Одной строкой
~4 мин. на чтение

Перед прочтением рекомендуем ознакомиться с нашими прогнозами из предыдущего выпуска.  Ну а также прочитать дисклеймер 

S&P500 Для выдачи точного прогноза нам пока не хватает данных. Необходимое количество свидетельств накопится, скорее всего, к среде. Тем не менее, полный таргет коррекции в пессимистическом сценарии может составить ▼3022 п. или ▼-7,1% от текущей цены ближайшего фьючерсного контракта E-mini. Но мы пока подождём. 

Азия Падает и отрабатывает прогноз. Мы предупреждали. Ошиблись лишь в SZSE, корейский же KOSPI таргет даже перевыполнил. Пересчитаем прогнозы в среду, предварительные результаты на основе интрайденой динамики говорят о том, что в ближайшие 2-3 дня вероятен отскок, но не более того. 

Глобальные рынки Пока не «почалося», оснований дефинитивно и безапелляционно говорить об этом нет. Однако коронавирус ударит таки по всем, и принимать во внимание стоит скорее радикальные прогнозы. Локализации эпидемии не случилось, ждём данных из Ирана и Италии для корректировки прогноза. Пока risk-off по плану, бегство продолжается в US Treasuries и облигации в целом и из бумаг развивающихся рынков. В целом, в облигациях на фоне глобальных страхов может получится продолжение прошлогодней истории. В новой реальности любая положительная доходность в бондах может дать австрийский сценарий. 

Россия Для иностранных инвесторов мы довольно давно «чумные», поэтому искать сделки под коронавирус стоит в ОФЗ и рубле. Керри-трейд в обратную сторону под risk-off может быть интересной идеей. HOLD Полюс и Полиметалл. 

Авиаперевозчики Время для очевидных дискреционных сделок. Шорт авиаперевозчиков с наибольшей экспозицией на пассажирские перевозки может быть хорошей идеей. Совпадают и ценовые, и фундаментальные факторы, и тайминг - вне зависимости от динамики финансовых рынков, эпидемия коронавируса «съест» львиную долю пассажиропотока на горизонте как минимум 6 мес. Таргет на неделю по акциям «Аэрофлота» - ▼108.58 р. за акцию или ▼-5,4% даунсайда. Для среднесрочных сделок рекомендуем пользоваться фьючерсами на базовый актив. Наиболее пострадают лоу-костеры, бумаги Ryanair в рамках данной торговой сессии теряют уже ▼-13,4%. Delta Airlines же на пре-макрете теряет уже ▼-5,6%. 
SHORT по всему сектору.

Одной строкой
~2 мин. на чтение

Дисклеймер. Пост с нашим обычном трёпом и аналитикой стоит ждать вечером. 

Мировые рынки Судя по данным с европейских рынков и с пре-маркета США сегодня американские индексы продолжат снижение. Таргет снижения по S&P500 3186 п. или ▼-1,3% к закрытию предыдущего дня. Отток средств из рублевых ОФЗ и снижение национальной валюты частично уравновешивает падение Brent, однако данный «позитивный» фактор не уравновесит падения полностью. Таргет  по индексу ММВБ (МосБиржи) в силе, по его достижении обновим прогноз. Но лучше смотреть на долларовый РТС. 

Аэрофлот и авиаперевозчики Аэрофлот практически отработал наш вчерашний прогноз за одну торговую сессию. По пересчету таргета мы считаем разумным ожидать 102.04 или ещё ▼-7,5% на горизонте 10 торговых дней. Негативный прогноз по сектору на горизонте 6 мес. мы сохраняем. Больнее всего пока пришлось европейским авиаперевозчикам - Lufthansa, Air France-KLM и др. 

Магнит Новый менеджмент наконец догадался, что для гипердинамических цен нужны цифровые ценники, партнёром по имплементации цифровой программы станет SAP. Поскольку под продажу нагоном капитализации и LFL в образцово-показательных форматах магазинов ритейлера больше не готовят - продавать по существу некому, то эта новость крайне позитивная. Тем не менее, покупая Магнит - помните, Вы не только шортите волатильность, но и лонгуете экономику РФ. А оно Вам надо? Пока без прогнозов, таргетов и аналитики.

​​Рынок «лимонов» . Блогеры, консультанты и финансовые гуру
~4-5 мин. на чтение

Кратко: современный кейс для тезисов Акерлофа, снова про архитектуру информации и море ненависти. 

Купи говно

Львиная доля сегодняшнего рынка услуг - хрестоматийная иллюстрация к классической статье  Джорджа Акерлофа, лаурета Нобелевской премии по экономике 2001 года. За микроэкономикой и выкладками стоит сгонять по ссылочке выше, а executive summary есть здесь. 

В двух словах, если на рынке есть асимметрия информации между покупателем и продавцом «лимонов» - старых BMW «как в Бумере», курсов «как делать ноготочки» и прочих продуктов заведомо неизвестного качества, то страдают покупатель и продавцы качественного товара. Выигрывает то болотное чмо, которое собственно «продавец». Но поскольку на профстандарты у нас в индустрии, да и в стране целом положили ещё с рождения поговорки про «гудит как улей родной завод...», то имеем что имеем. Друг друга от шаббата до шаббата, а иначе никак - придётся работать.

Способов победить это явление фундаментально два: устранять асимметрию информации набором компетенций в желаемой сфере, это мастхэв, или же посредством факт-чекинга и трудоёмкой аналитики - что в сущности равнозначный процесс. Второй же - писать письма в ЦБ, Спортлото и СРО инстаграмм-мамочек с просьбой принять профстандарт, а коллег сдать в зиндан. В индустрии, которая в принципе не может быть стандартизована и сильно зависит от неквантифицируемых компетенций, затея бесперспективна, максимум рамочный документ и лист для скрининга выпустят. Пока же про это продают курсы, хе-хе. Институты публичной репутации, иными словами.

Ну так вот, тут в дело вступают «эхо-камеры» и маркетинговые бюджеты. Ушлые деятели замечательны одним качеством, им же они и полезны, и даже за счёт него иногда бывают net positive для рынка. Они знают, когда надо пахать поляну и получают Ваше внимание почти задарма. «Солидные» же людя приходят дай бог как early majority и платят уже сполна. Попутно, кстати, эти же деятели «создают» рынок - формируя ожидания потребителя по качеству продукта и его цене. За что им спасибо. Качество же обычно как из заголовка Выше, так что любое «Парето-улучшение» со стороны конкурентов будет восприниматься позитивно. 

