Инвестиции: резкий спад без признаков оживления

🔸Опережающие индикаторы говорят о том, что экономика полным ходом идет к резкому инвестиционному спаду. Последние данные ЦМАКП показывают, что индекс инвестиционной активности (оценивается по динамике предложения инвестиционных товаров) в январе 2026 года оказался аж на 17% меньше среднемесячного уровня 2024 года. Столь же катастрофичное падение показывают и данные Росстата о динамике строительных работ, которые в январе упали на 16,0% г/г. Последние данные о промышленном производстве (за январь-февраль) также указывают на то, что производство товаров инвестиционного назначения и основных строительных материалов продолжает резко падать.

Примечательно, что официальные прогнозы пока что предполагают совсем иное. Минэкономразвития считает, что инвестиции в основной капитал упадут только на 0,5-1,3% (то есть ожидают меньшее падение, чем в 2025 г., составившее 2,3%), а Банк России и вовсе предполагает, что валовое накопление основного капитала вырастет на 0-2% к уровню 2025 года.

Благостные прогнозы, видимо, объясняют, почему для спасения инвестиционной активности сейчас не делается ничего – от слова совсем. Денежно-кредитная политика давно уже стала анти-инвестиционной и собирается оставаться таковой и далее – Банк России прогнозирует, что средний уровень ключевой ставки в 2026 году составит 13,5-14,5%, что является запредельно высоким уровнем для многих компаний, как в промышленности, так и в сфере услуг. Фискальная политика, в дополнение к уже выросшей налоговой нагрузке, сейчас сосредоточена на сокращении бюджетных расходов – и с высокой вероятностью все это будет сделано за счет инвестиционных расходов и субсидий для инвесторов. А нефтегазовые доходы, на восстановление которых сейчас появились надежды, тут не помогут – слишком уж узкий круг компаний вовлечен в их получение, а перераспределение этих доходов через бюджет пойдет скорее на защищенные статьи, чем на спасение инвестпрограмм.

Бизнес же, согласно опросам, все чаще говорит о том, что инвестициям препятствует и макроэкономическая нестабильность, и высокие ставки, и недостаточный спрос на внутреннем рынке, и банальное отсутствие средств. Не удивимся, если через пару лет Банк России заявит, что потенциальные темпы роста нашей экономики теперь не 1,5-2,5%, а 0,5-1,5% – ведь без инвестиций потенциал роста экономики теряется.

#индекс_инвестиционной_активности #Росстат #ЦМАКП #Минэкономразвития #ДКП

Борьба с инфляцией бьет по малообеспеченным

🔸 Коллеги из ИНП РАН обратили внимание на очень важную вещь: подавление спроса, вызванное сверхжесткой денежно-кредитной политикой Банка России, идет в первую очередь за счет наименее обеспеченных слоев населения.

Казалось бы, все должно быть наоборот: если рост цен замедляется, то это должно поддерживать население. Однако проблема в том, что в исполнении нашего ЦБ антиинфляционная политика превратилась в политику подавления экономического роста. И это бьет по малообеспеченному населению сразу несколькими способами.

Первое – это то, что предложение товаров массового спроса сокращается. Это значит, что выпускаться таких товаров будет меньше, а стоить они будут дороже. Особенно это касается таких производств, где продукт недорогой, а маржинальность низкая. Уже сейчас по статистике видно, что выпуск целого ряда базовых продуктов питания пошел на спад. Мука, крупа, макароны, мясо птицы, масло – по всем этим категориям за январь-февраль падение составляет от 1 до 10% г/г. Цены же при этом продолжают расти: в январе-феврале продукты питания подорожали на 4,9% г/г, а услуги ЖКХ – аж на 14,2% г/г, и высокие ставки ускоренному росту цен не то что не препятствуют, а даже способствуют.

Второе – то, что возможности повышения зарплат для малообеспеченных слоев населения стали еще более ограниченными. В условиях инвестиционного спада и стагнации экономики говорить о создании новых рабочих мест, более производительных и выше оплачиваемых, уже не приходится. И хотя рост зарплат в экономике по инерции еще продолжается, долго это не продлится, да и касается он не всех. Дефицит кадров, который раньше подогревал зарплаты, уже все менее актуален в целом. Возобновился и рост просрочки по зарплате (а это в первую очередь касается низкооплачиваемых категорий).

Хуже всего то, что вся эта история только начинается. Сжатие экономики – цикличный процесс, который будет повторяться снова и снова. За ограничением потребления последует новое сжатие предложения, усугубляемое к тому же укреплением рубля и давлением импорта. При этом возможностей поддержать свое потребление за счет сбережений или кредитов у малообеспеченного населения почти нет – у многих сбережений нет совсем, а потребительские кредиты стараниями того же ЦБ стали недоступны. Все надежды – на поддержку из бюджета, однако в текущей обстановке расширяться такая поддержка, скорее всего, не будет. И пока наши монетарные власти не станут создавать условия для восстановления предложения, мы так и будем находиться в порочном круге между инфляцией, спадом и бедностью.

#ДКП #инфляция #ЦБ #РАН #экономический_рост

Бедность снижается, а неравенство растет

🔸 Официальный уровень бедности по итогам 2025 года опустился до нового исторического минимума. Согласно предварительной оценке Росстата, доля бедного населения составила 6,7% (меньше прошлого года на 0,4 п.п.) или 9,8 млн человек. В качестве границы бедности в среднем за 2025 год был принят уровень в 16 903 рубля.

