Сезон охоты

Но не спастись ни в глубь, ни в высь,
Как змеи, стрелы понеслись.

Их лёгкий взмах наводит страх
На неуклюжих россомах,

Грызёт их медь седой медведь,
Но всё же должен умереть.


Казалось бы, стихотворение Гумилева относится только к охоте на диких зверей, но с недавних пор легитимными движущимися мишенями стали россияне.

Вспомнили мы об этом, так как коллеги из @antidigital попросили дать оценку инициативе Банка России, который прорабатывает вопрос о том, чтобы обязать банки возвращать деньги клиентам при взломе мобильного приложения с помощью вредоносной программы.

Любую инициативу регуляторов по защите людей одобряем, но воют не туда. Именно взломов, через фишинг или ПО меньше 1% из общего числа. Тогда как более 90% это социальная инженерия. И нет, все эти жертвы не случайны (хотя и случайные тоже).

Мошенники не действуют по одиночке. Они не действуют наугад и не используют один и тот же метод на разных людях. Стратегии по выкачиванию денег индивидуальны и базируются на тех данных, что им сливают (случайно или намеренно) различные компании, сотовые операторы и сами банки (они входят в топ 5 мест по количеству сливов).

Из-за этого злоумышленники обычно четко понимают, с кем они общаются, как на жертву надавить и сколько точно у нее денег. И, как правило, на жертву охотятся группами. Так что никакого рационального мышления недостаточно, если вы имеете дело со спроектированными специально под вас капканами.

Поэтому ни блокировки звонков, ни периоды охлаждения, ни запрет звонков в мессенджерах проблему не решат. Разве что мошенников будут вязать физически (найдите как-нибудь, как вяжут хакеров - там и ОМОН и светошумовые гранаты), но, учитывая широкую географию и адаптивность, этот сезон охоты будет продолжаться еще долго.

Пока же остается надеяться, что охотников удастся избежать. То есть примерно то же, что и различным зайцам в переполненном охотниками лесу.

Крипта и товарно-сырьевые рынки

Компания Tether Holdings SA, крупнейший эмитент стейблкоина USDT, выходит на рынок кредитования торговцев сырьевыми товарами. Об этом заявил генеральный директор компании Паоло Ардуино, отметив, что на данный момент объём выданных займов в секторе составляет около $1,5 млрд.

Tether планирует активизировать финансирование операций с такими товарами, как нефть, хлопок, пшеница и другие сельскохозяйственные продукты. Кредиты выдаются как в традиционных долларах США, так и в виде стейблкоина USDT, привязанного к доллару.

Товарные кредиты — это короткие займы торговым компаниям, которые покупают и возят по миру нефть, зерно, металл и другие товары на миллиарды ежедневно. Им нужно много наличных именно в момент сделки: чтобы купить партию товара, оплатить перевозку или закрыть разрыв между продажей и поставкой.

Несмотря на то, что Tether пока остаётся незначительным игроком по сравнению с ведущими банками на рынке коммерческого кредитования, её финансовые возможности огромны: компания управляет почти $200 млрд резервов, приносящих значительный процентный доход. Использование USDT в кредитных операциях даёт дополнительное преимущество — цифровая валюта становится всё более популярной в регионах, активно экспортирующих сырьё, в частности в Латинской Америке.

Операции Tether в сфере сырьевого финансирования входят в состав подразделения Trade Finance, созданного в прошлом году. Важно, что эти кредиты не связаны с резервами, обеспечивающими стабильность USDT. В октябре прошлого года Bloomberg сообщил, что Tether начал обсуждение возможностей предоставления долларовых займов в условиях высокого спроса на кредиты в товарном секторе.

Расширение в сырьевом секторе — часть более широкой стратегии Tether, которая включает инвестиции в искусственный интеллект, спорт и другие отрасли. Рост интереса к стейблкоинам в мире ускоряется, особенно на фоне недавнего принятия законодательства в США в июле, которое легализовало и регулировало выпуск привязанных к фиату цифровых активов.
На сегодняшний день USDT остаётся лидером рынка с оборотом почти в $184 млрд. Поскольку каждый выпущенный токен должен быть обеспечен ликвидными активами, включая американские казначейские облигации, компания получает миллиардные доходы от процентов. По словам компании, в 2025 году ожидается чистая прибыль Tether в размере около $15 млрд.

