Всем привет! Меня зовут Георгий Юрьев, я инвестиционный аналитик, специализируюсь на венчурных инвестициях в американские компании. Здесь я буду делиться своими мыслями и рассказывать, что происходит в технологическом секторе США, какие компании в тренде, куда инвестируют лучшие инвестиционные фонды и известные люди.

Начнем наше погружение в мир технологий и финансов с небольшого экскурса в (не)очевидное.

Технологии в тренде. Чуть ли не каждая молодая компания стремится записать себя в список технологических стартапов, стараясь тем самым привлечь лучшие таланты и увеличить свою стоимость на рынке.

Лишь небольшая часть из этих стартапов имеет признаки технологической компании. Какие? На основе аргументов Бэна Томпсона (бывшего сотрудника Apple и Microsoft) и моего личного опыта разберём пример Airbnb, крупнейшей в мире платформы бронирования жилья (и не только).

Экосистема вокруг технологии. Airbnb создала платформу, которая объединяет арендодателей и арендаторов в одном месте.

Нулевые трансакционные издержки. Любой человек может воспользоваться услугами Airbnb, причем как со стороны продавца, так и покупателя. Платформа Airbnb позволяет добавлять новые продукты (локации для аренды) и услуги практически бесплатно для самой компании и её клиентов.

Улучшение продукта со временем. Airbnb постепенно дорабатывает свою платформу и добавляет новые сервисы - из недавних новинок Airbnb Впечатления, Приключения и Рестораны.

Неограниченный потенциал. Платформа и сервисы Airbnb доступны по всему миру, что создает масштабные точки роста для компании.

Нулевые затраты на еще одну единицу продукции. Единственный пункт, где Airbnb получает минус. Компания генерирует доход за счет комиссий и выплачивает каждому новому арендодателю 86% от общей выручки - затраты получаются далеко не нулевыми. Низкие маржинальные затраты, как правило, имеют компании, которые получают доход в виде подписки на сервисы (например, Netflix).

Итого: 4 из 5 - совсем неплохо. Теперь вы сможете отличить технологическую компанию от очередного WeWork (про этих ребят я расскажу в отдельном посте).

Акции Uber -30% за 5 месяцев с момента IPO - когда рост важнее прибыльности

Если вы следили за рынком IPO в США в последнее время, то наверняка слышали про неудачную попытку WeWork разместиться на Нью-Йоркской фондовой бирже. WeWork - компания, которая называет себя технологической, покупает здания в разных странах, переделывает пространства в офисные помещения и сдает их через “умную” платформу.

Венчурные инвесторы, надеясь, что рынок поверит в красивую историю и стремительный рост доходов, оценили WeWork в $47 млрд с годовой выручкой $2 млрд и рекордными убытками. Если бы WeWork позиционировала себя компанией из сферы недвижимости (какой она, по сути, является), то стоила бы в разы меньше. Сейчас ходят слухи, что руководство WeWork сменят, проведут новый инвестраунд и оценят компанию в $8 млрд. Куда реалистичнее.

Разговоры о приближающейся рецессии в США заставили инвесторов остудить свои ожидания относительно молодых технологических компаний, которые еще не приносят прибыль. На этом фоне скептических настроений акции Uber, Lyft, Peloton и других убыточных стартапов-единорогов демонстрируют значительное снижение с момента выхода на биржу. Такие явления свойственны фондовому рынку и дают возможность найти недооцененную компанию с огромным потенциалом. В 2012 году акции Facebook за 4 месяца после IPO потеряли более 50% стоимости - с того момента их цена выросла в 10 раз. Как думаете, есть ли шанс у Uber выйти на прибыльность и повторить историю Facebook?

В какие IPO инвестировать? Часть 1 - рост доходов.

В этом году одни из самых обсуждаемых стартапов Силиконовой долины, Pinterest, Uber и Lyft, разместили свои акции на бирже. Несмотря на неудачи отдельно взятых компаний, индекс IPO, который отражает доходность недавних публичных размещений, вырос на 28% с начала года.