Однако несмотря на положительную на первый взгляд тенденцию, разрыв между доходами богатых и бедных продолжает увеличиваться. В 2025 году коэффициент фондов вырос с 15,5 до 15,8 раз (показывает разрыв в доходах между 10% самыми богатыми и 10% самыми бедными). К слову, минимальное значение этого показателя составляло 14 раз в 2022 году.

При этом коэффициент Джини (показывает неравномерность распределения доходов: чем ближе к 1, тем выше неравенство) также вырос с 0,410 в 2024 году до 0,419 в 2025 году, что стало максимальным значением с 2012 года (Росстат сначала опубликовал эти данные, а потом убрал). Тем самым, достижение национальной цели по снижению коэффициента Джини до 0,370 к 2030 году теперь под вопросом.

В итоге, официальное снижение бедности не решает проблемы высокого доходного неравенства. Доходы богатых растут быстрее, чем работают меры по повышению уровня жизни малоимущих граждан. И есть основания полагать, что в нынешней ситуации решаться эта проблема будет не путем создания новых социальных лифтов, а за счет дополнительных изъятий у более обеспеченной части населения.

#бедность #доходы #неравенство

Крепкий рубль: «потерянные десятилетия» как национальная идея?

🔸Нам снова обещают долгий период высокого курса. Все чаще звучит идея «новой реальности», где сильный рубль - это надолго и почти норма. Аргументы знакомые: борьба с инфляцией, стабильность, сильная валюта как признак силы. Но за этим все больше ощущается подмена понятий, и нет-нет, да и проступает у некоторых странная ностальгия по советскому «сверхкрепкому» рублю - тому самому, который формально был дороже доллара, но в реальности означал дефицит и пустые прилавки.

Важно правильно понимать суть понятий и процессов, чтобы потом не вышел вместо золотого медный грош... «Укрепление» звучит будто бы как что-то хорошее и здоровое, но для экспортной экономики - это смертельный яд и прямой удар по конкурентоспособности. Когда курс завышен, экспорт теряет маржу, а импорт, наоборот, становится привлекательнее. Если эти вопросы игнорировать, последствия проявляются довольно быстро. И остаются надолго.

Можно порасспрашивать японцев. Экономика, совершившая в свое время чудо, шагнувшая в новую технологическую эру - что с ней стало после соглашения «Плаза», когда иену искусственно укрепили? 40 лет стагнации, «потерянные десятилетия», дефляция и упущенное технологическое лидерство. Неудивительно, что Китай так бьется против укрепления юаня. Это удел сильных, тех, кто реально думает о производстве и развитии.

Попытки в наших условиях отрицать важность защиты экспорта и внутреннего производства - это хуже, чем глупость. Отказ от крепкого рубля сегодня - это не «плохо», это - единственный способ сохранить конкурентоспособность того, что мы еще производим, наполнить бюджет, и создать заделы на будущее. Однако вместо того, чтобы пользоваться нашими преимуществами, мы их убиваем. У нас уже электроэнергия выходит дороже, чем в Китае. Предприятия закрываются, инвестиции падают, и впереди маячит не низкая и стабильная инфляция, а деградация территорий и человеческого капитала. Экономика уверенно смещается от развития к проеданию. В такой модели не приходится говорить о технологическом рывке или росте производительности.

И главный вопрос: а ради чего это? Чтобы показать МВФ «хорошие манеры»? А зачем? И вот парадокс: даже эти оплоты либерализма потихоньку меняют свои позиции. Вообще все вокруг меняются, понимая, что глобализация по-американски умерла и надо строить свою экономику, с защитой своих производителей. Пора понять: крепкий рубль - это инструмент разрушения нашей экономики. И если мы не остановимся, то вместо «оазиса стабильности» получим музей с экспонатами в виде старых разрушенных заводов. Уже проходили.

#рубль #инфляция #бюджет

Дайджест Бла-бла-номики. Самое интересное с 30 марта по 5 апреля:

🔸Крепкий рубль: «потерянные десятилетия» как национальная идея?

🔸Инвестиции: резкий спад без признаков оживления

🔸Промышленность: спад нарастает

🔸Борьба с инфляцией бьет по малообеспеченным

🔸Бедность снижается, а неравенство растет

#дайджест

Стройка посыпалась

🔸 Если в 2025 году стройка как-то держалась, то в январе-феврале этого года, по данным Росстата, объем строительных работ стремительно поехал вниз. Падение составило 14,9% год к году. Объемы ввода жилья в первые два месяца этого года и вовсе обвалились на 30,9%.

Конечно, январь и февраль не самые показательные месяцы для строительства. Но по складывающимся тенденциям и отзывам представителей отрасли, угроза серьезного провала грядет и далее, когда сезон строительных работ будет в разгаре.

И как бы не дойти до двузначных темпов падения по итогам года… Такие в последний раз были только в 2009 году (-13,2%). И как мы помним, год этот был один из самых тяжелых для российской экономики.

А самое главное, проблемы одной стройкой не ограничатся. Ведь у отрасли высокий мультипликативный эффект. И вместе со стройкой посыплются производители строительных материалов, металлов, техники. Производство цемента уже рухнуло на 29,2% в январе-феврале этого года в годовом выражении.

