БонДовик
45.3K members
478 photos
10 videos
2 files
659 links
▪️Независимый канал профессионала финансового рынка.
▪️Анализ банков, компаний, валюты, нефти, экономики и рынка облигаций.
▪️Торговые идеи: @bondovik_ideas
▪️Автор: abn@bondovik.net
▪️PR: @bondhelp
▪️Disclaimer @disclaimer_bondovik
Download Telegram
to view and join the conversation
Динамика пары доллар/рубль. Российская валюта вновь достигла интересного уровня сопротивления. Тренд на укрепление очевиден с начала 3 квартала 2018, но не без всплесков волатильности.
На графике представлены средние индикативные доходности облигаций США с рейтингом «ВВВ» (нижний уровень инвестиционного рейтинга) сроком на 8, 6 и 4 лет (сверху вниз). Желтым обозначена динамика UST10. Корпоративные бумаги сильно развернулись и при текущей UST10 могут быть ещё ниже на 20-40 бп. То есть потенциал переоценки роста цен не такой значительный. Однако это лишь индикатив и всегда есть облигации с более широкой премией. Тем не менее факт есть факт - скоро начнётся поиск дородностей еще агрессивней.
Рубль и другие валюты ЕМ опять в моде.

Очень коротко о главном. После G-20 и благоприятных новостей по торговым отношениям сегодня рынки отреагировали на новости не умеренно-позитивно, а позитивно. Развивающиеся площадки демонстрируют рост долговых внутренних активов вместе с локальными валютами относительно доллара. Лидером спроса стала турецкая лира, которая дорожает на текущий момент на 2.5%, а ETF на страну прибавляет более 6% в долларах. Игрокам понравились сегодняшние комментарии президента Турции (коротко: все будет окей), несмотря на его готовность выполнить обещание по поставке самолетов из России, хотя США это не нравится. Тем не менее, теплые обнимания и веселые фотографии с Дональдом Трампом несколько обнадежили глобальных инвесторов, что позволило многим еврооблигациям обновить ценовые максимумы, а некоторые российские инвесторы (спекулянты) на этом фоне вежливо фиксируют накопленную прибыль, чтобы не рисковать – правильно делают, я поступаю также.
#настроения #аппетиты
На рынке сохраняются высокие аппетиты.

Это даже не выражается в сегодняшнем спросе на государственные облигации России и продажами доллара на открытом рынке со стороны крупных игроков, июньские локальные аукционы на размещение местного государственного долга развивающихся стран с рейтингами от «ВВ+» до «ВВВ+» проходил очень успешно. Инвесторы охотно покупали отличный от доллара суверенный риск (с погашением от 7 лет – серьезный признак), при этом спрос относительно предложения оставался повышенным (более 2.5х в среднем). Проще говоря не только отечественные ОФЗ оказались «аппетитны», хотя наши бумаги стали одними из лидеров ценового роста. Ничего удивительного, глобальным потокам нужно искать место для парковки своих средств, такими моментами всегда следует воспользоваться небольшим участникам торгов с целью фиксации прибыли – в мире остается много неопределенного (опережающие индикаторы деловой активности очень слабы и не только они).
#аппетиты #облигации
Всегда есть место открытию.

На рублевом рынке планируется размещение с годовой офертой облигаций Открытие. Банк ориентирует инвесторов на доходность 8.32-8.47% годовых. Я считаю, что это очень щедрое и на самом деле вынужденное предложение по таким ставкам, поскольку кредитные агентства оценивают эмитента ниже других государственных банков и даже частного Альфа-Банк. Вы можете посмотреть на втором канале как выглядит годовой выпуск вдоль кривой конкурентов. Однако это не говорит о плохом качестве института, который остается под крылом регулятора, и с наличием существенного запаса капитала для будущего роста активов. Я также прикрепил презентацию банка, возможно она пригодится. Премия над ОФЗ составляет около 120-150 бп. Фактический сбор заявок пока неизвестен, но планируют в первой половине июля.
#открытие #размещение
Коротко об итогах первого полугодия - 1.

В первом полугодии на глобальных рынках лучшей стратегией являлась покупка длинных облигаций первоклассных заемщиков, поскольку инвесторы ожидали смягчения позиции федеральной резервной системы США по денежно-кредитной политике. Мусорные облигации также пользовались спросом, однако многие страны испытывали бюджетные и политические риски, поэтому полноценного опережающего роста выпусков над бумагами инвестиционного рейтинга, как это часто бывает, не произошло. Помимо этого в облигационном секторе довольно много фиксированных инструментов промышленных компаний, смешанная динамика которых дополнительно оказывала негативное влияние на средний индикативный результат облигаций ниже инвестиционного уровня по причине слабости макроэкономических данных в Китае, что выражалось через падение цен (биржевые и особенно внебиржевые) сырьевых товарных рынков.
#итоги #мнение #тенденции
Коротко об итогах первого полугодия - 2.