Однако же вторичный эффект может быть и противоположным - перестанут покупать совсем что-либо, кроме рекламы с развивашками в «сториз» за 450 рублей у аккаунтов-миллионников и телеграм-обучения обналу и кардингу. 

Что для инвестиционного консультирования, что для других рынков с высокой асимметрией информации, которая устраняется либо различными институтами публичной репутации - чёрными списками, аттестатами (на которых будет греться тот же БМ, хе-хе) и прочая прочая; либо же банально большим баблом, перебивавшем бы в таргетируемом инфопространстве «народно-калово-массовый» продукт от вышеназванных товарищей. И чем дальше в лес - тем выше выходит CAC и тем шире глаза клиентов, так или иначе попавших на бабло, от осознания, что бывает и по-другому. О том, причём же здесь информационная архитектура и как побороть ахинейщиков на их собственном поле - мы напишем ещё. Пригодится. 

P.S. Cпасибо всем добросовестным администраторам, с которыми мы сотрудничали и у которых брали рекламу. Мы возьмём ещё. Недобросовестные ботоводы, идите нахуй!

Одной строкой
~2 мин. на чтение

Дисклеймер. Пост с нашим обычном трёпом и аналитикой снова вечером. 

Как мы и ожидали S&P500 продолжил снижение даже сильнее таргета. Прогноз на снижение до уровня в 3022,1 п. или ▼-3,8% от текущей котировки ближайшего фьючерсного контракта в силе. 

В центре внимания сегодня ребалансировки и потоки по индексным ETF и взаимным фондам. За последнюю неделю наиболее пострадали от оттоков именно индексные фонды, наряду с фондами среднесрочных, от 3 до 10 лет до погашения, облигаций, а также фонды с экспозицией на Японский рынок. Иена JPY пока оправдывает статус «гавани», но устойчив ли он - покажет только время. Интрадейную динамику S&P500 мы сегодня оставим без прогноза. 

Cмущают нас и динамика Золота, и менее популярный term-spread - между 2-х летними и 3-х месячными ставками по US Treasuries. Предиктором рецессий этот показатель не является - для данных целей используют спреды между 10-ти летними и 2-х и менее летними облигациями, однако же для прогнозирования краткосрочной динамики фондового рынка подходит более чем. 

Путём некоторых хитрых манипуляций из «профиля погашений» и размера ставок по облигам с разной дюрацией извлекается риск-аппетит на рынке. Так вот, в данный момент показатель этот отрицательный и продолжает снижаться, наиболее же важный уровень данного индикатора находится в области -0,5 п.п.. Смотрим. 

Как мы уже писали - любое расхождение в противоположной динамике Золота, ставок по казначейским облигациям и S&P500 вызывает настороженность, даже в краткосрочной динамике. Пока сильно тревожится не о чем, однако в случае продолжения падения S&P500 ключевым для золота будет закрытие выше уровня  $1703 за унцию на горизонте 4 торговых дней.

​​Эффект августа, понедельника и закрытия торгов. Для средних
~2 мин. на чтение

Кратко: развлекаем Вас занятными статистиками. 

Бессмысленно, но занятно

На картинке снизу Вы можете видеть средние доходности при группировке по дню недели, числу, месяцу и даже часу торгов. В принципе, средние приросты по знаку отдельно и любые другие группировки мы тоже могли бы посчитать, . Рассчитано для дневных и месячных данных для Индекса ММВБ (МосБиржи) с 1997 г., часовых с 2016 г. 

Как можно видеть, на 20-летнем горизонте лучше всего было бы покупать индексные фонды в Январе, в Понедельник желательно 5-го числа и под закрытие торгов. То есть это, конечно, не так - но тем не менее. Кейс текущего года в целом тоже показателен - основной рост пришёлся на первые две декады Января с наибольшей активностью пришедшейся на 1-й час торгов. Такие дела. 

Have fun.

Одной строкой
~2 мин. на чтение

Дисклеймер. Попросим Вас оставить обратную связь, о чём же нам написать в следующем посте.

Если Вы помните, в самом начале года мы давали базовый прогноз по акциям и лонговали нефть. Так вот, нефть мы закрыли с убытком в -2% по портфелю, а прогноз таки отправили на пересмотр. Среднесрочный же пессимистический прогноз на нефть мы ставим на уровне $44.39 долл. за баррель или ▼-15,6% даунсайда на горизонте до 3,5 недель. Начинаем удивляться прозорливости Российского финансового ведомства и бюджетного комитета при Госдуме, хе-хе.

 Наши таргеты по Биткоину (внутри ещё одна ссылка), и индексу Мосбиржи отработали. При прочих равных условиях мы ожидаем дальнейшего снижения ММВБ до уровня в 2813 п. в течение следующей недели, РТС до уровня как минимум в 1369 п. или ▼-5,7% и ▼-4,2% соответственно. 

Отток из облигаций EM, номинированных в нац. валюте, продолжается. RGBI почти выполнил наш таргет падения, полного выполнения мы ожидаем до конца недели. YTD отток же по ETF наблюдается в 53% фондов, сальдо потоков YTD остаётся положительным и составляет $84,3 млрд. долл. Однако поскольку данные нам пришлось курировать, вполне возможно что сальдо другое и наш провайдер данных сошёл с ума. Выборка из 2300 ETF’ов и она не совсем полна. 

Судя по данным ближайшего фьюча и пре-маркету S&P500 сегодня продолжит снижение, и возможно, мы увидим в моменте падение ниже уровня нашего прогноза в 3022 п. Minimum minimorum может составить 2967,1 п. или ещё ▼-4,1%. до конца недели. 

Хорошего Вам дня и будьте аккуратны!

​​Ментальные модели. Память и эмоции
~4 мин. на чтение

Кратко: почему неправ Канеман, и зачем нужен учёт сделок. Гетеродоксальный взгляд.

Полуправда поведенческих финансов

Знаменитый результат Канемана в области «когнитивных» искажений вот уже годы как в разном виде гуляет информпространству. В двух словах: мы склонны недооценивать события частые, а переоценивать редкие - авиакатастрофы, биржевые крахи и супружескую верность. 