Может быть пора уже что-то делать, чтобы использовать мультипликативный потенциал строительной отрасли в обратном, позитивном направлении - для стимулирования прочих отраслей и построения экономики предложения?

#строительство #Росстат

Курс и ставка разоряют города: Магнитогорск

🔸 Пример Магнитогорска показывает, во что в скором времени могут превратиться многие наши города, если денежно-кредитная и валютная политика не повернутся лицом к бизнесу.

Магнитогорский меткомбинат (крупнейшее градо- и даже регионообразующее предприятие и ключевой налогоплательщик Челябинской области) вынужден сократить производство и вывести из эксплуатации часть мощностей. Это – шахты и ряд металлургических производств в Челябинской области. Под угрозой сокращения порядка 10 тысяч рабочих мест, не считая объявленного сокращения управленческого персонала на 10% и отправки на пенсию всех работников пенсионного возраста. У тех, кто сохранит рабочие места, будут отменены прибавки к зарплате. ММК работает с загрузкой 60%, без видимых перспектив восстановления производства.

Магнитогорск – хоть и крупный, но моногород, перспективы найти работу вне основного предприятия неясны, особенно учитывая, что желающих будет сразу много. К тому же кризис ощутят все, кто ведет бизнес в городе – ведь доходы оставшихся работать на ММК тоже будут ограничены. Надежда на поддержку региональных властей тоже невелика. Бюджет Челябинской области уже столкнулся с громадным дефицитом (по состоянию на 28 марта дефицит составил аж 42% доходов бюджета) из-за убытков ключевого налогоплательщика. Раньше ММК обеспечивал 25-50% поступлений налога на прибыль в региональный бюджет, но по итогам 2025 года компания получила убыток, а значит, налог на прибыль начислять не с чего. Поступления НДФЛ на фоне ограничения зарплатных выплат тоже вот-вот сократятся.

Руководство ММК прямо говорит о том, что вся эта ситуация – это следствие не только санкционных ограничений, но и высоких ставок, и излишне крепкого курса рубля. ММК не может эффективно работать без экспорта – ее производственные мощности вдвое выше потребностей российского рынка. К санкционным ограничениям компания пыталась приспособиться, но бесконтрольное укрепление рубля не позволяет зарабатывать даже на тех рынках, где у российских компаний остаются возможности для работы. А запредельно высокие ставки не дают развивать производства, которые могли бы быть потребителями металлургической продукции внутри страны.

Хуже всего то, что пример ММК может в скором времени оказаться лишь одним из многих примеров разорения российской промышленности, ведь на других предприятиях ситуация тоже ухудшается. Чувствительных ударов по доходам населения в этом случае уже не удастся избежать. Пока еще не поздно, пора переходить от рискованных экспериментов со ставками и курсом к нормализации условий ведения бизнеса и развитию экономики предложения.

#ДКП #рубль #промышленность #ММК #экспорт #ключевая_ставка

От таргетирования к зомбированию

🔸Банк России очень любит говорить о доверии. И это неудивительно: доверие бизнеса и населения к его политике - важный фактор успеха проводимой денежно-кредитной политики. И то, что это доверие за почти уже 12 лет работы в режиме таргетирования инфляции (не считая еще и переходного периода) так и не построено - плохой знак. По-прежнему высокие инфляционные ожидания на фоне длительной сверхжесткой ДКП не дадут соврать.

Можно рассуждать о разных способах повышения доверия, но как минимум честная и открытая коммуникация с обществом всегда на виду. И вроде бы представители ЦБ часто выступают на публике, встречаются с бизнесом, но доверие все равно что-то не очень-то и складывается. Почему?

Яркий ответ на это дает программа очередной Летней макроэкономической школы Банка России, вкратце опубликованная на сайте ЦБ. Среди ключевых вопросов обозначены следующие: «преимущества режима таргетирования инфляции и возможные последствия в случае необоснованного снижения ключевой ставки».

Внимание, вопрос:

На что больше похожи формулировки тем - на объективное осмысление и обсуждение реальности или на пропаганду своей позиции, и укрепляет ли такой подход доверие?

Правильно мы понимаем, что в логике ЦБ у режима таргетирования инфляции есть только преимущества, а недостатки ЦБ обсуждать не собирается? А маргинализация дискуссии о возможных последствиях снижения ключевой ставки - это осознанный и всячески поддерживаемый внутри ЦБ способ коммуникации с обществом?

Ну что ж… Как видим, у ЦБ нет проблем с выбранным режимом и параметрами политики. Для них там сплошные преимущества. А проблемы и издержки - все на нас...

#ЦБ #инфляция #ДКП

Сельское хозяйство: с урожаем, но без прибыли

🔸 Новые данные Росстата показывают, что в 2025 году в большинстве отраслей сельского хозяйства финансовые результаты сильно ухудшились. В 2025 году прибыль до налогообложения упала во всей экономике (на 11% г/г), однако в сельском хозяйстве это падение было гораздо более глубоким (на 25,7%). В растениеводстве же прибыль сократилась на 43,7%, а в сегменте выращивания зерновых – аж на 61,7%. По некоторым направлениям и вовсе возник совокупный убыток: с этим столкнулись «тепличники» (выращивание овощей защищенного грунта), а также овцеводы и козоводы (причем в этой сфере убыток возникает уже не первый год). Лишь в отдельных направлениях сельского хозяйства удалось нарастить прибыль – и не в последнюю очередь в связи с господдержкой, которую теперь собираются сворачивать.