На российском рынке наблюдалась противоположная ситуация. Активность инвесторов была обеспечена в первом и третьем корпоративном эшелонах, показавшие лучшие результаты по совокупному доходу. Причиной тому являются разные классы инвесторов – институциональные покупали доступные в рамках лимита облигации с минимальным коэффициентом риска, тогда как розничные инвесторы с целью получения большого купона проявляли риск-аппетит в мусорных облигациях больших компаний. Государственный федеральный долг покупал широкий тип инвесторов по странам и таймингу инвестирования. Участники торгов старались заработать по принципу «много и быстро», поэтому преимущественно вкладывались в длинную дюрацию выпусков. Среднесрочные суверенные займы отставали от ралли, что привело к сужению разница доходности между длинными и более короткими до многолетних исторических минимумов.
#итоги #мнение #тенденции
Коротко об итогах первого полугодия - 3.

При этом текущее расположение ОФЗ практически транслирует ключевую ставку в диапазоне 6.5-6.75%, то есть ниже верхней границы нейтральной ключевой ставки ЦБ РФ. Этот фактор несколько ограничивает торговую активность банковского казначейства, поэтому акцент инвестирования в лучше случае ограничится исключительно пятилетним отрезком и меньше. Нельзя исключать в позитивном сценарии, что бумаги также агрессивно опустятся в доходности, но все зависит от внешних регуляторов и размеру дифференциала процентных ставок в разных валютах (фондирования и инвестирования). В базовом взгляде кривая опустится не более чем на 50-80 бп (6-9 месяцев), при этом основное снижение произойдет главным образом за счет среднесрочных ОФЗ. Рекомендую контролировать риски, я верю в волатильность во втором полугодии выше, длинные облигации, я лично все продаю (все рынки).
#итоги #мнение #тенденции
И смех и грех от Турции.

Турция начала прайсинг 5-летних еврооблигаций в долларах США. Рассчитывают разместить бумаги с погашением 10 августа 2024 года. В последнее время страна привлекала капитал в евро или в долларах через сделки от пула крупных институциональных европейских инвесторов. Затем полученные евро обменивала на денежном рынке на долларовые потоки. Так что может состояться первое за долгое время выход на рынок капитала.

Еврооблигации Турции с погашением 2025 торгуются по 6.4-6.6% годовых.

Информация конечно очень хорошая. Для игроков ментально открывается позитивное окно для торговли с данным страновым риском. Если есть политические договорённости, то до момента выпуска бумаг ничего плохого не произойдёт. Я бы рекомендовал воспользоваться и «бежать из страны».
#турция #первичка
Комментарии зампреда ЦБ РФ Ксении Юдаевой по ставке и инфляции, данные Reuters

ЛОГИКА РЕШЕНИЙ О СТАВКЕ БУДЕТ ЗАВИСЕТЬ ОТ ДИНАМИКИ ПОКАЗАТЕЛЕЙ, СНИЖЕНИЯ ИНФЛЯЦИИ, ЗА СЧЁТ УСТОЙЧИВЫХ, А НЕ ВРЕМЕННЫХ ФАКТОРОВ

МОГУТ БЫТЬ ТЕНДЕНЦИИ, КОТОРЫЕ ПОЗВОЛЯТ НАМ ДВИГАТЬСЯ БЫСТРЕЕ

КРАТКОСРОЧНО МЕРЫ ДЛЯ СДЕРЖИВАНИЯ РОСТА ЦЕН НА БЕНЗИН ДЕЙСТВУЮТ СБАЛАНСИРОВАННО, НО СТОИТ ЕЩЁ ПОНАБЛЮДАТЬ ЗА ИХ ДЕЙСТВИЕМ

