https://mp.weixin.qq.com/s/BzAIZ_JOg98CRaCC12_Cmg 摩根·侯塞尔（Morgan Housel）在《金钱心理学》中认为，一个投资者的长期投资业绩受多方面因素的影响，比如投资者行为、资产配置、交易成本、选择股票或者基金等等。在这张图中，越靠下的部分影响越大，对我们最终的投资业绩也将起到更具决定性的作用。
https://mp.weixin.qq.com/s/yYwfBHTJr2xR5rLQtqQJVA
从公司股价的变化来看，每股收益与市盈率估值就成为了两个变量。每股收益不变，市盈率提升股价可以上涨；市盈率不变，每股收益提升（公司净利润增加），股价也可以上涨；每股收益提升，市盈率也提升，那就迎来了“戴维斯双击”，涨幅会更大。
每股收益，取决于公司长期经营发展的成果，来自于商业世界的成功。市盈率估值倍数的变化则反映了股票投资者的情绪与人心变化。这种人性的变化，大致说来就是牛市里更乐观，愿意付出更高的倍数来获取股票；熊市里更悲观，只愿意付出更低的倍数来获取股票。
投资是为了在有限的生命中享受股权带来的财务回报，因此即便公司永续经营，业务前景一直很好，你也不可能无限付出高价来获得股票。你付出的价格太高了，就代表着预期的收益率会降低。考虑到上述种种因素，股票投资就需要有限出价的安全边际，它既是你本金安全的保障，也是未来超额收益的来源（能额外赚估值提升的钱）。
股票投资赚钱可以赚公司长期经营发展的钱，也可以赚人心给出的估值提升的钱，当然也可以两者都赚。
从公司股价的变化来看，每股收益与市盈率估值就成为了两个变量。每股收益不变，市盈率提升股价可以上涨；市盈率不变，每股收益提升（公司净利润增加），股价也可以上涨；每股收益提升，市盈率也提升，那就迎来了“戴维斯双击”，涨幅会更大。
每股收益，取决于公司长期经营发展的成果，来自于商业世界的成功。市盈率估值倍数的变化则反映了股票投资者的情绪与人心变化。这种人性的变化，大致说来就是牛市里更乐观，愿意付出更高的倍数来获取股票；熊市里更悲观，只愿意付出更低的倍数来获取股票。
投资是为了在有限的生命中享受股权带来的财务回报，因此即便公司永续经营，业务前景一直很好，你也不可能无限付出高价来获得股票。你付出的价格太高了，就代表着预期的收益率会降低。考虑到上述种种因素，股票投资就需要有限出价的安全边际，它既是你本金安全的保障，也是未来超额收益的来源（能额外赚估值提升的钱）。
股票投资赚钱可以赚公司长期经营发展的钱，也可以赚人心给出的估值提升的钱，当然也可以两者都赚。
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持有优秀主动型基金更赚钱的原因是什么？
优质公司集中筛选后的长期投资集合or收割市盈率估值提升快的镰刀
#牛市记忆 https://mp.weixin.qq.com/s/WE8cJ06UP94b-iqiMDHItA
1）如果从基金持股集中度来看，当前抱团程度跟历史相比并没有特别夸张，基金持股集中度高是常态。比较夸张的是基金重仓股的估值特别是相对估值很高，公募基金重仓的前100大个股市盈率中位数相比市场整体，已经远远突破了2015年的高点。
2）不存在什么“核心资产”，涨起来的就是“核心资产”，涨不起来的就不是，机构抱团股票一直在变，连续5年进入基金重仓前100股票的个股数量只有10个，可谓是铁打的机构、流水的抱团。
3）机构抱团股的“瓦解”风险无从谈起，在当前信息高效传播的时代，机构对于公司的好坏达成高度一致非常正常，抱团股是否变化，取决于景气周期，与是否抱团本身无关，事实上，基金重仓持股一直随着景气变化而变化。
估值本身更像是一个看涨（看跌）期权，估值本身的高低也不构成未来股价变化的充分条件。如果单纯因为估值高股价就会下跌，或者因为估值低股价就会上涨，本质上还是在质疑市场的有效性。