Самой показательной из этого является ситуация в растениеводстве, где в 2025 году, несмотря на все погодные аномалии, все же был собран урожай выше 2024 года (во многом благодаря Уралу и Сибири, где природные условия оказались более стабильными). Но экономические условия оказались куда сложнее погодных. Участники рынка говорят, что 2025 год стал для них худшим: помимо сложностей с урожаем, многим не хватало оборудования и денег – все это было недоступно из-за высоких ставок. При этом расходы на воду, электроэнергию, логистику и зарплаты продолжали расти. При этом продажа зерна на экспорт, которая раньше помогала поправить ситуацию с доходами и не позволяла внутренним ценам падать даже при крупных урожаях, теперь не работает – зерновые пошлины забирают часть выручки, плюс заметную часть доходов съедает укрепление рубля. В итоге урожай есть, а прибыли нет. А вместе с ней нет ни инвестиций (без которых производство год от года будет сжиматься), ни перспектив развития того самого сектора, успехами которого мы в последние годы привыкли гордиться.

#Росстат #сельское_хозяйство #урожай #прибыль

Как курс, ставки и тарифы бьют по хлебу и муке

🔸 Производители зерновых, доходы которых дошли до критической отметки, планируют сокращать посевы. Результатом может стать новый виток роста цен на хлеб, муку и макароны, что особенно ударит по карману наименее обеспеченной части населения.

Очередным поводом к сокращению посевных площадей стало падение отпускных цен на зерно. В феврале 2026 года (последние агрегированные данные) пшеницу продавали за 11,6 тыс. руб. за тонну, что на 18,3% ниже, чем год назад. Еще выше темпы падения цен в ключевых сельхозрегионах центра и юга (более чем на 20% г/г).

С чем это связано? Главные причины текущего избытка зерна связаны, конечно, не с высоким урожаем 2025 года, а с резким сокращением возможностей экспорта, который раньше балансировал внутреннее предложение. Во второй половине 2025 года зерновой экспорт России сократился на 17,6%. К внешним ограничениям, зерновым пошлинам и растущим издержкам добавилось более чем 30%-ное укрепление рубля, уничтожающее экспортную выручку. Аграрии говорят, что комфортным для них является курс хотя бы 85-90 руб./$, однако на конец 2025 года было только 78,2 руб./$. Казалось бы, укрепление рубля дает возможность подешевле купить импортную сельхозтехнику или материалы – но сверхвысокие ставки это блокируют, а в условиях сокращения господдержки на льготные кредиты можно не рассчитывать. А если экспорт немного оживляется, как это произошло в последние недели, то повышение зерновых пошлин быстро сводит этот эффект на нет.

Вот и получается, что выход для аграриев – сокращение посевных площадей под пшеницу и переход на то, что пока еще более рентабельно (подсолнечник, рапс, бобовые). По оценкам, в прошлом году посевные площади под пшеницу уже сократились более чем на 2 млн га, и это будет продолжаться и дальше.

Говоря проще: если перспектив роста выручки у вас нет, а ваши издержки растут, то такое производство будет сокращаться. Если ситуация с курсом, пошлинами, ставками по кредитам, тарифами на воду, энергию и ценами ГСМ не изменится, то у производителей вскоре уже не останется никакого «запаса прочности» и стремления к высоким урожаям. И стабильных цен внутри страны на фоне сокращения экспорта в результате ждать не придется. Сокращение посевных площадей неизбежно выльется в рост цен на пшеницу, и это отразится и на потребительском рынке. Ускорение же и без того растущих цен на хлеб, хлебобулочные и макаронные изделия будет чувствительнее всего для наименее обеспеченной части населения страны.

#урожай #экспорт #зерно #валютный_курс

Энергоресурсы должны работать на благо российской экономики предложения

🔸 Конфликт на Ближнем Востоке с очень зыбкими перспективами перемирия и урегулирования ведет к неизбежному росту цен на энергоресурсы по всему миру. В частности, Саудовская Аравия повышает цены на нефть для азиатских потребителей до рекордных уровней, - пишет Bloomberg. Цены на нефть сорта Arab Light повысятся сразу на $17 за баррель в мае. И тренд на повышение, по всей видимости, затянется.

И для России это новый разворот. И речь не о возможном росте доходов бюджета. А о шансе на повышение конкурентоспособности отечественных производителей. Как энергетическая держава, наша страна не просто может, а должна дать значимое конкурентное преимущество российским компаниям, обеспечив им доступ к доступным энергоресурсам.

Проблема в том, что эти возможности энергетической державы в последние годы мы стремительно упускаем, повышая цены на энергетические ресурсы, продукты и услуги внутри страны ускоренными темпами. Ведь рост цен и тарифов на электроэнергию, тепло, бензин природный газ для промышленных и сельскохозяйственных организаций в последние два года был в 1,4-2,4 раза выше уровня инфляции.

В результате, цены на электроэнергию для наших производителей уже могут превышать уровень цен в Китае. В начале этого года Китай, в частности, отказался импортировать электроэнергию из России, так как она стала дороже уровня цен внутри КНР.