МЫ НАБЛЮДАЕМ В ИЮНЬСКОЙ ИНФЛЯЦИИ ОПЕРЕЖАЮЩУЮ СЕЗОННОСТЬ ИЗ-ЗА ТЁПЛОЙ ПОГОДЫ

БОЛЕЕ РАННИЙ УРОЖАЙ ПРИВЕЛ К ТОМУ, ЧТО ЦЕНЫ НА ПЛОДООВОЩНУЮ ПРОДУКЦИЮ СТАЛИ СНИЖАТЬСЯ УЖЕ В ИЮНЕ

НА ЭТОМ ФОНЕ БУДЕТ ОПЕРЕЖАЮЩЕЕ ПРОГНОЗ СНИЖЕНИЕ ИНФЛЯЦИИ

ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ СТАБИЛИЗИРОВАЛИСЬ НА ПОВЫШЕННОМ УРОВНЕ

ЗАВЫШЕННЫЙ УРОВЕНЬ ИНФЛЯЦИОННЫХ ОЖИДАНИЙ - ЭТО ФАКТОР БОЛЕЕ ОСТОРОЖНОЙ ПОЛИТИКИ ПРИ ПРОЧИХ РАВНЫХ УСЛОВИЯХ

#ставка #инфляция #цбрф
Ситуация на валютном рынке

В СМИ начинает развиваться тема, что инвесторы пришли в себя после безрезультатных переговоров Китая и США. Напомню, первая реакция была очень позитивной в начале торговой недели, в следующей сессии пыл игроков немного охладился. По этой причине некоторые респонденты именно с этим связывают постепенное укрепление доллара против рубля и отсутствие спроса на суверенные облигации России. Тема торговых отношений, на мой взгляд, будет преследовать еще долго, поэтому волатильность сохранится и может быть очень существенной. Текущая коррекция рубля в большей степени выглядит технической, так как разворот начался от уровня сопротивления 65.5 (сейчас 63.5) после мощного ралли на всех ЕМ, однако национальная валюта пока остается нисходящем коридоре 62.5-65.

Коллеги иностранцы говорят, что в отсутствии агрессивных покупателей локальной валюты, так как общая идея с G-20 и смягчением позиции ФРС отыграна, сказывается конвертация дивидендов в USD нашими экспортерами. По этой причине есть вероятность укрепления доллара, консолидация ОФЗ или даже незначительная коррекция в стоимости вниз. Хотя как написал выше, регулятор смотрит очень позитивно на инфляцию – этого фактора сейчас не хватает рублевым облигациям, потому что реальная доходность и так слишком мала. В то же время, я отмечал ранее, придерживаюсь постепенной фиксации позиций в длинных облигациях. В следующих постах я напишу, почему внешний рынок становится перегретым.
#доллар #валюта #офз
Интересное интервью и взгляд ЦБ РФ, если начать тратить накопленные сверх резервы - как это отразится на динамике ключевой ставки, валютного курса итд.

Для нас инвесторов (российских и иностранных) важно, так как подобные истории определяют тактику инвестирования и уровень стабильности всей финансовой системы.

https://t.co/oeqKBiXnB2
Начались заявления США о санкциях против Турции за покупку российских самолётов. Комментарии начались после успешного размещения еврооблигаций страны, так что продажа турецкого риска была верной тактикой. Однако, как я отмечал, сохранение длинных позиций в коротких бумагах имеет право на жизнь, собственно как и длинных облигациях, например сектора телеком и медиа (мне очень нравится их финансовые результаты и защищенность от санкций) с целью получения денежного потока. Вопрос, готовы ли вы сидеть с бумажным убытком - дело и тактика каждого.

Напомню, что вчера Минфин Турции разместил (сбор заявок) долларовые облигации на 2.25 млрд с купоном 6.35 и ценой ниже номинала. Помимо этого, сегодня вышла хорошая статистика по инфляции - лучше ожидания рынка. Я думаю, Турция непременно станет опять интересной историей, буду обязательно следить и по традиции освещать ситуацию.
#турция #санкции #облигации
​​Рынок облигаций интересен не только фундаментальным кредитным анализом. Сектор всегда любопытно анализировать через призму различных и тесносвязанных рынков. Хороший тому пример динамики товарных площадок и доходности некоторых промышленных компаний США. После изучения графика прекрасно видно и без изучения отчетности какие риски и ожидания закладывают игроки, но и как можно заработать.
#ussteel #облигации #стратегия
Чтобы постараться найти оптимальную точку входа в мусорных облигациях иногда полезно смотреть через призму межрыночного соотношения. Один из кейсов на работе – это открытие длинных позиций в U.S.Steel в начале июня, которые продолжительное время дешевели (=рост доходности) и не давали повода для спекулятивного входа ранее, если не брать общий отскок рынка с начала года, однако в тот момент были более оптимальные истории. Ухудшение торговых отношений США и Китая, новости о росте капитальных затрат и продолжающее падение цен на сырьевые активы обеспечили резкое падение облигаций и увеличение доходности. Однако реакция оказалась очень эмоциональной именно после выхода отчета, что создавало предпосылки для покупок. Стало очевидно, что выпуски продали чрезмерно сильно и оставалось найти оптимальный уровень выхода.