Что же здесь не так? Да почти всё. Сам факт разумеется имеет место быть. Однако его обоснование и фрейминг в качестве «искажения» в корне неверен. Во-первых, наша вероятностная оценка реальности нестационарна, мы постоянно адаптируем наши представления о мире сообразно поступлению новой информации. 

Во-вторых, встроенный в наш мозг оператор оценки ожидаемой полезности подстроен под реальную жизнь, а не под картинки с унимодальными распределениями из учебников по финансам. Жизнь же - неэргодический процесс, а вероятностный ансамбль нашего пребывания в мире дольнем с точки зрения Вселенной весьма непродолжителен, отсюда и наше свойство приписывать «жирные хвосты» любой картине будущего. Подробнее - в нашем посте. 

В-третьих, и этому свойству посвящён наш сегодняшний пост - наша лимбическая система устроена таким образом, что события с более резкой эмоциональной окраской мы помним лучше, нежели события со стандартным, ожидаемым исходом. Это следствие второго свойства и эволюционная необходимость. Подробнее - в хорошей обзорной статье, и в блестящем разборе у Сергея Карелова. Помимо этого сама наша память обладает изменчивыми свойствами - более подробно в гл. «Синаптическая пластичность» у Николса. 

Причём здесь сделки

Собственно, тут мы должны рассказать ещё про один эффект - переоценку нами событий ещё и более близких к текущему моменту во времени. Условная «кривая забывания» имеет вид положительно определённой гиперболы, если не возвращаться к уже усвоенным знаниям с помощью карточек/записей и иных средств, и если не задействовать в процессе запоминания одновременно зрительную кору, моторную кору и речевые центры. А ещё мнемонические фразы. Иными словами, - смотрим видео с субтитрами, ведём конспект, придумываем мнемонические фразы и повторяем перед сном. Снижаем риск нейродегенеративных заболеваний. 

То же касается и сделок на рынке, особенно если в последнее время доходности были или +- однородны, или же отклонялись от первого момента на 3 и более стандартных отклонения. Именно в силу этих соображений необходимо вести дневник сделок, желательно по методике, описанной нами в предыдущем посте серии. Так Вы расширите выборку наблюдений и «уроков», извлечённых из рынка и приблизите свою интуитивную оценку к «истинному» вероятностному распределению. 

Но и тут есть подвох, кроется он в определении инвестиционного горизонта и точек разладки. Рынок меняется постоянно, и при таком подходе есть шанс оценить рынок как процесс, который принципиально отличается от наблюдаемого. 

P.S. Кейс оформляем, надеемся Вам было интересно! По запросу про сахар и зерно напишем потом, завтра эти рынки обсчитаем и скорее всего дадим таргеты.

Одной строкой. Мониторим обвал
~3 мин. на чтение

Дисклеймер. В этот раз стоит с ним ознакомится дважды. 

И хочется, и колется объявить, что «всё». Но пока, исходя только из данных - не объявляется. Тем не менее, мы наблюдаем опасную картину синхронного снижения всех классов активов, за вычетом бондов DM. Акции, коммодитиз, включая золото, сохранившее опасную динамику  - падает всё, однако полноценной дефляционной спирали пока нет. Подробнее про свойство золота и почему текущая динамика опасна - в нашем посте.  Бонды же ЕМ в нац. валюте под такой же атакой и риском, что и акции - и это очень плохой знак.

Вербальные интервенции сильного влияния на рынки не возымели, поэтому дождёмся сообщений от Джея Пауэлла ближе к выходным. Но напомним, что мультипликатор денежной политики (М1) сейчас на уровне дна 2009 года, а всё пространство для маневра просрали на твиттер Трампа. Ну и в банковской системе проблемы с ликвидностью уже давно, аж с Сентября 2019 г. 

Среднесрочные таргеты и лайв-канал

Мы начинам активные операции на рынке на среднесрочном и внутридневном горизонте. Для интрадея и некоторых коротких комментариев мы открыли специальный лайв-канал. Аллокация капитала до 50%, исключая аллокацию на шорты Теслы. 

Теперь по таргетам 

Выставленные нами вчера для внутреннего пользования таргеты по 30 российским бумагам были пройдены с открытия торгов за 1 час. Поэтому оставляем в данном канале только среднесрочный сделки, - наши прогнозы волатильности перестали аккуратно работать. 

ГМК Норникель и вся металлургия - ШОРТ, инвестиционный горизонт мы не выставляем в силу сломанных прогнозов волатильности. Таргеты: 
ГМК Норникель:  17,300 или ▼-14.20%
Cеверсталь:  670 или ▼-18.69%
Мечел: 68 или ▼-19.15%
Русал: 26.2 или ▼-15.62%
Индекс МосБиржи:  2554 или ▼-7.52% на более скромном горизонте, нежели металлурги. 

По S&P500 в отсутствие интервенций монетарных властей и реакции на них мы ожидаем акселерацию падения вплоть до уровня в 2800 п., фьючерсы уже ▼-2% ко вчерашнему закрытию. Остальные мысли мы перенесём в аналитический пост на выходные и лайв-канал. Ну а ежели мы неправы, то оно и хорошо. Дисклеймер.

P.S. Ждём ваших комментариев. Про сахар и зерно помним, но мы плохо знакомы с данными рынками, так что писать «в лоб» было бы нечестно. У Сахара динамика совпадает с широким индексом коммодитиз, так что разумным было бы следовать за трендом. Возможные disruptions в его поставках пока стоит игнорировать. Ну мы напишем.

​​Закон Ципфа и объёмы торгов. Кейс NASDAQ
~3 мин. на чтение

Кратко: эмпирическое правило для распределения объёма торгов, выбор объекта спекуляций и свойства внимания. 

Закон Ципфа

Про данный закон Вы наверняка слышали. Если не слышали - то в двух словах его можно описать как «самое частое явления вдвое более частое чем второе самое частое явление и т.д.». Данное распределение частот практически вездесуще, особенно когда дело касается частоты слов, цитирования академических статей (фамилия на «A» и публикация в «Advances in…» спасает не сильно). Также он касается и распределения нашего с Вами внимания между различными предметами, тикеры акций не исключение. Лучше всего это объясняется как ни странно парафразом одного Замоскворецкого поэта-песенника. 

