📮[메리츠증권 이차전지/석유화학 노우호]

2025.10.21 (화)

<에코프로비엠: 3Q25 Preview: 개선된 심리>
URL: https://han.gl/Flu0v

3Q25 Preview: 인니 니켈 제련소 투자이익 반영에 영업이익 흑자 유지
- 당분기 동사의 영업실적 매출액 7,286억원/영업이익 447억원으로 3개 분기 연속 흑자기조를 추정. 전분기와 동일하게 인니 니켈 제련소 투자수익 381억원 반영(2Q25 450억원)에 힘입은 영업흑자. 더불어 주요 광물 가격들의 하향 안정화 및 전방 고객사 SK On향 견고한 물량 덕분으로 추정

센티먼트 개선(미-중 공급망 갈등) Vs. 현실적 우려(EV 수요)의 공존 구간
- 25.10월 미-중 희토류 공급 갈등으로 촉발된 그간 중국 의존도가 높았던 주요 산업별 공급망에 한국산으로 대체 가능성에 관심이 집중. 국내 이차전지 산업, ESS Application이 명확한 수혜로 풀이. 25.10월 이후 동사를 비롯한 국내 이차전지 섹터 주요 기업별 주가는 가파른 반등을 시현(10월 이후 동사 주가 +42% MTD 상승).

- ESS라는 불황을 타개할 돌파구가 마련되었으나, 영업실적에 절대규모를 담당하는 EV수요 개선 가시성은 여전히 낙관하기 어려움. 미국 보조금 폐지 이후 수요 둔화 우려 및 유럽 중국산 LFP 지배력 등에 연간 영업실적 추정치 상향 조정이 다소 어려운 점

4Q25~2026년 EV 수요 감소 현실화 가능성에 무게, 투자의견 Hold 유지
- 올 연말~내년 상반기 영업실적 추정치 하향 조정 가능성. 최근 센티먼트 개선에 따른 주가 상승, 그럼에도 유의미한 Q 증가 개연성이 적음. 투자의견 Hold, 적정주가 17만원을 유지


업무에 참고하시길 바랍니다.

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

테슬라 내 LG 앤솔 비중 확대

★유럽에서 빨리 FSD 승인되는것이 중요함★

🔥🇪🇺 UNECE 태스크포스가 10월 23일에 회의를 열어 UN R171 3단계 개정안을 논의함에 따라, 테슬라 FSD (감독)가 곧 유럽에서 승인될 가능성이 있습니다!

주요 내용:
✅ 도시에서 시스템 시작 기동(회전, 장애물 회피)을 허용합니다.
✅ 운전자는 3초 기동 경고와 함께 책임을 져야 합니다.
✅ 지속적인 운전자 참여가 필요하며 응답하지 않을 경우 차량을 정지시킵니다.
✅ 국가 교통 규정에 맞춰 2025년 9월 고속도로 승인 연장
✅ 제조업체 검증(예: Tesla) 및 국가적 채택이 필요합니다.

이를 통해 UNECE 규정을 따르는 국가에서 고속도로와 시내 도로 모두에서 FSD 승인을 받을 수 있는 길이 열릴 수 있습니다

이차전지에 중요한 이벤트
테슬라 실적발표가
우리나라 시간 내일 새벽

테슬라 Q3 EPS
월가 기대치 $0.59
어닝 비트 $0.60~$0.65
어닝 서프라이즈 $0.66 이상
• 어닝 비트 + 긍정적 가이던스
: 5~10% 주가 상승
• 어닝 서프라이즈 + 긍정적 가이던스
: 10~15% 주가 상승

* 탄산리튬 선물 +2%대

너무나 감사하게 다시 올라주는 리튬

배터리 업계 관계자는 "파나소닉의 북미 양극재 공급망 구축 과정에서 LG화학이 소입경 부문에서는 최우선 대상자에 있다"면서 "중입·대입경은 아직 확정되지 않았지만, 소입경은 내부적으로 LG화학으로 사실상 결정된 것이나 다름없다"고 말했다.
그는 이어 "공급 시점이나 규모는 파나소닉 기업 특성상 공개되지 않았으며, 네바다 외에 캔자스 공장을 중심으로 한국 기업들이 접촉을 이어가고 있다"며 "캔자스는 2028년으로 일정이 1년가량 늦춰진 상황으로, 신규 공장을 대상으로 논의가 진행됐고 소입경은 LG화학이 1순위로 있다"고 설명했다.
다른 배터리 소재 공급업체 관계자는 "중국 롱바이그룹 계열 재세능원이 파나소닉(일본)에 납품 중인 모델이 있으나, 한국 기업들과 협의 중인 모델과는 전혀 다른 라인으로 운영되고 있다"며 "아직 확정되지 않은 모델의 경우 LG화학이 최우선 대상자로, 전량 미국향이며 물량이 큰 것으로 파악된다"고 전했다.
한편 배터리 업계 관계자는 "에코프로·엘앤에프·포스코퓨처엠 등도 파나소닉이 폭넓게 검토 중"이라고 말했다.

