😱Sunlight передумал закрываться?!

Ювелирная сеть, известная своим эпатажным маркетингом, решила выпустить облигации. Стоит ли доверять дебютанту?

Что известно о компании?
Sunlight ― cамая крупная ювелирная сеть в стране. Доля рынка ― 17%.
Известна брендами SUNLIGHT и «Бриллианты Якутии».
Количество магазинов ― 620. Цель до конца года ― 700.
Присутствует в 238 городах, но треть выручки приносит Московский регион.
Собственного производства нет ― реализуют продукцию, произведенную на сторонних мощностях.

Ближайший конкурент ― Sokolov ― дебютировал на рынке в прошлом году.

Конкуренты поменьше: 585 Золотой, МЮЗ, Адамас, Линия любви, PanClub (преемник Pandora), ЭПЛ Даймонд, Бронницкий ювелир.

Что с финансами?
Кредитный рейтинг ― A- от Эксперт и АКРА.
Уровень долговой нагрузки ― умеренный. Отношение скорректированного на аренду долга к EBITDAR ― 3,4х. В целом рейтинговые агентства позитивно оценивают ликвидность, рентабельность и другие финансовые показатели компании.

📌Sokolov в прошлом году получил рейтинг на ступеньку ниже ― BBB+. Почему? Долговая нагрузка выше. Сегодня Sokolov(Ювелит) торгуется с доходностью 14,25% при дюрации в 1,9. На фоне конкурента параметры предстоящего размещения Sunlight выглядят неплохо.

Что мешает бизнесу?
🟣Девальвация рубля ― зло ― растут цены на сырье, что может в перспективе сказаться на рентабельности ювелирного бизнеса.
🟣Рост инфляции снижает покупательскую способность населения. Ювелирные украшения не являются товарами первой необходимости, а значит на них можно сэкономить.

Что помогает бизнесу?
🟢Sunlight, равно как и Sokolov, работают в сегменте бюджетной роскоши ― продают недорогие украшения с оригинальным дизайном. Средний чек ― ₽7 тыс.
🟢 Ожидается консолидация ювелирного рынка ― крупные игроки вытеснят тех, кто послабее. Причина ― государство отменило упрощенные налоговые режимы для ювелирных компаний. От решения пострадают более мелкие компании.

Параметры выпуска:
Эмитент ― ООО “Солнечный свет”
Объем ― ₽1 млрд
Срок ― 1,5 года
Тип купона ― постоянный
Ориентир по купону ― не выше 16% годовых
Периодичность выплат в год ― 12
Сбор заявок ― 20 октября, техразмещение ― 25-го.

😨Ставка 15%, но это не предел

«Я ж говорил!» ― кричат сейчас все те, кто предлагал тарить длинные ОФЗ :))))
Оказалось, что 13% ― далеко не предел.

Что сказала Эльвира Набиуллина?

🔘Дала нейтральный сигнал ― т.е. вероятность повышения ставки на следующем заседании снизилась.
🔘Основной фактор повышения ставки ― инфляция. Дополнительный ― рост бюджетных расходов.
🔘Эффект от высокой ставки проявится только через несколько кварталов ― «скорого снижения ставки не жди».
🔘Эффекта от репатриации валюты (секретный указ Путина) Банк России пока не видит. И, самое главное, регулятор не думает, что эта мера способна всерьез повлиять на курс рубля. Интересно, почему?

Почему инфляция 6%, а ставка 15%? Потому что в инфляцию Росстата не верят даже банки. Аппетит на ОФЗ-ИН у них тоже слабый ― номинал этих выпусков индексируется на росстатовскую инфляцию. Ориентируется Банк России на замеры инфляционных ожиданий (11,2%) и наблюдаемой инфляции (13,9%).

Что с рублем? На прошлой неделе мы, судя по всему, наблюдали показательное выступление экспортеров перед заседанием ЦБ. Аксаков даже заявил, что ЦБ ставку повышать не будет. Но мы-то знаем, что на самом деле означают слова этого масона :))
В итоге, курс USD-RUB со скрипом опустился к 100-дневной скользящей средней и отжался от нее. По ходу, укрепление рубля закончилось.

Что дальше? Уже писала о своем видении ситуации ― ставка может пойти и выше. Следить нужно за аукционами Минфина. В октябре они проходили вяло. Посмотрим, изменится ли ситуация при 15%.
Как и после предыдущего заседания, рынок будет отыгрывать очередное повышение медленно. Отдавать предпочтение в такой ситуации лучше флоатерам (бонды с плавающей ставкой) и/или новым размещениям с короткой дюрацией.

📝 Все о флоатерах

По-русски — бонды с плавающим купоном. Ставка таких облигаций следует за каким-то рыночным индикатором — обычно это ключевая ставка или ставка межбанковского кредитования (RUONIA). Есть также выпуски, привязанные к доходности 7-летних ОФЗ (КАМАЗ, Автодор, ГТЛК).

Зачем нужны флоатеры? Помогают защититься от прилета «черных лебедей», кризиса ликвидности в банковском секторе и резкого повышения ключевой ставки.

Как это работает? Когда рыночные ставки растут, облигации с фиксированным купоном проседают в цене. С флоатерами все иначе ― их цены, за счет привязки купона к рынку, колеблются возле своего номинала.

Подводные камни:

1️⃣У всех выпусков низкая ликвидность — т.е. имеется риск совершить сделку по неадекватной цене. Что делать? Использовать только лимитные заявки. И помнить о сути инструмента — его цена не должна «убегать» далеко от номинала.

2️⃣Флоатеры сильно различаются условиями расчета купона. Самую быструю отдачу приносят выпуски, ставка купона которых пересчитывается ежедневно. Неплох и вариант с расчетом средних значений ставки за купонный период.

