Субординированный долг ВТБ 2022 полностью закрыл «августовский гэп». В начале 8-го месяца появился публично законопроект возможных санкций на российские банки.

Тем временем рыночные риски относительно санкций на госбанки России уходят с простора котировок. Сегодня субординированные еврооблигации ВТБ 2022 закрыли уровень августа, от которого массово потеряли в стоимости по причине публикации законопроекта по санкциям против отечественных институтов. Естественно, ВТБ был одним из претендентов в умах инвесторов, поскольку банк активно участвовал в операциях на внешних рынках в разных сделках, об этом неоднократно говорили в США на слушаниях, посвящённым влиянию санкций на США и в первую очередь Россию. Аналогичный закрытый «гэп» можно увидеть в долларовых бумагах ВЭБ 2023, которые также торгуются практически на уровнях до начала августа. Если взглянуть на график ВТБ, потенциал ценового роста сохраняется, так как апрельские уровни ещё не достигнуты. Для этого необходимы очень хорошие новости по Русал, НО ненужно забывать о росте кривой UST с конца третьего квартала 2017 до текущих дней. По моим оценкам, уход облигаций ВТБ 2022 ниже 5.8% является аргументом выхода из бумаг без всяких разговоров. В настоящий момент я рекомендую удерживать длинные позиции.
#втб #бумаги #суборд #санкции

Пресс-релиз ЕЦБ не принёс сюрпризов. Все в рамках прогноза. 10-летние облигации в евро торгуются с доходностью 0.193%. Вчера были выше 0.2%. Евро к доллару дешевеет на 0.3%.

Вчера был снова очень сильный день для валют развивающихся стран, многие укрепились к доллару. Но для российской валюты, на мой взгляд, не все так очевидно.

Повышение ставки ЦБ РФ, по всей видимости, снимается с повестки дня. Сообщение Банка России о проведении отложенных покупок долларов США на внутреннем рынке в рамках бюджетного правила могут свидетельствовать о стабилизации ситуации на финансовом рынке и снижении дополнительных рисков для российской валюты в ближайшее время. Такой вывод можно сделать после подобного решения, поскольку с целью регулирования валютного курса в сентябре прошлого года денежные власти отменили активные покупки иностранной валюты. Эти действия объяснялись риском ускорения инфляции и усилившимся оттоком иностранного капитала. Кроме того не забывайте, что многие крупные банки пострадали от девальвации и падения долгового рынка, что оказало негативное влияние на нормативы достаточности капитала. Кстати, я не писал на канале, но с ноября, согласно банковской консолидированной отчётности, российские институты снова увеличили позиции в ОФЗ. Чтобы было в декабре - скоро узнаем.
#ставки #настроение #прогноз #валюта

До 3 апреля из мировых рынков должно быть изъято около $100 млрд. Хорошую табличку сделали аналитики Nomura, в которой показаны предстоявшие погашения государственных облигаций США, выпущенных с целью стимулирования экономического роста (количественное смягчение). Так как сейчас ФРС находится в цикле ужесточения ДКП, то раздутый баланс постепенно сжимается, проще говоря забираются все предложенные деньги по низким ставкам обратно. Всего в этом году планируется стерилизовать около $600 млрд - это огромная сумма. Данные операции уже сказались на массовом повышении ставки многих развивающихся стран в прошлом году, что даже Банк России перешёл к повышению ставок, хотя мы больше пострадали от других внутренних и санкционных факторов. Так что один из главных фундаментальных факторов, способных снова о себе дать знать вовремя разных рыночных обвалов, никуда не делся. Прошлый год тому подтверждение.
#фрс #доллар #валюты

Дочка Газпрома выкупит субординированный долг Газпромбанка в течение года с целью увеличения капитала последнего. Сегодня банк официально подтвердил слух, появившийся в конце прошлого года. В течение 2018 институт уже наращивал капитала за счёт бессрочного суборда, который также купил акционер. Кроме того, по итогам 2018 года вся группа «ГПБ» ожидает прибыль в размере 40-45 млрд руб, что выше первых цифр 30-35 млрд руб. - позитивно для кредитоспособности и буфера абсорбции. На этой неделе банк предлагал инвесторам облигации на 4 года со ставкой купона 9.15% (9.34% доходность). Техническое размещение на рынке 31 января.
#гпб #капитал #идеи #облигации