Сегодня же важно обеспечить российским компаниям возможность роста и построения экономики предложения, в том числе за счет доступа к дешевой энергии и топливу. Для этого нужно, в частности, чтобы рост тарифов был ниже уровня инфляции, причем желательно закрепление этой нормы прямо в законодательстве. Разумеется, снижение роста тарифов должно быть обеспечено не за счет падения вложений в развитие энергетической инфраструктуры и последующих рисков для энергобезопасности страны. Важно обеспечивать снижение издержек энергетических компаний за счет повышения эффективности их деятельности, а также принятия системных мер по развитию энергомощностей со стороны государства, в том числе по развитию и поддержке энергомашиностроения. Важно и обеспечивать закупку турбин (в том числе за счет импорта), и контролировать капитальные затраты для производителей энергии. Условно, если закупаемая турбина по цене выше определенной, обеспечивающей в будущем конкурентоспособность для потребителей (при контроле ее закупочной цены), то повышенные издержки должны покрываться за счет господдержки, а не потребителя.

Ведь по уровню доступности кредитования, рабочей силы или экспортных рынков конкурировать нам на мировом рынке с теми же странами Азии нам, мягко говоря, сложно (хотя стремиться нужно). Но нужно грамотно использовать те очевидные преимущества, которые нашей экономике даны природой.

#энергетика #тарифы #экспорт #экономика_предложения #электроэнергия

Как избавиться от дефицита бюджета

🔸 «Ножницы» в федеральном бюджете в виде падающих доходов и растущих расходов привели к перевыполнению годового плана по дефициту бюджета уже в первом квартале.

По данным Минфина, в январе-марте 2026 года доходы бюджета составили 8,3 трлн руб. (-8,2% г/г), а расходы – почти 12,9 трлн руб. (+17,7% г/г). В результате, дефицит бюджета перевалил за отметку 4,5 трлн руб., при том, что план на весь 2026 год составляет 3,8 трлн руб. Расходы бюджета за первый квартал в свою очередь выполнены с опережением (на 29,2% годового плана), а вот доходы – с отставанием (только на 20,6%).

Что происходит с доходами? Несмотря на последние тенденции с ценами на нефть, провал нефтегазовых доходов никуда не делся (пока что наблюдается чисто символическое сокращение темпов падения, с -47,1% г/г в январе-феврале до -45,4% г/г в январе-марте). Учитывая, что нефтегазовые доходы поступают в бюджет с лагом в месяц, можно было бы рассчитывать на восстановление их роста, начиная с апреля. Однако это будет сдерживаться сразу двумя обстоятельствами: логистическими ограничениями и крепким рублем, который в последний год уничтожает часть рублевой выручки экспортеров (а значит, и доходы бюджета тоже).

Ненефтегазовые доходы понемногу ускоряют рост: если в январе-феврале они увеличились на 4,1% г/г, то в январе-марте – уже на 7,1% г/г. В следующем месяце эти доходы могут тоже дополнительно прирасти за счет начала выплат внутреннего НДС за первый квартал 2026 года, которые пойдут по ставке 22% и по расширенному кругу плательщиков (в январе-марте внутренний НДС выплачивается за IV квартал, еще по старым условиям). Однако в отсутствие экономического роста сложно ожидать, что это будет какое-то масштабное увеличение, так что проблему дефицита бюджета этим не решить.

Похоже, что впереди – очередной пересмотр федерального бюджета с поправками как доходной, так и расходной части, по образцу прошлого года. При этом серьезную поддержку бюджету мог бы оказать Банк России за счет снижения ключевой ставки и отказа от допущения избыточного укрепления рубля, которые съедают часть доходов бюджета, вынуждают нести дополнительные расходы на поддержку ипотеки и других программ заимствований, а также приводят к дорогостоящему обслуживанию госдолга. В годовом выражении все это приносит значительно большие потери для федерального бюджета, чем текущий объем дефицита. Вот где находятся огромные резервы по балансировке бюджета – если только в Банке России будут готовы их задействовать.

#бюджет #дефицит #Минфин #НДС #госдолг

Инвестиции: о чем молчит ЦБ?

🔸В канале Банка России появилась заметка, в которой зампред ЦБ Алексей Заботкин пытается выдать желаемое за действительное объяснить, что падение инвестиций на 2,3% в прошлом году – это вполне нормально и даже хорошо.

Впрочем, звучит это все не очень убедительно. Давайте разберем.

Точка отсчета имеет значение. Зампред ЦБ сравнивает текущие инвестиции с 2019 и 2021 годами и получает впечатляющую картину: +33% и +24% соответственно. Но если расширить горизонт, картина становится менее радужной. По данным Росстата, реальный объем инвестиций в основной капитал в 2019 году был даже ниже, чем в 2013-м – то есть за шесть лет инвестиционная активность фактически топталась на месте. Иными словами, рост 2022-2024 гг. во многом лишь компенсирует длительную стагнацию – такое вряд ли стоит называть «коренным увеличением инвестиционной активности».

«Инвестиции выше выбытия» – условие необходимое, но не достаточное для роста. Заботкин утверждает: если инвестиции превышают выбытие основного капитала, этого будет достаточно для «устойчивого роста» производственных возможностей. Очень неожиданный тезис. А как же производительность труда и других факторов производства? Для роста экономики важно не то, сколько в нее вложено, а то, какие результаты получены от этих вложений. Именно производительность, а не накопление капитала определит, какими будут производственные возможности экономики и ее конкурентоспособность в долгосрочной перспективе.