1）如果从基金持股集中度来看，当前抱团程度跟历史相比并没有特别夸张，基金持股集中度高是常态。比较夸张的是基金重仓股的估值特别是相对估值很高，公募基金重仓的前100大个股市盈率中位数相比市场整体，已经远远突破了2015年的高点。
2）不存在什么“核心资产”，涨起来的就是“核心资产”，涨不起来的就不是，机构抱团股票一直在变，连续5年进入基金重仓前100股票的个股数量只有10个，可谓是铁打的机构、流水的抱团。
3）机构抱团股的“瓦解”风险无从谈起，在当前信息高效传播的时代，机构对于公司的好坏达成高度一致非常正常，抱团股是否变化，取决于景气周期，与是否抱团本身无关，事实上，基金重仓持股一直随着景气变化而变化。
估值本身更像是一个看涨（看跌）期权，估值本身的高低也不构成未来股价变化的充分条件。如果单纯因为估值高股价就会下跌，或者因为估值低股价就会上涨，本质上还是在质疑市场的有效性。
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燕翔：抱团的错觉与真相（国信策略）
本文讨论当前市场热议的机构抱团行为，大体有这几个看法：
#估值策略 https://mp.weixin.qq.com/s/2dNo-QXZ-ipkAQW44B8-NA
估值它在绝大多数情况下是一个市场交易的结果，而不是交易的原因。
从另一个角度来讲，认为估值低了就会涨、估值高了就会跌，或者说将估值高低这一单一因素拿来作为看多或者看空的理由，本质上都是在质疑市场的有效性。
估值是是alpha而不是beta，换言之估值会影响后续收益率的幅度，但不会改变原先股价运行的趋势。估值高了可以再高、低了也可以再低，这说明估值不改变股价运行趋势，估值低或者高本身不构成股价运行逆转的充分条件。但如果股价拐点出现，那么低估值的品种有可能涨幅更大，反之亦然，股价向下拐点出现后，此前高估值的品种跌幅也可能更大。
如果说估值反映了投资者的对未来的预期，那么这个预期与事后的真实情况不太可能完完全全一样，总会有预期判断错的时候。低估值品种等于蕴含了一个向上的期权，而相反，高估值品种蕴含了一个向下的期权。
但应该也就仅此而已，如果高估值高成长和低估值低成长同时预期正确，低估值组合也不会比高估值组合有太多优势。
（从全市场估值的角度可以了解到当前市场的热度也就是熊市末期或者牛市末期，参与熊市末期规避牛市末期算是一种长周期的有效择时策略）
估值它在绝大多数情况下是一个市场交易的结果，而不是交易的原因。
从另一个角度来讲，认为估值低了就会涨、估值高了就会跌，或者说将估值高低这一单一因素拿来作为看多或者看空的理由，本质上都是在质疑市场的有效性。
估值是是alpha而不是beta，换言之估值会影响后续收益率的幅度，但不会改变原先股价运行的趋势。估值高了可以再高、低了也可以再低，这说明估值不改变股价运行趋势，估值低或者高本身不构成股价运行逆转的充分条件。但如果股价拐点出现，那么低估值的品种有可能涨幅更大，反之亦然，股价向下拐点出现后，此前高估值的品种跌幅也可能更大。
如果说估值反映了投资者的对未来的预期，那么这个预期与事后的真实情况不太可能完完全全一样，总会有预期判断错的时候。低估值品种等于蕴含了一个向上的期权，而相反，高估值品种蕴含了一个向下的期权。
但应该也就仅此而已，如果高估值高成长和低估值低成长同时预期正确，低估值组合也不会比高估值组合有太多优势。
（从全市场估值的角度可以了解到当前市场的热度也就是熊市末期或者牛市末期，参与熊市末期规避牛市末期算是一种长周期的有效择时策略）
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燕翔：树能不能长到天上去，谈估值天花板（国信策略）