Ну так вот, руководствуясь этим «rule of thumb» можно предсказывать большие движения во втором и десятом эшелоне. Для этого необходимо мониторить большие скачки в «ранге» объёма отдельной акции, при этом исключая эффекты байбеков, продаж инсайдеров и других единичных событий. Повышенная активность в таком случае (при скачке на n рангов) скорее всего будет свидетельством начала большого тренда и привлечения внимания большего количества игроков рынка. 

Тот же самый закон, кстати, верен и для распределения торгов отдельной бумагой между разными биржами и для распределения совокупного объёма торгов между самими биржами, при условии +- идентичной линейки инструментов. Как говорится, «winner takes it all». Ниже мы сравнили распределение торгов на NASDAQ и Дзета-распределение c параметром k = 1.1 
Для иллюстративных целей это почти что закон Ципфа, для практических же стоит соблюдать аккуратность в моделировании. За наложение тикеров извините:(

Have fun!

Доброе утро! Почти полный эквивалент формата Одной строкой вышел сейчас в лайв-канале. Если Вы ещё не подписаны - то рекомендуем это сделать, оперативность реагирования и количество сугубо «биржевой» информации там больше. 

А одной строкой разумеется выйдет сегодня ближе к вечеру, благо будет что написать про интервенции монетарных властей.

​​Экономический ущерб болезней. Оценка
~5-6 мин. на чтение

Кратко: на пальцах прикидываем, во сколько ежегодно обходится сезонный грипп, смеемся над миазмами современной философии. 

Болезнь не как метафора

Ежегодно гриппом в США более 10% населения или 25-30 млн. человек. В том числе серотипа H1N1 (предыдущая страшная пиздецома), актуальные данные CDC дают текущую оценку в 32-45 млн. случаев в этот сезон, с октября 2019 года. В принципе, нам и считать-то ничего не надо - всё уже было сделано тут и тут, даже с разбивкой ущерба по административным единицам. Более свежая оценка предполагает ущерб в $11.2 млрд. долл. ежегодно, предыдущий же вариант (правда с иной методологией) даёт диапазон в $71.3 - 166.5. млрд. долл. 

Но мы-то давно Вам обещали кейс оценки на пальцах всякого-разного. Так что приступим. Предположим полное IID, при этом вид распределений доходов/возрастов/заработной платы нам не известен, так что в качестве статистики возьмём медиану, как нас учит Рабинович (не шутка). Включаем VPN и идём смотреть данные американского бюро статистики: медианный доход домозяйства по всему США $60,293 долл. Предполагаем, что у нас IID ещё и в зарплатах   разнополых (не необходимое предположение) домохозяев, и что «один болеет, второй ухаживает». В таком случае выпадающие доходы чисто от почасовки будут составлять $11.5. млрд. долларов в год, при условии 3-х дневного больничного. Больничный же там обычно не берут (особенно на работе со ставкой в $14.5 долл/час), потому что тогда человечек из монополии отправит от врача сразу искать работу в « greatest economy ever» 

Едем дальше, вторичные эффекты оценить уже сложнее, но всё ещё можно. Затраты на визит в госпиталь и лекарства в ВВП у нас идут, а посему посчитать их как net negative предполагается проблематичным.  Давайте попляшем тогда от цепочки поставок. Контейнеры в порту наш медианный гражданин не разгружает, не потому что западло, а потому что это профсоюзная работа и платят там $200 штук. Пусть он работает электриком/сантехником/учителем или ментом, тогда его невыход на работу обойдётся работодателю ещё в ~1-1,5 конца от почасовки, иначе какой он капиталист. Накидываем к ущербу сверху ещё $11.5 млрд, в сумме $23 ярда. Уже 0.1 процент ВВП. 

На работу в момент болезни человеки не ездят, а потому за 3 дня по данным всё того же Сensus Bureau не тратят в машине в среднем 3 часа. Положим, что 2/3 таки ездят на машине и это какой-нибудь Prius, а ехать до работы 10 км из пригорода. Получаем, что выпадают ещё и 1,28 млрд. километров дороги в год или 58,8 млн. литров бензина или ещё $48 млн. долларов выручки заправок и далее по цепочке поставок вплоть до Абд-Ар-Рахмона в Аравийской пустыне. И так везде, включая ещё миллион скрытых костов. Короче говоря, возьмём $25 ярдов или около 0.12% ВВП и не ошибемся. 

И вот самое интересное, что от коронавируса первоначальные оценки ущерба были тоже в 0.1-0.2 п.п. от роста ВВП, пока вдруг даже ОЭСР не сократила вдвое прогноз по мировому росту. Так что эпидемии может и нет, сезонному гриппу уже столетие и этот фактов «общее знание» - прайсят его априорно, а вот пиздец уже стучится в двери. Если при гриппе мультпликативный эффект нивелируется тем, что болеют не все сразу и предприятия не закрываются тоже разом, то при текущем ответе Китайских властей «афтершоки» нам будут аукаться ещё с год точно. Такие дела.

Выжимаем максимум из корреляций. Кейс российского рынка
~3 мин. на чтение

Кратко: просто - не значит плохо. Российские акции и красивые картиночки. 

Напоминаем, что рубрика одной строкой почти что полностью переехала в лайв-канал. Там же есть некоторые наши занимательные комментарии и более оперативное реагирование. Ежели Вам также или более, нежели пространные комментарии обо всём на свете, интересен трейдинг - подпишитесь. Не пожалеете. 

Первичные анализ

Мы взяли датасет с часовыми данными по 28 российским акциям вместе с бочкой Brent в рублях. С корреляционного анализа начинается магия «дата саенса», в терминальном случае застрявших в 1950-х годах прошлого века «аналитиков» им же она и заканчивается. 

Этот простенький инструмент имеет массу ограничений - красивые картинки на эту тему есть даже в Википедии. Из любопытных - парадокс Симпсона, а также уже привычные требования к однородности и нормальности. Но выбрасывать на помойку его в этой связи не стоит, можно либо препроцессить данные: перейти от цен к доходностям, а лучше даже к логарифмам доходностей или же уменьшить «нарезку» временного ряда, правило буравчика тут «чем ниже таймфрейм, тем более похоже распределение цен на лог-нормальное». 

Так вот, за 10-15 минут времени можно получить следующий результат. Строим корреляционную матрицу, а заодно и дендрограмму на основе корреляций-«расстояния» межу отдельными бумагами. Смотрим на получившиеся группы, выбираем лидера по объёмам и начинаем анализировать внутригрупповую динамику - кто лучше индекса, кто хуже, кто быстрее, кто отстаёт. NB! В строгом смысле корреляция «расстоянием» не является вовсе, для неё не выполняется неравенство треугольника. Придумать пространство с метрикой без данной аксиомы мы затрудняемся. 