듀얼벤더일지 원벤더일지

이차전지 상승의 온기를
이어가기 위해서는

파나소닉 발주가
이어지는게 좋습니다.

빨리 속시원하게
나와주면 좋겠네요.
(투 벤더 예상)

양극재의 훈풍을 이어줄 파나소닉 수주공시가 임박했습니다.
대/중입경 부문에는 누가 수주할까요?
포스코퓨처엠 vs 엘앤에프
각자의 경쟁력을 살펴봤씁니다

https://youtu.be/KgKgpzTjnDc

<2025 Q3 테슬라 어닝>

Non-GAAP EPS : $0.50 (컨센 $0.59)
Revenues : 28.1 (컨센 26.4)
Gross margin : 18.0% (17.3%)

향후 전망

Volume
- 글로벌 무역 변화, 재정정책, 자동차 및 에너지 공급망에 미치는 영향을 정확히 측정하기는 어려움.
- 원자재, 내구재, 관련 서비스 수요, 그리고 비용 구조가 모두 영향을 받는 중임.
- 테슬라는 차량, 에너지, 향후 신규 사업의 성장을 위해 신중한 투자를 진행 중임.
- 그러나 실제 결과는 거시경제 환경, 자율주행 기술 개발 속도, 공장 생산 확대율 등 다양한 요인에 따라 달라질 것임.

Cash
- 제품 개발 로드맵, 장기 생산능력 확충, 기타 비용을 충당할 만큼의 충분한 유동성 확보 상태임.
- 불확실성이 높은 시기에도 건전한 재무구조(대차대조표) 를 유지하도록 사업을 관리할 계획임.

Profit
- 제조 및 운영 비용 절감을 위한 혁신 실행을 지속 중임.
- 시간이 지남에 따라, 하드웨어 중심의 수익은
AI, 소프트웨어, 차량 네트워크 기반 수익의 가속화와 동반될 것으로 예상함.

Product
- 테슬라는 비용, 규모, 미래 수익화 가능성에 초점을 맞추어 제품 라인업을 지속적으로 발전·확장 중임.
- AI 소프트웨어 기반 서비스 중심의 성장 방향을 유지하고 있음.
- 새로운 공장을 짓기 전에, 기존 생산능력의 활용도와 효율을 극대화하여 판매량을 차별화된 제품 포트폴리오로 늘려갈 계획임.
- 사이버캡, 테슬라 세미, 메가팩 3 모두 2026년 대량 생산 일정에 맞춰 진행 중임.
- 옵티머스 1세대 생산라인도 양산을 대비해 설치 단계에 있음.

테슬라 2025년 3분기 업데이트 요약
(출처: Tesla 공식 Q3 Update)

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✅ 핵심 요약
•분기 사상 최대 차량 인도 및 에너지 저장 실적 달성
•AI·로보택시·자율주행·에너지 통합을 통한 “지속가능한 풍요의 미래” 추진 (Master Plan Part IV 기반)
•각 지역별 신모델 출시 및 서비스 확장, AI 인프라 대폭 강화

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🚗 지역별 주요 내용

🇺🇸 북미 (Tesla NA)
•모델3/Y 스탠더드 트림 출시: 주행거리 300마일 이상, 가격은 각각 $36,990 / $39,990
•모델Y 퍼포먼스 버전 출시
•로보택시 앱(iOS): 미국·캐나다 전 지역에서 다운로드 가능, 대기자 명단 등록 오픈

🇪🇺 유럽·중동·아프리카 (Tesla EMEA)
•모델Y, 노르웨이·스위스·아이슬란드 YTD 1위 / 핀란드(Q3) / 네덜란드·덴마크(9월) 베스트셀러
•기가 베를린: 리프레시 모델Y 10만 대 생산 달성, 모델Y 퍼포먼스 생산 개시
•FSD Supervised: 규제 승인 대기 중, 유럽 출시 추진

🌏 아시아·태평양 (Tesla APAC)
•중국: 6인승 3열 ‘모델YL’(롱휠베이스 버전) 출시
•한국·대만·일본·싱가포르: 분기 최고 인도 실적 달성
•인도: 모델Y 인도 개시
•호주·뉴질랜드: FSD Supervised 출시
•한국: 미국·중국에 이어 3번째로 큰 시장으로 부상