Как видно на графике, тесная связь между динамикой доходности одной из промышленной компании и товарных активов. Понимая, как должны торговаться SunCoke и U.S.Steel между собой стал понятен потенциал возврата доходности последнего к меньшим уровням (=рост цены). При этом, облигации SunCoke подтвердили аргумент через соотношение рынков меди и золота, что в секторе сохраняются негативные тенденции и разворота пока не наблюдается. Рекомендую искать подобные взаимосвязи, они часто помогают реализовать тактические сделки или в лучшем случае обезопасить от глупых решений.
#ussteel #тактика #облигации
Более быстро снижение ставки ЦБ РФ?

Сегодня на одной экономической пресс-конференции глава Банка России прямо намекнула, что совет директоров будет рассматривать вопрос снижения ставки на июльском заседании. Более того, было подчёркнуто, что существует вероятность смягчения денежно-кредитной политики на 50 базисных пунктов в завершающей части года. Таким образом, позитивным прогнозом по ключевой ставке является 7% против текущей 7.5%. Инвестиционные аналитики, согласно действующим данным торговой системы Bloomberg, ещё вчера закладывали такое событие, однако прогнозы обычно варьировались между 7.25% и 7%.

Регулятор очень благоприятно оценивает сопутствующие факторы для выполнения предварительного прогноза. В то же время некоторые представители ЦБ РФ одновременно отмечали вероятность санкций на российские банки и в целом завуалировано говорили о восстановлении негативной риторики. Если денежные власти пойду на снижение ставки в июле, я бы предположил в позитивном сценарии следующий шаг смягчения ДКП на одном из самых последних заседаний.

Не следует забывать собственные слова Банка России, который ожидает падения спроса иностранных инвесторов до конца года относительно завершившихся месяцев. Также снижать ставку агрессивно без аналогичных действий Федрезерва США выглядит не очень разумно. В июле может получиться такая ситуация, что при долларовой ставке 2.5% ключевая ставка ЦБ РФ вернется на уровень 7.25% - на этом уровне она была при долларовой ставке 1.75%. В этом нет конечно ничего страшного, потому что реальное рыночное валютное фондирование в последнее время находится ниже.

Однако устойчивость и привлекательность сектора всегда определяется его фундаментальной метрикой, среди которых: дифференциал ставок и реальная доходность облигаций. Последний фактор продолжает уменьшаться, а после снижения ставки реальная доходность станет ещё ниже, и расширение показателя будет зависеть от темпов замедления инфляции. На этом фоне ждать «быстрого чуда» от Банка России я бы не стал.

Суверенный сектор с высокой вероятностью заложил следующий цикл смягчения ДКП и если будет реакция, то конечно на всей кривой (если такое вообще произойдёт, по мне бумаги заложили этот момент), но стратегически лучше делать упор на облигации с погашением через 4-7 лет, потому что в последнем цикле снижения ставки ОФЗ торговались в доходности на 20-50 бп ниже более длинных бумаг.
#ставка #цбрф #экономика
Облигации Евроторг: upside 3-4%

Вчера проходил сбор заявок на размещение рублёвых облигаций крупного белорусского продовольственного игрока - Евроторг. Купон сложился на уровне 10.95%, что соответствует доходности 11.4%. Несмотря на фактическое погашение облигации через 5 лет дюрация составляет 3.4 года за счёт частичного погашения долга в период обращения.

Свою историю Евроторг начал в 1993 году и принадлежит частным лицам. Планируют сделать IPO - очень позитивно. Выпуск обеспечен гарантиями от главной операционной структуры в Белоруссии. Также присутствует ряд ковенант, которые неплохо защищают инвесторов в России - подобного ещё не было.

Компания занимает лидирующие позиции (40% розничного сегмента) с достаточно эффективной бизнес моделью и глубокой проникновенностью в различных регионах страны. Совокупные доходы демонстрирует уверенный рост за счёт экспансии, начавшейся несколько лет назад. Сильные макроэкономические данные в стране, выражающиеся также через продолжающийся рост реальных доходов населения (в отличие от России), позволяют игроку поддерживать хорошую маржинальность операционных метрик и довольно быстро сокращать долговую нагрузку, которая была высокой в период активных инвестиций на развитие.