Далее смотрим на вид распределения корреляций по «индексу» или портфелю бумаг. Для индекса позволяет понять, актуальны ли будут там лонг/шорт сделки, ротации секторов и так далее. Спойлер: при нарезке по годам можно проследить эволюцию распределения и даже поискать признаки пузыря. Собственно обращаться с некоторыми допущениями с этой штукой можно как с обычной ФПВ, а возможно Вы и сами что-то интересное придумаете. 

Have fun.

Скрытые проблемы текущего цикла
~4-5 мин. на чтение

Кратко: обзор публикаций BIS и NBER с приправой из наших размышлений, зомби-компании и регуляция. Осторожно, очень много трёпа!

С каждым новым постом количество идей, про которые мы можем Вам без стыда и гуманитарщины рассказать уменьшается на 2-3. Так что просим нас понять и простить, скорость их накопления обратно пропорционально волатильности на рынках. На таком рынке мы просто не успеваем думать.

Компании-зомби и регуляторы

Наиболее эффективный способ регуляторной интервенции (здесь речь о ЦБ) это вовсе не изменение ставки и установление норм резервирования, а создание систем стимулов и контроль за их соблюдением по принципу «серпом по яйцам, пока не отрасли заново». Любая накидка к достаточности капитала за G-SIB или по прихоти людской уравновешивается схематозом и покланием болта на здравый смысл. До середины 1990-х за фрод сажали, ссудо-сберегательные ассоциации и банки банкротили. В начале 2000-х начали выдавать беззалоговые кредиты проституткам, или с залогом по ипотеке в виде кредита(!) в том же банке. Банки не банкротили, а выкупали. Полистайте архивы форумов американских ипотечных брокеров. С зомби-компаниями ситуация идентичная. 

Началось всё вот с этой работы, вышедшей в печать аккурат под Великую рецессию 2008-2009 года. Определение зомби-компаний в широком смысле таково: Interest Coverage Ratio (ICR) < 1 в течение 3=х лет и существования на рынке более 10 лет. В узком, Tobin’s Q меньше медианы по сектору на данный год. И проблема с ними такова. Если до 2000-х годов компании с высоким долгом сокращали нагрузку в среднем на 2 п.п. в год, то в эпоху низких ставок они её начали наращивать. После 2009 года - рекордными темпами. 

А соль схемы тут такова: при низких ставках банку невыгодно делать impairment и сокращать RWA, а куда выгоднее рефинансировать говнокомпанию и нарастить кредитный портфель. А если в данную схему добавить трансфер рисков или же упаковать дерьмецо ниже инвестиционного рейтинга вместе с A задолженностью в структурный продукт с рейтингом BBB, то получается вообще шоколадно - повторять можно до бесконечности. 

А ещё можно апробировать у регулятора IRB-подход (на основе внутреннего кредитного рейтинга) к оценке задолженностей, и тут уже банковский бизнес превращается в настоящую студенческую олимпиаду по аудиту. Токсичность в системе копится, зато номинальный выпуск растёт, а безработица падает - с Великой депрессии прошло почти 100 лет, но всё равно для каждого президента США и главы ФРС этот показатель всё равно ключевой. 

В итоге получаем, что таких компаний у нас 12% от всех публично торгуемых по 14 развитым экономикам, на Илона Маска, Netflix и Uber молятся неокрепшие умы и судя по 13-F ещё и портфельные управляющие. Value investing почти умер, пока не умрёт текущая парадигма финансовой системы. К слову, судя по статистике по просрочке потребительских кредитов  по кредитным же картам, и уровню C&I-займов что-то неладно с credit expansion в Датском королевстве. Пойдём перелистаем Далио.

Что купить после кризиса? Из чего сделан мир
~5-6 мин. на чтение

Кратко: большие тренды, таблица Менделеева и возрождение value investing.

Этим постом мы открываем серию про последний бастион здравого смысла в рамках текущего цикла - value investing в цепочки поставок и разнообразные коммоды. Пост обзорный - много парентез и трёпа.

Ну а комментарии по текущей обстановки, традиционно - в лайв-канале.

Не Goldman горшки обжигает

 Прогнозировать каким точно будет мир завтра - задача неблагодарная и пока почти что нерешаемая. Потребительские привычки меняются: Ост-Индская кампания XXI века привезёт нам чай-матчу, а кофе будет пить больше, чем 3% Китая - обеспечивая Total Adressible Market (TAM) и перспективу роста акций Luckin Coffee до небес. И произойдёт это не завтра, здесь вечной гонки со временем как например в алгоритмической торговле или даже в интернет-ритейле за пределам классифайдов-гигантов нет. Живут эти тренды долго - и не всегда инструменты заработка на них остаются в частных руках, чай сэра Липтона давно уже принадлежит PepsiCo, обеспечив с 1898 года многократный возврат на капитал акционеров. 

Тот же факт, что на большинство вещей, из которых сделан окружающий мир нет товарных и расчётных фьючерсов лишь отнимает у такого рода инвестиций заслуженное внимание и как следствие ликвидность - суровая магия power law. Точно так же «соль земли» подвержена и системным рискам, и точно так же она будет падать в случае рецессии в мировой экономики и/или биржевого обвала. И это отличный повод подобрать подешевле основы нашего с Вами материального быта, с одной оговоркой - инвестиционный горизонт должен быть более 10 лет, а лучше подбирать и вовсе навсегда. Кризис даёт именно такую возможность. 

Но это мы про потребительские привычки, c солью-сахаром-древесиной всё +- понятно, есть статистика по разрешениям на строительство, производственные результаты Coca Cola, Kraft Heinz и статистика по потреблению на душу населения. Тут не придётся лезть в обскурные источники в интернете, звонить однокурсникам по МИССиС или МИФИ с просьбой объяснить нерадивому комсомольцу что к чему и заказывать пропуск в Ленинке. Но вот если тыкнуть в случайное место в таблице Менделеева, то можно узнать много нового про какой-нибудь Торий, мировой энергобаланс и ядерные запасы в Красноуфимске, проданные Китаю. 