Помимо кредитования, Tether активно развивает присутствие в секторе драгоценных металлов. Компания уже владеет одним из крупнейших в мире запасов золота за пределами банков и государств. В марте Tether объявила о планах инвестировать до $616 млн для увеличения доли в южноамериканской аграрной и энергетической компании Adecoagro SA до 70%. В апреле в совет директоров Adecoagro вошёл Киррил Луи-Дрейфус — представитель известной династии товарных трейдеров.

На этой неделе Bloomberg сообщил, что Tether привлекает двух ведущих специалистов по драгоценным металлам из HSBC Holdings Plc.
Созданный Tether золотой стейблкоин, обеспеченный физическим золотом, имеет рыночную капитализацию почти $2,2 млрд. По данным CoinGecko, объём золотых резервов компании превышает 100 тонн, а их общая стоимость приближается к $15 млрд.

Так криптоэкономика постепенно наступает на товарные рынки.

Оплата мордой лица

Альфа‑банк запустил пилотное тестированию системы оплаты с помощью распознавания лица. Пока что сервис доступен только для сотрудников банка, однако в перспективе его масштабируют на всех клиентов: для подключения потребуется внести биометрические данные в мобильное приложение и привязать карту «Мир». В банке подчёркивают, что это первый в России сервис биоэквайринга, полностью соответствующий стандартам платёжной системы НСПК.

Первые пилоты сервисов оплаты с помощью биометрии появились на российском рынке еще пять лет назад. Однако тогда эти проекты не вышли за рамки тестирования из‑за низкого уровня доверия пользователей к хранению персональных данных и отсутствия единых отраслевых стандартов.

За последние два года ситуация изменилась: интерес россиян к биометрическим платежам существенно вырос – объём платежей с использованием биоэквайринга увеличился в 13 раз, количество зарегистрированных образцов биометрии – в 4 раза, а НСПК развивает единую платформу биометрических сервисов.

Эксперты прогнозируют, что к 2028 году биоэквайринг может занять до 10 % рынка платёжных операций. Однако массовое внедрение технологии потребует от банков инвестиций в масштабную модернизацию платежной инфраструктуры и замены действующих POS‑терминалов на модели с поддержкой биоэквайринга.

Компенсировать затраты можно будет с помощью более высоких тарифов на биоэквайринг. Однако сейчас комиссии за него не отличаются от тарифов за другие виды бесконтактной оплаты (например, через QR‑коды) и составляют 0,4–0,7 % от суммы транзакции. Это вряд ли создаст достаточное количество стимулов для быстрого обновления платёжной сети.

Например, Сбер, развивающий собственный сервис биометрической оплаты, в прошлом году озвучивал тариф в 1,5 % за транзакцию. При этом появление цифрового рубля может ещё сильнее снизить привлекательность биоэкваринга для банков – ожидаемый тариф за операции с его использованием будет всего 0,3 %, что создаёт серьёзную конкуренцию для сервисов оплаты лицом.

Примечательно, что тот же Альфа‑банк ещё в 2024 году анонсировал планы по запуску биоэквайринга в первом квартале 2025 года с последующим масштабированием на 150 тысяч терминалов своей сети. Однако пока что проект только вышел на стадию пилотного тестирования с участием сотрудников.

Сбер пообещал выпустить на AI Journey прототип мультиагентной системы AIFA — «AI‑финансового аналитика». Система способна распознавать PDF‑отчёты по МСФО, извлекать десятки показателей и за считаные минуты формировать текстовое аналитическое резюме. В пресс‑релизе подчёркивается, что машина выполняет за несколько минут работу, на которую профессионал тратит 4–6 часов. К 2026 году разработчики планируют добавить учёт новостного фона и отраслевого контекста, а также поддержку РПБУ и US GAAP.

ТАСС подает это так, что кажется, будто речь идёт о попытке заменить живого аналитика программным кодом. Однако стоит разобраться, кому действительно может быть полезен такой инструмент и кто станет его реальным пользователем.