本文讨论我在过去几年中对于估值的一些思考，主要包括三个问题：一是为什么我认为估值只是交易的结果而不应该是交易的原因；二是讨论估值的波动范围会不会有一个临界值；三是讨论如何看待估值在投资中的作用。
#投资信仰
https://mp.weixin.qq.com/s/XmwTQMTxCo4KaGHpO1TqRA
经过我长年累月对各类投资者的观察，我总结出一个规律，那就是信仰。 为什么茅台涨到这么高还拿的住，信仰。 为什么谢治宇的基金回撤这么大能拿的住，信仰。 价值投资回撤大时为什么能熬住，信仰。 趋势派碰上持续震荡来回打脸为什么能熬住，信仰。 为什么持续亏钱还能坚持下去，因为对自己交易系统的信仰。 当碰上极端情况，大部分人都投降的时候，为什么有些人还能坚持住，这种极端情况不单纯是暴跌，还有像茅台，宁德时代，腾讯这种爆涨很多倍的，这就是信仰。 他们信仰腾讯未来想象空间还非常大，30%的回撤，还是50%的回撤，在巨大的上涨想象空间面前，不值一提。 能忍受多大的回撤，才能拿得住多大的行情。 能忍受的回撤小，那拿住的行情也小。 因为本质都是盈亏同源。
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经过我长年累月对各类投资者的观察，我总结出一个规律，那就是信仰。 为什么茅台涨到这么高还拿的住，信仰。 为什么谢治宇的基金回撤这么大能拿的住，信仰。 价值投资回撤大时为什么能熬住，信仰。 趋势派碰上持续震荡来回打脸为什么能熬住，信仰。 为什么持续亏钱还能坚持下去，因为对自己交易系统的信仰。 当碰上极端情况，大部分人都投降的时候，为什么有些人还能坚持住，这种极端情况不单纯是暴跌，还有像茅台，宁德时代，腾讯这种爆涨很多倍的，这就是信仰。 他们信仰腾讯未来想象空间还非常大，30%的回撤，还是50%的回撤，在巨大的上涨想象空间面前，不值一提。 能忍受多大的回撤，才能拿得住多大的行情。 能忍受的回撤小，那拿住的行情也小。 因为本质都是盈亏同源。
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过年亲戚问起能不能买基金，该怎么回答？
zaqscxzse我觉得现在基金抱团股很危险，不应该买。但我又没法保证茅台不会涨到4000元，谁敢保证？我劝
#投资信仰 https://mp.weixin.qq.com/s/OHuoDW0QjLfM3WkDfE3M_g
风格的力量如此之强大的原因在于驱动力的终极形态不是基于分析，而是基于信念。当投资者被信念所支配时，他可以忽略一切短期利空，因为他知道他就是对的。很多人也开始信任他，加强了他的信念。而风格一旦转换，但信念的扭转却非常难，转换引发的痛苦更甚。因此，A股机构化十年，经常出现各领风骚数三年的情况。一直赢的人凤毛麟角，真的长赢的人，必须不断正视市场，反思自己。而反思的不是为什么买错了这个股票，买对了那个股票，而是为什么市场如此给估值，市场如此定价？
因此，风格趋势投资可能是在A股更好的一个投资方法，放弃信念随大势而动，至少不用承受内心的煎熬。如果想要“随风而动”，可能就需要研究和了解一下风格的形成与机制。
从风格持续时间来看，一旦一种风格持续超过两年，估值就会被抬升到相当高的水平，此时，外部环境的变化会导致其他板块性价比回升，从而出现风格转换，从历史几次来看，风格持续的时间基本在23~28个月之间。本次大盘成长风格已经持续26个月。
风格的力量如此之强大的原因在于驱动力的终极形态不是基于分析，而是基于信念。当投资者被信念所支配时，他可以忽略一切短期利空，因为他知道他就是对的。很多人也开始信任他，加强了他的信念。而风格一旦转换，但信念的扭转却非常难，转换引发的痛苦更甚。因此，A股机构化十年，经常出现各领风骚数三年的情况。一直赢的人凤毛麟角，真的长赢的人，必须不断正视市场，反思自己。而反思的不是为什么买错了这个股票，买对了那个股票，而是为什么市场如此给估值，市场如此定价？