Многие стартапы, которые выходят на биржу, работают по новым, непроверенным бизнес-моделям, что затрудняет прогнозирование успеха конкретного IPO. Оценка доходности первичного публичного размещения акций - это что-то между трейдингом и инвестициями. Здесь важно не только сделать анализ самой компании, её рынка и конкурентов, но и правильно оценить потенциальный спрос (или его отсутствие) со стороны других инвесторов.

На основе исследований Boston Consulting Group, Goldman Sachs и своего личного опыта расскажу вам о нескольких самых важных факторах, на которые стоит обратить внимание при принятии инвестиционного решения.

Итак, первый фактор - это рост доходов компании перед первичным публичным размещением акций. Как правило, чем выше - тем лучше. Статистика показывает, что компании, рост выручки которых составил более 20% в год имеют большие шансы опередить индекс Russell 3000 (3000 самых больших публичных компаний США).

Компании, размещения которых в 2019 году показали наибольшую доходность для инвесторов, демонстрировали существенный рост выручки - Beyond Meat (+287% год к году), CrowdStrike (+95% год к году), Zoom (+96% год к году). Несмотря на значимость данного показателя, есть еще несколько аспектов, на которые также стоит обратить внимание. О них расскажу в следующих частях.

Рынок акций частных компаний

Основным бонусом и источником мотивации для сотрудника стартапа является пакет акций - обычно в дополнение к заработной плате компания выделяет 10-20% акций на опционные программы. Когда стартап становится публичным либо выкупается другой компанией, у сотрудников появляется возможность продать свои акции, часто заработав на этом тысячи процентов.

В США в среднем между датой основания стартапа и датой IPO проходит 11 лет, и это долго. Поскольку в большинстве стартапов оклад плюс-минус одинаковый (кроме FAANG компаний), все работники рассчитывают заработать на росте акций в будущем. В Долине можно часто услышать фразу “I’m cash-poor but paper-rich”. Чем раньше компания сможет выйти на IPO, тем лучше для сотрудников. Но зачем, ждать IPO, когда можно продать акции на закрытом рынке? Так возникает вторичный рынок акций частных компаний, который в последние несколько лет в США набирает стремительные обороты.

Как видно на графике от FT и Setter Capital, объём сделок на таком рынке растет ежегодно в среднем на 40%, и ожидается, что достигнет $100 млрд к началу 2020 года. До недавнего времени покупателями на вторичном рынке выступали институциональные инвесторы, семейные офисы и богатые люди.

В связи с ростом и популяризацией данного рынка, все больше людей получают доступ к данному виду инвестиций. Если раньше минимальный чек покупки акций SpaceX или Airbnb (частные компании) начинался от $100-500 тыс, то сейчас различные платформы дают возможность вложиться в перспективный стартап от $5 000, и эта сумма стремительно снижается. Рынок расширяется, количество покупателей и продавцов растет, и как следствие, появляется ликвидность. Все идет к тому, что скоро можно будет купить акции абсолютно любой компании на любую сумму.

Как успешно конкурировать с Amazon?
Amazon - одна из крупнейших в мире компаний, влияние которой присутствует во многих индустриях: онлайн продажи, логистика, облачные технологии, музыка, киберспорт, финансовые услуги и даже фармацевтика. Каким образом отвоевать рынок у такой огромной корпорации? Нишевым продуктом.

Сегодня расскажу вам про DigitalOcean, которая конкурирует с Amazon с 2012 года. Компания разработала платформу облачных инфраструктур для разработчиков и компаний средних и малых размеров. Данные в облаке - это модно, удобно и функционально. DigitalOcean выделяют 3 вещи, критически важные для небольших компаний-клиентов - простота настройки, дешевые цены и высокопроизводительные серверы.