Структура инвестиций не менее важна, чем их объем. Значительная часть инвестиционного бума 2022-2024 годов была обусловлена ОПК, импортозамещением в условиях санкций и государственными инфраструктурными программами, то есть имела во многом нерыночный, директивный характер. Такие инвестиции могут создавать мощности, не дающие большой рыночной отдачи. Сам Заботкин оговаривается: инвестиции должны быть «производительны и эффективны», но опять ссылается только на их общий объем.

«Инвестиции в реальном выражении»: нет ли там проблем? Далеко не факт, что данные о росте инвестиций в реальном выражении, на которые ссылается Заботкин, адекватно учитывают все то удорожание капитальных благ, происходившее в условиях санкционного давления, параллельного импорта, роста стоимости строительных материалов и т.д. Если же эти данные, о чем есть подозрения, не полностью отражают этот рост цен, значит, делать утверждения о росте инвестиций по ним нельзя. Данный эффект сложно измерить точно, однако он ставит под сомнение, что инвестиции у нас так уж бодро росли даже в то время, когда в Банке России еще не вывели ставку на запредельный уровень.

О ставке – ни слова. В своей заметке Заботкин, конечно же, не упоминает о сверхвысокой ставке (выше 19% в среднем за 2025 год), фактически запретительной для большинства частных инвестиционных проектов с более или менее значимым горизонтом окупаемости. При такой стоимости кредита структура инвестиций неизбежно смещается в сторону либо государственного финансирования, либо сверхкоротких проектов. Это – системная проблема для решения задач технологической модернизации и структурной трансформации. В итоге есть вопросы относительно того, насколько хорошая производственная база (с точки зрения их долгосрочной отдачи, о которой говорит Заботкин) была создана этими инвестициями.

Краткосрочная связь между накопленным капиталом и ростом ВВП – не предмет спора. Вопрос в другом: сформировала ли уже схлынувшая инвестиционная волна основу для устойчивого роста производительности, технологической конкурентоспособности и диверсификации экономики? Потому что если нет, то позиция ЦБ о том, что у нас и так инвестиций достаточно (и поэтому можно дальше удерживать реальную ключевую ставку на сверхвысоком уровне), вызывает критически много вопросов.

#ЦБ #Банк_России #инвестиции #ключевая_ставка #ВВП #производство

Дайджест Бла-бла-номики. Самое интересное с 6 по 12 апреля:

🔸 Как избавиться от дефицита бюджета

🔸 От таргетирования к зомбированию

🔸 Инвестиции: о чем молчит ЦБ

🔸Энергоресурсы и экономика предложения

🔸Сельское хозяйство: с урожаем, но без прибыли

🔸 Как курс, ставки и тарифы бьют по хлебу и муке

🔸 Стройка посыпалась

🔸 Как разоряют города: Магнитогорск

#дайджест

Кредитные риски в ипотеке будут расти

🔸В 2026 году доля просроченной задолженности по ипотеке в России вырастет до 1,5% от ипотечного портфеля банков, предупреждает «Эксперт РА», причем каждый пятый банк допускает более значительный рост - до 2%. И это несмотря на то, что требования к новым заемщикам будут ужесточаться.

При этом на начало марта 2026 года доля просрочки по ипотеке уже составила 1% четвертый месяц подряд, быстро нарастив 0,5 п.п. в целом за последние 12 месяцев. Увеличение доли «плохих» долгов связано с сохранением высоких процентных ставок (даже в случае рефинансирования ипотечных кредитов) в условиях, когда рост экономики и реальных доходов населения сильно затормозился.

В региональном разрезе видно, что самую высокую просрочку по ипотеке имеют субъекты РФ со слабой экономикой, проблемным рынком труда и низким уровнем доходов населения. Так, на начало 2026 года просроченная задолженность по ипотеке составляла 10,6% в Ингушетии, 4,6% в Дагестане и 4,3% в Тыве, что заметно выше 1% в среднем по России.

Сейчас спрос на ипотечном рынке несколько снизился из-за ужесточения с 1 февраля условий по льготной семейной ипотеке, а средневзвешенная ставка продолжает расти из-за увеличения доли кредитов, выданных на рыночных условиях.

Тем самым, ситуация с доступностью улучшения жилищных условий остается сложной, особенно для людей с невысокими доходами. Причем в дальнейшем, в случае пересмотра шкалы ставок по семейной ипотеке в зависимости от числа детей, дифференцированные ставки ухудшат положение семей с одним ребенком до 6 лет по сравнению с нынешними возможностями.

#ипотека #просрочка #долг #ключевая_ставка #жилье #семейная_ипотека

ЦБ в домике

🔸Экономическая политика российских властей аналогична каменному дому во время урагана, в котором надежно и безопасно оставаться, заявил зампредседателя Банка России А. Заботкин.

«Если вы живете в местности, где часто дует сильный ветер, и вы жили в каменном доме, то от того, что прошел текущий последний ураган, совершенно не повод идти в чистое поле и строить там себе дом из соломы. Лучше на самом деле оставаться в том же надежном каменном домике», 

сказал Заботкин.

Что ж, снова трудно пройти мимо столь яркого высказывания. Ведь на первый взгляд, с представленным тезисом сложно спорить. Однако к «каменному дому» ЦБ есть масса вопросов.