Прежде всего, выгоду от внедрения AIFA могут получить крупные банки, страховые компании, госхолдинги и консалтеры. Эти организации сталкиваются с огромными объёмами рутинных задач: им приходится обрабатывать множество PDF‑файлов, превращая их в структурированные таблицы, сверять данные с предыдущими периодами, выгружать информацию в хранилища, сопоставлять с KPI и преобразовывать в презентации. В Shared Service Centers тысячи сотрудников тратят часы на ручное переписывание цифр. Для таких компаний AIFA — просто шаг в автоматизации документооборота. При этом международные конкуренты уже активно используют аналогичные решения — например, Microsoft Document Intelligence, Google Document AI, Amazon Textract и S&P Document Processing. То есть по-сути, Сбер в определённой степени догоняет существующий уровень инфраструктурной автоматизации, и для внутреннего корпоративного рынка такой инструмент действительно может оказаться полезным.

Менее очевидным выглядит применение AIFA в классическом equity research и инвестиционном анализе. Утверждение о том, что аналитик тратит 4–6 часов на обработку одного отчёта, скорее носит рекламный характер. На практике извлечение данных уже давно автоматизировано с помощью таких платформ, как Bloomberg, Refinitiv, FactSet, CapitalIQ и Visible Alpha. Возможность AIFA составлять описание динамики метрик также не является уникальной — современные большие языковые модели справляются с этой задачей без особых сложностей. Однако ключевая проблема остаётся нерешённой: пока система не способна обеспечить качественную интерпретацию данных. В отчёте невозможно отразить такие аспекты, как качество менеджмента, соотношение цены и себестоимости (price–cost spread), оценка руководства (guidance), анализ валютных рисков (FX) или результаты бесед с менеджментом. Именно эти элементы формируют экспертное мнение, за которое клиенты готовы платить. Следовательно, AIFA может ускорить подготовку черновых материалов, но не способна заменить человека в тех случаях, когда критически важен контекст, а не просто набор цифр. Отраслевой фон и новостной контекст это тоже очень здорово, но это уже делают брокеры.

Для частных инвесторов система также не представляет существенной ценности. Обычно они не изучают PDF‑отчёты по МСФО и не нуждаются в анализе 77 показателей. Их интересуют простые и понятные выводы: растёт ли компания, увеличился ли риск, какие события могут стать триггерами для изменений. Подобные сервисы уже реализованы в мобильных приложениях брокеров типа Т-банка — они основаны на упрощённой аналитике, а не на детальном разборе отчётности.

Так что при всех обещаниях пока это смахивает на цифровизацию документооборота. Но тогда звучало бы не так интересно, признаем.

@antifintech

Какой пузырь? Вы о чём?

Рынок будто опомнился в середине среды — «Ну что вы, ребята, мы же не сомневались!» — и тут же выдал внезапное ралли. Акции крупнейших техногигантов подскочили на слухах, что свежий прогноз Nvidia снова подольёт керосина в ИИ-лихорадку, которая до недавнего времени гнала индексы к новым рекордам почти каждую неделю. И их надежды оправдались.

Акции Nvidia взлетели примерно на 5% сразу после того, как компания, ставшая барометром всего происходящего в искусственном интеллекте, выдала мощный прогноз выручки на текущий квартал. Эта новость может хотя бы частично развеять страхи, что мировой бум вложений в ИИ вот-вот лопнет. Именно такие опасения — от устойчивости ИИ до траектории ФРС — лежали в основе последней волны распродаж.

Конечно, инвесторы всё нервнее смотрят на каждый доллар, который Big Tech закапывает в дата-центры и чипы. Но пока пляшем.

Больше, увы, в мире ничего не растет. Кроме ВПК.

Американский рынок снова дрогнул под тяжестью собственных ожиданий. Вчерашний взрыв оптимизма, вызванный отчётом Nvidia, успел прокатиться от Токио до Нью-Йорка, но уже к вечеру превратился в масштабное обрушение — крупнейшее со времён апрельских тарифных потрясений.

