в рубль, то мы можем увидеть гораздо более высокую ставку. Да и банки по-прежнему предпочитают гособлигации с плавающим купоном. Если цели поскромнее, то в среднесрочной перспективе можем увидеть очередное ослабление рубля и ралли в акциях.

Стоит ли покупать сейчас облигации?
Рынок сейчас заторможенный и не сразу отыгрывает изменение условий. Поэтому доходности облигаций, особенно корпоративных, могут еще подрасти. Напомню также, что в цикле повышения ставок (а мы в нем) предпочтение стоит отдавать коротким бондам (дюрация < 1,5 лет) ― их цены слабее реагируют на повышение ставки. А также актуальны облигации с плавающим купоном — флоатеры.