Ну и последний «мазок» про банковские капиталы на сегодня. Глава ВТБ также сообщил, что в этом году размер дивидендов окажется ниже 50% по причине необходимости пополнения капитала для удовлетворения требований Базеля III, которые уж точно нужно выполнять с 2020 года в полной мере. За 2018 год прогнозируется получить чистой прибыли около 170 млрд руб, иногда называются цифры выше. Получается, что около 90 млрд руб. может пойти на увеличение собственных средств. Решение по дивидендам (его процент) на правительственном уровне должен решиться в течение месяца, по словам Андрея Костина. О том, как оцениваются риски на банк инвесторами можно посмотреть график здесь. Также некогда перепроданный вечный долларовый выпуск сегодня торговался по 99.6% на стороне продажи. В декабре он стоил 90%.
#банки #втб #капитал #идеи

Одним из главных событий для финансовых рынков и бизнеса стало решение Минфина США снять санкции с российской металлургической компании Русал и других структур Олега Дерипаска. Произошло это ночью и ровно за один день до крайнего срока. Таким образом, компания должна вернуться в нормальное функционирование, а контрагенты возобновить рабочие линии, частично закрывшие вследствие последних событий. Сама же компания, несмотря на трудности пережила прошедший год достойно, так как финансовые результаты показали отличный рост, а долговая нагрузка оставалась на комфортном для эмитента и кредиторов уровне. За 9 месяцев 2018 года EBITDA увеличилась на 18.6% в годовом выражении за счёт повышения средней цены продажи на 12.3% и девальвации рубля относительно доллара. Санкции тем не менее сказались на оборотном капитале, который вырос за 9 месяцев 2018 года практически на 50%, то есть компания нарастила запасы и дебиторскую задолженность, так как распродавать свою продукций в полной мере не могла - это сказалось на всём денежном потоке с учётом оборотного капитала. Инвесторы ожидают, что новость станет позитивным драйвером для российской валюты и других классов активов. Посмотрим, в настоящий момент на офшорном рынке пара доллар/рубль торгуется на уровне 65.8.
#санкции #русал #валюта

Насколько снятые санкции с Русал могут изменить аппетит инвесторов к российскому рынку и самое главное вернуть российскую валюту на прежние годовые уровни, на мой взгляд, однозначно ответить на этот вопрос сложно. Поскольку я работаю на рынке FX and Fixed Income, то коротко скажу свою позицию на этот счёт и только по этим секторам. На самом деле у каждого инвестора свои ожидания, прогнозы, аппетиты и риски, поэтому консенсуса никогда не будет. При этом каждая сторона, имеющая мнение и различные ожидания, будет права по-своему.

FX. В апреле прошлого года введены санкции на Русал. Доллар подорожал примерно с 58.3 до 63 рублей. И стабилизировался на верхней отметке. Затем появились слухи, что санкции затронут российские банки и суверенные облигации Минфина. Вдобавок, правительство повышает НДС, а Банк России меняет вектор в процентной политике - переходим к ужесточению. Иностранцы и наши банкиры убивают рынок облигаций, что привело к росту ставок на рынке.

События в России происходили на фоне начала торговых войн, которые объявили США в лице Дональда Трампа. Многие валюты развивающихся стран потеряли позиции к доллару в среднем от 6 до 12%. Местные центробанки начали повышать ставки, да ещё ФРС добивала рынки параллельным ростом своей учетной ставки. Российский рынок это проигнорировал полностью - он и так подешевел за счёт Русал. Вследствие чего без санкционной истории наша дорога была бы и без того тяжелой относительно FX, все таки торговые войны + смена вектора в ДКП ЦБ РФ = отток капитала с рыка, отток именно горячих средств. Напомню, с российского рынка ОФЗ утекло более 600 млрд рублей за 2018 год.