Инвесторы, уставшие от раздутых оценок и агрессивных планов капитальных вложений, побежали из ИИ-сектора так же стремительно, как недавно - в него. Nasdaq успел взлететь на 2,6% лишь затем, чтобы закрыться падением на 2,2%. Nvidia прыгнула на 5%, но закончила сессией на -3%. Вырос и индекс страха VIX — примерно на 12%, а биткоин рухнул до $86 337 — минимального уровня с апреля и более чем 30% ниже октябрьского пика.

Выход задержанного из-за шатдауна сентябрьского! отчёта по занятости только усилил нервозность. Экономика США создала 119 тыс. рабочих мест — выше ожиданий, но безработица неожиданно поднялась до 4,4%. Данные оказались одновременно устаревшими и спорными, не давая ответов на главный вопрос: состоится ли декабрьское снижение ставки ФРС. Вероятность снижения теперь оценивается в 40% — выше вчерашних 30%, но сильно ниже почти стопроцентной уверенности месяц назад. Доходность десятилетних казначейских облигаций упала до 4,105%.

Даже сильнейший отчёт Nvidia, где продажи дата-центровых ИИ-чипов выросли на 62% и прогноз был повышен, не смог удержать рынок от распродажи. Инвесторы продолжают бояться, что технологические гиганты слишком быстро наращивают траты на дата-центры, чипы и инфраструктуру — без чёткого понимания, как эти вложения будут окупаться. На долговом рынке тревога растёт: стоимость страховки от дефолта по облигациям Oracle — одного из ключевых поставщиков мощностей для ИИ-лабораторий — выросла почти на 50% с середины октября. Под давлением оказались и другие бенефициары ИИ-лихорадки: Micron потерял 11% (-18% за неделю), Western Digital — 8,9%, AMD — 7,8%.

Сигналы бегства от риска проявились повсюду. Промышленные компании, криптоактивы, высокорисковые бумаги — всё пошло вниз. Лишь Walmart стал редким исключением: +6,5% после сильной отчётности и повышения годового прогноза. Индекс S&P 500 завершил сессию падением на 1,6%, несмотря на утренний рост почти на 2%. Dow Jones за день прошёл более тысячи пунктов, уступив 700-пунктовый рост и закрывшись в минусе на 387 пунктов.

Признаки усталости заметны и среди частных инвесторов (как мы с вами): по данным JPMorgan, неинституциональные игроки стали чистыми продавцами индивидуальных акций, сбросив около $728 млн за неделю. Институциональные фонды также сокращают позиции, фиксируя прибыль после удачного начала года и не видя ясных ориентиров до заседания ФРС.

Фраза, прозвучавшая от стратега Wilmington Trust Тони Рота, стала неформальным эпиграфом дня: «На рынке слишком мало уверенности, чтобы выдерживать такие качели». И когда воздух наполнен сомнением, даже идеальный отчёт Nvidia не может вернуть рынку устойчивость, которой он отчаянно ищет.

Не, ну мы бы сначала на своем опыте протестировали, прежде чем делать такие громкие заявления

🌴QR во Вьетнаме🌴

Сбер и ВТБ банка одновременно запустили сервисы QR-оплаты во Вьетнаме – теперь их клиенты смогут расплачиваться с помощью QR, отсканировав код на кассе в банковском приложении. В ВТБ сообщили, что держатели карт получили возможность оплачивать покупки в «более чем 3 тыс. крупнейших точках продаж по всему Вьетнаму». В Сбере заявили о том, что сервис доступен в миллионе торговых точек в разных городах страны.

Это не первый зарубежный рынок, где банки запускают сервис QR-оплаты. Ранее клиенты Сбера могли платить с помощью QR-кодов в семи странах, ВТБ – в трёх. Однако во Вьетнаме сервис может оказаться действительно востребован среди российских туристов и экспатов, проживающих в стране.

В последние годы там наблюдается быстрый рост безналичных расчётов, драйвером которых как раз стала QR-оплата. Статистика говорит сама за себя: за первые 9 месяцев текущего года во Вьетнаме совершили 18 млрд безналичных транзакций. Подавляющее большинство из них – это платежи на небольшие суммы, в среднем 1–2 доллара. Это делает QR‑платежи популярными. Для торговых точек такой способ приёма оплаты выгоднее остальных: он не требует установки и затрат на обслуживание обычных POS‑терминалов.
Доступ к приему безналичных платежей можно получить минимальными расходами.