Прогнозы компании по увеличению выручки и потенциалу развития выглядят убедительными. В первую очень это объясняется малой проникновенностью именно современных форматов продовольственной розницы - она находится на очень низком уровне (Белоруссия схожа с Россией 10 лет назад). Во-вторых, регуляторные ограничения не позволяют иностранным игрокам выдерживать конкуренцию, что открывает границы Евроторгу для дальнейшего роста. Рентабельность по EBITDA выше российских конкурентов, особенно недавно разместившейся «Азбуки Вкуса» с купоном 9.5%. В-третьих, компания больше не собирается агрессивно развиваться за счёт открытия собственных магазинов - ставка делается на аренду площадей (позитивно).

Долговая нагрузка за три года сократилась с 5х до 2.75х. Долги на 60% номинированы в иностранной валюте, остальная часть в белорусских рублях (~40%). При этом компания активно замещает финансовые обязательства в долларах США (50%) с целью уменьшения FX риска. По мне очень достойный эмитент для добавления в портфель и потенциалом роста цены (3-4%) на вторичном рынке. Я считаю, есть аргументы для снижения доходности на 100 базисных пунктов в перспективе, а может и больше - позиционирование напишу позже. Более подробно смотрите презентацию заемщика здесь.

#первичка #облигации #евроторг
​​Я смоделировал два долларовых выпуска (ниже график показывает доходности в процентах) из Белоруссии в российские рубли, сопоставил динамику с суверенными облигациями России и композитной доходностью розничного сектора нашей страны рейтинговой группы «А». Синтетическая рублевая доходность Евроторга и государственных облигаций Белоруссии была произведена из долларового денежного потока через операцию кросс-своп. Результаты получились интересными, так как потребительский сектор РФ предлагает аналогичную доходность, если бы Белоруссия разместила гособлигации на российском рынке (существуют планы).
#евроторг #позиционирование
В продолжении торговой идеи на рынке облигаций я выполняю обещание по позиционированию выпуска Евроторг. Бумаги были проданы с доходностью 11.4% годовых. Если долларовый займ компании конвертировать в рубли, скорректировав его на нужную дюрацию и межвалютную премию, которая присутствует между USD еврооблигациями России и ОФЗ, я пришел к следующему выводу, что с этой точки зрения Евроторг оценен справедливо. Аналогичные манипуляции проведены с суверенным долгом Белоруссии.

Рассматривая график выше делаем несколько предположений:

• Евроторг должен торговаться вблизи своей рейтинговой группы или облигаций аналогичных компаний по кредитному профилю, чтобы нивелировать широкую премию. Потенциал снижения доходности равен 150-200 бп., что соответствует росту цены на 5-7%.

• Евроторг не должен торговаться вблизи своей рейтинговой группы, так как облигации не могут располагаться возле модельной кривой Белоруссии (разные риски). Однако на российском рынке бумаги первого эшелона относительно суверенного бенчмарка торгуются с премией 80 бп., значит обязательства Евроторга теоретически можно транслировать аналогичным образом, но относительно «своей государственной кривой», что эквивалентно росту цены на 4-5.5%.

Каждый из вас сам выбирает какой вариант ближе, либо собственный.

#евроторг #позиционирование
На глобальных рынках активность инвесторов несколько охладилась сильными данными по рынку труда в США в пятницу, что продолжает сказываться на коррекции рискованных активов и долговых обязательств. Очередную порцию негатива для быков обеспечил ФРБ Нью-Йорка, который заявил о росте инфляционных ожиданий населения впервые за три месяца. Подобные факторы играют против быстрого смягчения ДКП ФРС - на фоне перегретой облигационной площадки первого эшелона в США сектор развивающихся стран на краткосрочном горизонте может получить порцию негатива и повышенную волатильность внутренних валют. Таким образом, на канале получилось «предугадать» определенный разворот облигаций и снижение спроса на длинные выпуски. Вместе с тем пока не видно драйверов для нового обвала, однако и нет драйверов для ралли. Будем наблюдать и корректировать взгляд.
#рынки #ситуация #аппетиты
Министерство финансов Белоруссии планирует в июле разместить на российском рынке облигации по ставке до 10%, сообщил журналистам заместитель министра финансов Андрей Белковец в кулуарах конференции, организованной в Минске международным рейтинговым агентством Fitch Ratings.

Моё позиционирование Белоруссии вы можете посмотреть выше.

#белоруссия #облигации