С момента своего основания в 2012 году, DigitalOcean увеличила годовой доход до $250 млн, сейчас услугами компании пользуются более 500 тыс клиентов и 4 млн разработчиков. Кроме того, компания сообщила, что является прибыльной по показателю EBITDA с 2015 года, что сегодня редко для стартапов. Компания была включена в список Forbes 2019 Cloud 100 уже четвертый год подряд - в этот список попадали многие стартапы, которые впоследствии провели успешные IPO.

На данный момент акции DigitalOcean продают на частном рынке по $14 при капитализации $1,3 млрд. Что касается Amazon, то сегмент облачных продуктов приносит компании 13% от всей выручки, и отдельно этот сегмент бизнеса Amazon стоит порядка $115 млрд. Конечно, DigitalOcean далеко до огромной корпорации, но сопоставляя эти компании по финансовым показателям, стоимость DigitalOcean уже в ближайшем будущем может составить более $3 млрд.

В какие IPO инвестировать? Часть 2 - тенденции к прибыльности

В первой части я писал, что рост доходов играет ключевую роль в успехе IPO компании. Сегодня расскажу еще об одном факторе, который влияет на успешность первичного размещения акций. Как показал кейс Uber, инвесторы не готовы финансировать рост убыточной компании бесконечно и рано или поздно расставят приоритет в пользу прибыльности.

Согласно исследованию Goldman Sachs, для инвесторов в IPO действительно важно, сможет ли компания стать прибыльной. С 2010 года акции компаний с положительной чистой прибылью демонстрируют доходность выше среднего по рынку после IPO.

Здесь также стоит отметить, что важна не сколько прибыльность компании в данный момент, а наличие понятных тенденций к прибыльности в обозримом будущем. Если стартап работает по модели подписки (SaaS), то оценить окупаемость бизнеса гораздо проще, нежели если компания генерирует выручку на новом рынке за счет комиссий.

Так, акции компании CrowdStrike (CRWD) из сферы кибербезопасности, которая работает по модели подписки и недавно провела IPO, на текущий момент торгуются на 47% выше цены размещения. Хотя CrowdStrike работает в убыток, у инвесторов есть четкое представление, как компания собирается выйти на прибыльность - высокая валовая рентабельность (основной продукт компании - ПО, которое не требует значительных затрат после основной разработки), высокий коэффициент удержания клиентов и снижение затрат на маркетинг в проценте от выручки позволят компании выйти на прибыльность в ближайшем будущем.

Бизнес-модель компаний по доставке еды очень проста - платформа соединяет рестораны, клиентов и курьеров в одном месте. Компании берут 15-30% с ресторанов за каждый заказ и взимают плату с клиента за доставку. Но эта простота является большой угрозой. Самый большой недостаток бизнес-модели таких платформ - отсутствие каких-либо существенных барьеров для выхода на рынок.

Компания должна постоянно убеждать клиента пользоваться именно её услугами. Другими словами, ей приходится значительно инвестировать в маркетинг, и эти инвестиции возрастают по мере роста конкуренции, что негативно сказывается на прибыли.

Так, акции одной из крупнейших компаний по доставке еды в США, Grubhub (GRUB), потеряли более 80% в течение года - выручка компании не растет, а рентабельность по чистой прибыли не впечатляет. Uber Eats, DoorDash и Postmates стремительно завоевывают рынок, а последние 2 компании собираются провести IPO в обозримом будущем.

Консолидация неизбежна - конкурентная среда на данном рынке будет подталкивать основных игроков к дальнейшему росту за счет слияний и поглощений, и кажется, что скоро мы увидим крупные сделки😎

Стартапы, которые выживут в кризис

EZ Research опубликовали крутую статью, где выделили 4 ключевых фактора, которые помогут стартапу безболезненно пережить рецессию. И еще определили 3 самые интересные индустрии для инвестирования в текущий момент.