Сегодня во Вьетнаме свыше 1 миллиона точек приема платежей с помощью QR‑кодов. И их число продолжает расти. Помимо этого, во Вьетнаме не всегда удобно платить даже если у вас есть работающая карта Visa или Mastercard. Шансы, что вы найдете на кассе у продавца QR-код для оплаты, гораздо выше, чем то, что поблизости окажется обычный POS-терминал, как передают бегающие с кэшем собкорры @antifintech.

Хотя клиентам ВТБ, возможно, стоит перед поездкой все же открыть счет у Сбера, ведь с помощью его приложения можно будет заплатить в гораздо большем числе точек в этой стране.

Шортят все

Но не всё, если верить отчету Goldman Sachs о самых популярных коротких позициях среди американских хедж фондов. На фоне разговоров об ИИ все сидят немного нервные, но шортить сам биг тех не решаются. Поэтому финансисты ищут жертву подоступнее.

Медианный уровень коротких позиций по акциям индекса S&P 500 остаётся неожиданно высоким — на уровне 2,4 % от общей капитализации рынка. Этот показатель находится на 99‑м процентиле за последние пять лет и существенно превышает долгосрочное среднее значение с 1995 года. Интерес к коротким позициям возобновился ещё в мае, и с тех пор его уровень постепенно растёт.

По индексу Nasdaq 100, в котором преобладают технологические компании, уровень коротких позиций чуть выше — 2,5 %. Наибольший рост наблюдается среди акций малой капитализации: медианный уровень шортов по компаниям индекса Russell 2000 достиг 5,5 %. Особенно примечателен всплеск коротких позиций в секторе коммунальных услуг: уровень шортов вырос на 0,3 п. п. до 3,2 %. По данным Goldman Sachs, это один из самых высоких показателей за всю историю наблюдений.

Рост интереса к шортам в секторе коммунальных услуг можно рассматривать как косвенный индикатор пузыря в сфере ИИ. Высокая энергоёмкость дата‑центров, необходимых для работы ИИ‑моделей, привнесла риск в традиционно консервативный сектор.

Помимо этого, Tesla вновь оказалась на вершине списка самых шортируемых американских компаний. JPMorgan неожиданно занял четвёртую строчку. Среди новых участников списка — Oracle с объёмом шортов в $5,4 млрд, Intel с $4,6 млрд и GE Vernova с $4,1 млрд, производящая газовые турбины для дата‑центров ИИ. При этом в процентном отношении к рыночной капитализации эти позиции остаются небольшими — 1 %, 3 % и 3 % соответственно.

С широко закрытыми глазами коммунальщиков шортят. Так и запишем.

Инвестиции для Лудоманов

Влад Тенев превратил Robinhood в платформу для нового поколения трейдеров, где торговля на фондовом рынке почти ставки на спорт. На ежегодном саммите в Лас-Вегасе он появился перед аудиторией в гоночном комбинезоне с логотипом платформы и кроссовках собственного дизайна. «Вы выбрали один из самых интенсивных образов жизни», — заявил он сотням собравшихся, сравнив процесс торговли с автогонками: «Хорошо настроенная машина решает всё. Robinhood — именно такая машина».

Такое позиционирование — стратегический вектор. После спада активности в 2022 году компания намеренно сместила фокус на пользователей, склонных к импульсивным операциям и высокому риску, пишет WSJ (а до этого инвесторы в мемкоины были дофига рациональны кончено). Приложение позволяет за пару кликов торговать опционами, криптовалютой, делать спортивные ставки и участвовать в торговле на предсказаниях — например, ставить на то, займёт ли новый альбом Тейлор Свифт первую строчку в Spotify или победит ли команда Packers в матче на День благодарения. Для многих это сравнимо с игрой в казино — но с цифровой инфраструктурой и визуальным оформлением стартапа из Кремниевой долины.

Эта аудитория приносит основную прибыль. Более половины выручки Robinhood в последнем отчётном квартале сформирована за счёт клиентского трейдинга, 78% комиссий — от операций с криптовалютой и деривативами. «Активные трейдеры — львиная доля наших доходов», — подчёркивает Тенев, отмечая, что лучшие команды внутри компании работают именно на удержание и вовлечение этой группы. Стратегия окупилась: акции Robinhood выросли более чем втрое за последний год, компания вошла в индекс S&P 500, а личное состояние основателя приблизилось к $6 млрд.