Собственно обладание такой информацией и безграничным терпением и позволит заработать, например, на атомной энергетике, хоть та в консенсусе и будет расти с мировой энергоёмкостью равными темпами. Или, например, найти себе в портфель «следующий Палладий» в виде его производителя или товарных фьючерсов. Которые, на тот же Уран, кстати есть. Ну и так далее. Помимо опережающей в сравнении с акциями динамики в первые годы пост-кризисного восстановления те же промышленные металлы - хороший способ погрузиться в реальное положение вещей в мировой экономике, попутно оценив риски для 2-3 десятков связанных компаний. 

Главный риск таких инвестиций - системные «недоинвестиции» или malinvestment во всякие Теслы и прочее говно, которые мы наблюдаем последние 10 лет и большая вероятность ошибиться с трендом на ранних этапах. Та же атомная энергетика от экотеррористов, спонсируемых нефтяными компаниями, пострадала - и даже всякие Греты Тунберг не перевесят возможности низких цен на углеводороды и уже принятых стратегий по сокращению доли атомной энергии в генерации в том же ЕС. В абсолютных числах по генерации тут кстати в лидерах США, по CAGR за последние 20 лет - КНР. Короче говоря, due dilligence должен соответствовать инвестиционному горизонту. Ну а про разные интересные кейсы и где что купить мы Вам ещё расскажем в следующих постах серии.

Про длинные тренды
~4-5 мин. на чтение

Кратко: документы ЦРУ, циклы кап. вложений и инвестиционные горизонты. 

Нетрадиционный OSINT

Аж с 1968 года в США действует FOIA-акт о свободе информации. Пользуясь его положениями практически каждый желающий может подать запрос на рассекречивание архивов спустя обычно 25 лет. Периодически это делает и ЦРУ, с содержанием может ознакомиться каждый желающий, хотя поисковой движок их сайта и не расчитан на то, что там хоть что-то можно найти. Среди прочего можно послушать речи президента Никсона про геев, женщин и евреев, отчёты о производстве советского лазерного оружия и поискать на спутниковых снимках объектов инфраструктуры СССР своё жилище. В общем, развлечься, чем один из авторов данного канала и любит заниматься. 

Но речь сегодня не об этом, а о некоторых замечаниях к длинным трендам косвенно упомянутым в посте выше. Рассуждения про Шумпетера, Кондратьевцев и неоклассические модели роста мы оттуда убрали в угоду здравому смыслу, но в двух словах так - в эти тренды можно проинвестировать и извлекать бенефиции на очень длинных горизонтах. Более того, они заранее известны информированному большинству, и имеют последствия на горизонтах вплоть до 30 лет. 

В последние годы, пока всех не подвёл Чейн-Стокс, «корифей всех наук» обеспечил в советской науке разгром «продажных девок империализма», генетики и кибернетики. После чего ВМК считался маргинальным факультетом вплоть до конца. 1960-х годов, а первых советских программистов готовили преимущественно на МехМате. К слову, работы Винера, одного из «отцов» кибернетики широко используются и в финансовой отрасли до сих пор. Так вот, после этого мы получили провал инвестиций на гос. уровне, данные извлекаются не без труда из стат. сборников ЦСУ Госплана СССР. Так вот, открываем документ ЦРУ касательно промышленного шпионажа, опубликованный 30 лет спустя - в 1982 году. Интересны два момента: 

Первый - среди ключевых технологий, на получение которых советская разведка тратила сотни миллионов рублей ежегодно есть, внимание(!), технологии редактирования генома и всё, что связано с компьютерными системами для управления народным хозяйством. Специальность «автоматика» есть, а вот многие достижения техники приходится таскать из кап. стран. 

Второе - чёрным по белому предсказаны за 3 года до начала Перестройки замедление роста советской экономики, бюджетный кризис и дефицит товаров группы Б. Цитата: «…it may be impossible for the Soviets to maintain current growth in military production without hurting the civillian  economy.» Занавес. 

Ищем новые большие тренды 

В рамках той же политики транспарентности будет любопытным заглянуть в мировое закулисье и посмотреть гранты той же DARPA. Это там, где сделали Интернет. Лично нам интересным и очень перспективным в связи с постом выше кажется вот эта программа, приложения её аналогов в науке о материалах и того же класса задач даже в поиске новых лекарств и других соединений. Короче говоря, полистайте, но нужен VPN - заблокировать все российские IP на ресурсах правительства кому-то показалось хорошей идеей. Так что если решите вдруг пошалить с инсайдерской торговлей, есть выход - выдавать на все IP-адреса ЦБ редирект на «Волка с Уолл-стрит» в онлайн-кинотеатре. 

Этот пост можно было бы закончить словами «не делайте как Сталин!», но мы не будем. Мы не одни прошляпили некоторые ключевые циклы инвестиций в важных отраслях, но об этом в следующих постах. Хорошей Вам пятницы!

Экстренное включение. Собираем экспертную оценку.

​​Заметки про кризисы. Тактика
~4-5 мин. на чтение
Дисклеймер

Кратко: оптимальная тактика на время больших обвалов, как не пропустить возможности, открывающиеся 1 раз в 10 лет. 

Много званых, да мало избранных 

Самое время для триумфальных постов и комментариев в духе «мы же говорили». Но мы про мани, а не про глори - так что воздержимся. Более оперативные и своевременные комментарии, в том числе про нефть есть в лайв-канале. А мы начинаем.

Собственно заголовок этого раздела - первое предостережение от чересчур безрассудных действий во время обвала. Рынок одинаков для всех всегда, но не каждый извлекает из него опережающую доходность. Если вообще извлекает. Так что если не знаете, что делать - лучше побыть без позиции и ничего не делать. Для тех, кого это не устраивает - следующие пункты. 

Шорты Волатильность - палка о двух концах. Наиболее суровые ралли происходят именно на медвежьих рынках. Ситуация, когда за один день сходили и на -10%, и на +10%, а закрылись по нолям вполне себе стандартная. Выбирайте размер позиций соответствующим образом. Вы и так в хвостах распределения доходностей, не стоит их «подтягивать» ещё и левериджем, для этого есть опционы. 