Запас наличных средств. Кэш - всегда хорошо, а особенно в кризис, когда не хватает ликвидности.

Прибыльность. Компании, которые не зависят от венчурных инвесторов и сами могут финансировать операционную деятельность, имеют большие шансы остаться на плаву в период рецессии.

Лояльные клиенты. В кризис компаниям придется сокращать издержки. Один из первых пунктов, который придется урезать - это расходы на рекламу. Если у компании нет постоянных клиентов, то это негативно скажется на бизнесе в кризис.

Низкие капитальные затраты. Меньше инвестиций для поддержания бизнеса - меньше проблем в период экономического спада.

Под эти критерии подходят 3 индустрии:
🖥 SaaS программное обеспечение для компаний
👸🏼 Индустрия красоты и потребительские товары
👾 Кибербезопасность

Какую отрасль предпочитаете?)

​​Друзья, сегодня тезисно расскажу самые последние новости (и слухи) о двух быстрорастущих стартапах в Долине - Rubrik и Cohesity. Недавно мы предлагали эти компании в качестве инвестиционных идей на нашей платформе, и этот пост будет особенно интересен нашим инвесторам.

Обе компании работают на одном рынке и предлагают ПО, которое помогает крупным компаниям управлять своими данными в облаке. Спрос на такой продукт растет стремительно, а потенциальный рынок оценивают в $46 миллиардов.

Сотрудники, приближенные к топ-менеджменту Rubrik в интервью The Information заявили, что CEO компании планировал провести IPO в 2019 году с капитализацией $5 млрд, однако годовая цель по продажам не была достигнута, и теперь IPO откладывается до 2020 года.

Rubrik примерно в 3 раза больше Cohesity, однако вторая компания растет быстрее (более 100% в год). По словам специалистов в Долине, платформа Cohesity выигрывает в технологическом плане и предоставляет больше функций. Недавно компания получила первый контракт на $10 млн от банка JP Morgan.

Сохраняю позитивный прогноз по обеим компаниям. Rubrik на текущий момент более близок к IPO (также ходили слухи, что Microsoft и Cisco заинтересованы в покупке), а у Cohesity есть потенциал стать лидером в отрасли через пару лет. В августе крупный фонд, который скорее всего владеет внутренней информацией, скупал акции Cohesity большими объёмами, тем самым подняв цену на ~15% за несколько недель.

​​Algolia - очередная компания-единорог?

Если вы когда-нибудь посещали такие сайты, как Lacoste, Coursera, Twitch или Under Armour, вы уже пользовались продуктом компании Algolia. Это что-то вроде Google поиска внутри отдельных сайтов.

На днях компания наняла нового финансового директора, который проводил IPO компании Zuora (ZUO), и директора по подбору кадров, которая ранее помогала выстраивать командную работу в Google, Yahoo и HP. Стартапы часто меняют топ-менеджеров, когда достигают фазы большого роста - у основателей не хватает должного опыта для масштабирования компании. По моим исследованиям, в среднем проходит 18 месяцев между приходом нового финансового директора в компанию и датой IPO.

На текущий момент Algolia стоит около $800 млн, а выручка по моим оценкам достигнет $80 млн к концу 2019. Кроме того, Algolia недавно заняла 125-е место в списке самых быстрорастущих компаний в Северной Америке от Deloitte. Рост доходов составил 1005% за 5 лет.

Ближайший конкурент Algolia - Elastic Search (ESTC), вышел на биржу в 2018 году с капитализацией $2,5 млрд, сейчас компания стоит более $6 млрд. На момент IPO у Elastic было $180 млн годового дохода, так что инвесторам в Algolia стоит подождать. По моему мнению, в следующем году компания достигнет годовой выручки $100 млн (ключевая цифра для стартапов), привлечет новый раунд инвестиций с оценкой более $1 млрд и станет очередным единорогом. Выход компании на биржу (либо продажу другой компании) стоит ожидать ближе к 2021 году.