Однако культура тотального риска несёт в себе системные угрозы. В начале ноября индекс Nasdaq потерял 6%, биткойн снизился почти на 20% — и для тех, кто использует кредитное плечо, падение стало катастрофическим. Сама платформа помнит 2021 год: золотая лихорадка вокруг GameStop, массовые ограничения торговли, волна клиентского недовольства и вызов Тенева в Конгресс США. Тогда Robinhood оказалась на грани потери доверия, а её критики обвинили в провоцировании финансовой нестабильности среди неопытных инвесторов (и за дело).

Сегодня Тенев уже не маскирует бизнес модель: Robinhood создан не для консервативных долгосрочных вкладчиков, а для тех, кто живёт в режиме реального времени, чьи эмоции синхронизированы с графиками котировок. Его выступления на саммитах напоминают концерты — с овациями, просьбами о селфи и атмосферой фан-встречи. На сцене звучат хиты, запускаются новые крипто-функции под световые эффекты, а гоночные карты на полу напоминают, что каждый трейдер здесь — пилот своей судьбы.

Критики не скрывают скепсиса. Тайлер Геллаш из Healthy Markets Association называет Robinhood «казино, попавшим в S&P 500». Поддержка отвечает, что компания лишь предоставляет инструменты, а ответственность за решения лежит на пользователях.

«Я не могу позволить себе оставаться вне рынка», — говорит один из трейдеров, увеличивший количество сделок в четыре раза после перехода на платформу. Для них трейдинг — уже не способ приумножить капитал, а образ жизни.

Заставляет, конечно, задуматься, почему лудоманы могут быть только в казино, а не на бирже, скажете вы. “Ну, еще не вечер”, - добавим мы.

Доллары Царя Гороха

Когда Дональд Трамп вышел на сцену в Мар-а-Лаго и объявил, что США должны стать мировым крипто-центром, многие на Уолл-стрит поняли: цифровые активы - это новый черный.

Он уже пообещал защиту биткоина от «регуляторов-душителей», встретился с владельцами крупнейших майнинговых ферм и объявил, что каждый американец должен владеть криптовалютами так же легко, как владеть оружием.

Трамп делает ставку на электорат, который верит в финансовую независимость от государства. Он пообещал прекратить «войну против криптоиндустрии», а SEC лишить полномочий блокировать инновации. Команда бывшего президента уже обсуждает создание национального крипто-резерва, а также юридическую защиту для майнеров на уровне федерального закона.

На рынке это называют самым громким политическим лобби криптовалют за всю историю США. Доноры Трампа — крупные криптофонды — за последние месяцы направили миллионы долларов на поддержку кампании. Среди них Gemini, Kraken, Coinbase, а также хедж-фонды, делающие ставку на цифровое золото.

Впрочем самый главный бенефициар - сам Трамп и его семья. NFT-коллекции с образами Трампа — ковбой, космонавт или супергерой — принесли ему более $10 млн за первые месяцы продаж. Покупатели получают доступ к встречам, ужинам и фото с политиком.

Однако пока что самая амбициозная его идея - трампкоин. Партнёр Трампа Alt5 Sigma выпустил 22,5 млрд «Trump Coin», и до 75% доходов от их продажи достались семье Трампа. Рынок оценивал проект почти в $750 млн. Когда ажиотаж схлынул, стоимость монеты упала c $0,20 до примерно $0,10–0,16, и часть инвесторов потеряла деньги, но сам Трамп уже заработал на продаже своего «крипто-патриотизма».

И это только первый год его президентства!

Впереди еще три.

Более подробно о том, почему обычные люди не зарабатывают на мемкоинах, мы писали здесь

Игроки

«Собственность - это кража», - написал Пьер Жозеф Прудон в 1840-м. С ним наверняка согласилась бы сейчас сегодняшняя молодежь, ведь для них в 2025 собственность - это роскошь.