Прежде всего, экономическая политика не ограничивается действиями ЦБ и у властей она сейчас неоднородна. Пока одни ограничивают экономическую активность высокими ставками и прочими мерами, считая, что это «каменный дом», другие видят в этом завалы и препятствия для развития, и пытаются негативные эффекты такой политики хоть как-то смягчить. Ведь при уровне ключевой ставки в 2 раза ниже текущего у нас, может, и никакого дефицита бюджета бы и не было, или бы он не вызывал вообще никаких вопросов (достаточно посмотреть на то, сколько средств уходит на субсидирование ставок и обслуживание подорожавшего госдолга).

Вызывает вопросы и то, из каких именно камней ЦБ строит свою часть дома? Если эти камни - «ослабление спроса», «падение инвестиций» и «рост неплатежей» - то что за дом потом выйдет? И можно ли доверять строителям, которые из года в год сдвигают сроки сдачи своего флагманского объекта (достижение цели по инфляции), все время ссылаясь на дующего злого волка то, что кто-то опять помешал, и недостроенный объект снова рассыпается.

Так что образ красивый, конечно. Вот только самое время выбирать правильные камни и строить действительно надежный, устойчивый и комфортный для развития дом. И только построив прочную экономику, мы сможем иметь низкую и стабильную инфляцию. Никак не наоборот.

#ЦБ #инфляция #ключевая_ставка #дом #бюджет

Что ЦБ ответил Президенту?

🔸Президент России сегодня на совещании по экономическим вопросам потребовал объяснить ему, почему экономическая динамика отстает от прогнозов.

«Рассчитываю сегодня услышать подробные доклады о текущей ситуации в экономике, о том, почему траектория макропоказателей пока находится ниже ожиданий. Причём ниже ожиданий не только экспертов, аналитиков, но и прогнозов самого Правительства, а также Центрального банка России»,

- сказал он.

Насколько всем известно, наш центральный банк исключительно последователен в своих высказываниях и действиях, ведь это важное условие для успешности реализации режима таргетирования инфляции (они сами так говорят).

И тогда напомним, что со стороны ЦБ вот буквально недавно было озвучено следующее:

«Экономика приближается к траектории сбалансированного роста».

«Отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста уменьшается».

«Основные проинфляционные риски связаны с <…>, а также с более длительным отклонением российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста».

Это все цитаты из пресс-релиза Банка России от 20 марта 2026 года. Меньше месяца прошло, и многие данные уже были известны.

Если это было озвучено и в этот раз, то что это должно было сказать Владимиру Владимировичу? А то, что никакой проблемы нет, мы просто все еще в перегреве, а ЦБ постарается, чтобы экономика сжималась еще более сбалансированно. Ну или как-то так…

В общем, все чаще вспоминается старая песня про прекрасную маркизу …

#ЦБ #экономика #инфляция

ЦБ отвечает не на тот вопрос

Глава Банка России Эльвира Набиуллина в очередной раз отвергла идею повышения цели по инфляции, заявив:

«Стоимость фондирования не будет ниже инфляции, <…> наивно считать, что при более высокой цели будут более низкие ставки – ровно наоборот».

Тезис звучит убедительно, но проблема в том, что он спорит с утверждением, которое никто не выдвигал. Никто и не предполагает, что стоимость фондирования будет ниже уровня инфляции, речь ведь идет совсем о другом.

Аргумент сторонников пересмотра цели строится иначе: при более высоком таргете не будет необходимости удерживать столь высокую реальную ключевую ставку столь длительное время. Сегодня она превышает 9 процентных пунктов – и этот уровень почти не изменился с прошлого года (-1-2 п.п., хотя номинальная ключевая ставка снизилась с 21% до 15%). Именно реальная ставка определяет стоимость капитала, инвестиционную активность и долговую нагрузку бизнеса. ЦБ же рассуждает о номинальных ставках, пеняя оппонентам на их «наивность».

Отдельного внимания заслуживает контекст, в котором этот спор вообще возник. Таргет в 4% и сам режим инфляционного таргетирования в России формировались в принципиально иных условиях – как для российской, так и для мировой экономики. Сегодня страна проходит вынужденную структурную перестройку в условиях внешних ограничений, и значительная часть инфляционного давления носит немонетарный характер: это издержки переориентации цепочек поставок, импортозамещения, перераспределения ресурсов. Добавьте сюда надвигающийся дефицит энергетических мощностей – и становится очевидно, что часть инфляционного давления встроена в саму логику трансформации экономики, а не является следствием «перегрева спроса», с которым борется ЦБ.

Наконец, принципиально важно: никто из сторонников пересмотра таргета не предлагает зафиксировать более высокую цель навсегда. Речь идет о временном решении – на период структурной перестройки, возможно, вместе с переходом от точечного таргета к интервальному. Такой подход дал бы экономике пространство для маневра, снизил бы реальную стоимость капитала и позволил бы финансировать необходимые инвестиции без удушающего кредитного сжатия. Это не «наивность» – это прагматичная адаптация инструментария к изменившимся реалиям.

Позиция ЦБ понятна институционально: регулятор дорожит своей репутацией и не хочет создавать прецедент пересмотра целей под давлением. Но важно, чтобы дискуссия строилась прямо, и шел содержательный разговор о цене жесткой денежно-кредитной политики.

#ЦБ #ДКП #ключевая_ставка #инфляция #кредиты

Льготные кредиты убивают рынок капитала? Посмотрим на цифры

🔸Глава Банка России Эльвира Набиуллина на Биржевом форуме Мосбиржи объяснила, почему компании не выходят на рынок капитала: виной тому, по ее словам, избыток льготных субсидируемых кредитов, который «по сути убивает рынок капитала».