Наступил август и в Конгрессе США появился законопроект, посвящённый санкциям против госбанков РФ и российского суверенного долга. Доллар подорожал с 63 до 67 в течение месяца, а в сентябре выходил за планку 70, при этом в тот момент появился крупный локальный покупатель доллара, отправивший в нокаут рубль. Добил ЦБ РФ ужесточением ДКП = новый отток капитала, но отменил интервенции = нейтрализовал отток капитала. Затем все стабилизировалось и мы ходим 65-68 рублей в среднем.

Дальше перечислять не буду, и так много событий. В итоге Россия и другие страны игнорировали внешние события, а с декабря стремительно росли против рынков США. Однако рубль постоянно находился под давлением внутренних краткосрочных шоков, связанных с потребностью в валюте отдельных игроков. И только в январе вы попали на волну позитива.

Но что осталось на берегу, пока мы радостно плавали в последнее время? На мой взгляд, практически все.

Открытый вопрос:
• когда перейдёт к смягчению ДКП ЦБ РФ
• когда достигнет пика инфляции в стране
• санкции на госбанки - вопрос открыт, хотя облигации уже не учитывают это на 70-80%
• торговые отношения США и Китая - подвешенные состояние
• санкции на облигации Минфина РФ - я считаю важное событие, но не определяющее.

Если решится один из пунктов в нашу сторону на 50% (грубо говоря) = массовый приток внешнего капитала = укрепление рубля

Решённый вопрос:
• сняты санкции с Русал
• ставки в США будут повышаться медленней, если вообще будут
• Трамп временно вернул правительство к работе

Внешние риски:
• замедление темпов ужесточения ДКП США я расцениваю как признание проблем в стране - декабрь это показал
• отсутствие конкретных действий в ДКП ФРС (замедление сокращения баланса ФРС итд..)
• Китай может показать «сюрпризы в экономике»
• замедление деловой активности в мире
• новые политические риски: Венесуэла итд.

Таким образом много неопределённых факторов. Сейчас на рынках больше превалирует временный аппетит к риску ЕМ.

Исходя из выше сказанного пара доллар/рубль пока не должна закрепиться ниже 65. Сегодня открытие должно быть благоприятным на FX и долгах, но ограничивают ралли пункт «открытые вопросы».

#прогноз #рынки #валюта #долги

Хорошие новости от Китая для рынков. Интересную статью заметил Сергей Григорян относительно активности Народного Банка Китая на рынке предоставления ликвидности через операции своп и последующего РЕПО (выдача денежных средств под залог облигаций). Смысл такой: регулятор недавно разрешил банкам выпускать бессрочные облигации для увеличения капитала. Тот самый субординированный долг, о котором я часто пишу (ГПБ, ВТБ итд). Затем Банк Китая расширил возможности: (1) покупать суборда могут крупные страховые и институциональные инвесторы, то есть найти капитал будет ещё проще, а может быть дешевле; (2) Банк Китая иногда выступал покупателем, то есть прямая поддержка банкам. Однако есть ещё «стимулы»: некоторым банкам с рейтингом от «АА» можно обменять обязательства вечных бондов на обязательства Банка Китая, а потом их использоваться для операций РЕПО (привлечение ресурсов под залог долговых инструментов).
Исходя из этого вывод следующий:
• рост капитала = рост работающих активов
• рост капитала = улучшение нормативов = расширение кредитных возможностей
• обмен суборда банка на бумаги Банка Китая = быстрое получение ликвидности
• Итого = поддержка финансового рынка = приток иностранных инвестиций = стабильность некоторых секторов экономики = интерес к рынкам развивающихся стран = ралли валют против доллара

Ненужно воспринимать из последнего абзаца слова в прямом смысле, я перечислил «фундаментальное значение действий». Как будет - увидим.

При этом нужно понимать, что безграничное размещение субордов в силу норматив и разных правил невозможно. Таким образом, масштаб этих операций ещё следует количественно оценить, тем не менее это безусловно хороший новостной фактор. Посмотрим какой ещё нестандартный подход придумаются китайские власти.