Поколение Z сплошь обвиняют в лени, «тихом увольнении» и безрассудных ставках на крипту, будто это просто инфантильность. Но данные объясняют их поведение куда прозаичнее: жильё стало чем-то невозможным, пишет FT. Исследователи из Чикагского и Северо-Западного университетов изучили траты по картам, уровень доходов и риск-поведение молодых американцев и показали прямую связь между утраченной надеждой на покупку жилья и стремлением к более высокому риску — от ставок на спорт и крипты до выбора работы с минимумом усилий. Там, где нет пути к собственным квадратным метрам, исчезает смысл копить и зависать на работе до талого.

Эффект подтверждается и в Великобритании: молодые арендаторы, которые понимают, что первоначальный взнос им не собрать годами, куда чаще выбирают «жить сейчас». Экономисты назвали это финансовым нигилизмом: когда расчёт показывает, что даже десятилетие дисциплины не приблизит к ипотеке, рациональнее становится вложиться в авантюру и попытаться перескочить сразу на следующий уровень жизни. А те, кому покупка жилья хотя бы потенциально доступна, ведут себя иначе: сдерживают траты, вкладываются в карьеру и остаются в экономической логике прошлого поколения.

Здесь меняется сам смысл труда. В эпоху бумеров офисные переработки были и карьерным лифтом, и путем к своему жилью. Если этот путь исчез, работа превращается в рутину без награды. Формируется система, где шансы на успех зависят от размера родительской поддержки: во многих странах именно депозит, а не зарплата стал главным барьером для покупки первого жилья.

Тенденция верна и для России. Хоть ее и достаточно инфантильно описал Финансовый университет при Правительстве. Он также фиксирует рост положительного отношения к крипте у молодых россиян, хоть и связывает это с удобством. Выводы, впрочем, на их совести.

Все исследования подчёркивают: доступность жилья перестала быть социальной задачей и уже стала системным риском для экономики. Если большинство молодежи видит будущее в фактически ставках, а не в накоплении, это формирует нестабильное общество, где упасть проще, чем подняться. Финансовая грамотность тоже становится обязательным навыком: молодым придётся искать альтернативные инструменты формирования капитала, потому что жизнь без собственности — это долгий путь к старости без подушки безопасности.

Зато какой новый рынок для трейдинговых приложений, финтеха, buy now pay later сервисов и мемкоинов. Глаза разбегаются.

Кошелек или жизнь

В Кремниевой долине стало правилом: рискует тот, кто тратит на ИИ недостаточно. Сам Альтман объяснил это просто — «недоинвестируешь, потеряешь выручку», а Марк Цукерберг уверяет, что в эпоху ИИ главное не упустить момент и расширять мощности любой ценой. Но инвесторы всё чаще задают неудобный вопрос: что будет, если расчёт на будущее не оправдается? Ответ можно увидеть на примере Intel.

Компания начала масштабную перестройку в 2021 году, когда Пэт Гелсингер решил вернуть потерянное лидерство и стать крупным контрактным производителем микросхем. Стратегия потребовала мгновенного удвоения мощностей: CAPEX вырос с ~$14 млрд в 2020 году до $25 млрд в 2022-м, при этом руководство открыто говорило о «сознательном переинвестировании». Денег тогда хватало: у Intel было $21+ млрд свободного денежного потока. Но технологические промахи и охлаждение спроса привели к обвалу показателей: за последние 14 кварталов свободный денежный поток был положительным только в трёх (для непосвященных - свободный денежный поток это деньги после всех расходов, которые реально компания способна реинвестировать или выплатить акционерам), проекты строительства фабрик поставлены на паузу, тысячи сотрудников уволены, дивиденды отменены, Гелсингер потерял должность. Intel была вынуждена продать доли в Mobileye и в Altera, втором крупнейшем производителе FPGA, а сейчас оценивается в ~$171 млрд, что в 26 раз меньше Nvidia, хотя пять лет назад стоила дороже.