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🤖 AI·소프트웨어
•FSD Supervised v14 배포 시작 (10월)
•로보택시용 FSD 모델 주요 기능 포함
•장애물 회피, 긴급차량 양보, 주차 위치 지정 등 복잡 상황 처리 개선
•오스틴 로보택시 서비스 확대, 샌프란시스코(베이 지역) 라이드헤일링 서비스 출시
•삼성과 협력해 AI 반도체 제조 계약 체결, 훈련 컴퓨트 용량 81,000 H100급으로 확대

OTA 업데이트 기능
•‘Grok’(AI 동반자) 차량용 버전 북미 출시
•저전력 모드, 음악 연동 실내조명(Light Sync)
•LA 테슬라 다이너에서 차량 터치스크린으로 음식 주문 가능
•테슬라 앱으로 차량 문제 진단 및 모바일 기술자 자동 파견 기능 추가

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⚙️ 배터리·파워트레인·제조
•모델3/Y 스탠더드 → 신형 배터리 팩 및 파워트레인 적용 (효율·비용 개선)
•텍사스 리튬 정제공장: 2025년 4분기 가동 예정
•네바다 LFP 라인: 2026년 1분기 가동 예정

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🔋 에너지 부문 (Tesla Energy)
•분기 사상 최대 에너지 저장 실적 달성
•신형 산업용 저장장치 ‘Megablock’ 공개
•4개의 Megapack 3 통합
•중전압 통합형 구조로 설치 간소화 및 전력망 연결 속도 향상
•휴스턴 메가팩토리(2026년): 연간 50GWh 생산 목표

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⚡ 서비스·충전 인프라
•Q3에 슈퍼차저 3,500기 이상 신규 설치 (전년 대비 +18%)
•V4 슈퍼차저 도입
•V3 대비 전력 밀도 3배, 충전소 수 2배
•승용차 500kW, 세미트럭 1,200kW 충전 지원
•비용 절감 및 빠른 배치 가능

teslazoa님

사이버캡, 세미트럭, 메가팩3
2026 대량양산 준비완료

옵티머스 1세대 양산

일론 머스크: "연말까지 8~10개 대도시 지역에서 로보택시를 운영할 것으로 예상합니다. 올해 말까지 네바다, 플로리다, 애리조나에서도 운영할 예정입니다."

속보: 일론 머스크는 테슬라 사이버캡 생산이 2026년 2분기에 시작될 것이며, 스티어링 휠이나 페달이 없을 것이라고 밝혔습니다.

FSD 자신감을 바탕으로
차량 생신랭 확대에 대한
일론의 코멘트

Q. 최근 로보택시 지표는 어떤가? 언제 안전요원을 제거할 계획인가? 고객용 비감독 FSD 출시 시점은 언제인가?

A.
- 올해 말까지는 오스틴의 상당 지역에서 안전요원 없이 운행할 수 있을 것으로 예상함 (몇 달 내)

- 다만 배포에는 매우 신중하게 접근 중이며, 사고 한 건이라도 전 세계적 뉴스가 될 수 있음

- 연말까지 8~10개 대도시권에서 로보택시를 운행할 계획이며, 각 주의 규제 승인에 따라 달라짐. 현재 대부분의 관련 신청서는 온라인 공개 중임. 네바다, 플로리다, 애리조나가 연내 운영 예상 지역으로 포함됨.

- 오스틴 지역: 250,000마일 이상 주행 완료
베이 에어리어: 1,000,000마일 이상(안전요원 동승 상태)

- 전체 FSD 주행 누적: 60억 마일 돌파. 안전성은 매우 양호하며, 오스틴부터 완전 무인 운행 전환을 추진 중임.

애널리스트 Q&A

Q. (울프 리서치) 현재 약 300만 대 수준의 생산 능력에 대한 전망은?

A.
- 아직 정확히 300만 대 수준은 아님. 하지만 결국 그 수준에 도달할 것임. 목표로는 24개월 내, 어쩌면 그보다 빨리 달성할 수도 있음. 이를 위해서는 전체 공급망이 함께 확장되어야 함. 가능한 한 빠르게 확장할 계획임.

- "가장 큰 확장은 사이버캡이 될 것임".

- 사이버캡은 2026년 2분기에 생산을 시작할 예정임. 다른 차량들은 ‘마차에서 말만 없어진 듯한’ 과도기적 느낌이 남을 것임.

- 마진 희생은 없을 것임. 수요는 미친 듯이 높을 것으로 봄.

- 진짜 킬러 앱은 '차 안에서 문자 보낼 수 있느냐', '핸드폰을 쓸 수 있느냐'임. 이걸 살 수 있는 사람이라면 누구나 살 것임. End of story 임.

양자 컴퓨터