3️⃣Но для многих выпусков ставка фиксируется в начале купонного периода. Если он длится долго (например, полгода), то с такими бондами можно пропустить весь цикл повышения ставки. При таком расчете отдавать предпочтение лучше выпускам с ежемесячной выплатой купона ― чем короче купонный период, тем быстрее ставка синхронизируется с рынком.

4️⃣Флоатеры выпускают как корпораты, так и Минфин ― ОФЗ-ПК. В последние месяцы внимание захватили новые выпуски корпоративных флоатеров. Итог ― некоторые ОФЗ-ПК сейчас торгуются с хорошим дисконтом (например, 29024 и 29025). Но говорить о текущих ценах особого смысла нет. Сегодня одни выпуски дают дисконт, завтра другие... Гораздо важнее знать карту рынка и ловить такие моменты самостоятельно.

5️⃣В обращении есть два вида ОФЗ-ПК ― «старые» и «новые». По старым выпускам купоны полугодовые, и привязка к RUONIA тоже идет с отставанием в полгода. Ставка устанавливается в начале купонного периода исходя из средних значений RUONIA за предыдущие шесть месяцев.

🍿ТЕКУЩИЕ СТАВКИ ПО ВКЛАДАМ

Рассматривала только системно значимые банки — это те, которые Банк России относит к «too big to fail» — слишком большие, чтобы допустить их банкротство.

При подборе предложений учитывала два условия:
🟢капитализация процентов
🟢открытие онлайн

В большинстве случаев такое сочетание позволяет получить более высокий %.

✖️Не брала в учет другие условия, повышающие ставку, ― например, оборот по карте или подписка на какой-нибудь сервис. Отсекала также акционные предложения ― по ним банк имеет право изменить условия в одностороннем порядке.

📱Самые привлекательные предложения — на «Финуслугах». Платформа принадлежит Мосбирже. Сам бизнес регулируется Центробанком, на сайте которого есть реестр таких платформ. Насколько я понимаю, «Финуслуги» сейчас делают выгодные предложения в целях привлечения новых пользователей. Вклады застрахованы в «Агентстве по страхованию вкладов» (АСВ) на сумму до 1 400 000 рублей. Но для их открытия потребуется подтвержденная запись на Госуслугах.

🆕Выгодные предложения доступны также для новых клиентов и/или «новых денег». Понятие «нового клиента» у каждого банка свое. Обычно это тот, кто в течение последних нескольких месяцев не имел в указанном банке никаких вкладов.

ЧТО ПРИГОТОВИЛИ РОТШИЛЬДЫ НА НОВЫЙ ГОД?

Пост для ценителей конспирологии.
Разбираем новую обложку The Economist на 2024 год!

Спойлеры:

👆Президентом США станет женщина

🤨В конфликт России и Украины вмешается третья страна

😐 8 апреля ― важная дата для СВО

🤨Обзор рынка облигаций

Индекс гособлигаций RGBI пробил 100-дневную скользящую среднюю. С момента объявления частичной мобилизации он большую часть времени находился под этой линией. Технически RGBI выглядит перекупленным. Что с фундаменталом? Почему дорожают ОФЗ?

Вот такие версии гуляют по рынку:
🟣Банки готовятся к развороту ключевой ставки
🟣Банкам дали разнарядку покупать ОФЗ
🟣Банки покупают ОФЗ для исполнения нормативов по ликвидности
🟣Крепость акций и рост ОФЗ связаны с репатриацией экспортной выручки ― рубли нужно куда-то пристраивать.

Что в мире? Рост ОФЗ идет нога в ногу с общемировым ралли облигаций. Причина ― рынок считает, что ФРС больше не будет повышать ставку. Нацбанк Казахстана на этой неделе, кстати, снизил ставку с 16% до 15,75%.

Почему доходность длинных ОФЗ ниже ключевой ставки? Стоимость этих бумаг оценивается исходя из прогнозов по долгосрочной инфляции и ставке. Сколько должны стоить длинные ОФЗ при разных макро-сценариях? Ответ нашла вот здесь.

Что с рублем? Курс USDRUB торгуется вблизи 200-дневной скользящей средней. Есть перепроданность по RSI. Но последняя свеча выглядит неуверенно. Возможен спуск еще пониже — к уровню 85,7. О фундаментальных факторах формирования курса можно почитать здесь.

Что с инфляцией?
Инфляционные ожидания населения выросли до 12,2%, а наблюдаемая инфляция ― до 15,1%. На эти данные смотрит ЦБ при принятии решений по ставке. Вывод — сохраняется риск повышения ставки до 16-17%.

Первичные размещения. На этой неделе по ставке ниже ключевой размещался не только Минфин, но и РЖД ― купон 12,55%, Ростелеком ― 12,85%, Газпромбанк ― 12,75%, Альфа-банк ― 13,25%.
Появились также новые флоатеры. ВЭБ.РФ ― RUONIA+1,45% (техразмещение 30/11), Металлоинвест ― КС+1,2% (техразмещение 28/11), МТС ― RUONIA+1,25%.

Предстоящие размещения. 28 ноября заявки будет собирать Аэрофьюэлз. Ориентир по купону ― 15,7-16,2%. 1 декабря ― Сегежа предложит флоатер по ставке RUONIA+3,8%.

Бум IPO. В условиях дорогих денег растет популярность альтернативных способов привлечения средств. В результате IPO Евротранс привлек ₽13,5 млрд, ЮГК ― ₽6 млрд. Для облигаций это всегда позитив ― вырученные от IPO средства можно направить на погашение долга. Кто еще собирался на IPO? Селектел, Делимобиль, Мосгорломбард, КЛВЗ Кристалл, Sokolov.