因此，风格趋势投资可能是在A股更好的一个投资方法，放弃信念随大势而动，至少不用承受内心的煎熬。如果想要“随风而动”，可能就需要研究和了解一下风格的形成与机制。
从风格持续时间来看，一旦一种风格持续超过两年，估值就会被抬升到相当高的水平，此时，外部环境的变化会导致其他板块性价比回升，从而出现风格转换，从历史几次来看，风格持续的时间基本在23~28个月之间。本次大盘成长风格已经持续26个月。
#牛市逃顶 https://mp.weixin.qq.com/s/sEeM0ktxoNZ7ZCwkPOZiXw
A股自2009年以来更多的时候是以结构性行情为主，也就是说大部分时间都有投资机会，系统性下跌（一段时间内跌幅超过20%）的时间占比只有28%。因此，大部分时候结构重要性远大于择时。
如果我们能够规避一段时间内超过20%的跌幅，比如我们能够降低50%仓位， 那么将会为组合带来10%以上超额收益贡献，我们认为这种级别的大跌是值得做减仓操作的。
越小的下跌幅度就越与情绪和事件相关，而与基本面和流动性越不相关，由于情绪或者事件造成的调整很快就能涨回原来的位置。因此，我们定义在一段时间内跌幅超过20%，减仓是值得的，本文讨论的正是跌幅在20%以上的历史和减仓信号。
6次趋势性下跌基本每三年半左右发生一次，下跌时间为半年至一年，期间跌幅至少30%以上，所以要警惕三年半周期中的下行趋势。
我们总结了这九个时间窗口的共同特征：
第一， 利率在快速上行，十年期国债利率通常在3.5%以上，未来是否要根据实际情况调低这个阈值可以再讨论，但是如果未来十年期快速上行突破3.5%，无疑需要高度警惕；
第二， 新增社融增速下行，多数是在前期大幅上行的基础上；
第三， 央行货币政策执行委员会报告或者最近的政治局会议讨论经济中，货币政策出现了明显的调整，出现类似“流动性闸门”“去杠杆”之类的词句；
第四， 前后有提准、加息、提高公开市场操作利率，公开市场回收流动性，此时我们可以测度超额流动性增速明显下行甚至转负；
第五， A股估值中位数在30倍以上，风险补偿为负；
如果以上五个条件同时出现，这个位置很有可能是一个顶部。
造成A股大跌的核心原因只有一个，就是“金融紧缩”，其他事件或情绪造成的下跌，往往会迅速修复，但是在金融紧缩环境下，负面冲击或者情绪造成的影响会明显放大。
可以通过估值帮助我们判断是不是在顶部吗？答案是否定的。2002年之后的八个高点对应的估值均不相同，最低的是2013年5月30日A股估值中位数是33倍，最高的是2015年6月12日A股估值中位数是94.7倍，在这里用A股中位数而不是沪深300指数或者上证指数，也不用创业板指，因为这些指数都是有偏的。
估值只能给我们做一个简单的参考，比如上面描述的顶部出现的时候正好估值已经在30倍以上，风险补偿为负，那么可以进一步确定这个顶部的可靠性。
A股自2009年以来更多的时候是以结构性行情为主，也就是说大部分时间都有投资机会，系统性下跌（一段时间内跌幅超过20%）的时间占比只有28%。因此，大部分时候结构重要性远大于择时。
如果我们能够规避一段时间内超过20%的跌幅，比如我们能够降低50%仓位， 那么将会为组合带来10%以上超额收益贡献，我们认为这种级别的大跌是值得做减仓操作的。
越小的下跌幅度就越与情绪和事件相关，而与基本面和流动性越不相关，由于情绪或者事件造成的调整很快就能涨回原来的位置。因此，我们定义在一段时间内跌幅超过20%，减仓是值得的，本文讨论的正是跌幅在20%以上的历史和减仓信号。
6次趋势性下跌基本每三年半左右发生一次，下跌时间为半年至一年，期间跌幅至少30%以上，所以要警惕三年半周期中的下行趋势。