Долгосрочные покупки Сколько бы Вы или мы не прогнозировали глубину снижения или отскока, даже точность при попадании в 0,02% от дна не даст определённости. Поэтому для подборка акций в долгосрок лично мы используем следующую методику. Строим прогноз по падению на величину X%, до её достижения или инвалидации прогноза не покупаем ничего. После этого равномерно на каждом из последующих таргетов выбираем заранее определённые объекты для покупок. В идеале, даже после окончания эпохальных событий у Вас должно остаться ещё 20% кеша на всякий случай. Наличие ликвидности в волатильной среде - главное преимущество. 

Спекуляции Скорее всего, в такой среде Вы не торговали никогда. Ну а если торговали - это большой плюс. Наиболее разумным будет заранее определять все возможные сценарии , а также убрать все отвлекающие факторы. Наш трейдер, например, не смотрит в стакан и на мерцание котировок в мониторе - их он проверяет по сигналу или же каждые N минут. Каждое незнакомое колебание может сбить Вас с торгового плана. Но для такого подхода у него есть полуавтоматическая система принятия решений. То же можете сделать и Вы, заранее определив ключевые уровни и значения метрик/индикаторов.

Кроме того, волатильность часто может «отпустить» Вас из убыточной позиции «за свои» - этой возможностью стоит пользоваться, особенно при торговле против тренда. Главная задача в кризис - не порвать не мальтийский крест движение вниз, для этого снова есть опционы, а купить по условному низу и заработать 1000% и более за 10 лет. Если же решили таки торговать - будьте рассудительны и аккуратны.  

Объекты покупок О некоторых инструментах мы расскажем в следующих постах. В том числе завтра. А о некоторых не расскажем никогда, уж извините.

Кесарю - кесарево. Тактика спекуляций
~4-5 мин. на чтение

Кратко: снова про спекуляции и поиск своего competitive edge, принятие решений и победу над собой. Без божественных откровений, но строго по делу. 

Смещённые взгляды

Принцип «где родился, там и пригодился» действует и здесь. Пережившие как минимум один биржевой обвал спекулянты будут менее склонны к риску, нежели впервые вступившие на рынок во время ралли игроки. Торговавшие в 90-е годы в РФ более склонны выбирать бумаги из бывших «лидеров» и второй эшелон. 

Ну и даже во время быстрых обвалов Вы скорее будете измерять доходность от привычной цены, нежели реальное положение дел: ещё вчера условные 10 рублей с бумаги были 1%, а сегодня уже 1,3%; встроенный же в наш с Вами мозг оператор полезности перестроиться ещё не сумел. Отсюда волатильность становится ещё выше. С этим вроде как разобрались. 

Далее речь пойдёт о ручном принятии решений, что возможно не про Вас - но интересно. Натурально в каждой когда-либо написанной книге именно про трейдинг фигурирует один и тот же совет: найти свой edge, или условно «свою игру». Это может быть продвинутый технический анализ, инструментарий финансового инженера или же глубокое понимание макроэкономических процессов и их влияния на рынок. Может быть что-то ещё. 

Общее место здесь - уникальность подхода, брать надо «свою игру». Предположим, у Вас лучше получается шортить, но при этом Вы не хотите потерять апсайд растущего рынка. Оберните ментальный учёт из искажения в преимущество - заведите отдельный счёт для шортов, а инвест. портфель оставьте на другом. Или, например, Вы вышли на рынок, но сигналов на занятие позиций у Вас нет. Ну и оставьте его, рынок не прогнозируем все 100% времени, - дождитесь удобного Вам входа. 

Вам ничего не может быть «надо» на рынке и Вы никому ничего не «должны», если конечно речь не о сфере управления коллективными инвестициями или иных ограничениях. Отсутствие же таких ограничений - главное оружие частного инвестора. 

Другой мощнейший инструмент - правильное целеполагание. Утверждение на грани полного «Тонни Роббинса» и прочего коучинга, мы знаем. Но оно работает, и позволяет лучше управлять эмоциями. Сформулируйте за чем вы в данный момент пришли на рынок и планируете входить в сделку. 

• За X денежных единиц? - да пожалуйста, только не стоит привязываться к одной сделке, ликвидных инструментов с пару тысяч. 

• За доказательством своей правоты? - пожалуйста, но будьте готовы изменить своё мнение в любую секунду. 

• За удовлетворением желания поторговать? - пожалуйста, но не лучше ли использовать демо-счёт. И так далее. 

Кроме того, стоит и не привязываться к предыдущим результатам - лучше рассматривать каждую сделку изолированно. Тогда Вы сможете на лету менять решение на противоположное, когда надо, «заходить в одну реку дважды» и сохранять самообладание. Рефлексию стоить оставить исключительно для анализа, и исключить из контура принятия решений в моменте. Тогда у Вас не будет желаний отыграться или заработать «всё и сразу». 

Ну и самое главное - понимать свой стимул к совершению того или иного действия, тут без интроспекции не обойтись. Автор настоящих строк, например, до сих пор не поборол в себе нежелание выигрывать в выигрышных ситуациях, без «мудрствования лукаво» и каких-либо подтекстов - сказывается конфликт в одном лице и аналитика, и ЛПРа. Но в хорошей команде всего есть сдерживающий фактор. Если его нет, его бы стоило придумать. 

P.S. Такие дела. Надеемся, что мы Вам чем-то, да помогли. Менее пространные и более содержательные посты у нас в работе, уж не держите зла.

​​Такая разная волатильность. Addendum 
~3 мин. на чтение

Кратко: продолжаем вчерашний пост, завлекаем вас в лайв-канал. 

Заякоренные ожидания

В предыдущем посте мы кототенечко затронули тему трекинга волатильности в пунктах, а именно в единичном шаге цены конкретной бумаги. На полноценное иследование за ночь нас не хватило, но вот предварительными результатами мы с Вами готовы поделиться. Напомним, гипотеза была в том, что ожидания игроков рынка более привязаны не к доходностям, а к предыдущим изменениям цены актива именно в пунктах. Что является фактором повышенной волатильности после крупных движений. 

Освещение фундаментальных проблем временно проводится в пару строк в лайв-канале, где мы мимолетом упомянули проблемы американской пенсионной системы. На эту тему «эндпоинты» для исследований и разные полезные инсайты мы черпаем в том числе и из документальной серии «Retirement Crisis» от Real Vision. Рекомендуем посмотреть, там много интересного. 