Для компаний, инвестирующих в ИИ миллиард за миллиардом, это прямое предупреждение. Если прогнозируемый спрос на мощности не придёт, начнутся списания, заморозка проектов и реструктуризации. Особую уязвимость показали компании с высокой долговой нагрузкой: Oracle, строящая дата-центры для OpenAI, CoreWeave с агрессивным финансированием, а также признанная экстремистской в РФ Meta, которая уже столкнулась с давлением акционеров из-за растущих капзатрат. У технологических гигантов вроде Microsoft, Alphabet и Amazon ресурс прочности выше: Google, например, удерживает CAPEX на уровне 23% выручки, заметно ниже конкурентов.

Ставка на ИИ остаётся гонкой вооружений, где отказ от инвестиций кажется опаснее любого риска. Но Intel уже показала, что даже если деньги вкладываются «правильно» и вовремя, один сбой в технологии или рынке способен превратить амбиции в многомиллиардную дыру. И эта история становится важнее по мере того, как ИИ-расходы превращаются в новый центр тяжести мировой экономики.

Уроборос

Финансовая модель OpenAI всё сильнее напоминает кольцо, в котором гигантские инвестиции ходят внутри одного и того же узкого круга компаний. Компания собирается привлечь более $1 трлн на инфраструктуру ИИ — дата-центры, чипы, энергетику. Но сейчас её собственная выручка слишком мала, чтобы оправдать такие масштабы. За год выручка составила $13 млрд, при $8 млрд убытков за полгода.

Куда же уходят вложения? Как только партнёры дают OpenAI деньги, она тратит их обратно на тех же партнёров — Nvidia и AMD, которые продают ей чипы, и на инфраструктурных подрядчиков, связанных с тем же кругом инвесторов. Затем, выросшая на этих заказах капитализация Nvidia или других участников позволяет им опять инвестировать в OpenAI, чтобы поддерживать рост ИИ-рынка и стоимости собственных активов.

Весь этот денежный поток не выходит наружу: почти нет прихода средств от массового потребителя или траты денег на сторонних поставщиков - они просто гоняются по кругу. Даже у ChatGPT 800 млн пользователей, но платит лишь около 5%, а это 70% выручки. OpenAI обещает, что когда-нибудь ИИ-агенты, Sora, реклама и гаджеты начнут приносить огромный доход, но пока это только планы на будущее.

Расходы же уже сейчас космические: только проект Stargate тянет на $500 млрд. Stargate это проект создания нового энерго-и вычислительного контура США, разбросанного по стране: сети сверхмощных ИИ-«заводов», способных обеспечивать обучение и работу будущих моделей. Чтобы понять масштабы: под такие мощности может потребоваться отдельный ядерный реактор на каждый гигаватт вычислений. И всё это строят те же партнёры, что дают деньги OpenAI, — что лишь усиливает замкнутость денежного круга. При этом сама компания признаёт: прогнозировать прибыль на горизонте 5 лет почти невозможно.

До недавнего времени OpenAI даже не могла подписывать полноценные коммерческие контракты, а теперь банки и юристы требуют доказать, что хоть кто-то будет оплачивать весь этот банкет из раздутых капитальных вложений. Даже рекордные продажи Nvidia вызывают сомнения — аналитики видят замедление реального спроса. Корпорации тоже не спешат массово внедрять ИИ: есть вопросы с юридической ответственностью, страховкой и пользой - у Microsoft реальных корпоративных клиентов их ИИ - меньше 2%. В результате экономика ИИ пока держится на вере в будущее, а не на реальных доходах — и чтобы считать такие вложения оправданными, нужно быть настоящим фанатиком.

Revolut столкнулся с новым недовольством британских регуляторов после того, как Николай Сторонский - СЕО Revolut - сменил налоговое резиденство на ОАЭ, причём британские власти узнали об этом из газет. Казначейство, FCA и Банк Англии потребовали от компании разъяснений, опасаясь влияния этого шага на управление и надзор, в то время как финтех проходит финальную стадию получения полноформатной банковской лицензии в Великобритании. И не передать словами, как такие мелочи раздражают бюрократов.

Сторонский указал свое британское резиденство в поданных документах на лицензию и утверждает, что формально компания не обязана уведомлять о его переезде, однако эпизод усилил сомнения в прозрачности корпоративного управления. Потому что так не делает никто. Если тут проблема в очевидном, что еще они посчитали нерелевантным?

Видимо, банковская лицензия откладывается еще лет на 5. Или навсегда.