Тезис на первый взгляд логичен, но немедленно возникает классический вопрос о курице и яйце. Не исключено, что причинно-следственная связь другая: именно запретительно высокие реальные ставки – сейчас выше 9 п.п. – вынуждают бизнес усиленно искать субсидируемое финансирование. Когда реальные ставки в экономике были существенно ниже, никакого навеса субсидируемого кредитования, блокирующего рынок капитала, и не наблюдалось. И это даже опуская вопрос о том, что привлекать акционерный капитал на фоне столь высокой ставки дисконтирования – тоже так себе идея для бизнеса…

Но главное – обратимся к данным самого же Банка России и попробуем ответить на вопрос о том, действительно ли «слишком много» у нас субсидируемых кредитов. Так вот: по статистике ЦБ, доля объема кредитов, предоставленных юридическим лицам и ИП в рублях по льготным ставкам, в общем объеме рублевого корпоративного кредитования составила по итогам февраля 2026 года всего 1,6%. С августа 2024 года этот показатель ни разу не превышал 3,6%. Доля задолженности по льготным кредитам в совокупном корпоративном портфеле тоже невысока – 6,1%, причем с середины 2022 года она неуклонно снижается (исторический максимум – 14,5% на 1 августа 2022 года).

В сегменте МСП картина чуть иная, но принципиально не меняет вывода. Доля льготных кредитов в февральских выдачах составила 3,2%, в задолженности – 9,6%. Это заметнее, чем в среднем по экономике, однако назвать эти цифры «убийством рынка капитала» затруднительно. Рынок облигаций и акционерного капитала в России стагнирует совсем по другим причинам – и реальная ставка выше 9 п.п. среди них куда весомее, чем столь умеренная доля льготного кредитования.

Логика регулятора здесь работает примерно так: бизнес не идет на рынок капитала, потому что есть легкий доступ к субсидированным деньгам. Но данные показывают, что этого «легкого доступа» попросту нет – он статистически очень мал. Зато есть рыночные ставки, при которых привлечение долгового или акционерного финансирования для большинства инвестиционных проектов экономически бессмысленно. Компании не выходят на рынок капитала не потому, что избалованы льготами, а потому что стоимость этого капитала делает большинство проектов нежизнеспособными, либо же придется «продаваться» слишком дешево.

ЦБ по сути переносит ответственность за стагнацию рынка капитала с денежно-кредитной политики на Правительство, на субсидии с его стороны. Но цифры выше говорят сами за себя. Пока реальная ключевая ставка остается двузначной, рынок капитала будет оставаться узким – и сворачивание льготных программ ситуацию не изменит.

#ЦБ #ключевая_ставка #субсидии #ДКП

Налог на сверхприбыль банков: как поступают в ЕС?

На фоне обсуждения темы налогов на сверхприбыль уместно вспомнить о том, что налоги на сверхприбыль банков - тоже вполне известная практика, в частности, в Европе. В 2022-2023 годах, когда на фоне постковидного подъема ставок ЕЦБ банки получали повышенные доходы за счет заемщиков, в целом ряде стран ЕС были введены налоги на сверхприбыль/непредвиденные доходы банков.

🔸 В Испании в 2022 году ввели налог на сверхприбыль банков и крупных компаний в энергетическом секторе со сроком действия до 2024 года. Для банков ставка составляла 4,8% от чистого процентного дохода и чистых комиссионных доходов, превышающих 800 млн евро.

🔸В Венгрии в 2022 году был введен налог на сверхприбыль со ставкой до 30%, основными его плательщиками стали крупные банки и энергокомпании.

🔸В Италии в 2023 году ввели единовременный 40%-ный налог на сверхприбыль банков, которая определялась как как дополнительная прибыль от повышения процентных ставок (при этом максимальные платежи налога были ограничены суммой 0,15% банковских активов).

🔸 В Чехии на 2023-2025 годы был введен 60%-ный налог на непредвиденные доходы банков и топливно-энергетических компаний. Непредвиденными доходами для банков считалась часть процентного дохода, которая превышала 120% от среднего показателя за 2018-2021 гг.

🔸В Литве на 2023-2024 годы также был введен 60%-ный налог на сверхприбыль банков, которым облагалось более чем 50%-ное превышение чистого процентного дохода над его средней величиной за последние 4 года.

В России же банки (особенно крупнейшие госбанки) продолжают получать рекордные прибыли – не что иное, как сверхдоходы, полученные в результате политики Банка России, искусственно поддерживающей сверхвысокие ставки, а также благодаря заемщикам, которые в условиях внешних ограничений вынуждены соглашаться на такие тяжелейшие условия. Но почему-то налоги на сверхприбыль обсуждаются в основном в отношении этих самых заемщиков.

#ЕС #Евросоюз #банк #налог_на_сверхприбыль #ЦБ

Дайджест Бла-бла-номики. Самое интересное за неделю с 13 по 19 апреля

🔸 Что ЦБ ответил Президенту?

🔸 ЦБ в домике

🔸 ЦБ отвечает не на тот вопрос

🔸Льготные кредиты и рынок капитала

🔸 Кредитные риски в ипотеке будут расти

🔸Налог на сверхприбыль банков: практика ЕС

#дайджест