Ссылка на статью
#китай #дкп #стимулы #валюта

Санкции частично сняты - банки должны иначе учитывать кредитные риски на санкционные компании. 24 апреля я отмечал новость, согласно которой Банк России ввёл мораторий на создание дополнительных резервов под заёмщиков, кредитоспособность которых могла ухудшиться после введения санкций со стороны США. Поскольку EN+ и другие компании группы вышли из-под санкций, значит мораторий снимается. Крупнейшим кредитором группы был Сбербанк, выдавший только компании Русал около $4.2 млрд. Документ нашего регулятора исчез с сайта, значит послабления снимаются (наверно). Вообще они действовали до конца года.
#ставки #банки #новости

ФРС – часть I. Завтра состоится одно из важных событий уходящего января – заседание ФРС. Политика американского регулятора прямо и косвенно определяет аппетит глобального капитала, динамику местных валют и стоимость кредитования многих стран в локальной валюте. По итогам месяца большинство рынков показало неплохое восстановление, хотя нервозность и неопределенность сохраняется. Основная причина заключается именно в политике западного регулятора, который двигается не в рамках прогноза и самое главное ожиданий участников рынка. Инвесторы не довольно, что ФРС слишком быстро повышала долларовую ставку, не ориентируясь параллельно на динамику сокращения собственного баланса, который помимо самой ставки определяет стоимость краткосрочного кредитования. Все очень просто, весь мир живет за счет коротких денег перед тем, как инвестировать в долгосрочные активы. Когда удорожание фондирования не транслируется в повышение доходности долговых инструментов на более длинный срок, значит что-то не так – инвесторы не согласны или видят риски в выбранной политике. Например, ставка кредитования Liborна три месяца составляет 2.75%, тогда как доходность 10-летних облигаций США находится на аналогичном уровне. Это теория, но смысл и логику понимать нужно.
#фрс #рубль #валюта #прогноз

ФРС – часть II. Сейчас инвесторам важны перспективы сокращения баланса ФРС. Когда США заливали экономику деньгами, они это делали через эмиссию долларов (печатали) и выкупали ценные бумаги. В настоящий момент происходит обратная ситуация, ликвидность сжимается. Сжатие ликвидности происходило одновременно с ростом базовой ставки ФРС. Именно это не нравится многим, регулятор весь 2018 год, а точнее вторую половину игнорировал «крики многих». Одним из индикаторов назревающего стресса можно увидеть через снижение избыточных резервов банков на счетах ФРС. В течение 2018 года темпы сокращения избыточных резервов оказались на уровне динамики в период с 2015 по 2017 года (3 года), тогда как сам баланс американского регулятора снизился намного меньше. Это очень опасная ситуация, которую невозможно игнорировать. Также прошлый год стал одним из самых волатильных и непредсказуемых, зачеркнув многие «исторические зависимости». Завтра узнаем, какую тактику выберет глава ФРС, так как его задача не напугать рынки, но дать надежду на более существенные шаги в переменах ДКП – снизить темпы повышения ставки не убедило рынок в декабре.
#фрс #рубль #валюта #прогноз

Альфа-банк сегодня начинает сбор заявок на рублевые еврооблигации сроком на 3.5 года с предварительной ставкой доходности 9.5% годовых. Разница между еврооблигациями и биржевыми аналогами состоит в том, что первые обращаются на внебиржевом рынке, а база инвесторов может быть намного шире, включающая иностранных инвесторов. Обычно банк закрывает размещение с премией к суверенной кривой (ОФЗ) около 100 бп, соответственно из текущего состояния рынка доходность не может быть ниже 9% годовых. На вторичном рынке еврооблигации Альфа-банка со схожей дюрацией торгуются с индикативной доходностью 9.1-9.2%: я думаю лучше ориентироваться на этот диапазон тем не менее он выше биржевых бумаг (9% и ниже). Отчетность по российским стандартам свидетельствует о крепком состоянии банка. Эмитент был один из ведущих лидеров роста собственных средств (капитал) в абсолютном и относительном выражении без учета санируемых данных в выборке. При этом основным драйвером позитивной динамики капитала стала капитализация прибыли в источники базового капитала, то есть собственные средства росли за счет генерации доходов от основного бизнеса.
#облигации #размещение #рубль