我们总结了这九个时间窗口的共同特征：
第一， 利率在快速上行，十年期国债利率通常在3.5%以上，未来是否要根据实际情况调低这个阈值可以再讨论，但是如果未来十年期快速上行突破3.5%，无疑需要高度警惕；
第二， 新增社融增速下行，多数是在前期大幅上行的基础上；
第三， 央行货币政策执行委员会报告或者最近的政治局会议讨论经济中，货币政策出现了明显的调整，出现类似“流动性闸门”“去杠杆”之类的词句；
第四， 前后有提准、加息、提高公开市场操作利率，公开市场回收流动性，此时我们可以测度超额流动性增速明显下行甚至转负；
第五， A股估值中位数在30倍以上，风险补偿为负；
如果以上五个条件同时出现，这个位置很有可能是一个顶部。
造成A股大跌的核心原因只有一个，就是“金融紧缩”，其他事件或情绪造成的下跌，往往会迅速修复，但是在金融紧缩环境下，负面冲击或者情绪造成的影响会明显放大。
可以通过估值帮助我们判断是不是在顶部吗？答案是否定的。2002年之后的八个高点对应的估值均不相同，最低的是2013年5月30日A股估值中位数是33倍，最高的是2015年6月12日A股估值中位数是94.7倍，在这里用A股中位数而不是沪深300指数或者上证指数，也不用创业板指，因为这些指数都是有偏的。
估值只能给我们做一个简单的参考，比如上面描述的顶部出现的时候正好估值已经在30倍以上，风险补偿为负，那么可以进一步确定这个顶部的可靠性。
#公募基金 https://mp.weixin.qq.com/s/ih43HdYi5p17YG0e-yllYg
公募基金有一些非常稳健的标的，可以帮助我们创建堪比银行理财的低风险，收益却比银行理财高不少。
公募基金有一些非常稳健的标的，可以帮助我们创建堪比银行理财的低风险，收益却比银行理财高不少。
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藏在基金动态回撤图里的投资秘密
导言：选择性美化掩盖的真相基金的历史业绩不代表未来的投资回报，未来是未知的，研究过去的历史学家手里并没有预测
#牛市记忆 https://mp.weixin.qq.com/s/Q6fWNcTZqR3arKpF9ndPwg
如果你不是交易奇才，买的价格很便宜就是你的护身符。买得越便宜，A股市场的风云突变对你的影响就越小。同样都是前行，买入便宜的投资者行走在大地上，A股风云突变，也就是刮刮风下下雨；买价很贵的投资者就漂浮在一万米的对流层上，A股风云突变，你经受的就是雷鸣电闪，狂风冰雹。
A股市场留去皆自由，卖出躲下跌不是不可以，一次成功的卖出躲下跌要包含下跌预测正确，未来买回时价格显著低于卖出价两个部分。前者，你能做好概率几何？后者做到概率几何？两个都做好，概率是多少？
如果你不是交易奇才，买的价格很便宜就是你的护身符。买得越便宜，A股市场的风云突变对你的影响就越小。同样都是前行，买入便宜的投资者行走在大地上，A股风云突变，也就是刮刮风下下雨；买价很贵的投资者就漂浮在一万米的对流层上，A股风云突变，你经受的就是雷鸣电闪，狂风冰雹。
A股市场留去皆自由，卖出躲下跌不是不可以，一次成功的卖出躲下跌要包含下跌预测正确，未来买回时价格显著低于卖出价两个部分。前者，你能做好概率几何？后者做到概率几何？两个都做好，概率是多少？
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下跌之际宜静心反思
送你一份心理按摩。
#估值策略 我们不需要关心一个交易策略到底是市场交易的结果还是原因，结果还是原因决定不了这种交易策略是否有效，所以我们还是可以从全市场估值的角度了解到当前市场的热度（也就是熊市末期或者牛市末期），而参与熊市末期规避牛市末期算是一种长周期的有效择时策略。