Ну а сейчас мы покажем визуализацию данных для нашей гипотезы на примере котировок Северстали на 60-минутном таймфрейме. Там шаг цены по отношению к последней котировки довольно «тяжёлый» поэтому начали с неё. Поверхностный визуальный анализ говорит, что изменения приростов (по модулю) в пунктах меняются куда плавнее, чем волатильность на 40-часовом скользящем окне. Будем копаться дальше и возможно нароем что-то но уж очень интересное. Гипотезами готовы поделиться и обсудить в комментариях. 

Have fun.

​​На смерть рынков, как мы их знали
~5-6 мин. на чтение

Кратко: рефлексируем на тему архитектуры текущих рынков, шлём поклоны Artemis Capital Management, полунамёками продолжаем серию любой актив - опцион.

Времена не выбирают, в них живут и умирают

C момента изменения монетарного стандарта прошло вот уже почти 40 лет. Предыдущий же в том или ином виде существовал без малого 5000 лет (а скорее всего и поболе того). Да, архитектура системы менялась с появлением банковского дела, организованных рынков и частной собственности, а также открытия новых источников сырья (конвертации одного вида энергии в другую, это важная оговорка) и прочих крупных общественных потрясений. Но сам принцип все эти годы не менялся. 

Последние 40 лет подарили нам пару революций в финансах, небывалый рост акций и облигационных стратегий, и в целом доселе невиданную картину. Однако все они так или иначе базировались на принципе шорт волатильности, шорт процентных ставок. Блестящий разбор отдельных феноменов данного периода можно почитать здесь. Некоторые идеи мы оттуда беззастенчиво позаимствовали. В отчёте же в свою очередь есть ссылка на эссе легендарного Билла Гросса про роль секулярных трендов в успехе мани-менеджеров. Рекомендуем. 

Так вот, никаких гарантий, что монетарный стандарт не изменится после текущего цикла, или не изменятся сами рынки - ибо при текущем стандарте у нас у всех есть шанс превратиться в коллективную Японию (у США точно); нет. И не будет никогда. Малонаучная, но рабочая в связке с анализом экономических рядов сильно дальше XIX века Кондратьевская эпмирика говорит нам, что этих гарантий точно нет - и этот тезис стоит рассматривать серьёзно. То, что было хорошо последние 40 лет - не будет гарантированно хорошо завтра. 

Если мы вдруг перейдём вновь на Золото или ещё какой Экю, что вероятно будет в качестве промежуточного стандарта денег, если БП ударит по полному спектру накопленных проблем; 90% манагеров деньгами с рынка уйдут с голой жопой. Потому что акции не всегда растут, ставки не всегда низкие, деньги не всегда бесконечные (а не фиксированные), волатильность не всегда низкая. Поэтому стоит 10 раз подумать, какие именно активы Вы хотите видеть в своём портфеле после большого обвала. Начать стоит со страновой аллокации. 

Если в США будет стагфляция, перформить будут с десяток имён «акций роста» - совокупные возвраты на сколько-нибудь длинном горизонте не перекроют инфляции. Тогда нужно по самое не балуйся тарить активы EM, где ещё осталось пространство для понижения ставок и управления экономикой через ДКП. Это мы намекаем на Россию и ОФЗ. Ну и секторальную доходность экстраполяцией тех же 1970-х неплохо бы оценить, заодно с энергоёмкостью мировой экономики и капиталоёмкостью потенциально прорывных технологий. Можно на пальцах, это уже много. 

Затравочку мы сделали, к теме же непременно вернёмся. За нами ещё должок в перечислении триггеров БП в финансовом секторе. Начнём пожалуй с того, из каких помоев состоят пассивное инвестирование и пенсионные фонды в США, а также муниципальных бондов и проблем бюджетной системы. Будет горячо. Ну а раз нам обещают очередной QE махнём по 50 за упокой привычных формаций. Good night sweet Prince!

​​Срочно в номер. ФРС США
~2 мин. на чтение 

Пионеротряд имени Рудольфа Харвенштайна опустил ставку до 0%. В принципе, мог и до -1% и до -1,25%, или на любую другую величину. Погоды это уже не сделает через механизм управления экономикой исключительно ставкой, он работать перестал. Воспринимать это стоит не как понижение 1995 года, а как пароксизм отчаяния в борьбе во-первых с шоком предложения, во-вторых - с тремя десятилетиями накопленных проблем. 

Ключевой же момент в пресс-релизе ФРС - покупка на $700 млрд. Трежерей и MBS (Sallie Mae и Freddie Mac до сих пор есть), а также тезис о реинвестиции тела погашения по MBS в, не поверите, MBS. От этого дерьма им уже не избавиться никогда, сколько ни пакуй их в ETF. Собственно покупки через SOMA трежерей нужны для прежде всего для исполнения размещений в заданном диапазоне доходностей, как верно заметил коллега. Наличие риск-премии по теоретически безрисковым активам ни о чём хорошем рынку не просигнализирует. Ну и для ликвидации потенциальных «disruptions» на рынке гос.облигаций, по типу тех проблем с ликвидностью, что наблюдались на прошлой неделе. 

Теперь становятся интересными две вещи: ближайшие аукционы по 4-х и 8-ми недельным T-bills 17 марта и собственно реакция рынка на открытии «больших торгов в США». Коллеги из Калининграда могут пожертвовать сном и посмотреть на фьючерсы на нефть и S&P500 уже через час. Интересен при этом будет даже не сам индекс, а скорее SPY (крупнейший ETF на S&P500) - смотрим за образованием в моменте премий/дисконтов, динамикой притоков и иными показателями, которые позволяет получить информацию о «настроении» отдельных игроков рынка. 

В свете же наших предыдущих тезисов стоит смотреть на динамику аукциона 10-летних TIPS 19 марта. Там нас интересует переподписка или же bid-to-cover ratio, более чем 3-х кратная переподписка на предстоящем размещении на $12 млрд. будет одним из сигналов об ожиданиях рынка относительно данного сценария. Однако данный сигнал может крайне зашумлен иными, более весомыми локально, факторами. 

На этом мы включение прекращаем и идём спать. Всю самую свежую информацию читайте в лайв-канале. Спать же мы уходим записавшись в пионеротряд имени Освальда Шпенглера. Наш «физиогномический такт» подсказывает, что закат американской цивилизации как мы её знали без страха за публичную репутацию можно объявлять. Процесс это небыстрый (мы надеемся), в спешке же демонтировать ядерные державы умеет только народ-богоносец. CFD на WTI уже открылись по -6%. Ждём.