Настроения меняются. Завершился первый аукцион ОФЗ на 5 лет 26223, который встретил спрос в размере 45 млрд рублей (предложение Минфина 15 млрд рублей). Ставка размещения была на уровне вторичного рынка перед аукционом, затем доходность опустилась на 5-6 бп (=рост цены). Колоссальный интерес мог быть связан с хорошей премией относительно более коротких облигаций, неудачно разместившихся на прошлой неделе и закрытием позиций на продажу (была ставка на падение рынка). Весь позитив транслируется хорошими настроения на глобальных рынках, особенно развивающихся: многие валюты укрепляются, а доллар относительно рубля опустился ниже отметки 66.
#облигации #офз #аукционы #настроения

Некоторые ведущие индексы торгуются выше вчерашнего дня. Рынок ожидает решения ФРС по ставке в 22:00 по мск и начала пресс-конференции главы ФРС в 22:30 по мск.

ГТЛК продолжает радовать - хорошая альтернатива депозиту. ГТЛК проводила размещение рублёвых облигаций с правом погашения через три года. Ставка купона установлена на уровне 9.5%, что соответствует доходности на уровне 9.84%. Финальные параметры предполагают премию к обращающимся облигациям около 30 базисных пунктов или 1-1.5% потенциала роста цены. Компания исторически продаёт облигации ниже рынка, однако на вторичной площадке ставки быстро выравниваются. У вас есть хорошая возможность купить квази-суверенный риск с доходностью практически 10% годовых. В качестве тактических действий можно обменять вложение на мою рекомендацию ЦППК, облигации которой достигли справедливых значений. Новые бумаги ГТЛК 1Р-13 будут доступны на бирже 8 февраля.
#идеи #облигации #гтлк

Укрепление рубля против доллара после решения ФРС оставить ставку на неизменном уровне и сгладить риторику относительно ужесточения ДКП. Регулятор говорит, что теперь нужно «терпение» перед тем как повышать ставку. Раньше эта фраза была только на словах.

Вчера ФРС можно сказать сдала свои позиции «жёсткости». Решение оставить ставку на прежнем уровне, подтвердить прогноз, что процентная политика в ближайшее время пересмотрена не будет, а в случае необходимости появятся манипуляции с все ещё сохраняющимся сокращением баланса активов (с рынков забирается долларовая ликвидность) позитивно сказывается на стоимости глобальных активов развитых и развивающихся стран. Сегодня облигации Минфина дорожают на дальнем и среднем участке более чем на 0.7-1%, то есть кривая доходности снижается и до 4-летнего срока погашения торгуется ниже 8%. Таким образом, в ближайшее время можно ожидать новых корпоративных размещений, а некоторые облигации, которые были размещены недавно, но не появились на рынке станут торговаться намного выше отметок в момент закрытая книги. Рубль на открытие торговался по 65.5, сейчас немного ниже - 65.3. Пока доллар к национальной валюте находится в восходящем канале, но закрепление уровня ниже 65 может открыть позитивный потенциал укрепления рубля. Пока я не меняю прогноз по RUB (ближе к 65.5), но закрыл длинные позиции по USD с целью наблюдения. Посмотрим как все произойдёт после открытия американских бирж.
#облигации #настроения #аппетит

Наши российские компании также могут проявить активность на рынке еврооблигаций. Сейчас компания Газпром сообщает о готовности разместить еврооблигации в долларах США - в последнее время они радовали только размещениями в евро. Роуд-шоу с 4 февраля. Также на прошлой неделе российский Еврохим заявил о готовности занять на рынках капитала около $500 млн. Ставки низкие, стоимость привлечения дешёвая, появляется интерес в рефинансировании (дорогие облигации заменяются на дешёвые). Плюс отложенный спрос с прошлого года.
#облигации #первичка #доллар