https://www.bmpi.dev/money/passive-income-protfolio/202102/
https://www.bmpi.dev/money/passive-income-protfolio/202102/
BMPI
重新思考估值策略 # 组合月报(202102)
被动收入投资组合2021年02月月报
#投资能力圈 https://mp.weixin.qq.com/s/gorKrdOwKxuakbMfdFR8cg
投资需要能力圈，需要懂投资标的，那么什么才算懂呢？作者给出的标准是：
1）如果你持仓标的下跌 40%，你不慌，不影响睡眠，不怀疑自己；
2）敢于把自己的持仓逻辑找其他人来进行压力测试，并且能回答他们提出的任何问题。
如果这两条都满足，就可以算懂。
投资需要能力圈，需要懂投资标的，那么什么才算懂呢？作者给出的标准是：
1）如果你持仓标的下跌 40%，你不慌，不影响睡眠，不怀疑自己；
2）敢于把自己的持仓逻辑找其他人来进行压力测试，并且能回答他们提出的任何问题。
如果这两条都满足，就可以算懂。
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我投资收获的第一桶金
敢于重仓，能够拿住，背后是真的知道自己在做什么。
https://www.bmpi.dev/self/life-in-plain-text/
本文分享我使用纯文本管理我的目标(OKR)、时间(GTD)、笔记(Logseq)与财务(Beancount)的人生管理经验。
本文分享我使用纯文本管理我的目标(OKR)、时间(GTD)、笔记(Logseq)与财务(Beancount)的人生管理经验。
#资产配置 https://mp.weixin.qq.com/s/FCb0jza2Vk_nPo9ZbBja9A
1、本以为房价收益远高于ETF，房产15年低点以来涨了2倍。50ETF从14年低点以来涨来2倍，16年低点以来涨了1倍。ETF相对于房价涨幅落后不多，如果时间周期拉长，房价的涨幅并不一定大于ETF的收益。 2、房产的杠杆成本远高于ETF期权，房贷利率大约5%，还有很高的交易成本（时间和费用） 为何买房的人赚钱，买ETF期权的人赚钱不多，我想主要有几个原因 1、没有管住手，想赚快钱，结果快就是慢，慢就是快。 2、波动大，有些人就拿不住了。 3、期权的门槛比房产高不少。
1、本以为房价收益远高于ETF，房产15年低点以来涨了2倍。50ETF从14年低点以来涨来2倍，16年低点以来涨了1倍。ETF相对于房价涨幅落后不多，如果时间周期拉长，房价的涨幅并不一定大于ETF的收益。 2、房产的杠杆成本远高于ETF期权，房贷利率大约5%，还有很高的交易成本（时间和费用） 为何买房的人赚钱，买ETF期权的人赚钱不多，我想主要有几个原因 1、没有管住手，想赚快钱，结果快就是慢，慢就是快。 2、波动大，有些人就拿不住了。 3、期权的门槛比房产高不少。
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资产配置指南：房产VS股票收益分析
最近各地楼市一片热闹（包括三四线），这还是在高层“房住不炒”的大背景下。请问资金量百万以上级别+近几年投资业
#分化与内卷 https://mp.weixin.qq.com/s/GqI3W34FtUddJUXX-AIiMA
警惕持有现金，M2增速一直很高。
买一二线核心城市的主流住宅，安全边际内尽量背房贷别提前还。
持有低估的指数基金和优秀的主动型基金经理。
能力范围内，调整预期，长期持有优秀公司的股票。
警惕持有现金，M2增速一直很高。
买一二线核心城市的主流住宅，安全边际内尽量背房贷别提前还。
持有低估的指数基金和优秀的主动型基金经理。
能力范围内，调整预期，长期持有优秀公司的股票。