Бюджетное правило создано для снижения зависимости бюджета от нефти и влияния нефтяных цен на рубль. Работало оно так: всё, что зарабатывалось сверх условной цены на нефть, направлялось в ФНБ, а при недополучении доходов средства, наоборот, из фонда изымались.

Ключевой момент — Минфин получает налоги в рублях, а ФНБ хранит средства в валюте, сейчас в юанях. Поэтому при высоких нефтяных доходах рубли конвертируются в валюту, а при низких — валюта продаётся.

Эти операции и приостановлены. Причина — высокая неопределённость. Сейчас сложно точно прогнозировать нефтегазовые доходы, а ошибки могли бы усилить волатильность рубля. Кроме того, есть риск рассинхронизации: доходы могут поступить позже, чем предполагают операции Минфина.

Теперь о последствиях. Доходы от продажи нефти в марте достигли максимума за четыре года. Когда эти деньги начнут конвертироваться в рубли, это усилит спрос на рубль. Обычно этот эффект сглаживался бюджетным правилом, но сейчас оно не работает.

Отсюда уже наблюдаем движение: пара доллар/рубль снизилась с 86 до 81. Дополнительно рубль поддерживают высокие цены на экспорт, слабый импорт и высокие процентные ставки.

В ближайшие месяцы рубль может продолжить укрепляться. Но это, скорее всего, временно.

Что это значит для инвестора? По мере укрепления рубля в апреле–мае имеет смысл постепенно покупать валюту и замещающие облигации, которые дают фиксированную доходность в валюте.

К концу года рубль, по нашим ожиданиям, всё равно ослабнет — и именно тогда такие инструменты смогут показать максимальный эффект.